銀行業(yè)2023年疫后復(fù)蘇背景下的銀行經(jīng)營

1、22年銀行業(yè)經(jīng)營：穩(wěn)中求進(jìn)2年，國際形勢復(fù)雜多變，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力升溫，地緣政治局勢動蕩不安全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系面臨重塑國內(nèi)看疫情反復(fù)多點(diǎn)散發(fā)有效需求明顯不足房地產(chǎn)投資低位運(yùn)行地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積累我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“求收縮供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力在此情形下統(tǒng)籌好疫情防控和濟(jì)發(fā)展兩個(gè)大局是2022年絕大多數(shù)時(shí)間的主線我國經(jīng)濟(jì)于二季度觸底季度反彈，前三季度GP同比增速為3。從銀行業(yè)經(jīng)營看，呈現(xiàn)出主體穩(wěn)定、穩(wěn)中求進(jìn)的特征。前三季度，7家上市行營業(yè)收入歸母凈利潤同比增速分別為2.8%8%營收增速呈現(xiàn)逐季下滑勢盈利增速穩(wěn)定其中營收增速放緩主要受息差收窄非息收入增長放緩?fù)侠塾鏊俚姆€(wěn)定則依賴于信用成本的下行分機(jī)構(gòu)看國有行農(nóng)商行相對承壓，城商行、股份行表現(xiàn)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)022年?duì)I收、盈利增速較-3Q22大體持平。季度，銀行業(yè)經(jīng)營仍有穩(wěn)定基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱對有效信貸需求形成持續(xù)擾動政府投資進(jìn)一步發(fā)力房地產(chǎn)金融支持漸次加碼以政策性開發(fā)性金融工具設(shè)備更新改造再貸款等為表的政策工具持續(xù)推動重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放加速發(fā)力有助于支持Q銀行擴(kuò)表相對穩(wěn)定貸款定價(jià)未出現(xiàn)拐點(diǎn)反而1月金融市場利率出現(xiàn)反彈，一定程度上對NIM形成拖累但在資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)周期錯(cuò)配下4Q銀行凈息差壓力有望邊際緩釋。預(yù)計(jì)2022年全年，行業(yè)營收與盈利增速與-Q相當(dāng)。圖1：今年以來，上市銀行營收增速承壓，盈利增速穩(wěn)定 圖2：上市銀行凈利潤同比增速拆分 資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，，單位：pt表1：各類銀行營收、歸母凈利潤增速變化情況銀行類型營業(yè)收入速歸母凈利增速1H223Q22變動（pc）1H223Q22變動（pc）國有行5.2%2.4%2.9.%6.5%.4股份行2.8%1.9%0.98.6%9.4%0.8城商行1.2%1.5%0.31.%1.%0.5農(nóng)商行4.5%2.6%1.91.%1.%3.3上市銀行4.9%2.8%2.17.9%8.0%.1資料來源：各公司公告，觀察2年銀行業(yè)經(jīng)營，大體呈現(xiàn)以下四點(diǎn)特征：大型銀行持續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，帶動上市銀行擴(kuò)表提速截至Q末上市銀行貸款同比增速為1.5增速較Q末提升3pc其中，國有大行貸款同比增速為1%，呈現(xiàn)逐季提升態(tài)勢。2年，在貨幣信貸形勢分析會連續(xù)召開政策性金融工具加速落地等政策驅(qū)動下以基建為代表的政府和準(zhǔn)政府投資成為中長期對公貸款增長的重要驅(qū)動因素對大行信貸擴(kuò)張形成有力支撐與此同時(shí)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響市場化私營部門資本開支意愿相對不足中小銀行整體信貸擴(kuò)張節(jié)奏邊際放緩股份行城商行農(nóng)商行Q信貸增速分別為5、9%、2，比年初分別下降、.、.9pct。受LR連續(xù)下調(diào)、微觀主體融資需求不足、存款定期化影響，息差明顯收窄2年微觀主體有效信貸需求持續(xù)疲弱再疊加LR報(bào)價(jià)下調(diào)債券投資收益率走低銀行資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行負(fù)債端看綜合負(fù)債成本總體穩(wěn)定但核心負(fù)債呈現(xiàn)明“存款定期化傾向負(fù)債成本管控效果相對有限2商業(yè)銀行凈息差為.94較1年收窄4b分機(jī)構(gòu)看國有行股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別為.92、.01%、.74%、2.06，較021年分別下降2b、2b、7b、2b。非息收入增速承壓下行，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化2年前三季度上市銀行非息收入同比增速為-0.8%較2021年下降8.pct。其中，a.凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為-.7%，較2021年下降1c。受疫情反復(fù)資本市場環(huán)境變化居民收入增長承壓等因素影響今年以來代銷托管及銀行卡等收入相對承壓；b.凈其他非息收入同比增速為-.8，較2021年下降32.4pct。其中，國有行同比增速為-12.3，較2021年下降46.3ct，拖累上市銀行整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)主要受到抵債股權(quán)等資產(chǎn)公允價(jià)值變動外匯市場波動等因素影響以城商行為代表的中小銀行凈其他非息收入表現(xiàn)較好或與交易性投資機(jī)會把握、債券投資收益兌現(xiàn)等因素有關(guān)。為保持內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力，部分銀行對維持一定的盈利增速具有較強(qiáng)訴求2年，部分銀行核心一級資本較為稀缺，需要同步驅(qū)動外源性和內(nèi)源性資本補(bǔ)充兩種渠道有加速業(yè)績釋放的內(nèi)在需求一方面杭州南京江蘇等深耕優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城商行前期的快速擴(kuò)張加劇了資本消耗同時(shí)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入了轉(zhuǎn)股期具有較強(qiáng)業(yè)績釋放訴求另一方面對于以股份制銀行為代表的大中型銀行來說被納入系統(tǒng)重要性銀（-SBs名單的銀行將面臨更高資本監(jiān)管要求導(dǎo)致部分銀行資本安全邊際收窄，存在通過釋放業(yè)績或其他方式補(bǔ)充資本的潛在需要，如平安興業(yè)中信等銀行可以看到這些銀行今年以來盈利普遍維持較高增長盈利增速位居上市銀行前列。2、23年銀行業(yè)經(jīng)營：疫后復(fù)蘇展望3年銀行業(yè)經(jīng)營疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動將是主線邏輯由此帶動銀行整經(jīng)營出“親周期反應(yīng)這同步表現(xiàn)在銀行經(jīng)營“量“價(jià)“險(xiǎn)多重要素方面，從而使得銀行業(yè)經(jīng)營具有穩(wěn)定基礎(chǔ)，并不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。2.1、規(guī)模：新增人貸款22萬億+，融35萬億+預(yù)計(jì)022年信貸增量超1萬億增速1.9今年-1月新增人民幣貸款9萬億，同比多增1萬億，其中對公中長期貸款新增5萬億，同比多增近0億。今年前1月信貸投放呈現(xiàn)十分明顯的政策驅(qū)動特征。展望2月，零售端縮表難有顯著改善按揭早償仍相對較高對公端關(guān)鍵變量在于政策工具配套融資落地情況。目前70億開發(fā)性金融工具配套項(xiàng)目銀行參與比例較低，6萬億配套融資簽約合同的實(shí)際提款比例也明顯偏低?；诖?，預(yù)計(jì)2月貸增量同比持平，增量.13萬億，結(jié)構(gòu)延續(xù)“對公強(qiáng)、零售弱”格局，大行將發(fā)揮“頭雁”作用。預(yù)計(jì)今年全年貸款增量1萬億，增速09。22年社融增量預(yù)計(jì)33萬億增速10預(yù)計(jì)2月社融同比小幅少增增量2萬億增速10%2月社融主要受三方面因素拖累①隨著開發(fā)性金融工具落地完畢2月委托貸款增長空間相對有限②2月初票據(jù)延續(xù)“零利率行情，月內(nèi)票據(jù)融資規(guī)模較高，未貼現(xiàn)票據(jù)或維持負(fù)增長。③專項(xiàng)債提前批于明年發(fā)行，考慮到去年的高基數(shù)效應(yīng)，2月政府債凈融資大概率縮量。圖3：203年信貸、社融、M2預(yù)測in，；其中2022Q1-3為實(shí)際值，20224及以后為預(yù)測疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣回升拉動信貸與社融轉(zhuǎn)暖）預(yù)計(jì)2023年新增貸款規(guī)模維持在2~23萬億增速.~10.8較年小幅下滑信貸供需矛盾短期內(nèi)難以得到實(shí)質(zhì)性緩解但伴隨疫情企穩(wěn)市場預(yù)期修復(fù)信貸需求復(fù)蘇節(jié)奏有望加快進(jìn)一步考慮到央行對銀行信貸投放要求明年增量規(guī)劃預(yù)計(jì)初步按照不低于022年水平進(jìn)行安排。信貸投放節(jié)奏或同今年大體保持一致。在每年四個(gè)季度，信貸一般按照“3322”節(jié)奏擺布但近年來有前置跡象202-2022年Q1占比在38%左右。在貸款利率仍處于下行通道優(yōu)質(zhì)客戶競爭壓力加劇背景下信貸內(nèi)卷化競爭會更加嚴(yán)重“早投放早收益”訴求更強(qiáng)不排除部分銀行3年各季度信貸節(jié)奏按照40、25、20%、15安排。政策性銀行和國有大行需要繼續(xù)扮演“穩(wěn)信貸”重要角色。前期開發(fā)性金工具支持項(xiàng)目配套資金提供比例偏低后續(xù)伴隨銀行參與度提升項(xiàng)目落地提加速政策性銀行及國有大行仍將發(fā)揮頭雁作用今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也出“政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持因此不除明年繼續(xù)安排較大規(guī)模的開發(fā)性政策性工具來穩(wěn)定投資，并同步匹配SL放量的增加。江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)仍是信貸資源集中高地，區(qū)位分化行情仍將持續(xù)。區(qū)優(yōu)勢仍將驅(qū)動?xùn)|部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長長三角粵港澳成渝雙經(jīng)濟(jì)圈等地區(qū)信貸增長景氣度有望維持高位東北西北等經(jīng)濟(jì)增長相對低迷區(qū)域信貸或維持相“低增速”特點(diǎn)。展望023年，新增社融規(guī)模有望超35萬億，增速回升0.3百分點(diǎn)至10.3%。其中①表內(nèi)貸款增量大體在2萬億左右②政府債券假定3年GDP增速維持在5赤字率為%意味著一般公共預(yù)算限額約3.77萬億根據(jù)過往分配規(guī)律預(yù)計(jì)國債凈融資5萬億地方政府一般債為0.8萬億202、2兩年地方政府專項(xiàng)債額度分別為5萬億假定明年專項(xiàng)債額度設(shè)定為8萬億。3年“穩(wěn)增長”任務(wù)仍將依靠政府加杠桿推動，鑒于目前地方政府債務(wù)余額逼近限額央行轉(zhuǎn)移支付空間有限土地金融循環(huán)速度下滑等限制，不排除發(fā)行特別國債彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口。③非標(biāo)融資，明年開發(fā)性政策性金融工具有望繼續(xù)加碼委托貸款增長空間尚存同時(shí)信托貸款亦可能不再萎縮④企業(yè)債，預(yù)計(jì)3年企業(yè)債融資增量2.5~3萬億左右。203年貨幣政策：“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”維持流動性總體寬裕央行Q貨政報(bào)告強(qiáng)“防通脹必要性2月政治局會議也提出貨幣政策“精準(zhǔn)有力中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出“要保持動性合理充裕保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)科技創(chuàng)新綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度央行劉國強(qiáng)副行長對明年貨幣政策表述為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”。疊加美聯(lián)儲2月議息會議再度放鷹23年降息難期預(yù)計(jì)后續(xù)我國貨幣政策維持總量穩(wěn)定，仍將以結(jié)構(gòu)性工具為重點(diǎn)抓手。預(yù)計(jì)2023年年內(nèi)兩次降準(zhǔn)。參考近年貨幣政策操作規(guī)律，央行每間隔年左右需深度釋放一次中長期資金維穩(wěn)銀行體系流動性。但在內(nèi)外部多重約束下，降準(zhǔn)幅度或予以適度控制。預(yù)計(jì)2023年4月、10月份是降準(zhǔn)窗口期，長維持在25b，且不排除降準(zhǔn)置換LF的可能。OO、LF可能在年初時(shí)點(diǎn)下調(diào)一次。