第五單元國(guó)際金融市場(chǎng)

第五章

國(guó)際金融市場(chǎng)1南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成

國(guó)際金融市場(chǎng)是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短，可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。2南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

在岸國(guó)際金融市場(chǎng)是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，典型的在岸市場(chǎng)是外國(guó)債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)。 （一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券是指外國(guó)借款人在某國(guó)發(fā)行的，以該國(guó)貨幣標(biāo)示面值的債券。外國(guó)人在美國(guó)發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”；在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”。3南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行： 公募是公開向社會(huì)各界人士發(fā)行，要求 發(fā)行者有很高的資信級(jí)別，并有嚴(yán)格的 信息披露規(guī)定，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍； 私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè) 投資機(jī)構(gòu)），對(duì)發(fā)行人的資信及信息披 露要求低，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，但債券收 益率要求高。4南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 國(guó)際股票是對(duì)發(fā)行公司所在國(guó)家以外的投資者銷售的股票；國(guó)際股票市場(chǎng)就是籌措國(guó)際股票的國(guó)際金融市場(chǎng)。 開放本國(guó)股票市場(chǎng)是股票市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。開放市場(chǎng)分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國(guó)投資者可以直接投資于國(guó)內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國(guó)家的股5南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國(guó)投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國(guó)B股市場(chǎng)即為有限開放）。 間接開放的主要形式之一是通過(guò)基金投資開放本國(guó)市場(chǎng)，從而達(dá)到間接投資于他國(guó)證券市場(chǎng)的目的。6南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

是境外市場(chǎng)，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營(yíng)美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國(guó)際金融中心大規(guī)模展開，而英國(guó)是島國(guó)，境外市場(chǎng)常被稱為離岸市場(chǎng)（Off-shoreMarkets）。

離岸市場(chǎng)交易不受任何國(guó)家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。7南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

根據(jù)營(yíng)運(yùn)特點(diǎn)，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國(guó)、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）8南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

一個(gè)地區(qū)成為國(guó)際金融中心的條件可能是什么？ 只要政府采取鼓勵(lì)性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國(guó)際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實(shí)行外匯管制與資本流動(dòng)等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置9南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)?？涨霸鲩L(zhǎng)世界金融市場(chǎng)日益全球化和一體化國(guó)際金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)衍生金融工具市場(chǎng)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計(jì)，國(guó)際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長(zhǎng)了20.7倍；國(guó)際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長(zhǎng)了6.4倍；國(guó)際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長(zhǎng)15％，到1991年達(dá)到1.5萬(wàn)億美元；全球外匯市場(chǎng)日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬(wàn)億美元，近10年間增長(zhǎng)了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢(shì)的主要原因是：各國(guó)政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來(lái)紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理。原因大致是：國(guó)際銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)提高（債務(wù)危機(jī)等原因）、貸款成本相對(duì)上升，而有價(jià)證券市場(chǎng)流動(dòng)性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國(guó)銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）都轉(zhuǎn)向有價(jià)證券市場(chǎng)；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性。場(chǎng)外交易工具快速增長(zhǎng)的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報(bào)、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化等方面比個(gè)人投資者具有優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對(duì)寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國(guó)對(duì)資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國(guó)資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化趨勢(shì)的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。10南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)，可以分為歐洲信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （一）歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)） （二）歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展1957年，英鎊危機(jī)引起的外匯管制1958年后，美國(guó)國(guó)際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國(guó)外；美國(guó)對(duì)資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展11南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （二）歐洲美元市場(chǎng)的的發(fā)展1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展；這一市場(chǎng)自身具有存貸款利差比美國(guó)市場(chǎng)小的優(yōu)勢(shì) 這一市場(chǎng)沒(méi)有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；這一市場(chǎng)在很大程度上是銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低；這一市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù) 很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，競(jìng)爭(zhēng)因素也會(huì)降低費(fèi)用；這一市場(chǎng)因管制少而創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展更快，降低市場(chǎng)參與者 的交易成本。12南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （三）歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

