中國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量、基建投資情況及基建投資增速分析

中國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量、基建投資情況及基建投資增速分析

一、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量持續(xù)高增，投向基建比例保持高位

從項(xiàng)目申報(bào)到落地至少需要2個(gè)季度，2019年下半年申報(bào)加速奠定了2020年的建設(shè)基礎(chǔ)。2019年上半年基建申報(bào)項(xiàng)目金額同比增速為18.8%，2019年下半年增速為34.5%，2019年下半年申報(bào)明顯加速，尤其是2019年9月基建申報(bào)金額增速高達(dá)141%，為2020年基建投資奠定了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基礎(chǔ)。2019年基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額（億元）和同比增速（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：自籌資金是影響基建投資的關(guān)鍵因素，專(zhuān)項(xiàng)債和PPP模式是其核心。自籌資金包括：政府性基金收入、政府專(zhuān)項(xiàng)債、城投債、鐵道債、PPP、非標(biāo)等。政府性基金收入主要來(lái)自國(guó)有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳啊胺孔〔怀础比允侵骰{(diào)，地產(chǎn)調(diào)控力度短期內(nèi)難以放松，城投債規(guī)模雖有所放大，但主要用于歸還到期債務(wù)，對(duì)基建投資拉動(dòng)作用不大，核心在于專(zhuān)項(xiàng)債以及PPP模式的拉動(dòng)。

2020年已經(jīng)提前下發(fā)的專(zhuān)項(xiàng)債資金流向比較多的領(lǐng)域包括軌道交通、政府基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)保障、環(huán)保領(lǐng)域和市政工程等。2020年3月27日的政治局會(huì)議明確表示要增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的規(guī)模，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)?？赡軙?huì)超過(guò)3.5萬(wàn)億（2018年和2019年分別為1.35萬(wàn)億和2.15萬(wàn)億）。其次，該專(zhuān)項(xiàng)債限額不得用于土儲(chǔ)和棚改，也不得用于債務(wù)置換，將資金用途倒逼至基建領(lǐng)域；再次，提前下達(dá)限額中20%可用于資本金，有利于緩解資本金難題。截至2020年3月31日，全國(guó)各地發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券1.08萬(wàn)億元，占提前下發(fā)規(guī)模的84%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)63%。目前各地新增發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券中，已經(jīng)使用的金額為8255億元，占發(fā)行額的77%，全部用于鐵路、城市軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保，農(nóng)林水利，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。2020年提前下發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債的資金使用（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

