培育鉆石行業(yè)深度報(bào)告：培育鉆石閃耀新賽道滲透率提升空間廣闊

行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告——培育鉆石行業(yè)深度報(bào)告業(yè)核心觀點(diǎn)：行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告——培育鉆石行業(yè)深度報(bào)告業(yè)核心觀點(diǎn)：生產(chǎn)方法主要有高溫高壓法(HTHP)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)兩種。商的毛利率多為50%以上。2)中游切割加工：印度占據(jù)全球鉆石切磨加和正點(diǎn)財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)培育鉆石滲透率為6.7%，低于美國(guó)(12.3%)和全球(8.0%)。目前不少珠寶商紛紛搶先推出培育鉆石，主石憑借高性價(jià)比有望贏得更廣闊的市場(chǎng)。綜合以上因素，我們預(yù)計(jì)到商業(yè)貿(mào)易滬深30010%5%證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易-2-25%0%-5%-10%-15%-20%相關(guān)研相關(guān)研究造基地投產(chǎn)S01chenwen@S2iyingwlzqcomcn證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易、鉆石三家公司的鉆石原石產(chǎn)值合計(jì)占比已達(dá)75.11%。另外，下游珠寶。證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易tart1培育鉆石行業(yè)介紹 6 掌握高溫高壓法主導(dǎo)權(quán)，海外多應(yīng)用化學(xué)氣 2需求端：多因素驅(qū)動(dòng)需求，未來(lái)培育鉆石終端市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng) 15 3供給端：天然鉆石供給收緊利好培育鉆石實(shí)現(xiàn)替代，頭部培育鉆石企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì) 21 4重點(diǎn)公司梳理 28 5投資建議 376風(fēng)險(xiǎn)因素 37 圖表9：高溫高壓法(HTHP)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)對(duì)比 10 證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易 證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易 證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易業(yè)介紹致。培形成的地方不同。天然鉆石形成于地表下超過(guò)100公里深處，碳元素在地幔中的高溫高壓環(huán)境中結(jié)晶形成鉆石，而培育鉆石則是通過(guò)在培養(yǎng)倉(cāng)人工創(chuàng)造出天然鉆石苛刻的形成條件，逐漸生長(zhǎng)而成。不同于仿鉆類的莫桑石和鋯石(立方氧化鋯)，培育鉆培育鉆石培育鉆石天然鉆石化學(xué)成分折射率折射率2.422.42相對(duì)密度.52.520.0440.044硬度值90GPA90GPA透透光度DEEPUVTOFARTRDEEPUVTOFARTR境造成的影響比開(kāi)采鉆石小80%以上，具有無(wú)地表破壞、低碳排、低耗水、安全無(wú)沖資源主要集中在貧瘠的非洲地區(qū)，鉆石的開(kāi)采權(quán)的歸屬權(quán)問(wèn)題在某些國(guó)家和地區(qū)會(huì)耗費(fèi)資源情況開(kāi)采鉆石培育鉆石保護(hù)地表環(huán)境土地挖掘面積(平方米/克拉).10.0071礦物廢料處理(公噸/克拉)2.630.0006總比例差減少碳排放碳排放(克/克拉)氧化亞氮排放(公噸/克拉)氧化硫排放(公噸)總比例差570000.0420.0140.0280.090節(jié)約水資源耗水量(升/克拉)48070證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易6.9：1減少能源消減少能源消耗能耗(百萬(wàn)焦耳/克拉)總比例差538.6250.8歷史始于1952年，美國(guó)科學(xué)家用化學(xué)氣相沉積法(CVD)合成出第一顆人造金剛石。消費(fèi)市場(chǎng)零星出現(xiàn)。2018年以來(lái)，在美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(FTC)為培育鉆石正名和全球鉆石行業(yè)巨頭戴比爾斯進(jìn)軍培育鉆石飾品市場(chǎng)等一系列事件的影響和推動(dòng)下，資料來(lái)源：培育鉆石網(wǎng)、力量鉆石招股書(shū)、智研咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所和國(guó)際鉆石分級(jí)系統(tǒng)由美國(guó)寶石學(xué)院(GIA)首創(chuàng)，從顏色、凈度、切工和克拉重量?jī)?nèi)無(wú)瑕級(jí)(IF)、極輕微內(nèi)含級(jí)(VVS1和VVS2)、輕微內(nèi)含級(jí)(VS1和VS2)、微內(nèi)含級(jí)D-Z顏色范圍的圓形明亮式鉆石的鉆石切工評(píng)定包含極優(yōu)(Excellent)、優(yōu)良(Very證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易鉆石顏色鉆石凈度鉆石切工鉆石克拉重量資料來(lái)源：IGI、萬(wàn)聯(lián)證券研究所寶石學(xué)院(IGI)率先對(duì)培育鉆石進(jìn)行全面分級(jí)，并于2021年成為世界首年，我國(guó)國(guó)家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心(NGTC)制定的《合成鉆石鑒定與分級(jí)》正式發(fā)布實(shí)施；2019年，美國(guó)寶石學(xué)院(GIA)更新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石證書(shū)的術(shù)語(yǔ)，并于2020年推出新版數(shù)字化培育鉆石檢測(cè)報(bào)告；2020年世界珠寶聯(lián)合會(huì)(CIBJO)頒布了度逐漸提升。