第三章匯率基礎(chǔ)理論

第三章匯率基礎(chǔ)理論一.外匯和匯率的基本概念二.匯率決定的原理（Ⅰ）三.匯率決定的原理（Ⅱ）第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯外匯(ForeignExchange)是指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯的前提條件：1.自由兌換性2.普遍接受性3.可償性我國(guó)規(guī)定，外匯的具體范圍包括：

1.外國(guó)貨幣；2.外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政蓄憑證等）；3.外幣有價(jià)證券（政府債券、公司債券、股票等）；4.特別提款權(quán)；5.其他外匯資產(chǎn)。二.匯率及匯率的表示方法匯率(ExchangeRate)是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。

匯率常用表示方法：1.直接標(biāo)價(jià)法(DirectQuotation)。即固定外國(guó)貨幣的單位數(shù)量，以本國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的外國(guó)貨幣的價(jià)格。全世界各國(guó)大多采用直接標(biāo)價(jià)法。2.間接標(biāo)價(jià)法(Indirect

Quotation)。即固定本國(guó)貨幣的單位數(shù)量，以外國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的本國(guó)貨幣價(jià)格，從而間接地表示出外國(guó)貨幣的本國(guó)價(jià)格。3.美元標(biāo)價(jià)法(U.S.DollarQuotation)。美元標(biāo)價(jià)法又稱(chēng)紐約標(biāo)價(jià)法，是指在紐約國(guó)際金融市場(chǎng)上，除對(duì)英鎊用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他外國(guó)貨幣用間接標(biāo)價(jià)法的標(biāo)價(jià)方法。美元標(biāo)價(jià)法由美國(guó)在1978年9月1日制定并執(zhí)行，目前是國(guó)際金融市場(chǎng)上通行的標(biāo)價(jià)法。

直接標(biāo)價(jià)法(中國(guó))美元標(biāo)價(jià)法（美國(guó)）

2011/12/142011/12/14100美元=634.52民幣元１美元=77.992日元100日元=8.135人民幣元１美元=0.9449瑞士法郎100港元=81.55人民幣元１英鎊=1.5489美元一國(guó)貨幣幣值的提高稱(chēng)為升值（或稱(chēng)本國(guó)匯率上升），反映為直接標(biāo)價(jià)法下匯率數(shù)值的下降一國(guó)貨幣幣值的降低稱(chēng)為貶值（或稱(chēng)本國(guó)匯率下降），反映為直接標(biāo)價(jià)法下匯率數(shù)值的上升直接標(biāo)價(jià)法下匯率數(shù)值上升稱(chēng)為貨幣貶值或本國(guó)貨幣匯率下降（下?。?，匯率數(shù)值下升稱(chēng)為貨幣升值或本國(guó)貨幣匯率上升（上?。拖褚幻队矌诺膬蓚€(gè)面。

三、匯率的種類(lèi)1.基本匯率和套算匯率

前者指本幣與某一種關(guān)鍵貨幣的匯率。所謂關(guān)鍵貨幣是指在國(guó)際貿(mào)易中起主要作用，并被各國(guó)普遍接受的可自由兌換貨幣。

套算匯率又稱(chēng)“交叉匯率”，即按基本匯率套算出來(lái)的匯率。

2.固定匯率和浮動(dòng)匯率

固定匯率(FixedExchangeRate)是指本國(guó)貨幣當(dāng)局公布的，并用經(jīng)濟(jì)、行政或法律手段選擇維持其本國(guó)貨幣與某種外國(guó)參照貨幣（或貴金屬）之間的固定比價(jià)。當(dāng)一國(guó)政府把本國(guó)貨幣固定在某一組貨幣上時(shí)，我們就稱(chēng)該貨幣釘住在一籃子貨幣上或釘住在貨幣籃子上。

浮動(dòng)匯率(FloatExchangeRate)是指匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求決定、政府對(duì)匯率變動(dòng)不施加任何指令或者行政性的干預(yù)。3.單一匯率與復(fù)匯率

