新材料行業(yè)2023年交易景氣賽道的邊際需求改善和技術(shù)迭代

▍投資聚焦投資策略全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素較多部分高成長(zhǎng)行業(yè)面臨需求增速放緩的壓力使得新建產(chǎn)能落地后行業(yè)可能出現(xiàn)過(guò)剩的情況，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局和利潤(rùn)空間方面或存在較大壓力，因此部分高估值標(biāo)的的基本面支撐削弱不過(guò)從成本端來(lái)看隨著通脹壓力高點(diǎn)逐步釋放新材料企業(yè)的盈利能力有望隨原材料價(jià)格降低而改善在此基礎(chǔ)上我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道：風(fēng)電材料3年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)高增預(yù)期下供給緊缺環(huán)節(jié)材料有望迎來(lái)量利齊升的階段看好具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜軸承環(huán)節(jié)重點(diǎn)推薦新強(qiáng)聯(lián)建議關(guān)注萬(wàn)馬份、寶勝股份、漢纜股份、東方電纜、中天科技、亨通光電、恒潤(rùn)股份、長(zhǎng)盛軸承。光伏材料：硅料價(jià)格下行將釋放終端裝機(jī)需求并向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)利潤(rùn)，同時(shí)技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價(jià)也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)看好受益于量增邏輯以及技術(shù)迭過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、OE膠膜、焊帶、碳碳熱場(chǎng)等光伏材料，重點(diǎn)推薦宇新材、激智科技，建議關(guān)注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)材、威騰電氣、金博股份、天宜上佳。合成生物學(xué)：看好具備短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)（核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢(shì)快速放量、中期穩(wěn)定性（核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競(jìng)爭(zhēng)格局快速惡化和供給無(wú)序擴(kuò)張、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空（核心在于快速開發(fā)新產(chǎn)品或開發(fā)出體量足夠大的單品）邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)重點(diǎn)推薦華恒生物嘉必優(yōu)建議關(guān)注凱賽生物川寧生物萊茵生物。軟磁材料：非晶合金受益于電網(wǎng)投資加大和非晶變壓器滲透率提升、金屬軟磁粉芯受益于新能源領(lǐng)域高景氣行業(yè)需求持續(xù)旺盛相關(guān)龍頭成長(zhǎng)確定性較高且估值處于部。重點(diǎn)推薦云路股份、鉑科新材。軍工高端制造材料碳纖維中長(zhǎng)期維度供需缺口料將持續(xù)存在且高性能小絲束纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局好高溫合金受益于國(guó)防和軍工歷史機(jī)遇國(guó)產(chǎn)成本下降預(yù)期，軍工及航空航天需求推動(dòng)我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。重點(diǎn)推薦中復(fù)神鷹、光復(fù)材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關(guān)注吉林碳谷。消費(fèi)電子半導(dǎo)體材料：預(yù)計(jì)面板行業(yè)景氣度有望在3年Q2和Q3回升，看好業(yè)績(jī)彈性更好的OLD相關(guān)材料。3年美國(guó)對(duì)華技術(shù)封鎖及外部聯(lián)盟的壓力仍在，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的對(duì)內(nèi)需求將是重要陣地關(guān)注國(guó)產(chǎn)邏輯及具備海外供應(yīng)能力的龍企業(yè)重點(diǎn)推薦萊特光電瑞華泰華懋科技華特氣體建議關(guān)注萬(wàn)潤(rùn)股份濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材、TCL中環(huán)、新萊應(yīng)材。風(fēng)險(xiǎn)因素光伏風(fēng)電新增裝機(jī)低于預(yù)期；原材料價(jià)格下降不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)和放量不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制措施加碼；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。▍風(fēng)電材料：行業(yè)裝機(jī)有望高增，優(yōu)選抗通縮環(huán)節(jié)3年有望成為風(fēng)電裝機(jī)大年，帶動(dòng)風(fēng)電材料迎來(lái)量利齊升3年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)有望高增優(yōu)選風(fēng)電材料抗通縮環(huán)節(jié)3年或是風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)裝機(jī)集中落地的一年，這也將為風(fēng)電材料環(huán)節(jié)帶來(lái)順暢的量增邏輯從盈利能力的維看在高需求的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)風(fēng)電材料的供給緊缺環(huán)節(jié)有望穩(wěn)中有升在成本端我們計(jì)3年鋼、銅等大宗商品原材料價(jià)格整體仍將持續(xù)震蕩下行趨勢(shì)，對(duì)利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)風(fēng)電材料有望迎來(lái)量利齊升的階段我們建議關(guān)注具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸環(huán)節(jié)。2年招標(biāo)規(guī)模大幅提升預(yù)計(jì)3年將成為風(fēng)電裝機(jī)大年根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2年-1月新增裝機(jī)容量為2.2W，同比下降，2年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付節(jié)奏較慢2年上半年疫情因素對(duì)風(fēng)電整體施工以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風(fēng)機(jī)大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片模具鑄件等出現(xiàn)了階段性供應(yīng)緊缺，使得全年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付不及預(yù)期但從招標(biāo)維度看根據(jù)中國(guó)招投標(biāo)公共務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到5W，同大幅增長(zhǎng)7%，我們認(rèn)為高招標(biāo)量將預(yù)示著3年有望成為風(fēng)電裝機(jī)的大年。圖：我國(guó)歷風(fēng)電增裝情況 圖：我國(guó)歷新增電招情況風(fēng)電新增機(jī)量W） 同比增速） 公開招標(biāo)量（W） 同比增速）0 0 0 0 0 0 50%0 100%

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國(guó)能源局 中招投公共務(wù)臺(tái)預(yù)計(jì)3年裝機(jī)有望達(dá)到GW其中海風(fēng)成長(zhǎng)性凸顯我們預(yù)計(jì)-2025年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望分別達(dá)到8/8/10W。）海風(fēng)：目前國(guó)內(nèi)各沿海省份規(guī)劃的海項(xiàng)目總裝機(jī)容量已超過(guò)0GW全國(guó)2年海風(fēng)招標(biāo)量為5.W，同比增長(zhǎng)%。我們預(yù)計(jì)3年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到0W，同比增長(zhǎng)0%，到5年有望達(dá)到2W成長(zhǎng)性凸顯陸風(fēng)我們認(rèn)為2年受疫情和供應(yīng)鏈問(wèn)題影響的裝機(jī)有望延期到23年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)3年我國(guó)陸風(fēng)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模為0W，同比增長(zhǎng)%，到5年有望達(dá)到8W。圖：我國(guó)歷風(fēng)電標(biāo)結(jié)構(gòu) 圖：我國(guó)風(fēng)新增機(jī)規(guī)及測(cè)0

陸上招標(biāo)W） 海上招標(biāo)W）45678901

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陸風(fēng)裝機(jī)（W） 海風(fēng)裝機(jī)陸風(fēng)裝增速 海風(fēng)裝增速 中招投公共務(wù)臺(tái)