圖表5：GIA培育鉆石證書(shū)圖表6：IGI培育鉆石證書(shū)證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易目前，全球人造金剛石行業(yè)主要有高溫高壓法(HTHP)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)兩期并存、共同發(fā)展。，前合成出的金剛石單晶尺寸相對(duì)較小，一定程度上限制了其在功能性材料方面的廣幾乎壟斷全球HPHT法生產(chǎn)。圖表7：高溫高壓法(HPHT)合成培育鉆石流程資料來(lái)源：力量鉆石招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所國(guó)外多采用化學(xué)氣相沉積(CVD)法培育鉆石技術(shù)。化學(xué)氣相沉積(CVD)法是在高溫控制其生長(zhǎng)條件使活性碳原子均勻地沉積到天然鉆石薄片上，待生長(zhǎng)到足夠的證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易圖表8：化學(xué)氣相沉積法(CVD)合成培育鉆石流程在工業(yè)應(yīng)用方面，化學(xué)氣相沉積法(CVD)在合成金剛石單晶時(shí)只能在布有晶種的基圖表9：高溫高壓法(HTHP)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)對(duì)比類型項(xiàng)目高溫高壓法(HTHP)化學(xué)氣相沉積法(CVD)合成技術(shù)主要原料石墨粉、金屬觸媒粉含碳?xì)怏w(CH4)、氫氣CVD沉積設(shè)備高溫(700°C-1300°C)、低壓極高金剛石膜、培育鉆石片狀，成方形板狀層狀生長(zhǎng)結(jié)構(gòu)基本純凈無(wú)包體無(wú)較高，VVS-SI級(jí)別通常是褐色，需后期改色，F(xiàn)GH級(jí)別四到六周稀少褐、灰副色6KW(15、20、60、75KW)生產(chǎn)設(shè)備六面頂壓機(jī)合成環(huán)境高溫(1300–1600°C)、高壓(5–技術(shù)難度高合成產(chǎn)品主要產(chǎn)品金剛石單晶、培育鉆石產(chǎn)品特點(diǎn)顆粒狀，常為立方體、八面體或二者的聚形生長(zhǎng)痕跡呈樹(shù)枝狀裹體內(nèi)部常見(jiàn)有色帶、金屬等磁性部分有凈度顏色培育周期數(shù)天至數(shù)周克重適合合成1-5ct產(chǎn)量大成品缺點(diǎn)黑色點(diǎn)狀觸媒金屬設(shè)備情況機(jī)器規(guī)格機(jī)器單價(jià) 證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易主產(chǎn)品毛坯克拉數(shù)/月臺(tái)主產(chǎn)品毛坯售價(jià)/臺(tái)生產(chǎn)成本/月臺(tái)毛利/月臺(tái)應(yīng)用情況應(yīng)用領(lǐng)域金剛石單晶主要作為加工工具核心耗材；培育鉆石用于鉆石飾品主要作為光、電、聲等功能性材料，少量用于工具和鉆石飾品光、電、磁、聲、熱等性能國(guó)外技術(shù)相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)尚處研究階段，應(yīng)用成果較少美國(guó)、印度等無(wú)限主要性能超硬、耐磨、抗腐蝕等力學(xué)性能應(yīng)用程度技術(shù)成熟，國(guó)內(nèi)應(yīng)用廣泛且在全球具備明顯優(yōu)勢(shì)應(yīng)用國(guó)家中國(guó)、俄羅斯全中國(guó)擴(kuò)產(chǎn)能量?jī)r(jià)加成毛利率約40%。資料來(lái)源：培育鉆石網(wǎng)、各公司官網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易201920202021 201920202021 ifind源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所上游：中國(guó)是世界最大的培育鉆石生產(chǎn)國(guó)，毛坯鉆產(chǎn)量占比超40%，掌握全球HTHP培育鉆石產(chǎn)能的90%。由于地理?xiàng)l件限制，天然鉆石上游開(kāi)采環(huán)節(jié)長(zhǎng)期被外國(guó)壟斷，據(jù)戴比爾斯統(tǒng)計(jì)，全球天然毛坯鉆石主要生產(chǎn)國(guó)為俄羅斯、博茨瓦納、加拿大等，中國(guó)天然鉆石產(chǎn)量少，但中國(guó)占據(jù)培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈上游近一半份額。據(jù)貝恩《2020-2021全球鉆石行業(yè)報(bào)告》，2020年全球培育鉆毛坯總產(chǎn)量達(dá)到720萬(wàn)克拉，中國(guó)產(chǎn)量為300萬(wàn)克拉，占比41.67%；印度、美國(guó)培育鉆石毛坯產(chǎn)量分別為150萬(wàn)克拉、100萬(wàn)克拉，合計(jì)占比34.72%；其余地區(qū)產(chǎn)量合計(jì)170萬(wàn)克拉，占比23.61%，可見(jiàn)我國(guó)在上游毛胚鉆石生產(chǎn)環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)最大。從生產(chǎn)工藝上看，HTHP和CVD生產(chǎn)占據(jù)培育鉆石產(chǎn)量全球各一半，我國(guó)和俄羅斯以HTHP方法為主，我國(guó)集中了全HPHT法培育鉆石產(chǎn)量的90%，以HTHP技術(shù)為主的中南鉆石、黃河旋風(fēng)、鄭州華晶和力量鉆石等公司是生產(chǎn)力第一梯隊(duì)，占據(jù)國(guó)內(nèi)培育鉆石產(chǎn)能的80%-90%，上海征世、杭州超然和寧波晶鉆等公司則以布局CVD技術(shù)為主，產(chǎn)能占比相對(duì)較小；印度、美國(guó)、歐洲、新加坡則以CVD方法為主。