60年代后，這一市場(chǎng)上交易的貨幣不再 局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn) 在市場(chǎng)上。 這一市場(chǎng)的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲 的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對(duì)美元、 馬克等貨幣的借貸。13南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

分短期信貸和中長(zhǎng)期信貸兩種。 歐洲貨幣市場(chǎng)的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡(jiǎn)稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個(gè)加息率。 對(duì)于金額較大、期限較長(zhǎng)的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在7－10年，也有長(zhǎng)達(dá)20年。14南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng) 銀團(tuán)的構(gòu)成： 牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán) 代理銀行 參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請(qǐng)，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過(guò)良好的合作關(guān)系。15南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的大規(guī)模、期限長(zhǎng)的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費(fèi)＋承擔(dān)費(fèi)＋代理費(fèi)）。16南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

三、歐洲債券

指在貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國(guó)債券的區(qū)別？） 歐洲債券的種類非常豐富： 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券三個(gè)月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，投資者可避免利率變動(dòng)帶來(lái)的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對(duì)投資者具有一定的吸引力，對(duì)發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價(jià)格購(gòu)買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以和債券單獨(dú)分離、單獨(dú)出售。17南開大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

三、歐洲債券

選擇債券 零息債券 雙重貨幣債券 全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時(shí)期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒(méi)有票面利率，以折價(jià)出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國(guó)家的投資者帶來(lái)抵稅或逃稅的機(jī)會(huì)。購(gòu)買債券及付息時(shí)采用的是一種貨幣，到期還本金時(shí)使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行，可以在這些市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)之間自由交易的國(guó)際債券。18南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨

1972年在芝加哥出現(xiàn)。

買賣雙方在特定的交易場(chǎng)所，約定在將來(lái)某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動(dòng)幅度）。 期貨合同到期后需要實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見(jiàn)，通常不到合同金額的3％，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對(duì)沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來(lái)結(jié)算。因?yàn)橘I賣雙方一般是利用期貨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的。19南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨

金融期貨交易的類型主要有外國(guó)貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。 貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來(lái)某時(shí)刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？20南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨

違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個(gè)潛在的嚴(yán)重問(wèn)題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價(jià)格購(gòu)買石油，而這一天即期價(jià)格是25美元，買方就有強(qiáng)烈的動(dòng)因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會(huì)遭受0.0016美元的機(jī)會(huì)損失，賣方也有強(qiáng)烈的動(dòng)因不執(zhí)行合約。

21南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨

怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？ 一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最?。? 另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。

22南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨

貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：1971年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌?chǎng)的官員考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。

23南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨 （一）期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別 1. 分散交易與集中交易 2. 個(gè)性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易 3. 可變對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與清算所

遠(yuǎn)期交易主要是通過(guò)電話、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球24小時(shí)進(jìn)行，在地理上是分散的，價(jià)格是做市商主觀報(bào)出；而期貨交易集中在交易所進(jìn)行，且只有在特定的交易時(shí)間才可以進(jìn)行，價(jià)格是公開競(jìng)價(jià)的結(jié)果。集中交易利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指市場(chǎng)參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的能力。期貨市場(chǎng)存在透明性，在集中的市場(chǎng)里，交易人可以觀察到所有的交易價(jià)格；在地理上分散的銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)，缺乏透明性，沒(méi)有集中的價(jià)格記錄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不容易。遠(yuǎn)期交易是個(gè)性化的，能靈活地滿足個(gè)人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報(bào)價(jià)。而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬(wàn)英鎊、1250萬(wàn)日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價(jià)格限制移動(dòng)、最小價(jià)格波動(dòng)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使期貨合約更具有流動(dòng)性。

假定6月15日購(gòu)買6個(gè)月期遠(yuǎn)期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對(duì)手很困難，所以流動(dòng)性差。但假定6月15日購(gòu)買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時(shí)刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時(shí)賣出日元期貨，具有很好的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中，每個(gè)交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個(gè)當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時(shí)。在美國(guó)，主要交易所的清算所從來(lái)沒(méi)有違約過(guò)。德國(guó)赫思塔特銀行、美國(guó)富蘭克林國(guó)家銀行和英國(guó)巴林銀行的倒閉說(shuō)明現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)。24南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

