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1公募基金可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)歷史行為解析——聚焦可轉(zhuǎn)債系列四2017-2022:公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債五問(wèn)五答固固定收益主題報(bào)告證券研究報(bào)告分析師池光勝分析師前為上交所和深交所可轉(zhuǎn)債第一大持有人。本文通過(guò)五問(wèn)五答梳理相關(guān)報(bào)告chigs@2017至2022年公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債的情況,以供投資者參考。經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟復(fù)蘇進(jìn)程,債市維2023-01-31一問(wèn):哪些基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債?持短久期通過(guò)拆解公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu),2017年至2022年債券型基金為各省市“新春第一會(huì)”都講了2023-01-30公募基金中轉(zhuǎn)債持倉(cāng)主力,混合型基金內(nèi)部持倉(cāng)轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)變化明公募基金中轉(zhuǎn)債持倉(cāng)主力,混合型基金內(nèi)部持倉(cāng)轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)變化明城投地圖系列(3):20222023-01-27專項(xiàng)債全景二問(wèn):“固收+”基金有哪些?1分鐘掌握春節(jié)期間海內(nèi)外2023-01-27和部分低倉(cāng)位的靈活配置型基金,具體高波動(dòng)資產(chǎn)主要為股票和可義基金繼續(xù)減持——12月和部分低倉(cāng)位的靈活配置型基金,具體高波動(dòng)資產(chǎn)主要為股票和可義基金繼續(xù)減持——12月轉(zhuǎn)債,也有采用融券/衍生品對(duì)沖、CTA套利等多空對(duì)沖策略的基托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)果上看,上一季度的數(shù)據(jù)具有滯后性,并不能作為從倉(cāng)位來(lái)看,公募基金趨勢(shì)性增配高波動(dòng)資產(chǎn),倉(cāng)位變化反應(yīng)出市的預(yù)判方向。重倉(cāng)轉(zhuǎn)債板塊上,金融、公共服務(wù)、消動(dòng)率低于可從持倉(cāng)市值和規(guī)模來(lái)看,可轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位基本維持在75%以上,并保留部分股票和其他債券的倉(cāng)位。重倉(cāng)轉(zhuǎn)債上,金融板塊占比降低,公共服務(wù)、高端制造占比居前。產(chǎn)品回報(bào)率波動(dòng)幅度大,五問(wèn):公募基金在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的勝率如何?為四季度公募重倉(cāng)占比變化與轉(zhuǎn)債超額收益相關(guān)相關(guān)性提升明最新情況跟蹤:2022Q4“固收+”規(guī)模壓縮,倉(cāng)位提升彰顯市場(chǎng)信心。2022Q4受到理財(cái)贖回潮的影響,固收+基金和可轉(zhuǎn)債基金模壓縮。主要持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的公募基金倉(cāng)位均出現(xiàn)上調(diào),說(shuō)較為一致個(gè)券調(diào)倉(cāng)方向了成長(zhǎng)板塊及與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度高的轉(zhuǎn)債。債估值變化超預(yù)期固定收益主題報(bào)告2內(nèi)容目錄 Q 11 圖表目錄4 圖12.固收+基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債占比(分行業(yè)) 8圖13.固收+基金重倉(cāng)股票占比(分行業(yè)) 8圖14.固收+基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債占比(分類型) 8 圖23.可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模變化(億元) 11 QQ對(duì)比(按持有基金家數(shù)) 13 圖28.