資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易圖表14：2020年全球培育毛坯鉆產(chǎn)量分布圖表15：全球天然毛坯鉆產(chǎn)量分布(百萬(wàn)克拉)歐洲及中東俄羅斯07988資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：DeBeers、萬(wàn)聯(lián)證券研究所中游主要從事切割、打磨、拋光等加工及原石貿(mào)易等需要大量勞動(dòng)力的活動(dòng)，毛利率約為10%，印度憑借豐富廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)成為全球核心的鉆石加工國(guó)和成品鉆出口國(guó)。根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2015-2020年印度進(jìn)口全球80%以上的毛坯鉆石，2020年進(jìn)口比例高達(dá)95%，并在被譽(yù)為“世界鉆石加工廠”的蘇拉特等地形成了高集中的產(chǎn)業(yè)群，占市場(chǎng)份額近95%。2019年到2021年印度培育鉆石原石進(jìn)出口交易受價(jià)格和數(shù)量雙重影響，交易額持續(xù)增長(zhǎng)。2021年中國(guó)珠寶市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)毛坯鉆石進(jìn)口量增加，但由于旅行限制、勞動(dòng)力短缺和獲取毛坯鉆石的困難推高了國(guó)內(nèi)制造成本，綜合起來(lái)，這些因素導(dǎo)致印度從中國(guó)加工商手里獲得了更多的市場(chǎng)份額。2022年在俄烏沖突影響下，印度天然鉆石毛坯進(jìn)口量大幅下降，一些企業(yè)試圖通過(guò)轉(zhuǎn)移部分業(yè)務(wù)到培育鉆石以維持運(yùn)營(yíng)。據(jù)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)報(bào)道，由于缺乏來(lái)自俄羅斯礦商Alrosa的天然毛坯鉆石，天然鉆石加工企業(yè)已將其約20%的庫(kù)存轉(zhuǎn)為培育鉆石。未來(lái)預(yù)計(jì)中游業(yè)績(jī)將在很大程度上受到鉆石珠寶零售業(yè)績(jī)、對(duì)需求和消費(fèi)者信心持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期以及毛坯鉆石供應(yīng)有限的影響。圖表16：印度毛坯培育鉆石進(jìn)口情況圖表17：印度裸鉆培育鉆石出口情況02019-20202020-20212021-2022裸鉆培育鉆石出口額(百萬(wàn)美元) 02019-20202020-2021 2021-2022 (百萬(wàn)美元)PCGJEPC證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易圖表19：2015-2020年印度進(jìn)口全球毛坯鉆石超過(guò)80%資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所下游：全球培育鉆石零售市場(chǎng)集中在美國(guó)，占比約80%，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)培育鉆石認(rèn)知度較高。根據(jù)ThePlumbClub調(diào)查顯示，有近八成的美國(guó)消費(fèi)者知道培育鉆石，有接近六成的消費(fèi)者了解培育鉆石和天然鉆石的區(qū)別。據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)了全球培育鉆石約80%的銷售量，培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模遙遙領(lǐng)先，而中國(guó)銷售市場(chǎng)占比僅為10%，雖為全球第二大市場(chǎng)，但與美國(guó)差距很大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)釋放潛力大。2021年，全球培育鉆石滲透率為8%，中國(guó)培育鉆石滲透率為6.7%。伴隨著國(guó)內(nèi)外眾多參與者開(kāi)始布局培育鉆石終端零售環(huán)節(jié)、創(chuàng)建培育鉆石品牌，消費(fèi)者對(duì)培育鉆石的認(rèn)知程度逐漸提高，有利于充分挖掘培育鉆石的市場(chǎng)價(jià)值，提高培育鉆石滲透率。石的認(rèn)知度較高其他培育鉆石培育和20%40%80%100%資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：觀研天下、ThePlumbClub、萬(wàn)聯(lián)證券研究所740760790 3.3%2.8%證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易740760790 3.3%2.8%2需求端：多因素驅(qū)動(dòng)需求，未來(lái)培育鉆石終端市場(chǎng)有望快2.1直擊價(jià)格痛點(diǎn)，培育鉆石成為可負(fù)擔(dān)的奢侈品2016年左右開(kāi)始嘗試無(wú)色小顆粒培育鉆石小批量生產(chǎn)和銷售，伴隨著國(guó)內(nèi)外工藝技鉆平均批發(fā)價(jià)從2017年的55%下降至2021年的14%。行業(yè)巨頭DeBeers旗下培育鉆石t引支付能力較弱的價(jià)格敏感人群，并將培育鉆石進(jìn)一步推向具有增長(zhǎng)潛力的時(shí)尚類Lightbox克拉圖表23：不同克拉鉆石零售價(jià)格17320153801285011290319036504370515060102培育鉆石價(jià)格(美元)天然鉆石價(jià)格(美元)圖表24：1克拉(G色VS凈度)培育鉆石價(jià)格占天然圖表25：全球及中國(guó)鉆石飾品需求石的比例持續(xù)下降零售價(jià)批發(fā)價(jià)0100100100201720182019全球鉆石首飾需求(億美元)中國(guó)鉆石首飾需求(億美元) 全球鉆石首飾需求同比增速(右軸)資料來(lái)源：DeBeers、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易2.2珠寶品牌商入局培育鉆石領(lǐng)域，多方宣傳推進(jìn)消費(fèi)者教育在2015年聯(lián)合其他6家世界級(jí)鉆石公司成立鉆石生產(chǎn)商協(xié)會(huì)(DPA)，號(hào)稱“真實(shí)是稀布成立培育鉆石品牌Lightbox進(jìn)軍人造鉆石市場(chǎng)。