電纜行業(yè)研究報告

電纜行業(yè)研究報告導語截至2020年底，我國750kV以上交流輸電線路全長3.84萬km，直流輸電線路2.96萬km，而35-500kV交流輸電線路分別達24-75萬km，10kV交流輸電線路存量達537萬km。1.電力線纜行業(yè)未來的趨勢：大容量、地下與節(jié)能電線電纜行業(yè)是我國經濟第二大的配套產業(yè)，僅次于汽車產業(yè)，年市場規(guī)模超萬億，按產品可分為電力線纜、電氣裝備用線纜、通信線纜以及繞組線等。電力線纜包括0.4kV及以上用于輸電的線纜，本報告主要針對10kV及以上的電力線纜行業(yè)進行討論。10kV及以上的電力線纜主要用于發(fā)輸配領域以及一部分大型工商業(yè)用戶，受到電力“現代流通網絡”以及新型電力系統(tǒng)建設的需要，未來有望加速發(fā)展。從技術形態(tài)上看，目前電力線纜主要以架空、電纜、GIL（氣體絕緣輸電線路）的形式存在。三種技術方案各有各的優(yōu)點，架空優(yōu)點主要是便宜、缺點主要是占地；電纜優(yōu)點主要是不占地，缺點是故障點難以發(fā)現，絕緣易老化；GIL優(yōu)點主要是性能接近架空線，且不占地，缺點主要是貴。預計三種輸電方案將繼續(xù)作為建設電力網絡的主要方案，支撐更大規(guī)模的電網建設。同時，技術、政策的演變使電力線纜行業(yè)出現了一些新的變化，帶來投資機會。1.1.新型導線助力架空線提升輸電能力架空線路主要由桿塔基礎，桿塔，導線，金具，絕緣子，避雷線，和接地裝置等

組件構成，其中導線用于傳輸電能，是架空線承載電力能量的核心載體。絕緣子串用于連接導線和桿塔，是架空線核心的絕緣材料。由于架空輸電方案主要依靠空氣絕緣，因此成本低、占地大，容量大，是遠離城鎮(zhèn)的高電壓等級輸電的主流方案。750kV及以上特高壓長距離輸電項目中，幾乎只會采用架空輸電方案。另外根據電力系統(tǒng)設計規(guī)程，一般按5-10年的遠景發(fā)展水平進行容量規(guī)劃。隨著新型電力系統(tǒng)的加快建設，能源結構的不斷調整、電能替代的深入推進，我們預計系統(tǒng)整體輸送容量需求或加速上升。因此架空線需要向大容量化發(fā)展，新建項目可以更多地采用節(jié)能導線、已建項目可以進行增容改造。節(jié)能導線適用于新建項目，節(jié)約輸電損耗傳統(tǒng)導線為鋼芯鋁絞線，導電部分主要為硬鋁絞線，導電率達61%IACS（標準退火銅導電率），承力部分主要為鋼芯，導電率僅9%IACS。為了提升導線的整體導電率、降低損耗、實現節(jié)能，通常的思路就是提升外層鋁絞線部分的導電率或者使用更高導電率的承力芯，或者兩者結合。照此想法，外層絞線部分，可以采用高導電率硬鋁合金（61.5%-63%IACS）或軟鋁（63%IACS）。研究表明，通過合理控制合金元素的種類、含量及配比，采用合理的加工手段及熱處理工藝，可以使得合金的細晶強化、加工硬化以及凈化晶界的效果顯著，從而得到導電率有較大程度提高的硬鋁合金。如果采用軟鋁，不僅能夠獲得更高的材料導電率，還可以加工成T型或者SZ型的型線取代圓線，從而獲得更大的導電截面，進一步降低電阻。但由于軟鋁抗拉強度低，因此需要采用更強的承力芯，如特/高強度鋼芯、殷鋼芯或碳纖維復合芯等。最后可制造出多種芯的高導電率鋁絞線和軟鋁型線。承力芯部分，可以采用高強度的鋁合金芯（52%-55%IACS）取代鋼芯，形成鋁合金芯鋁絞線，以獲得更高的導電率，同時也擁有了優(yōu)秀的抗拉強度。高強度的鋁合金主要是鋁鎂硅系鋁合金，部分品種可再加入一些鐵、銅、銻、鈮等元素，獲得一些蠕變性能和耐腐蝕性能。由于鋁合金優(yōu)異的性能，如果采用全鋁合金的絞線，還可以消除磁滯損耗和渦流損耗，進一步提升節(jié)能效果，比如，目前已經應用在部分項目中的中強度全鋁合金絞線（58.5%-59%IACS）等。