一、金融期貨 （二）追蹤一份期貨合約

假定在6月15日，在CME購(gòu)買歐元9月期貨，價(jià)格為每歐元1.10美元，購(gòu)入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約125000歐元，于是持有100萬(wàn)歐元多頭。 假定初始保證金4％，對(duì)應(yīng)44000美元，維持保證金75％；假定6月16日歐元9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為39000美元；若6月17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到1.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會(huì)收到追加保證金的通知。25南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

二、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同是在未來(lái)某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。 買權(quán)（看漲期權(quán)，CallOption），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，PutOption），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無(wú)論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。26南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

二、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同還分歐式期權(quán)和美式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期權(quán)交易也有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場(chǎng)慣例，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合約通常是定制的。27南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具

二、金融期權(quán) （二）貨幣期權(quán)合同的使用

1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子： 基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克 合同規(guī)模：DEM250000（62500×4） 合同期限：2個(gè)月 協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEM 期權(quán)價(jià)格：每馬克2美分（USD5000）28南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子： 如果： 即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵 即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元29南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

2.期權(quán)合同買方行使合約的條件 期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來(lái)說(shuō)，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會(huì)行使合約： 實(shí)值（inthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的 即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市 場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。 虛值（outofthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣 的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期 市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。 兩平（atthemoney）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格 接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。30南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

3.利用期權(quán)合同投機(jī)的例子

某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。 你會(huì)提供什么樣的建議？股票價(jià)格上升到 多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多？

31南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（一）貨幣互換和利率互換

互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場(chǎng)的發(fā)展非常迅速。

32南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 1. 舉例 假設(shè)在英國(guó)經(jīng)營(yíng)的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國(guó)實(shí)行資本管制政策，這家公司為此付出成本。 英國(guó)公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國(guó)母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時(shí)，英國(guó)母公司向荷蘭母公司在英國(guó)的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對(duì)背貸款或平行貸款。

33南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因

在英國(guó)在荷蘭英國(guó)母公司在荷蘭的英國(guó)子公司在英國(guó)的荷蘭子公司荷蘭母公司英鎊荷蘭盾34南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 1. 舉例 與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營(yíng)的美國(guó)子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤(rùn)，并且超過(guò)了許可向美國(guó)母公司匯出的利潤(rùn)限額。這時(shí)該公司可以向一個(gè)在巴西的法國(guó)子公司提供一筆貸款，同時(shí)法國(guó)母公司向美國(guó)母公司提供一筆借款，這樣，美國(guó)子公司就間接快速有效地將利潤(rùn)匯出巴西。 35南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因

在美國(guó)在巴西法國(guó)母公司在巴西的法國(guó)子公司美國(guó)母公司在巴西的美國(guó)子公司美元克魯賽羅36南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 2. 背對(duì)背貸款或平行貸款的缺陷 確定交易對(duì)手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本 兩次貸款盡管在表面上看起來(lái)是交易雙方 之間的“一對(duì)”交易，但在法律上卻是分離且 完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆 貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另 一筆貸款的責(zé)任 按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交 易雙方的會(huì)計(jì)賬目上，將對(duì)公司信用等級(jí)、 融資能力等產(chǎn)生影響。

37南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 互換市場(chǎng)受青睞的原因 互換是可以用來(lái)作為簡(jiǎn)化交易雙方外匯現(xiàn)金 流動(dòng)的快捷方式，從而可以降低交易成本。 貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動(dòng)連接起 來(lái)，互換雙方比較兩方向上流動(dòng)的外匯，只 需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支 付100萬(wàn)美元，B公司必須向A公司支付100 萬(wàn)歐元，該時(shí)點(diǎn)的即期匯率為1.05美元/歐 元，B公司只需簡(jiǎn)單向A公司支付50000美 元。38南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 互換市場(chǎng)受青睞的原因 互換交易中的現(xiàn)金流動(dòng)是聯(lián)系在一起的。 如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯 時(shí)，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項(xiàng)。 作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任 何會(huì)計(jì)披露和證券注冊(cè)的要求之列，公司 可以將其視為表外項(xiàng)目。39南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（三）貨幣互換的例子

