農(nóng)銀國際專題報告-恒指大跌炒底良機(jī)

1農(nóng)農(nóng)銀國際專題報告部主管：陳宋恩2 3 3恒指大跌，抄底良機(jī)？恒生指數(shù)值本周已跌至17,500點以下，為2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來的最低水平。恒生國企指數(shù)亦跌至2008年美國次貸危機(jī)以來的最低水農(nóng)銀國際研究部2021年下半年以來港股市場成交額呈下降趨勢,60日均線說明交易額趨勢農(nóng)銀國際研究部4港股基準(zhǔn)指數(shù)市場估值基準(zhǔn)股指大幅回調(diào)后，估值是否足夠便宜？這些是投資者最常問的問題。答案不僅取決于指數(shù)本身，也取決于投資者自己。對于以利潤增長為導(dǎo)向的投資者，答案是以按市盈率(PER)估值衡量的估值不夠便宜。對于以價值為導(dǎo)向的投資者來說，答案是以按市凈率(P/B)估值衡量的估值肯定便宜。估值統(tǒng)計解釋了這一現(xiàn)象。市盈率估值見圖表3。市凈率估值見圖表4。恒生指數(shù)在2020年和2021年的市盈率觸底約為8.8倍?；谀壳暗闹笖?shù)水平，該指數(shù)的預(yù)測2022年市盈率約為9.5-9.6倍。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，該指數(shù)目前的PER估值相當(dāng)?shù)停愿哂?020-21年的底部估值。為什么恒生指數(shù)跌至2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來的最低水平，但PER估值仍高于2020-21年的最低水平。主要有兩個原因——(1)恒生指數(shù)成員股的每股盈利下降，以及(2)恒生指數(shù)的構(gòu)成發(fā)生了季度變化。隨著過去三年越來越多的股票被納入該指數(shù)，該指數(shù)的盈利質(zhì)量平均下降。5圖表4:恒生指數(shù)滾動市凈率區(qū)間(2017年至今)：市凈率自2021年底以來跌破1.0在高效的股市中，資產(chǎn)價格看起來便宜背后一定有原因從今年年初開始，市場不斷下調(diào)恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)2022年和2023年的盈利前景。預(yù)期利潤下降以及較低的盈利率是導(dǎo)致以PER或P/B衡量的市場估值較低的根本原因。場預(yù)測每股收益,仍在向下修訂過程中，沒有穩(wěn)定的跡象恒生指數(shù)市場預(yù)測每股收益趨勢2,5002,4502,4002,3502,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7502023年預(yù)測每股收益(HK$)2022年預(yù)測每股收益(HK$)恒生指數(shù)(28/9/2022)17,250年度20212022預(yù)測2023預(yù)測恒生指數(shù)每股收益(HK$)2,6301,8132,081同比變化38.0%14.8%6.569.518.29每股凈值(HK$)24,72617,74319,0440.700.970.91平均凈資產(chǎn)收益率(ROAE)10.8%8.5%11.3%62022/1/32022/1/172022/1/312022/2/142022/2/282022/3/142022/3/282022/4/112022/4/252022/5/92022/5/232022/6/62022/6/202022/7/42022/7/182022/8/12022/8/152022/8/292022/9/122022/9/262022/1/32022/1/172022/1/312022/2/142022/2/282022/3/142022/3/282022/4/112022/4/252022/5/92022/5/232022/6/62022/6/202022/7/42022/7/182022/8/12022/8/152022/8/292022/9/122022/9/262022年盈利疲軟是由于以下主要原因:1)2022年，大盤科技股投資組合出現(xiàn)巨額投資虧損，而2021年投資收益巨大。2)受股市和債市波動影響，幣與美元掛鉤，美元升值也意味著港幣升值，在香港國際金融機(jī)構(gòu)面臨非美元資產(chǎn)貶值風(fēng)險。5)盡管能源資源價格上漲，對能源股有利，但能源相關(guān)股在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重較低。2020年和2021年，恒生指數(shù)PER估值在8.8倍左右觸底。如果歷史在2022年重演，并基于當(dāng)前的2022年預(yù)測每股收益，8.8倍市盈率相當(dāng)于該指數(shù)在15,950點左右的水平。以目前預(yù)期的2022年ROAE8.5%計算，若指數(shù)P/B估值為0.85-0.90倍，相當(dāng)于指數(shù)在15,100-16,000左右。綜合以上兩種情況，指數(shù)底部在16,000附近。當(dāng)然，底部16,000作為參考，說明指數(shù)估值處于合理低位。此外，上市公司將在10月至11月公布第三季度業(yè)績，由于前9個月的業(yè)績已經(jīng)敲定，2022年盈利前景的進(jìn)一步下調(diào)有限。