中誠(chéng)信-【2022年7月高收益?zhèn)呗栽聢?bào)】房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)波未平凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)下行

2022年7月1日—7月31日2022年第2022年7月1日—7月31日2022年第7期)隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”者：彭月柳399yltpeng@王肖夢(mèng)王137xmwang01@8877-319hwangccxicomcn428877-264Cchtan@X譚暢系人261hxyuanccxicomcn顧及下階段展望】信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩、高收益?zhèn)式Y(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注票息策略優(yōu)勢(shì)以及信用修復(fù)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，2022-7-13【2022年上半年高收益?zhèn)笖?shù)表現(xiàn)分析】資產(chǎn)荒下國(guó)企票息策略價(jià)值凸顯，關(guān)注分化格局下的尾部風(fēng)險(xiǎn)釋放，2022-7-13【高收益?zhèn)呗詫ｎ}】探索評(píng)級(jí)調(diào)整下的高收益?zhèn)顿Y機(jī)會(huì)——以美國(guó)市場(chǎng)墮落天使為例，2022-7-7產(chǎn)荒下天津、貴州區(qū)域城投債領(lǐng)漲，信用保護(hù)工具護(hù)航民企債再融資改善，2022-6-10市場(chǎng)引入債券置換和同意征集機(jī)制，凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)上漲、二級(jí)市場(chǎng)成交量回落，2-5-11如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@高收益?zhèn)呗越ㄗhCCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)月度走勢(shì)：7月指數(shù)整體呈上漲走勢(shì)、漲幅較上月小幅走闊，截至7月末指數(shù)為139.57，較6月末上漲0.710%。高收益房地產(chǎn)行業(yè)：7月28日，政治局工作會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”放在首要位置，要求因城施策用足用好政策工具箱，進(jìn)一步釋放前期擠壓的剛性購(gòu)房需求和合理改善性需求。同時(shí)，針對(duì)停貸風(fēng)波，會(huì)議明確“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。整體看，近期各項(xiàng)政策一定程度上有望緩釋地產(chǎn)行業(yè)拋售情緒，但房地產(chǎn)周期的回升仍需要時(shí)間，“保項(xiàng)目、不保主體”也意味著行業(yè)內(nèi)企業(yè)將進(jìn)一步分化，民營(yíng)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放需持續(xù)關(guān)注。高收益非國(guó)有企業(yè)：7月22日，證監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的通知》，在加強(qiáng)服務(wù)引導(dǎo)、監(jiān)管規(guī)范、部門合作三方面進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、健康發(fā)展。今年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的支持力度，民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境已有所好轉(zhuǎn)，但高收益民營(yíng)企業(yè)債券融資受市場(chǎng)信心、風(fēng)險(xiǎn)情緒、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等多方面因素制約，政策落地及效果仍有待進(jìn)一步跟蹤。市場(chǎng)焦點(diǎn)：政治局會(huì)議要求“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”7月28日，政治局工作會(huì)議提出，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。發(fā)行情況：7月一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行高收益?zhèn)?7只，較6月增加16只，發(fā)行總額為421.89億元，同比下降37%，環(huán)比上升6.54%，其中民營(yíng)企業(yè)融資有所改善；發(fā)行利率為6.86%，發(fā)行利差456BP，較前值上行26BP。二級(jí)市場(chǎng)：凈價(jià)指數(shù)區(qū)間震蕩，地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒未減運(yùn)行情況：CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)先漲后跌，較上月小幅下跌0.088%。從區(qū)域看，貴州、湖南漲幅相對(duì)較高；從行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)、金融漲幅較高，有色金屬、房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱。成交情況：高收益?zhèn)山豢傤~2626.00億元，環(huán)比減少9.45%。10%及以上的尾部成交占回落至15.84%，低價(jià)成交現(xiàn)象有所緩解。異常成交規(guī)模占比19.51%，環(huán)比降低1.08個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團(tuán)和龍湖新增折價(jià)成交。