單一匯率(SingleExchangeRate)是指一種貨幣(或一個(gè)國(guó)家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。

復(fù)匯率是指一種貨幣(或一個(gè)國(guó)家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。4.實(shí)際匯率和有效匯率實(shí)際匯率和有效匯率(EffectiveExchangeRate)是相對(duì)于名義匯率而言的。

名義匯率是指在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中被直接公布、使用的表示兩國(guó)貨幣之間比價(jià)關(guān)系的匯率，又稱(chēng)“市場(chǎng)匯率”。名義匯率不能反映兩國(guó)貨幣的實(shí)際價(jià)值，是隨外匯市場(chǎng)上外匯供求變動(dòng)而變動(dòng)的外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。

作為名義匯率的對(duì)稱(chēng)，實(shí)際匯率的不同定義：

（1）外部實(shí)際匯率：

（2）內(nèi)部實(shí)際匯率：

（3）實(shí)際匯率＝名義匯率±財(cái)政補(bǔ)貼和稅收

（4）實(shí)際匯率＝名義匯率-通貨膨脹率

（5）實(shí)際匯率包含了兩國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)比。有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國(guó)對(duì)某國(guó)的貿(mào)易在其全部對(duì)外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。用以反映一國(guó)貨幣匯率在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度。

A幣的有效匯率=∑A貨幣對(duì)i國(guó)貨幣的匯率×(A國(guó)對(duì)i國(guó)的貿(mào)易值/A國(guó)的全部貿(mào)易值)經(jīng)過(guò)加權(quán)可以得到名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。5.即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率(SpotExchangeRate)和遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是按時(shí)間來(lái)劃分的。

即期匯率是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)。

遠(yuǎn)期匯率是指將來(lái)某一時(shí)刻的匯率，比如1個(gè)月后的、3個(gè)月后的或6個(gè)月后的匯率，用于外匯遠(yuǎn)期交易和期貨買(mǎi)賣(mài)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率通常是不一樣的。遠(yuǎn)期差價(jià)：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差額。

遠(yuǎn)期差價(jià)有三種情況：

?升水：?貼水：?平價(jià)：

遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算：

遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率+遠(yuǎn)期差價(jià)

6.從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度分：(1)買(mǎi)入?yún)R率:銀行買(mǎi)入外匯所使用的匯率。(2)賣(mài)出匯率:銀行賣(mài)出外匯所使用的匯率。

注意：站在客戶(hù)的角度，買(mǎi)賣(mài)價(jià)正好與銀行相反.如：100美元=827.28~828.76人民幣元(3)中間匯率：買(mǎi)入?yún)R率與賣(mài)出匯率的算術(shù)平均數(shù)。(4)外幣現(xiàn)鈔價(jià)：買(mǎi)賣(mài)外幣現(xiàn)鈔的價(jià)格。外幣現(xiàn)鈔賣(mài)價(jià)等于外匯賣(mài)價(jià)；外幣現(xiàn)鈔買(mǎi)價(jià)低于外匯買(mǎi)價(jià)。7.按外匯匯付方式分:電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。8.按外匯管理寬嚴(yán)程度分：

官方匯率和市場(chǎng)匯率。9.按銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間分：

開(kāi)盤(pán)匯率和收盤(pán)匯率。10.按交易對(duì)象分：

同業(yè)匯率和商人匯率。中國(guó)銀行外匯牌價(jià)

第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素

1.國(guó)際收支2.相對(duì)通貨膨脹率3.相對(duì)利率4.總需求與總供給5.預(yù)期6.財(cái)政赤字7.國(guó)際儲(chǔ)備（一）金本位制度下匯率的決定金本位即金本位制（Goldstandard），金本位制就是以黃金為基礎(chǔ)的貨幣制度。金本位制度經(jīng)歷了三種形式：1.金幣本位制2.金塊本位制3.金匯兌本位制二.不同貨幣制度下的匯率決定問(wèn)題