隨著內(nèi)外部約束的減弱，OOLF可能在年初時(shí)點(diǎn)下調(diào)一次對應(yīng)LR在1月存在下調(diào)可能5YLR降幅于，但整體利率政策調(diào)整空間相對有限。預(yù)計(jì)2023年2增速為11.3~11.5%。一方面，防疫政策優(yōu)化下經(jīng)濟(jì)景氣度回升市場預(yù)期修復(fù)貨幣貯藏需求或有所回落貨幣活化程度持續(xù)提升存款定期化現(xiàn)象也將得以緩解2-1剪刀差有望自8高位水平回落另一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不斷夯實(shí)過程中市場融資需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖信貸供需矛盾獲得實(shí)質(zhì)性緩解社融增速筑底反彈蓄向投資轉(zhuǎn)化進(jìn)程加速預(yù)計(jì)3年-社融剪刀差逐步收窄回歸1%以內(nèi)。、結(jié)構(gòu)強(qiáng)基增造穩(wěn)地促消擴(kuò)小拓綠金強(qiáng)基建基建仍是信貸投“壓艙石2023年基建中長期貸款增量或達(dá)8萬億，增速升至14%左右。今年前三季度交運(yùn)電力水利租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)等政府及準(zhǔn)政府領(lǐng)域信增量占比7，同比下滑約-5個(gè)百分點(diǎn)，在市場化需求較為低迷情況下，近幾個(gè)月以來監(jiān)管推出了一攬子穩(wěn)信貸工具旨在引導(dǎo)政策性銀行和國有大行大對基建領(lǐng)域的信貸投放力度。3年“穩(wěn)增長”訴求有增無減，但在消費(fèi)需求延續(xù)低迷，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和銷售恢復(fù)較慢，以及外需趨勢性回落拖累出口的情況下，預(yù)計(jì)3年“穩(wěn)增長仍將依靠政府加杠桿來推動。然而，從地方政府財(cái)力角度看：（）預(yù)計(jì)截至022年年末，一般債和專項(xiàng)債余額占限額的比例分別為9%%，假定023年一般債與專項(xiàng)債凈融資規(guī)模與022年一致，加之近年來地方政府債務(wù)限額增速逐年下滑，023年一般債與專項(xiàng)債余額占限額的比例有分別達(dá)到9%和9.6%，即地方政府債務(wù)余額已逼近限額。（）2年央行向財(cái)政累計(jì)上繳超過1萬億利潤，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)“其他負(fù)債大幅下降截至今年9月其他負(fù)債余額僅為881億這意味著3年繼續(xù)上繳利潤空間相對有限中央對地方政府的轉(zhuǎn)移支付也會有所下滑。（）本輪地產(chǎn)開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)及其引致的行業(yè)“負(fù)循環(huán)”尚未得到根本扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)銷售持續(xù)深度負(fù)增長房企缺乏拿地動力和能力地方政府土地出讓收入善預(yù)計(jì)較為曲折緩慢，土地金融的循環(huán)速度也將大幅減速。表2：222年支持政策性行信貸投放工具政策具機(jī)構(gòu)投放況調(diào)增022年信貸額度國開農(nóng)/6月1國院務(wù)議出調(diào)政策行800億信額”國家發(fā)行農(nóng)發(fā)銀、口銀行分別到400億、00元100元貸度開發(fā)金工具國開行第一210（02年8月26重點(diǎn)向央經(jīng)員第一議明的大礎(chǔ)施點(diǎn)域大科創(chuàng)新、業(yè)育領(lǐng)，及他地方府項(xiàng)券資項(xiàng)。第二150（02年9月20優(yōu)先“四劃期作成三度夠快工基設(shè)施點(diǎn)領(lǐng)域目向要濟(jì)省斜進(jìn)一拓支領(lǐng)體向城際、水利紐區(qū)程。農(nóng)發(fā)行第一：00億202年820支持政產(chǎn)園基設(shè)交基礎(chǔ)業(yè)村礎(chǔ)施能基礎(chǔ)施等領(lǐng)目50個(gè)覆全國29省基金放90向金目投放345億：從領(lǐng)域上看，支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)施、源礎(chǔ)施目40個(gè)放金達(dá)75元占投金的8；項(xiàng)層看國和級項(xiàng)目為272，放額達(dá)68，占投放金的7.2。第二批：159億（其中100億于9月6日10日成；559于0月1~12日投放）持利目29個(gè)額30億元；持通礎(chǔ)施目40個(gè)金額51元；政產(chǎn)園基設(shè)目88，額94億；業(yè)育目2個(gè)額75元；進(jìn)出銀行第二64其中509月2日9月8完投，184于0月1~12日投放）向口場鐵路公等基礎(chǔ)施域放金42元比6.；能及利礎(chǔ)施域基金65億，比9.%；產(chǎn)園及大流礎(chǔ)領(lǐng)域放金35億，比5.%。抵押充款國開農(nóng)/90月SL分增182153億在政性行充長債資力發(fā)金工及套融資的投。、央行、國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、進(jìn)出口銀行官網(wǎng)，整理圖4：203年地方政府債務(wù)余額或逐逼近限額 圖5：202年央行累計(jì)上繳利潤超過1萬億資料來源，預(yù)測 ，，時(shí)間：2002/1-022/10上述情況意味著023年要維系地方政府加杠桿能力一是需要嚴(yán)控開支“緊日子實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡二是中央政府赤字率會突破甚至通過發(fā)行特國債來彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口三是更加依賴金融體系支持預(yù)計(jì)開發(fā)性政策性金融工具在2023年進(jìn)一步擴(kuò)容，以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金撬動更多配套融資。3年是“十四五”規(guī)劃承前啟后的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，將是重大基建項(xiàng)目的加速落地期可以期待將形成較高的實(shí)物工作量預(yù)計(jì)2023年開發(fā)性金融工具形成的配套融資將有所恢復(fù)3年基建中長期貸款增量或達(dá)4.58萬億增速升至14%左右。圖6：203年基建中長期貸款增量或達(dá)4.58萬億in，預(yù)測增制造制造業(yè)貸款維持較高景氣度預(yù)計(jì)023年新增5萬億增速保持20以上今年制造業(yè)貸款投放維持了較高景氣度-9月份新增規(guī)模超過4萬億占全部新增貸款比約3%較去年同期提升近0c截至9月末余額增速高達(dá)1，在全部對公領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位對制造業(yè)中長期貸款而言央行要求全國1家銀行在-7月份7萬億制造業(yè)中長期貸款基礎(chǔ)上-12月份再新增-5萬億，各家銀行2年制造業(yè)中長期貸款增速不低于3%，力爭達(dá)到5，并將制造業(yè)中長期貸款投放情況納入MA考核從目前投放情況看-0月份新增制造業(yè)中長期貸款約0億我們預(yù)計(jì)（12年四季度制造業(yè)中長期貸款新增規(guī)模維持00-7000億全部制造業(yè)貸款新增約0億（2年制造業(yè)貸款有望新增約5萬億，同比多增超過2萬億，其中中長期貸款新增3億。2023年，制造業(yè)貸款仍將維持較高景氣度，預(yù)計(jì)全年新增5萬億，同比多增超0億增速仍明顯高于各項(xiàng)貸款增速達(dá)到20%制造業(yè)中長期貸款和高科技領(lǐng)域制造業(yè)貸款維持更高增速，能夠達(dá)到25，從而推動全年制造業(yè)中長期貸款投放量不低于02年。圖7：203年制造業(yè)貸款增量或達(dá)5.5萬億資料來源：央行，銀保監(jiān)會，預(yù)測穩(wěn)地產(chǎn)：房地產(chǎn)貸款邊際恢復(fù)，但較正常景氣度可能仍有一定距離今年房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款投放較為疲軟特別是按揭貸款增長出現(xiàn)大幅萎縮數(shù)據(jù)示：-0月份新增按揭不足0億，同比少增超過5萬億，開發(fā)貸凈增約0億，同比多增不足1000億，且主要以政策性資金供給為主，全口徑房地產(chǎn)貸款增速已降至3左右較年初下降約4個(gè)百分點(diǎn)明顯慢于一般貸款增速地產(chǎn)領(lǐng)域融資非理性收縮態(tài)勢沒有得到有效緩解。今年三季度特別是1月份以來監(jiān)管部門從供需兩端針對房地產(chǎn)出臺了一攬子支持政策央行銀保監(jiān)會出臺了支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的6條舉措并推出了支持房地產(chǎn)融資“三支箭對于房地產(chǎn)貸款投放目前的政策導(dǎo)向，更多從供給端提供充足流動性支持以推“保交樓托底房地產(chǎn)市場避免風(fēng)險(xiǎn)從B端向C端蔓延。但根治房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)推動信用需求回升的落腳點(diǎn)不僅在于供給端更需要從需求側(cè)同步發(fā)力。據(jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，-1月銷售額TO100房企銷售總額同比下降42.1盡管監(jiān)管部門和部分地方政府針對需求端出臺了定向刺激政策但居民信心仍顯不足。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)：今年-10月份新發(fā)放按揭貸款合計(jì)4萬億元凈增不足5000億則合計(jì)到期余額4.3萬億，每個(gè)月攤還+早償規(guī)模0億，到期壓力進(jìn)一步加大，即新發(fā)放和到期兩端擠壓，是按揭貸款難以恢復(fù)的癥結(jié)所在。表3：7.8政治局會議以來，各部委及金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)市場主要支持政策梳理日期文件事件主體主要內(nèi)容--據(jù)財(cái)聯(lián)中監(jiān)管門近指中債信用進(jìn)投資司對房發(fā)的中期票開“全額無條件可撤銷帶責(zé)任保涉公司括龍集旭股等示民營企。-住建部財(cái)政部人民銀據(jù)新華報(bào)道建部政部人民銀等有部門日出措完善政工具，通過政策銀行專借款方支已售逾期交付住項(xiàng)目建交。專項(xiàng)款精焦“保樓、民生，嚴(yán)限用于已、逾、難付的宅目建設(shè)付，行封閉運(yùn)、專專用?！蛾P(guān)于段性整別化住信貸策通知》人民銀銀保監(jiān)①于2年8份新商住宅銷價(jià)格比同比連續(xù)降的城在年底前階段性寬首套房商性個(gè)人住貸款利下限。套房商業(yè)個(gè)人房貸款利政策限按行規(guī)執(zhí)。②“因施策原則符合述條件的市政府根據(jù)當(dāng)房產(chǎn)市場形變化調(diào)控要求自主決階段性持下調(diào)或取當(dāng)?shù)厥鬃》可绦匀俗》抠J利率限，人銀行銀保會派機(jī)指導(dǎo)省市場率定自律制合實(shí)施。2-人民銀行自2年0月1起下調(diào)套個(gè)人住公積金款利率.15個(gè)百分點(diǎn)5年下（含5年和5年以利率別整為2.和3.第套個(gè)房公積貸款率政策保不變即5年以（含5年）和5年上利分別低于05%和.55。《關(guān)于持居換住房有個(gè)人得政策的告》財(cái)政部稅務(wù)總自2年0月1至3年2月1日對出售有住房在住房出后1年內(nèi)在市場重購買住的納稅，其出售現(xiàn)房已繳的個(gè)人得予以退稅惠。--據(jù)財(cái)新報(bào)道包括行、行中行等家行9底時(shí)達(dá)監(jiān)部門的知，求各地分加大房地融資支力度；體指要求每家大行內(nèi)對房地融資至少增加0元。--據(jù)財(cái)聯(lián)報(bào)道中債增獲得單主體集中監(jiān)管豁免可持前已獲得信的營房企持發(fā)債求。-銀行間交易商交易商協(xié)繼續(xù)推并擴(kuò)大營業(yè)債券融支持工(“二支”)，持包房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)的營企發(fā)債資“第二支”由人銀行再款供資金支，委專業(yè)機(jī)按照場化法治原，通過保增、創(chuàng)信用險(xiǎn)釋憑證直接買債券等式，持民企業(yè)債資預(yù)計(jì)可支約0億元企業(yè)債券資，后續(xù)可視情進(jìn)一步容--據(jù)彭博聞社道金融監(jiān)管要求部分份行于年底前為地產(chǎn)領(lǐng)域供不少于0億人幣的新凈融資持。支形式包但不于按開發(fā)貸購買企發(fā)行的券等?！蛾P(guān)于業(yè)銀出保函置預(yù)售管金有關(guān)作的知銀保監(jiān)住建部人民銀監(jiān)管賬戶資金達(dá)住房和鄉(xiāng)設(shè)部門規(guī)的監(jiān)管度后，地企業(yè)可向業(yè)銀申請出具函置換管額度資。保函換金不得過監(jiān)賬中確保目竣交付所需資金度的3置的監(jiān)管金不低于管賬中保項(xiàng)目工交所需的資額的。人民銀、銀監(jiān)聯(lián)合召全國商銀行信工作談人民銀銀保監(jiān)據(jù)第一財(cái)央行發(fā)布保樓款支持計(jì)劃至23年3月1前央行將向商業(yè)銀行提供0億元免再貸款支持商銀行供配資金于持“保樓”封閉運(yùn)行?？钣?。證監(jiān)會聞發(fā)人資本市支持地市場平健康展記者問證監(jiān)會為積極揮資市場能支持施改善質(zhì)房資產(chǎn)債表劃加大權(quán)補(bǔ)充度，促進(jìn)房產(chǎn)市盤活量、范險(xiǎn)、轉(zhuǎn)發(fā)展更好務(wù)穩(wěn)宏經(jīng)濟(jì)大。證會決定在權(quán)融方面整化5措施，自即起施：①復(fù)涉上市司并重組配套融；②復(fù)上房企涉房市公再融資；③整完房地企業(yè)外市上市政；④一步揮RITs盤房企量資產(chǎn)用；⑤極發(fā)私募權(quán)投基金用。