W，W預(yù)測(cè)海纜：抗通縮高壁壘的稀缺環(huán)節(jié)，受益海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔?shì)受益于海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔?shì)海纜行業(yè)抗通縮特征凸顯風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)快速提升的底邏輯是風(fēng)機(jī)大型化的持續(xù)推進(jìn)風(fēng)電機(jī)組平均功率的提升推動(dòng)風(fēng)機(jī)機(jī)組招標(biāo)價(jià)格的逐步行在風(fēng)電材料端則大多體現(xiàn)出價(jià)值量通縮的特征對(duì)于海纜行業(yè)而言隨著海風(fēng)進(jìn)一步向深遠(yuǎn)海發(fā)展更遠(yuǎn)的離岸距離也需要更長(zhǎng)的海纜。為了減少長(zhǎng)距離運(yùn)輸所帶來(lái)的電力損耗，更高電壓等級(jí)的交流海纜以及更穩(wěn)定損耗更低的柔性直流海纜預(yù)計(jì)將成為行業(yè)主流，更高價(jià)值量產(chǎn)品的市占率提升也使得海纜環(huán)節(jié)具備風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的抗通縮特征。預(yù)計(jì)3年海纜市場(chǎng)空間有望達(dá)到5億元，同比增長(zhǎng)。在離岸距離增加以及50KV海纜滲透率提升的推動(dòng)下我們預(yù)計(jì)海纜環(huán)節(jié)單W價(jià)值量有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)-225年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到1/25/359/98億元，對(duì)應(yīng)CGR為%3年增速為%其中送出海纜市場(chǎng)憑借更高單位價(jià)值量的50V產(chǎn)品占比提升，預(yù)計(jì)-5年CGR為%，2023年增速高達(dá)%。表：我國(guó)纜市空間國(guó)內(nèi)海裝機(jī)（W）5單項(xiàng)平規(guī)模（W）.4.5.5.8風(fēng)電場(chǎng)量（）平均離距離（）送出海長(zhǎng)度離比.5.5.5.5送出海敷設(shè)度（m）送出海單價(jià)萬(wàn)元m）送出?；芈罚▊€(gè)）2222每回路纜數(shù)根）2222送出海纜市場(chǎng)空間（億元）YOY單項(xiàng)目電海用量（）集電海單價(jià)萬(wàn)元m）集電海纜市場(chǎng)空間（億元)YOY海纜市場(chǎng)規(guī)模（億元)4YOY單位投資WA，國(guó)電招標(biāo)采購(gòu)，測(cè)高壁壘決定行業(yè)高集中度，海纜行業(yè)頭部三家企業(yè)C3為8。海纜行業(yè)的高準(zhǔn)入門檻主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1）地理位置：對(duì)于運(yùn)輸以及碼頭資源的要求，決定了產(chǎn)能布局更貼近需求的企業(yè)在競(jìng)標(biāo)中通常具備優(yōu)勢(shì)；）技術(shù)門檻：海纜相較陸纜需要更高的阻水性、機(jī)械性能及防腐蝕能力，目前具備2V以上高壓海纜批量生產(chǎn)能力的公司僅有一線企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電，以及二線企業(yè)漢纜股份、寶勝股份。）歷史業(yè)績(jī)：由于海纜所處環(huán)境復(fù)雜更換成本高，業(yè)主往往對(duì)投標(biāo)企業(yè)有嚴(yán)格的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)要求。高壁壘也造就了行業(yè)的高集中度，我們測(cè)算1年三家一線企業(yè)的市場(chǎng)份額為%。圖：1年國(guó)內(nèi)纜行市占情況 圖：一線海企業(yè)纜及工務(wù)毛利率中天科漢纜股

東方電寶勝股

亨通光其他

東方電纜 中天科技 亨通光電751737338 9 75173733司公，算 各司公，二線企業(yè)有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注漢纜股份、寶勝股份。年料將是海風(fēng)高景氣度的一年，頭部海纜企業(yè)可能出現(xiàn)產(chǎn)能無(wú)法滿足行業(yè)需求的階段，隨著二線核心公司在2V海纜方面實(shí)現(xiàn)批量交付，預(yù)計(jì)業(yè)主端也會(huì)增加對(duì)二線企業(yè)的采購(gòu)力度根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)山東地區(qū)海風(fēng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的海纜需求明顯超過(guò)了山東省的產(chǎn)能供應(yīng)能力，漢纜股份作為山東本地的海纜企業(yè)有望充分受益山東市場(chǎng)的快速發(fā)展寶勝股份依托中航央企背景，目前已經(jīng)在江蘇、浙江、福建、山東等各省份都獲得了海纜訂單，有望在3年產(chǎn)業(yè)鏈集中交付的背景下獲取外溢訂單。表：二線海企業(yè)標(biāo)情況公司項(xiàng)目名稱電纜類型規(guī)模（W）離岸距離（）價(jià)值量（億元）中標(biāo)時(shí)間華潤(rùn)電蒼南KV送出纜.1.1粵電青一二KV集電纜/5.8.4漢纜國(guó)電投東半南海風(fēng)電地V場(chǎng)址KV集電纜--股份國(guó)華投山東司渤海上電目KV送出纜.4.6山東能渤中上電B場(chǎng)址程KV送出纜-.8寶勝國(guó)電投東半南海風(fēng)電地V場(chǎng)址KV送出纜.4-股份渤中海風(fēng)電2場(chǎng)址工程集電纜-.7-資料來(lái)：中招投公共務(wù)臺(tái)，一線企業(yè)加快產(chǎn)能布局份額有望提升建議關(guān)注東方電纜中天科技亨通光電海纜企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)一般需要-3年時(shí)間，目前海纜行業(yè)新進(jìn)入企業(yè)因產(chǎn)能未滿以及碼頭資源限制，短期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較少。根據(jù)各公司公告進(jìn)行梳理，我們預(yù)計(jì)一線企業(yè)在3年產(chǎn)能產(chǎn)值有望擴(kuò)張至0億元以上。目前頭部企業(yè)在手訂單充沛，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。表：一線海企業(yè)地布及能分布預(yù)測(cè)公司工廠區(qū)域產(chǎn)能（，億元）產(chǎn)能（，億元）高壓海生產(chǎn)廠浙江寧波東部（侖）地未工廠浙江寧波東方電纜超高壓纜南產(chǎn)業(yè)地（期）廣東陽(yáng)江-合計(jì)南海海制造地廣東汕尾江蘇大海纜造基地江蘇鹽大豐-中天科技 南通海制造地江蘇南通東營(yíng)海制造地山東東營(yíng)--合計(jì)江蘇常熟江蘇常熟亨通光電 江蘇鹽射陽(yáng)江蘇鹽射陽(yáng)合計(jì)資料來(lái)：各司公，測(cè)海纜行業(yè)發(fā)展拉動(dòng)絕緣材料需求增長(zhǎng)核心材料步入具備國(guó)產(chǎn)空間風(fēng)電行業(yè)機(jī)快速提升使得海纜行業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展的新階段，帶動(dòng)對(duì)海纜材料的大量需求其中絕緣材料和屏蔽材料是海纜的技術(shù)核心之一絕緣材料決定電纜關(guān)鍵的絕緣性能，屏蔽材用于避免局部放電現(xiàn)象，二者很大程度上決定了海纜的性能。目前交聯(lián)聚乙烯（LE）已經(jīng)成為應(yīng)用于電纜絕緣的主流材料但XLE絕緣材料和與之配套的屏蔽材料由于高術(shù)壁壘，目前仍主要以進(jìn)口為主受益于海纜行業(yè)的迅速成長(zhǎng)與核心材料國(guó)產(chǎn)化需要們預(yù)計(jì)絕緣材料和屏蔽材料的需求將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。龍頭企業(yè)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額建議關(guān)注萬(wàn)馬股份萬(wàn)馬股份長(zhǎng)期深耕高分子材料領(lǐng)域在絕緣材料領(lǐng)域掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)目前為國(guó)內(nèi)唯一具有2kV超高電纜絕緣材料生產(chǎn)能力的公司，以自研技術(shù)和獨(dú)創(chuàng)的“后吸法”工藝不斷打破國(guó)外壟斷，是我國(guó)高壓電纜料國(guó)產(chǎn)化的領(lǐng)先主力公司高分子材料產(chǎn)能位居行業(yè)第一產(chǎn)品覆蓋5kV低壓、1\2kV超高壓絕緣材料、3kV低壓、1\20kV超高壓屏蔽材料，客戶規(guī)模龐大，涉及海內(nèi)外多家知名企業(yè)。隨著海纜材料需求的不斷擴(kuò)大和公司技術(shù)水平提升帶動(dòng)電纜核心材料的國(guó)產(chǎn)化我們預(yù)計(jì)公司盈利能力會(huì)持續(xù)提升繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位軸承：主軸及齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)加速，單位價(jià)值量穩(wěn)定具備抗通縮屬性主軸軸承及齒輪箱軸承進(jìn)口替代空間廣闊國(guó)內(nèi)單價(jià)承海外軸承提價(jià)有力支撐軸承行業(yè)需求放量直接受益于風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)快速提升其中主軸軸承用于承受徑向力及提高風(fēng)機(jī)傳動(dòng)效率齒輪箱軸承位于齒輪箱內(nèi)部用于風(fēng)電轉(zhuǎn)動(dòng)增速二者目前國(guó)產(chǎn)化率較低進(jìn)口替代空間廣闊受能源危機(jī)與俄烏沖突影響國(guó)外軸承供應(yīng)商面對(duì)原材料及運(yùn)輸成本壓力產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，有望呈現(xiàn)出抗通縮屬性。預(yù)計(jì)3年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望達(dá)到8億元同比增長(zhǎng)主軸軸承與齒輪箱軸承技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，單位價(jià)值量有望相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)-5年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到1/28/29/20億元對(duì)應(yīng)CGR為%3年增速為%其中預(yù)計(jì)主軸軸承3年市場(chǎng)規(guī)模為4億元同比增長(zhǎng)%，齒輪箱軸承3年市場(chǎng)規(guī)模為6億元，同比增長(zhǎng)%。表：我國(guó)風(fēng)軸承場(chǎng)空測(cè)算我國(guó)風(fēng)新增機(jī)量（W）主軸軸單位值量萬(wàn)元/W)99888主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY偏變軸單位值量萬(wàn)元/W)偏變軸承市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY齒輪箱承單價(jià)值（萬(wàn)元/W)直驅(qū)式機(jī)占比齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)規(guī)模（億元）0YOYWA，W，新聯(lián)定增明書三一能招說(shuō)書，測(cè)主軸軸承及齒輪箱軸承進(jìn)口替代空間廣闊偏變軸承基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化主軸軸承的研發(fā)及生產(chǎn)需要長(zhǎng)期技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的積累技術(shù)壁壘較高為風(fēng)機(jī)零件國(guó)產(chǎn)程度較低的環(huán)節(jié)全球主軸軸承市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不及%齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化程度非常低目前基本均從國(guó)外進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化率不及%。偏航變槳軸承目前國(guó)內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)取得較好突破，多家廠商可批量生產(chǎn)大、小功率機(jī)組配套偏航變槳軸承，目前已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。圖：全球風(fēng)主軸承市國(guó)企業(yè)市率足（）4829991224德國(guó)舍瑞典SF4829991224美國(guó)Tmkn德國(guó)羅艾中國(guó)洛軸中國(guó)瓦捷克ZLWdki，

