2022年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)深度分析報(bào)告

2022年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)深度分析報(bào)告

目錄

1.垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)簡(jiǎn)介......................................................................4

1.1垃圾焚燒是我國(guó)最主要的垃圾處理方式...................................................4

1.2產(chǎn)業(yè)鏈分析............................................................................4

1.3垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)分析.................................................................5

2,中日美行業(yè)發(fā)展對(duì)比：中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng)..........................................6

2.1日本政府強(qiáng)力推行垃圾焚燒，垃圾焚燒率達(dá)到八成........................................6

2.2美國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展期...................................................8

2.3中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng).........................................................9

3.多重因素有望推動(dòng)行業(yè)發(fā)展................................................................11

3.1政策目標(biāo)有望引導(dǎo)各地增加生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目.......................................11

3.2經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)復(fù)蘇有望提升生活垃圾焚燒處理需求.....................................13

3.3CCER項(xiàng)目有望重啟，通過發(fā)揮“補(bǔ)貼”作用提升企業(yè)業(yè)績(jī)...............................13

4.國(guó)內(nèi)外公司比較：國(guó)內(nèi)頭部公司成長(zhǎng)、盈利能力強(qiáng)...........................................16

4.1行業(yè)地位比較.........................................................................19

4.2業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較........................................................................21

4.3項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式比較....................................................................23

4.4財(cái)務(wù)指標(biāo)比較.........................................................................23

5.投資建議.................................................................................27

6.重點(diǎn)公司分析.............................................................................27

6.1偉明環(huán)保：通過并購(gòu)與合作，有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額.........................................27

6.2綠色動(dòng)力：積極開拓市場(chǎng)，逐步形成全國(guó)業(yè)務(wù)布局.......................................28

6.3三峰環(huán)境：重視研發(fā)投入，技術(shù)較為領(lǐng)先...............................................29

7.風(fēng)險(xiǎn)提示.................................................................................30

插圖目錄

圖1：產(chǎn)業(yè)鏈全景圖.......................................................................4

圖2：日本GDP及同比增速................................................................6

圖3:日本垃圾數(shù)量及同比增速.............................................................6

圖4：1965年垃圾處理方式的比率..........................................................7

圖5：人均土地面積（平方公里/萬人）......................................................7

圖6：日本垃圾處理量及垃圾處理率........................................................8

圖7：日本垃圾焚燒量及垃圾焚燒率........................................................8

圖8：美國(guó)城市生活垃圾焚燒量及焚燒率....................................................9

圖9：美國(guó)城市生活垃圾處理與消費(fèi)情況....................................................9

圖10：1996-2021年中國(guó)GDP及同比增速...................................................9

圖11:2013-2021中國(guó)居民人均可支配收入及同比增速.......................................9

圖12：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾數(shù)量及同比增速......................................10

圖13：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾無害化處理量及同比增速..............................10

圖14：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾無害化處理率.........................................10

圖15:2006-2020年中國(guó)城市生活垃圾焚燒量及同比增速....................................11

圖16：2006-2020年中國(guó)城市生活垃圾焚燒率...............................................11

圖17:2020年-2025E年中國(guó)生活垃圾焚燒處理能力.........................................13

圖18:1996-2021年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及同比增速....................................13

圖19:2019年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局..................................................17

圖20：卡萬塔垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入（億美元）...........................................19

圖21：國(guó)內(nèi)公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入（億元）...........................................20

圖22：國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)能情況................................................................20

圖23：卡萬塔收入構(gòu)成..................................................................21

圖24：光大環(huán)境業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)................................................................22

圖25：偉明環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)................................................................22

圖26：綠色動(dòng)力業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)................................................................22

圖27：三峰環(huán)境業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)................................................................22

圖28：卡萬塔垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比增速.............................................24

圖29：國(guó)內(nèi)公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比增速...........................................24

圖30：國(guó)內(nèi)公司營(yíng)收同比增速............................................................25

圖31：國(guó)內(nèi)公司凈利潤(rùn)同比增速..........................................................25

圖32：卡萬塔毛利率及凈利率............................................................25

圖33：卡萬塔管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率....................................................25

圖34：國(guó)內(nèi)公司的毛利率................................................................26

圖35：國(guó)內(nèi)公司的凈利率................................................................26

圖36：國(guó)內(nèi)公司的管理費(fèi)用率............................................................26

