第二章外匯與匯率

第二章外匯與匯率第一節(jié)基本概念一、外匯的概念外匯動態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義上說狹義上說外國貨幣外幣支付憑證外幣有價證券特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的外幣有價證券

◆

一種外幣成為外匯的前提條件：

可以自由兌換；被普遍接受；可償付性臺幣TAIWAN,CHINADOLLAR中國澳門元

MACAO,CHINAPATACAHONGKONGDOLLAREuropeanUnionEuroUNITEDKINGDOMPOUNDGERMANYMARKCANADADOLLARUNITEDSTATESDOLLAR

ITALYLIRAIRELANDPOUNDAUSTRALIADOLLARRUSSIAROUBLEFRANCEFRANCSAUDIARABIARIYAL

SPAINPESETATHAILANDBAHTSANMARINOITALIANLIRA

圣馬力諾

圣多美和普林西比多布拉

SAOTOME&PRINCIPEDOBRA

PORTUGALESCUDONORWAYKRONER羅馬尼亞列伊

ROMANIALEIIRELANDPOUNDSWITZERLANDFRANC荷蘭盾

NETHERLANDSGULDEN蒙古圖格里克

MONGOLIATUGRIK

JAPANYENSOUTHKOREAWON荷蘭盾

SURINAMEGULDEN

TURKEYLIRASINGAPOREDOLLAR完全不能自由兌換貨幣有限自由兌換貨幣完全可自由兌換貨幣貨幣的可兌換性國際貨幣人民幣：有限自由兌換貨幣一個小問題亞洲金融危機(jī)后，為什么中國人鐘情于“新－馬－泰”旅游？以人民幣衡量，新、馬、泰的價格下降了很多！是什么經(jīng)濟(jì)因素使這些國家的商品和勞務(wù)對中國人來說顯得那么便宜呢？一個主要原因是，這些國家貨幣的人民幣價格大幅度下降！各國貨幣一、什么是匯率？匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用另一個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的價格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。US$1=RMB￥7.5RMB￥1=US$0.1333US$1=RMB￥7.5US$1=RMB￥8.0US$1=RMB￥7.0美元升值美元貶值人民幣升值人民幣貶值

三、匯率標(biāo)價法

1.直接標(biāo)價法2.間接標(biāo)價法3.美元標(biāo)價法無論哪種標(biāo)價法，數(shù)量固定不變的貨幣稱“標(biāo)準(zhǔn)貨幣”或“基礎(chǔ)貨幣”或“被報價貨幣”，數(shù)量不斷變化的貨幣稱“標(biāo)價貨幣”或“從價貨幣”或“報價貨幣”。直接標(biāo)價法下標(biāo)準(zhǔn)貨幣是外國貨幣，標(biāo)價貨幣是本國貨幣，間接標(biāo)價法正好與之相反。在美元標(biāo)價法下，美元是標(biāo)準(zhǔn)貨幣，其他國家的貨幣是標(biāo)價貨幣。雖然匯率表現(xiàn)形式不同，但實質(zhì)都是兩種貨幣之間的兌換率。報價銀行與詢價銀行在匯率報價上是相對關(guān)系因此，在買入被報價貨幣的同時也就是賣出報價貨幣，并且在報價銀行買入被報價貨幣的同時是詢價者在賣出被報價貨幣。USD/CHF1.6510/20GBP/USD1.7650/60前面的數(shù)字表示報價銀行愿意買入被報價貨幣的價格，后面表示愿意賣出被報價貨幣的價格相對于被報價貨幣而言，總是買價在前、賣價在后，買價小于賣價，差額為報價銀行買賣被報價貨幣的收益買入或賣出都是站在報價銀行的角度來說的，而不是站在進(jìn)出口商或詢價銀行的角度按國際慣例，報價時通常只報出小數(shù)10/20，大數(shù)1.65可以省略不報外匯市場上，每一點為百分之一的百分之一，即0.0001為1點。其中美元對日元，一點為百分之一。報價銀行買入被報價幣賣出被報價幣↓↓USD1=CAD1.3850/1.3860GBP1=USD1.7650/1.7660↑↑詢價者賣出被報價幣買入被報價幣報價銀行與詢價者在匯率報價上的相對關(guān)系舉例：某銀行的匯率報價如下，若詢價者買入美元，匯率如何？若詢價者賣出被報價幣，匯率如何？若詢價者買入報價幣，匯率又如何？

USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90USD/DEM1.7040/50NZD/USD0.5870/80

四、匯率的種類基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率固定匯率與浮動匯率單一匯率與復(fù)匯率實際匯率與有效匯率匯率種類實際操作匯率匯率制度安排

