第九章 金融市場

第九章金融市場(6)1第九章目錄第一節(jié)金融市場及其要素第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第四節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)第五節(jié)資本市場的效率第六節(jié)衍生工具市場第七節(jié)投資基金第八節(jié)外匯市場與黃金市場第九節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場第十節(jié)金融市場的國際化(6)2

第一節(jié)金融市場及其要素(6)3什么是金融市場

交易產(chǎn)品類別分市場：提供產(chǎn)品的——商品、服務(wù)交易；提供生產(chǎn)要素的——?jiǎng)趧?dòng)力和資本的交易。1.金融市場，屬要素類市場，專門提供資本，是進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)金融資源配置的市場。通過市場上的金融交易，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)實(shí)物資源的配置。

(6)4什么是金融市場

2.金融市場包括所有的融資活動(dòng)：

——銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)作為媒介的融資；

——企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實(shí)現(xiàn)的融資；投資人通過購買債券、股票實(shí)現(xiàn)的投資；

——通過租賃、信托、保險(xiǎn)種種途徑所進(jìn)行的資金的集中與分配。3.市場利率，也即貨幣、貨幣資本的“價(jià)格”，就是在金融市場上形成的。(6)5金融產(chǎn)品、金融工具、金融資產(chǎn)1.市場上的交易對(duì)象是產(chǎn)品，金融市場上的交易對(duì)象是金融產(chǎn)品。2.就其作為金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具。3.對(duì)于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)。4.金融資產(chǎn)的種類極多：除股票、債券外，還包括保險(xiǎn)單、商業(yè)票據(jù)、存單和種種存款、貸款，以及現(xiàn)金，等等。(6)6金融資產(chǎn)的特點(diǎn)一、收益性：金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給所有者帶來的未來收益。由收益率表示（三種計(jì)算方法）。

1、名義收益率，指金融資產(chǎn)票面收益與票面面額的比率。2、現(xiàn)時(shí)收益率，指金融資產(chǎn)的年收益率與其當(dāng)期市場價(jià)格的比率。3、平均收益率，將現(xiàn)實(shí)收益與資本損益共同考慮的收益。更準(zhǔn)確反映投資者收益情況。二、風(fēng)險(xiǎn)性：購買金融資產(chǎn)的本金遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。(6)7金融資產(chǎn)的特點(diǎn)三、貨幣性或流動(dòng)性

金融資產(chǎn)的貨幣性質(zhì)是指其可以用來作為貨幣，或很容易轉(zhuǎn)換成貨幣。一些金融資產(chǎn)本身就是貨幣，如現(xiàn)金和存款；有些金融資產(chǎn)很容易變成貨幣，如政府債券等。

其他金融資產(chǎn)，如股票、公司債券等，由于容易變現(xiàn)，較之非金融資產(chǎn)，也具有顯明的流動(dòng)性。償還期限是影響收益率的重要因素。(6)8金融資產(chǎn)的特點(diǎn)四、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系：在金融資產(chǎn)價(jià)值決定中，金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備、土地等等之間，存在著密切的聯(lián)系。但是，也有不少金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的價(jià)值聯(lián)系并不那么直接，如債券、如期貨、股票指數(shù)期權(quán)等等。(6)9金融市場的功能

——幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置（前面已經(jīng)提到）。

——實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（通過金融資產(chǎn)的交易，對(duì)于某個(gè)局部來說，風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處消失，而不是指從總體上看消除了風(fēng)險(xiǎn)；后面有不斷的分析）。(6)10金融市場的功能

——確定價(jià)格：相當(dāng)多的金融資產(chǎn)，其票面標(biāo)注的金額并不能代表其內(nèi)在價(jià)值。其內(nèi)在價(jià)值是多少，只有通過金融市場交易中買賣雙方相互作用的過程才能被“發(fā)現(xiàn)”。

——發(fā)揮提供流動(dòng)性的功能。

——降低交易的搜尋成本和信息成本。金融市場可能具有的幾項(xiàng)重要功能能否正常發(fā)揮，取決于市場本身的效率與質(zhì)量。(6)11金融市場運(yùn)作流程1.幾個(gè)常用的概念——市場參與者：最終投資者、最終籌資者：可以是個(gè)人、企業(yè)、政府和國外部門。中介機(jī)構(gòu)：專門從事金融活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行等。直接融資：資金直接在最終投資人、籌資人之間轉(zhuǎn)移。間接融資：資金通過中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)最終投資人、籌資人間的轉(zhuǎn)移。2.