劉鶴副理在五中國－盟工領(lǐng)和前高對話發(fā)致辭-房地產(chǎn)國民濟(jì)的柱產(chǎn)，對當(dāng)前現(xiàn)的行風(fēng)，我已臺一些策，在考慮新舉措努力善行的產(chǎn)負(fù)債況，導(dǎo)市預(yù)期信回暖。來一時(shí)期，中城鎮(zhèn)仍處較快展段，有夠需空間房地業(yè)定發(fā)展供支。中央經(jīng)工作議京召開-①渠道加城居民入支持住房改善新源汽、養(yǎng)務(wù)等消；②保房產(chǎn)市平穩(wěn)展實(shí)做“保樓保生保各項(xiàng)工作足行業(yè)合理資需，推行業(yè)組購，有防范解優(yōu)頭部企險(xiǎn)，改資產(chǎn)債狀況③因城策持剛改善性房需解好新民青年人住房題，探索長房市建設(shè)。④堅(jiān)“子是來住的不用來炒的定位推動地產(chǎn)業(yè)新發(fā)展式平過渡。資料來源：央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、住建部、財(cái)政部、稅務(wù)總局、銀行間市場交易商協(xié)會、財(cái)聯(lián)社、第一財(cái)經(jīng)、新華社、財(cái)新網(wǎng)、彭博新聞社，整理未來需求端刺激政策具有確定性持續(xù)性和漸進(jìn)性后續(xù)涉“四限首付比例二套認(rèn)定等增量政策有望進(jìn)一步出臺不排除一線城市房地產(chǎn)調(diào)控政策有放松空間存量按揭利率存在下調(diào)可能展望023年伴隨著更多需求側(cè)激政策落地生效按揭投放有望邊際恢復(fù)開發(fā)貸延續(xù)恢復(fù)性增長預(yù)估伴隨地產(chǎn)銷售端轉(zhuǎn)暖，全年按揭新增-2萬億。表4：203年按揭凈新增規(guī)模敏感性分析（萬億）商品銷增速5%10%15%20%25%償還新放6.096.386.676.967.2551.91.81.71.62.54.91.91.81.72.62.54.81.91.81.72.62.54.71.91.81.72.62.54.61.91.82.72.62.54.51.91.82.72.62.5資料來源：測算預(yù)計(jì)2023年開發(fā)貸新增8000億：銀保監(jiān)數(shù)據(jù)顯示，22年-0月開發(fā)貸累計(jì)投放4萬億到期9萬億，凈增30億增速仍處于較低水位。四季度以來各“保交樓政策工具陸續(xù)落地房地產(chǎn)融資政“三箭齊發(fā)預(yù)計(jì)年底開發(fā)貸投放增速可回歸水平，全年增量或達(dá)0億。這一基礎(chǔ)上，考慮到前期3500億保交樓專項(xiàng)借款尚有0億剩余額度疊加至2023年Q央行0億免息再貸款落地推動的“保交樓”貸款支持計(jì)劃，2023年開發(fā)貸凈增規(guī)模有望達(dá)8000億。綜合上述兩方面，023年全口徑涉房類融資增速有望觸底反彈至-%，新增規(guī)模.-8萬億。圖8：203年按揭款增速有望觸底回升 圖9：203年預(yù)計(jì)開發(fā)貸呈現(xiàn)恢復(fù)性增長資料來源：央行，銀保監(jiān)會，預(yù)測 資料來源：央行，銀保監(jiān)會，預(yù)測普惠小微、綠色領(lǐng)域維持高增態(tài)勢，醫(yī)療教育領(lǐng)域信貸投放力度加大預(yù)計(jì)2023年普惠小微貸款“量增、價(jià)穩(wěn)”，增速25%。量方面，A考核對于普惠貸款增量與增速“兩增兩控”的考核仍將延續(xù)執(zhí)行預(yù)計(jì)3年普惠小微貸款增速為5新增規(guī)模6萬億左右價(jià)方面自1年三季度以來新發(fā)放普惠小微利率大體維持在4.8上下針對疫情影響下普惠小微遇到的困難今年四季度央行采取階段性減息一個(gè)百分點(diǎn)的政策安排來保證小微企業(yè)可持續(xù)生存能力進(jìn)入2023年疫后服務(wù)階段對小微企業(yè)支持仍“扶上馬送一程，預(yù)計(jì)3年普惠小微貸款利率保持穩(wěn)定在偏低水平。圖10：223年普惠小微貸增速預(yù)計(jì)為25% 圖11：今年普惠小微貸款利率基本維持平穩(wěn)運(yùn)行in，預(yù)測 資料來源：央行，，時(shí)間：2019/7–20226綠色貸款023年新增規(guī)?；蜻_(dá)7.5萬億維持0以上高增今年前三季度在碳減排支持工具等系列政策推動下綠色貸款維持較高增長新增規(guī)模5萬億，同比增長41.4其中清潔能源產(chǎn)業(yè)貸款同比增速46預(yù)計(jì)2年綠色貸款增速可維持在0以上，全年增量或達(dá)6.4萬億。未來金融支持綠色低碳轉(zhuǎn)型力度將持續(xù)加大與之相關(guān)的配套政策如綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)激勵(lì)約束制度等也有望進(jìn)一步完善預(yù)計(jì)3年綠色領(lǐng)域信貸將延續(xù)高增態(tài)勢增速4，新增投放規(guī)模5萬億，較2年多增約.1萬億。圖12：預(yù)計(jì)223年綠色貸可保持34高增資料來源：央行，銀保監(jiān)會，預(yù)測醫(yī)療教育領(lǐng)域信貸增長有望延續(xù)改善一直以來醫(yī)療教育領(lǐng)域并非銀行信投放的重點(diǎn)，今年前三季度也僅維持在50-2000億，在全部對公貸款領(lǐng)域?qū)^低不過隨著國家對于科教文衛(wèi)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重視程度不斷提升尤其推動疫“平穩(wěn)度峰暴露出基層醫(yī)療體系建設(shè)仍存短板以及對于地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)醫(yī)療教育領(lǐng)域設(shè)備更新改造或成為新的承債方式醫(yī)療體系存在巨大“改造升級”空間。在今年推出000億設(shè)備更新改造貸款后，醫(yī)療教育領(lǐng)域是財(cái)政貼息的重點(diǎn)。3年，鑒于各地上報(bào)設(shè)備更新改造貸款需求較大，不排除繼續(xù)推動醫(yī)療教育體系貸款延續(xù)改善勢頭。、NI：年初中定價(jià)后，息差后高預(yù)計(jì)022年商業(yè)銀行息差穩(wěn)定在1.94%左右年內(nèi)“資產(chǎn)荒”壓力不減市場化需求尚未有效激活疊加金融機(jī)構(gòu)對特定領(lǐng)域融資支持政策加碼預(yù)估資產(chǎn)定價(jià)仍難以出現(xiàn)有效反轉(zhuǎn)負(fù)債端考慮到9月存款掛牌利率下調(diào)成效活期款即期實(shí)現(xiàn)重定價(jià)而包括按揭在內(nèi)的多數(shù)中長期貸款則在3年初集中重價(jià)資產(chǎn)與負(fù)債重定價(jià)周期的錯(cuò)配將緩釋Q22銀行凈息差壓力預(yù)計(jì)2年商業(yè)銀行息差穩(wěn)定在.94%左右。預(yù)計(jì)023年商業(yè)銀行NIM前低后高，全年收窄7p至8%。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升實(shí)質(zhì)性寬信用形成之前預(yù)計(jì)整體貸款定價(jià)仍延續(xù)承壓特別是年初存量按揭貸款等集中重定價(jià)將對1Q23息差形成沖擊。隨著疫后生產(chǎn)經(jīng)營活動有序恢復(fù)一攬“穩(wěn)增長舉措落地見效市場化私營部門投融資需求有望逐步修復(fù)資產(chǎn)端收益率或企穩(wěn)運(yùn)行同時(shí)存款掛牌利率調(diào)整的紅利將繼續(xù)釋放對銀行負(fù)債成本管控形成支撐綜合資產(chǎn)負(fù)債兩端來看預(yù)計(jì)商業(yè)銀行23年凈息差同比收窄7p至8%，降幅較022年有所收窄。圖13：預(yù)計(jì)223年商業(yè)銀息差同比收窄7bp左右至1.8%資料來源：銀保監(jiān)會，各公司公告，2022年及以后為測算，單位：%貸款利率料仍將承壓，信貸需求修復(fù)有助鎖住下行空間展望3年，隨著“強(qiáng)基建、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、保安全”等一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”舉措逐步落地見效，有效信貸需求有望逐步修復(fù)，資產(chǎn)收益率或逐步筑底趨穩(wěn)小幅回升。隨著一攬子政策落地顯效對公貸款利率或?qū)⒂|底企穩(wěn)小幅回升從今年的況看以基建為代表的政府和準(zhǔn)政府投資成為中長期對公貸款增長的重要驅(qū)動因素市場化私營部門資本開支意愿相對不足央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示年9月新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率為4較21年2月下行7b在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓融資需求走弱背景下企業(yè)貸款利率仍有下行壓力但綜合考慮負(fù)債成本、資本成本、信用風(fēng)險(xiǎn)成本等因素，當(dāng)前對公貸款EVA水平已經(jīng)較低，后續(xù)出現(xiàn)大幅下行概率不大。12月，在防疫政策優(yōu)化后，浙江、江蘇、四川、廣東等多地政府部門迅速組織企“出海搶單商貿(mào)服務(wù)等受疫情影響較大的行業(yè)有序恢復(fù)經(jīng)營活動展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在韌性展望3年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或設(shè)定在5左右中央“穩(wěn)增長訴求顯著提升由此企業(yè)有效信貸需求有望逐步得到修復(fù)，全年對公貸款利率或?qū)⒊尸F(xiàn)觸底企穩(wěn)，小幅回升態(tài)勢。新發(fā)生按揭貸款利率小幅承壓，總體按揭利率下半年筑底趨穩(wěn)。2年，居民收入就業(yè)承壓預(yù)期有所惡化在此背景下年內(nèi)按揭貸款利率大幅下行貝殼研究院統(tǒng)計(jì)22年11月13城首套二套房貸主流利率分別較去年高點(diǎn)下降1b、8p至49、.91。但居民觀望情緒較濃、地產(chǎn)銷售仍未企穩(wěn)按揭貸款增長乏力截至Q末個(gè)人住房貸款同比增長1至3萬億，Q單季新增僅0億。展望3年，雖然2022年按揭貸款新發(fā)放利率已大幅下行，但考慮到按揭貸款供需矛盾仍未見好轉(zhuǎn)，而按揭貸款EVA在貸類資產(chǎn)中仍處于最高水平，預(yù)計(jì)新發(fā)放按揭貸款利率短期內(nèi)仍有小幅下行空間另一方面隨著疫情防控政策的優(yōu)化人員流動增加居民資產(chǎn)負(fù)債表將得到相應(yīng)修復(fù)，屆時(shí)按揭貸款利率可能隨著居民預(yù)期好轉(zhuǎn)而逐步企穩(wěn)。圖14：222年9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率降至4低位 圖15：13城首套、二套房貸主流利率較去年高點(diǎn)降幅明顯資料來源：人民銀行，，時(shí)間：2018/8–2022/9 資料來源：貝殼研究院，，數(shù)據(jù)截至2022年11月20日對公貸款 住房按揭款 零售非按揭 普惠小微款對公貸款 住房按揭款 零售非按揭 普惠小微款 Y國債Y國開債Y地債 Y二資本（AA）債（AA）平均資收益率4.00%4.34%5.10%4.85%.%3.03%2.78%3.56%平均負(fù)成本率1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%稅收成率0.75%0.86%1.09%0.74%0.00%0.28%0.00%0.42%增值稅率6.00%6.00%6.00%0.00%0.0%0.00%0.00%0.0%所得稅率2.0%2.0%2.0%2.0%0.00%2.0%0.00%2.0%資本占成本1.58%0.79%0.79%1.18%0.00%0.00%0.32%1.58%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重10.00%5.0%5.0%7.0%0.00%0.00%2.0%10.00%ROE1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.CR1.5%.1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%信用風(fēng)成本2.00%0.45%1.90%5.80%.0.00%0.00%0.00%存款派收益率0.33%0.11%0.11%0.39%0.00%0.00%0.00%0.00%VA0.00%2.36%1.43%2.48%.%2.75%2.47%1.57%各資平資收、平負(fù)成率增稅、稅率風(fēng)權(quán)、 O、R數(shù)來自、行銀監(jiān)官稅收本、存款生益和EA由理算。對存量高利率剛需按揭貸款予以優(yōu)惠，符合市場各方預(yù)期。測算顯示，-2022Q1的高定價(jià)存量按揭余額約為29萬億占比4左右由于近年按揭貸款利率更高投放量更大以及攤還期較短造成存量按揭貸款實(shí)際執(zhí)行的定價(jià)水平普遍較高。從實(shí)際執(zhí)行的定價(jià)情況看，基準(zhǔn)利率換錨后LR加點(diǎn)幅度超0bp的按揭貸款占比為4.4%，加點(diǎn)幅度超bp的按揭貸款占比為9.5今年以來這部分高定價(jià)按揭早償明顯增加按揭貸款增長乏力高利率按揭一方面降低了居民資產(chǎn)負(fù)債表的安全性，另一方面也不利于消費(fèi)的恢復(fù)通過下調(diào)存量房貸利率“防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)消費(fèi)促公平的角度看具有現(xiàn)實(shí)意義且存量按揭貸款利率下降一定程度上也有助于緩解貸款早償壓力進(jìn)而促進(jìn)按揭貸款平穩(wěn)增長，甚至能夠促進(jìn)住房銷售盡快復(fù)蘇。3年，存量按揭年初集中重定價(jià)和可能存在高利率按揭貸款利率下調(diào)是拉低銀行體系資產(chǎn)端收益率的主導(dǎo)力量。圖16：222年以來，新發(fā)按揭貸款利率大幅下行，9份新發(fā)放個(gè)人貸款利率已接近LR基準(zhǔn)利率

