第五章企業(yè)并購(gòu)(新2016.11)

第五章并購(gòu)前言在很久很久以前、上帝創(chuàng)造了地球

所有東西是美麗和完美的有大海、山谷、河流、和清新的空氣

到處是花草樹(shù)木動(dòng)物沒(méi)有仇恨和平的生活著某一天、上帝又創(chuàng)造了人類

自從這個(gè)特別的日子開(kāi)始

可愛(ài)的地球開(kāi)始遭受他們的破壞

她的海域和空氣受到了污染

汽車的尾氣排入了空氣里

油污和垃圾被倒入了河流

他們不斷向海洋傾倒著“毒素”

謀殺了無(wú)數(shù)的魚點(diǎn)擊添加標(biāo)題潛在對(duì)手賣方議價(jià)能力同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)買方議價(jià)能力（供貨商）（經(jīng)銷商）替代產(chǎn)品“競(jìng)爭(zhēng)力五力模型”

美國(guó)管理大師邁克爾·波特1+1=4的財(cái)富人生2012年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模情況中企今年全球并購(gòu)規(guī)模將近

2070億美元如何做到的2016年5月，當(dāng)中國(guó)家電巨頭美的公司宣布成為德國(guó)最大機(jī)器人制造商庫(kù)卡公司（KukaAG）股東時(shí)，其遭到了各方激烈的抵制。5月30日，歐盟數(shù)字經(jīng)濟(jì)專員岡瑟·厄廷格(GuentherOettinger)表示，為防止關(guān)鍵技術(shù)的流失，德國(guó)工業(yè)機(jī)器人制造商庫(kù)卡(KukaAG)最好把自己更多的股權(quán)留在歐洲投資人的手里。德國(guó)經(jīng)濟(jì)大臣甚至還聲稱，“庫(kù)卡公司的自動(dòng)化技術(shù)不能落到中國(guó)人手里?！?/p>

接下來(lái)的兩個(gè)月，美的公司進(jìn)行了一系列政治斡旋，對(duì)工作崗位和安全進(jìn)行了相關(guān)承諾，并獲得了包括戴姆勒集團(tuán)（DaimlerAG）CEODieterZetsche在內(nèi)的“重磅”支持，最終成功“拿下”了庫(kù)卡公司。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日，歐盟委員會(huì)已根據(jù)歐盟合并條例批準(zhǔn)了中國(guó)美的集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡公司。美的集團(tuán)最終持有德國(guó)機(jī)器人公司的94.55%的股份。從另一個(gè)側(cè)面看，美的集團(tuán)這一“巨無(wú)霸”交易也展示了中國(guó)公司如何成功安撫各國(guó)對(duì)中企收購(gòu)的擔(dān)憂。（2016年中企全球并購(gòu)規(guī)模將近2070億美元）（近幾年中企海外交易金額變化）截至目前，2016年中企海外并購(gòu)規(guī)模已將近創(chuàng)紀(jì)錄的2070億美元，同比增幅高達(dá)212%。值得一提的是，中國(guó)買家手段靈活，國(guó)際收購(gòu)兼并市場(chǎng)也見(jiàn)證了新一代專業(yè)交易人才正從中國(guó)崛起。（中企海外并購(gòu)金額創(chuàng)紀(jì)錄）“過(guò)去幾年間，眾多中國(guó)公司在國(guó)際交易、安撫利益相關(guān)者方面已積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，”總部在英國(guó)的國(guó)際級(jí)律師事務(wù)所年利達(dá)律師事務(wù)所（LinklatersLLP）合伙人NicolaMayo表示，“在眾多大型中國(guó)公司中，你現(xiàn)在打交道的是有過(guò)海外教育及工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，他們非常了解中國(guó)自己的需求，也懂得每一步都要走得非常穩(wěn)健?！钡靡嬗趪?guó)際交易經(jīng)驗(yàn)的增加，近幾年，中國(guó)公司成為國(guó)際收購(gòu)兼并領(lǐng)域強(qiáng)大的勢(shì)力。目前，中國(guó)收購(gòu)目標(biāo)公司主要在歐洲，今年迄今為止，歐洲的交易占據(jù)了中企海外并購(gòu)近一半的交易量。歐洲近年深受經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的困擾，毫無(wú)疑問(wèn)，歐洲需要中國(guó)的資金將為他們提供新的資金來(lái)源。承諾工作崗位