（一） 基本匯率與套算匯率（CrossRate） （二） 買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 買入?yún)R率（BidRate） 賣出匯率（OfferRate） 中間匯率 思考：如何套算匯率買入價和賣出價？ 例一：USD1＝CNY8.2700USD1＝HKD7.8000HKD1＝CNY？（8.2700/7.8000）例二：USD1＝CNY8.2700GBP1＝USD1.7800GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800）例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-7.2895倫敦：GBP1＝USD1.4405-1.4420例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-895倫敦：GBP1＝USD1.4405-20例二：USD1＝CNY8.2700-10GBP1＝USD1.7800-10GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800-8.2710×1.7810）例一：

USD1＝CNY8.2700－10

USD1＝HKD7.8000－10

HKD1＝CNY？

（8.2700/7.8010－8.2710/7.8000）標(biāo)價方法相同時，交叉相除標(biāo)價方法不同時，同向相乘（三）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。即期匯率（SpotRate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日（WorkingDay）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準(zhǔn)價英鎊1338.9500

1307.4400

1342.9800

港幣105.9700

105.3300

106.2900

106.0900

美元826.4900

821.5200

828.9700

827.7300

瑞士法郎609.3700

595.6200

612.4200

新加坡元471.1900

460.1000

472.6000

瑞典克朗98.3300

96.0100

98.6200

丹麥克朗120.5200

117.6900

120.8900

挪威克朗119.1600

116.3600

119.5200

日元6.8483

6.7968

6.8826

6.8388

加拿大元544.7100

531.8900

546.3500

澳大利亞元491.3900

480.3100

493.8600

歐元895.8300

888.2000

898.5200

889.6200

澳門元102.8900

100.4700

103.2000

菲律賓比索15.3100

14.9500

15.3600

泰國銖19.2100

18.7600

19.2600

新西蘭元458.0400

447.2600

459.4200

二、匯率的決定基礎(chǔ)三、匯率的決定基礎(chǔ)1￡4克1$1克￡1=US$4——鑄幣平價英國立法規(guī)定1英鎊的重量為123.27447格令(Grain，金衡制的單位，1克＝15.43232格令)，成色為22開(Karat，金為24開)，則1英鎊所含純金量為123.27447×22/24＝113.0016格令，即7.32238克。美國立法規(guī)定l美元的重量為25.8格令，成色為90%，則l美元所含純金量為25.8×90%＝23．22格令，即1.50463克。據(jù)此，英鎊與美元的鑄幣平價是7.32238／1.50463＝4.8665。其含義是1英鎊等于4.8665美元，這就是英鎊與美元之間的匯率。實際的匯率往往不等于鑄幣平價，而是因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支順差時，外匯供過于求，外匯匯率下跌到鑄幣平價制下。由于在金幣本位制下，黃金可以自由輸出輸入，因而外匯匯率下跌將引起黃金的流入。反之，則引起黃金流出。實際匯率的波動并不是漫無邊際的，其波動的幅度受制于黃金輸送點(GoldTransportPoints，或SpeciePoints)。黃金輸送點是引起黃金流入與流出時的匯率。當(dāng)匯率變動對一國有利時，債權(quán)人將利用外匯辦理國際結(jié)算；而當(dāng)外匯匯率漲幅過高時，則會采取直接運(yùn)送黃金的辦法結(jié)算。但是，運(yùn)送黃金也需要成本，如：包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、檢驗費(fèi)和運(yùn)程中的利息等。由此：黃金輸送點＝鑄幣平價±單位貨幣黃金運(yùn)送費(fèi)用在英美之間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用合計為：4.8665×6‰＝0.03美元，則黃金輸送點為：4.8665±0.03=4.8965/4.8365美元。所以，當(dāng)1英鎊匯率上漲到黃金輸出點4.8965美元以上時，美國債務(wù)人就寧愿運(yùn)送黃金至英國而不愿購買英鎊。而當(dāng)1英鎊匯率跌至黃金輸入點4.8365美元以下時，美國債權(quán)人愿意自己花運(yùn)費(fèi)從英國輸入黃金。可見，黃金輸送點限制了匯價的波動；而且由于單位貨幣黃金運(yùn)送費(fèi)用在黃金價值中的比例很小，匯率的波動幅度也就很小，基本上保持穩(wěn)定。三、匯率的決定基礎(chǔ)……固定35美元/盎司——黃金法定平價三、匯率的決定基礎(chǔ)——外匯供求匯率$數(shù)量SDS’Q0E0D’E1E2Q1Q2◆

浮動匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平；◆固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。