圖17考慮重定價(jià)因素后2017~2Q1的按揭貸款客戶執(zhí)了更高的實(shí)際利率 資料來源：人民銀行，，單位：% 資料來源：人民銀行，測算，單位：%圖18：07年以來新發(fā)放的按揭規(guī)模占比在60左右 圖19008年以來各季新發(fā)放按揭貸款攤還至今所剩余額 資料來源：人民銀行，測算，單位：萬億 資料來源：人民銀行，測算，單位：萬億，時(shí)間截至2022/9疫后復(fù)蘇預(yù)期下非房零售貸款利率有望企穩(wěn)甚至有所回升結(jié)合新加坡越等東南亞國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看在疫情管控舉措逐步放開后居民消費(fèi)一度呈現(xiàn)快反彈。23年后疫情時(shí)代，伴隨我國經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步修復(fù)、居民消費(fèi)場景約得到釋放線下消費(fèi)將快速復(fù)蘇汽車家電等耐用消費(fèi)品消費(fèi)也可能迎來一消費(fèi)刺激性舉措我們預(yù)估非住房零售貸款定價(jià)水平有望大體維持穩(wěn)定甚至不排除穩(wěn)中有升。圖20：伴隨著防疫政策的優(yōu)化，東南亞國家居民消費(fèi)快速反彈，，時(shí)間：2021/7–20229，東、南亞國家樣本包括越南、韓國、日本、新加坡負(fù)債成本管控必要性仍強(qiáng)存款掛牌利率下調(diào)紅利持續(xù)釋放受存款定期化影響銀行業(yè)負(fù)債成本有所提升樣本數(shù)據(jù)顯示H22家要上市銀行綜合負(fù)債成本率為.89較21年提升4p其中存款成本率較021年提升6p至.76%，廣義同業(yè)負(fù)債成本率較021年下降4p至.31今年以來企業(yè)居民存“定期化特征明顯加劇了銀行負(fù)債成本管控壓力，導(dǎo)致綜合負(fù)債成本有所抬升。疫后復(fù)蘇階段存款定期化趨勢有望緩和情封舉措響觀主體險(xiǎn)好幅降貨幣策導(dǎo)道貨幣藏需較從儲蓄投轉(zhuǎn)效偏疊理贖壓加政債發(fā)錯(cuò)等因素，022年11月，2與1剪差廣貨增速社增剪差均有所大203隨著疫后我國人流物流逐步暢通居民投資消費(fèi)等意愿有望得到提振貨幣交易性需求將有所提升存款定期化趨勢有望緩和進(jìn)而緩釋銀行負(fù)債成本上行壓力美國數(shù)據(jù)也印證了這一特征個(gè)人儲蓄率在疫情初期一度升至33.8的歷史高點(diǎn)，而目前已降至2.3左右。圖21：綜合負(fù)債成本運(yùn)行穩(wěn)定，主要依賴于同業(yè)負(fù)債成本下行 圖22：個(gè)人活期存款成本運(yùn)行穩(wěn)定，對公活期持續(xù)上行 資料來源：各公司公告，，單位：% 資料來源：各公司公告，，單位：%圖23：個(gè)人定期存款利率居高不下 圖24：疫情初期，美國個(gè)人儲蓄率迅速攀升，此后逐步下行 資料來源：各公司公告，單位：% EA，注：個(gè)人儲蓄率=個(gè)人儲蓄/可支配收入表6：201年以來，定期存款占比逐季提升1Q212Q213Q211Q222Q223Q22計(jì)息負(fù)債量結(jié)存款計(jì)負(fù)債7.0%7.4%7.4%7.1%7.7%7.5%7.4%7.6%應(yīng)付債券計(jì)息負(fù)債同業(yè)負(fù)債計(jì)息負(fù)債7.6%7.7%7.7%7.9%8.4%8.3%8.2%8.1%1.4%1.9%1.9%1.0%1.9%1.2%1.4%1.3%存款結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)劃公司存款存款零售存款存款4.2%4.4%5.6%4.0%4.9%4.5%5.5%4.9%4.2%4.7%5.8%5.0%5.1%5.1%5.8%5.3%存款結(jié)構(gòu)期限劃活期存款存款定期存款存款5.8%5.5%5.8%5.5%5.2%4.1%4.9%4.4%4.2%4.5%4.2%4.5%4.8%5.9%5.1%5.6%資料來源各公司公告注（1存款結(jié)構(gòu)劃分為活期定期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)樣本為工行農(nóng)行建行交行招行興業(yè)浦發(fā)南京杭州貴陽成都江陰、蘇農(nóng)、無錫、紫金、常熟銀行（2）存款結(jié)構(gòu)劃分為公司、零售的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)樣本為農(nóng)行、建行、郵儲、交行、招行、平安、民生、浦發(fā)、南京、江蘇、寧波、杭州、貴陽、青島、西安、鄭州、蘇州、成都、齊魯、江陰、蘇農(nóng)、無錫、渝農(nóng)商、張家港、紫金、常熟銀行存款掛牌利率下調(diào)紅利將在3年進(jìn)一步釋放。2年9月-6日，國股銀行系統(tǒng)性下調(diào)存款掛牌利率城農(nóng)商行隨后跟進(jìn)存款掛牌利率降幅與國股銀行相近分存款期限看1活期存款利率主要國股銀行均由0.3%降至0.25%，多數(shù)城農(nóng)商行活期存款利率下調(diào)5b；）長期限定期存款下行幅度相對更大，其中①3M~2Y期降幅多在10bp左右②3Y下調(diào)幅度在1-50③通知存款協(xié)定存款下調(diào)幅度多為10p此次存款掛牌利率調(diào)降對銀行負(fù)債成本管控的作用，在23年有望進(jìn)一步顯效。一方面，長期限利率下降幅度更大，有利于引導(dǎo)存款期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化另一方面定期存款利率下調(diào)所釋放的紅利將持續(xù)。在所有一般性存款定價(jià)均同步跟隨掛牌下調(diào)的理想假設(shè)下進(jìn)行測算，從2Q4至023年末，對上市銀行綜合負(fù)債成本影響大致在-4p左右，核心負(fù)債占比較高的大型銀行及招行受益更為明顯。23年負(fù)債成本管控必要性仍強(qiáng)鑒于銀行NIM受到擠壓可能導(dǎo)致銀行營收增速進(jìn)一步放緩從而導(dǎo)致化解風(fēng)險(xiǎn)資源減少銀行體系仍需要強(qiáng)化負(fù)債成本控展望3年縱有存款掛牌利率下調(diào)紅利的釋放但是隨著資金市場逐步走出利率較為寬松階段市場化負(fù)債成本料有所提升繼續(xù)下大力氣改善核心債成本的必要性強(qiáng)。協(xié)定存款等創(chuàng)新存款定價(jià)亟待規(guī)范。圖25：27家上市銀行存款構(gòu)存款掛牌利率下調(diào)影響證券簡稱存款占計(jì)息負(fù)債比重（%）存款掛牌利率下調(diào)影響客戶存款個(gè)人定期存款個(gè)人活期存款公司定期存款公司活期存款個(gè)人存款公司存款活期存款定期存款影響綜合負(fù)債成本（bp）影響存款成本（bp）對營收的影響（%）工商銀行.0.1.7.6.8.8.3.4.7.0.7.4中國銀行.1.6.1.6.7.8.2.8.2.0.0.5農(nóng)業(yè)銀行.0.7.2.1.5.9.6.6.8.9.8.5建設(shè)銀行.7.9.6.8.5.4.3.0.7.9.9.3郵儲銀行.3.7.1.7.7.8.4.8.4.9.1.9交通銀行.4.1.4.9.0.5.8.4.0.4.9.2.2.9.7.4.1.6.6.9.3.1.9.0平安銀行.5.4.0.1.0.4.1.0.5.7.1.9.3.3.6.1.1.9.2.8.4.5.0.2民生銀行.6.3.2.4.6.5.0.8.7.4.4.3浦發(fā)銀行.3.2.1.0.9.3.9.0.2.8.5.1中信銀行.8.3.7.7.2.9.8.8.9.7.4.3華夏銀行.8.6.3.8.5.0.3.8.4.2.2.2北京銀行.5.8.7.0.7.6.7.4.9.6.3.4江蘇銀行.9.8.4.1.7.2.8.1.0.7.6.6上海銀行.4.5.7.9.3.2.2.0.4.1.0.3南京銀行.3.9.6.9.2.5.1.8.8.4.0.5寧波銀行.2.1.1.5.2.2.7.3.6.4.4.1杭州銀行.5.8.2.5.4.9.9.6.3.0.7.2成都銀行.9.8.8.8.2.6.9.9.6.8.3.7長沙銀行.5.5.5.2.0.0.2.5.7.1.1.7重慶銀行.8.9.9.9.6.7.5.5.7.0.4.8青島銀行.8.3.1.1.3.5.4.4.4.8.6.5廈門銀行.9.8.1.7.2.9.8.3.5.0.4.5青農(nóng)商行.0.1.1.5.2.2.8.4.6.3.7.2渝農(nóng)商行.1.8.7.7.4.5.1.1.5.6.1.3滬農(nóng)商行.4.2.6.1.8.8.9.4.3.5.2.1資料來源：各公司告，測算、非息多重因素振下料非息收增速觸底反彈受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓資本市場波動加劇等因素影響上市銀行前三季度非息收入同比下降.%022年非息收入整體表現(xiàn)大概率偏弱展望3年隨著疫后經(jīng)濟(jì)增長動能增強(qiáng)，資本市場景氣度有望明顯提升，非息收入增速或迎來修復(fù)，進(jìn)入常態(tài)化增長階段初步測算3年非息收入有望維持2%左右的營收貢獻(xiàn)，對應(yīng)同比增速.%。財(cái)富管理等業(yè)務(wù)回暖提振手續(xù)費(fèi)收入，零售銀行表現(xiàn)更優(yōu)2年，受居民收入增長承壓、資本市場環(huán)境變化、部分地區(qū)疫情管控嚴(yán)格等多重因素影響銀行代銷托管及銀行卡等收入有所承壓前三季度上市銀行凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降0.7，增速較122繼續(xù)降速1.4pc。股份行、城商行降幅更為明顯。預(yù)計(jì)3年的手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)較2年樂觀，增速有望回升至7。主要基于以下因素考慮：資本市場回暖預(yù)期+低基數(shù)效應(yīng)，財(cái)富管理板塊增長彈性大。上市銀行財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)收入主要包括代銷基金代銷理財(cái)代銷保險(xiǎn)等結(jié)合招行露數(shù)據(jù)看財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入與滬深0指數(shù)呈現(xiàn)較高相關(guān)度中央經(jīng)濟(jì)工作會議把經(jīng)濟(jì)工作放在更加突出的位置經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇有助于提振居民收入預(yù)期、催化資本市場表現(xiàn)，打開財(cái)富管理業(yè)務(wù)盈利空間。特別是考慮022年的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)023年財(cái)富管理板塊中收增長彈性較大其中就銀行理財(cái)業(yè)務(wù)而言2年1月以來受市場利率快速波動上行，貨幣與債券市場階段性調(diào)整，投資者贖回加劇形成負(fù)反饋壓力理財(cái)市場已經(jīng)歷兩波贖回潮預(yù)估最終贖回規(guī)模占理財(cái)總盤子的-0應(yīng)流失理財(cái)規(guī)模1.-3萬億左右。現(xiàn)階段，被贖回理財(cái)資金主要以表內(nèi)存款等方式做暫時(shí)性避險(xiǎn)安排。展望23年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及資本市場回暖帶動居民收入預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升因Q22市場階段性大幅調(diào)整戶應(yīng)激性贖回等因素導(dǎo)致的理財(cái)U(kuò)M流失，有望逐步回流理財(cái)市場，初測算3年理財(cái)規(guī)模同比增速有望超過5。AUM總盤子增勢較好，為后續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)留空間。前三季度財(cái)富管理相關(guān)手續(xù)費(fèi)承壓但招（較上年末11.至0萬億平（較上年末11.%至5萬億郵儲（較上年末8.5%至6萬億）等銀行零售UM維持了較好增勢為后續(xù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)受疫情反復(fù)微觀主體貨幣貯藏性需求提升等因素影響，UM中存款占比階段性提升。但另一方面，在零售UM蛋糕持續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)上，也為后續(xù)UM結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)了空間，有助于支撐手續(xù)費(fèi)收入回暖。疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇線下接觸式經(jīng)濟(jì)發(fā)展信用卡等業(yè)務(wù)有望錄得更好表現(xiàn)然2022年疫情顯著沖擊零售業(yè)務(wù)拓展，但仍有部分銀行實(shí)現(xiàn)了信用卡、支付結(jié)算等業(yè)務(wù)的較好增長，體現(xiàn)了輕型化發(fā)展的綜合實(shí)力。展望023，著疫后居民線下消費(fèi)場景進(jìn)一步打開社會零售品銷售總額增速可能回歸至以上，信用卡等相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入有望錄得更好表現(xiàn)。圖26預(yù)計(jì)203年上市銀凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速將所回升