金融市場資金轉(zhuǎn)移過程圖示：(6)12(6)13

直接金融方式：1、直接貸款；2、證券市場交易

間接金融機(jī)構(gòu)：金融中介方式：直接貸款；證券市場交易盈余單位赤字單位直接融資工具直接融資工具貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具金融市場的類型

1.貨幣市場與資本市場：1年以內(nèi)，滿足交易者資金流動(dòng)性需求；1年以上長期金融交易市場，主要滿足工商企業(yè)中長期投資需求、政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的資金需求。

2.

現(xiàn)貨市場與期貨市場：以金融交易的交割期限。

3.國內(nèi)金融市場與國際金融市場。4.外匯、黃金、保險(xiǎn)等市場。(6)14我國金融市場的歷史1、廣義金融市場角度，唐代長安，多種形式金融機(jī)構(gòu)，外國商人。清代錢莊、銀號(hào)、票號(hào)等金融機(jī)構(gòu)活躍。2、近代，20世紀(jì)30年代，近半資金在上海金融中心集散；伴隨借貸，債券、股票、黃金等市場相繼成立。3、建國后，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)高度集中于一家銀行的銀行信用取代多種形式和多種金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政撥款取代企業(yè)股票、債券的資金籌集方式，無金融市場概念。4、上世紀(jì)70年代末改革開放，建立金融市場：一是金融機(jī)構(gòu)間短期融資市場；二是證券市場。(6)15

第二節(jié)貨幣市場(6)16

貨幣市場——短期融資市場

貨幣市場是短期融資市場的統(tǒng)稱，主要包括：票據(jù)與貼現(xiàn)市場；短期債券（國庫券）市場；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場；銀行間短期拆借市場；回購市場……(6)17票據(jù)市場

1.票據(jù)交易的市場稱票據(jù)市場。2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。3.有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。(6)18票據(jù)與貼現(xiàn)市場

4.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，主要交易的對(duì)象是后者。

5.貼現(xiàn)市場：用票據(jù)進(jìn)行短期融資的方式稱為“貼現(xiàn)”——出售票據(jù)的一方融入資金低于票據(jù)面值，票據(jù)到期時(shí)按面值還款，差額部分即是支付給貸款人（票據(jù)買方）的利息。利率稱貼現(xiàn)率。因而這個(gè)市場也稱貼現(xiàn)市場。(6)19中央銀行票據(jù)中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證（是一種中央銀行債券），目的是調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金（在考慮資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性等情況下，商業(yè)銀行及存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行存款帳戶上的實(shí)際準(zhǔn)備金超過法定準(zhǔn)備金的部分）。短期性特征。1、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，調(diào)節(jié)可貸資金規(guī)模。商行認(rèn)購，減少。2、采用回購交易方式：正回購（央行賣出證券，約定日期買回）；逆回購（央行買入證券，再賣出）3、我國為控制銀行信貸快速增長，正回購，發(fā)行1年期央行票據(jù)，向部分商行懲罰性定向央行票據(jù)。(6)20國庫券市場

1.12個(gè)月以內(nèi)的國庫券為短期國庫券。3、6、9和12個(gè)月。期限短，由于有政府信譽(yù)支持，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)投資工具。

2.短期國庫券的發(fā)行多采用“貼現(xiàn)”方式。競爭性報(bào)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格和貼現(xiàn)率——市場國家的無風(fēng)險(xiǎn)利率。3.國庫券市場的流動(dòng)性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場的交易。

(6)21國庫券市場

4.短期國庫券市場是中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要陣地。5.到目前為止，我國典型的短期國庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場。

(6)22可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場

1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是20世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。存單金額為整數(shù)，到期之前不可提款，但可轉(zhuǎn)讓。