圖：0年風(fēng)電承細(xì)產(chǎn)品產(chǎn)化率國(guó)產(chǎn)化率868666333300602 中軸承業(yè)協(xié)會(huì)看好主軸軸承及齒輪箱軸承龍頭發(fā)展趨勢(shì)重點(diǎn)推薦新強(qiáng)聯(lián)建議關(guān)注恒潤(rùn)股份長(zhǎng)盛軸承伴隨國(guó)產(chǎn)化替代持續(xù)推進(jìn)技術(shù)布局領(lǐng)先企業(yè)將同步受益于軸承總需求放量與技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，盈利水平有望提升新強(qiáng)聯(lián)專精于軸承研發(fā)生產(chǎn)十余年目前實(shí)現(xiàn)-3W5.W風(fēng)主軸軸承產(chǎn)品量產(chǎn)打破國(guó)外軸承企業(yè)市場(chǎng)壟斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。恒潤(rùn)股份為風(fēng)電塔筒法蘭龍頭供應(yīng)商定增募資布局風(fēng)電軸承和齒輪箱業(yè)務(wù)打造完整軸承產(chǎn)業(yè)鏈，形成整體產(chǎn)品規(guī)模和配套優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)盛軸承我國(guó)自潤(rùn)滑軸承行業(yè)龍頭企業(yè)，成了模擬行星齒輪相對(duì)行星銷軸轉(zhuǎn)動(dòng)的國(guó)內(nèi)首臺(tái)1比例主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn)臺(tái)，順完成6W半直驅(qū)機(jī)型主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn)，風(fēng)電業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長(zhǎng)曲線。▍光伏材料：圍繞量增邏輯技術(shù)迭代兩條主線受益于下游需求放量與N型技術(shù)迭代，3年光伏材料有望量利雙升受益于下游需求放量與N型技術(shù)迭代，3年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行從而帶來(lái)的量增邏非常明確光伏技術(shù)迭代也將對(duì)下游終端機(jī)放量產(chǎn)生顯著影響。在利潤(rùn)端我們認(rèn)為因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)傳導(dǎo)的節(jié)奏或取決于終端需求的復(fù)蘇節(jié)奏，而傳導(dǎo)的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)因技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價(jià)也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。在這一過(guò)程中我們認(rèn)為同時(shí)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的光伏材料環(huán)節(jié)如銀漿、OE膠膜、焊帶等細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注硅料價(jià)格步入下行空間預(yù)計(jì)23年硅料有效產(chǎn)能釋放增幅達(dá)價(jià)格方面硅料價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入回落區(qū)間，根據(jù)VInfonk數(shù)據(jù)，上周多晶硅致密料現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比大下降0元kg至0元k對(duì)應(yīng)下游電站項(xiàng)目收益率回升至%以上產(chǎn)能方面近年國(guó)內(nèi)多晶硅行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期，根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)2末名義產(chǎn)能增至7萬(wàn)噸全年有效產(chǎn)能將達(dá)9萬(wàn)噸左右3年末名義產(chǎn)能增至萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能達(dá)0萬(wàn)噸左右，23年全年有效產(chǎn)能增幅達(dá)7%。硅料供應(yīng)瓶頸逐步消除，刺激下游終端裝機(jī)需求放量。圖：多晶硅密料格觸回落 圖：硅料廠商能規(guī)及預(yù)測(cè)多晶硅致料價(jià)（元k）

硅料產(chǎn)（萬(wàn)） 季度增速0

0

VIfik

有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，各公司公，預(yù)測(cè)3年預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī)量5GN型光伏電池片市場(chǎng)占比快速提升受益于供應(yīng)鏈成本下降與“十四五”政策光伏板塊項(xiàng)目落地，我們預(yù)計(jì)3年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量達(dá)14W；國(guó)外方面，能源緊張疊加光伏高效益推動(dòng)光伏裝機(jī)總需求上漲，我們預(yù)計(jì)3年國(guó)外新增裝機(jī)量達(dá)1W，-5年全球新增裝機(jī)總量分別為30W/40W/50W-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)%光伏組件方面3年光伏電池片迎來(lái)技術(shù)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)P型RC電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)理論極限，N型OCn電池成本逐步與RC追平主流電池廠商產(chǎn)業(yè)布局加速我們預(yù)計(jì)3年新落地OCn電池產(chǎn)能達(dá)0W。N型HT電池成本逐步下降，伴隨銀包銅、電鍍銅等技術(shù)引入，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)滲透率有望提升。圖：全球光伏機(jī)增規(guī)模測(cè)（單：W） 圖：不同技術(shù)池片場(chǎng)滲率預(yù)測(cè)中國(guó) 歐盟 美國(guó) 印度 日本 其他