風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)wwccxicomcn房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)波未平，凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)下行1wwccxicomcn17月銀行間流動(dòng)性相對(duì)寬松，貨幣市場(chǎng)利率整體下行、維持低位運(yùn)行；利率債收益率整體呈波動(dòng)下行走勢(shì)，10年期國(guó)債收益率最低下行至2.756%，期限利差小幅走闊；信用債市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行及凈融資量有所下降，二級(jí)市場(chǎng)收益率整體下行，高等級(jí)、短久期債券信用利差明顯壓縮。高收益?zhèn)?市場(chǎng)方面，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行總額為421.89億元，環(huán)比上升6.54%，民企再融資有所改善；二級(jí)市場(chǎng)，高收益?zhèn)煌痘钴S度延續(xù)下滑，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)2波動(dòng)下跌0.088%，主要受非國(guó)有企業(yè)指數(shù)大幅下跌影響。CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)月度走勢(shì)：整體上行，漲幅較上月小幅走闊。中誠(chéng)信國(guó)際研究院依托對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的跟蹤研究，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)3，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險(xiǎn)影響，提升組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，，較上月末上漲0.710%，同期CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)4上漲0.437%。2018201801135130125120115110105100139.60139.40139.20139.00138.80138.60138.40138.20138.002022-07-012022-07-032022-07-052022-07-072022-07-092022-07-112022-07-132022-07-152022-07-172022-07-192022-07-212022-07-012022-07-032022-07-052022-07-072022-07-092022-07-112022-07-132022-07-152022-07-172022-07-192022-07-212022-07-232022-07-252022-07-272022-07-29CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)-2018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05數(shù)據(jù)來(lái)中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理策略建議方面：第一，高收益房地產(chǎn)行業(yè)，7月28日，政治局工作會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”放在首要位置，要因城施策用足用好政策工具箱，進(jìn)一步釋放前期擠壓的剛性購(gòu)房需求和合理改善性需求。其次，針對(duì)近期停貸風(fēng)波，政治局會(huì)議明確“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。事實(shí)上，近期已有多地地方政府出臺(tái)積極政策及重要舉措化解停貸風(fēng)波，例如鄭州市政府設(shè)立100億元房地產(chǎn)紓困基金，并出臺(tái)《鄭州市房地產(chǎn)紓困基金設(shè)立運(yùn)作方案》，按照“政府引導(dǎo)、多層級(jí)參與，市場(chǎng)化運(yùn)作”原則，通過(guò)棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還、收并購(gòu)、破產(chǎn)重組和保障性租賃住房等模式紓困、盤活存量問(wèn)題資產(chǎn)。整體看，近期各項(xiàng)政策一定程度上有望緩釋地產(chǎn)行業(yè)拋售情緒，但1本報(bào)告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時(shí)票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。2中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行0。3中誠(chéng)信國(guó)際研究院依托對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的跟蹤研究，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。4中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。2wwccxicomcn2房地產(chǎn)周期的回升仍需要時(shí)間，“保項(xiàng)目、不保主體”也意味著行業(yè)內(nèi)企業(yè)將進(jìn)一步分化，民營(yíng)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放需持續(xù)關(guān)注。第二，高收益非國(guó)有企業(yè)方面，7月22日，證監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的通知》，從加強(qiáng)服務(wù)引導(dǎo)、監(jiān)管規(guī)范和部門合作三方面著手，進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、健康發(fā)展。今年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的支持力度，民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境已有所好轉(zhuǎn)，但高收益民營(yíng)企業(yè)債券融資受市場(chǎng)信心、風(fēng)險(xiǎn)情緒、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等多方面因素制約，政策落地及效果仍有待進(jìn)一步跟蹤。