2.在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，它已經(jīng)是貨幣市場的主要交易品種之一。(6)23回購市場

1.回購市場是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場。

回購協(xié)議：證券出售時(shí)賣方向買方承諾將來某時(shí)間將證券買回的協(xié)議。2.實(shí)質(zhì)是有抵押的貸款：證券購買，買方出借資金給賣方，約定購回，證券為抵押品。凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對(duì)象。(6)24回購市場

3.正回購與反回購；期限很短，最長不超過1年，常以天計(jì)算（期限1天稱隔夜）。4.我國的回購市場。表9-1(6)25銀行間短期拆借市場

1、銀行同業(yè)間短期拆借市場的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機(jī)構(gòu)。期限短：隔夜、7、14天等，最長不超過1年。2、

我國銀行間拆借市場于1996年聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主。也成為央行公開市場操作的場所。3、銀行同業(yè)間短期拆借市場的存在，對(duì)市場經(jīng)濟(jì)中的銀行等金融機(jī)構(gòu)行來說，是靈活調(diào)動(dòng)資金的必要條件；對(duì)于保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，也相當(dāng)重要。(6)26

第三節(jié)資本市場(6)27

資本市場——長期融資市場1.資本市場是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長期資金的市場。2.資本市場最基本的是兩部分：股票市場和長期債券市場。這兩者統(tǒng)稱證券市場。(6)28股票市場1.股票市場專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2.集中、固定的股票交易場所，稱證券交易所。證券交易所提供公開交易的場所，它本身并不參加交易；進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所會(huì)員的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的“會(huì)員”進(jìn)行。(6)29股票市場3.取得交易所會(huì)員資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事代客買賣業(yè)務(wù)，收入為傭金；另一類可以直接進(jìn)行證券買賣，收入為買賣差價(jià)。它們的名銜因國而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國習(xí)稱券商。4.一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，以取得委托買賣證券的資格。(6)30股票市場5.證券交易所的交易采取競價(jià)成交方式。6.有一部分尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易，形成場外交易市場。雖無固定場所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；不同于交易所采取的競價(jià)制度，價(jià)格一般由雙方協(xié)商議定。(6)31長期債券市場1.期限1年以上，包括：期限、面額、發(fā)行人、利率、利息支付方式等內(nèi)容。長期債券包括公司債券和長期政府債券。2.公司債券一般期限在10年以上，我國的公司債目前多為3年、5年；長期政府債券期限從一年起直至無期債券。3.利率：固定利率，或?yàn)楦?dòng)利率。我國財(cái)政部有直接發(fā)行債券（國債）和政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的政策性金融債券。4.按還本付息方式：①定期付息（附有息票），到期還本；②到期一次還本付息。(6)32長期債券市場5.長期債券有在證券交易所進(jìn)行交易的；一般是在場外市場進(jìn)行交易。我國目前的債券交易集中在證券交易所和銀行間拆借市場。6.公司債發(fā)行人的資信狀況千差萬別。其中，包括“垃圾債券”。7.

對(duì)投資人越安全，收益和本金越有保障的債券品種，債務(wù)成本越低，反之，債務(wù)成本越高。(6)33初級(jí)市場與二級(jí)市場1.股票市場和債券市場均分初級(jí)市場和二級(jí)市場。初級(jí)市場是組織證券發(fā)行的市場；二級(jí)市場也稱次級(jí)市場，是已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場。2.初級(jí)市場的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個(gè)市場上發(fā)行證券、籌集資金。(6)34初級(jí)市場與二級(jí)市場3.二級(jí)市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

二級(jí)市場以初級(jí)市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；假如沒有二級(jí)市場，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場萎縮以致無法存在。(6)35初級(jí)市場與二級(jí)市場4.新證券發(fā)行有公募與私募兩種方式。私募方式指發(fā)行人直接對(duì)特定的投資人銷售證券；公募，指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。為此，發(fā)行人必須遵守有關(guān)事實(shí)全部公開的原則，公布各種財(cái)務(wù)報(bào)表及資料。(6)36我國證券市場的發(fā)展和問題