由于軟鋁還擁有優(yōu)秀的耐高溫性能，因此它更加適合用于增容項目，而不是新建項目，畢竟新建項目可以靠增大截面來提升容量。因此，新建項目主要采用高導電率鋁系的、鋁合金芯系的、或全鋁合金系的節(jié)能型導線。增容導線適用于已建項目，性價比極高在已建線路增容改造方面理論上主要有兩種方法：1）更換導線為更大截面的架空導線。例如，把原本的240/30導線截面增大至400/35及以上。但是，因為增大截面會大幅增加架空導線的總重量，導致鐵塔無法承受，此需要換塔重建。此方法投資高、改造施工周期長、停電時間長、約等于新建需要規(guī)劃審批同意，同時，我國架空線目前大多只建設了5-20年，鐵塔部分尚未達到30-50年的設計壽命，綜合性價比非常低。2）僅將導線替換為增容導線。增容導線在不增加過多導線總重量的同時達成增容效果，具有無需換塔、無需規(guī)劃審批（僅辦理施工許可）、總投資少、工期短、停電時間短的優(yōu)勢，通?？蓪崿F30%-150%容量提升，一般已經可以滿足中期發(fā)展的容量需求，是極具性價比的選擇。由于鋼、鋁為基礎材料的導線密度差別不大，如果要求重量不顯著增加，則體積不能顯著增加，因此導線截面也無法顯著增加。又因為各種導線的導電率實際相差不大（53%-63%IACS），因此當要求容量倍增時，導線的運行溫度會上升很多，耐高溫能力是增容導線的重要考慮因素，另外還需考慮機械特性等因素。鋼的軟化溫度很高，一般不會有什么問題。但由于傳統(tǒng)硬鋁材料軟化溫度低，一

般運行溫度不大于80度，因此無法滿足增容后正常運行溫度在100-150度的要求。對此，技術上有兩種思路可以提升導線耐高溫能力：一種是采用基于各種特高強度芯的軟鋁型線，軟鋁有更高的軟化溫度，因此它是可以耐高溫的；另一種是采用添加了稀土元素鋯、釔等的鋁合金，形成耐熱鋁合金系列導線，用來增容。再經過恰當的設計和選型，便可實現只換導線達到增容效果。碳纖維復合芯具有重量輕、抗拉強度大、載流量大、耐高溫等多種優(yōu)點，與軟鋁型線結合在一起構成的碳纖維復合芯軟鋁型線，是未來導線的重要發(fā)展方向。但目前，也存在缺陷難檢測、施工易斷線、彎曲性能受限等缺點。根據南網電科院的研究成果，絞合型的碳纖維復合芯具有更好的柔軟性、徑向耐壓性和穩(wěn)定性、導線施工和金具安裝也更加簡單等優(yōu)點，目前已于海南220kV福豐I線的增容改造項目中試運行。綜上所示，以高導電率鋁、鋁合金芯或全鋁合金為代表的節(jié)能導線，和以耐熱鋁合金、軟鋁型線以及碳纖維復合芯類為代表的增容導線是未來新型導線的重要發(fā)展方向，可以有效提升架空線路的輸電能力。1.2.城鎮(zhèn)化與海上風電促進電纜產業(yè)快速發(fā)展海陸電纜協同發(fā)展陸地電纜迎雙擊：盡管架空線路經濟性極佳，但受到城鎮(zhèn)地面空間、環(huán)境保護及安全運行的限制，城鎮(zhèn)新建輸配電線路越來越多地采用入地電纜的方式，并且，為了釋放城鎮(zhèn)發(fā)展空間和提升可靠性，已有的城鎮(zhèn)架空線將越來越多的改造為入地電纜。陸地電纜有望迎來增量負荷與存量改造雙擊的發(fā)展格局，城鎮(zhèn)電網地下化趨勢明顯。海底電纜大發(fā)展：海上風電作為未來新能源發(fā)電的重要組成部分，是未來高增長的產業(yè)之一，海纜不僅受益于海上風電裝機容量的增長，同時受益于海上風電離岸距離的增長，也是島嶼供電聯網的首選方案。全球能源革命背景下，海底電纜預計將來一段黃金發(fā)展時期。電纜可按電壓等級區(qū)分，不同電壓等級的電纜有明顯的制造難度區(qū)別。我國電纜產業(yè)以中低壓產品為主，高壓超高壓電纜制造能力與國際先進廠商仍有明顯差距。高壓/超高壓電纜及其附件制造難度較大我國電纜產業(yè)呈現出高低壓電纜發(fā)展格局迥異的局面。