圖27：招行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)增速與滬深300指數(shù)呈現(xiàn)高度相性資料來源：各公司公告，2022年及以后為預(yù)測 資料來源：公告，，圖28：招行零售AM持續(xù)大，雖受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下影響存款占比階段性提升，但為后續(xù)AM結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)留空間

圖29疫后復(fù)蘇預(yù)期下隨著消費(fèi)零售回暖信用卡消費(fèi)金額具有較強(qiáng)修復(fù)能力 資料來源：公告， 資料來源：人民銀行、國家統(tǒng)計(jì)局，，注：時(shí)間截至2022/6表7：各類銀行非息收入增長情況凈其他非息收入逐步回歸常態(tài)化2年前三季度上市銀行凈其他非息收入同比下降%增速較1H22大幅下降13.1ct。展望023年，預(yù)計(jì)權(quán)益市場景氣度提升、債市利率中樞抬高。結(jié)合2年基數(shù)因素看：①前三季度國有行凈其他非息收入降幅最明顯，帶動整體上市銀行非息收入增速下行主要受鹽湖股份等資產(chǎn)公允價(jià)值變動匯市場波動等因素拖累后續(xù)受益于權(quán)益投資工具價(jià)值回升匯兌損益回穩(wěn)等因素可能改善更為明顯②2年部分股份行及城農(nóng)商行凈其他非息收入表現(xiàn)較好，或與交易性投資機(jī)會把握、債券投資收益兌現(xiàn)等因素有關(guān)。2023年資及債券市場利率中樞抬升可能對部分高基數(shù)的中小銀行凈其他非息收入增速現(xiàn)帶來一定擾動。上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行1H22Q1H22Q1H22Q1H22Q1H22Q非息收入億元）8,6731,005,2547,0662,6793,8591,015YoY5.8%-0.8%3.2%-5.9%7.4%4.5%20.6%20.4%16.7%12.7%凈手續(xù)費(fèi)傭金收（億元）YoY占4,6666,5182,8003,8521,5942,2860.7%-0.7%1.2%0.3%-1.0%-2.9%7.9%5.3%-21.0%-21.8%53.8%54.1%53.3%54.5%59.5%59.2%37.9%35.1%26.2%23.7%凈其他非收入（元）YoY占4,0075,5212,4533,2131,0851,57312.4%-0.8%5.6%-12.3%22.7%17.6%29.8%30.4%40.5%30.6%46.2%45.9%46.7%45.5%40.5%40.8%62.1%64.9%73.8%76.3%其中：投收益（元）YoY占1,8532,6671,11523.6%11.2%-1.0%-10.0%50.5%32.1%34.0%24.3%30.8%22.0%21.4%22.2%13.0%14.1%29.4%28.9%51.9%49.9%53.6%50.8%公允價(jià)值變損益（元）6YoY-90.2%-81.1%-171.9%-118.8%-78.6%-76.3%-11.3%23.0%78.4%37.7%占比0.4%1.1%-1.3%-0.8%1.8%1.6%7.4%10.9%8.8%11.8%匯兌損益（）YoY占4上年期虧0.6%上年同虧損1.6%3778.9%40.2%10.1%-50.5%155.4%170.1%374.2%479.9%28%2.7%1.9%1.1%5.0%5.8%5.1%6.6%資料來源：各公司公告，圖30國債收益率與上市銀行投資收益及公允價(jià)值變動損益呈負(fù)相關(guān)