圖37：國(guó)內(nèi)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率............................................................26

圖38：國(guó)內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率............................................................26

圖39：偉明環(huán)保營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)........................................................27

圖40：偉明環(huán)保營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速................................................27

圖41：綠色動(dòng)力營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)........................................................28

圖42：綠色動(dòng)力營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速................................................28

圖43：綠色動(dòng)力收入的地區(qū)分布（億元）..................................................29

圖44：綠色動(dòng)力收入的地區(qū)分布比例（％）................................................29

圖45:三峰環(huán)境營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)........................................................30

圖46:三峰環(huán)境營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速...............................................30

圖47:國(guó)內(nèi)公司研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例...............................................30

圖48:三峰環(huán)境的研發(fā)支出及同比增速....................................................30

表格目錄

表1：垃圾處理的三種方式比較............................................................4

表2:垃圾焚燒技術(shù)分析對(duì)比..............................................................5

表3:日本垃圾處理相關(guān)法律..............................................................7

表4：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電政策目標(biāo).........................................................12

表5：中國(guó)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目.........................................................14

表6:CCER項(xiàng)目的相關(guān)情況................................................................15

表7:普通項(xiàng)目與CCER項(xiàng)目的收入情況對(duì)比...............................................16

表8:卡萬塔的創(chuàng)新及應(yīng)用新技術(shù)..........................................................17

表9：卡萬塔的重要并購(gòu)及合作事件.......................................................18

表10：中國(guó)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)...............................................................22

表11：卡萬塔兩種項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式...........................................................23

表12：偉明環(huán)保并購(gòu)整合情況.............................................................28

1.垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)簡(jiǎn)介

1.1垃圾焚燒是我國(guó)最主要的垃圾處理方式

垃圾焚燒是我國(guó)最主要的垃圾處理方式。垃圾處理方式主要分為三種，分別是焚燒、填

埋、堆肥。其中，焚燒方式兼具環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益，一方面，不會(huì)污染地下水，具有

環(huán)境效益，另一方面，耗時(shí)較短，并能夠產(chǎn)生電能，具有經(jīng)濟(jì)效益。因此，我國(guó)主要發(fā)

展焚燒方式,2020年垃圾焚燒率達(dá)到62.29%。

表1:垃圾處理的三種方式比較

項(xiàng)目焚燒填埋堆肥

較易，可靠近市區(qū)建設(shè)，困難，需防止地質(zhì)滲漏；中等，需避開居民聚集

選址難易程度

運(yùn)輸距離短遠(yuǎn)離市區(qū)，運(yùn)輸距離遠(yuǎn)區(qū)，運(yùn)輸距離適中

處理時(shí)間1-2天需要至少100年自然降解9-45天

產(chǎn)生電能，具有較好的有沼氣回收的填埋場(chǎng)，沼

資源利用堆肥可用于園林綠化

經(jīng)濟(jì)效益氣可作發(fā)電等

非堆肥物需作填埋處

最終處置僅殘?jiān)枳魈盥裉幚頍o

理

重金屬隨堆肥制品污

地下水污染無滲濾液泄露污染地下水

染地下水

環(huán)境影響最小大較小

占比62.29%33.14%/

資料來源：wind,綠色動(dòng)力可轉(zhuǎn)債募集說明書，東莞證券研究所

注：我國(guó)未公布堆肥方式的數(shù)據(jù)，2020年堆肥及其他垃圾處理方式的占比為4.58%。

1.2產(chǎn)業(yè)鏈分析

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的上游供應(yīng)商包括生活垃圾發(fā)電項(xiàng)目施工企業(yè)、垃圾處理及發(fā)電設(shè)備

（如焚燒爐、煙氣處理系統(tǒng)、汽輪發(fā)電機(jī)組、余熱鍋爐等）的供應(yīng)商等。國(guó)內(nèi)部分公司

拓展了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋項(xiàng)目施工建設(shè)、設(shè)備建造及運(yùn)營(yíng)發(fā)電等環(huán)節(jié)，以降

低項(xiàng)目投資成本。另外，地方環(huán)衛(wèi)部門向垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)提供垃圾。

圖1：產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

資料來源：綠色動(dòng)力可轉(zhuǎn)債募集說明書，東莞證券研究所

行業(yè)下游客戶主要包括電網(wǎng)公司及地方政府部門。垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)通過焚燒垃圾發(fā)電,