同年7月，施華洛世奇將旗下培育axy事件主題時(shí)間2018.722019.2美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(FTC)對(duì)鉆石的定義進(jìn)行了調(diào)整，將實(shí)驗(yàn)室培育鉆石納入鉆石歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟推出培育鉆石HS編碼3HRD針對(duì)培育鉆石采用了天然鉆石的分級(jí)語(yǔ)言3GIA更新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石證書(shū)的術(shù)語(yǔ)3培育鉆石展團(tuán)初次亮相香港珠寶展7印度推出毛坯培育鉆石HS編碼行業(yè)組織和技術(shù)規(guī)7中寶協(xié)成立培育鉆石分會(huì)央視報(bào)道實(shí)驗(yàn)室種出鉆石引發(fā)全國(guó)關(guān)注范培育鉆石展團(tuán)參加北京國(guó)際珠寶展世界珠寶聯(lián)合會(huì)(CIBJO)創(chuàng)立培育鉆石委員會(huì)歐盟通過(guò)新的海關(guān)編碼區(qū)分天然鉆石和培育鉆石NGTC《合成鉆石鑒定與分級(jí)》企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布實(shí)施3國(guó)際寶石科學(xué)研究所(GSI)發(fā)布針對(duì)培育鉆石的分級(jí)報(bào)告，分辨了合成工藝以及是否改色GIA宣布正式啟用新版培育鉆石檢測(cè)報(bào)告7國(guó)珠寶玉石標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)提出將“培育鉆石”及其英文名“LGD”作為“人工/合成鉆石”的基本名稱，并且向相關(guān)單位公開(kāi)征求意5施華洛世奇旗下培育鉆石品牌Diama在北美地區(qū)正式開(kāi)售5戴比爾斯宣布推出培育鉆石飾品品牌Lightbox5美國(guó)最大珠寶零售商Signet開(kāi)始在其線上品牌銷售培育鉆石美國(guó)最大珠寶零售商Signet開(kāi)始在線下門(mén)店銷售培育鉆石市場(chǎng)動(dòng)向美國(guó)第一個(gè)在線培育鉆石交易平臺(tái)lab-GrownDiamondExchange(LGDEX)在紐約成立RosyBlue宣布開(kāi)辟獨(dú)立的培育鉆石業(yè)務(wù)線戴比爾斯向客戶發(fā)布引導(dǎo)手冊(cè)明確區(qū)分天然鉆石和培育鉆石99全球最知名莫桑石珠寶商全球最知名莫桑石珠寶商Charles&Colvard推出培育鉆石婚慶、時(shí)尚系列DiamondFoundry旗下可持續(xù)培育鉆石珠寶品牌Vrai(芮愛(ài))在上海開(kāi)啟全球首家線下旗艦店證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易2020.10全球最大鉆石在線零售商BlueNile開(kāi)始銷售戴比爾斯的Lightbox培育鉆石首飾22020.11豫園珠寶集團(tuán)推出LUSANT露璨培育鉆石零售品牌2021.1以培育鉆石為主線的可持續(xù)國(guó)產(chǎn)珠寶項(xiàng)目Lightmark(小白光)首店開(kāi)業(yè)22021.4潘多拉(全球最大的珠寶生產(chǎn)商)宣布將全面棄用天然鉆石，改用培育鉆石生產(chǎn)新系列國(guó)內(nèi)首家培育鉆石品牌凱麗希CARAXY參加首屆中國(guó)國(guó)際培育鉆石產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新2022.5大會(huì)，并與廣州鉆石交易中心和中國(guó)檢驗(yàn)認(rèn)證集團(tuán)澳門(mén)有限公司簽署了首個(gè)培育鉆石可持續(xù)性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)制定合作備忘錄202022.8惠豐鉆石宣布成功研發(fā)生產(chǎn)出培育鉆石產(chǎn)品,已達(dá)到可售標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：力量鉆石年報(bào)、智研咨詢、公開(kāi)資料、萬(wàn)聯(lián)證券研究所景2020年非婚用鉆石需求占比超過(guò)一半達(dá)到63%，鉆石的消費(fèi)場(chǎng)景多元化。在培育鉆石補(bǔ)天然鉆石供給的減少。悅己消費(fèi)成為購(gòu)買(mǎi)鉆石的首要理由，年輕消費(fèi)者的鉆石消費(fèi)習(xí)慣助力培育鉆石市場(chǎng)中國(guó)這一比例更是高達(dá)46%，超過(guò)傳統(tǒng)的婚戀意義需求，中美市場(chǎng)的鉆石婚慶需求占著鉆石悅己消費(fèi)頻次的提升以及培育鉆石滲透率的提升，培育鉆終端消費(fèi)市場(chǎng)有望證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易石的首要原因資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所育鉆石的一大特色屬性在于其環(huán)保性，美中印三國(guó)的年輕一代對(duì)鉆石可持續(xù)性的關(guān)化需求、個(gè)性化表達(dá)、ESG屬性關(guān)注更能代表珠寶首飾的消費(fèi)趨勢(shì)。培育鉆石的物美石消費(fèi)主力人群將逐漸切換至年輕一代。資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易信息息作關(guān)系人的意見(jiàn)媒體報(bào)道社交媒體上影響者的觀點(diǎn)社交媒體上同齡人的看法18%17%15%0%10%20%30%40%資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表31：2019年千禧一代&Z世代實(shí)際收入(萬(wàn)億)圖表32：2030年千禧一代&Z世代實(shí)際收入(萬(wàn)億)5074 5033113資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所，2013-2019年全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)總體保12025年全球鉆石銷售年均市場(chǎng)增速為2%-3%，將回歸原來(lái)的增長(zhǎng)水平，美國(guó)年均場(chǎng)增速為3%-4%，中國(guó)年均市場(chǎng)增速為2.5%-3%。