1.金幣本位制（1880年至1914年間）在金幣本位制下，金幣的形狀、重量和成色由國(guó)家法律規(guī)定，可以自由鑄造和自由熔化，具有無(wú)限法償能力，輔幣和銀行券的發(fā)行需要以等量的黃金作為準(zhǔn)備，并可以自由兌換金幣。黃金是國(guó)際結(jié)算的手段，可以自由地輸出、輸入國(guó)境。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)(GoldPoints)。鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)（黃金輸出點(diǎn)），是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)（黃金輸入點(diǎn)）。這是匯率變動(dòng)的界限。由于黃金輸送點(diǎn)限制了匯價(jià)的變動(dòng)，所以匯率波動(dòng)的幅度比較小，基本上是穩(wěn)定的。2.金塊本位制在金塊本位制下，黃金（金幣）不再流通，銀行發(fā)行以黃金為基礎(chǔ)的銀行券（紙幣）作為主要流通手段，銀行券和黃金通常不能自由兌換，只能在一定條件下向發(fā)行銀行兌換黃金，兌換條件往往是較高的數(shù)額，這就避免了日常生活中銀行券向黃金的兌換。3.金匯兌本位制金匯兌本位制是一種廣義的金本位制。實(shí)行金匯兌本位制的國(guó)家，將本國(guó)貨幣的發(fā)行與某個(gè)實(shí)行金塊本位制或金幣本位制的國(guó)家的貨幣相掛鉤，并規(guī)定本國(guó)貨幣與該外國(guó)貨幣的兌換比價(jià)。本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)不能兌換黃金，只能先兌換成該外國(guó)貨幣，然后再以該外國(guó)貨幣兌換黃金。金塊本位和金匯兌本位制度下匯率決定在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)較少直接充當(dāng)流通手段和支付手段，金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出入受到影響。同樣，在金匯兌本位制度下，黃金儲(chǔ)備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再具有流通手段的職能，輸出入受到極大限制。在上述兩種貨幣制度下，貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱(chēng)為法定平價(jià)。法定平價(jià)也是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。

（二）紙幣本位制度下匯率的決定

紙幣是價(jià)值的符號(hào)。在金本位制度下，紙幣因黃金不足而代表或代替金幣流通。在已經(jīng)與黃金脫鉤的紙幣本位下，紙幣不再代表或代替金幣流通，相應(yīng)地，金平價(jià)(鑄幣平價(jià)和法定平價(jià))也不再成為決定匯率的基礎(chǔ)。那么，在紙幣本位下，匯率決定按馬克思的貨幣理論，兩國(guó)紙幣之間的匯率便可用兩國(guó)紙幣各自所代表的價(jià)值量之比來(lái)確定。三、匯率決定學(xué)說(shuō)（上）1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)2、利率平價(jià)學(xué)說(shuō)3、國(guó)際收支學(xué)說(shuō)4、匯兌心理說(shuō)1.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(TheoryofPurchasingPowerParity，簡(jiǎn)稱(chēng)PPP)的理論淵源可以追溯到16世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾(G．Cassel)于1922年對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比。也即匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接聯(lián)系。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基礎(chǔ)：一價(jià)定律如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，這就是開(kāi)放條件下的“一價(jià)定律”。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本形式購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論主要的表現(xiàn)形式是絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。

（1）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提包括：第一，對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。這樣，兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系：上式中，表示第種商品的權(quán)數(shù)；分別表示本國(guó)、外國(guó)第種商品的價(jià)格；表示本幣與外幣的匯率（使用直接標(biāo)價(jià)法）。則分別為本國(guó)、外國(guó)的物價(jià)指數(shù)。如果將兩種物價(jià)指數(shù)分別用P、表示，則有：上（7.3）式表明不同國(guó)家的可貿(mào)易商品的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的。將上式變形，即有：這就是絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的一般形式。它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。