并向電網(wǎng)公司提供電力，收取供電收入。2012年我國(guó)出臺(tái)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃

圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，規(guī)定符合條件的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目處理每噸生活垃圾產(chǎn)

生的上網(wǎng)電量中，不高于280千瓦時(shí)的部分，執(zhí)行每千瓦時(shí)0.65元的價(jià)格，電價(jià)補(bǔ)貼政

策較好地激勵(lì)了市場(chǎng)化主體參與垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)。另外，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)向地方政

府部門提供垃圾焚燒處理服務(wù)，并收取垃圾處置費(fèi)，通常該垃圾處置費(fèi)單價(jià)在協(xié)議中約

定。

13垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)分析

垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)包括垃圾焚燒、發(fā)電、煙氣凈化處理技術(shù)等。垃圾焚燒技術(shù)是垃圾焚

燒發(fā)電技術(shù)的核心，其工藝和設(shè)計(jì)決定著垃圾處理效果和運(yùn)行經(jīng)濟(jì)性，也對(duì)后續(xù)煙氣處

理有直接影響。目前我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)應(yīng)用的垃圾焚燒技術(shù)包括爐排型焚燒爐技術(shù)

和流化床焚燒爐技術(shù)。相較于流化床焚燒爐技術(shù)，爐排型焚燒爐技術(shù)無需添加煤炭助燃，

具有對(duì)垃圾的適應(yīng)性強(qiáng)、故障少、成本較低等特點(diǎn)，逐漸成為應(yīng)用最廣的垃圾焚燒技術(shù)。

根據(jù)清氣團(tuán)和上海青悅團(tuán)隊(duì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)1198臺(tái)焚燒爐中，爐排型焚燒

爐、流化床焚燒爐占比分別為87.73%、12.27%。

表2：垃圾焚燒技術(shù)分析對(duì)比

項(xiàng)目爐排爐型焚燒爐技術(shù)流化床焚燒爐技術(shù)

機(jī)械運(yùn)動(dòng)爐排，固定式爐床，

爐床及爐體特點(diǎn)

爐排面積及爐膛體積較大爐排面積和爐膛體積較小

垃圾預(yù)處理不需要需要

設(shè)備占地大小

輔助燃料不需要需要添加煤炭助燃

單爐最大處理量1200t/d500t/d

維修工作量較少較多

設(shè)備使用壽命長(zhǎng)短

自動(dòng)化程度高低

連續(xù)運(yùn)行周期6-8個(gè)月2個(gè)月

綜合評(píng)價(jià)對(duì)垃圾的適應(yīng)性強(qiáng)，故障少，成本較低垃圾需進(jìn)行預(yù)處理且故障率較高

占比87.73%12.27%

資料來源：三峰環(huán)境招股說明書，清氣團(tuán)，上海青悅，東莞證券研究所

垃圾焚燒處理過程中產(chǎn)生的煙氣包括酸性氣體、粉塵、二嗯英類和氮氧化物等有害物質(zhì)，

需要對(duì)煙氣進(jìn)行嚴(yán)格處理且達(dá)標(biāo)后才能排放。煙氣凈化處理技術(shù)方面，目前普遍應(yīng)用半

干法等除酸技術(shù)、布袋除塵等除塵技術(shù)、活性炭吸附等二嗯英控制技術(shù)和SNCR法等脫

氮技術(shù)組合形成的煙氣凈化技術(shù)，經(jīng)過該技術(shù)處理的外排煙氣能較好滿足《生活垃圾焚

燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》(GB18485-2014)的要求。

2.中日美行業(yè)發(fā)展對(duì)比：中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng)

2.1日本政府強(qiáng)力推行垃圾焚燒，垃圾焚燒率達(dá)到八成

20世紀(jì)60年代，日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，1960-1970年GDP復(fù)合增速達(dá)到16.44%。居民收

入快速增加，消費(fèi)大幅提升，導(dǎo)致垃圾數(shù)量大幅提升，1965-1970年垃圾數(shù)量復(fù)合增速

達(dá)到11.58%,垃圾處理需求快速增加。

20世紀(jì)70年代初至90年代末，日本垃圾數(shù)量增速有所放緩，1970-2000年垃圾數(shù)量復(fù)

合增速為2.25%,主要因?yàn)閮蓚€(gè)方面，一方面，該時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)增速放緩，1970-2000