每年增加2-3個(gè)pct，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)培育鉆滲透率將達(dá)到17.0%。證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易:3，則培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額=培育鉆石終端銷售額/3。20202020212021E全球20222022E20232023E20242024E20252025E鉆石終端銷售額(億美元)504065911332YOY29.0%3.0%3.0%2.5%2.0%培育鉆石銷售額滲透率5.9%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%美國(guó)鉆石終端銷售額(億美元)466485050YOY-11.0%38.0%4.0%3.0%3.0%3.0%培育鉆石銷售額滲透率9.6%12.3%15.0%17.5%19.5%21.5%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%鉆石終端銷售額(億美元)YOY-11.0%19.0%3.0%3.0%2.5%2.5%培育鉆石銷售額滲透率4.0%6.7%9.0%11.5%14.0%17.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)579YOY38.4%31.6%24.8%24.5%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)22345YOY38.4%31.6%24.8%24.5%資料來(lái)源：貝恩咨詢、正點(diǎn)財(cái)經(jīng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易3供給端：天然鉆石供給收緊利好培育鉆石實(shí)現(xiàn)替代，頭部培育鉆石企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)3.1天然鉆石產(chǎn)能有限，培育鉆石發(fā)展契機(jī)已至彈，同比增長(zhǎng)4.5%，達(dá)到1.16億克拉，但仍比2019年疫情前的水平低20%。根據(jù)戴爾比斯擴(kuò)建項(xiàng)目有望在一定程度上填補(bǔ)這一空白，但預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目短期內(nèi)不會(huì)實(shí)現(xiàn)全面生天然鉆石產(chǎn)量每年下降1%-2%。天然鉆石未來(lái)預(yù)計(jì)供不應(yīng)求，而培育鉆石產(chǎn)量正在不斷提圖表35：歷年天然毛坯鉆石產(chǎn)值及增速0 30%20-3.3%-5.4%-3.3%-5.4%5%05%020172018201920202021E年產(chǎn)量(百萬(wàn)克拉)YOY(右軸) -13.3%-13.3%20%10-13.3%-13.3%%-%20192020 20192020 產(chǎn)值(十億美元)資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所030年以前每年減少1%-2%資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易，球其余企業(yè)難以進(jìn)入天然鉆石開(kāi)采行業(yè)，培育鉆石制造為中國(guó)廠商開(kāi)辟出路。圖表37：世界天然毛坯鉆石產(chǎn)量競(jìng)爭(zhēng)格局(百萬(wàn)克拉)088557 7 將保持良好競(jìng)爭(zhēng)格局。預(yù)測(cè)0產(chǎn)量(萬(wàn)克拉)資料來(lái)源：觀研天下、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易3.2競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)培育鉆石行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較小，新興市場(chǎng)未來(lái)可期，培育鉆石產(chǎn)能約達(dá)全國(guó)的80%。2021年，黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、力量石三家上市公司的鉆石原石產(chǎn)值合計(jì)占比已達(dá)75.11%。9：2020年中國(guó)培育鉆石產(chǎn)量分布情況圖表40：2021年中國(guó)培育鉆石原石產(chǎn)值市場(chǎng)占比其他黃河旋風(fēng)其他培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)目前已有部分上市，如國(guó)機(jī)精工是我國(guó)培育鉆石生產(chǎn)設(shè)備六面頂壓機(jī)的主要供應(yīng)商，但并不掌握高溫高壓法生產(chǎn)培育鉆石的石品產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)公司簡(jiǎn)稱公司簡(jiǎn)稱要點(diǎn)要點(diǎn)(億元)利率生產(chǎn)設(shè)備國(guó)機(jī)精工培育鉆石生產(chǎn)設(shè)備六面頂金剛石壓機(jī)主要供應(yīng)商，旗下子公司正推進(jìn)“MPCVD大單晶金剛石項(xiàng)目”，主要產(chǎn)品之一是培育鉆石33.283.95%原材料、鉆石毛坯生產(chǎn)黃河旋風(fēng)公司生產(chǎn)的超硬材料主要產(chǎn)品為各類規(guī)格的金剛石，如工業(yè)級(jí)金剛石、培育鉆石26.521.62%鉆石毛坯生產(chǎn)中兵紅箭全資子公司中南鉆石主要產(chǎn)品包括人造金剛石產(chǎn)品、立方氮化硼產(chǎn)品、復(fù)合片產(chǎn)品、培育鉆石產(chǎn)品級(jí)其他高端或功能性超硬材料等75.