年初專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)：根據(jù)各省市區(qū)財(cái)政廳公告，目前2020年已有34省市區(qū)披露部分新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃共11525億元，其中7817/1742/1525億元已分別于1月/2月/3月發(fā)行，而2019年1月/2月/3月全國(guó)發(fā)行量為1412/1666/3910億元，同比大幅增長(zhǎng)。其中，截止2020年4月10日已公布信息披露文件的專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)11392億元。投向基建比例明顯提升：據(jù)11392億元專(zhuān)項(xiàng)債情況統(tǒng)計(jì)，其中投入基建領(lǐng)域約6352億元，占比達(dá)55.76%，較19全年比例提升17.80pct。近期專(zhuān)項(xiàng)債政策近期專(zhuān)項(xiàng)債政策時(shí)間來(lái)源主要內(nèi)容2019/6/10《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、高速公路、供電供氣等項(xiàng)目，在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專(zhuān)項(xiàng)債券本息后專(zhuān)項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專(zhuān)項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金。2019/9/4國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議根據(jù)地方重大項(xiàng)目的需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效，并擴(kuò)大適用范圍。以省為單位，專(zhuān)項(xiàng)債用于資本金的規(guī)模占該省市專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模比例可為20%左右。2019/9/6財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)將專(zhuān)項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍，由現(xiàn)有4個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)大為10個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目。2019/11/4部分省份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和保障基本民生座談會(huì)抓住國(guó)家提前下達(dá)專(zhuān)項(xiàng)債額度，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例等機(jī)遇，加快補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，形成更多實(shí)物工作量。2019/11/13國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。明確基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可通過(guò)發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類(lèi)金融工具籌措不超過(guò)50%比例的資本金。2019/11/26財(cái)政部下達(dá)了2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，占2019年當(dāng)年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬(wàn)億元的47%，控制在依法授權(quán)范圍之內(nèi)。同時(shí)，要求各地盡快將專(zhuān)項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目，做好專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見(jiàn)效，確保形成實(shí)物工作量，盡早形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)。2019/12/19發(fā)改委充分發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券作用，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面推動(dòng)落實(shí)一批重大項(xiàng)目。2019/12/27全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議用好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，規(guī)范地方政府舉債融資行為，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2020/3/2021世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2020年全年專(zhuān)項(xiàng)債不得用于土地儲(chǔ)備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，同時(shí)新增應(yīng)急醫(yī)療救治設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域項(xiàng)目。2020/3/30財(cái)政部以省為單位，2020年專(zhuān)項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金規(guī)模占該省份專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模的比例提升至25%，此前為20%。2020/3/31國(guó)務(wù)院確定再提前下達(dá)一批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資；部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。會(huì)議指出，要進(jìn)一步增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模，在前期已下達(dá)一部分今年專(zhuān)項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的專(zhuān)項(xiàng)債，按照"資金跟著項(xiàng)目走"原則，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目多、風(fēng)險(xiǎn)水平低的地區(qū)給予傾斜。各地要抓緊發(fā)行，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債用途統(tǒng)計(jì)分類(lèi)2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債用途統(tǒng)計(jì)分類(lèi)行業(yè)2020年至今2019年金額（億元）占比金額（億元）占比基建635255.76%539225.34%市政229820.17%19569.19%收費(fèi)公路6876.03%15267.17%基礎(chǔ)設(shè)施150013.17%8804.14%生態(tài)環(huán)保9168.04%5462.57%軌交4363.83%2171.02%水利2492.18%1550.73%鐵路2041.79%85.00%0.40%機(jī)場(chǎng)620.54%280.13%棚改00.00%717133.70%土地儲(chǔ)備00.00%686632.27%其他504044.24%18488.69%合計(jì)11392100.00%21277100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃發(fā)行時(shí)間發(fā)行省份/自治區(qū)/城市發(fā)行規(guī)模（億元）1月2日四川507.381月2日河南5191月3日河北2171月6日云南4501月上旬廣西105.411月8日廈門(mén)1001月9日新疆1361月9日青島801月13日深圳1601月13日江蘇3571月13日江西5271月14日湖南236.211月14日遼寧621月16日安徽2771月16日福建4861月16日山東7161月17日廣東12351月17日浙江327.551月20日貴州69.91月20日湖北41.991月20日黑龍江261月20日天津68.91月21日天津109.11月21日甘肅1241月21日吉林10.551月21日陜西401月21日山西1601月31日海南681月31日北京6002月6日內(nèi)蒙古652月21日貴州49.052月20日湖北27.392月21日湖南136.952月24日山東902月25日天津2232月25日青海412月26日陜西61.312月26日上海2502月27日青島422月28日重慶2342月27日四川116.622月27日廣西183.592月28日浙江161.82月中旬寧波603月3日河北1503月中旬陜西723月9日寧波993月10日黑龍江124.743月11日廈門(mén)503月11日西藏自治區(qū)163月12日湖北43.63月12日新疆維吾爾自治區(qū)1533月12日貴州31.053月16日河南126.013月17日四川64.52743月18日云南68.73月18日湖南68.343月24日安徽3103月24日陜西42.223月24日河北省194.83月26日深圳市163月30日四川省45.52224月3日甘肅省97.784月9日湖北省124.464月9日寧夏回族自治區(qū)9.56114月10日遼寧省58.7595全年合計(jì)11524.77數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理2020年已發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債行業(yè)分布情況（截止2020年4月10日）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理2020年各省市預(yù)計(jì)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債情況（截止2020年4月10日）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理歷年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理歷年地方債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理歷年新增專(zhuān)項(xiàng)債、專(zhuān)項(xiàng)債及一般債發(fā)行情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