年GDP復(fù)合增速為6.85%,另一方面，70年代日本全面開展環(huán)保工作，通過立法及宣傳

等方式，提倡節(jié)約資源，鼓勵(lì)公眾自覺減少垃圾。

21世紀(jì)以來，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，同時(shí)資源節(jié)約意識(shí)逐步普及，2000-2018年垃圾數(shù)量

復(fù)合增速為-1.38%,呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

圖2：日本GDP及同比增速圖3:日本垃圾數(shù)量及同比增速

UiOS（萬噸）一同比JS運(yùn)

數(shù)據(jù)來源：wind,東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本環(huán)境部，東莞證券研究所

1965年日本垃圾填埋率為47.60%,垃圾焚燒率為45.54%,主要采用填埋方式處理垃圾。

在土地資源緊張以及垃圾處理需求快速增加的背景下，部分地區(qū)開拓海灘垃圾填埋場(chǎng)。

但是，海灘垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生污染，影響生態(tài)環(huán)境，并降低海岸的水質(zhì)凈化功能，引起潮

汐變化，對(duì)日本的漁業(yè)資源產(chǎn)生重大影響。

圖4：1965年垃圾處理方式的比率圖5：人均土地面積（平方公里/萬人）

—日本^一中國(guó)美國(guó)

■填埋?焚煥，其他處理方忒

數(shù)據(jù)來源：日本環(huán)境部，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind,東莞證券研究所

日本政府強(qiáng)力推行垃圾焚燒。1966年，日本政府提出，實(shí)施為期五年的環(huán)保設(shè)施建設(shè)計(jì)

劃，并從資金支持、法律規(guī)范等多方面采取行動(dòng)。在資金支持方面，日本政府投資690

億日元，增加國(guó)庫(kù)補(bǔ)助金作為資金來源，保證環(huán)保設(shè)施建設(shè)資金的充裕。在法律規(guī)范方

面，1970年日本發(fā)布《廢物處理和公共清潔法》，要求各地政府采取必要措施妥善處理

垃圾，包括維護(hù)及維修垃圾處理設(shè)施等?在日本，垃圾處理主要由政府負(fù)責(zé)。因?yàn)槔?/p>

焚燒更符合日本情況，所以日本政府強(qiáng)力推行垃圾焚燒，垃圾焚燒量快速提升，1970

年達(dá)到1553.40萬噸,1965-1970年垃圾焚燒量復(fù)合增速達(dá)到20.29%。垃圾焚燒率從1965

年的45.54%上升到1970年的60.89%o

表3:日本垃圾處理相關(guān)法律

發(fā)布日期法律名稱主要內(nèi)容

《公害對(duì)策基本對(duì)日本公害防治的基本制度、對(duì)策、費(fèi)用負(fù)擔(dān)、財(cái)政措施、

命

1iyQoA7（耳

法》組織機(jī)構(gòu)與職責(zé)作了嚴(yán)格規(guī)定。

《廢物處理和公要求各地政府采取必要措施妥善處理垃圾，包括維護(hù)及維修

1QY7/U0命否

共清潔法》垃圾處理設(shè)施等。

《再生資源利用要求對(duì)垃圾減量和再生利用，構(gòu)建環(huán)境與經(jīng)濟(jì)平衡的新經(jīng)濟(jì)

1991年

促進(jìn)法》體系。

《循環(huán)型社會(huì)形

2000年強(qiáng)化垃圾處理和回收措施，提升垃圾再生利用的標(biāo)準(zhǔn)及要求。

成推進(jìn)基本法》

資料來源：日本環(huán)境部，《實(shí)現(xiàn)廢物處理設(shè)施的高效運(yùn)行》，東莞證券研究所

垃圾焚燒率達(dá)到八成。日本持續(xù)推進(jìn)垃圾焚燒發(fā)電廠的建設(shè)，并多次延續(xù)五年計(jì)劃，逐

步在全國(guó)推行垃圾焚燒，1985年垃圾焚燒量為2932.02萬噸，1970-1985年垃圾焚燒量

復(fù)合增速為4.33%,1985年垃圾焚燒率達(dá)到70.60%。1991年，日本發(fā)布《再生資源利

用促進(jìn)法》，2000年，日本發(fā)布《循環(huán)型社會(huì)形成推進(jìn)基本法》，兩部重要法律提高了

垃圾再生利用的要求，強(qiáng)調(diào)構(gòu)建環(huán)境與經(jīng)濟(jì)平衡的新經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)了垃圾焚燒的進(jìn)一