公募基金增持轉(zhuǎn)債個(gè)券排名(按基金數(shù)) 14 3 Q表) 15 固定收益主題報(bào)告1.2017-2022:公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債五問(wèn)五答重要投資者之一消化大量轉(zhuǎn)債供給,目前為上交所和深交所可較為根據(jù)上交所可轉(zhuǎn)債主要持有者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),可轉(zhuǎn)債持有者大致可分為公募基金、一般法人 可轉(zhuǎn)債第一大持有人由一般法人(包含大股東、創(chuàng)始人、高管在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本)變?yōu)楣肌?0000000000000400000020000公募持倉(cāng)市值(億元)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量余額(億元) 公募持倉(cāng)市值占轉(zhuǎn)債存量余額比例(右軸)7Q17Q27Q37Q48Q18Q28Q38Q49Q19Q29Q39Q40Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q445%40%35%30%25%20%%%圖2.201712上證可轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)信托1.75%專戶理財(cái) 1.23%信托1.75%專戶理財(cái) 1.23%其他0.12%3.05%2.73%年金3.61%5.35%一般法人一般法人38.36%5.41%券商資產(chǎn)管理5.49%保險(xiǎn)12.44%基金20.45%圖3.202212上證可轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)銀行自營(yíng)0.26%財(cái)務(wù)公司0.24%證券公司資產(chǎn)銀行自營(yíng)0.26%財(cái)務(wù)公司0.24%管理計(jì)劃2%1%1%其他專業(yè)機(jī)構(gòu)2%其他專業(yè)機(jī)構(gòu)私募基金2%0.20%40.20%基金管理公司公募基金公募基金28%4%證券公司自營(yíng)4%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)6%企業(yè)年金企業(yè)年金18%9%一般機(jī)構(gòu)投資者18%固定收益主題報(bào)告圖4.2021-2022年上證可轉(zhuǎn)債持有人變化情況(億元)202011202012202101202102202103202104202105202020112020122021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022120公募基金一般機(jī)構(gòu)投資者自然人投資者基金管理公司資產(chǎn)管理計(jì)劃社會(huì)保障基金營(yíng)自0000圖5.2021-2022深證可轉(zhuǎn)債持有人變化情況(億元)基金企業(yè)年金一般機(jī)構(gòu)基金企業(yè)年金一般機(jī)構(gòu)券商集合理財(cái)其他專業(yè)機(jī)構(gòu)基金專戶其他(QFII信托RQFII),0000000占公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值的78%,可轉(zhuǎn)債基金占比12%,靈活配置型、除偏債型以外混合型基金及指數(shù)型基金等合計(jì)持倉(cāng)占比公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)近10%。對(duì)比2017年四季度,公募基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)整體變化不大,以混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基為主,主要變化為靈活配置型基金和除偏債型以外的混合型基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比下降明顯,而偏債混合型基金持倉(cāng)占圖6.2017Q4vs2022Q4持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的公募基金結(jié)構(gòu)變化指數(shù)型指數(shù)型純債型3%純債型3%6%混合債券型二級(jí)混合債券型二級(jí)基金30%可轉(zhuǎn)換債券型基金9%混合債券型一級(jí)基金偏債混合型基金偏債混合型基金2017Q4純債型純債型0.02%2%指數(shù)型靈活配置型基金7%靈活配置型基金7%普通股票型0.26%可轉(zhuǎn)換債券型基金混合債券型二級(jí)混合債券型二級(jí)基金45%偏債混合型基金混合債券型2022Q42022Q4“固收+”基金用來(lái)概括以固收類資產(chǎn)為底層資產(chǎn),少部分倉(cāng)位投資高波動(dòng)資產(chǎn)增強(qiáng)收益的分類標(biāo)準(zhǔn)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和Wind合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基和部分低倉(cāng)位的固定收益主題報(bào)告6持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票和股票派發(fā)或可分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易的權(quán)證等資產(chǎn)或參與一持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票和股票派發(fā)或可分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易的權(quán)證等資產(chǎn)或參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu),但不可在二級(jí)靈活配置型基金,具體高波動(dòng)資產(chǎn)主要為股票和可轉(zhuǎn)債,也有采用融券/衍生品對(duì)沖、CTA。