（2）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在實(shí)際生活中，由于各國(guó)間的貿(mào)易存在著交易成本，各國(guó)物價(jià)水平的計(jì)算中，不同商品的權(quán)重有所不同，各國(guó)物價(jià)水平中可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品的口徑和權(quán)重也有所不同，所以各國(guó)的物價(jià)水平很難用同一種方法來(lái)比較，從而匯率水平的絕對(duì)值也就缺少比較的基礎(chǔ)。于是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又提出，把匯率變動(dòng)的幅度和物價(jià)變動(dòng)的幅度聯(lián)系起來(lái)，這就是相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，其公式為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的含義：盡管匯率水平不一定能反映兩國(guó)物價(jià)水平的對(duì)比，但可以反映兩國(guó)物價(jià)的相對(duì)變動(dòng)。物價(jià)上升速度較快（物價(jià)指數(shù)相對(duì)基期提高較快）的國(guó)家，其貨幣就會(huì)貶值。由于物價(jià)指數(shù)比較容易得到，因而計(jì)算相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也就容易得多，其實(shí)用性也大大提高。相關(guān)結(jié)論：第一，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。第二，由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象；第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長(zhǎng)期均衡匯率。對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的實(shí)證檢驗(yàn)

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期(如20世紀(jì)20年代)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)才能較好成立。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)述第一，在所有的匯率理論中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是最有影響的。首先，它是從貨幣的基本功能(具有購(gòu)買(mǎi)力)的角度分析貨幣的交換問(wèn)題，非常符合邏輯、易于理解。同時(shí)，它的表達(dá)形式也最為簡(jiǎn)單。第二，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開(kāi)辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河。第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。另外，對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的前提——一價(jià)定律存在與否，也是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。2.利率平價(jià)說(shuō)在現(xiàn)實(shí)生活中，許多國(guó)家與外國(guó)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來(lái)越比商品市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為緊密，而國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格——利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價(jià)說(shuō)(TheoryofInterest—RateParity)。與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)相比，利率平價(jià)說(shuō)是一種短期分析。

利率平價(jià)說(shuō)的基本思想可追溯到19世紀(jì)下半葉，在20世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)說(shuō)又可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CoveredInterest—RateParity，簡(jiǎn)稱(chēng)CIP)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UncoveredInterest—RateParity，簡(jiǎn)稱(chēng)UIP)兩種。

（1）套補(bǔ)的利率平價(jià)為便于說(shuō)明問(wèn)題，我們不妨假設(shè)自己是一個(gè)甲國(guó)投資者，手中握有一筆可自由支配的資金，可以自由進(jìn)出本國(guó)與乙國(guó)金融市場(chǎng)。我們假定資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。

如果我們想把這筆資金用于投資一年期的債券，則存在著投資于甲國(guó)金融市場(chǎng)還是乙國(guó)金融市場(chǎng)這兩種不同選擇。我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí)，若其他條件不變，顯然是要確定哪種投資收益更高。

我們假定甲國(guó)金融市場(chǎng)上一年期投資收益為id，乙國(guó)金融市場(chǎng)上同種投資的收益為if，即期匯率為e(直接標(biāo)價(jià)法)。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，則每1單位本國(guó)貨幣到期可增值至1+id。

如果投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)，則這一投資行為可以分為三個(gè)步驟。首先，將本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上兌換成乙國(guó)貨幣；其次，用所獲得的乙國(guó)貨幣在乙國(guó)金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的投資；最后，在到期后，將這一以乙國(guó)貨幣為面值的資金在外匯市場(chǎng)上兌換成本國(guó)貨幣。我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。首先，對(duì)于每1單位本國(guó)貨幣，可在外匯市場(chǎng)上即期兌換為1／e單位的乙國(guó)貨幣。將這1／e單位的乙國(guó)貨幣用于一年期投資，期滿時(shí)可增值為：