146.46%力量鉆石公司主要產(chǎn)品為全剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石4.9848.07%珠寶零售證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易珠寶零售四方達(dá)公司與鄭州大學(xué)在CVD金剛石相關(guān)技術(shù)有合作，這項(xiàng)技術(shù)是兩大培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)之一4.1722.08%公司培育鉆石取得突破，已成功培育出白鉆、粉公司培育鉆石取得突破，已成功培育出白鉆、粉鉆正打造培育鉆石自有品牌ANNDIA鉆石毛坯生產(chǎn)、珠寶零售沃爾德16.71%.2620222022上半年公司完成培育鉆石品牌OWNSHINE慕化，于7月正式上架天貓旗艦店旗下品牌“LUSANT露璨”是自主孵化的定位年輕、時(shí)尚的培育鉆石品牌曼卡龍?jiān)@股份7.69%5.61%510.6312.53公司簡(jiǎn)稱培育鉆石業(yè)務(wù)概況業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)國(guó)機(jī)精工新型高功率MPCVD法大金剛石項(xiàng)目已完成技術(shù)研發(fā)中黃黃河旋風(fēng)公司培育鉆石業(yè)務(wù)以下游客戶訂單為主，目前已對(duì)接多個(gè)國(guó)際知名品牌，全年培育鉆石出產(chǎn)量全國(guó)領(lǐng)先產(chǎn)能擴(kuò)充中中兵紅箭掌握了30克拉以內(nèi)的培育金剛石大單晶的合成技術(shù)，可批量穩(wěn)定生產(chǎn)20克拉以內(nèi)的培育金剛石已投放市場(chǎng)力量鉆石力量鉆石公司加大機(jī)器設(shè)備等資本性投入，截止2022年Q1六面頂壓機(jī)已投產(chǎn)壓機(jī)已超過(guò)700臺(tái)，計(jì)劃購(gòu)置1800臺(tái)六面頂壓機(jī)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn),其中1500臺(tái)用于培育鉆石生產(chǎn),金剛石單晶、培育鉆石產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大已投放市場(chǎng)四方達(dá)與鄭州大學(xué)簽署技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓鄭州大學(xué)擁有的部分CVD金剛石制備技術(shù)及金剛石功能性應(yīng)用技術(shù)，同時(shí)委托鄭州大學(xué)進(jìn)行金剛石光電功能器件的研究與開(kāi)發(fā)技術(shù)研發(fā)中沃沃爾德公司培育鉆石取得突破，已成功培育出白鉆、粉鉆和黑鉆，以及穩(wěn)定生產(chǎn)4-5克拉的單晶鉆石毛坯，正打造培育鉆石自有品牌ANNDIA已投放市場(chǎng)證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易3.3受設(shè)備、技術(shù)、廠家決策等因素制約，培育鉆石擴(kuò)產(chǎn)存在難點(diǎn)顯短期內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張受限。培育鉆石的核心裝備，合成壓機(jī)的合成腔體可以為金剛石單晶合成創(chuàng)造一個(gè)超高溫(>1400C)、超高壓(>5GPa)的生長(zhǎng)環(huán)境，促使活性碳原子生長(zhǎng)成穩(wěn)定的金剛石晶擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)超硬材料分會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)合成設(shè)備裝機(jī)總數(shù)及型面頂壓機(jī)中φ650及以下型號(hào)機(jī)臺(tái)占比約為81.25%。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)超硬壓機(jī)合成高品級(jí)金剛石單晶單次產(chǎn)量平均為320-360ct左右。隨著壓機(jī)大型化即合成晶的合成效果和質(zhì)量提高。φ800φ800(鍛造)Moφ800(鑄造)鑄造35CrMo鑄造35CrMo鑄造35CrMo指標(biāo)名稱鉸鏈梁材質(zhì)項(xiàng)目是否有缸是否有缸油缸直徑(mm)有缸00有缸50無(wú)缸00無(wú)缸00規(guī)格性能主機(jī)重量(T)外外形尺寸(mm)單缸推力(MN)2902900*2900*350033126*3126*360333150*3150*38502902900*2900*3450技術(shù)參數(shù)活活塞行程(mm)開(kāi)口高度(mm)30475445444閉口高度(mm)50生產(chǎn)效率單產(chǎn)均值400-500ct320ct-360ct280ct-320ct200ct資料來(lái)源：力量鉆石招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所內(nèi)部硬質(zhì)合金頂錘的大型化和質(zhì)量提高也有密切的關(guān)系，硬質(zhì)合金頂錘作術(shù)改進(jìn)，硬質(zhì)合金頂錘從最早不足3kg發(fā)展到如今50kg左右，有力地支持了六面頂壓機(jī)的大型化發(fā)展。頂錘直徑證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易頂錘直徑段油油缸直徑(mm)((mm)錘錘耗(kg/萬(wàn)克拉)966-12306-8300-30985-1300、3208-1030-15993-1400、46015-8998-2500-65013-24005-2700-85025-48/62資料來(lái)源：力量鉆石招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所技術(shù)升有利于提高優(yōu)質(zhì)鉆石占比201820192020特等一等其他單價(jià)(元/克拉)銷售占比單價(jià)(元/克拉)銷售占比單價(jià)(元/克拉)銷售占比371.1649.19%441.724.85%792.6711.46%299.7339.19%302.7552.33%533.7956.75%77.1911.62%109.222.82%129.1531.79%資料來(lái)源：力量鉆石招股書(shū)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所HP氣相沉積法(CVD)技術(shù)研究和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用則在美國(guó)、日本、新加坡等更加取得較多成果。