中國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀、債券市場發(fā)展中存在的問題及對策分析報(bào)告

上半年中國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀、債券市場發(fā)展中存在的問題及對策分析

一、定義、交易方式及特征

債券是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金,按照法定程序發(fā)行并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)證券。

債券（Bonds/debenture）是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌借資金時(shí)，向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者或投資者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券購買者）即債權(quán)人。

債券是一種有價(jià)證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券（定息證券）的一種。在金融市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，債券可以上市流通。在中國，比較典型的政府債券是國庫券。債券的優(yōu)缺點(diǎn)債券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)（1）資本成本低債券的利息可以稅前列支，具有抵稅作用；另外債券投資人比股票投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)低，因此其要求的報(bào)酬率也較低。故公司債券的資本成本要低于普通股。（2）具有財(cái)務(wù)杠桿作用債券的利息是固定的費(fèi)用，債券持有人除獲取利息外，不能參與公司凈利潤的分配，因而具有財(cái)務(wù)杠桿作用，在息稅前利潤增加的情況下會使股東的收益以更快的速度增加。（3）所籌集資金屬于長期資金發(fā)行債券所籌集的資金一般屬于長期資金，可供企業(yè)在1年以上的時(shí)間內(nèi)使用，這為企業(yè)安排投資項(xiàng)目提供了有力的資金支持。（4）債券籌資的范圍廣、金額大債券籌資的對象十分廣泛，它既可以向各類銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)籌資，也可以向其他法人單位、個(gè)人籌資，因此籌資比較容易并可籌集較大金額的資金。缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大債券有固定的到期日和固定的利息支出，當(dāng)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時(shí)，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)清算。因此籌資企業(yè)在發(fā)行債券來籌資時(shí)，必須考慮利用債券籌資方式所籌集的資金進(jìn)行的投資項(xiàng)目的未來收益的穩(wěn)定性和增長性的問題。（2）限制性條款多，資金使用缺乏靈活性因?yàn)閭鶛?quán)人沒有參與企業(yè)管理的權(quán)利，為了保障債權(quán)人債權(quán)的安全，通常會在債券合同中包括各種限制性條款。這些限制性條款會影響企業(yè)資金使用的靈活性。數(shù)據(jù)來源：整理

上市債券的交易方式大致有債券現(xiàn)貨交易、債券回購交易、債券期貨交易。債券的交易方式數(shù)據(jù)來源：整理債券的交易程序數(shù)據(jù)來源：整理

債券作為一種債權(quán)債務(wù)憑證，與其他有價(jià)證券一樣，也是一種虛擬資本，而非真實(shí)資本，它是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際運(yùn)用的真實(shí)資本的證書。債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征：債券的特征數(shù)據(jù)來源：整理

債券盡管種類多種多樣，但是在內(nèi)容上都要包含一些基本的要素。這些要素是指發(fā)行的債券上必須載明的基本內(nèi)容，這是明確債權(quán)人和債務(wù)人權(quán)利與義務(wù)的主要約定，具體包括：債券的基本要素?cái)?shù)據(jù)來源：整理

二、債券市場發(fā)行情況

發(fā)布的《2020-2026年中國債券行業(yè)市場運(yùn)營模式及投資戰(zhàn)略分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2020年6月份，債券市場共發(fā)行各類債券4.2萬億元。其中，國債發(fā)行6848.4億元，地方政府債券發(fā)行2866.8億元，金融債券發(fā)行7262.6億元，公司信用類債券發(fā)行1.02萬億元，資產(chǎn)支持證券發(fā)行914億元，同業(yè)存單發(fā)行1.4萬億元。2016-2020年6月中國債券發(fā)行量數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2016-2020年6月國債發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2016-2020年6月地方政府債券發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2017-2020年6月金融債券發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2016-2020年6月公司信用類債券發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2017-2020年6月資產(chǎn)支持證券發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2017-2020年6月同業(yè)存單發(fā)行量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理

2020年截至6月末，債券市場托管余額為107.8萬億元。其中，國債托管余額為17.1萬億元，地方政府債券托管余額為23.9萬億元，金融債券托管余額為25.3萬億元，公司信用類債券托管余額為25萬億元，資產(chǎn)支持證券托管余額為3.9萬億元，同業(yè)存單托管余額為10.2萬億元。2016-2020年6月中國債券市場托管余額（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理

三、債券市場運(yùn)行情況

2019年，債券市場現(xiàn)券交易量217.4萬億元，同比增長38.6%。2016-2019年債券市場現(xiàn)券交易量數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理

2020年6月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交23.5萬億元，日均成交1.12萬億元，同比增長36.49%，環(huán)比下降2.09%。交易所債券市場現(xiàn)券成交1.4萬億元，日均成交688.5億元，同比增長105.88%，環(huán)比下降6.2%。6月末，銀行間債券總指數(shù)為202.5點(diǎn)，較上月末下降1.4點(diǎn)。2016-2020年6月中國銀行間債券市場現(xiàn)券交易量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理2016-2020年6月中國交易所債券市場現(xiàn)券交易量（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、整理

