2023蒙商金融市場固收投研框架

20222022蒙商金融市場資料來源：wind，蒙商金市研究摘要國際：疫情大流行出現(xiàn)終結(jié)趨勢摘要國際：疫情大流行出現(xiàn)終結(jié)趨勢，世界經(jīng)濟活動將逐步恢復(fù)，擾動因素減弱；美國通脹回落，對全球市場的負(fù)面外溢效應(yīng)將減弱。經(jīng)濟回暖。應(yīng)以避險為主，好資質(zhì)拉久期相對占優(yōu)，也可選擇債務(wù)率尚可的核心區(qū)域進行短久期挖掘，對于行業(yè)景氣度較高的煤炭等行業(yè)應(yīng)重點關(guān)注；地產(chǎn)債方面，變后待立，靜待右側(cè)投資機會。本幣市場：甄選優(yōu)質(zhì)機構(gòu)，有效擴大業(yè)務(wù)利差，拓寬交易模式，增厚收益。銀行機構(gòu)：銀行機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險累積，信用分層明顯，加強客群劃分，采取差異化的營銷策略。票據(jù)市場：2022年票據(jù)市場總體走勢與往年無異，短期內(nèi)的波動頻率以及幅度較往年更加頻繁且劇烈，2023年增加商產(chǎn)周轉(zhuǎn)。期ABS-資產(chǎn)證券化：零售類信貸ABS依靠小額、大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行增信，滿足現(xiàn)金流動穩(wěn)定可預(yù)測的要求,信用風(fēng)險更加可控。公募基金：倉位保持中性偏保守配置策略，適當(dāng)參與定期開放式基金品種，短期利用杠桿套息策略增厚收益，長期配置；黃金價格有望反轉(zhuǎn)，可擇機做多黃金。資料來源：wind，蒙商金市研究2MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/04202020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬全球每日新增確診全球每日新增死亡500000040000003000000200000010000000200001500010000500002022/022022/042022/062022/082022/102022/12自疫情開始以來，各主要經(jīng)濟體失業(yè)率與疫情發(fā)展保持同步失業(yè)率仍處于歷史較高水平，也從側(cè)面反映出全球經(jīng)濟復(fù)蘇美國歐元區(qū)日本45.0025.005.00-15.00-35.00世界衛(wèi)生組織預(yù)計新冠肺炎“大流行”將于2023年初結(jié)束。迭代的速度被打破導(dǎo)致病毒的不確定性有所下降，新冠肺炎致死率與重癥率持續(xù)降低。美國歐元區(qū)日本14.0012.0010.008.006.004.002.00自疫情波峰過后進口額出現(xiàn)了階段性恢復(fù)，但隨響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的動力，尤其對外向出口型經(jīng)濟體帶來負(fù)面影響。資料來源：wind，蒙商金市研究370.0070.00IPE英國天然氣期貨價格(便士/色姆)Brent原油期貨價格(美元/桶)700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00IPE英國天然氣期貨價格(便士/色姆)Brent原油期貨價格(美元/桶)700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002022/022022/042022/062022/08140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00美國消費者信心指數(shù)歐元區(qū)消費者信心指數(shù)2022/022022/042022/062022/080.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0065.0060.0055.0050.0045.002022/022022/042022/062022/08MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來源：wind，蒙商金市研究42021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122021/022021/042021/062021/08021/101/1222021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12美元指數(shù)10Y美債收益率美國PPI同比美國CPI同比120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020.0015.0010.005.000.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00一是美聯(lián)儲加息政策或達(dá)預(yù)期。美聯(lián)儲為抑制不斷飆升的通貨膨脹率而采取了史無前例加息刺激，在此舉措下美國CPI、PPI均在2022年第二季度出現(xiàn)拐點，表明通脹正逐步向美聯(lián)儲預(yù)期方向邁進。進程可能放緩但短時間內(nèi)無逆轉(zhuǎn)跡象。盡管通脹數(shù)據(jù)正朝著美聯(lián)儲預(yù)期的方向發(fā)展，激進加息趨勢降溫，但貨幣政策低于潛在增速。聯(lián)儲緊縮政策或向其他經(jīng)濟體傳導(dǎo)。在美聯(lián)儲不斷加息刺激下，美債收益率和美元指數(shù)大幅走升，將降低全球流動性，流向其他經(jīng)濟體的資金減少，并將壓制其他經(jīng)濟體的復(fù)蘇趨勢和償債能力，尤其加重中小經(jīng)濟體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，或進一步加劇對全球市場的負(fù)面外溢效應(yīng)。資料來源：wind，蒙商金市研究5MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2021/012021/032021/052021/072021/092022/012022/032022/052022/072022/09歐洲天然氣消費量(百萬立方米)2021/012021/032021/052021/072021/092022/012022/032022/052022/072022/09歐洲天然氣消費量(百萬立方米)80000.0070000.0060000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00歐元區(qū)基準(zhǔn)利率變化3.002.502.001.501.000.500.002011/022013/012014/122016/112018/102020/092022/08一是地緣政治形勢仍為左右歐洲經(jīng)濟走向的重要因素。