三、影響匯率變動的因素國際收支相對通貨膨脹率相對經(jīng)濟(jì)增長率影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平心理預(yù)期政府干預(yù)行為資本流動貨幣替代資本外逃第三節(jié)匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響一、匯率變動對一國國際收支的影響

1.匯率變動與貨物收支2.匯率變動與服務(wù)收支3.匯率變動與國際資本流動4.匯率變動與國際儲備匯率和國際交易US$1=RMB￥8.0US$45RMB￥360US$1=RMB￥7.0RMB￥315該例表明其他條件相同時，一國貨幣的貶值，會使得該國商品對外國人而言變得更加便宜。其他條件相同時，一國貨幣的升值，會使得該國商品對外國人而言變得更加昂貴。匯率和國際交易RMB￥280US$1=RMB￥8.0US$1=RMB￥7.0US$35US$40二、匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

1.匯率變動與國內(nèi)物價水平2.匯率變動與國民收入3.匯率變動與勞動生產(chǎn)率和就業(yè)

三、匯率變動國際經(jīng)濟(jì)的影響1.匯率變動與國際貿(mào)易2.匯率變動與儲備貨幣多元化3.匯率變動與國際金融市場穩(wěn)定

第四節(jié)匯率決定理論一、購買力平價論1.一價定律

★如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本國物價；

P*表示外國物價e表示直接標(biāo)價的匯率。

2.購買力平價論的基本思路和觀點◆理論基礎(chǔ)：一價定律和貨幣數(shù)量論。

◆

基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的。

◆

基本觀點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。

3.購買力平價論的基本形式

（1）絕對購買力平價前提條件①

對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同。基本公式…………..(1)…………..(2)…………..(3)

◆

(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比?！衄F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，常認(rèn)為一價定律對不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。

例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價便為：USD1=JPY100

如果此時市場匯率為：USD1=JPY105

那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。

（2）相對購買力平價主要觀點

★相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認(rèn)為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。

基本公式…………..(4)

例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：USD1=JPY100調(diào)整為：USD1=JPY120

4.購買力平價論的檢驗

◆在實證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：

（1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。（2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。（3）匯率變動非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持。

5.對購買力平價論的評價

6.購買力平價論在中國的應(yīng)用

式中：

EY、MY分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進(jìn)口總值；ED、MD分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進(jìn)口總值；P表示預(yù)期利潤率。

出口換匯成本

=…………..(5)進(jìn)口換匯成本=…………..(6)二、利率平價論

1.利率平價論的基本思路

★利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。2.利率平價論的基本形式

(1)拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利（7）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；i和i*分別表示本國利率和外國利率?！?.(7)

◆

兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。(2)拋補(bǔ)利率平價

（7）式的經(jīng)濟(jì)含義（7）式的簡單推導(dǎo)

假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為i；B國（外國）一年期存款利率為i*；

即期匯率為e(直接標(biāo)價法)；遠(yuǎn)期限匯率為f。那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：（1+i）的A國貨幣，

存款1單位外國貨幣，1年后可得：(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國貨幣。

兩國存款收益應(yīng)該相同：

（1+i）=[(1+i*)?f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（7）式上式兩邊同減1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e?i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計，于是得：(3)非拋補(bǔ)利率平價

★

在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預(yù)期來計算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：

(1+i)=[Eef(1+i*)]/e對之進(jìn)行與（7）式相同的推導(dǎo)得：…………..(8)非拋補(bǔ)利率平價公式的經(jīng)濟(jì)含義

◆預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。對利率平價論的評價

（1）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機(jī)制。（2）它具有特別的實踐價值。（3）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。三、資產(chǎn)市場論

產(chǎn)生背景

◆資產(chǎn)市場論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。研究方法

（1）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。

（1）外匯市場是有效的。（2）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。（3）資本完全自由流動，拋補(bǔ)套利的利率平價始終成立。假設(shè)前提條件基本思路

★

資產(chǎn)市場的失衡引進(jìn)匯率的變動，而匯率的變動促使資產(chǎn)市場從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對價格。資產(chǎn)市場論貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價格論粘性價格論主要理論類型

1.彈性價格貨幣分析法

★該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。

基本模型

本國貨幣市場均衡條件是：Ms=Md=kPYαiβ

取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達(dá)式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同樣方法得外國價格水平表達(dá)式：

LnP*=-Lnk–αLnY*–βLni*+LnMs*

購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系：P=eP*上式便是彈性價格分析理論的基本模型。取對數(shù)整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs

-LnMs*)將本國和外國價格水平表達(dá)式代入上式得：◆彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：

（1）將購買力平價理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運(yùn)用?！?/p>

彈性價格貨幣分析法的局限性：

（1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完