在一年后期滿之時(shí)，假定此時(shí)的匯率為ef，則這筆乙國(guó)貨幣可兌換成的本國(guó)貨幣為：可以發(fā)現(xiàn)，由于一年后的即期匯率ef是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者說(shuō)匯率變動(dòng)因素使這筆投資的收益具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購(gòu)買(mǎi)一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為f。這樣，這筆投資就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)1單位本國(guó)貨幣可增值為顯然，我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果則我們將投資于本國(guó)金融市場(chǎng)；如果，則我們將投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)；如果則投資于兩國(guó)金融市場(chǎng)并無(wú)差別。

市場(chǎng)上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此，如果，則眾多的投資者都會(huì)將資金投入乙國(guó)金融市場(chǎng)，這導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上紛紛即期購(gòu)入乙國(guó)貨幣以及遠(yuǎn)期賣(mài)出乙國(guó)貨幣行為，從而使本幣即期貶值(e增大)，遠(yuǎn)期升值(f減小)，投資于乙國(guó)金融市場(chǎng)的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)，市場(chǎng)上才處于平衡狀態(tài)。所以，當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)最終會(huì)使利率與匯率間形成下列關(guān)系:我們記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升(貼)水率為，即

綜合(7.10)與(7.11)兩式，即有：由于及if均是很小的數(shù)值，所以它們的求積可以省略，即對(duì)上式整理得：

上式即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說(shuō)，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。

需要指出的是，套補(bǔ)性交易行為一般不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)市場(chǎng)上套補(bǔ)利率平價(jià)不成立時(shí)，投資者就可以進(jìn)行金融市場(chǎng)上的套利活動(dòng)。以為例，投資者可以在本國(guó)金融市場(chǎng)上以i的利率借入資金，隨之將它投資于外國(guó)金融市場(chǎng)并進(jìn)行相應(yīng)的套補(bǔ)措施，便可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)可以說(shuō)，這種套利活動(dòng)是使套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立的主要條件。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩的時(shí)期，套補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都能比較好地成立。當(dāng)然，實(shí)際匯率變動(dòng)與套補(bǔ)的利率平價(jià)間也存在著一定的偏離，這一偏離常被認(rèn)為反映了交易成本、外匯管制以及各種風(fēng)險(xiǎn)等因素。(2)非套補(bǔ)的利率平價(jià)實(shí)際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者是通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資活動(dòng)的收益的，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef一則在乙國(guó)金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為：如果這一收入與投資本國(guó)金融市場(chǎng)的收入存在差異，則投資者會(huì)在市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的操作以使兩者相同。這樣，在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：

對(duì)之進(jìn)行類(lèi)似上面的整理，可得：

上式中，表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。上式即為非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。再例如，在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立時(shí)，如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率并不因之發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本幣的即期匯率將升值。

利用非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的并不多見(jiàn)。這是因?yàn)?，預(yù)期的匯率變動(dòng)率在一定程度上是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。在經(jīng)濟(jì)分析中，對(duì)非套補(bǔ)的利率平價(jià)的實(shí)證研究一般是與對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析相聯(lián)系的。從利率平價(jià)說(shuō)角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析

在前文的分析中，套補(bǔ)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)的成立分別是由兩種類(lèi)型的套利活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。但在外匯市場(chǎng)上，還存在著另外一種交易者——投機(jī)者，它們的投機(jī)活動(dòng)使以上兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起著決定性的作用。

這是因?yàn)?，投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利可圖。如果Eef>f，這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估了，他將購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯，這樣在期滿后，當(dāng)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平時(shí)Eef=f，就可以將遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣(mài)出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易將會(huì)使廠值增大，直至與預(yù)期的未來(lái)匯率相等時(shí)為止?？梢?jiàn)，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)