臨近今年第四季度，投資者的焦點可能會轉(zhuǎn)向2023年的盈利中國企業(yè)指數(shù)市場預(yù)測每股收益,仍在向下修訂過程中，沒有穩(wěn)定的跡象恒生中國企業(yè)指數(shù)市場預(yù)測每股收益趨勢1,0802023年預(yù)測每股收益(2023年預(yù)測每股收益(HK$)1,04020222022年預(yù)測每股收益(HK$)1,000980960940920900880860840820800780760740720700恒生中國企業(yè)指數(shù)(28/9/2022)5,958年度20212022預(yù)測2023預(yù)測恒生中國企業(yè)指數(shù)每股收益(HK$)1,024727809同比變化-2.8%-29.0%5.828.207.36每股凈值(HK$)9,4156,3936,9540.630.930.86ROAE10.8%9.2%12.1%76月底至今，恒指從21,860點跌至目前的17,500點附近。從投資策略上看，對于長期投資者等待股市見底才買未必有太大意義?；蛟S，風(fēng)險管理是通過品質(zhì)和多元化投資是長線投資者的投資理念?；鶞?zhǔn)指數(shù)ETF提供質(zhì)量和多樣化投資。分階段購買是在股市疲軟時平均降低成本的有效方法。自6月底以來，最大的恒生指數(shù)ETF,盈富基金(2800HK),的流通單位增加了7.76億個單位，相當(dāng)于159億港元。逆勢投資者通過累積ETF購買了約160億港元的藍(lán)籌股。ETF累積ETF買藍(lán)籌股8險因素避免貶值風(fēng)險觸發(fā)出售非美元計價資產(chǎn)。美元持續(xù)升值將導(dǎo)致人民幣持續(xù)受貶值壓力。從以美元計價的離岸投資者來看，在人民幣匯率企穩(wěn)之前，中國企業(yè)、中國股票和中國債券等人民幣計價資產(chǎn)將存在估值下行風(fēng)險。相對估值。對于國際投資者來說，他們會同時關(guān)注相對估值和絕對估值。美國和歐洲股市的下跌將降低亞洲股市的相對吸引力。投資者將重新分配他們的投資組合。藍(lán)籌股回調(diào)將引發(fā)低盈利中小盤股的拋售。贖回和去杠桿壓力。全球股市下跌將導(dǎo)致基金經(jīng)理面臨贖回壓力。此外，美國和歐洲的利率上升將增加對沖基金在亞洲配置資產(chǎn)的融資成本。一些投資者也可能會去杠桿化他們的投資。部分金融機(jī)構(gòu)存在大額浮虧。在利率快速上升的環(huán)境下，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場和股票市場的熊市表明，一些國際金融機(jī)構(gòu)持有的歐美政府債券和股票可能存在巨額浮虧。這種負(fù)面沖擊將在即將到來的第三季度業(yè)績報告季顯現(xiàn)。信用評級機(jī)構(gòu)將有充分的理由修改這些金融機(jī)構(gòu)的信用評級。亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在默默升級。發(fā)達(dá)國家利率上升、美元升值、歐洲貨幣貶值、歐洲能源危機(jī)和地緣政治緊張局勢已成為資本市場關(guān)注的焦點。在沒有引起太多關(guān)注的情況下，亞洲的風(fēng)險正在上升。不斷上漲的進(jìn)口能源成本已經(jīng)使一些亞洲國家的貿(mào)易平衡迅速惡化。例如，日本、韓國、印度、菲律賓和泰國的貿(mào)易差額迅速惡化。亞洲經(jīng)濟(jì)體對國際投資者的吸引力正在減弱。如果他們的貿(mào)易平衡狀況在未來幾個月內(nèi)無法改善，就會引發(fā)負(fù)面連鎖反應(yīng)。此外，英國、法國和德國的貿(mào)易平衡也在過去幾個月迅速惡化。他們的貨幣貶值有經(jīng)濟(jì)的根本原因。9高級工作人員。何公司收取任何財務(wù)權(quán)益。定義評級定義投資回報<負(fù)市場回報(約-10%)股票評級可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)的歷史價等。務(wù)狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購買或出售所述證券的要約或要約邀請。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準(zhǔn)確，完整。該報告不應(yīng)代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設(shè)基礎(chǔ)上，我等并不承諾通知閣下該報告中的任何信息或觀點的變動，以及由于使用不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，造成的與其它分析機(jī)構(gòu)的意見相反或不一致。分析員(們)負(fù)責(zé)報告的準(zhǔn)備，為市場信息采集、整合或詮釋，或會與交易、銷售和其它機(jī)構(gòu)人員接觸。農(nóng)銀國際證券有限公司不負(fù)責(zé)文中信息的更新。農(nóng)銀國際證券有限究報告的分析員的薪酬完全由研究部或高層管理者(不包括投資銀行)決定。分析員薪酬不取決于投行的收入，但或會與農(nóng)銀國際證券有限公司的整體