鴻合科技(002955)IFPD產品利率回升可期課后服務有望打造第二成長曲線

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經許可，禁止轉載教育信息化產品公司向教育服務化轉型，打造“一核兩翼”業(yè)務架構：公司專注于智慧教育產品領域，IFPD/IWB產品全球和國內教育市場份額第二、美國市場第三，競爭優(yōu)勢明顯。公司順應“教育信息化2.0”政策，積極向服務后延時服務(鴻合三點伴)和教育信息化素養(yǎng)培訓服務(師訓服務)。海外教育IFPD/IWB仍有望保持較高增長：根據Futuresource報告，2021年全球多媒體教室的滲透率35%左右；根據迪顯報告，國內2020年底教育IFPD滲透率在60%，海外教育IFPD滲透率相較國內仍有較大提升空間。②后疫情時代海外如德國、意大利、美國、印度等國家教育信息化政策不斷，拉動了對教育IFPD產品的出貨量的快速增長。預計2022年海外教育市場出貨仍將保持較快增速，出貨量將反超中國市場。成本制約因素逐步消除，利率水平有望回升：2021年公司毛利率和凈利率有所下滑主要原因為公司原材料液晶面板價格、海運費成本上升。一方面，2021年由于疫情催生的線上辦公導致液晶面板供不應求，帶動面板價格上漲。另一方面，由于疫情管控導致的海運周轉率下降，帶動海運價格一路高漲。2021年海外業(yè)務受益于政策驅動，營收增速超90%，營收占比提升至43%左右，海運費用作為一個重要支出項，使得公司21年海外業(yè)務毛利率下降明顯，從而帶動整體毛利率有所下滑。2022年開始，大尺寸面板價格下降趨勢明顯，已經降至2020年以來最低水平。同時，2022年以來，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)開始下行，海運價格的回落，也將有望帶動公司整體利率水平的修復。2022年Q1公司整體毛利率為25%(環(huán)比2021Q4提升4.2pct)，也驗證液晶顯示屏價格和海外運費價格回落后帶來的利率修復。課后服務業(yè)務有望打造公司第二成長曲線：“雙減”政策落地后，校內課后服務成為承接中小學生課后三點半看管、教育的主陣地。2020年我國義務教育在校生人數為1.56億人，假設每個學生課后服務收費平均400元/學期，對應潛在市場規(guī)模達1248億元，市場空間廣闊。公司前瞻性研發(fā)“鴻合三點伴”課后服務管理平臺，以“管理平臺+課程體系+運營服務”的方式在全國開展普惠式課后服務業(yè)務。2021年9月至今，“鴻合三點伴”已經覆蓋全國107個區(qū)縣，覆蓋地區(qū)學生總數超500萬人?！傍櫤先c伴”在覆蓋區(qū)縣中以個別學校進行試點示范，示范學校近650所。未來2-3年爭取實現服務地區(qū)的學生人數超過1000萬人，有望打造公司新的成長曲線。投資建議：受益于面板和海運價格回落公司利率水平有望修復，同時海外IFPD/IWB產品高增長仍有望持續(xù)，首次覆蓋給予目標價30元。我們預計公增速13%、11%、11%；歸母凈利潤為2.82億元、3.61億元、4.42億元，對應當前SPE對應目標市值70.5億元，對應目標價30元，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：原材料價格波動風險、海外經營風險、海外市場競爭加劇。標21A22E23E24E萬)5.5%242.8%.6%每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預測注：股價為2022年8月18日收盤價公司研究究所證券分析師：王文龍業(yè)編號：S0360520070002業(yè)編號：S0360521010001公司基本數據每股凈資產(元)市場表現對比圖(近12個月)45%22%0%-23%21/0821/1022/0122/0322/0622/08合科技滬深30099.31.7283 鴻合科技(00S955)深度研究報告投資主題報告亮點報告詳細分析了公司在教育IFPD/IWB行業(yè)的領先優(yōu)勢，并通過成本端液晶面板和海運價格的分析預計公司2022年將迎來毛利率和凈利率拐點。此外，我們認為課后服務有望成為公司未來第二成長曲線。投資邏輯(1)受益于海外教育IFPD市場低滲透率和政策驅動，公司海外業(yè)務仍將保持較高增長；(2)過去兩年受疫情影響，帶動液晶面板和海運價格的上升，從而對公司利率水平帶來短暫影響，進入2022年我們認為成本端制約因素影響正逐步消除，公司利率水平有望迎來回升。2.0”政策，依托在智慧教育領域的積累，積極實施向服務轉型的智慧教育“一核兩翼”戰(zhàn)略，有望在課后服務市場打造公司第二成長曲線。短期看，我們認為公司成本端制約因素消失，有望帶來公司盈利能力修復，長期看課后服務業(yè)務有望帶動公司從教育產品型公司向教育信息化公司轉型，打造新業(yè)務成長曲線。