中低壓電纜一般用于電力系統(tǒng)的配電網絡以及工廠企業(yè)內部供電，電壓等級和輸送容量較低，對絕緣材料的要求較低，且結構簡單，技術壁壘不高。高壓和超高壓電纜常用于大型電站的引出線路以及大中型城市的高壓電網，需要加裝屏蔽層，金屬鎧裝減少破裂風險，且絕緣層材料也需從聚氯乙烯換成強度更高、絕緣效果更好的交聯聚乙烯。高壓交聯聚乙烯的材料目前還主要依賴于進口，第一條全國產化的220kV電纜于2021年底才投運，國產替代空間巨大。整體看，高壓電纜及其附件由于結構復雜，材料要求高，具有很高的制造壁壘。部分低壓電纜項目對體積和安全性沒有很強的要求，那么為了降低造價，可以采用鋁芯或者鋁合金芯的電纜，目前0.4kV-35kV等級的項目中有不少鋁芯電纜應用。但在高壓項目中，出于對標準、安全的考慮，極少采用鋁芯電纜，預計未來仍主要以銅芯電纜為主。1.3.超大容量輸電的不二選擇：GIL管廊GIL輸電系統(tǒng)主要由接地合金鋁外殼和內置管狀鋁合金導體組成，通過SF6等氣體和環(huán)氧樹脂等支撐件絕緣，即以高絕緣氣體代替架空線的空氣和電纜的絕緣層。GIL輸電技術在大功率場合有望得到更多應用。隨著城市用電負荷的逐漸提升，在部分大中型城市或工業(yè)園區(qū)中已經出現了電纜無法滿足功率需求的情況，尤其受到電壓等級限制時，需求容量又超出一般電纜的制造能力，則只能采用GIL輸電。另外，在一些坡度較大，或垂直上下無法使用大截面電纜的場合，也只能使用GIL管廊，比如抽水蓄能電站的豎井之中。GIL輸電性能優(yōu)異。相較于電纜，GIL線路有著更低的輸電損耗、更低的電容效應、超大的輸電容量。GIL的高輸送量（550kV單回路達到3000MVA）使其能與城市郊區(qū)的架空線直接連接。在壽命方面，世界上已有長度超300km的GIL系統(tǒng)運行超35年，至今未有系統(tǒng)內電弧故障的報道，并且由于使用氣體絕緣使得GIL沒有絕緣老化的問題，而在金屬外殼的感應電流抵消下，GIL的電磁場強度更是降低到電纜的十分之一以下。目前，雖然GIL的初始成本比很高，但由于使用壽命較長，全生命周期成本并沒有高出很多。隨著電壓等級的提升，對于大容量的輸電系統(tǒng)，電纜方式則需要采用強迫風冷、水冷或平行多拼結構的電纜，大大增加了輸電系統(tǒng)的造價和故障率。因此在目前的非長距離大容量輸電項目中GIL是最為合適的技術選擇。2.發(fā)展趨勢打開行業(yè)空間，競爭格局增厚企業(yè)利潤根據2020年電力可靠性分析報告與中國電力企業(yè)聯合會發(fā)布的2020年電力基本統(tǒng)計數據，截至2020年底，35kV及以上輸電線路回路長度達215.6萬km，可繞地球赤道約54圈，而10kV輸電線路回路長度更是高達537.4萬km，可再繞地球赤道約134圈。即便如此，目前仍未能支撐起新型電力系統(tǒng)的用能需要。由于目前電網存量資產規(guī)模龐大，且土地資源愈發(fā)緊張，因此，我們認為十四五期間輸電線路總增速不會很高，更多的是要將存量通道的效用發(fā)揮至最大，將有限的資源花費在刀刃上，進而反應出結構上的變化。根據上文討論，我們認為在三大趨勢的作用下，新型導線、高壓陸纜海纜、GIL管廊是主要的結構性高增長方向。2.1.新型電力系統(tǒng)帶動存量與增量并舞截至2020年底，我國750kV以上交流輸電線路全長3.84萬km，直流輸電線路2.96萬km，而35-500kV交流輸電線路分別達24-75萬km，10kV交流輸電線路存量達537萬km。從增速上看，750kV及以上由于基數較低且過去幾年處于政策周期，增速整體高于其他電壓等級；10kV-110kV受益于鄉(xiāng)村配電網的建設，增速次之。