我國(guó)雖然從國(guó)家層面出臺(tái)相關(guān)行業(yè)政策支持和鼓勵(lì)CVD技術(shù)發(fā)展，但在該方面發(fā)。劑和觸媒的選擇關(guān)系到無(wú)色金剛石大單晶的合成，不同的除氮?jiǎng)?除氮機(jī)理有所不由于無(wú)色金剛石需要除氮且合成條件苛刻,批量化合成面臨諸多困難，優(yōu)化除氮?jiǎng)┖侠碚{(diào)整對(duì)于優(yōu)質(zhì)寶石級(jí)金剛石單晶生長(zhǎng)也非常關(guān)鍵,直接決定著晶體生長(zhǎng)的質(zhì)量和產(chǎn)量。如果溫度梯度過(guò)小,輕者晶體生長(zhǎng)速度太慢導(dǎo)致成本過(guò)高,重者導(dǎo)致晶體無(wú)法生長(zhǎng),從而無(wú)法生長(zhǎng)出金剛石。技術(shù)的迭代升級(jí)能夠有效提高合成金剛石的效證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易合金觸媒除氮?jiǎng)┏Чw質(zhì)量FeNiCoTi氮含量明顯減少,除氮效果好,很難得到優(yōu)質(zhì)金剛石晶體中存在夾雜物和表面蝕坑Ti/Cu氮含量小于1ppm,除氮效果好NiMnCoAlAl和N存在可逆反應(yīng),除氮效果不好,很難得金剛石晶體中存在夾雜物和表面蝕坑Ti/Cu氮含量小于1ppm,除氮效果好FeCoTiZZr氮含量明顯減少,除氮效果好,很難得到優(yōu)質(zhì)氮氮含量明顯減少除氮效果好表面出現(xiàn)夾雜物需需要嚴(yán)格控制其生長(zhǎng)速度三：廠商生產(chǎn)決策，資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所20182019202020212022Q20182019202020212022Q14重點(diǎn)公司梳理1上游企業(yè).1.1中兵紅箭克拉以內(nèi)的大尺寸高溫高壓法寶石級(jí)培育金剛石單晶，能批量供應(yīng)3克拉以上高品質(zhì)為14.89%/11.81%。圖表48：2018-2022Q1中兵紅箭營(yíng)收及同比增速圖表49：2018-2022Q1年中兵紅箭歸母凈利潤(rùn)及增速75.1425%554210250%4.853.47175.52%3.47175.52%150%2.552.752.81-26.49%-50%20182019202020212022Q1歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(右軸)49.5453.2221.45%20%16.26%0營(yíng)業(yè)收入(億元)2019營(yíng)業(yè)收入(億元)5 YOY(右軸)) YOY(右軸))毛利率較為穩(wěn)定，基本維持在20%左右。受益于超硬材料業(yè)務(wù)整體盈利大幅提升，公管理費(fèi)用率最高，維持在6%-8%左右。銷售、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用率維持在相對(duì)穩(wěn)定的水圖表50：2018-2022Q1中兵紅箭毛利率&凈利率圖表51：2018-2022Q1中兵紅箭四費(fèi)用率0%20182019202020212022Q1毛利率凈利率 7.36%7.60%6.60%6.96%6.77%4.59%5.50%4.82%4.59%5.18%1.68%1.47%0.72%0.83%0.91%-0.51%-0.72%-0.67%-0.79%-0.84%ifind資料來(lái)源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易比例金剛石及培育鉆石整體仍處于產(chǎn)銷兩旺階段，公司超硬材料業(yè)務(wù)毛利率居所有業(yè)務(wù)年超硬材料毛利率從22.8%逐年上升至43.5%。圖表52：2017-2021年中兵紅箭營(yíng)收構(gòu)成圖表53：2017-2021中兵紅箭主要業(yè)務(wù)毛利率4.72%6.52%37.3%32.5%10.70% 2020192.020 20202021 料 ifind資料來(lái)源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所4.1.2黃河旋風(fēng)產(chǎn)品達(dá)到鉆石顏色最高等級(jí)D級(jí)，并順利進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，公司的培育鉆石高端產(chǎn)品銷量歷史虧損逐步改善，營(yíng)收業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)向好。黃河旋風(fēng)此前業(yè)績(jī)受收購(gòu)上海名匠事件拖累，2020年出售名匠智能股權(quán)后又抓住行業(yè)發(fā)展熱潮，重新聚焦超硬材料主業(yè)，營(yíng)收情況，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比大幅扭虧。圖表54：2018-2022Q1黃河旋風(fēng)營(yíng)收及同比增速圖表55：2018-2022Q1年黃河旋風(fēng)歸母凈利潤(rùn)及增速03%.90%20182019202020212022Q103%.90%20182019202020212022Q1歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(右軸)%-4.5-15.0201820192020營(yíng)業(yè)收入(億元)20212022Q1 YOY(右軸)ifind資料來(lái)源：ifind、公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易9%況有望逐步好轉(zhuǎn)。