圖31：中小銀行1322凈他非息收入占比有所提升資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，圖32：1322部分銀行凈他非息收入占比提升明顯資料來源：各公司公告，圖33：預(yù)測223年上市銀凈其他非息收入同比增速小幅回暖各公司公告，2023年為預(yù)測圖34：37家上市銀行資產(chǎn)量相關(guān)指

、資產(chǎn)質(zhì)量：劣緩、確認(rèn)增加用成本穩(wěn)定22年商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至末，商業(yè)銀行不良貸款率較年初下降7p至1.66，為近年來低位；關(guān)注貸款率較年初下降8bp至.23。今年以來，銀行體系維持了較強(qiáng)的不良資產(chǎn)處置與核銷力度，前三季度處置不良資產(chǎn)2.14萬億，同比多處置0多億。分銀行類型看截至Q末國有行股份行城商行農(nóng)商行不良貸款率分別為.32%、.34、.89、.29，較年初分別下降5b、3p、1b、3b。從上市銀行情況來看，截至Q末，上市銀行不良貸款率為.32%，較上季末、年初分別下降1b同時(shí)以江浙等地區(qū)頭部中小銀行招行等優(yōu)質(zhì)零售銀行為代表的一些上市銀行不良率持續(xù)1以下低位從關(guān)注率來看披露關(guān)注率的8家銀行中，共有8家環(huán)比下降。在涉房類貸款延展期、小微企業(yè)延期還本付息等政策安排下預(yù)計(jì)對公貸款不良率相對穩(wěn)定零售不良率小幅提升其中短期消費(fèi)類信貸受疫情影響相對明顯按揭貸款存在階段性還款困難造成零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓。證券簡國有行工商銀中國銀農(nóng)業(yè)銀建設(shè)銀

不良貸款率2Q22 3Q22 變動（bp）% % % % % % % % 0

關(guān)注貸款率2Q22 3Q22 變動（bp）% - -% - -% - -% - -

撥備覆蓋率2Q22 3Q22 變動（pct）% % % % 4% % % %

撥貸比2Q22 3Q22 變動（bp）% % % - % % % %

信用減值損失/平均總資產(chǎn)2Q22 3Q22 變（bp）% % )% % -% % )% % )郵儲銀行 %交通銀行 %合計(jì) 1.36股份行 %平安銀行 %興業(yè)銀行 % %華夏銀行 %民生銀行 %浦發(fā)銀行 %浙商銀行 %中信銀行 %合計(jì) 1.32城商行南京銀行 %江蘇銀行 %寧波銀行 %杭州銀行 %長沙銀行 %貴陽銀行 %青島銀行 %西安銀行 %北京銀行 %鄭州銀行 %上海銀行 %蘇州銀行 %成都銀行 %齊魯銀行 %合計(jì) 1.16農(nóng)商行江陰銀行 %蘇農(nóng)銀行 %青農(nóng)商行 %無錫銀行 %渝農(nóng)商行 %張家港行 %紫金銀行 %常熟銀行 %合計(jì) 1.17

%%1.34%%%%%%%%%%1.30%%%%%%%%%%%%%%%1.14%%%%%%%%%1.19%

0))00)0)0))))0)0))))))00))))0)0)00))1

%%1.71%%%%%%%%%%1.88%%%%%%%%%%%%%%%1.36%%%%%%%%%1.86%

-%%%----%%%%%%%%--%%%%--

1%%%-21)%%%%9)---7)))))))%%%%%%3)))-5)))%%%%3)-

%%236.0%%%%%%%%%%220.7%%%%%%%%%%%%%%%308.8%%%%%%%%%369.9%

%%239.5%%%%%%%%%%222.0%%%%%%%%%%%%%%%317.8%%%%%%%%%361.8%

)45627353))721..)117)18131315673910)5)702)

%%3.20%%%%%%%%%%2.91%%%%%%%%%%%%%%%3.59%%%%%%%%%4.33%

%%3.22%%%%%%%%%%2.88%%%%%%%%%%%%%%%3.62%%%%%%%%%4.29%

)5124))23))))20)3))8)19130)3)5)))