表1:基金分類規(guī)則資范圍資產(chǎn)與債券股票資產(chǎn)與債券資產(chǎn)的配置比例可視市場(chǎng)情況靈活配置,且不符資產(chǎn)與債券股票資產(chǎn)與債券資產(chǎn)股票資產(chǎn)與債券資產(chǎn)的配置比例可視市場(chǎng)情況靈活配置,且不符配置型,權(quán)益類資產(chǎn)投資下限<25%,或上限<=50%混合型以及+主,債券資產(chǎn)現(xiàn)金占基金資產(chǎn)比例下限大于等金合同和基金明書(shū)中載的類別為,投資權(quán)益類資產(chǎn)的基金;可在二級(jí)市場(chǎng)投資股票以及權(quán)證類資產(chǎn)80%的基金或基金名稱明確該基金為可轉(zhuǎn)債基金的基金分為可轉(zhuǎn)換債券型基金?!肮淌?”基金需求成為轉(zhuǎn)債需求風(fēng)向標(biāo),2017年以來(lái)混合二級(jí)債基規(guī)模增長(zhǎng)最快。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看,2017年至2022年,隨著可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容,混合二級(jí)債基大量增配轉(zhuǎn)債,持倉(cāng)市值由回潮等原因影響,市場(chǎng)對(duì)后市轉(zhuǎn)債需求表現(xiàn)出并不樂(lè)觀的預(yù)期,但從結(jié)果上看,上一季度不能作為判斷后市轉(zhuǎn)債需求的決定性指標(biāo)。圖7.泛“固收+”基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債市值(億元)混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金偏債混合型基金可轉(zhuǎn)換債券型基金靈活配置型基金000固定收益主題報(bào)告720Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4252050規(guī)模角度,固收+基金(混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基、偏債混合型)合計(jì)規(guī)模自2019年三季度開(kāi)始快速快速擴(kuò)張,一方面市場(chǎng)利率自2019年下行趨勢(shì),另一方面權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行圖8.固收+基金規(guī)??焖偕仙旌弦患?jí)債基(億元)混合二級(jí)債基(億元)偏債混合型(億元)00圖10.2017-2022“固收+”基金股票倉(cāng)位 混合一級(jí)債基(%)混 混合一級(jí)債基(%)偏債混合型(%)股票倉(cāng)位(%)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位(%)圖11.2017-2022“固收+”基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位 混合一級(jí)債基(%) 混合一級(jí)債基(%)偏債混合型(%)板塊及行業(yè)配置,金融轉(zhuǎn)債占據(jù)重要份額。我們將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分為七大板塊,分別為金融、高端制造、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、公共服務(wù)、Q占比前三的板塊分別為:金融、重要的轉(zhuǎn)債配置。在其重倉(cāng)轉(zhuǎn)債的板塊配置上,消固定收益主題報(bào)告醫(yī)藥、公共服務(wù)、周期板塊轉(zhuǎn)債占比分別為59.07%、4.23%、4.80%、7.29%、2.36%、在其重倉(cāng)股票的板塊配置上,高端制造的占比變化幅度最大,由2018Q1的12.65%增長(zhǎng)至30.09%,側(cè)面反映出新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換背景下高端制造業(yè)的高速發(fā)展,其次科技、醫(yī)藥也多為Q固收+產(chǎn)品重倉(cāng)金融、高端制造、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、公共服務(wù)、周期板塊股票占比分別為11.72%、30.09%、14.01%、17.68%、4.42%、10.45%。圖12.固收+基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債占比(分行業(yè))60%0%圖13.