二、需求端：各地持續(xù)出臺(tái)投資規(guī)劃，發(fā)改委審批項(xiàng)目提速，需求端不是制約基建投資主要因素

各地投資規(guī)劃，基建下游需求空間大

從目前的情況看，需求端也就是項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上不是制約基建投資的主要因素，我們統(tǒng)計(jì)了各地的投資規(guī)劃以及建筑央企的在手訂單看，目前可推行的項(xiàng)目相對(duì)充足。各地披露的投資規(guī)劃中，已披露省市投資的重大項(xiàng)目金額約47.6萬(wàn)億，2020年對(duì)應(yīng)金額是8.87萬(wàn)億。各省市自治區(qū)2020重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃各省市自治區(qū)2020重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃省/市/自治區(qū)項(xiàng)目個(gè)數(shù)總投資額2020年計(jì)劃投資額北京市300未公布2523億上海市212約4418億（正式項(xiàng)目）1500億天津市34610025億2105億重慶市924約2.72萬(wàn)億3445億內(nèi)蒙古自治區(qū)1933778億（第一批）未公布廣西壯族自治區(qū)113219619億（第一批）1674億寧夏回族自治區(qū)802268億510億新疆維吾爾自治區(qū)未公布16788億未公布西藏自治區(qū)約184未公布1872億安徽省6877未公布13054.6億福建省15673.84萬(wàn)億5005億甘肅省1589958億1779億廣東省12305.9萬(wàn)億7000億貴州省3357未公布7262億海南省1053772億677億河南省9803.3萬(wàn)億8372億河北省53618833億2402億黑龍江省500超1萬(wàn)億2000億湖北省未公布未公布未公布湖南省105近1萬(wàn)億未公布江蘇省240逾萬(wàn)億5410億江西省33511194.53億（第一批）2390.19億吉林省未公布未公布未公布遼寧省100未公布未公布青海省未公布未公布未公布山西省248未公布未公布山東省10212.9萬(wàn)億未公布陜西省60033826億5014億四川省70044442.8億6185.4億云南省525超5萬(wàn)約4400億浙江省67030489億4150億合計(jì)-約47.6萬(wàn)億約8.87萬(wàn)億數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

另外，1-2月同比下滑37%，而3月單月同比增長(zhǎng)340%，1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)88%，環(huán)比1-2月改善顯著，與各地披露重大項(xiàng)目投資規(guī)劃趨勢(shì)一致。發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及累計(jì)同比（單位：億元）發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及累計(jì)同比（單位：億元）日期全部項(xiàng)目審批類(lèi)項(xiàng)目核準(zhǔn)類(lèi)項(xiàng)目備案類(lèi)項(xiàng)目投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)2020年1-3月10796988%79387108%75361%2104778%2020年1-2月24181-37%15642-40%2568-47%5971-19%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年1-12月32411137%20430956%34819-29%8498350%2019年1-11月29678840%18932557%31302-21%7616144%2019年1-10月27115948%17663870%29203-11%6531839%2019年1-9月24166648%16235475%27112-3%5219921%2019年1-8月17180823%10884434%216080%4135613%2019年1-7月14185825%8906937%192886%3350110%2019年1-6月11605922%7199237%15686-1%283816%2019年1-5月9627118%6044834%12801-6%230221%2019年1-4月7809221%5029337%10794-7%170065%2019年1-3月5749323%3822644%7469-22%117989%2019年1-2月3843349%2627274%481725%73438%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及當(dāng)月同比（單位：億元）發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及當(dāng)月同比（單位：億元）日期全部項(xiàng)目審批類(lèi)項(xiàng)目核準(zhǔn)類(lèi)項(xiàng)目備案類(lèi)項(xiàng)目投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)投資額同比增長(zhǎng)2020年3月83788340%63745433%496787%15075238%2020年2月11601-1%7899-8%639-50%306464%2020年1月12580-53%7743-56%1930-46%2907-47%2019年12月2732416%1498448%3517-64%8822137%2019年11月25629-12%12687-24%2099-68%1084386%2019年10月2949346%1428426%2091-59%13119245%2019年9月69857188%53510363%5504-11%1084367%2019年8月2995117%1977522%2320-32%785530%2019年7月2579940%1707739%360254%512035%2019年6月1978842%1154453%288524%535933%2019年5月181798%1015620%20073%6016-8%2019年4月2059917%1206719%332560%5207-3%2019年3月19060-9%119536%2652-53%445510%2019年2月1171518%858248%1267-6%1866-34%2019年1月2671869%1769189%355041%547737%數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