增量的重要來源：新能源、電網優(yōu)化與電能替代由于新能源在資源分布與能量密度上與傳統(tǒng)水火核發(fā)電區(qū)別很大，這就導致以新能源為主體的電力系統(tǒng)需要用到更多的輸電資源。1）資源分布不均：由于氣象、土地、規(guī)劃以及其他原因，我國風光新能源在資源分布上呈現多尺度分布不均的問題。全國上呈現西北多、東南少的問題，各省市上也存在東西南北不均的問題，各鄉(xiāng)鎮(zhèn)也存在城鎮(zhèn)少、鄉(xiāng)村多的問題，并且與負荷分布差異較大，嚴重改變了電網的潮流分布，因此還需要新建相當多的輸電線路承載新的電力潮流。例如，由于積極開發(fā)東部與北部的新能源基地，山東電網潮流由原先的西電東送、南電北送轉向東電西送、北電南送，引發(fā)大量新增線路建設需要。2）能量密度很低。以2X1000MW火電廠占地56公頃為例，其能量密度達到3571W/m2；100MW的集中式光伏電站占地約3000畝，能量密度為50Wm2，1000MW海上風電場涉域面積約165km2，能量密度僅6W/m2。分散式的光伏與風電地理分布更廣，這就需要大量的輸電線路進行匯集，例如陸地風電的集電線路、海上風電的陣列電纜等，提高了對各品種線纜的需求。電網將從樹枝狀的結構向網格化的結構發(fā)展，消滅“斷頭路”，構建互聯網絡，支撐起電力市場的發(fā)展，這將會帶來大量的各電壓等級新增線路建設需求。特高壓尤其是特高壓直流也是未來重要的增長方向。根據十四五期間新建14條直流特高壓進行測算，保守預計線路平均長度為1500km，則僅特高壓直流就將增加2.1萬km線路長度，年均增加4200km，5年CAGR為11.32%。電能替代提升了終端用能需求。2022年3月30日，國家發(fā)改委等十部門聯合印發(fā)了《關于進一步推進電能替代的指導意見》（發(fā)改能源[2022]353號），將電能替代范圍進一步擴大至：1）全工業(yè)領域，全動力熱力環(huán)節(jié)；2）全交通領域，陸上交通全面電氣化、水上交通示范推廣、空中交通創(chuàng)新應用；3）全建筑領域，滲透至炊事等生活方面；4）全農業(yè)農村領域，涵蓋種植、排灌、溫室、加工、冷鏈、畜牧、養(yǎng)殖等各方面。預計在電能替代的加持下，終端用電容量持續(xù)攀升，促進線纜行業(yè)不斷發(fā)展。存量的重要來源：設備更新、增容改造與電纜入地架空輸電線路開始進入存量更新階段。2020年我國輸電系統(tǒng)中架空線路投運時間在10年以上、20年以內的數量已經達到最多，20年以上的220kV輸電線路條數占220kV總條數比例已大于7%，110kV及以下的各自占比可能更高。在架空線路各項材料內，導線又以絕對比例成為引發(fā)故障的第一來源，主要是由于自然災害、氣候因素、外力破壞等原因。這也意味著，導線更新的頻次是各項設備中最高的。結合設備存量更新需求與電能替代引發(fā)的容量增加需求，增容改造是未來更換導線的主要方式。以耐熱鋁合金、軟鋁型線以及碳纖維復合芯類的導線為代表的增容導線將有廣闊的市場空間。城鎮(zhèn)化和可靠性推動電纜化率穩(wěn)步提升。電纜線路的強迫停運率為架空線的一半，且非計劃停運時間僅為架空線的十分之一。隨著我國城鎮(zhèn)地區(qū)對土地資源以及市容市貌的強烈訴求，電網電纜化是未來的重要發(fā)展趨勢。2016-2020年，全國10-220kV輸電系統(tǒng)的電纜化率穩(wěn)步提升。我們預計在“十四五”期間中高壓新增項目電纜化率將持續(xù)走高，2025年全國10-35kV項目靜態(tài)電纜化率將達到22.2%，邊際電纜化率將達到44.54%；110-220kV靜態(tài)電纜化率將達到4.4%，邊際電纜化率將達到7.64%。2.2.發(fā)展趨勢打開市場空間結論十四五期間，10kV以上電力線纜市場空間每年超千億。