TOn HT IC -BC EC0

2020019098091411050 603004205104005831 E E E E，預(yù)測(cè) VIfi，測(cè)銀漿：N型技術(shù)轉(zhuǎn)型推動(dòng)銀漿單耗提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升企業(yè)盈利能力受益于光伏新裝機(jī)量快速增長(zhǎng)與N型電池滲透率提升銀漿行業(yè)的需求增長(zhǎng)顯著漿行業(yè)總需求增長(zhǎng)同步受益于下游裝機(jī)量規(guī)模擴(kuò)大與下游光伏電池片單位耗量上升光裝機(jī)量方面光伏新機(jī)總量放量趨勢(shì)基本確定光伏電池片單耗方面目前N型OC電池銀漿耗量多在-mWN型HT電池銀漿耗量多在-mWRC電池銀漿耗量多在-mW，N型電池銀漿單耗顯著高于P型，同時(shí)，N型電池銀漿市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)期，目前加工費(fèi)溢價(jià)明顯，對(duì)應(yīng)的N型銀漿產(chǎn)品有望量利齊升。預(yù)計(jì)3年全球銀漿市場(chǎng)空間有望達(dá)到2億同比增長(zhǎng)隨著光伏新裝機(jī)量快速增長(zhǎng)與N型電池滲透率提升，預(yù)計(jì)單位銀漿耗量在3年將明顯提升，后續(xù)各類銀漿單耗均呈下降趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)-225年全球N型銀漿市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到3/10/18/23億元對(duì)應(yīng)CGR為%2023年N型銀漿市場(chǎng)空間有望達(dá)到08億，同比增長(zhǎng)%其中OConHJT銀漿空間分別為4億5億同比增長(zhǎng)57%/171%。表：全球光銀漿場(chǎng)規(guī)預(yù)測(cè)全球光新增機(jī)（W）容配比.5.5.5.5.5電池片機(jī)（W）各類電池滲透率OPCn滲透率JT滲透率%PEC等滲透率各類電池用銀漿單耗PEC等銀漿耗mW）.5OPCn銀鋁漿單（mW）.5JT銀漿單（mW）各類電池用銀漿需求PEC等銀漿求（）OPCn銀鋁漿需（噸）JT銀漿需（噸）——其銀包滲透率銀包銅料需（噸）6銀漿總求（）各類電池用銀漿均價(jià)PEC等銀漿價(jià)（元k）OPCn銀（鋁漿均（元k）JT低溫銀均價(jià)元k）JT銀包銅料均（元k）整體均（元k）N型電池用銀漿市場(chǎng)空間（億元）6Y銀漿市場(chǎng)空間（億元）YP，各公公告測(cè)1年國(guó)內(nèi)銀漿行業(yè)CR3為，行業(yè)整體毛利有望觸底回升。國(guó)內(nèi)正面銀漿行業(yè)形成了以聚和材料帝科股份晶銀新材（蘇州固锝子公司為代表的三大國(guó)內(nèi)漿料龍頭企業(yè)，根據(jù)CIA數(shù)據(jù)，0年國(guó)內(nèi)正面銀漿R3占比%。1年全球市場(chǎng)正面銀漿總消耗量為6噸行業(yè)CR3占比約為%2年主要廠商積極開展產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)正銀市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高隨著N型電池成為市場(chǎng)主流帶來(lái)的工費(fèi)溢價(jià)與銀漿原材料銀粉國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，我們預(yù)計(jì)行業(yè)毛利有望觸底回升。OCon銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局企業(yè)有望獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份。在諸多新電池技術(shù)中OCn技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)成熟成本下降導(dǎo)致產(chǎn)品的綜合性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，3年市場(chǎng)滲透率有望大幅提升。直接受益于OCn電池市場(chǎng)份額提升與OCn電池單位銀漿耗量上升，對(duì)應(yīng)的Cn銀漿需求有望在3年大幅增長(zhǎng)，在OCn銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局的企業(yè)將獲取市場(chǎng)份額。HJT低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)及產(chǎn)能布局領(lǐng)先的公司有望獲取市場(chǎng)份額建議關(guān)注蘇州固锝。2年1月隆基股份自主研發(fā)的HT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)%打破了塵封5年的全球硅基太陽(yáng)能電池效率最高紀(jì)錄電池企業(yè)紛紛在HT效率方面持續(xù)突破并不斷推進(jìn)規(guī)模化量產(chǎn)目前包括降低銀漿成本、減薄硅片成本生產(chǎn)設(shè)備規(guī)?；趦?nèi)的多項(xiàng)降本技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，HT電池的放量將直接導(dǎo)致HT用電池銀漿市場(chǎng)需求上升，同時(shí)由于HJT溫銀漿技術(shù)壁壘較高目前國(guó)產(chǎn)化處于起步階段，在低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)與產(chǎn)能具有領(lǐng)先位的公司有望搶占市場(chǎng)份額，受益于技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的加工費(fèi)溢價(jià)。OE膠膜：N型電池轉(zhuǎn)型帶來(lái)需求放量，粒子保供能力強(qiáng)的廠商有望獲益N型電池滲透率提升增加O/EE膠膜需求OE粒子供應(yīng)或呈現(xiàn)趨緊趨勢(shì)N型電池正面易發(fā)生ID效應(yīng)并且銀漿含鋁OE膠膜因抗ID性能優(yōu)水汽透過(guò)率低抗老化性能強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)而脫穎而出隨著N型電池滲透率提升OE膠膜E膠（共擠O需求有望迎來(lái)明顯上升粒子供應(yīng)方面目前A粒子供應(yīng)相對(duì)充裕但國(guó)內(nèi)OE粒子仍完全依賴進(jìn)口供給產(chǎn)能擴(kuò)張加快但預(yù)計(jì)仍無(wú)法滿足需求產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯缺口我們預(yù)計(jì)OE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商有望取得市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)3年全球O/PE膠膜市場(chǎng)空間達(dá)到6億元同比增長(zhǎng)隨著光伏裝機(jī)增長(zhǎng)N型OCn電池快速放量在膠膜克重逐步減少的情況下我們預(yù)計(jì)-5年全球O/EE膠膜市場(chǎng)空間分別為/1/2/30億平米對(duì)應(yīng)CGR為%OE粒子需求將隨著O/PE膠膜市場(chǎng)放量同步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2-2025年全球OE粒子需求分別為/01萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)CGR為%。表：全球E膠膜場(chǎng)規(guī)全球光新增機(jī)（W）容配比.5.5.5.5.5組件需量（W）組件平功率W折算×OPCn組件占比JT組件占比%BC組件占比PEC中雙玻比單組件膜用（平）.2.2.2.2.2膠膜總求量?jī)|平）EA膠膜克（k平米）.5.9.8.7.6PE膠膜克重（平米）.8.7.6.4.2EE膠膜克（k平米）.9.8.7.6.5EA膠膜需占比PE膠膜需求比EE膠膜需占比EA粒子需（萬(wàn)噸）PE粒子需求萬(wàn)噸）8POEEE膠膜需求量（億平米）36620Y%EA膠膜需求量（億平米）EA膠膜需求量（億平米）POE膠膜需求量（億平米）028EE膠膜需求量（億平米）3481年膠膜行業(yè)市場(chǎng)CR3為1行業(yè)毛利或迎來(lái)觸底反彈按出貨量計(jì)算膠膜行業(yè)市場(chǎng)高度集中，1年對(duì)應(yīng)的CR3為%，CR5為%。龍頭企業(yè)在原材料采購(gòu)與成本控制方面優(yōu)勢(shì)明顯。毛利率方面，OE膠膜電膜平均價(jià)值通常高于A膠膜，時(shí)膠膜粒子價(jià)格回暖刺激廠商擴(kuò)大供給產(chǎn)能我們預(yù)計(jì)隨著技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)技術(shù)溢價(jià)與原材料端供給優(yōu)化，行業(yè)毛利率水平有望觸底反彈。圖：1年膠膜市格局出貨量） 圖：膠膜廠商利率況4535135117福斯特4535135117