%%0.60%%%%%%%%%%0.95%%%%%%%%%%%%%%%0.71%%%%%%%%%0.71%

%%0.54%%%%%%%%%%0.88%%%%%%%%%%%%%%%0.73%%%%%%%%%0.65%

)))))))))2))))))320)254)31))))))1))資料來源：各公司公告，展望023年疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況是銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量未來變遷的核心變量經(jīng)濟(jì)回暖有助于修復(fù)微觀主體受損的資產(chǎn)負(fù)債表，幫助控制銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)從當(dāng)前情況看，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)壓力可能主要來自以下方面：①房地產(chǎn)領(lǐng)域“破立結(jié)合”風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)出清1月以來一系列房地產(chǎn)融資政策支持聚焦房地產(chǎn)供需兩側(cè)主動向市場釋放了積極的正面信號政策通過重組房企融資性現(xiàn)金流以及配“保交樓增量資金來緩釋地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)避“多米諾骨牌式的風(fēng)險(xiǎn)傳染本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議對房地產(chǎn)著墨眾多明確指出“滿足行業(yè)合理融資需求”“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”。展望23年，隨著維穩(wěn)企業(yè)融資、經(jīng)營現(xiàn)金流系列政策的出臺，有助緩釋地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力②疫后復(fù)蘇減輕小微企業(yè)生存壓力，延期還本付息等定向扶持政策有助增強(qiáng)可持續(xù)經(jīng)營能力前期疫情反復(fù)沖擊小微企業(yè)個(gè)體工商戶等主體的資產(chǎn)債表企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力加大進(jìn)入疫后復(fù)蘇階段小微企業(yè)自身生壓力將有望獲得緩解但在疫情感“平穩(wěn)度峰之際仍需金融體系予以扶持。3年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，小微企業(yè)經(jīng)營情況將逐步改善，資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，有助于穩(wěn)定銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運(yùn)行。③地方財(cái)政收支矛盾突出，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力依然較大。目前看，地方政府財(cái)政收支矛盾明顯增加政策對于隱性債務(wù)管理依然從嚴(yán)個(gè)別地區(qū)提出的債務(wù)重組方案是通過利率下行提升債務(wù)可持續(xù)性近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對地方政府債務(wù)的表述“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)決遏制增量化解存量考慮到現(xiàn)實(shí)情況在地方政府債務(wù)問題上我們?nèi)匀恍枰诖到y(tǒng)性的解決方案。④部分居民資產(chǎn)負(fù)債表仍脆弱上半年長尾客群風(fēng)險(xiǎn)偏高位前期受疫情影響居民端資產(chǎn)負(fù)債表脆弱性增強(qiáng)長尾客群風(fēng)險(xiǎn)有所提升特別是在預(yù)期損失法三階段風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型下現(xiàn)有的居民端風(fēng)險(xiǎn)可能需要更多的予以確認(rèn)展望023年，疫后復(fù)蘇是大趨勢，經(jīng)濟(jì)活動回歸常態(tài)，零售體系信用風(fēng)險(xiǎn)有望逐漸平復(fù)在上半年疫“平穩(wěn)度峰可能仍會擾動部分長尾客群風(fēng)險(xiǎn)。圖35：上市銀不良貸款率走勢 圖36：1322，金融機(jī)構(gòu)良資產(chǎn)處置規(guī)模大于上年同期資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，，單位：萬億圖37：上市銀撥備覆蓋率走勢 圖38：預(yù)計(jì)223年上市銀信用成本小幅提升 資料來源：各公司公告， 資料來源：各公司公告，2022年及以后為預(yù)測、資本：新BaselII或?qū)⒙涞?02年三季度末，上市銀行各級資本充足率穩(wěn)中有升截至Q末分紅季節(jié)性因素消退疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張速度保持穩(wěn)定上市銀行各級資本充足率有所提升核心一級資本充足率一級資本充足率總資本充足率分別為11.17、12.93%、16.9，較上季末分別提升3、2、3p。分機(jī)構(gòu)看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行核心一級資本充足率分別為12.17.56、.0、11.36，較上季末分別提升、2、1、2b。圖39：Q3末，上市銀行各資本充足率較2Q末均有所提升 圖40：Q3末，各類銀行核一級資本充足率較2Q均有提升資料來源：各公司公告 資料來源：各公司公告，新巴塞爾協(xié)議II或于2023年正式發(fā)布為提升銀行體系風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)敏感性計(jì)量結(jié)果的可比性巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）于27年12月發(fā)布了巴塞爾協(xié)議III最終方案（簡稱“新巴I”），“新巴I”計(jì)劃自023年1月開始在全球范圍內(nèi)開始執(zhí)行。2年7月發(fā)布的《中國銀行保監(jiān)會2022年規(guī)章立法工作計(jì)劃》中，明確提出了關(guān)《商業(yè)銀行資本管理辦（征求意見稿的修訂計(jì)劃現(xiàn)階段我國施新巴II節(jié)奏略有延后?！靶掳虸”主要更新點(diǎn)在于：基于實(shí)際損失數(shù)據(jù)，在不大幅提高資本要求的總體框架下從五個(gè)方面對現(xiàn)行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量方法進(jìn)行了重塑一是簡化風(fēng)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法的層級二是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性三是增強(qiáng)內(nèi)評法的健性；四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的信息披露；五是設(shè)立內(nèi)評法的資本底線。在新標(biāo)準(zhǔn)法體系下，“新巴I”通過重新校準(zhǔn)銀行體系各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與參數(shù)引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)并大幅提升銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力。對比“新巴”及《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，可能涉及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整的業(yè)務(wù)主要包括：①銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露：將交易對手劃分為三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級，并據(jù)此采用差異化的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；②非銀機(jī)構(gòu)：新增“投資級”劃分，采用65的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重③公司風(fēng)險(xiǎn)暴露引入“投資級”企業(yè)和中小企業(yè)并分別單設(shè)65%85的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重④次級債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100提升至150%；⑤零售風(fēng)險(xiǎn)暴露：優(yōu)質(zhì)信用卡的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將由75%下調(diào)至45；⑥房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露將根據(jù)貸款是否符合審慎條件還款源是否依賴于抵押房產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流、抵押房產(chǎn)的LTV確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。初步分析“新巴I主要利好以下三類上市銀行①優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)客戶較的對公銀行②小微業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)占比較大的銀行③信用卡業(yè)務(wù)占比較的銀行這些銀行相應(yīng)業(yè)務(wù)資本消耗有望減輕進(jìn)而增強(qiáng)資產(chǎn)端擴(kuò)表動能提升業(yè)績增長空間。表8“新巴II”與《商業(yè)銀行資本辦法（試行》公司風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重比較巴塞爾議II）一般公司險(xiǎn)暴露交易對手部評級其他AAAAA-A+A-BBB~BB-BB~-以下“基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)重中小業(yè)8%投資企業(yè)：?其他：1%《商業(yè)銀資本管辦法（行》風(fēng)險(xiǎn)暴露對一般企的債權(quán)對微型和型企業(yè)債權(quán)“基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)重I《商業(yè)銀行資管理辦法（試行，整理表9“新巴II”與《商業(yè)銀行資本辦法（試行》零售風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重比較巴塞爾議II）權(quán)重分類監(jiān)管零售險(xiǎn)暴露（非循環(huán)）監(jiān)管零售險(xiǎn)暴露循環(huán)）其他零售險(xiǎn)暴露合格交易者其他“基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)重《商業(yè)銀資本管辦法（行》風(fēng)險(xiǎn)暴露個(gè)人債權(quán)不含個(gè)住房抵貸）“基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)重I《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行，整理-SBs附加資本要求提升，部分銀行回旋空間收窄。2年9月，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布2年我國系統(tǒng)重要性銀（-SIBs名單入選機(jī)構(gòu)數(shù)量與主體較上年保持一致，僅個(gè)別銀行排序/組別有所調(diào)整。以三季度財(cái)報(bào)靜態(tài)測算四大行招行核心一級資本充足（母行口徑均高出最低底線要求2個(gè)百分點(diǎn)以上，具有較為充足的安全邊際。但也有7家銀行安全邊際不足1個(gè)百分點(diǎn)絕大多數(shù)為股份行這些股份制銀行資本充足率可能觸及自身設(shè)定的“資規(guī)劃”下限，導(dǎo)致資本緩沖安全墊不夠。在銀行體系NM收窄、化解風(fēng)險(xiǎn)壓力猶存的大背景下“促讓利”與“防風(fēng)險(xiǎn)”需要尋求內(nèi)在統(tǒng)一若要維持當(dāng)前分紅率不變，為完成內(nèi)源性資本補(bǔ)充，部分銀行或具有較強(qiáng)的業(yè)績釋放訴求。表10：222年9月我國系重要性銀行名單及與上年對比組別核心級本充率求杠桿要求2021年選行名稱2022年選行名稱第5組9.0%4.5%//第4組8.0%4.0%工商行中銀行、設(shè)行、農(nóng)銀行工商行中銀行、設(shè)行、農(nóng)銀行第3組8.5%4.8%交通行、業(yè)行交通行、業(yè)行第2組8.0%4.5%浦發(fā)行中銀、生行儲銀行中信行郵儲行浦銀行第1組7.5%4.3%平安行、夏行發(fā)銀行寧波行上銀、蘇行京銀行民生行平銀行華銀行寧波行廣發(fā)行、銀、蘇行京銀行、資料來源：人民銀行網(wǎng)站，；注：工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行雖然被劃為第四組，但按照《附加監(jiān)管規(guī)定，若銀行同時(shí)被認(rèn)定為-Is及-IB，附加資本要求采用二者孰高原則，即按照1%的附加資本要求，因此實(shí)際核心以及資本充足率及杠桿率要求分別為9%及4%；保留兩位小數(shù)。紅色加粗表示組別有變化，黑色加粗表示組內(nèi)排名有變化。、表11：我國系統(tǒng)重要性銀行（DSI）核心一級資本充足率達(dá)標(biāo)安全邊際工行9.00%1.6%1.6%4.66中行9.00%1.6%1.2%2.26建行9.00%1.8%1.8%4.82農(nóng)行8.50%1.1%1.1%2.63交行8.25%0.00%工行9.00%1.6%1.6%4.66中行9.00%1.6%1.2%2.26建行9.00%1.8%1.8%4.82農(nóng)行8.50%1.1%1.1%2.63交行8.25%0.00%9.32%1.07第三組 招行8.25%1.8%1.3%4.05興業(yè)8.25%9.75%9.26%1.01中信8.00%8.72%8.32%0.32第二組 郵儲.0%9.55%9.30%1.30浦發(fā)8.00%9.26%8.84%0.84民生7.75%9.10%9.06%1.31光大7.75%8.69%8.43%0.68平安7.75%8.81%.0.86華夏寧波.7.75%8.86%9.96%8.63%9.60%0.881.85江蘇7.75%8.75%8.52%0.77上海7.75%8.86%8.54%0.79北京.9.96%9.94%2.19第一組資料來源：各公司公告，人民銀行，、預(yù)計(jì)2023年上市行營收與盈利雙提升展望3年，Q受按揭貸款集中重定價(jià)因素影響，營收、盈利將繼續(xù)承壓，其后可能隨著經(jīng)濟(jì)向好而呈現(xiàn)前低后高特征國股行與城農(nóng)商行營收增速因非收入表現(xiàn)的差異可能將趨于收斂。其中：營收增速角度。受息差拖累收窄影響，在規(guī)模貢獻(xiàn)穩(wěn)定假設(shè)下，凈利息收增速有望逐季提升非息收入機(jī)構(gòu)間表現(xiàn)分化在國股行提振下整體表現(xiàn)將于改善。預(yù)計(jì)023年上市銀行營收增速為5.3，較2年提升6c。①凈利息收入量方面假設(shè)3年生息資產(chǎn)新增規(guī)模較2年持平對應(yīng)生息資產(chǎn)增速為.2%，較2年下降1c；價(jià)方面，23Q1按揭貸款重定價(jià)將對NIM形成沖擊，但宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度回升將對資產(chǎn)端收益率形成有力支撐，且存款掛牌利率下調(diào)也有助于緩釋NIM收窄壓力，初步測算3年NIM同比下降bp左右降幅較022年有所收窄由于規(guī)模貢獻(xiàn)趨于穩(wěn)定而息差負(fù)向拖累有所收窄，預(yù)計(jì)凈利息收入增速將呈現(xiàn)逐季上行態(tài)勢。②非息收入：隨著疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，微觀主體消費(fèi)出行、投融資約逐步打開，疊加今年低基數(shù)作用，非息收入有望回暖。盈利增速角度。總體來，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤對于防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要階段性信用擴(kuò)張有望推動風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩釋但鑒于22年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓較大考慮到銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量滯后宏觀經(jīng)濟(jì)-3季度左右在23年經(jīng)濟(jì)逐步觸底企穩(wěn)預(yù)期下，預(yù)計(jì)23年信用成本可能小幅上行。預(yù)測23年上市銀行盈利增速為8，較022年提升0.4pc。圖41：預(yù)測223年上市銀營收增速升至5.3，盈利增速升至8%資料來源：各公司公告，2022年及以后為測算表12：各類銀行營收、歸母凈利潤增速變化及預(yù)測銀行類型營業(yè)收入速歸母凈利增速1H223Q2203E1H223Q2203E國有行5.2%2.4%5.0%6.0%6.5%6.7%股份行2.8%1.9%5.0%8.6%9.4%1.0%城商行1.%1.5%9.0%1.%1.%1.8%農(nóng)商行4.5%2.6%2.2%1.%1.%8.3%上市銀行4.9%2.8%5.3%7.9%8.0%8.0%資料來源：各公司公告，2023年為預(yù)測圖42：近一年來上市銀行股價(jià)表現(xiàn)