俄烏沖突開啟后，歐美與俄之間基本形成伴隨戰(zhàn)事升級歐美援助烏方、源供應(yīng)進一步壓縮的可能性。二是歐洲面臨主權(quán)債務(wù)危機壓力。歐洲作為2008年經(jīng)濟危機后實質(zhì)性推行現(xiàn)代貨幣理論(MMT)的主要經(jīng)濟體之一，現(xiàn)階段面臨著通脹和資產(chǎn)負(fù)債表的雙重擠壓，在全球通縮和地緣政治缺乏自主性的大背景下，歐洲將面臨較大的主權(quán)債務(wù)壓力，歐債危機出現(xiàn)的可能性正在上升。三是歐洲央行可能妥協(xié)性重啟量化寬松。歐洲央行伴隨著自身壓力的上升，處于金融穩(wěn)定的考慮，可能妥協(xié)性重啟量化寬松，可避免的將受到拖累，經(jīng)濟增長更加舉步維艱。資料來源：wind，蒙商金市研究6MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬 需求有所改善經(jīng)濟平穩(wěn)增長宏觀政策實施力度，推動一系列穩(wěn)經(jīng)濟政策舉措全面落平穩(wěn)增長，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，疫情沖擊下消費依然偏弱，國際經(jīng)濟嚴(yán)峻的環(huán)境下對外貿(mào)易韌性較強，2022年 需求有所改善經(jīng)濟平穩(wěn)增長宏觀政策實施力度，推動一系列穩(wěn)經(jīng)濟政策舉措全面落平穩(wěn)增長，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，疫情沖擊下消費依然偏弱，國際經(jīng)濟嚴(yán)峻的環(huán)境下對外貿(mào)易韌性較強，2022年GDP累計同比實際增長3%。需求有所改善經(jīng)濟平穩(wěn)增長 GDP:不變價:當(dāng)季同比2050-5-102016-32016-122017-92018-62019-32019-122020-92021-62022-32022-12資料來源：wind，蒙商金市研究7MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬20222022年1-12月全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，從投資三大類來看，制造業(yè)增速回升，基建持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)增速下降700000.00600000.00500000.00400000.00300000.00200000.00100000.000.00 .00 0 0 02016-32016-92017-32017-92018-32018-92019-32019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92022-12同比MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬基建地產(chǎn)制造業(yè)眼，全年基建投資增速預(yù)期不變，基建投資修復(fù)節(jié)奏穩(wěn)步向前。疫情擾動因素仍在，地產(chǎn)銷售的弱復(fù)蘇有所延續(xù)，對經(jīng)濟在一定程度上形成拖累，整體房地產(chǎn)市場交易疲軟。2022年全國300城住宅供求規(guī)?？s量，貨幣政策與地產(chǎn)調(diào)控政策是影響房地產(chǎn)市場走勢的主變量。措施，政策性開發(fā)性金融工具主要投放至市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)資料來源：wind，蒙商金市研究82022年消費逐漸恢復(fù)增長，邊際有所改善，各項限額以上改善性消費帶動消費回暖但是整體較為疲弱，消費者信心有待2022年消費逐漸恢復(fù)增長，邊際有所改善，各項限額以上改善性消費帶動消費回暖但是整體較為疲弱，消費者信心有待類消費繼續(xù)發(fā)揮疫情中的重要作用。社會消費品零售總額:當(dāng)月同比社會消費品零售總額:當(dāng)月值(右)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00 45000.00 40000.00 35000.00 30000.00 25000.002016/122017/42017/82017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/12可支配收入，后疫情時代居民收入修復(fù)速度較慢，低收入人群受沖擊更大，修復(fù)依舊艱難，對消費的恢復(fù)費領(lǐng)域。，2023年后疫情時代居民消費觀念是否會發(fā)生改變有待觀察。9資料來源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年社會融資規(guī)模增量累計為32.01萬億元，整體社融數(shù)據(jù)穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。政府債券依然是拉動社會融資社會融資規(guī)模:當(dāng)月值新增人民幣貸款(億元)2022年社會融資規(guī)模增量累計為32.01萬億元，整體社融數(shù)據(jù)穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。政府債券依然是拉動社會融資社會融資規(guī)模:當(dāng)月值新增人民幣貸款(億元)政府債券(億元)(右軸)80000.0016000.0012000.008000.004000.0060000.0040000.0020000.000.000.002017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/12M2:同比M1:同比M2:同比-M1:同比(右軸)30.0025.0020.0015.0010.005.000.0050-5-10-1522018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/12-5.00-20資料來源：wind，蒙商金市研究10MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬或?qū)χ袊隹谠鏊傩纬沙钢?。進口金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比(右)80.00200.