根據我們的測算，2021-2025年5年間全國架空線和電纜行業(yè)的總市場規(guī)模約達5400億元，4年CAGR約為9%左右，其中架空導線2021-2025總市場規(guī)模達3000億元，4年CAGR約為7%左右，電纜2021-2025總市場規(guī)模達2400億元，4年CAGR約為12%左右。2021-2025年4年間，架空新型導線的CAGR預計約為23%。，110kV及以上高電壓等級電纜CAGR約為18%，電纜附件CAGR達約16%。2020-2025年海纜市場5年CAGR約達22%。架空導線總增速穩(wěn)定，高壓與新型導線空間較大作為新基建的重要環(huán)節(jié)，高壓架空線發(fā)揮著“電力高速”、“電力國省道”的作用，是大范圍優(yōu)化資源配置的重要載體，我們預計十四五期間架空線年均新增30萬km以上，其中35kV以上年均新增達10萬km以上。110kV以上高壓架空線市場空間逐年爬升。由于35kV及以下電纜化率較高，新建線路更多以電纜的形式出現，因此110kV及以上是架空線主要的增長環(huán)節(jié)。新型導線市場空間更為廣闊。根據國家電網招標數據，目前架空線中標項目中增容導線和節(jié)能導線等新型導線總計占比約為9%。我們預計到2025年，新型導線的占比有望達到18%，市場規(guī)模將超百億元。高壓電纜增速較快，海纜需求或強勢恢復根據前文不同電壓等級輸電線路的電纜化率的數據，我們預計電纜10kV-220kV電纜需求將會加快，2021至2025年總計將新增約68萬km電纜線路，每年新增約11-16萬km。市場空間方面，我們預計2021-2025年全國電纜市場空間約為2431億元，4年CAGR約12%，其中110kV以上高壓電纜市場2021-2025年5年空間總計約達827億元億元，占比達34%，4年CAGR約18%。海纜需求或將強勢恢復。2021年為海風搶裝的最后一年，因此今年海風電纜市場需求或有所放緩。我們預計海風并網裝機容量十四五期間總計可達55GW。隨著風機大型化持續(xù)降本和原材料價格的回落，以及十四五前期的密集規(guī)劃，我們預計2023-2025年海上風電將恢復至快速增長階段。由于海纜交付與裝機統(tǒng)計之前有時間差，因此，在考慮海纜降價和離岸距離增長的因素后，我們預計十四五期間，海纜市場總規(guī)?？蛇_約600億元。電纜附件市場將快速增加。電纜附件不僅受益于電纜化率的提升，同時，新能源場站、抽蓄電站都有許多場站用電纜附件產品，有較大的發(fā)展機遇。根據我們的測算，2025年電纜附件市場有望超60億元，4年CAGR約16%。GIL管廊有望得到更多應用GIL管廊目前主要的應用場景包括：1）工礦企業(yè)：高耗能用電企業(yè)內部常有短距離大容量送電需求，沒有相應的電纜匹配，又沒有電磁環(huán)境的考慮時，采用廠內地面GIL不僅節(jié)省了隧道成本，而且能夠滿足大容量用電需求，如魯西化工項目等。2）電廠機組進出線：目前火電、核電、水電單機容量越來越大，超出一般電纜的承受能力，采用GIL管廊不僅節(jié)約用地，而且可以與架空線直接相連，方便實用。3）大容量架空線局部入地：因規(guī)劃或用地限制，架空線越發(fā)難以貫通全線，局部入地需求時常出現，尤其在進出線段靠近城鎮(zhèn)邊緣的位置。由于電纜在傳輸特性上與架空線差別較大，給故障定位、二次保護帶來困難，因此采用與架空線輸電特性接近的GIL是更好的選擇。4）電纜擴容：未來隨著局部地區(qū)用電需求持續(xù)加大，同電壓等級電纜擴容存在技術瓶頸，更換為同電壓等級GIL或許是最佳實踐。目前雖然GIL管廊整體處于產業(yè)先導時期，但因其優(yōu)異的輸電性能已經被認為是未來先進輸電技術的代表之一，有望出現較大的發(fā)展機遇。2.3.