我們預計公司2022年-2024年營業(yè)收入為65.57億元、72.89億元、4.42億元，對應當前EPS分別為19、15、12倍。參考可比公司估值水平，給予2022年25倍PE，對應目標市值70.5億元，對應目標價30元，首次覆蓋給予“強推”評級。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 B (二)成本端制約因素逐步消除，公司利率水平有望回升 12 (一)公司財務情況 21 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表3公司股權結構圖(2022年一季報) 7 圖表192022年面板價格已經下降至近幾年最低(單位：美元) 13圖表20中國出口集裝箱運價指數(CCFI)開始下行 14圖表21公司兩大高端制造基地年產能100萬臺(套) 14 圖表272016-2020年全國義務教育在校生人數(億人) 18 9 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5...................22證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6育行業(yè)用戶提供教育信息化產品(硬件+軟件)和智慧教育解決方案等智慧教育業(yè)務。公要用戶為中小學校和高校、幼教、培訓機構、企事業(yè)單位和政府機構等。素養(yǎng)培訓服務(師訓服務)。公司課后服務業(yè)務通過“鴻合三點伴”平臺為學校提供設備證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7與邢修青、邢正為一致行動人。圖表3公司股權結構圖(S0SS年一季報)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8(一)教育IFPD/IWB產品是基石業(yè)務，海外高增長有望持續(xù)教育信息化產品和解決方案主要包括三大類業(yè)務：splay器)和IWB(InteractiveWhiteBoard，包含交互式電子白板和交互智能平板)兩大產品有智能交互平板、智慧黑板、互聯黑板及教學周邊產品等。。課堂、專遞課堂、鴻合常圖表4公司教育信息化產品和解決方案證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9%%50454035302520151050圖表?教育lEbD\lMB產品收入占比近8成IFPD/IWB產品其他智能交互產品智能視聽解決方案44.2%28.2%4.3%.6%4.2%27.7%%25.0%4.6%.8%.0%.5%2017201820192017201820192020圖表Q三大類業(yè)務營收增長趨勢IFPD/IWB產品其他智能交互產品智能視聽解決方案44.83.8629.5527.4921.392.672.482.0572017201820192017201820192020H!4G八!2!0u國內渠道和客戶服務優(yōu)勢明顯：公司自2000年開始培育的“鴻合HiteVision”智慧教育品牌，積累了龐大的教育渠道和客戶服務優(yōu)勢。截至2021年蓋全國230多萬間中小學教室，擁有良好的用戶基礎。強大的渠道和廣泛的多D合帝信維虹香rs22.4%4.7%4.3%2.0%1.6%9%%2.8%47.5%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10續(xù)提升。321321447575796852854875813733651561522213202020212022F2023F2024F2025F2026F圖表o教育lEbD市場大尺寸化趨勢持續(xù)2%4747.0%.6%9090S，海外高增長有望持續(xù)lEbDlMB品全球教育市場份額第二、美國市場第三，全球競爭優(yōu)勢明顯。目前，公ce圖表J0lEbD在全球lEbD教育市場市占率第二2021年IFPD品牌教育市場份額(全球)SEEWOHiteVisionPromethean SMARTViewsonic NewlineHisenseBoxlight/ClevertouchBenQi3TechnologiesCTOUCH StarBoard DELL SharpLegamaster SamsungOthers0%5%10%15%20%25%30%22.8%2021IFPD品牌教育市場份額(美國)PrometheanViewsonic NewlineSMARTBoxlight/Clevertouch BenQ DELL Samsung SharpHiteVisionLGNECOthers0%5%10%15%20%25%券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11圖表1SS0S1年公司海外營收接近翻倍30.0025.0020.0015.0010.005.000.00291%8.54 201714.8874%13.75-8%13.28-3%25.3891%2021350%300%250%200%150%100%50%0%-50% 20182019海外營收(億元) 2020同比增速量的快速增長。