圖表56：2018-2022Q1黃河旋風(fēng)毛利率&凈利率圖表57：2018-2022Q1黃河旋風(fēng)四費(fèi)用率%1%毛利率凈利率12.58%11.89%10.64%8.82%7.20%6.47%6.82%7.ifind資料來(lái)源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所114%，超硬材料制品毛利率位居其次。圖表58：2017-2021年黃河旋風(fēng)營(yíng)收構(gòu)成圖表59：2017-2021黃河旋風(fēng)主要業(yè)務(wù)毛利率 20172018201920202021 硬材料制品建筑機(jī)械超硬材料制品建筑機(jī)械超硬復(fù)合材料金屬粉末工業(yè)智能化類其他業(yè)務(wù)證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易4.1.3力量鉆石驗(yàn)室技術(shù)研究階段的大顆粒培育鉆石可達(dá)到30克拉。發(fā).17%,2018-2021年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)34.76%/49.19%。H1力量鉆石營(yíng)收及同比增速圖表61：2018-2022H1年力量鉆石歸母凈利潤(rùn)及增速6543210 (億元)103.50%105.14%20212022H1 332210.720.630.7315.64%9%9%0201820192020歸母凈利潤(rùn)(億元)20212022H1 ifindifind為68.22%/53.42%，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司募投項(xiàng)目“智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目”擬增培育鉆石產(chǎn)品整體營(yíng)收占比，其中新增壓機(jī)1500臺(tái)用于生產(chǎn)毛利率更高的培育鉆石圖表62：2018-2022H1力量鉆石毛利率&凈利率圖表63：2018-2022H1力量鉆石四費(fèi)用率5%43.59%%29.81%20182019202020212022H1毛利率凈利率0%4.17%3.45%4.17%3.45%-0.84%-0.84%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率ifindifind究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易公司高毛利產(chǎn)品培育鉆石業(yè)務(wù)銷售占比明顯提升。2018-2022H1，公司金剛石微粉和比不斷H022H1力量鉆石主要業(yè)務(wù)毛利率81.38%83.44%81.38%83.44%0%20182019202020212022H1%% 培育鉆石金剛石微粉金剛石單晶findifind4.1.4國(guó)機(jī)精工于磨料磨具板塊。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.28億元，同比+41.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利培育鉆石相關(guān)業(yè)務(wù)布局：在大單晶金剛石方面，公司采用MPCVD法，現(xiàn)已形成一定的備供應(yīng)方面，2021年公司六面頂壓機(jī)的產(chǎn)能約為200-300臺(tái)，計(jì)劃2022年底產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)400-450臺(tái)。Q精工營(yíng)收及同比增速圖表67：2018-2022Q1年國(guó)機(jī)精工歸母凈利潤(rùn)及增速50.5520.66.5520.6620.8520182019202020182019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY(右軸)421864202019202020212022Q1 歸母凈利潤(rùn)(億元)ifind聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易QQ精工四費(fèi)用率 24.33%24.70%23.81%20.94%20.64%20182019202020212022Q1毛利率凈利率8%6%4%2%10.21%9.55%2.34%0.86%20182019202020212022Q1圖表70：2017-2021年國(guó)機(jī)精工營(yíng)收構(gòu)成圖表71：2017-2021國(guó)機(jī)精工主要業(yè)務(wù)毛利率 20172018201920202021 備儀器 相關(guān)材料及其他設(shè)備儀器技術(shù)服務(wù)相關(guān)材料及其他ifind研究所資料來(lái)源：ifind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2下游企業(yè)4.2.1曼卡龍“慕璨”的品牌知名度和影響力。證券研究報(bào)告|商業(yè)貿(mào)易72：2018-2022H1曼卡龍營(yíng)收及同比增速圖表73：2018-2022H1年曼卡龍歸母凈利潤(rùn)及增速864208.97%%2018201920202021營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY25.61650.640.5517.94%%3%20212022H1 20212022H1 歸母凈利潤(rùn)(億元)2022H1 (右軸)H圖表75：2018-2022H1曼卡龍四費(fèi)用率30%24.57%25.78%28.21%10%5.98%7.24%7.87%0%2018201920200%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 萬(wàn)聯(lián)證券研究所卡龍子品牌慕璨在小紅書(shū)渠道宣傳擬擬投入募集資金項(xiàng)目名稱 (萬(wàn)元)項(xiàng)目總投資(萬(wàn)元)53,851.9528,841.95龍@Z53,851.9528,841.95店”終端建設(shè)項(xiàng)目34,790.13334,790.1333,970.13化綜合平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目“慕璨”品牌“慕璨”品牌及創(chuàng)意推廣項(xiàng)目11,157.938,787.