首先，利率平價(jià)說(shuō)從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。其次，利率平價(jià)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，再次，利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。由于利率的變動(dòng)非常迅速，同時(shí)利率又可較為敏感地對(duì)匯率產(chǎn)生影響，利率與匯率間存在的這一關(guān)系就為中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。3.國(guó)際收支說(shuō)

匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供需流量的變動(dòng)對(duì)匯率有直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的，因此國(guó)際收支狀況與匯率間存在著密切的聯(lián)系。國(guó)際收支說(shuō)就是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。(1)基本原理假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)。在這一前提下，我們分析有哪些因素通過(guò)作用于國(guó)際收支而影響匯率的變動(dòng)。

匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，它通過(guò)自身變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求的平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)。假定國(guó)際收支僅包括經(jīng)常賬戶(hù)(CA)和資本與金融賬戶(hù)(K)，所以有:

如果將經(jīng)常賬戶(hù)簡(jiǎn)單視為貿(mào)易賬戶(hù)，則它主要是由商品與勞務(wù)的進(jìn)出口決定的。其中，進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入(Y)和實(shí)際匯率(等)決定的，出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入(Y)和實(shí)際匯率決定的。這樣，影響經(jīng)常賬戶(hù)收支的主要因素可表示為：為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，假定資本與金融賬戶(hù)的收支取決于本國(guó)利率（id）、外國(guó)利率（）、還有對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期。

綜合上述公式，可得影響國(guó)際收支的主要因素為：

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用,即：

我們不妨簡(jiǎn)單分析一下各變量的變動(dòng)對(duì)匯率的影響：

1.國(guó)民收入的變動(dòng)2.價(jià)格水平的變動(dòng)3.利率的變動(dòng)4.未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)需要指出的是，以上對(duì)各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，從而它們對(duì)匯率的影響是難以簡(jiǎn)單確定的。4.匯兌心理說(shuō)匯兌心理說(shuō)是法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂于1927年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種主觀欲望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率。

匯兌心理說(shuō)，后來(lái)被演變成心理預(yù)期說(shuō)，匯兌心理說(shuō)和心理預(yù)期說(shuō)在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國(guó)際儲(chǔ)備下降及外債累積對(duì)未來(lái)匯率的影響時(shí)，尤其值得重視。1993年上半年我國(guó)人民幣在外匯調(diào)劑市場(chǎng)上大幅度下降，就同人們的復(fù)關(guān)預(yù)期、開(kāi)放人民幣自由兌換預(yù)期、以及通貨膨脹預(yù)期有關(guān)。但是應(yīng)當(dāng)指出，匯兌心理說(shuō)和心理預(yù)期說(shuō)，講的都是對(duì)短期匯率的影響。應(yīng)該說(shuō)，它們是影響匯率變動(dòng)的因素，而不是匯率，尤其不是長(zhǎng)期匯率的決定基礎(chǔ)。

70年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制以后，主要貨幣的匯率經(jīng)常發(fā)生激烈變動(dòng)，對(duì)各國(guó)以至對(duì)全世界的經(jīng)濟(jì)影響很大，傳統(tǒng)的匯率理論受到挑戰(zhàn)由于國(guó)際金融環(huán)境發(fā)生了很大的變化資本賬戶(hù)的交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了經(jīng)常賬產(chǎn)的交易經(jīng)常賬戶(hù)的模型不再適合國(guó)際環(huán)境的實(shí)際情況無(wú)法解釋匯率的短期波動(dòng)資本流動(dòng)在匯率決定模型中的作用日益重要匯率被看作資產(chǎn)的價(jià)格，由資產(chǎn)的供給和需求決定四、匯率決定學(xué)說(shuō)（下）經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這方面的研究成果主要有：彈性?xún)r(jià)格的匯率貨幣模型(Flexible-price