技術更迭優(yōu)化競爭格局新型架空導線競爭格局顯著優(yōu)化傳統(tǒng)普通的鋼芯鋁絞線原材料來源簡單，制作工藝不復雜，格局較為分散。而新型導線市場格局明顯大幅改善，以國網招標數據進行統(tǒng)計，行業(yè)龍頭中天科技占市場份額的40%，CR4占比達到76%。高壓陸地電纜市場集中度和毛利率有望回升陸上高壓電纜市場集中度有望提升。中低壓電纜技術壁壘低，市場競爭激烈，但高壓及以上電纜工藝復雜，技術壁壘較高。目前我國110kV以上高壓陸纜CR4為34%，尚未構成寡頭市場，CR10為67%，集中程度尚可。我們認為陸上低端電纜產業(yè)發(fā)展已經過了成熟期，過去粗放的發(fā)展階段出現產能嚴重過剩的現象，低價競爭大行其道，壓低了行業(yè)整體毛利空間。近幾年在劣質電纜問題頻出以及甲方單位對產品質量安全高度重視的背景下，行業(yè)整體進入了供給側產能出清，良幣驅逐劣幣的優(yōu)化階段。未來，生產技術先進、產品質量優(yōu)異的頭部企業(yè)有望進一步擴大其市場份額，毛利率預計將有所回升。相比低端電纜，我國高端電纜產業(yè)還有很大的發(fā)展空間，如220kV及以上超高壓電纜與特種電纜等。我國目前僅2%不到，超高壓電纜化率的提升有望大幅提升電網的安全可靠性。海纜市場格局優(yōu)良，毛利較高受到海上風電發(fā)展的強勁拉動，海底電纜目前進入成長期。由于海底電纜高電壓等級占比高、單根長度大、碼頭資源少、總承包需求強等原因，國內僅有中天海纜、東方電纜、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份等少數企業(yè)具備生產能力，CR5>90%。2019-2021年，受到海風搶裝潮的影響，海纜毛利率顯著走高，未來，隨著市場供需趨于均衡，預計整體毛利率中樞位于35%-40%。高壓電纜附件毛利極高高壓和超高壓電纜附件生產工藝復雜，技術壁壘要求高。在電纜輸電系統(tǒng)中，電纜附件承擔著電纜系統(tǒng)95%的安全責任，因此甲方客戶對電纜附件的安全性和穩(wěn)定性要求極為嚴苛（國家電網要求故障率不得高于千分之五）。從市場份額可以看到，附件市場CR5約為46%，CR10>90%，整體競爭格局尚可，500kV電纜附件目前僅長纜科技、漢纜股份、安靠智電、沃爾核材等極少數企業(yè)具備國產化能力，單位價值含量極高，毛利率約為70%-90%。具備220kV電纜附件生產能力的企業(yè)國內也不超過10家，毛利率約為60-70%。GIL管廊利潤空間較大GIL技術壁壘較高。GIL在交直流電壓作用下，支撐絕緣件的形狀及表面形態(tài)對內部電場的分布有很大影響，目前應用較多的環(huán)氧樹脂支撐絕緣件在制造過程中需要承受1000kV以上的電壓測試。另外，GIL生產過程中，其外殼、導體、微粒捕捉器等金屬件表面容易因磕碰產生尖角毛刺，產品內部有金屬微粒殘留的概率增加，安裝前須經過嚴格的檢測，以免出現絕緣缺陷。相對于GIS，GIL單次生產長度較長，內部結構較為一致，容易發(fā)揮出規(guī)?；a效益，并且目前處于產業(yè)應用導入期，競爭廠家較少，安靠智電的三相共箱GIL又開始了GIL小型化的進程，因此產品毛利率能保持較高水平。對比GIS產品的毛利率，我們認為在保持精細化管理的基礎上，單品毛利率有望長期維持在至少40%以上。3.投資分析3.1.中天科技：線纜研發(fā)制造排頭兵，新能源新材料多點開花電力傳輸板塊研發(fā)與制造實力大幅領先同行公司擁有行業(yè)頂尖的高性能特種導線技術，多次入選國家電網新產品、新技術目錄，“高性能鋁合金架空導線制造關鍵技術與應用”榮獲國家技術發(fā)明二等獎，新型導線市占率超40%，普通導線市場份額領先，受益于存量與增量并舉發(fā)展的格局。公司業(yè)務全面覆蓋電力金具、電力光纜、絕緣子、電力工程設計與服務等，可為輸配電系統(tǒng)提供成套解決方案。