風(fēng)險(xiǎn)提示：展望8月，存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的主體及債項(xiàng)：蘇寧電器集團(tuán)有限公司“17蘇寧06”、融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司“16融創(chuàng)07”、融信(福建)投資集團(tuán)有限公司“20融信03”“19融投02”、河南能源集團(tuán)有限公司“20豫能化MTN002”、金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司“20金科地產(chǎn)MTN002”、武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限公司“21明誠(chéng)01”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關(guān)注。一、市場(chǎng)焦點(diǎn)：政治局會(huì)議要求“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”7月28日，政治局工作會(huì)議提出，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。首先，政治局會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”放在首要位置，短期“穩(wěn)地產(chǎn)”政策力度有望加大。盡管今年以來(lái)“因城施策”下不少城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)邊際放松，但在居民收入增長(zhǎng)受限、房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)處在低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)投資增速跌入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，由一季度的0.7%逐月跌至-5.4%。在此背景下，地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)下房企信用弱化、項(xiàng)目爛尾加劇民生問(wèn)題等問(wèn)題依然嚴(yán)峻，政治局會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”表述置于“房住不炒”之前，表明中央“穩(wěn)地產(chǎn)”的決心，后續(xù)有望在融資端、需求端、供給端出臺(tái)更為積極政策。3wwccxicomcn32018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-02018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-012019-10-012020-03-012020-08-012021-01-012021-06-012021-11-012022-04-01房房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計(jì)值億元50房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計(jì)同比%301002080,00060,000040,000-100-20-50Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理商品房銷售額：累計(jì)同比%商品房銷售面積：累計(jì)同比%160,000140,000120,000100,000Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理20,00001504050第二，政治局會(huì)議首次提出“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”以應(yīng)對(duì)當(dāng)前以停貸事件為首的房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定性因素。近期，“強(qiáng)制停貸”風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，雖然從多家上市銀行公布的涉及“爛尾”“斷貸”風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)來(lái)看，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)貸款占居民按揭貸款的比重非常小，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但仍需關(guān)注“斷貸”事件持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致出現(xiàn)“房地產(chǎn)市場(chǎng)下行預(yù)期——房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌——地產(chǎn)抵押品價(jià)值大幅縮水——商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大——金融體系風(fēng)險(xiǎn)”的傳導(dǎo)。若“停貸”無(wú)法妥善處置，將導(dǎo)致購(gòu)房者信心進(jìn)一步下降，加劇房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方政府、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至帶來(lái)民生及社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。事實(shí)上，近期已有多地地方政府出臺(tái)積極政策及重要舉措化解停貸風(fēng)波。7月14日西安市住建局等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范商品房延期交付增量問(wèn)題工作措施》，就確保購(gòu)地資金合規(guī)、項(xiàng)目建設(shè)全程監(jiān)管、預(yù)售資金全額入賬、嚴(yán)格撥付標(biāo)準(zhǔn)、夯實(shí)銀行責(zé)任、健全房地產(chǎn)信用管理等方面，出臺(tái)了13項(xiàng)具體措施進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序。7月19日，河南資產(chǎn)聯(lián)合鄭州地產(chǎn)集團(tuán)設(shè)立地產(chǎn)紓困基金，通過(guò)資產(chǎn)處置、資源整合、重組顧問(wèn)等方式，參與問(wèn)題樓盤盤活、困難房企救助等解圍紓困工作。