1.1880年前后開始有股票交易，清洋務(wù)運(yùn)動(dòng)；

2.中華人民共和國建立后，證券交易所停止活動(dòng)；

3.1990年11月和1991年7月，上海、深圳兩證券交易所成立——標(biāo)志著中國的證券交易市場開始走上正規(guī)化的發(fā)展道路；4.《中華人民共和國證券法》于1998年12月通過立法程序并于1999年7月1日實(shí)施；5.扶植中小民營企業(yè)，尤其高科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)——中小企業(yè)板塊、創(chuàng)業(yè)板塊市場。(6)37第四節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)有價(jià)證券價(jià)格金融工具：票據(jù)、大額存單、債券、股票等，絕大部分都有票面價(jià)值（面值）——注明代表的貨幣單位數(shù)量，統(tǒng)稱有價(jià)證券。交易中稱市場價(jià)格。證券價(jià)格指數(shù)描述證券市場總體價(jià)格水平變化的指標(biāo)，主要有股價(jià)指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。有影響的股價(jià)指數(shù)：美國道瓊斯工業(yè)平均股價(jià)指數(shù)、英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。我國：上證、深證股價(jià)指數(shù)。(6)38第五節(jié)資本市場的效率市場效率金融市場——傳遞信息效果——反映在證券價(jià)格上——傳遞速度——有效市場假說——弱有效市場、中度有效市場、強(qiáng)有效市場研究市場效率的意義市場有效程度關(guān)系到證券價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離程度，依據(jù)市場所處的有效程度，獲得超額收益或市場平均收益。有效市場假說挑戰(zhàn)有效市場假說假定經(jīng)濟(jì)行為是一個(gè)理性人。反駁：理性不完備、有限。行為金融學(xué)——有限理性、控制力、自利。(6)39

第六節(jié)衍生工具市場(6)40衍生工具及其迅速發(fā)展1.眾多原生金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)直接聯(lián)系（股票以公司實(shí)物資產(chǎn)為依據(jù)），金融衍生產(chǎn)品是指其價(jià)值依賴于原生性金融資產(chǎn)的金融產(chǎn)品。原生的金融工具（資產(chǎn)）一般指股票、債券、存單、貨幣等。2.金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來?，F(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。(6)41按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類

1.當(dāng)今的金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為合約（contract）；合約載明交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。2.目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種類型。(6)42遠(yuǎn)期（forwards）1.遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價(jià)格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。交易一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)（遠(yuǎn)期合約的對(duì)手方一般是銀行，簽訂合約的交易場所一般就是該銀行）。2.目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。(6)43遠(yuǎn)期（forwards）3.在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。如下頁圖：(6)44(6)45

遠(yuǎn)期（forwards）期貨（futures）1.期貨交易也是交易雙方按約定價(jià)格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式，與遠(yuǎn)期合約相似。在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約交易規(guī)模較小、靈活，雙方可以按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商。而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。(6)46期貨（futures）2.無論是遠(yuǎn)期合約還是期貨合約，都為交易人提供了一種工具，可用以避免因一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也為投機(jī)人利用價(jià)格波動(dòng)取得投機(jī)收入提供了手段。

(6)47期權(quán)（options）

1.期權(quán),其一般含意是選擇、選擇權(quán)：金融市場上的期權(quán)，是指合約的買方有權(quán)在約定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。2.為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。

3.按標(biāo)的的相關(guān)資產(chǎn)不同分：外匯、利率、股票、股價(jià)指數(shù)期權(quán)。(6)48期權(quán)（options）

3.期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格購買相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。3.1按期權(quán)履約方式不同：美式期權(quán)：買方可在期權(quán)到期日或之前任一交易日提出執(zhí)行合同。歐式期權(quán)：買方只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行合同。(6)49期權(quán)（options）

4.期權(quán)的買方和賣方：對(duì)于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。(6)50期權(quán)（options）

因此，期權(quán)對(duì)于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。見圖6-3（a）和（b）。(6)51(6)52期權(quán)（options）

(6)53

期權(quán)（options）

期權(quán)（options）

5.在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚或反漲。而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。例：(6)54期權(quán)（options）