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00150.00100.0050.000.00-50.00/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12資料來源：wind，蒙商金市研究11MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2016/042016/086/122017/042017/08/122018/042018/08018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/081/122016/042016/086/122017/042017/08/122018/042018/08018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/081/122022/042022/082022/12PPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比15.0013.0011.009.007.005.003.00 1.00-1.00-3.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00-5.002022年1-12月CPI同比增速為2%，較2021年同期增速小幅提升，扣除食品和能源的核心CPI低于去年同期PPI等大宗商品PPI回落，其中生產(chǎn)資料價格下降較快，生活資料價格緩節(jié)奏下，回落趨勢有望平穩(wěn)。CPIPPI資料來源：wind，蒙商金市研究12MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年把擴大內(nèi)需同深化供給側(cè)結(jié)對外開放，加快建設(shè)貿(mào)易強國；加體供給多渠道保障租購并舉的住房積極推進碳達(dá)峰碳中和；深化金融體制改革。MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬時間政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議價，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間；用好專項債務(wù)限額；積極促進出口擴大進口；堅2、持房子是用來住的不是用來炒的，因城施策用足月用好政策工具，保交樓穩(wěn)民生；貨幣政策保持流動性合理充裕，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金；宏觀政策要在擴大內(nèi)需上積極作為；保持金融穩(wěn)定。2022年1-12月濟一攬子政策和接續(xù)措施，深入落實，財政金融政策工具支持重大項目建設(shè)，物工作量；促進消費恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動模留抵退稅，推動經(jīng)濟進一步回穩(wěn)向上。策例會貨幣政策靈活適度，穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，著力穩(wěn)就業(yè)年、12穩(wěn)物價，增強信貸總理增長，用好政策性開發(fā)性金融月工具，重點發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，推動降低企業(yè)綜合融資成本；深化匯度市場改革，有效防控金融風(fēng)險。資料來源：wind，蒙商金市研究1300準(zhǔn)備金率2個百分點123456789101105.20央行下調(diào)5年15BP金率0.25個百分點08.15下調(diào)MLF及7天逆回購利率10BP10BP09.0501.2410BP04.2525個百分點01.201年期LPR利率下調(diào)10BP，5年期LPR利率下調(diào)5BP04.1508.201年期LPR利率下調(diào)5BP，5年期LPR利率下調(diào)15BP09.26央行決定自9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%資料來源：wind，蒙商金市研究14MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年財政政策更加積極、精準(zhǔn)、靈活有力，加大稅費支持進一步幫助實體企業(yè)減負(fù)紓困，加快各地專項債發(fā)行及落地元，公共財政支出累計同比上升6.2%，地方政府發(fā)行債券呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢。下一階段，政府將繼續(xù)加大專項債項目推進力度，加強對基建、制造業(yè)和消費領(lǐng)域的支持，加快推進留抵退稅，繼續(xù)加大金融支持實體經(jīng)濟降低企業(yè)貸款成本，助地方政府債券發(fā)行額:專項債券地方政府債券發(fā)行額:一般債券2022年財政政策更加積極、精準(zhǔn)、靈活有力，加大稅費支持進一步幫助實體企業(yè)減負(fù)紓困，加快各地專項債發(fā)行及落地元，公共財政支出累計同比上升6.2%，地方政府發(fā)行債券呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢。下一階段，政府將繼續(xù)加大專項債項目推進力度，加強對基建、制造業(yè)和消費領(lǐng)域的支持，加快推進留抵退稅，繼續(xù)加大金融支持實體經(jīng)濟降低企業(yè)貸款成本，助地方政府債券發(fā)行額:專項債券地方政府債券發(fā)行額:一般債券140001200010000800060004000200002017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/11資料來源：wind，蒙商金市研究15MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬化解債務(wù)風(fēng)險化解債務(wù)風(fēng)險底預(yù)期。險和流動性風(fēng)支持力度，防范化金融監(jiān)管和政策調(diào)節(jié)。統(tǒng)籌，堅決遏府隱性債政府專項債，堅持有保有壓。臺治理。持個人住房貸款合理需資合理展期。MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬《關(guān)于規(guī)范金融機務(wù)的指導(dǎo)意見》(2018年4月銀發(fā)〔2018〕06號)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進一步推動金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》(2022年7月銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕70號)《對今年以來預(yù)期執(zhí)行情況報告的意見和建議》(2022年10月全國人民代表大會)《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》(來自《黨的二十大報告輔導(dǎo)讀本》)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(2022年保監(jiān)會發(fā)布)資料來源：wind，蒙商金市研究16外貿(mào)積極創(chuàng)新貿(mào)外貿(mào)積極創(chuàng)新貿(mào)，提升貿(mào)易融供定制化的信口信保等金融產(chǎn)品和服務(wù)。地產(chǎn)來住的，不和改善性住房需住房制度。產(chǎn)業(yè)加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國。能源與環(huán)保綠色轉(zhuǎn)型，積極進碳達(dá)峰碳中和，進能源革命，加強潔高效利用，加快資料來源：wind，蒙商金市研究17MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬工業(yè)增加值及GDP同比增速2050-5-1060504030200-10-20-30n第一階段(1-4月)：這一階段交易的主線是“俄烏沖突-脹超預(yù)期-國內(nèi)疫情多點散發(fā)”。年初開始，債市整因素的影響，2022年1-4月債市基本呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢，n第二階段(5-7月)：這一階段交易的主線是“貨幣政策 (以我為主)工業(yè)增加值及GDP同比增速2050-5-1060504030200-10-20-30n第一階段(1-4月)：這一階段交易的主線是“俄烏沖突-脹超預(yù)期-國內(nèi)疫情多點散發(fā)”。年初開始，債市整因素的影響，2022年1-4月債市基本呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢，n第二階段(5-7月)：這一階段交易的主線是“貨幣政策 (以我為主)-經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期-地產(chǎn)斷供風(fēng)波”。一是，中外貨幣政策錯位，在此期間，我國始終堅持“以我為主”樓市斷貸事件持續(xù)發(fā)酵，債市對經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期有所修n第三階段(8月-12月)：這一階段交易的主線是“超預(yù)期降息-理財贖回壓力-疫情防控政策調(diào)整”。該階段，美國通脹壓力仍大，債市對美聯(lián)儲加息預(yù)期上修，相應(yīng)的美債收在8月18日達(dá)到全年的最低水平2.58%，之后伴隨資金利率情防控政策的調(diào)整、地產(chǎn)寬松政策的密集出臺，10年期國債收益率在12月6日見到2.92%的高點。資料來源：wind，蒙商金市研究182010/022011/122013/102015/082017/062019/042021/022022工業(yè)增加值同比GDP同比2022年10Y國債到期收益率與社融走勢圖10.9010.7010.5010.309.909.709.502.952.902.852.802.752.702.652.602.552022/022022/042022/062022/082022/102022/12中債國債到期收益率:10年社會融資規(guī)模存量:同比MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2023年核心關(guān)注點：國際環(huán)境+外需回落+經(jīng)濟承壓錯位導(dǎo)致的人民幣兌美元貶值壓力將明顯緩解，疊加央行外匯管理工具箱的逐步打開，人民幣兌美元匯率有望在2023年得到逐步修復(fù)。將進一步承壓2023年核心關(guān)注點：國際環(huán)境+外需回落+經(jīng)濟承壓錯位導(dǎo)致的人民幣兌美元貶值壓力將明顯緩解，疊加央行外匯管理工具箱的逐步打開，人民幣兌美元匯率有望在2023年得到逐步修復(fù)。將進一步承壓，凈出口對GDP的拉動力可能因此而相對偏弱，穩(wěn)增長可能更加依賴投資和消費的進一步發(fā)力。MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬中美10Y國債到期收益率利差倒掛3.002.902.802.702.602.502.4022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/124.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00全球PMI回落至榮枯線以下7060504030200070605040302000-10-20-302013/102014/092015/082016/072017/062018/052019/042020/032021/022022/012022/12全球:摩根大通全球綜合PMI出口金額:累計同比資料來源：wind，蒙商金市研究192023年宏觀預(yù)測：全球經(jīng)濟衰退+中國經(jīng)濟承壓修復(fù)n和修復(fù)，財政和就業(yè)壓力有望進一步得以緩解并釋放消費等潛力；貨幣政策可能維持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，邊際上向中性回歸；地產(chǎn)進入新常態(tài)，地產(chǎn)驅(qū)動型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或成為過去式，但隨著政策累積效應(yīng)和延遲剛需釋放下，地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拖累有望減緩；的主要力量。