此外，金融機(jī)構(gòu)方面針對(duì)近期地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同步采取多項(xiàng)積極措施。7月14日，銀保監(jiān)會(huì)在首次回應(yīng)“停貸事件”表示房地產(chǎn)貸款不良率處于較低水平，風(fēng)險(xiǎn)整體可控，后續(xù)將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化參與風(fēng)險(xiǎn)處置，加強(qiáng)與住建部門、人行工作協(xié)同，支持地方政府積極推進(jìn)“保交樓”工作。7月21日，銀保監(jiān)會(huì)提出“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，配合地方政府推進(jìn)“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作，著力從有序安排房地產(chǎn)行業(yè)融資、滿足居民合理購(gòu)房需求、支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展、落實(shí)差別化住房信貸政策等多方面促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。結(jié)合政治局會(huì)議提出“因城施策用足用好政策工具箱”，預(yù)計(jì)后續(xù)金融機(jī)構(gòu)將加大配合力度，進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，釋放前期擠壓的剛性購(gòu)房需求和合理改善性需求，針對(duì)新市民、青年人等群體增加保障性租賃住房供應(yīng)，扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價(jià)格下行預(yù)期，貫徹房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制要求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。4wwccxicomcn4二、一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行總額環(huán)比上升，民營(yíng)企業(yè)融資有所改善高收益?zhèn)l(fā)行總額環(huán)比上升，民營(yíng)企業(yè)融資有所改善。7月一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行高收益?zhèn)?7只，較6月增加16只，發(fā)行總額為421.89億元，同比下降37%，環(huán)比上升6.54%。發(fā)行利率及利差，7月加權(quán)發(fā)行利率為6.86%，加權(quán)發(fā)行利差456BP，較前值上行26BP。期限分布上，5年期、3年期債券規(guī)模靠前，分別為174.83億元、117億元，考慮含權(quán)債回售情況，發(fā)行期限或回售行權(quán)期限在3年(含)內(nèi)的規(guī)模占90.16%。券種分布上，7月私募債發(fā)行規(guī)模占比最高(48.35%)，其次為一般中期票據(jù)、定向工具，占比分別為18.37%、13.86%。分主體類型來(lái)看，城投債合計(jì)發(fā)行規(guī)模355.774億元，涉及山東、重慶、江蘇等17個(gè)區(qū)域，其中郴州產(chǎn)投、南川投資、天保投控等主體發(fā)行規(guī)?？壳?。非城投國(guó)企，發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模24.12億元，涉及房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、金融3個(gè)行業(yè)，其中連云港港口發(fā)行規(guī)?？壳?。非國(guó)有企業(yè)方面，民企債融資有所改善，合計(jì)發(fā)行規(guī)模42.00億元。今年以來(lái)，監(jiān)管部門出臺(tái)多項(xiàng)民企融資支持政策，7月22日，證監(jiān)會(huì)等三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的通知》，明確要推動(dòng)債券市場(chǎng)更好支持民營(yíng)企業(yè)改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、健康發(fā)展，預(yù)計(jì)民企發(fā)行人融資壓力或有所緩解。77200150100500非國(guó)有企業(yè)(億元)非城投國(guó)企(億元城投(億元)加權(quán)利率(%)城投加權(quán)利率(%)非城投國(guó)企加權(quán)非國(guó)有企業(yè)加權(quán)利率(%))利率(%)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00270D3+N75+23+353+22+32+2+13+132+11+1+123+N75+23+353+22+32+2+13+132+11+1+1218.508.007.507.006.506.005.505.00298.508.007.507.006.506.005.50.4-7.87.11-7.157.18-7.227.25-7.數(shù)據(jù)來(lái)源數(shù)據(jù)來(lái)Wind際整理5wwccxicomcn5售業(yè)投融資82%一般中期票據(jù)：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資%%%48%投惠投惠海公有資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率(%)0發(fā)行規(guī)模(億)利率(%)0：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理三、二級(jí)市場(chǎng)：凈價(jià)指數(shù)區(qū)間震蕩，地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒未減2022年7月，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)5整體呈先漲后跌走勢(shì)，城投、非城投國(guó)企指數(shù)小幅上漲，非國(guó)有企業(yè)延續(xù)下跌、且跌幅走闊。二級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)山活~同環(huán)比下降，行情分化異常成交占比上行。