購置了一塊土地，價(jià)格10萬元；預(yù)期未來一年中土地的價(jià)格可能下降，價(jià)格波動(dòng)在9.6萬元～10萬元之間；為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以4000元的價(jià)格出售一份這塊土地的看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)定為11萬元；如果未來一年中土地的價(jià)格上漲，超過11萬元，對(duì)方行權(quán)，就會(huì)獲得1.4（11－10＋0.4）萬元的凈收入；如果價(jià)格下降，對(duì)方不會(huì)行權(quán)，資產(chǎn)價(jià)值就相當(dāng)于這時(shí)的土地價(jià)格加上4000元的期權(quán)費(fèi)，只要土地價(jià)格沒有降到9.6萬元以下，就不會(huì)虧本。與不出售這份合約比較，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力提高了4000元。(6)55互換（swaps）1.

也譯作“掉期”、“調(diào)期”——

是指交易雙方約定，在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率等）相互交換支付的約定。(6)56互換（swaps）2.互換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約組合。例如最常見的利率互換：

約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?。?dāng)然實(shí)際只支付差額。(6)57*衍生金融工具由簡趨繁的演變1.一般衍生工具：單一的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等；2.混合衍生工具：傳統(tǒng)金融工具與一般衍生金融工具的組合；3.復(fù)雜衍生工具：把一般衍生工具改造、組合而形成的新工具，又稱“衍生工具的衍生物”。(6)58金融衍生工具的雙刃作用1.迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險(xiǎn)具備了靈活方便、極具針對(duì)性、且交易成本日趨降低的手段。甚至可以說，沒有金融衍生工具，今天的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作難以想象。(6)59金融衍生工具的雙刃作用2.衍生工具的交易實(shí)施保證金制度。在這種交易中的保證金是用以承諾履約的資金；相對(duì)于交易額，對(duì)保證金所要求的比例通常不超過10%。因而投機(jī)資本往往可以支配近10倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。對(duì)于這樣的過程，稱之為“高杠桿化”。

(6)60金融衍生工具的雙刃作用3.衍生工具的發(fā)展促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)。

——一個(gè)職員投機(jī)的失敗，曾造成知名大企業(yè)的破產(chǎn)；投機(jī)資本利用衍生工具沖擊一國金融市場并造成金融動(dòng)蕩和危機(jī)也有實(shí)例。如1992年的英鎊和1997年秋開始的東南亞金融大震蕩。(6)61

第七節(jié)投資基金

(6)62投資基金及其發(fā)展歷史

1.投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。

2.發(fā)展背景：隨著金融市場的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，社會(huì)專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個(gè)人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運(yùn)作，則可實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。(6)63投資基金及其發(fā)展歷史

3.20世紀(jì)40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為當(dāng)代國際金融市場演進(jìn)的一個(gè)重要特征。(6)64投資基金的各種類型

1.基本分類：(6)65投資基金（法律地位）契約型（具體經(jīng)營方式）公司型單位型（固定總額、期限）基金型封閉式開放式投資基金的各種類型

2.其他分類：1）公募與私募（按資金募集方式和來源劃分）；2）按投資理念的分類：成長型、收入型、平衡型。3）投資對(duì)象不同：股票基金、債券基金、貨幣市場基金等。(6)663、對(duì)沖基金：對(duì)沖基金是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人涉設(shè)計(jì)的基金。其最大的特點(diǎn)是廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場、債券市場和外匯市場上進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)極高。4、貨幣市場基金：投資于貨幣市場金融產(chǎn)品的基金，如買賣商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單及其他短期類票據(jù)。5、養(yǎng)老基金：用于支付退休收入的的基金，社會(huì)保障基金的一部分。通過發(fā)行基金份額母募集社會(huì)上養(yǎng)老保險(xiǎn)

資金委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、證券投資等，實(shí)現(xiàn)保值增值。(6)67我國的投資基金1.自1998年一季度開始，證券投資基金開始出現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)生活之中。開始只有封閉型的；現(xiàn)在是封閉型與開放型并存。2.2004年初，貨幣市場基金正式獲準(zhǔn)發(fā)行上市。(6)68