我國CPI及PPI歷史走勢及2023年度預(yù)測GDP實際同比增速及IMF預(yù)測增速全球經(jīng)濟下行中國經(jīng)濟承壓修復(fù)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0012.0010.008.006.004.002023年宏觀預(yù)測：全球經(jīng)濟衰退+中國經(jīng)濟承壓修復(fù)n和修復(fù)，財政和就業(yè)壓力有望進一步得以緩解并釋放消費等潛力；貨幣政策可能維持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，邊際上向中性回歸；地產(chǎn)進入新常態(tài)，地產(chǎn)驅(qū)動型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或成為過去式，但隨著政策累積效應(yīng)和延遲剛需釋放下，地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拖累有望減緩；的主要力量。我國CPI及PPI歷史走勢及2023年度預(yù)測GDP實際同比增速及IMF預(yù)測增速全球經(jīng)濟下行中國經(jīng)濟承壓修復(fù)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00預(yù)測CPI及PPICPI控制在合理水平區(qū)間；PPI溫和上行。2020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/1020102011201220132014201520162017201820192020202120222023-2.00-4.00-6.00CPI:當(dāng)月同比PPI:當(dāng)月同比GDP同比增長:全球GDP同比增長:美國GDP同比增長:中國資料來源：wind，蒙商金市研究20MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬 2023年行情刻畫： 2023年行情刻畫：利率中樞微抬，波動區(qū)間有限MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n利率波動區(qū)間(2.6%-3.0%)：受2022年國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境雙重壓力，2023年前半年經(jīng)濟修復(fù)溫和，市場利率可能仍、貨幣政策難以過高期待、資金成本抬升，利率向下突破2020年低點和2022年低點的難度較大。外衰退超預(yù)期，外需轉(zhuǎn)弱使國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大下行壓力，利率可能超預(yù)期下行。投資策略：投資策略：久期策略和票息機會下降，杠桿策略的獲利空間減小久期策略：2023年，全球經(jīng)濟可能進入衰退，我國經(jīng)濟弱修復(fù)背景下，寬信用可能逐漸發(fā)力，債市先震蕩后杠桿策略：2023年，杠桿策略的不確定性上升，預(yù)計資金面大概率邊際收斂，息差空間弱化，杠桿策略的獲利空間將逐步減小，但貨幣政策的收緊不會一蹴而就，無需過度擔(dān)憂，操作策略上可保持一定杠桿。資料來源：wind，蒙商金市研究21內(nèi)容目的信用基本面研究+信用策略研究策略研究用基本面研究擇時 擇優(yōu) 跟蹤 排雷 定價資料來源：wind內(nèi)容目的信用基本面研究+信用策略研究策略研究用基本面研究擇時 擇優(yōu) 跟蹤 排雷 定價資料來源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬13年前513年6-利差小幅易所高收及嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致信用利差回調(diào)。致低等級信用利差持續(xù)收窄。20年1-10月，疫用利后上13年前513年6-利差小幅易所高收及嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致信用利差回調(diào)。致低等級信用利差持續(xù)收窄。20年1-10月，疫用利后上走勢。月，理各家機構(gòu)理財規(guī)增長，無風(fēng)險授信率也隨之下沉。信用利差逐步走闊。22年，在寬窄。8MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬8信用利差走闊至120bps附近7766554433信用利差收窄至40bps附近22信用利差收窄至37bps附近11002022/01信用利差走闊至85bps附近2020/012021/01AA中期票據(jù)到期收益率(AAA):3年資料來源：wind，蒙商金市研究232023年信用債應(yīng)以避險為主，對于債務(wù)率高、短期償債壓力較大的弱區(qū)域和弱主體建議規(guī)避，通過信用下沉挖掘超額收益的2023年信用債應(yīng)以避險為主，對于債務(wù)率高、短期償債壓力較大的弱區(qū)域和弱主體建議規(guī)避，通過信用下沉挖掘超額收益的投資機會。2023年，信用債核心問題二地產(chǎn)風(fēng)波一宏觀因素三債務(wù)滾續(xù)經(jīng)濟弱修復(fù)下稅收收入增長有限，剛性的防疫等支出、留抵退稅下地方一般公共預(yù)算收入收緊，財政赤字有所擴大。強債務(wù)管理模式下地方債務(wù)滾續(xù)難度加大，騰挪空非標(biāo)違約等信用風(fēng)險事件有所增加，凈融資亦有所下滑。資料來源：wind，蒙商金市研究24MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)綜租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)綜合住宿和餐飲業(yè)制造業(yè)信息傳輸業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)水利設(shè)施業(yè)批發(fā)和零售業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他金融業(yè)教育交通運輸業(yè)建筑業(yè)房地產(chǎn)業(yè)電力和熱力等采礦業(yè)504030200-10-20營業(yè)收入同比凈利潤同比00MS投研框架504030200-10-20營業(yè)收入同比凈利潤同比00MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來源：wind，蒙商金市研究25他服業(yè)樂業(yè)采礦電力房地建筑交通教育金融居民科學(xué)農(nóng)、批發(fā)水利文化信息制造住宿綜合租賃和商務(wù)和餐飲業(yè)傳輸業(yè)、體育設(shè)施業(yè)和零售林、牧研究和服務(wù)業(yè)業(yè)運輸業(yè)業(yè)他服業(yè)樂業(yè)采礦電力房地建筑交通教育金融居民科學(xué)農(nóng)、批發(fā)水利文化信息制造住宿綜合租賃和商務(wù)和餐飲業(yè)傳輸業(yè)、體育設(shè)施業(yè)和零售林、牧研究和服務(wù)業(yè)業(yè)運輸業(yè)業(yè