步鋪開,2000年垃圾焚燒量為4031.77萬噸，1985-2000年垃圾焚燒量復(fù)合增速為2.15%,

2000年垃圾焚燒率達(dá)到77.40%。21世紀(jì)以來，日本垃圾數(shù)量呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，垃圾處理

量及垃圾焚燒量均有所下降。在日本政府強(qiáng)力推行下，垃圾焚燒率保持在較高水平，2015

年該值為80.14%。

圖6:日本垃圾處理量及垃圾處理率圖7:日本垃圾焚燒量及垃圾焚燒率

1965197019751980198S199019952000200520102015

■，談處醛（萬噸）一日翊婕蟀

成圾焚雌（75噸）一如嫩酸軍

數(shù)據(jù)來源：日本環(huán)境部，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本環(huán)境部，東莞證券研究所

注：暫無1975年日本垃圾處理量數(shù)據(jù)。注：暫無1975年日本垃圾焚燒量數(shù)據(jù)。

2.2美國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展期

通過分析美國(guó)垃圾焚燒數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)以及行業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)，我們大致將美國(guó)的垃

圾焚燒發(fā)電行業(yè)的發(fā)展歷程分為3個(gè)階段：

發(fā)展初期（80年代以前）：垃圾焚燒方式?jīng)]有得到推廣，并且污染排放問題嚴(yán)重。20

世紀(jì)80年代以前，由于美國(guó)的土地資源較為豐富，垃圾數(shù)量增長(zhǎng)較慢，通過填埋方式

能夠較好處理垃圾，垃圾焚燒方式?jīng)]有得到推廣，到1980年美國(guó)城市生活垃圾焚燒量

僅為276萬噸，垃圾焚燒率為1.82%。同時(shí)?，由于法律法規(guī)不完善，生活垃圾焚燒的污

染排放問題嚴(yán)重。二嗯英等高污染物大量排放，嚴(yán)重影響環(huán)境。1970年美國(guó)發(fā)布《清潔

空氣法》，對(duì)垃圾焚燒設(shè)施和顆粒物排放提出要求，逐步開始規(guī)范垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)。

成長(zhǎng)期（80年代）：經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策支持是行業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。20世紀(jì)80年代，

美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，消費(fèi)快速提升，垃圾數(shù)量大幅增加，1990年垃圾數(shù)量為2.08億噸，

相比1980年增長(zhǎng)了37.35%,垃圾處理需求快速提升。1976年美國(guó)出臺(tái)了《資源保護(hù)和

回收法案》，強(qiáng)調(diào)對(duì)垃圾的管理和回收利用，促進(jìn)了垃圾焚燒方式的推廣。在此背景下，

垃圾焚燒量大幅增加，1990年達(dá)到2976萬噸，1980-1990年的復(fù)合增速為26.84%,垃

圾焚燒率從1980年的1.82%上升到1990年的14.29%?

穩(wěn)定發(fā)展期（90年代至今）：公眾環(huán)保意識(shí)提升及監(jiān)管趨嚴(yán)是行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期的重

要因素。在行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電廠排放大量污染氣體，并逐漸引起公眾

不滿。因此，美國(guó)不斷提高排放標(biāo)準(zhǔn)，出臺(tái)《最大可實(shí)現(xiàn)控制技術(shù)法規(guī)》等嚴(yán)格政策，

對(duì)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)提出更嚴(yán)格的排放要求。監(jiān)管趨嚴(yán)迫使企業(yè)應(yīng)用新技術(shù)減排，增加

企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，導(dǎo)致行業(yè)的投資回報(bào)下降。與日本垃圾處理主要由

政府負(fù)責(zé)的情況不同，較多市場(chǎng)化主體參與美國(guó)垃圾處理市場(chǎng)。在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)投

資回報(bào)下降的情況下，市場(chǎng)化主體減少投資。同時(shí)，美國(guó)土地資源較為寬裕，填埋方式

能滿足較多垃圾處理需求。在此背景下，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的成長(zhǎng)性降低，2018年垃圾