A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場(chǎng)的年利息成本均比B公司低，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級(jí)。40南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（三）貨幣互換的例子10%11.5%5%6%公司A公司B美元融資瑞郎融資差值（A－B）－1.5%－1.0%－0.5%41南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（三）貨幣互換的例子

可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。42南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（三）貨幣互換的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5.5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎43南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（三）貨幣互換的例子 因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75% B公司使用美元的成本： -10.75%-6%+5.5%=-11.25% 則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25％。44南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（四）利率互換的例子

A、B兩個(gè)公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動(dòng)利率債券45南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（四）利率互換的例子9%10.5%LIBOR＋0%LIBOR+0.5%公司A公司B固定利率融資浮動(dòng)利率融資差值（A－B）－1.5%－0.5%－1.0%46南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（四）利率互換的例子 AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮動(dòng)利率借入47南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具三、互換（四）利率互換的例子 因此，A公司使用浮動(dòng)利率資金的成本： -9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公司使用固定利率資金的成本： -(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%48南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

借款人通過(guò)循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達(dá)到中期融資的效果。 它是銀行與借款人之間簽訂的在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)由銀行以承購(gòu)連續(xù)性票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議，協(xié)議具有法律約束力。如果承購(gòu)的短期票據(jù)不能以協(xié)議中約定的最高利率成本出售，則銀行必須自己購(gòu)買這些票據(jù)，或向借款人提供等額銀行貸款，銀行為此每年收取一定費(fèi)用。49南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

NIFs1981年問(wèn)世，1982年債務(wù)危機(jī)后受到青睞。一般期限3－5年，票據(jù)的期限從7天到1年不等，最常用的是3個(gè)月或6個(gè)月的。 優(yōu)越性：票據(jù)投資人或持有人只承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，承購(gòu)銀行承擔(dān)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)；借款人可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來(lái)源；承包銀行無(wú)需增加投資就增收了傭金費(fèi)用。

50南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

FRAs是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來(lái)一定時(shí)間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)清算時(shí)，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額的貼現(xiàn)金額。 例如：兩家銀行就未來(lái)3個(gè)月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)定（9％），規(guī)模為100萬(wàn)美元，合同開始日（清算日）為3個(gè)月后，參照利率為市場(chǎng)利率：

51南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

目前1月1日清算日4月1日3個(gè)月期FRAs6月30日52南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

4月1日，F(xiàn)RAs開始時(shí)，如果市場(chǎng)利率為9.5％，買方向賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：

在FRAs結(jié)束時(shí)，銀行的凈借款成本為：53南開大學(xué)范小云第三節(jié)主要的國(guó)際金融市場(chǎng)工具五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

這就等同于銀行的凈借款成本是按照鎖定利率9.0%借取的100萬(wàn)美元資金： FRAs的優(yōu)勢(shì)在于鎖定利率、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客戶可以視自己需要的期限和利率種類來(lái)簽訂非標(biāo)準(zhǔn)化的合同。54南開大學(xué)范小云附：案例55南開大學(xué)范小云