)產(chǎn)業(yè)和熱力業(yè)等和其技術(shù)、漁業(yè)和娛業(yè)服務(wù)務(wù)業(yè)業(yè)504030200-10-20-30-40經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比投資活動現(xiàn)金流同比籌資活動現(xiàn)金流同比他行業(yè)，采礦業(yè)呈現(xiàn)主動壓降高息負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力加快等特點，建筑業(yè)和交通運輸業(yè)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提振；與上述表現(xiàn)較好行業(yè)形成鮮明對比的，是信息傳輸業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流情況表現(xiàn)不佳，其主要原因為大型房企事件帶動整體行業(yè)景氣度下滑。資料來源：wind，蒙商金市研究26MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬業(yè)業(yè)務(wù)礦力地筑通育融民學(xué)、發(fā)利化息造宿合賃806040200-20業(yè)業(yè)務(wù)礦力地筑通育融民學(xué)、發(fā)利化息造宿合賃806040200-20-40-60-80貨幣資金/短期債務(wù)同比經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/有息債務(wù)同比110-1-1-2-2資料來源：wind，蒙商金市研究27采電房建交教金居科農(nóng)批水文信制住綜租業(yè)和熱產(chǎn)業(yè)業(yè)運輸業(yè)服務(wù)研究林、和零設(shè)施、體傳輸業(yè)和餐和商力等業(yè)業(yè)和和技牧、售業(yè)業(yè)育和業(yè)飲業(yè)務(wù)服其他術(shù)服漁業(yè)娛樂務(wù)業(yè)MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬金融業(yè)教育科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他農(nóng)、林、牧、漁業(yè)水利設(shè)施業(yè)金融業(yè)教育科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他農(nóng)、林、牧、漁業(yè)水利設(shè)施業(yè)信息傳輸業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)采礦業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)綜合租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)交通運輸業(yè)電力和熱力等未來展望 2023年各行業(yè)到期(億元)250,000200,000150,000100,00050,0000MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè) 2023年各行業(yè)到期(億元)250,000200,000150,000100,00050,0000MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來源：wind，蒙商金市研究28MSMS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬融資依然步履蹣跚7000600050004000300020000000201720182019202020212022發(fā)行規(guī)模7000600050004000300020000000201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%AAAAA+AA其他AAA占比AA+占比70006000500040003000200000007000600050004000300020000000100%80%60%40%20%0%2017201820192020202120221-3年(含)1-3年3-5年(含)3-5年201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%國有企業(yè)民營企業(yè)其他國企占比民企占比資料來源：wind，蒙商金市研究29信用債-地產(chǎn)債：優(yōu)質(zhì)國資為地產(chǎn)債主力軍信用債-地產(chǎn)債：優(yōu)質(zhì)國資為地產(chǎn)債主力軍提振信心效果不及預(yù)期，行業(yè)修復(fù)緩慢。截至2022年12月31日，地產(chǎn)債存量規(guī)模17,739.74億元，存量只數(shù)1,853只，存量規(guī)模較去年末下降2個百分點。2022年以來，房企發(fā)債規(guī)模4,813.76億元，較去年下降8個百分點；從發(fā)行期限來看，主要以5年期以內(nèi)為主。其中3-5年(含)發(fā)行規(guī)模占比43%，較去年占比下降5個百分點，1-3年(含)發(fā)行規(guī)模占比39%，較去主。其中AAA主體評級的發(fā)行規(guī)模占比85%，較去年增長13趨勢有所放緩。國有企業(yè)發(fā)行占比84%，較去年增長9，一些限制性的購房需求將未來展望限，可積極關(guān)注三四線城市優(yōu)質(zhì)房企。資料來源：wind，蒙商金市研究30MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬5.82 5.785.36 5.134.41 4.48 4.45 8信用債-城投債：再融資能力約束較多、浙江、山東等發(fā)債大省。否持續(xù)“剛兌”還需要兼看還款意愿+能力。從2021年開始，對隱性債務(wù)“控增量+穩(wěn)存量”的政策新常態(tài)下，城投平臺再融資能力整體受到了更多約束。雖然2022年宏經(jīng)濟的期望較高，但在監(jiān)管定力下，城投融資規(guī)模大幅下行。2022年，城投債發(fā)行規(guī)模48,422.61億元，較2021年下降14.86%。不過在政策積極推進“寬貨幣+寬信用”的情況下，城投債平均發(fā)行利率5.82 5.785.36 5.134.41 4.48 4.45 8信用債-城投債：再融資能力約束較多、浙江、山東等發(fā)債大省。否持續(xù)“剛兌”還需要兼看還款意愿+能力。從2021年開始，對隱性債務(wù)“控增量+穩(wěn)存量”的政策新常態(tài)下，城投平臺再融資能力整體受到了更多約束。