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Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

福斯特 海優(yōu)新材 賽伍技鹿山新材 天洋新材 明冠新各司公告 各司公，OE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商將有望實(shí)現(xiàn)市占率提升，重點(diǎn)推薦激智科技，建議關(guān)注賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)新材。受益于光伏裝機(jī)增長(zhǎng)、N型組件升級(jí)以及雙玻滲透，O/PE膠膜需求快速增長(zhǎng)，但原材料方面OE粒子供應(yīng)放量增速相對(duì)落后。OE國(guó)內(nèi)產(chǎn)能短期內(nèi)難以突破，因而OE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商將獲得市場(chǎng)份額。激智技是國(guó)內(nèi)顯示用光學(xué)膜的領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)劃太陽(yáng)能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能覆蓋OEA膠膜產(chǎn)品賽伍技術(shù)推出UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品助力HT組件降本增益，已簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議福斯特為光伏膠膜頭部廠商公司在OE膠膜品質(zhì)和OE粒子儲(chǔ)備方面優(yōu)勢(shì)顯著海優(yōu)新材開創(chuàng)性地推動(dòng)E等共擠型膠膜產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先完成N型OE量產(chǎn)供應(yīng)，充分受益于技術(shù)迭代。表：各廠商伏膠產(chǎn)能設(shè)目情況企業(yè)名稱項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資（百萬(wàn)元）計(jì)劃建設(shè)完成期（投資進(jìn)度）激智科技太陽(yáng)能裝膠生產(chǎn)地建項(xiàng)目截至2年6月投資度.%年產(chǎn)約1億方米E封裝膠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目.5截至2年6月工程度賽伍技術(shù)年產(chǎn)0萬(wàn)平方太陽(yáng)封裝膜項(xiàng)目.8截至2年6月工程度滁州產(chǎn)5億平方光伏膜項(xiàng)目.3截至2年6月投資度.%福斯特嘉興產(chǎn).5億平米光膠膜目.6截至2年6月投資度.%年產(chǎn)2億平光伏裝材生產(chǎn)設(shè)項(xiàng)目一期）5年海優(yōu)新材