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)運(yùn)行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。(一)運(yùn)行情況：凈價(jià)指數(shù)區(qū)間波動(dòng)，非國(guó)有企業(yè)跌幅走闊1．各類主體性質(zhì)凈價(jià)指數(shù)漲跌互現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)跌幅高達(dá)5.18%7月CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)整體呈先漲后跌走勢(shì)，2022年7月29日指數(shù)點(diǎn)位為98.70，較上月末小幅下跌0.088%。分主體性質(zhì)看，城投、非城投國(guó)企、非國(guó)有企業(yè)凈價(jià)指數(shù)分別為104.01、97.02、73.08，其中非國(guó)有企業(yè)延續(xù)下跌，跌幅5中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價(jià)指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。6wwccxicomcn6為5.180%，較上月(跌幅0.713%)大幅走闊；城投、非城投國(guó)企均較上月末有所上漲，漲幅分別為0.259%、0.167%。1101052018-012018-052018-092019-0121101052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01非城投國(guó)企100959085807570城投非國(guó)有企業(yè)1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%業(yè)全樣本城投非城投國(guó)企非國(guó)有企2021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理?yè)?jù)來(lái)源2.城投債重點(diǎn)區(qū)域6凈價(jià)指數(shù)均有所上漲，產(chǎn)業(yè)債行業(yè)凈價(jià)指數(shù)分化較大高收益城投債方面，從重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來(lái)看，各區(qū)域7月凈價(jià)指數(shù)均有所上漲，貴州、湖南、天津區(qū)域凈價(jià)指數(shù)漲幅相對(duì)較高，分別上漲0.628%、0.398%、0.341%；廣西、重慶、浙江區(qū)域凈價(jià)指數(shù)漲幅相對(duì)較低，分別上漲0.120%、0.093%、0.061%。整體來(lái)看，7月城投凈價(jià)指數(shù)呈波動(dòng)上行走勢(shì)，各重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)表現(xiàn)分化相對(duì)較小，均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。1081061041021009896942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-0922018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05四川天津貴州1041021002018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-059694：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理6結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)。7wwccxicomcn72018-012018-052018-092019-012019-052019-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05云南云南廣西1060.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%貴州湖南天津江蘇云南四川山東廣西重慶浙江：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理10410210098浙江重慶0.70%10896高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點(diǎn)7行業(yè)凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來(lái)看，各行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲跌互現(xiàn)、且分化較大。具體而言，批發(fā)和零售業(yè)、金融、有色金屬行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲幅較高，分別較上月末上漲0.271%、0.209%、0.199%；房地產(chǎn)、建筑、煤炭行業(yè)凈價(jià)指數(shù)跌幅較高，分別較上月末下跌7.273%、2.793%、0.776%，其中房地產(chǎn)和建筑行業(yè)跌幅較高且較上月走闊、全月表現(xiàn)較弱。105100959085807570房地產(chǎn)批發(fā)和零售業(yè)化工105煤炭綜合交通運(yùn)輸100959085802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)。8wwccxicomcn82018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05有有色金屬金融105-1.00%100-2.00%959085-6.00%80-7.00%-8.00%：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理際整理-3.00%-4.00%-5.00%建筑輕工制造1.00%0.00%110(二)成交情況：活躍度延續(xù)下行，地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延2022年7月，高收益?zhèn)山簧婕?72個(gè)主體，成交總額2626.00億元(環(huán)比減少9.45%，同比減少23.87%)，占狹義信用債成交的比例為7.64%，較6月減少0.93個(gè)百分點(diǎn)，活躍度延續(xù)下行。