雖然2022年宏經(jīng)濟的期望較高，但在監(jiān)管定力下，城投融資規(guī)模大幅下行。2022年，城投債發(fā)行規(guī)模48,422.61億元，較2021年下降14.86%。不過在政策積極推進“寬貨幣+寬信用”的情況下，城投債平均發(fā)行利率明顯下行，較2021年下降57BP。160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000012015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年存量規(guī)模(億元)存量只數(shù)(只)180001500012000900060003000060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年發(fā)行額(億元)發(fā)行只數(shù)(只)發(fā)行平均票面(%)6.005.004.003.002.001.000.00資料來源：wind，蒙商金市研究31MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬信用債-城投債：發(fā)行趨于短久期和高評級從發(fā)行期限來看，2022年城投債發(fā)行主要以中短期限為主信用債-城投債：發(fā)行趨于短久期和高評級從發(fā)行期限來看，2022年城投債發(fā)行主要以中短期限為主。其中，1年及以下、1-3年(含)、3-5年(含)發(fā)行規(guī)模分別為比92%。1年及以下短期限城投債規(guī)模較上年提升2個百分點，1-3年(含)發(fā)行規(guī)模占比較上年提升2個百分點，3-5年(含)發(fā)行規(guī)模占比較上年下降4個從發(fā)行主體評級來看，2022年城投債主要以高等級主體為主。其中，AAA、AA+、AA評級主體發(fā)行規(guī)模分別為14,760.63億元、20,420.70億元和11,392.52億元，占比分別為30%、42%和24%，合計占比96%。與去年相比，AAA評級主體發(fā)AAAA個百分點。高等級城投債占比上升一定程度上表現(xiàn)出市場投資偏好依然謹(jǐn)慎。7%30%%33%94%30%42%24%1年及以下1-3年(含)3-5年(含)5-10年(含)AAAAA+AA其他資料來源：wind，蒙商金市研究32MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬21年深證上430號22年在寬信用和寬文進一步限制了城貨幣的共同作用下，21年深證上430號22年在寬信用和寬文進一步限制了城貨幣的共同作用下，利差逐步收窄，銀保監(jiān)會發(fā)布15號雖然11月以來，利文進一步收緊城投差出現(xiàn)翹尾，但信貸款。用下沉在投資策略3002502005003號仍嚴(yán)。推進隱性化解方案條件。管再次起步。目后續(xù)350周期開始退出。3002502005002022/012019/012020/012022/012019/012020/012021/0122022年城投債行情大致可以劃分為4個階段：1)2022年1-3月：在無風(fēng)險利率上行預(yù)期+市場波動帶來的贖回壓力下，城投債信用利差階段性走闊；2)4-8月：利率債總體震蕩，資金利率維持低位，在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”演繹下，城投債受到追捧，利差出現(xiàn)大幅壓縮；3)9-10月，資金面收斂，信用利差整體處于震蕩水平。4)進入11月后，資出資料來源：wind，蒙商金市研究33信用債-城投債：2023年城投債“七大猜想”隨著“房住不炒”繼續(xù)城投債的屬性逐漸從與到基建和地產(chǎn)的聯(lián)動業(yè)債”靠攏，投資邏開發(fā)，探索城市更新等輯亦趨向于產(chǎn)業(yè)債。信用債-城投債：2023年城投債“七大猜想”隨著“房住不炒”繼續(xù)城投債的屬性逐漸從與到基建和地產(chǎn)的聯(lián)動業(yè)債”靠攏，投資邏開發(fā)，探索城市更新等輯亦趨向于產(chǎn)業(yè)債。來可以打破縛，主動參風(fēng)險因素，信用風(fēng)險，可能導(dǎo)致地產(chǎn)類城投越演越烈，化向省內(nèi)分逐步在基本收益匹配。，城投平臺從“政府融轉(zhuǎn)向“市場過設(shè)資基金等方域融資環(huán)境助力。4621357未來展望MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n一資料來源：wind，蒙商金市研究34ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：發(fā)行規(guī)模收縮，發(fā)行利率下降持證券發(fā)行1,202單，發(fā)行規(guī)模11,936億元，較2021年發(fā)行規(guī)模減少4,197億元，整體發(fā)行規(guī)模下降26%；發(fā)行的行業(yè)主要集ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：發(fā)行規(guī)模收縮，發(fā)行利率下降持證券發(fā)行1,202單，發(fā)行規(guī)模11,936億元，較2021年發(fā)行規(guī)模減少4,197億元，整體發(fā)行規(guī)模下降26%；發(fā)行的行業(yè)主要集存在問題n發(fā)行利率分析：2022年，AAA級企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率在1.95%-6.50%之間，發(fā)行利率中樞下移，信用利差有所收窄。企業(yè)資產(chǎn)支持證券市場年度發(fā)行統(tǒng)計企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布200008.007.006.005.004.003.002.001.008000900600300016000120008000400002014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06200620082010201220142016201820202022數(shù)額(億元)單數(shù)(個數(shù))公司債到期收益率(AAA):1年金融非金債權(quán)公司債到期收益率(AAA):2年CMBS/CMBN款資料來源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，深挖消費及地產(chǎn)等行業(yè)投資機會213投資核心企業(yè)為央企、優(yōu)質(zhì)地方國企或大型上市公司的出表型應(yīng)收賬款等資產(chǎn)支持證券，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度較高的ABS，應(yīng)更加關(guān)注ABS底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的總體表現(xiàn)，加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的監(jiān)控。