焚燒量為3455萬噸，1990-2018年的復(fù)合增速為0.53%,垃圾焚燒率從1990年的14.29%

下降到2018年的11.82%,行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。

圖8：美國(guó)城市生活垃圾焚燒量及焚燒率圖9:美國(guó)城市生活垃圾處理與消費(fèi)情況

14000

312000

時(shí)■11■：10000

B1

0.5Hlllll

19601970I9601990200020102018

■■城市生舌垃圾焚燒置《萬噸）----垃圾焚燒不■城市生活垃圾處理量（億噸）一個(gè)人消費(fèi)支出（十■元）

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)環(huán)保署，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國(guó)環(huán)保署，wind,東莞證券研究所

綜合美日發(fā)展情況來看，在日本，垃圾處理主要由政府負(fù)責(zé)，政府基于垃圾處理需求增

加和土地資源緊缺的情況，強(qiáng)力推行垃圾焚燒。在政府主導(dǎo)下，日本垃圾焚燒率達(dá)到八

成。美國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在20世紀(jì)80年代高速發(fā)展，較多市場(chǎng)化主體參與。1990

年美國(guó)出臺(tái)《最大可實(shí)現(xiàn)控制技術(shù)法規(guī)》等嚴(yán)格政策，對(duì)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)提出更嚴(yán)格

的排放要求，導(dǎo)致行業(yè)的投資回報(bào)下降，市場(chǎng)化主體減少投資。同時(shí)，美國(guó)土地資源資

源較為寬裕，填埋方式能滿足較多垃圾處理需求。在此背景下，美國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)

進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。

2.3中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展，居民收入不斷提升。2021年我國(guó)GDP為114.37萬億元，同比

增長(zhǎng)8.10%,1996-2021年復(fù)合增速為11.71%,經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展。2021年我國(guó)居民人

均可支配收入為3.51萬元，同比增長(zhǎng)9.13%,2013-2021年復(fù)合增速為8.48%,居民收入

不斷提升.

圖10：1996-2021年中國(guó)GDP及同比增速圖11：2013-2021中國(guó)居民人均可支配收入及

同比增速

40000

35000.

m20132014i2015i2016l20l172U01820192020l2021

■居民人均可支酉瞅入（元）----同比增速

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所

垃圾數(shù)量呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，居民收入提升和消費(fèi)增加，導(dǎo)致生活垃

圾數(shù)量大幅增加。1996-2020年，我國(guó)城市生活垃圾數(shù)量從1.08億噸增長(zhǎng)到2.35億噸，

復(fù)合增速為3.28%,呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。

圖12：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾數(shù)量及同比增速

?城市生活垃圾數(shù)里（億噸）一同比摺速

數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所

政府持續(xù)出臺(tái)五年規(guī)劃，推進(jìn)垃圾無害化處理。1996-2020年，我國(guó)城市生活垃圾無害

化處理量從0.56億噸增長(zhǎng)到2.35億噸，復(fù)合增速為6.17%。2007年發(fā)布的《全國(guó)城市

生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)“十一五”規(guī)劃》提到，生活垃圾無害化處理率低、垃圾

無害化處理設(shè)施缺乏成為污染環(huán)境、制約發(fā)展的社會(huì)問題，并提出規(guī)劃目標(biāo)，到2010

年底，城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到70%。在“十一五”規(guī)劃的推動(dòng)下，2010年城市

生活垃圾無害化處理率達(dá)到77.94%,較好完成目標(biāo)。2012年發(fā)布的《“十二五”全國(guó)

城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》提到，由于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，生活垃圾激增，

垃圾處理能力相對(duì)不足，部分城市面臨“垃圾圍城”的困境。政府提出加快推進(jìn)處理設(shè)

施建設(shè)，不斷提高設(shè)施運(yùn)營(yíng)水平，并要求到2015年底，城市生活垃圾無害化處理率達(dá)

到90%以上。在政策推動(dòng)下，2015年城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到94.10%,2020年

該值進(jìn)一步上升到99.75%,基本實(shí)現(xiàn)全部無害化處理。

圖13：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾無害化圖14：1996-2020年中國(guó)城市生活垃圾無害化

處理量及同比增速處理率

數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所

我國(guó)人均土地面積較小，與日本的情況較為相近，我國(guó)政府也強(qiáng)力支持垃圾焚燒?！丁笆?/p>

二五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》及《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾

無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》要求，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，

優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)，減少原生垃圾填埋量.2006-2020年，我國(guó)城市生活垃圾焚燒

量從1137.60萬噸增長(zhǎng)到1.46億噸，復(fù)合增速達(dá)到20.00%,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng)。