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為416.02億元，占高收益?zhèn)壤黾?.50個(gè)百分點(diǎn)至15.84%，80元以下的成交占比回落3.99個(gè)百分點(diǎn)，低價(jià)成交現(xiàn)象有所緩解。從成交偏離看，高收益?zhèn)砸缘陀诠纼r(jià)凈價(jià)成交為主，凈價(jià)偏離度絕對(duì)值在2%及以上規(guī)模占比為19.51%，環(huán)比降低1.08個(gè)百分點(diǎn)。1.成交情況：山東區(qū)域城投交易熱度延續(xù)，房企債券拋售壓力不減山東區(qū)域城投交易熱度延續(xù)，房企債券拋售壓力不減。結(jié)合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交規(guī)模為2165.59億元，環(huán)比減少10.44%，成交占比為82.47%，較6月降低0.91個(gè)百分點(diǎn)；從區(qū)域分布來(lái)看，山東、江蘇成交超200億元；尾部成交規(guī)模環(huán)比減少5.07%至184.32億元，其中貴州、廣西、甘肅區(qū)域成交規(guī)模靠前，分別為69.86億元、22.33億元、20.22億元，貴安開投、蘭州城投、柳州東城市場(chǎng)博弈熱度較高。非城投國(guó)企成交174.50億元，環(huán)比減少31.13%，綜合、房地產(chǎn)、建筑行業(yè)成交規(guī)模靠前，分別為42.15億元、33.16億元、22.53億元；尾部成交規(guī)模環(huán)比增加25.98%至48.93億元，導(dǎo)致成交占比攀升至28.04%，主要系遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國(guó))、清華控股尾部成交較多，分別為26.87億元、9.85億元。非國(guó)有企業(yè)成交285.91億元，環(huán)比增加25.04%，房地產(chǎn)、綜合行業(yè)成交規(guī)模依次為196.39億元、26.37億元；尾部成交182.78億元，占比雖有所回落但仍超六成，中天金融、金地集團(tuán)尾部成交規(guī)模環(huán)比增加超7億元。圖圖21：高收益?zhèn)山皇找媛史植?億元)9wwccxicomcn9500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上成交占比(右)20.00%16.00%12.00%8.00%4.00%0.00%布(億元)7006005004003002001000[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)50-80元占比(右)50元以下占比(右)35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖23：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況(億元)50004000300020001000080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上占比(右)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07城投2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非城投國(guó)企2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非國(guó)有企業(yè)wwccxicomcn[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)250[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)100.00%[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)20015080.00%60.00%400.00350.00300.00250.0040.00%35.00%30.00%25.00%10040.00%200.00150.0020.00%15.00%50020.00%5000.00%100.0050.000.0010.00%5.00%0.00%：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理成交額(億元)加權(quán)成交凈價(jià)(右，元)02.估值偏離：地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團(tuán)和龍湖新增折價(jià)成交地產(chǎn)行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團(tuán)和龍湖新增折價(jià)成交。7月仍以低于估價(jià)凈價(jià)成交為主，占比為61.71%，較6月增加2.88個(gè)百分點(diǎn)；從凈價(jià)偏離度8來(lái)看，-2%及以下成交占比環(huán)比小幅回落，但仍處于較高水平。分主體類型看，城投主體凈價(jià)偏離度絕對(duì)值在2%以上的占比有所回落，浙江、吉林、新疆、青海、河北區(qū)域成交活躍且加權(quán)凈價(jià)偏離幅度較高，分別為-0.98%、-0.95%、-0.94%、3.52%、0.35%。非城投國(guó)企凈價(jià)偏離度在-2%及以下成交占比環(huán)比下降6.75個(gè)百分點(diǎn)，其中啟迪環(huán)境、遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國(guó))低估值偏離幅度超過(guò)8%。非國(guó)有企業(yè)中，凈價(jià)幅度在-2%以下成交規(guī)8本報(bào)告采用凈價(jià)偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價(jià)偏離度指(凈價(jià)收盤價(jià)-前一交易日中債估價(jià)凈價(jià))/前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)*100%，為避免小額異常成交對(duì)樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬(wàn)元的債券。wwccxicomcn2022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01模占比與前值基本持平，金地集團(tuán)、紅星美凱龍、龍湖新增明顯低估價(jià)凈價(jià)的成交，加權(quán)凈價(jià)偏離幅度分別為-27.68%、-23.15%、-8.81%。圖27：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(億元)50004000300020001000