固收+基金重倉(cāng)股票占比(分行業(yè))%金融金融圖14.固收+基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債占比(分類型)%產(chǎn)品回報(bào)率益率提升,混合一級(jí)債基受債券市場(chǎng)影響收益率下降,而1月至今固收+產(chǎn)品回報(bào)率提升明混合型、混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基產(chǎn)品單季度收益率中位數(shù)分別為-0.64%、-0.67%、-0.93%,同期轉(zhuǎn)債指數(shù)、上證指數(shù)漲幅分別為3.95%、1.58%。圖15.固收+基金單季度回報(bào)率中位數(shù)變化 偏債混合型(%)2018/112019/092020/072021/052022/032023/01圖16.可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模變化可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模(億元)存量基金個(gè)數(shù)(右軸,支)0000QQQQQQQQQQQQ圖17.可轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變化0002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4105%100%%%板塊及行業(yè)配置轉(zhuǎn)債上,金融板塊占比降低,公共服務(wù)、高端制造占比居前。我們將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃消費(fèi)、醫(yī)藥、公共服務(wù)、周期,可以發(fā)現(xiàn)映出轉(zhuǎn)債擴(kuò)容后行業(yè)的多樣性逐漸增加,截至2022Q4,可轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)配置轉(zhuǎn)債的板塊占比前三的板塊分別為:金融、公共服務(wù)、高端制造。在其重倉(cāng)股票的板塊配置上,高端制基金配置比例較高的板塊。截至2022Q4,可轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)金融、高端制造、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、公共服務(wù)、周期板塊股票占比分別為10.1%、21.5%、17.3%、18%、2.3%、15.9%、固定收益主題報(bào)告10圖18.可轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債行業(yè)占比%圖19.可轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)股票行業(yè)占比%金融高端制造科技消費(fèi)醫(yī)藥公共服務(wù)周期產(chǎn)品回報(bào)率產(chǎn)品回報(bào)率波動(dòng)幅度大,與權(quán)益資產(chǎn)回報(bào)相關(guān)度高。統(tǒng)計(jì)可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品單季度區(qū)間回報(bào)圖20.可轉(zhuǎn)債基金單季度回報(bào)率中位數(shù)變化情況可轉(zhuǎn)債基金(%)上證指數(shù)轉(zhuǎn)債指數(shù)2017/032018/012018/112019/092020/072021/052022/032023/01我們通過(guò)計(jì)算公募重倉(cāng)占比變化與轉(zhuǎn)債超額收益相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量公募基金在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的勝率,具體步驟為:(1)計(jì)算轉(zhuǎn)債個(gè)券的每季度公募基金持有數(shù)量合計(jì)占存量比變化的時(shí)間序列;(2)計(jì)算轉(zhuǎn)債個(gè)券單季度回報(bào)相對(duì)轉(zhuǎn)債指數(shù)超額收益的時(shí)間序列;(3)分別計(jì)算債市場(chǎng)勝率明顯提升,歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一般年末勝性提升明顯。固定收益主題報(bào)告11圖21.公募重倉(cāng)占比變化與轉(zhuǎn)債超額收益相關(guān)系數(shù)2.最新情況跟蹤:2022Q4“固收+”規(guī)模壓縮,倉(cāng)位提升彰顯市場(chǎng)信心2.1.基金規(guī)模圖22.固收+基金規(guī)模變化QQQ(億元)000混合型圖23.可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模變化(億元)302010002.2.