巴林銀行事件

1995年2月27日，英國(guó)中央銀行突然宣布：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動(dòng)并將申請(qǐng)資產(chǎn)清理。這個(gè)消息讓全球震驚，因?yàn)檫@意味著具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管270多億英鎊的英國(guó)巴林銀行宣告破產(chǎn)。其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力使它在世界證券史上具有特殊的地位。56南開大學(xué)范小云 里森自1995年起，擔(dān)任巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理，里森的工作，是在日本的大阪及新加坡進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動(dòng)。一人身兼首席交易員和清算主管兩職。有一次，他手下的一個(gè)交易員，因操作失誤虧損了6萬(wàn)英鎊，當(dāng)里森知道后，卻因?yàn)楹ε率虑楸┞队绊懰那俺?，便決定動(dòng)用88888“錯(cuò)誤帳戶”。而所謂的“錯(cuò)誤帳戶”，是指銀行對(duì)代理客戶交易過(guò)程中可能發(fā)生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤進(jìn)行核算的帳戶（作備用）。以后，他為了私利一再動(dòng)用“錯(cuò)誤帳戶”，創(chuàng)造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。57南開大學(xué)范小云從1994年起開始交易利用微小的價(jià)格差異購(gòu)買東京證券交易所225指數(shù)、賣空一種相似的在新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）交易的大阪交易所指數(shù)，或者相反。事實(shí)上，他在225指數(shù)上積累了大量投機(jī)頭寸。1995年1月16日日本發(fā)生地震，東京證交所指數(shù)下跌，從1月1日的20000跌至地震后的18000，他積累的頭寸價(jià)格下跌，但表面上仍繼續(xù)購(gòu)買東京指數(shù)期貨，企圖挽回?fù)p失。但到2月底，日經(jīng)指數(shù)跌破17000。隨著日經(jīng)期貨合約價(jià)值下跌，清算所不斷要求追加保證金。

58南開大學(xué)范小云1995年2月23日，里森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約超過(guò)6萬(wàn)張，占市場(chǎng)總倉(cāng)量的30％以上，預(yù)計(jì)損失逾10億美元之巨。這項(xiàng)損失，已完全超過(guò)巴林銀行約5．41億美元的全部?jī)糍Y產(chǎn)值，1995年3月6日，ING集團(tuán)（荷蘭銀行巨頭）同意收購(gòu)巴林銀行，名義價(jià)值1英鎊。里森因欺騙罪被判處六年半徒刑，在服刑三年半后于1999年7月獲釋，債務(wù)總額1億英鎊。59南開大學(xué)范小云基本結(jié)論為：巴林銀行事件的主要原因是銀行內(nèi)部管理存在嚴(yán)重的缺陷，而其內(nèi)含的推理是，如果加強(qiáng)了內(nèi)部的監(jiān)督管理，巴林事件是完全可以避免的。案例評(píng)析

60南開大學(xué)范小云中航油案例

2004年12月1日，中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOil，CNAO．SI)(簡(jiǎn)稱中航油)通過(guò)新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護(hù)，以免受債權(quán)人起訴。此前公司出現(xiàn)了5．5億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱之為中國(guó)版的“巴林事件”。61南開大學(xué)范小云事件回顧

時(shí)間事件2003年下半年公司開始交易石油期權(quán)，最初200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利2004年一季度油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增10月10日面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10月20日母公司提前配售15%的股票，將所得1.08億美元資金貸款給中航油10月26和28日公司因無(wú)法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。11月8日到25日公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。12月1日在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。62南開大學(xué)范小云原因分析 肇事的限價(jià)期權(quán)，賦予買方以特定價(jià)格買入一定數(shù)量航空煤油的權(quán)利，為此，買方支付一定的費(fèi)用，即權(quán)利金；賣方則收取權(quán)利金。顯然，在這中間，買方的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，頂多就是期權(quán)作廢，損失權(quán)利金；但作為賣方，中航油的風(fēng)險(xiǎn)極大，因?yàn)槠跈?quán)結(jié)算時(shí)，高于限價(jià)的部分都要中航油承擔(dān)。由于中航油在2003年底采用的是賣出看漲期權(quán)這種收益不大卻風(fēng)險(xiǎn)很大的交易方式，因此一旦油價(jià)走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油面臨的風(fēng)險(xiǎn)就將被成倍放大。63南開大學(xué)范小云

賣出看漲期權(quán)是金融衍生產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)最大的一個(gè)品種目前國(guó)際通行的美式期權(quán)規(guī)定，持有看漲期權(quán)的交易者可在行權(quán)期到來(lái)前，在規(guī)定的行權(quán)價(jià)格許可范圍內(nèi)的任意時(shí)間、任意價(jià)格行權(quán)，