Monetary

Model)、粘性?xún)r(jià)格的匯率貨幣模型(Sticky-Price

Monetary

Model)、資產(chǎn)組合平衡模型(Poftfolio

Balance

Model)貨幣替代模型(Currency

Subs-titution

Model)等。

匯率被看作資產(chǎn)的價(jià)格，由資產(chǎn)的供給和需求決定資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法假設(shè)前提：外匯市場(chǎng)是有效的（即市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息）一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)（主要是本國(guó)債券）市場(chǎng)和外幣資產(chǎn)（包括外國(guó)債券和貨幣存款）市場(chǎng)資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）始終成立依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法可分類(lèi)如下：資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法完全資本替代非完全資本替代貨幣分析方法彈性?xún)r(jià)格貨幣分析方法粘性?xún)r(jià)格貨幣分析方法資產(chǎn)組合平衡分析方法資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法分類(lèi)圖1.彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法（1）基本模型彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)主要假設(shè)上：

①垂直的供給曲線；②購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論長(zhǎng)期持續(xù)有效；③貨幣需求是國(guó)民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、國(guó)民收入與貨幣供給無(wú)關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來(lái)的貨幣市場(chǎng)不均衡，完全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來(lái)調(diào)整，不會(huì)影響利率和產(chǎn)出。

本國(guó)貨幣市場(chǎng)的均衡條件：兩邊取對(duì)數(shù)，并用小寫(xiě)字母表示各變量的對(duì)數(shù)值：同理得到外國(guó)的價(jià)格水平表達(dá)式：根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論：取對(duì)數(shù)后得到：彈性?xún)r(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國(guó)和外國(guó)貨幣供給水平的差額。第二項(xiàng)表示本國(guó)和外國(guó)國(guó)民收入水平的差額。第三項(xiàng)表示本國(guó)和外國(guó)利率水平的差額。從中可以看出，本國(guó)與外國(guó)實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平和貨幣供給水平通過(guò)影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定中。注：貨幣模型中本國(guó)貨幣一次性增加的影響（2）評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性；②引入了貨幣供給、國(guó)民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率的影響，避免了直接使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問(wèn)題；③屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等市場(chǎng)的平衡。缺陷：①以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為理論前提（沒(méi)法證明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論成立）；②假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點(diǎn)在實(shí)證研究中存在爭(zhēng)議）；③假定價(jià)格水平具有充分的彈性。2.粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法

匯率的黏價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱(chēng)為“超調(diào)模型”，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于20世紀(jì)70年代提出的。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于：它認(rèn)為商品市場(chǎng)價(jià)格與資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有黏性的特點(diǎn)，而資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格則沒(méi)有粘性，這就使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期不平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。這里所說(shuō)的短期不平衡，是指價(jià)格還來(lái)不及發(fā)生變動(dòng)時(shí)的情況。由于一段時(shí)期后價(jià)格開(kāi)始調(diào)整，所以長(zhǎng)期平衡就是價(jià)格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡。3.資產(chǎn)組合平衡分析法（PortfolioBalanceApproach，Branson，1977）

資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國(guó)內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對(duì)本外幣需求的變化和資本的跨國(guó)流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個(gè)前提：①分析對(duì)象是一個(gè)小國(guó)，國(guó)外利率是給定的；②本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（記M）、本國(guó)政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記B）、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)（記F，具體包括外國(guó)貨幣、外幣存款、外幣債券等）。因此，以本幣計(jì)的一國(guó)資產(chǎn)總量為：

W=M+B+eF（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供給增加貨幣供給減少BB本國(guó)債券供給增加本國(guó)債券供給減少FF外幣資產(chǎn)供給減少外幣資產(chǎn)供給增加eW貨幣需求ieW本國(guó)債券需求債券價(jià)格i本國(guó)利率上升，部分對(duì)外幣資產(chǎn)的需求轉(zhuǎn)移到本國(guó)債券上，外幣資產(chǎn)超額供給，要求本幣升值來(lái)維持市場(chǎng)平衡

FF線比BB線更平緩，因?yàn)楸緡?guó)債券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率的變化更敏感，外幣