第八節(jié)外匯市場與黃金市場

(6)69外匯市場的概念與功能

1.國際支付過程，由于多種多樣的原因需要在不同種貨幣之間進(jìn)行兌換。外匯市場就是滿足種種兌換需求進(jìn)行外匯（各種貨幣）交易的場所。2.有形（固定交易場所）外匯交易市場和無形（無具體交易場所）外匯交易市場。現(xiàn)代的國際外匯市場實(shí)際應(yīng)該理解為進(jìn)行外匯交易的一個(gè)遍及全世界的電訊網(wǎng)絡(luò)。

(6)70外匯市場的參與者和交易方式1、參與者：外匯銀行（交易主體）、外匯經(jīng)紀(jì)人、中央銀行，以及眾多的進(jìn)出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機(jī)者。

外匯銀行：是指由中央銀行授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的本國銀行，和在本國的外國銀行分行。

外匯經(jīng)紀(jì)人：與外匯銀行聯(lián)系、掌握外匯供求信息，促成買賣雙方交易，收取手續(xù)費(fèi)。2、交易方式：即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，以及種種復(fù)雜的方式。3、中央銀行干預(yù)外匯職責(zé)——防止匯率劇烈波動(dòng)。(6)71中國的外匯市場

(6)72中國的外匯市場銀行間外匯市場

（主）美元/人民幣（中國外匯交易中心）銀行結(jié)售匯市場（外匯零售市場，外匯指定銀行）外匯黑市一非法交易（走私、洗錢）；二正當(dāng)需求黃金市場的歷史發(fā)展1、世界范圍充當(dāng)一般等價(jià)物，購買、支付手段——金本位、金幣停止流通——保持貨幣屬性至20世紀(jì)70年代黃金非貨幣化——各國儲(chǔ)備資產(chǎn)一部分。2、黃金市場：國際最早19世紀(jì)初倫敦——二戰(zhàn)關(guān)閉——布雷頓森林體系瓦解后世界黃金市場再次完全自由交易。3、布雷頓森林體系下固定兌換價(jià)，之后漲跌不斷。4、多層次、多形態(tài)的國際黃金市場流通體系：銀行間無形；黃金現(xiàn)貨、期貨交易有形、黃金零售。(6)73黃金市場的金融功能黃金非貨幣化后，依然保有金融功能：

——各國官方儲(chǔ)備中都保有必要數(shù)量的黃金作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

——以黃金為標(biāo)的的投資活動(dòng)依然相當(dāng)活躍；黃金飾物的相當(dāng)部分，在民間，也還是重要的投資保值工具。

(6)74黃金市場的類型

(6)75黃金市場銀行間無形黃金市場（黃金流通的主渠道）

現(xiàn)貨交易有形市場

黃金期貨有形市場黃金零售市場黃金市場的參與者

——賣方：采金企業(yè)、持有黃金待售的私人和集團(tuán)、做金價(jià)看跌空頭的投機(jī)者以及中央銀行等；

——買方：中央銀行、為保值或投資的購買者、做金價(jià)看漲多頭的投機(jī)者及以黃金作為工業(yè)原料的工商企業(yè)等；

——經(jīng)紀(jì)人。(6)76我國的黃金流通體制改革1.建國以來，我國的黃金管理體制：人民銀行統(tǒng)一收購和配售黃金；統(tǒng)一制定黃金價(jià)格；嚴(yán)禁民間黃金流通。2.1982年，放開了黃金飾品零售市場。

3.2001年始，取消黃金的統(tǒng)購統(tǒng)配，實(shí)現(xiàn)市場配置黃金資源。

4.2002年10月，上海黃金市場正式交易。

(6)77第九節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(6)78風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金：私下募集資金組建的基金，運(yùn)作的資本稱為風(fēng)險(xiǎn)資本。1.風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大增長潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

投資人主動(dòng)冒風(fēng)險(xiǎn)投入資本，以期取得比謹(jǐn)慎投資更高的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)資本venturecapital，也有譯作創(chuàng)業(yè)資本的。(6)79風(fēng)險(xiǎn)資本2.風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，均采取私募方式籌集；資本的投向則是非上市公司的權(quán)益資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資體現(xiàn)的金融活動(dòng)是非公開的資本市場；是私人權(quán)益資本市場活動(dòng)的一部分（所謂私人權(quán)益資本市場即不通過公開買賣股票的方式實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的市場）。