圖表13海外部分國家教育信息化政策的情況下保障學，出貨量將反超中國市場。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12(二)成本端制約因素逐步消除，公司利率水平有望回升公司主營業(yè)務成本包括材料費、外購成品、直接人工、制造費用和委托加工費，根據公司招股書顯示，2018年材料費占成本比例為66%左右。而原材料由液晶面板、背光材料、電阻電容等電子元器件、觸控件、結構件等材料構成，其中液晶面板占材料費的比例接近47%。圖表15材料費是成本端主要成本項 制造費 %%.44%材料費,%Q比接近一半板,%板板,47.52%件,9.52%液晶模%價格一路高漲。2021年海外業(yè)務受益于證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13亦帶動整體毛利率有所下滑。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021海外營收占比利率開始下滑2022Q1企穩(wěn)回升35.00%28.64%30.00%22.67%25.00%20.81%20.00%25.82%2%30.30%28.17%25.35%23.38%23.48%21.14%22.08%222.08%19.31%15.00%10.00%5.67%7.72%6.56%5.00%2.39%3.22%0.00%20172021201820192020凈利率海外毛利率料，價格快速回落將會顯著帶動公司毛利率的改善。圖表192022年面板價格已經下降至近幾年最低(單位：美元)45040035030025020015010050032''43''50''55''65''75''海運價格開始回落。海運價格上來看，2022年以來，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)外業(yè)務也將進一步聚焦自有品牌的銷售。因此，我們認為海運價格的回落，也將有望帶證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號142019-01-042019-02-042019-03-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04圖表S0中國出口集裝箱運價指數(CCFI)開始下行4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00提升產能+生產線自動化率，有助于降本增效。2021年，公司深圳市坪山產業(yè)園落成喬遷，蚌埠高新區(qū)交互顯示產業(yè)基地完成擴產，物流園正式投入實用。深圳、蚌埠雙基地四代全自動全貼生產線和行業(yè)首創(chuàng)的懸掛積放生產線，智能工廠投入使用，倉庫和產線的生產基地，通過提升產能和生產線自動化率，將有助于公司進一步實現降本增效，提整體競爭力。圖表S1公司兩大高端制造基地年產能100萬臺(套)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15步提升。(三)新線科技出表，降低對凈利潤影響商用業(yè)務，由公司全資子公司新線科技進行業(yè)務拓展。新線科技主要專注于云會議產品兩翼”的戰(zhàn)略，將放棄新線科技增資優(yōu)先認購權，交易完成后，公司持有新線科技的股圖表S3新線科技增資后將不再納入合并報表本次增資金額(萬元)本次增資前持股比例本次增資后持股比例-%--新富-38%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號160.732021年0.732021年2020年圖表S4新線科技仍處于虧損狀態(tài).48-0.47營收(億元.48-0.47營收(億元)歸母凈利潤(億元)-0.391.510.50-0.5證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17(一)兩翼之課后服務：課后服務市場空間廣闊，先發(fā)布局優(yōu)勢明顯型案例單位，并提出推動課后服務全覆蓋、保證課后服務時間、提高課后服務質量和強國務院辦公廳印發(fā)了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意勞”全面發(fā)展的社會主義建設者和接班人作為重要的教育目標。