2006-2020年，我國(guó)城市生活垃圾焚燒率從14.52%增長(zhǎng)到62.29%,逐年攀升，垃圾焚燒

逐漸成為我國(guó)最主要的垃圾處理方式。

圖15：2006-2020年中國(guó)城市生活垃圾焚燒量圖16：2006-2020年中國(guó)城市生活垃圾焚燒率

及同比增速

■城市生活垃圾焚城堂（萬噸〉一同比醯

數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所

3.多重因素有望推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

3.1政策目標(biāo)有望引導(dǎo)各地增加生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目

政策支持焚燒處理替代填埋處理，垃圾焚燒處理需求有望持續(xù)提升。2020年8月發(fā)布

的《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》明確指出，生活垃圾日清運(yùn)

量超過300噸的地區(qū)，要加快發(fā)展以焚燒為主的垃圾處理方式，適度超前建設(shè)與生活垃

圾清運(yùn)量相適應(yīng)的焚燒處理設(shè)施，到2023年基本實(shí)現(xiàn)原生生活垃圾零填埋。原則上地

級(jí)以上城市以及具備焚燒處理能力的縣（市、區(qū)），不再新建原生生活垃圾填埋場(chǎng)，現(xiàn)

有生活垃圾填埋場(chǎng)主要作為垃圾無害化處理的應(yīng)急保障設(shè)施使用.總體來看，政策大力

推行焚燒處理，支持焚燒處理替代填埋處理，垃圾焚燒處理需求有望持續(xù)提升。

表4：我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電政策目標(biāo)

時(shí)間政策主要內(nèi)容

《全國(guó)城市生活垃1.生活垃圾無害化處理率低、垃圾無害化處理設(shè)施缺乏成

2007年圾無害化處理設(shè)施為污染環(huán)境、制約發(fā)展的社會(huì)問題。

建設(shè)“十一五”規(guī)劃》2.到2010年底，城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到70%o

1.由于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，生活垃圾激增，垃圾處理能力相

對(duì)不足，部分城市面臨“垃圾圍城”的困境。

《“十二五”全國(guó)城

2012年2.加快推進(jìn)處理設(shè)施建設(shè)，不斷提高設(shè)施運(yùn)營(yíng)水平。

鎮(zhèn)生活垃圾無害化

4月3.到2015年底，城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到90%以上。

處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》

4.經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，優(yōu)

先采用焚燒處理技術(shù)，減少原生垃圾填埋量。

《“十三五”全國(guó)城1.到2020年底，城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到95%以上。

2016年

鎮(zhèn)生活垃圾無害化2.經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，優(yōu)

12月

處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》先采用焚燒處理技術(shù)，減少原生垃圾填埋量。

1.生活垃圾日清運(yùn)量超過300噸的地區(qū)，要加快發(fā)展以焚

燒為主的垃圾處理方式，適度超前建設(shè)與生活垃圾清運(yùn)量

《城鎮(zhèn)生活垃圾分相適應(yīng)的焚燒處理設(shè)施，到2023年基本實(shí)現(xiàn)原生生活垃圾

2020年

類和處理設(shè)施補(bǔ)短零填埋。

8月

板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》2.原則上地級(jí)以上城市以及具備焚燒處理能力的縣（市、

區(qū)），不再新建原生生活垃圾填埋場(chǎng)，現(xiàn)有生活垃圾填埋

場(chǎng)主要作為垃圾無害化處理的應(yīng)急保障設(shè)施使用。

1.大力推行焚燒處理，推動(dòng)生活垃圾處理能力顯著提升，

處理結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。

《“十四五”城鎮(zhèn)生2.到2025年底，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80

2021年

活垃圾分類和處理萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。

5月

設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》3.積極發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資引導(dǎo)作用，支持城鎮(zhèn)生活垃圾

分類和處理設(shè)施建設(shè)。各地要加大財(cái)政資金投入力度，創(chuàng)

新資金使用方式，提高資金使用效益。

《關(guān)于加快推進(jìn)城到2025年底，城市生活垃圾資源化利用率達(dá)到60%左右，

2022年

鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理能力比重達(dá)到

2月

設(shè)的指導(dǎo)意見》65%左右。

資料來源：政府公告，東莞證券研究所

政策目標(biāo)有望引導(dǎo)各地增加生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處

理能力約為66.19萬噸/日，城市生活垃圾焚燒處理能力占比為58.93%。2021年5月，

發(fā)改委發(fā)布《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，要求各地加大財(cái)政