(6)80風(fēng)險(xiǎn)資本3.按照風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)做法，只是對(duì)處于初創(chuàng)期、增長期、成熟期的新項(xiàng)目、新企業(yè)投資，特別是以高科技企業(yè)為對(duì)象。但近年來，由于激烈的市場競爭，迫使風(fēng)險(xiǎn)投資向私人權(quán)益資本市場的一些低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)項(xiàng)目和企業(yè)擴(kuò)張。(6)81風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資過程：交易發(fā)起；篩選投資機(jī)會(huì)；評(píng)價(jià)；交易設(shè)計(jì)；投資后管理（帶入資本市場運(yùn)作）。2.一般來說，風(fēng)險(xiǎn)資本要陪伴企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的幾年，并尋求有利的退出途徑，是風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目標(biāo)。

3.退出途徑包括：公司上市、兼并收購、公司股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清償、注銷等。其中，公司上市回報(bào)率最高，被稱為黃金收獲方式。

(6)82創(chuàng)業(yè)板市場1.風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)，在尋求上市機(jī)會(huì)之際，一般具有經(jīng)營歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)；它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大；風(fēng)險(xiǎn)投資家無不具有力求較早地把企業(yè)推向市場以撤出資金的傾向……

這就使股票市場承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。(6)83創(chuàng)業(yè)板市場2.在這樣的背景下，發(fā)展起來有別于成熟企業(yè)股票發(fā)行和交易的市場，專門對(duì)小型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票進(jìn)行交易，以保護(hù)投資人的利益。這種市場一般稱為創(chuàng)業(yè)板市場，或二板市場、小盤股市場，等等。

(6)84創(chuàng)業(yè)板市場3.世界最有名的創(chuàng)業(yè)板市場，是美國的NASDAQ。4.中國的創(chuàng)業(yè)板市場多年以來一直處于醞釀過程之中。5.

2004年，深交所推出中小企業(yè)板。2009年，中國創(chuàng)業(yè)板市場在深圳正式啟動(dòng)。(6)85風(fēng)險(xiǎn)投資的迭宕起伏1.風(fēng)險(xiǎn)投資概念起源于15世紀(jì)的西歐，但它被視為一個(gè)產(chǎn)業(yè)則是始于20世紀(jì)下半葉。2.自20世紀(jì)60年代以來，迭宕起伏，時(shí)興時(shí)衰；20世紀(jì)90年代，有一個(gè)大發(fā)展；2000年以來又處于大低谷。目前，美國是風(fēng)險(xiǎn)投資最活躍國家。(6)86

第十節(jié)金融市場的國際化(6)87經(jīng)濟(jì)的全球一體化與金融市場的國際化

1.金融活動(dòng)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)，本質(zhì)上是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)提供金融服務(wù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全球化已成為當(dāng)前時(shí)代的基本特征，實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化方方面面的內(nèi)容，無一不推動(dòng)著金融市場的國際化發(fā)展。

(6)88經(jīng)濟(jì)的全球一體化與金融市場的國際化

2.金融市場國際化是極為復(fù)雜并不斷進(jìn)展的經(jīng)濟(jì)過程?，F(xiàn)實(shí)中，人們突出感受到的有：

——國際私人資本在各個(gè)國家之間的游動(dòng)；

——地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟和金融、貨幣聯(lián)盟；

——金融風(fēng)險(xiǎn)的國際傳遞；

——跨國公司業(yè)務(wù)引起的融資、結(jié)算、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)的國際化……

(6)89金融創(chuàng)新、金融自由化推動(dòng)金融市場全球化1.對(duì)于推進(jìn)金融市場全球化，金融創(chuàng)新與金融自由化均有關(guān)鍵的意義。2.金融創(chuàng)新，特別是大量衍生金融工具的不斷創(chuàng)造，為國際私人資本提供了極為方便的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和獲取投機(jī)利潤的工具。否則，國際私人資本就不可能不舍晝夜