圖表S5課后服務相關政策密集發(fā)布策發(fā)布部門《“十四五”國家信息化規(guī)劃》設中國教育專用網絡和“互聯網+教育”大平臺，構建5G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)》進教育新型基礎設施建建高質量教育支撐體系的指見》部等六部門進一步減輕義務教育階段訓負擔的訓和線下培訓)，有效減輕義務教育階段學生過重作業(yè)負擔和辦公廳關于推廣部分地教育課后服務有關創(chuàng)新舉典型經驗的通知》育部育部。指導意見》育部性要求，初步形成了由教育部主元參與的普惠性模式。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18。課后服務全覆蓋。SSQSS年全國義務教育在校生人數(億人)2.421.3520162017201820192020證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19/評價信息、內化信息、應用信息與傳播信息的能力，我及教育管理者的信息技術應用能力提出了要求。圖表S8政策明確對教師及教育管理者信息化能力提出要求策發(fā)布部門育部智慧學習環(huán)境三種體系的指導意見》育部開發(fā)教師培訓應用，提供模擬實訓環(huán)境，提升教師信息化運全國中小學教師信息技術育部要求校長信息化領導力、教師信息化教學能力、培訓團隊信息化著提升，全面促進信息技術與教育教學融合創(chuàng)新發(fā)展》育部《教育信息化“十三五”規(guī)劃》要建立教師信息技術應用能力標準，將信息技術納入教師培學識能力標準(試行)》育部學生開展自主、合作、探究等推動“師訓服務”業(yè)務，賦能教師發(fā)展：團隊信息化指導能力、增強信息化實操能力。”五類培訓業(yè)務。足老師不同階段、不同方面的培訓服務需求。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20圖表S9師訓服務三大核心優(yōu)勢證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21(一)公司財務情況把IFPDIWB帶動整體營收的高增。0S017-S0S1年營收情況045455%11.9%43.7836.1721.0%.9448.3.20172018201920202021%%%%%% 0%%%%%230.8%230.8%42.04.6%6%4.0% 82620172018201920202021費用率運營效率有所提升。圖表3SS0S1年期間費用率有所回落25%20.33%20%16.72%16.36%15.12%14.69%15%9.61%9.61%%8.24%4.27%3.8.24%4.27%3.18%10%7.48%3.%3.%5%2.86%0.72%-0.53%0.02%0.70%0.67%0%20172018201920202021-5%銷售費用率管理費用率 研發(fā)費用率財務費用率期間費用率證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心技術(業(yè)務)人員。公司期權激勵計劃圖表33股權激勵的行權條件安排利潤不低于2億；潤不低于2.6億；利潤不低于3.38億；(二)盈利預測與估值體將保持相對穩(wěn)定的增長，預計2022-2024服務+師訓服務”兩翼業(yè)務仍處于市場導入初期，整體對營收貢獻有限。綜上，預計圖表34可比公司估值參考證券代碼市值(億元)歸母凈利潤(億元).SZ源股份8.265256.SZ72185證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23.SZ冠科技.SZ2盤價證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24件、觸控件、結構件等材料構成，其中大尺寸液晶面板占主營業(yè)務成本的比例較高。大尺寸液晶面板供應商較少，且大部分為境外企業(yè)，如果未來原材料價格快速上漲，且公43.67%，若中美之間或我國與其他國家貿易摩擦增加或升級，并直接涉及公司主要產品出口，則可能對公司盈利能力產生不利對手的產品營銷策略或者研發(fā)速度加快，可能會導致海外市場競爭更為劇烈，證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25元2122E23E24E元2122E23E24E61票據0221598賬款賬款銷售費用79存貨083256同資產6457發(fā)費用4880048561減值損失00001111投資收益程8S3S38QQ039588827722224444S30款00003票據503JS3oo賬款7款項0000JQoS8S同負債NOPLAT1908EPS(攤薄)(元)3268務比率2122E23E24E7665債券0000.5%EBIT率.6%2%5%8%6%2369%9%7%.8%C現金流量表債能力