三、基建投資增速測(cè)算：后續(xù)有望逐漸形成實(shí)物量，維持全年廣義基建投資增速7%的判斷不變

我們?cè)?020年策略報(bào)告里對(duì)基建投資增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020年廣義基建投資（含電力）同比增長(zhǎng)7%。受到疫情影響，2020年1-2月基建投資增速明顯回落。從目前的復(fù)工情況及復(fù)產(chǎn)進(jìn)度看，預(yù)計(jì)3月基建投資增速環(huán)比將出現(xiàn)改善，但同比仍將承壓，重點(diǎn)關(guān)注二季度基建投資增速。全年看，隨著后期趕工進(jìn)度的加快，仍有望達(dá)到全面的目標(biāo)水平，我們?nèi)匀痪S持之前基建投資增速7%的判斷。

以新增專(zhuān)項(xiàng)債為例，我們預(yù)計(jì)2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建資金將帶來(lái)更有效的投資，主要基于以下四個(gè)維度：

（1）關(guān)于2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債的總量：2016年-2019年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度分別為4000億元、8000億元、1.35萬(wàn)億元、2.15萬(wàn)億元，2019年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度較2018年增加8000億元，從政策端看，2020年提前下達(dá)額度為1.29萬(wàn)億元，考慮大近期中央政治局會(huì)議要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，預(yù)計(jì)新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度約在3.5萬(wàn)億元-4萬(wàn)億元之間，這里我們假設(shè)2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度為3.5萬(wàn)億元（同比增長(zhǎng)60%，與前兩年增長(zhǎng)幅度相似）。

（2）關(guān)于新增專(zhuān)項(xiàng)債用于基建的比重：國(guó)常會(huì)要求2020年專(zhuān)項(xiàng)債不可用于土儲(chǔ)和地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目，則新增專(zhuān)項(xiàng)債流向基建項(xiàng)目的比例將大幅提升。2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)額度為1.29萬(wàn)億元，則后續(xù)額度約為2.2萬(wàn)億元。對(duì)于提前下達(dá)部分，樂(lè)觀情境下60%用于基建，悲觀情境下50%用于基建，中性情況為55%。對(duì)于后續(xù)部分，樂(lè)觀情境下65%用于基建，悲觀情境下45%用于基建，中性情況為55%。那么，最樂(lè)觀情況是全年用于基建資金為22040億元，最悲觀情況是全年用于基建資金為16350億元，我們?nèi)≈虚g值19195億元。

（3）關(guān)于新增專(zhuān)項(xiàng)債加杠桿部分占比：專(zhuān)項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模的比例可為25%左右，6月專(zhuān)項(xiàng)債新規(guī)規(guī)定用于部分重大項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債可以用做項(xiàng)目資本金，該部分項(xiàng)目占比約8.6%，而實(shí)際操作遠(yuǎn)低于8.6%，2020年該比例明顯提升。我們對(duì)全年新增專(zhuān)項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金的比例上限設(shè)置為2