資金投入力度，到2025年底，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右，

城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。預(yù)計(jì)到2025年全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理

能力約有13.81萬噸/日的增長(zhǎng)空間，2020-2025年復(fù)合增速約為3.86%。在政策目標(biāo)的

引導(dǎo)下，各地有望增加生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目以滿足不斷增加的垃圾焚燒處理需求，垃

圾焚燒發(fā)電行業(yè)有望迎來較好發(fā)展前景。

圖17：2020年-2025E年中國(guó)生活垃圾焚燒處理能力

9070%

_________________________________________:60%

202020212022E2O23E2024E2025E

■■城渡生活垃圾焚燒處理能力（萬噸舊）（左）

m一城市生活垃圾焚m燒處理能力占比（右）

數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，東莞證券研究所

3.2經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)復(fù)蘇有望提升生活垃圾焚燒處理需求

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)復(fù)蘇有望提升生活垃圾焚燒處理需求。2020年受疫情因素影響，經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)乏力，社會(huì)消費(fèi)品零售總額減少到39.20萬億元，同比下降3.90%。2020年生活垃圾

數(shù)量減少到2.35億噸，同比下降2.87%。2020年生活垃圾無害化處理量減少到2.35億

噸，同比下降2.34%。隨著疫情逐步得到控制，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升。2021年全年GDP同

比增長(zhǎng)8.10%,其中社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.50%,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求有所恢復(fù)。政

府工作報(bào)告中提出2022年GDP預(yù)期增長(zhǎng)5.5%左右，并要求提升消費(fèi)能力和增強(qiáng)消費(fèi)意

愿，推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)復(fù)蘇有望提升生活垃圾數(shù)量及無害化處理量，

并推動(dòng)生活垃圾焚燒處理需求增加。

圖18：1996-2021年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及同比增速

電餐消費(fèi)品零善總額1萬億元）一同比增速

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所

3.3CCER項(xiàng)目有望重啟，通過發(fā)揮“補(bǔ)貼”作用提升企業(yè)業(yè)績(jī)

我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)有兩類基礎(chǔ)產(chǎn)品，CEA（中國(guó)碳排放配額）和CCER（中國(guó)核證自

愿減排量）。CEA是指國(guó)家分配給重點(diǎn)排放單位的碳排放配額。CCER主要產(chǎn)生于可再生

能源、碳匯、甲烷利用等減排項(xiàng)目，可用于抵銷CEA的清繳。

我們梳理了中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)最新披露的8個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，企業(yè)焚燒

單噸垃圾可減排0.25-0.55噸二氧化碳當(dāng)量，平均值為0.35噸二氧化碳當(dāng)量。根據(jù)項(xiàng)目

數(shù)據(jù)測(cè)算，CCER項(xiàng)目排放量相較于基準(zhǔn)線排放量降低70.35%,減排效果較好，具備環(huán)

境效益。

表5：中國(guó)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目

產(chǎn)能（噸測(cè)算減排量單位垃圾減排

序號(hào)項(xiàng)目名稱所屬公司

/日）（噸ccw年）量（噸（Ae）

山東曹縣圣元

曹縣生活垃圾焚燒發(fā)電

1環(huán)保電力有限600556750.25

廠一期工程

公司

北京華源惠眾

北京阿蘇衛(wèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)園

2環(huán)?？萍加邢?0002886860.26

垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目

公司

榆樹市鴻大環(huán)

榆樹市生活垃圾焚燒發(fā)

3保電力有限公700746910.29

電項(xiàng)目（一期）

司

光大再生能源

南京市高淳區(qū)生活垃圾

4（南京）有限公500964360.53

焚燒發(fā)電項(xiàng)目

司

光大環(huán)保能源

益陽(yáng)市城市生活垃圾焚

5（益陽(yáng)）有限公800876480.30

燒發(fā)電廠項(xiàng)目

司

欽州海諾爾環(huán)

欽州市城市生活垃圾焚

6保發(fā)電有限責(zé)9001009310.31

燒發(fā)電工程項(xiàng)目

任公司

南京市江南環(huán)保產(chǎn)業(yè)園光大環(huán)保能源

7生活垃圾焚燒發(fā)電廠擴(kuò)（南京）有限公20003996130.55