3、看好銀行股“親周期”表現(xiàn)、銀行板塊2022年對收益明顯，4Q呈V型走勢22年，在資本市場調(diào)整壓力較大情況下，銀行板塊跑出了較好相對收益，體現(xiàn)了防御屬性年初以來受外部不確定性因素增多疫情多次反復(fù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓運(yùn)行等多重因素影響，截至2月6日，滬深00指數(shù)累計(jì)下跌19.6。期間，銀行指數(shù)累計(jì)下跌.3，跑贏滬深300指數(shù)14.3pc，在各行業(yè)板塊中位居第7/30從個(gè)股來看江（1%成（+28.1%蘇（23南京（+2%）、中信（+169%）、常熟（6.3%）等漲幅居前，盡管銀行板塊整體下挫但江蘇及成渝地區(qū)優(yōu)質(zhì)上市銀行受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力及信貸景氣度較高，依然同時(shí)錄得較好的絕對收益和相對收益。11月以來招行寧波平安等優(yōu)質(zhì)銀行漲幅明顯1月份以來在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化等因素提振下銀行板塊累計(jì)上漲15.1，跑贏滬深300指數(shù).4c，在各行業(yè)板塊中位居第11/30。從個(gè)股來看，招行（+38.3）、寧波（+33.8）、平安（+%）等領(lǐng)漲。資料來源：各公司公告，圖43：今年以來銀行板塊收跌，但仍具有較好相對收益 圖44：今年以來，銀行指數(shù)震蕩下行，11月V型反轉(zhuǎn)，時(shí)間截至2022年12月6日 in，，時(shí)間截至2022年12月6日當(dāng)前銀行板塊估值水平仍處于近年來低位受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵有效融資需求不足金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)等多重因素影響市場對銀行營收壓力及資產(chǎn)質(zhì)量較為擔(dān)憂截至12月16日A股銀行板塊整體B為4倍、較年初下跌4.3，B估值處于00年以來低位。分銀行類型來看，B估值由高到低依次為城商（0.70＞股份（0＞農(nóng)商行（6）＞國有行（0）。圖45：A股銀行板塊B走勢 圖46：H股銀行板塊B走勢，，時(shí)間截至2022年12月6日 in，，時(shí)間截至2022年12月6日年初至今北向資金增持銀行板塊個(gè)股上聚焦優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行及國有大行截至2月6日，北向資金持有銀行板塊84.7億股，持股數(shù)量占自由流通股本的較年初提升.7pc增持比例在各行業(yè)板塊中位居第/30持倉市值占比較年初提升09ct至%增幅在各行業(yè)板塊中位居第/30個(gè)股選擇上主要以優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行及國有大行為主對農(nóng)（9億工（億興（19億江（18億成（11.6億寧（+3億）等標(biāo)的增持較多。圖47：截至2月6日，北向資金持倉銀行市值占比較年初提升0.69ct至7.4%，，時(shí)間截至2022/12/16圖48：今年以來，北向資金增持優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行和國有大行，，時(shí)間：2022/13–2022/1216基金對銀行板塊重倉持股比例處于低位截至2Q3末銀行板塊基金重倉持股比例為.8，處于近十年5.6的分位數(shù)，相較過去五年的均值水平4.4%具有潛在提升空間。2Q3末,相對于各行業(yè)在滬深30中的配置權(quán)重占比，主動偏股基金持有銀行的超額配置比例處于全市場最低為-%相對于資金較為聚集的電子電力設(shè)備及新能源食品飲料等熱門賽道主動偏股基金在銀行板塊明顯大幅低配。歷史上多次發(fā)生銀行板塊低配之后迎來上漲行情，如016Q2-2017Q4，020Q2-202Q1。圖49：2Q3銀行持倉比例較上季度提升0.1ct至2.8，處于近十年來26的分位數(shù)，、銀行股投資：經(jīng)營穩(wěn)、股價(jià)足2023年，從銀行股投資角度，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資提“寬信用等多重因素共振托舉經(jīng)濟(jì)逐步筑底企穩(wěn)帶來的投資機(jī)會復(fù)盤近十年銀行板塊走勢銀行股上漲階段多位于宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升從“寬貨幣“寬信用傳導(dǎo)過程中這些階段通?！皩捫庞眯Ч鸩斤@現(xiàn)而流動性環(huán)境仍相對寬松有助于上市銀行加大信貸投放力度的同時(shí)維持較好息差水平，風(fēng)險(xiǎn)壓力隨之緩解，銀行經(jīng)營表現(xiàn)出了更多的“親周期性”。展望12月份及023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議后市場化有效信貸需求有望得到持續(xù)提振，銀行體系信貸擴(kuò)張有抓手市場“寬信用可報(bào)以期待由此催化銀行股進(jìn)一步表現(xiàn)。與此同時(shí)結(jié)合近十余年銀行板塊月度及季度表現(xiàn)看多數(shù)年份Q銀行板塊走勢較好特別是1月份剔除疫情影響的2020年銀行板塊錄得相對收益的勝率超0進(jìn)一步觀察近五年行情除了0年受疫情影響異常外1月份銀行板塊均同時(shí)錄得較好絕對和相對收益具體而言018-9年及021-年1月，銀行板塊漲幅分別為12.5、.%、4%、.3，漲幅對應(yīng)行業(yè)板塊排名為/3/3//對應(yīng)滬深30指數(shù)相對收益為6.4pct1.9pct、.7pct、0c。建議關(guān)注兩條主線：經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)估值性價(jià)比較高的招行興業(yè)平安郵儲看好頭部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。這些銀行無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期角度還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會角度均具有較大的估值提升彈性。區(qū)位優(yōu)勢明顯凸“親周期性的優(yōu)質(zhì)中小銀行益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、居民財(cái)富積累厚自身客群經(jīng)營扎實(shí)等優(yōu)勢杭州南京江蘇常熟等深耕于江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的頭部中小銀行有望通過進(jìn)一步客群深挖來提高資產(chǎn)端的綜合定價(jià)水平此外這些銀行具有盈利增速高撥備厚實(shí)的特征也有可轉(zhuǎn)債發(fā)行，同時(shí)具有業(yè)績釋放訴求和能力。表13：211022年1月及一度銀行指數(shù)收益表現(xiàn)年份一月份一季度銀行指數(shù)跌幅滬0指跌幅銀行板塊對益銀行指數(shù)跌幅滬0指跌幅銀行板塊對益1.31.73.08.83.05.826.95.11.83.24.71.41.96.58.43.51.14.64.85.50.73.57.94.41.42.87.62.71.61.31.02.07.17.71.76.04.52.42.14.04.40.41.56.16.42.13.31.28.26.31.91.42.61.24.62.32.31.81.04.86.42.73.71.83.11.92.37.61.01.81.51.3，，單位：%圖50：上市銀行（L）估值情況資料來源：，，時(shí)間2022/12/164、重點(diǎn)推薦標(biāo)的、60003S零售標(biāo)桿行基本面韌性十足零售集約經(jīng)營效率同業(yè)領(lǐng)先。憑借“以客戶為中心，為客戶創(chuàng)造價(jià)值”的理念，招行打造了獨(dú)具特色的零售銀行文化在服務(wù)產(chǎn)品渠道等方面構(gòu)建了差異化的競爭優(yōu)勢。22年前三季度，招行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為.%.1%12較122分別變動-0.8-7.7pct零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度活期存款占比等指標(biāo)均位居同業(yè)前列22Q3末招行存款規(guī)模占計(jì)息負(fù)債的比重為84.5，較21年末提升.5pc。其中，活期存款占比61.1，占比位居上市銀行首位；122存款成本率為.49，在同業(yè)中處于最低水平。從整個(gè)大財(cái)富發(fā)展業(yè)態(tài)看我們對未來招行“大財(cái)富業(yè)務(wù)較為樂觀一方面截至Q末，招行零售客戶數(shù)已達(dá)到12億戶（較上年末增長52），其中，金葵花及以上客戶數(shù)較上年末增長1.5至09.45萬戶“大客群不斷拓展，為大財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)同時(shí)隨“大平臺“大生態(tài)建設(shè)進(jìn)一步邁向縱深聚焦客戶價(jià)值創(chuàng)造提升經(jīng)營績效招行大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的護(hù)城河將不斷加深另一方面在權(quán)益市場震蕩行情下公司22年適時(shí)加大保障類保險(xiǎn)產(chǎn)品的供應(yīng)并實(shí)現(xiàn)了代理保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的高增體現(xiàn)了招行以客戶為中的理念，以及較強(qiáng)的客戶大類資產(chǎn)配置能力。盈利預(yù)測估值與評級：招行深耕零售業(yè)務(wù)30余年，零售業(yè)務(wù)具有較深的護(hù)城河這種護(hù)城河在于切實(shí)以客戶為中心的服務(wù)精神追求極致的客戶體驗(yàn)以及由此帶來的更大的客戶粘性招行沿著既定戰(zhàn)略方向和目標(biāo)加快打造0模式從經(jīng)營“銀行資產(chǎn)負(fù)債表”轉(zhuǎn)變到同時(shí)經(jīng)營“客戶資產(chǎn)負(fù)債表”聚焦客戶價(jià)值創(chuàng)造提升經(jīng)營績效著力提升財(cái)富管理風(fēng)險(xiǎn)管理金融科技三大能力打“投商私科研一體化服務(wù)特色有望進(jìn)一步打開未來增長空間無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期角度還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會角度公司均具有較大的估值修復(fù)彈性；1月份以來，受地產(chǎn)融資環(huán)境改善，防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化等因素影響，招行股價(jià)呈現(xiàn)“V型”走勢。12月16日，招行股價(jià)較0月1日的低點(diǎn)上漲6.5但目前（LF僅為17倍處于0年以來19.1的分位數(shù)仍具有較高的估值性價(jià)比維持公司2-2024年ES預(yù)測為5.5/6.45/7.61元當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)B估值分別為./0.9/0.3倍對應(yīng)E估值分別為6/5.54/49倍對長期投資者具有較強(qiáng)吸引力維“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示如果經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大