公司于2020年研發(fā)成功500kV交聯聚乙烯絕緣電力電纜系統(tǒng)、220kV交聯聚乙烯絕緣平滑鋁套電力電纜系統(tǒng)、±525kV柔性直流電纜，國際上首次研制成功500kV3000mm大截面電纜，并且一次性通過了型式試驗和預鑒定試驗，高端電纜實力大幅增強。作為國家電網、南方電網公司的核心供應商，預計公司電力傳輸業(yè)務將迎來高速增長時期。海洋工程綜合實力雄厚，海風吹出新高度作為國內首家制造出海底電纜的廠家，公司海纜已應用于國內多項工程，包括南澳±160kV直流海纜、舟山±200kV直流海纜等，海纜市場份額保持領先。公司已完成海纜-海底觀測、勘探-海纜敷設-海上風電基礎施工、風機吊裝于一體的海洋系統(tǒng)工程全產業(yè)鏈布局并不斷鞏固完善，有望發(fā)展成為國際一流的海工項目EPC總承包商。公司擁有江蘇南通、廣東汕尾以及正在建設的江蘇大豐海纜生產基地和“兩型三船”海洋施工力量，產能將支撐公司海纜業(yè)務快速成長。全球領先的ICT基礎設施和服務提供商公司擁有具備完全自主知識產權的并全資控股的光纖預制棒工廠，以及行業(yè)首家特種光纖、智慧光纜智能工廠；光纖光纜、光模塊、數據中心、PON、5G室內外覆蓋以及物聯網終端等5G系列化產品，已經成功在移動、電信、聯通、廣電、鐵塔等運營商客戶部署和運營，躋身全球十大電信基礎設施品牌。受到2019年以來光纖行業(yè)產能階段性過剩的影響，業(yè)務綜合毛利率持續(xù)走低，但中期，在各行業(yè)數字化智能化發(fā)展賦能下，我們預計互聯網流量規(guī)模仍將進一步擴大，帶動公司光通信業(yè)務回升。光伏儲能雙驅動點燃新能源新增長點儲能方面，公司發(fā)力電網側，用戶側及電源側儲能應用，并承接了多項重大工程項目，累計達500余MWh。公司儲能業(yè)務向上游持續(xù)延伸，不僅擁有自主研發(fā)的添加劑工藝和表面處理工藝，能夠生產高性能線路板用銅箔和6微米超薄鋰電池用銅箔，同時，公司擬以2億元向集團收購中天新興材料有限公司，獲得鋰電池正極材料業(yè)務，進一步完善了鋰電池產業(yè)鏈。光伏產業(yè)主要產品有氟膜、光伏背板、光伏系統(tǒng)等，是各組件廠及終端電站的優(yōu)質供應商。M3氟膜的產業(yè)化實現國產氟膜技術升級并通過反光膜產品及技術服務實現終端增益；結合雙玻組件發(fā)展趨勢，公司推出透明T3氟膜及間隙反光膜，為雙面組件提供解決方案。積極培育新興增長點公司充分利用各種外部優(yōu)質研發(fā)資源，與自身的核心優(yōu)勢有機結合，緊盯未來最具發(fā)展?jié)摿Φ男虏牧霞皣铱萍及l(fā)展中的“短板”工程項目，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，不斷尋求突破。公司現已成功量產柔性線路板行業(yè)用ZI-H型PI薄膜和人工石墨導熱膜行業(yè)用ZI-C型PI薄膜兩款產品，形成從12.5μm到125μm厚度規(guī)格全系列產品，并正在研發(fā)另外三款完全依賴進口的高端產品，目標徹底解決中國高性能聚酰亞胺薄膜長期“卡脖子”局面。公司研發(fā)出了國際領先的通孔型泡沫鋁新材料，以及長期被國外壟斷的高性能介孔活性炭材料，基于以上材料，公司研發(fā)出了高電壓高性能超級電容器，主要性能指標為國際同行的2-3倍。公司目前擁有國內最先進的超導限流器和超導電纜研發(fā)制造基地，可提供高溫超導限流器、高溫超導電纜的研制、測試及配套低溫制冷系統(tǒng)等系統(tǒng)解決方案。公司成功完成“220kV電阻型超導限流器”樣機研制，“直流160kV電阻型超導限流器”工程樣機在南澳多端柔直工程中成功并網運行。