上饒海威應(yīng)薄膜限公年產(chǎn)0萬(wàn)平光伏膠產(chǎn)項(xiàng)目一期）

.2 4年資料來(lái)：各司公，焊帶：N型電池滲透率提升趨勢(shì)明確，SB焊帶及低溫焊帶放量在即受益于OCoHT技術(shù)推廣MBB焊帶及低溫焊帶市場(chǎng)滲透率有望加速提升。光伏焊帶屬于電氣連接部件順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢(shì)通過(guò)細(xì)線化以實(shí)現(xiàn)組件提降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯目前市場(chǎng)的主流焊帶為B焊帶焊帶線徑更細(xì)可靠性更高、組件單位耗量更低的MB焊帶是B焊帶技術(shù)未來(lái)的迭代方向。隨著OCon電池與HT電池的產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)，適用于多柵組件的MB焊與適用于HT組件的低溫焊帶將在3年迎來(lái)快速放量過(guò)程。預(yù)計(jì)3年全球光伏焊帶市場(chǎng)空間有望達(dá)到2億元同比增長(zhǎng)在下游新增裝機(jī)總量放量組件單位焊帶耗量與焊帶單價(jià)略有降低的趨勢(shì)下我們預(yù)計(jì)-225年全球焊帶行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到15/92/224/72億元，對(duì)應(yīng)CGR為%，年增速為%其中N型電池市場(chǎng)滲透率的增加帶動(dòng)MB焊帶與低溫焊帶市場(chǎng)需求上升，我們預(yù)計(jì)3年全球MBB焊帶低溫焊帶市場(chǎng)空間分別為8億元，同比增長(zhǎng)0%/19%。表：全球光焊帶場(chǎng)規(guī)預(yù)測(cè)全球光新增機(jī)（W）容配比.2.5.5.5.5組件需量（W）P型組件比N型組件占比其中：OPCn占比——T占比——BC占比P型組件量（W）其中：EC產(chǎn)量（W）——PBC產(chǎn)量（W）1N型組件產(chǎn)量（W）5其中：OPCn產(chǎn)量（W）3——T產(chǎn)量（W）26——BC產(chǎn)量（W）17P型組件帶單位量（噸W）P型焊帶需求量（萬(wàn)噸）.8.3.5.1N型組件平均單耗量噸/W）—SB焊帶單位量（噸W）—低溫焊帶位耗（噸W）—扁焊帶單耗量噸/W）N型焊帶需求量（萬(wàn)噸）.2.8.9.6——SB焊帶需量（噸）.9.6.7.1—低溫焊帶求量萬(wàn)噸）.3.8.5.3—扁焊帶需量（噸）.1.3.7.2組件平單位量（噸W）總焊帶需求量（萬(wàn)噸）.4.0.1.4.7平均單（萬(wàn)元噸）.6.3.0.6.5MB焊帶市場(chǎng)空間（億元）.7.2.5Y低溫焊帶市場(chǎng)空間（億元）.98.5Y%全球光伏焊帶市場(chǎng)空間（億元）YP，各公公告測(cè)1年行業(yè)前兩大龍頭占5份額原料成本下降有望推動(dòng)行業(yè)毛利回升1年全球光伏焊帶需求量約4萬(wàn)噸1年宇邦新材出貨量4噸同享科技出貨量噸，威騰電氣出貨量2噸，三家上市公司的市占率分別為0%、%、3.2%。隨著行業(yè)龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，行業(yè)市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。毛利率方面，2年下半年以來(lái)焊帶原材料銅錫價(jià)格出現(xiàn)回落趨穩(wěn)我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)盈利水平有望觸底升。推薦產(chǎn)能持續(xù)釋放MBB等新品快速導(dǎo)入的公司重點(diǎn)推薦宇邦新材建議關(guān)威騰電氣。目前OCn技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基本成型，3年市場(chǎng)滲透率快速提升趨勢(shì)基本明確同時(shí)焊帶行業(yè)原材料價(jià)格出現(xiàn)下降成本端呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，焊帶頭部廠商產(chǎn)能擴(kuò)張加速，M、低溫焊帶新品導(dǎo)入速度更快，我們預(yù)計(jì)頭部廠商有望獲取更大的市場(chǎng)份額。▍合成生物學(xué)：新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)合成生物技術(shù)正快速向?qū)嵱没a(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展生物制造是全新生產(chǎn)方式合物學(xué)被廣泛應(yīng)用于各種產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)科學(xué)革命的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)化落地速度加快，根據(jù)SnBoeta，21年全球合成生物學(xué)領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)融資總額接近0億美元，與-0年該領(lǐng)域全部融資額相當(dāng)2年中國(guó)政府部門相繼出“十四五生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃《科技支撐碳達(dá)峰碳中和實(shí)施方（-230年強(qiáng)調(diào)合成生物學(xué)和生物制造的重要戰(zhàn)略意義；美國(guó)啟動(dòng)《國(guó)家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃，白宮稱該行政命令意在確保美國(guó)在這場(chǎng)技術(shù)革命中處于領(lǐng)先地位并確定未來(lái)幾十年內(nèi)美國(guó)在生物技術(shù)領(lǐng)域的導(dǎo)地位和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力我們認(rèn)為合成生物學(xué)賦能的生物制造是二十一世紀(jì)的全新生產(chǎn)式，未來(lái)將逐步發(fā)展成為對(duì)標(biāo)化工制造的龐大產(chǎn)業(yè)。圖：合成生物相關(guān)用領(lǐng)及產(chǎn)品《球合生物發(fā)現(xiàn)狀及我國(guó)啟（曉梅）低成本替代、高技術(shù)壁壘和開發(fā)新產(chǎn)品的潛力是生物制造的三大核心優(yōu)勢(shì)：低成本替代：根據(jù)麥肯錫，原則上全球經(jīng)濟(jì)物質(zhì)投入中的%可由生物產(chǎn)生，中大約3是從自然界中提取的，另外約3是通過(guò)化學(xué)方法合成。無(wú)論是用生物制造替代天然提取還是化學(xué)合成其關(guān)鍵均在于成本優(yōu)勢(shì)，低成本是在存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中快速獲份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是促進(jìn)下游需求、創(chuàng)造增量市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。高技術(shù)壁壘：相比傳統(tǒng)發(fā)酵工程中對(duì)菌種的培育和改造手段，合成生物學(xué)利用先進(jìn)的模塊和系統(tǒng)設(shè)計(jì)以及新的基因組編輯方法對(duì)模式工程菌中復(fù)雜的代謝途徑進(jìn)行工程化改造，涉及基因編輯工具（CRIPRCas技術(shù)、基因組合成方法、定向進(jìn)化技術(shù)等前沿生物技術(shù)和基因技術(shù)，整體上看新菌種的研發(fā)需要大量時(shí)間、資金的投入，壁壘較高。開發(fā)新產(chǎn)品的潛力：隨著醫(yī)藥、食品、化學(xué)品等領(lǐng)域產(chǎn)品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需產(chǎn)物的代謝途徑或其代謝途徑調(diào)控復(fù)雜，所需產(chǎn)物難以實(shí)現(xiàn)過(guò)積累而通過(guò)合成生物學(xué)構(gòu)建高效的細(xì)胞工廠能夠拓寬微生物的生產(chǎn)領(lǐng)域和提升微生物產(chǎn)效率越來(lái)越多利用生物學(xué)創(chuàng)造的新穎材料具有高品質(zhì)全新功能可生物降解，以通過(guò)顯著減少碳排放方式生產(chǎn)等特性例如利用蘑菇根而不是動(dòng)物皮毛制作皮革；用母代替石油化學(xué)生產(chǎn)塑料等。關(guān)注生物制造龍頭公司通過(guò)新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)從生物制造龍頭公司的發(fā)展路徑來(lái)看，生物制造的三大核心優(yōu)勢(shì)貫穿始終在發(fā)展早期階段，生物制造公司通某一合成生物學(xué)單品的落地對(duì)化學(xué)法競(jìng)品實(shí)現(xiàn)低成本替代并在這個(gè)過(guò)程中不斷積累提升前端菌種開（自身研發(fā)能力產(chǎn)學(xué)研結(jié)合資源和后端發(fā)酵工藝的能力得益于高技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)生物制造公司往往能在所在行業(yè)取得較高的市場(chǎng)份額并維持但其所在行業(yè)體量可能無(wú)法支撐公司持續(xù)發(fā)展壯大因此生物制造公司在充分積累后會(huì)過(guò)開發(fā)新產(chǎn)品的方式來(lái)拓寬業(yè)務(wù)線，如華恒生物的纈氨酸、D-泛酸鈣、1，-丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，凱賽生物的生物基尼龍X系列產(chǎn)品等，而決定新產(chǎn)品能否成功的因又回到了低成本替代和高技術(shù)壁壘綜上我們認(rèn)為投資生物制造公司的核心在于判斷新產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)低成本替代、能否形成壁壘，分析新產(chǎn)品和產(chǎn)能帶來(lái)的成長(zhǎng)確定性。看好具備低成本替代高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)需要時(shí)關(guān)注短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)（核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢(shì)快速放量、中期穩(wěn)定性（核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競(jìng)爭(zhēng)格局快速惡化和供給無(wú)序擴(kuò)張、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間（核心在于快速開發(fā)新產(chǎn)品或開發(fā)出體量足夠大的單品。重點(diǎn)推薦華恒生物（預(yù)計(jì)3年D-酸鈣和異亮氨酸放量，4年，3—丙二醇、丁二酸、蘋果酸放量）和嘉必優(yōu)（看好新國(guó)標(biāo)DM專利到期帶來(lái)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)增量子公司拓展動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和化妝品原料領(lǐng)域關(guān)注HMOs的國(guó)內(nèi)法規(guī)進(jìn)展和公司產(chǎn)品申報(bào)，建議關(guān)注凱賽生物（預(yù)計(jì)3年癸二酸放量，關(guān)注生物基聚酰胺的市場(chǎng)推廣。表：華恒生、嘉優(yōu)、賽物的主產(chǎn)品產(chǎn)能況公司產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃在建產(chǎn)能丙氨酸列.3萬(wàn)噸年.7萬(wàn)噸年，預(yù)計(jì)3年投產(chǎn)三支鏈基（纈氨酸、3萬(wàn)噸年1.6萬(wàn)噸年，預(yù)計(jì)3年投產(chǎn)亮氨酸異亮酸）華恒生物泛酸鈣0噸年.7萬(wàn)噸年，預(yù)計(jì)3年投產(chǎn)，3丙二醇5萬(wàn)噸年，計(jì)4年投產(chǎn)丁二酸5萬(wàn)噸年，計(jì)4年投產(chǎn)蘋果酸5萬(wàn)噸年，計(jì)4年投產(chǎn)AA0噸年0噸年，計(jì)3年投產(chǎn)5噸年0噸年，計(jì)3年投產(chǎn)嘉必優(yōu)SA0噸年Os中試產(chǎn)線.5萬(wàn)噸年（其中4生物法鏈二酸 規(guī)劃4萬(wàn)噸年癸酸，開建萬(wàn)噸年癸二）凱賽生物戊二胺5萬(wàn)噸年0萬(wàn)噸年，計(jì)3年部分產(chǎn)生物基龍X系列0萬(wàn)噸年0萬(wàn)噸年，計(jì)3年部分產(chǎn)秸稈乳酸1萬(wàn)噸年，計(jì)3年投產(chǎn)各司公（含計(jì)產(chǎn)時(shí)）關(guān)注布局合成生物學(xué)的潛力企業(yè)。建議關(guān)注川寧生物、萊茵生物。▍軟磁材料：成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，估值足夠便宜非晶變壓器滲透率提升非晶合金需求旺盛非晶合金的低矯頑力高磁導(dǎo)率高阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁可顯著降低電磁轉(zhuǎn)換損耗是中低頻領(lǐng)域電能傳輸優(yōu)選材料，主要應(yīng)用于全球配電變壓器領(lǐng)域。與硅鋼材料相比非晶合金材料具有突出的節(jié)能環(huán)保特性“制造節(jié)能使用節(jié)能回收節(jié)能的全生命周期可循環(huán)綠色材料。在“十四五”電網(wǎng)投資加大《變壓器能效提升計(jì)劃（0-203年》政策促進(jìn)非晶立體卷鐵心變壓器在電網(wǎng)領(lǐng)域逐步推廣等因素推動(dòng)下我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)配電變壓器的整體招標(biāo)量將保持增長(zhǎng)且非晶變壓器占比有望持續(xù)提升，此外東南亞“一帶一路”沿線國(guó)家等電力需求旺盛的地區(qū)的非晶需求同樣可觀，預(yù)計(jì)全球非晶合金需求有望保持約20%的增速。表：全球非晶金需測(cè)算單位年CGR國(guó)內(nèi)配變壓招標(biāo)模萬(wàn)臺(tái).8.0.0.0.0.0.%非晶變器占比.%.%.%.%.%.%非晶變器數(shù)量萬(wàn)臺(tái).3.0.0.5.0.5單臺(tái)質(zhì)量噸臺(tái).5.5.5.5.5.5新增需求萬(wàn)噸.3.0.0.5.6.4.%存量能不達(dá)變壓器萬(wàn)臺(tái)存量變器替規(guī)模萬(wàn)臺(tái).0.0.0.0.0.%存量替非晶壓器比.%.%.%.%.%存量替非晶壓器量萬(wàn)臺(tái).0.0..0.單臺(tái)質(zhì)量噸臺(tái).5.5.5.5.5.5替換需求萬(wàn)噸.0.5.6.0.6.%國(guó)內(nèi)合增量萬(wàn)噸.3.0.5.1.6.0.%海外及他合增量萬(wàn)噸.1.8.9.4.3.7.%全球非合萬(wàn)噸.4.8.4.5.9.7.%Y.%.%.%.%.%資料來(lái)：工部，公司告國(guó)家電官網(wǎng)南方網(wǎng)官，測(cè)受益于新能源領(lǐng)域需求金屬軟磁粉芯行業(yè)景氣度高企“雙碳積極推進(jìn)的背景下我國(guó)的光伏新能源汽車及充電樁儲(chǔ)能等領(lǐng)域都迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇清潔環(huán)保低碳高效的新形態(tài)的能源應(yīng)用帶來(lái)了電能變換上的高效率高功率密度以及高頻化能的應(yīng)用新需求，使得市場(chǎng)對(duì)金屬軟磁材料的需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)6年全球伏儲(chǔ)能領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8億元，占總市場(chǎng)規(guī)模的%，對(duì)應(yīng)-6年市場(chǎng)規(guī)模CGR為%；預(yù)計(jì)6年全球新能源車充電樁領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3億元占總市場(chǎng)規(guī)模的%對(duì)應(yīng)-226年市場(chǎng)規(guī)模CGR為%。表：全球金屬磁粉需求算