四、我國債券市場發(fā)展中存在的問題及對策

我國債券市場的起步與發(fā)展開始于20世紀(jì)80年代，財(cái)政部恢復(fù)國債發(fā)行。歷經(jīng)改革開放四十年來，我國債券市場的規(guī)模逐漸增大，債券市場體系不斷完善。但不可否認(rèn)的是，與發(fā)達(dá)市場相比，我國債券市場仍存在發(fā)展不足、發(fā)揮作用不夠等問題，因此正視我國債券市場發(fā)展過程中存在的問題，加快發(fā)展完善債券市場建設(shè)，建立與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)債券市場刻不容緩。

1、我國債券市場發(fā)展中存在的問題

1)債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮的不夠

長期以來，我國企業(yè)融資過渡依賴銀行間接融資，而債券市場的直接融資占比較低，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡。2018年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，全年社會融資規(guī)模增量為19.3萬億元，其中全年發(fā)行公司信用類債券7.79萬億元，占比為40.36%，占比較以前年度雖有所提高，但與發(fā)達(dá)市場相比還存在一定的差距。債券市場規(guī)模較小、信用債比重低、發(fā)展緩慢，直接制約了企業(yè)融資效率的提高、融資成本的降低，使得債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用無法更充分的發(fā)揮。

2)市場流動性不足

我國債券市場交易不夠活躍，市場流動性有待加強(qiáng)。究其原因，一是市場上的投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資主體大多為商業(yè)銀行，投資目的以持有到期為主，從而導(dǎo)致?lián)Q手率比較低；二是銀行間債券市場、交易所債券市場及柜臺交易市場相互分割，使得各種債券品種之間的聯(lián)系割裂開來。而債券市場的流動性不足，利率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)就會加劇，進(jìn)而影響債券的發(fā)行及市場需求，不利于債券市場的持續(xù)健康發(fā)展。

3)債券品種創(chuàng)新不足

雖然我國債券市場的產(chǎn)品種類已涵蓋政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券等四大類20余種產(chǎn)品，但是其種類和期限品種都還不夠豐富，從種類上講，債券主要是固定收益類產(chǎn)品，期限主要為3年、5年、7年、10年、15年、20年，其他類型較少。另外金融衍生產(chǎn)品缺乏，債券市場避險(xiǎn)工具不足。

目前國內(nèi)的利率衍生產(chǎn)品主要包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，缺乏成熟的利率期權(quán)及互換期權(quán)等產(chǎn)品。利率風(fēng)險(xiǎn)工具單一，交易規(guī)模較小，市場風(fēng)險(xiǎn)不能有效地得以分散和控制。

4)債券市場配套的法規(guī)制度建設(shè)有待完善

債券市場的快速發(fā)展離不開相應(yīng)的配套建設(shè)，包括法律、會計(jì)、稅收等方面的制度支撐。法律方面，例如銀行間債券市場缺乏擔(dān)保品快速處置的法律依據(jù)，擔(dān)保品處理程序時(shí)間過長、效率低下將有可能引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)，不利于債券市場的健康發(fā)展。會計(jì)方面，例如銀行間債券市場推出的創(chuàng)新產(chǎn)品的會計(jì)處理界定不清或者沒有形成統(tǒng)一的規(guī)范等。稅收方面，例如3年所得稅優(yōu)惠期限安排并未完全打消境外投資者的顧慮，他們對3年后的政策感到不確定，參與長期債券投資的意愿不強(qiáng)烈。

2、針對上述問題的建議

1)堅(jiān)持市場化發(fā)展方向，持續(xù)擴(kuò)大對外開放，增強(qiáng)債券市場優(yōu)化資源配置能力。一是從政策層面繼續(xù)鼓勵(lì)擴(kuò)大直接融資比重；二是完善債券發(fā)行、交易、結(jié)算等方面的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為債券市場的擴(kuò)大開放奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；三是引入完善做市商、結(jié)算代理、代幣經(jīng)紀(jì)商等，進(jìn)一步豐富債券市場的參與者類型；四是不斷加快金融市場開放步伐，鼓勵(lì)境外主體參與境內(nèi)債券投資及發(fā)債等，提高我國債券市場國際化水平及國際影響力。

2)多渠道提升債券市場的流動性。

高度流動性是債券市場成熟與否的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，提高流動性包括以下幾方面：一是豐富國內(nèi)債券市場的參與主體，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者包括境外投資者，不斷擴(kuò)大中小投資者及個(gè)人投資者；二是拓寬利率和信用衍生品的種類，逐步放松該類衍生品的交易限制，在放松管制的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控；三是完善做市商制度，加大對債券隨買隨賣做市支持的力度，加快審批節(jié)奏，提高發(fā)行頻率，提高機(jī)構(gòu)交易的積極性。

3)深化債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，助推產(chǎn)品創(chuàng)新和國際化發(fā)展。具體而言，一是大力支持企業(yè)發(fā)行長期限含權(quán)債務(wù)融資工具及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動房地產(chǎn)信托基金（REITs）試點(diǎn)及其他創(chuàng)新債券的落實(shí)；二是加速債券投資模式和產(chǎn)品的豐富和創(chuàng)新，滿足境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)多元化需求，豐富“債券通”項(xiàng)目下的產(chǎn)品、推動人民幣衍生品的創(chuàng)新。三是從制度建設(shè)、金融