盈利預測預計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為538/455/496億元，歸母凈利潤分別為1.31/31.35/47億元，對應EPS分別為0.04/0.92/1.38元/股，對應PE分別為376.6x/15.8x/10.5x。3.2.東方電纜：海陸電纜齊頭并進，高端產品助力騰飛海纜市場份額攀升，海洋系統(tǒng)品種完善公司自2005年起開發(fā)海纜技術，從35kV開始，不斷突破自我，500kV軟接頭交聯海纜成功投運于寧波-舟山500kV跨海聯網工程，作為海纜領域核心制造商，2021年海纜市場份額領先。公司寧波北侖基地擴產完成，2022年產能開始釋放，隨著海上風電的持續(xù)發(fā)展，預計海纜業(yè)務將保持快速增長。除電力海纜外，公司在海洋臍帶纜和動態(tài)纜系統(tǒng)領域形成了定制化設計、生產、測試、集成、敷設、運維的全壽命整體解決方案，實現多項“卡脖子”技術的成果轉化并實現產業(yè)化應用，為我國全面推進深遠海能源開發(fā)進程注入了新動能。公司積極拓展海洋工程業(yè)務，轉型海纜EPC總承包，為客戶提供成套海纜解決方案，鞏固市場地位。公司擁有2艘具備220kV海纜敷設能力的海工船，施工力量足以支撐公司業(yè)務開展。發(fā)力陸纜市場，聚焦高端產品公司以陸地電纜起家，致力打造行業(yè)頂尖的高端制造水平。公司研發(fā)的±535kV3000mm2柔性直流電纜成功投運于張北柔直工程，公司引進法國Pourtier重型框絞機、德國Troester1000kV和750kVVCV交聯生產線等一批足以定義世界制造標準的先進裝備，將交聯電纜的制造能力提升到了交直流1000kV、3500mm，占據電纜規(guī)格和電壓等級的制高點。公司2021年陸纜系統(tǒng)實現營業(yè)收入增長46%。公司全面向高端陸纜產品傾斜，加大220kV電纜及以上超高壓電壓、非交聯環(huán)保聚丙烯電纜、無鹵低煙阻燃B1級線纜等高端品種的市場開拓力度，預計將取得良好的營收增速和持續(xù)攀升的毛利率。盈利預測預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為93/111/141億元，歸母凈利潤分別為12.7/16.2/21.1億元，對應EPS分別為1.84/2.36/3.06元/股，對應PE分別為23.3x/18.2x/14.0x。3.3.寶勝股份：傳統(tǒng)線纜需求穩(wěn)定，海纜注入發(fā)展動力海纜業(yè)務產能釋放有望提升市占率公司擁有202米全國最高VCV交聯立塔海纜生產線，5萬噸級海纜運輸碼頭，于2021年投入全面運行。新增海纜業(yè)務全年實現營收15.09億元，毛利率38.66%，一舉成為公司最快增長點。公司是海纜領域除中天科技、東方電纜、漢纜股份、亨通光電四大現有供應商外最具實力的新晉廠商，揚州基地產能后續(xù)有序釋放，有望穩(wěn)步提升海纜市占率，角逐行業(yè)龍頭。電力電纜業(yè)務穩(wěn)步增長，集中度有望提升2021年公司電力電纜項目營收同比增長20%，創(chuàng)三年來最高增幅。精密導體22.5萬噸連鑄連軋、5G（三期）、軌道車輛電纜技改和乳化液項目先后投產。寶勝高壓中標孟加拉500kV超高壓電纜項目，首次在500kV超高壓國際市場取得突破。公司電力電纜業(yè)務將持續(xù)受益于電力新基建，向高端化傾斜促進業(yè)務健康發(fā)展。2022央視“315”晚會上，“非標”電纜亂象遭曝光，4月6日，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布《三部門關于全面加強電力設備產品質量安全治理工作的指導意見》，包括總體要求、落實企業(yè)質量安全主體責任、強化質量安全監(jiān)管、推動市場環(huán)境不斷優(yōu)化、保障措