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年CGR光伏新裝機(jī)W） 0 0 0 0 0 0 0 .%光伏新裝機(jī)增速 % % % % % 組串式伏逆器滲率 .% .% % % % % 逆變器論替量W） 1 9 9 8 1 5 9 .%實(shí)際替對(duì)粉需求例 % % % % % % 粉芯用（W） 0 0 0 0 0 光伏總求量萬(wàn)噸） .4 .6 .4 .2 .2 .9 .9 .%光伏粉芯單（萬(wàn)噸） .2 .1 .0 .9 .8 .7 .7 .%儲(chǔ)光伏總場(chǎng)規(guī)（億） .2 .3 .5 .1 .7 .0 .9 .%能儲(chǔ)能新裝機(jī)W） .8 .1 .6 .1 .9 .9 0 .%儲(chǔ)能新裝機(jī)增速 % % % % % 粉芯用（W） 0 0 0 0 0 儲(chǔ)能總求量萬(wàn)噸） .0 .0 .7 .2 .0 .8 .0 .%儲(chǔ)能總場(chǎng)規(guī)（億） .1 .3 .2 .9 .4 .5 .9 .%光儲(chǔ)總需求量（萬(wàn)噸）.4.6.1.4.2.7.9.%光儲(chǔ)總市場(chǎng)規(guī)模（億元）.3.6.7.0.1.5.8.%純電新源車量（臺(tái)）.%純電新源車量增速粉芯用k臺(tái)）.0.0.7.9.6.8.3.%插混新源車量（臺(tái)）.%插混新源車量增速粉芯用k臺(tái)）.0.0.0.0.0.0.0新能新能源總需量（噸）.5.2.0.2.4.1.0.%源車粉芯單（萬(wàn)噸）.0.9.8.6.5.3.2.%充新能源總市規(guī)模億元）.4.2.4.5.1.0.2.%電樁充電樁增量萬(wàn)臺(tái)）.4.7.0.9.8.2.0.%充電樁增量速粉芯用k臺(tái)）.0.0.8.7.3.0.0.%充電樁需求（萬(wàn)）.7.5.3.0.8.9.0.%充電樁市場(chǎng)模（元）.6.2.0.0.9.2.1.%車樁總需求量（萬(wàn)噸）.2.7.3.2.2.0.0.%車樁總市場(chǎng)規(guī)模（億元）.0.4.4.5.0.2.3.%變頻空銷量?jī)|臺(tái)）.0.8.3.8.3.8.3.%粉芯用k臺(tái)）.5.5.5.5.5.5.5變頻空總需量（噸）.5.5.7.9.2.5.8.%粉芯單（萬(wàn)噸）.2.1.1.0.0.9.9.%變頻空總市規(guī)模億元）.5.0.7.5.3.1.9.%PS市場(chǎng)模（元）.%軟磁粉價(jià)值占比傳統(tǒng)PS總需量（噸）.7.7.8.1.6.3.4.%粉芯單（萬(wàn)噸）.1.9.8.7.7.6.5.%PS總市規(guī)模億元）.8.7.0.8.0.6.8.%其他總求量萬(wàn)噸）.0.3.5.8.1.4.7.%粉芯單（萬(wàn)噸）.0.0.0.0.0.0.0其他總場(chǎng)規(guī)（億）.0.0.1.2.3.5.8.%傳統(tǒng)總求量萬(wàn)噸）.2.5.0.8.8.2.8.%傳統(tǒng)總場(chǎng)規(guī)（億）.3.7.8.5.6.3.5.%合計(jì)總需求量（萬(wàn)噸）.8.8.4.4.2.9.7.%合計(jì)合計(jì)總市場(chǎng)規(guī)模（億元）.6.6.9.0.7.0.6.%合計(jì)總市場(chǎng)規(guī)模增速P，E，AI，各司公，預(yù)測(cè)推薦處于估值底部的軟磁材料龍頭云路股份鉑科新材云路股份是非晶合金全球頭同時(shí)布局納米晶合金和金屬軟磁粉芯，三大業(yè)務(wù)均處于產(chǎn)能和需求高速擴(kuò)張階段迎來(lái)收獲期鉑科新材是金屬軟磁粉芯全球龍頭收入主要集中在光伏儲(chǔ)能和新能源車充電樁領(lǐng)域，隨著新建產(chǎn)能逐步爬坡和新能源車充電樁領(lǐng)域占比提升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定且高速的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)云路股份和鉑科新材的估值處于底部，推薦布局。▍軍工高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料中長(zhǎng)期維度碳纖維供需缺口料將持續(xù)存在光伏儲(chǔ)氫瓶民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局好受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的升預(yù)計(jì)風(fēng)光氫無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?年全球碳纖維需求至0萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)2-2025年CGR達(dá)%。在統(tǒng)計(jì)已開工并有望建成投產(chǎn)的高可行性擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目前提下，我們預(yù)計(jì)）2年全球碳纖維供需基本持平；）3年全球碳纖維領(lǐng)域相較1年將出現(xiàn)較集中的產(chǎn)能投放故3年全球碳纖維產(chǎn)量將達(dá)5萬(wàn)噸略高于萬(wàn)噸的需求碳纖維均價(jià)于3年仍將走低5年全球碳纖維產(chǎn)量將達(dá)5萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)5萬(wàn)噸，中長(zhǎng)期維度碳纖維賽道仍然景氣。我們認(rèn)為具有一定使用驗(yàn)證周期的光伏儲(chǔ)氫瓶軍民航空航天碳纖維領(lǐng)域準(zhǔn)入壁壘相對(duì)較高且碳纖維單價(jià)較為穩(wěn)定根據(jù)我們的預(yù)測(cè)全球光伏儲(chǔ)氫瓶航空航天領(lǐng)域碳纖維需求將在5年分別達(dá)3.4萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)-225年CGR分別為%、%、26.%。1）受益于光伏行業(yè)的高景氣，碳碳復(fù)材不僅當(dāng)前正處于行業(yè)需求旺盛期，且長(zhǎng)期需求面預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)碳纖維企業(yè)的業(yè)績(jī)確定性較高，重點(diǎn)推薦T7-K民用碳纖維龍頭中復(fù)神鷹，建議關(guān)注光伏碳碳熱場(chǎng)龍頭金博股份與光伏板塊新晉者天宜上佳“十四五期間軍工材料發(fā)展具有高確定性重點(diǎn)推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復(fù)材，建議關(guān)注J0碳纖維主供應(yīng)商中簡(jiǎn)科技；）風(fēng)電仍是推動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)的第一力量，預(yù)期3年風(fēng)電行業(yè)將走出低谷迎來(lái)裝機(jī)復(fù)蘇，或?qū)浹a(bǔ)該領(lǐng)域?qū)μ祭w維成本的打壓和對(duì)碳纖維性能的低標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)相關(guān)碳纖維企業(yè)的盈利彈性或因“量的放大而走高，具有成本優(yōu)勢(shì)的大絲束供應(yīng)商將更具有競(jìng)爭(zhēng)力，建議關(guān)注原絲龍頭吉林碳谷。圖：25年全球碳纖供需關(guān)預(yù)測(cè)僅統(tǒng)可行高擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)）需求（噸） 產(chǎn)量（噸）