02消費類依然具有投資潛力基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)和價格是關(guān)鍵，以消費貸款和小微貸款等零售類貸款度相關(guān)，該類型具有一定投資潛力。03房地產(chǎn)有較強價值挖掘潛力作為經(jīng)濟增長重要抓手的房地產(chǎn)行業(yè)，應(yīng)重點關(guān)注大型房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的ABS等產(chǎn)品，當(dāng)前因系統(tǒng)風(fēng)險還未充分出清，建議投資具有較完備增信措施的產(chǎn)品。資料來源：wind，蒙商金市研究36MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n發(fā)行分析：2022年，中國信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)市場規(guī)模呈下降態(tài)勢，截至2022年12月31日，全年共發(fā)行產(chǎn)品情反復(fù)經(jīng)濟下行及斷供潮的影響，個人住房貸款需求明顯下降，2022年發(fā)行的個人住房質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)僅3單，245億元，較去年發(fā)行規(guī)模下降95%。n價格分析：2022年，央行加大貨幣政策調(diào)整力度，流動性保持相對充裕，信貸ABS發(fā)行利率再創(chuàng)新低，是近5年來最低值，整體發(fā)行利率處于2%-3%之間。信貸資產(chǎn)證券化年度發(fā)行AAA級信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布7%6%5%4%3%2%1%35030025020050010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/082018/12n發(fā)行分析：2022年，中國信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)市場規(guī)模呈下降態(tài)勢，截至2022年12月31日，全年共發(fā)行產(chǎn)品情反復(fù)經(jīng)濟下行及斷供潮的影響，個人住房貸款需求明顯下降，2022年發(fā)行的個人住房質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)僅3單，245億元，較去年發(fā)行規(guī)模下降95%。n價格分析：2022年，央行加大貨幣政策調(diào)整力度，流動性保持相對充裕，信貸ABS發(fā)行利率再創(chuàng)新低，是近5年來最低值，整體發(fā)行利率處于2%-3%之間。信貸資產(chǎn)證券化年度發(fā)行AAA級信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布7%6%5%4%3%2%1%35030025020050010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/082018/122020/042021/082022/122016201720182019202020212022款押貸款its貸款業(yè)貸款貸款重組積金期票據(jù)(AAA)貸款款押貸款中期票據(jù)(AAA)業(yè)貸款積金貸款its權(quán)重組資料來源：wind，蒙商金市研究37MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬隨著經(jīng)濟不斷回暖，消費需求回暖地產(chǎn)銷售環(huán)比目前已有改善趨勢，整體信貸市場發(fā)放提速顯而易見。未來金融機構(gòu)隨著信貸規(guī)模的收緊，并伴隨銀行資本充足率壓力提升，加快信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行是行之有效的方案之一。需求擴大著市場發(fā)展，目前已有信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資已經(jīng)有了10余種場需求不斷發(fā)展，信貸ABS資產(chǎn)多樣性預(yù)計將有提升。除了部分銀行機構(gòu)專營的信貸業(yè)務(wù)(例如房屋按揭貸款)，發(fā)行助力實體經(jīng)濟復(fù)蘇。隨著市場發(fā)展，非銀行機構(gòu)投多元發(fā)展2022年信貸2022年信貸ABS證券延續(xù)零違發(fā)生級別調(diào)降，各類基礎(chǔ)資產(chǎn)累計違約率維持低值，均值均未超過2%。對于以銀行為主的機構(gòu)投資者來說，優(yōu)先類層級的投資安全墊極強，較低的違約率基本構(gòu)不成信用風(fēng)險，隨著部分城農(nóng)商行不行使贖回權(quán)，加之相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和增信措施，信貸ABS的抗風(fēng)險屬性在資本債贖回風(fēng)波下進一步提升。避險標(biāo)桿資料來源：wind，蒙商金市研究38MS投研框架MS投研框架-國際-國內(nèi)-投資-消費-進出口-通脹-貨幣-財政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬擇水平匹配汽車金融機構(gòu)。匹配資期限不宜過長。礎(chǔ)資產(chǎn)，弱化性較強對于產(chǎn)品收益和風(fēng)險的影響。瑕疵，增信措施流進行充分的壓力測試。入水平與消費的結(jié)構(gòu)。資料來源：wind，蒙商金市研究39股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金QDII基金FOF基金u持有人結(jié)構(gòu)：機構(gòu)投資者與個人投資者整體平分秋色，固收類中債券基金投資主要以機構(gòu)投資者為主(85%)。u配置思路：元旦及春節(jié)期間流動性預(yù)期收緊，貨幣基金具有一定配置價值，債券基金根據(jù)偏好擇時進行?；鹗袌龀钟腥私Y(jié)構(gòu)貨幣基金收益率變化趨勢120.00100.0080