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案列2-4藍天公司籌資決策案例楊新艷曹棟基本案情案例分析：藍天公司是經(jīng)營機電設(shè)備的一家國有企業(yè)，改革開放以來，由于該企業(yè)重視開拓新的市場和保持良好的資本結(jié)構(gòu)，逐漸在市場上站穩(wěn)了腳跟，同時也使企業(yè)得到了不斷的發(fā)展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。為了進一步拓展國際市場，公司需要在國外建立一全資子公司，公司目前的資本來源包括面值為1元的普通股1000萬股和平均利率為10%的3200萬元的負債，預(yù)計企業(yè)當年能實現(xiàn)息稅前收益1600萬元。

開辦這個全資子公司就是為了培育新的利潤增長點，該全資子公司需要投資4000萬元，適用的所得稅稅率為30%，預(yù)計該子公司建成投產(chǎn)之后會為公司增加銷售收入2000萬元，其中變動成本為1100萬元，固定成本為500萬元，該項資本有三種籌措形式：（1）以11%的利率發(fā)行債券。（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。（3）按每股20元價格發(fā)行普通股。分析提示：利用無差別點分析法。問題探討：在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，試分析該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式。無差別點分析法：無差別點分析法，也就是息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），它是利用稅后凈資產(chǎn)收益率無差異點（或每股凈收益無差別點）的分析來選擇和確定負債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系。其計算公式是：其中：

I:每年支付的利息T：所得稅稅率D:優(yōu)先股股利N：普通股股數(shù)EBIT：息稅前利潤平衡點，即無差異點首先比較（1）和（3）這兩種籌資方式即債券籌資與普通股籌資，求這二者之間的無差點

將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式：

求得EBIT=2960萬元接著（2）和（3）這兩種籌資方式即優(yōu)先股籌資和普通股籌資，求這兩者之間的無差別點將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式：求得EBTI=4434.29萬元

最后(1)與（2）這兩種籌資方式即債券籌資和優(yōu)先股籌資，二者不需進行比較，由公式可看出：該式無解因此，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，基于以上的計算結(jié)果，債券籌資、優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點分別是2960萬元和4434.29萬元，由于該項目為公司新增400萬元（2000-1100-500）的息稅前利潤，再加上預(yù)計當年實現(xiàn)的息稅前利潤1600萬元，共計獲得息稅前利潤2000萬元，在這種情況下，普通股有著

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