倉(cāng)位跟蹤固定收益主題報(bào)告12 2022Q4公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債總市值(申萬(wàn)一級(jí)行業(yè),億元)2022Q3公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債總市值(申萬(wàn)一級(jí)行業(yè),億元)增配/減配(右軸,億元) 2022Q4公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債總市值(申萬(wàn)一級(jí)行業(yè),億元)2022Q3公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債總市值(申萬(wàn)一級(jí)行業(yè),億元)增配/減配(右軸,億元)運(yùn)金牧設(shè)金生化裝事制設(shè)機(jī)電石飲服零材軍服護(hù)輸融漁備屬物工飾業(yè)造備器化料飾售料工務(wù)理圖24.主要持倉(cāng)轉(zhuǎn)債公募基金倉(cāng)位變化混合二級(jí)債基(%)混合一級(jí)債基(%)偏債混合型(%)可轉(zhuǎn)債基金(%,右軸) 02.3.行業(yè)配置鋼鐵>建筑裝飾>機(jī)械設(shè)備>醫(yī)藥>電力設(shè)備>交通運(yùn)輸>計(jì)算機(jī)>基礎(chǔ)化工>環(huán)保>輕工>傳媒>建材>農(nóng)林牧漁>國(guó)防軍工>食品飲料>電子;而獲基金減配行業(yè)按減配市值由大到小排序?yàn)椋恒y行>有色>社服>通信>石油石化>家電>商貿(mào)零售>公共事業(yè)>美容護(hù)理>紡服。從中我們可以看出,市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的周期品種(煤炭鋼鐵)、高景氣的成長(zhǎng)品種(機(jī)械、電力設(shè)備)、以及地產(chǎn)鏈相關(guān)的(建筑裝飾)持積極態(tài)度。圖25.2022Q3-2022Q4多數(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)0002400-602.4.重倉(cāng)個(gè)券2022年四季度公募基金個(gè)券調(diào)倉(cāng)方向?yàn)楦叨酥圃旌托虏牧?,持倉(cāng)集中度降低,重倉(cāng)行業(yè)變13債持倉(cāng)集中度降低,非銀轉(zhuǎn)債關(guān)注度提升;剔除非銀行業(yè)后,主要重倉(cāng)行業(yè)變化不大,主子。圖26.2022Q3-2022Q4前十大公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債個(gè)券對(duì)比(按持有基金家數(shù))圖27.2022Q3-2022Q4前十大非銀公募持倉(cāng)轉(zhuǎn)債個(gè)券對(duì)比Q、多集中于高端制造和新材料板塊,一定程度上反于基金重倉(cāng)品種的轉(zhuǎn)債有起帆、宏川、潔美、潤(rùn)建、金誠(chéng)、華翔、、中銀等多兼具成長(zhǎng)性和性價(jià)比的轉(zhuǎn)債個(gè)券。固定收益主題報(bào)告14圖28.公募基金增持轉(zhuǎn)債個(gè)券排名(按基金數(shù))2022Q4增持市值2022Q4增持公募基金數(shù)(右軸)86420222212221美浙禾精天貴藥福明裕環(huán)海湘杭巨華鶴大麒艾蘇特杭潤(rùn)太中華蘇壘錦豐工業(yè)輪石萊新興旭優(yōu)佳叉星銳秦麟迪行紙氧建極銀安利知2000-50圖29.2022Q4公募基金重倉(cāng)轉(zhuǎn)債00222Q4基金持有市值合計(jì)(億)2 2022Q4基金持有數(shù)量合計(jì)占存量比(%,右軸)起宏潔潤(rùn)金華裕明法拓川中伯隆回龍震三恩蘇朗蘇南明佩萬(wàn)帝華艾新火江禾無(wú)西帆川美建誠(chéng)翔興泰蘭爾恒銀特華盛大安角捷利新行航新蒂順爾興華北炬銀豐錫子轉(zhuǎn)02.5.可轉(zhuǎn)債基金末加倉(cāng)轉(zhuǎn)債,其中倉(cāng)位變化最大的為融通可轉(zhuǎn)債基金A,轉(zhuǎn)債倉(cāng)位增加21.05%,其次為財(cái)通可轉(zhuǎn)債C,倉(cāng)位增加19.57%。我們對(duì)具體投資策略進(jìn)行梳理,可以發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在濟(jì)修復(fù)相關(guān)度高的轉(zhuǎn)債;對(duì)景氣弱化、過(guò)高估值與有強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債進(jìn)行了減倉(cāng),并適當(dāng)增配正股資質(zhì)相對(duì)較好且估值合理的轉(zhuǎn)債。圖30.2022Q4可轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位變化及運(yùn)作分析固定收益主題報(bào)告15圖31.2022Q4可轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位變化及運(yùn)作分析(接上表)16分析師聲明本報(bào)告署名分析師聲明,本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。本人對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé),保證信息來(lái)源合法合規(guī)、研究方法正、分析結(jié)論具有合
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