16.6

26.0

23.59.5 9.7 10.3 0 6.8 7.7 8.4 9.350

10.8 11.8 11.913.814.110.4 10.7 11.85 6 7 8 9 0 1 E E 各司公1球碳纖復(fù)合料市報(bào)（州賽，預(yù)測(cè)國(guó)防和軍工歷史機(jī)遇國(guó)產(chǎn)成本下降預(yù)期高溫合金龍頭彈性可期目前我國(guó)處于戰(zhàn)斗機(jī)導(dǎo)彈等重點(diǎn)國(guó)防軍事裝備升級(jí)列裝、國(guó)防軍事投入持續(xù)擴(kuò)大的重大階段且核能在我國(guó)電力結(jié)構(gòu)的占比持續(xù)提升，亦推動(dòng)高溫合金需求持續(xù)走高預(yù)計(jì)我國(guó)高溫合金需求將于5年達(dá)到8萬(wàn)噸。但我國(guó)目前在高端高溫合金領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)自主可控，供需缺口較大，未來(lái)國(guó)產(chǎn)空間明顯，我們預(yù)計(jì)高溫合金的國(guó)產(chǎn)化率將于5年達(dá)%，且1-225年我國(guó)高溫合金產(chǎn)量CGR將達(dá)，5年我國(guó)高溫合金產(chǎn)量將達(dá)6萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)2萬(wàn)噸。此外，在印尼高冰鎳和MHP等純鎳替代品產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利的預(yù)期下鎳價(jià)有望于中期走弱預(yù)計(jì)今年尤其是下半年鎳價(jià)將明顯下降進(jìn)一步降低高溫合金企業(yè)成本在供需缺口明顯國(guó)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、鎳價(jià)回落預(yù)期的背景下重點(diǎn)推薦具有技術(shù)、產(chǎn)能雙優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)撫順特鋼和鋼研高納。圖：我國(guó)高溫金產(chǎn)和需情況及測(cè)產(chǎn)量（噸） 需求（噸）8.06.28.06.26.05.33.33.88765432100 1 不鋼及種合聯(lián)，預(yù)測(cè)軍工及航空航天需求推動(dòng)我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善鈦材市場(chǎng)高端化趨勢(shì)明顯材作為性能優(yōu)越的戰(zhàn)略金屬材料被廣泛應(yīng)用于航空航天高端化工、船舶及海洋工程等高端制造領(lǐng)域中據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)披露1年我國(guó)鈦材下游應(yīng)用領(lǐng)域中化工航空航天電力等領(lǐng)域占比較高分別為%8.0%%而我們預(yù)測(cè)我國(guó)航空航天領(lǐng)域鈦材需求-5年的CGR為%5年我國(guó)航空航天領(lǐng)域占比將達(dá)%，對(duì)比普森股份披露的當(dāng)前全球鈦材下游需求中航空航天領(lǐng)域約%的占比仍有巨大的提升空間在國(guó)防和軍工景氣持續(xù)下航空航天領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆伈牡男枨罅蠈槲覈?guó)鈦材市場(chǎng)帶來(lái)巨大的上升空間疊加高性能鈦材國(guó)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)推薦擁有西北院背景的軍用鈦材核心供應(yīng)商西部材料。圖：1年我國(guó)鈦下游需求情況 圖：我國(guó)鈦材需求航空天領(lǐng)域求情及預(yù)測(cè)化工 航空航11.0%3.0%3.3%5.1%6.1%47.1%18.0%11.0%3.0%3.3%5.1%6.1%47.1%18.0%

電力 冶金 醫(yī)藥體育休閑制鹽 其他

航空航領(lǐng)域萬(wàn)噸） 中國(guó)鈦需求萬(wàn)噸）16.912.49.41.716.912.49.41.72.24.0864200 1 會(huì) 中有色屬工協(xié)鈦鋯鉿會(huì)，預(yù)測(cè)▍消費(fèi)電子半導(dǎo)體材料：消費(fèi)電子景氣回暖，關(guān)注半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)預(yù)期3年消費(fèi)電子景氣回暖OLD相關(guān)材料更具彈性2年在面板整體需求低迷及價(jià)格跌破成本線的壓力下面板廠商加大生產(chǎn)管控力度稼動(dòng)率維持在較低水平根據(jù)CINNOReserch數(shù)據(jù)2年1月國(guó)內(nèi)液晶面板廠平均稼動(dòng)率為%其中低世代線（G4.G6）平均稼動(dòng)率為%，高世代線（G8G1）平均稼動(dòng)率為%。行業(yè)經(jīng)歷2年的去庫(kù)存及面板廠商的控產(chǎn)，供需情況有望迎來(lái)改善。從面板價(jià)格的先行指標(biāo)上來(lái)看，不同尺寸的面板價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了底部位置的拐點(diǎn)向上。而從2年面板行業(yè)的基數(shù)來(lái)看截至2年1月大尺寸面板累計(jì)出貨量4億片同比下降%；大尺寸面板累計(jì)出貨面積200億平，同比下降%。面板的出貨量及出貨面積均回落到了0年的水平在此低基數(shù)下我們認(rèn)為3年面板出貨的同比提升具備較大概率。參考、深天馬、維信諾等面板公司的季度營(yíng)收數(shù)據(jù)，Q1往往是收入較低的傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)有望在3年Q、Q3出現(xiàn)明顯的同比及環(huán)比改善。伴隨下游需求的恢復(fù)，材料公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的同步提升。OLD產(chǎn)業(yè)鏈上游材料因其附加值相對(duì)高，盈利能力受原材料價(jià)格擾動(dòng)更少，疊加國(guó)產(chǎn)的邏輯，具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)推薦萊特光（OLD終端材料瑞華（I薄膜建議關(guān)注估值水平已處于低位的OLD中間體公司萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材。圖：國(guó)內(nèi)面板平均動(dòng)率TTCDG./6 TTCDG/6 TTCDG.11 MOLDG6IOsch圖：液晶面板格走（美元片）.寸液晶示面板 寸液晶電面板 寸液晶電面板寸液晶電面板 寸液晶電面板 寸液晶電面板0-8-2-8-2-8-2-8-2-8圖：7年至2年1全球大寸面出貨情況 圖：7年至2年1全球大寸面出貨積情況全大寸出（） oY78587858088278999838140 8 6 4 2 0 7 8 9 0 1

2.52.01.51.00.50.0

全大寸出積平米） oY22122212321811992092007 8 9 0 1 3年美國(guó)對(duì)華產(chǎn)業(yè)鏈限制的壓力仍在，關(guān)注國(guó)產(chǎn)邏輯及具備海外供應(yīng)能的龍頭企業(yè)自2年0月美國(guó)出口管制新規(guī)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體先進(jìn)制程限制加碼以來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈承受較大壓力。