實(shí)際上，“久經(jīng)沙場(chǎng)”、成熟老道的中國(guó)投標(biāo)者已經(jīng)掌握了一套降低摩擦的完整方法論，撇開(kāi)惡性收購(gòu)不談，良性收購(gòu)?fù)ǔＲ?jīng)過(guò)幾年非正式的接洽。中方通常會(huì)承諾保留對(duì)方公司現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)、承諾投資10年以上，并采取保留獨(dú)立監(jiān)管的步驟。據(jù)知情人士透露，美的公司收購(gòu)庫(kù)卡公司時(shí)，承諾了保存現(xiàn)有廠房、現(xiàn)有崗位直到2023年，并承諾庫(kù)卡公司顧客數(shù)據(jù)獨(dú)立于美的母公司之外。此外，庫(kù)卡公司也采取措施打消了消費(fèi)者對(duì)于收購(gòu)的憂慮。收購(gòu)領(lǐng)域擴(kuò)張至化工、游戲領(lǐng)域2016年3月，中國(guó)化工集團(tuán)以超430億美元要約收購(gòu)全球農(nóng)化與種子巨頭先正達(dá)，刷新了中國(guó)企業(yè)在海外最大的幷購(gòu)交易記錄。6月，騰訊收購(gòu)Supercell一事最終落槌，騰訊全資擁有的財(cái)團(tuán)宣布出資86億美元收購(gòu)芬蘭游戲公司Supercel公司l84.3%的股份。10月24日，中國(guó)泛海宣布擬斥資約27億美元（約合人民幣182億元）收購(gòu)美國(guó)綜合金融保險(xiǎn)集團(tuán)GenworthFinancial，Inc(簡(jiǎn)稱Genworth)全部已發(fā)行股份。瑞士信貸亞太地區(qū)并購(gòu)交易主管JosephGallagher表示，中國(guó)企業(yè)收購(gòu)潮正往橫向和縱向延伸。中化集團(tuán)巨無(wú)霸收購(gòu)案有指導(dǎo)意義值得一提的是，雖然中國(guó)“巨無(wú)霸”交易橫跨了廣闊的領(lǐng)域，但中化集團(tuán)收購(gòu)先正達(dá)的案例對(duì)于中國(guó)海外并購(gòu)具有極大的指導(dǎo)性意義。作為一家國(guó)企的中化集團(tuán)通過(guò)該收購(gòu)案基本上獲得了全球糧食行業(yè)“龍頭老大”的地位，但這個(gè)案子幾乎沒(méi)有在先正達(dá)公司所在地--瑞士引發(fā)任何爭(zhēng)議。其中的原因之一就是先正達(dá)公司積極促成交易的達(dá)成。據(jù)知情人士透露，在協(xié)商之初，中化集團(tuán)讓先正達(dá)公司提出一份共同管理框架，從而在協(xié)商過(guò)程中賦予了被收購(gòu)對(duì)象非同尋常的主導(dǎo)地位。中化集團(tuán)甚至在一些條款上做出了讓步，而最后的合同中基本上都囊括了先正達(dá)公司提出的管理結(jié)構(gòu)。此外，根據(jù)該交易，收購(gòu)之后先正達(dá)公司仍保留該公司現(xiàn)有經(jīng)理崗位，公司總部仍設(shè)在瑞士。雖然中國(guó)海外并購(gòu)依然挑戰(zhàn)重重，中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)、國(guó)外技術(shù)不斷提升的興趣預(yù)示著未來(lái)將產(chǎn)生更多跨境交易。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從以制造業(yè)為中心轉(zhuǎn)型到以高科技行業(yè)和消費(fèi)需求為中心，中國(guó)政府正鼓勵(lì)更多的本土公司獲取海外專業(yè)技術(shù)。企業(yè)并購(gòu)第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)含義與分類第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論第三節(jié)并購(gòu)的運(yùn)作形式點(diǎn)擊添加標(biāo)題目錄第四節(jié)并購(gòu)的相關(guān)決策第五節(jié)并購(gòu)的運(yùn)作程序第六節(jié)并購(gòu)后的整合第一節(jié)并購(gòu)的涵義及分類

一、并購(gòu)的涵義（一）并購(gòu)的概念并購(gòu)：是指一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。并購(gòu)企業(yè)或控股公司目標(biāo)公司或子公司取得控股權(quán)的企業(yè)被控制的企業(yè)

狹義：

兼并廣義：收購(gòu)：收購(gòu)指一家企業(yè)通過(guò)購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)而獲得對(duì)該家企業(yè)本身或其他部分資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。后者法人實(shí)體地位一般不消失。

一個(gè)企業(yè)吸收另一家或多個(gè)企業(yè)。前者依然保留自己的法人資格和企業(yè)特征，后者則失去法人資格或改變法人實(shí)體。（吸收合并）包括新設(shè)合、控股等形式。新設(shè)合并，又稱創(chuàng)立合并或聯(lián)合，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司通過(guò)合并同時(shí)消亡，在新的基礎(chǔ)上形成一個(gè)新設(shè)公司。并購(gòu)會(huì)計(jì)處理中的合并業(yè)務(wù)1、甲公司為一家從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的上市公司，2008年有關(guān)的資料如下：（1）甲公司為取得B公司擁有的正在開(kāi)發(fā)的X房地產(chǎn)項(xiàng)目，2008年3月1日，以公允價(jià)值為15000萬(wàn)元的非貨幣性資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)購(gòu)買了B公司40%有表決權(quán)股份；B公司董事會(huì)成員為8人，其中甲公司派出5人。

（2）甲公司為進(jìn)入西北市場(chǎng)，2008年6月30日，以現(xiàn)金2200萬(wàn)元作為對(duì)價(jià)購(gòu)買了C公司90%有表決權(quán)股份。C公司為2008年4月1日新成立的公司，截止2008年6月30日，C公司持有貨幣資金2400萬(wàn)元，實(shí)收資本2000萬(wàn)元，資本公積500萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)-100萬(wàn)元。（3）甲公司2007年持有D公司70%的有表決權(quán)股份，基于對(duì)D公司市場(chǎng)發(fā)展前景的分析判斷，2008年8月1日，甲公司以現(xiàn)金5000萬(wàn)元作為對(duì)價(jià)向乙公司購(gòu)買了D公司10%有表決權(quán)股份，從而持有D公司80%的有表決權(quán)股份。要求：根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，逐項(xiàng)分析、判斷甲公司2008年上述業(yè)務(wù)是否形成合并？如不形成企業(yè)合并的，請(qǐng)簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。

【正確答案】：1.甲公司20×8年取得B公司40%的股份形成企業(yè)合并。解析：雖然持股比例只有40%，未達(dá)到控制，但因B公司董事會(huì)成員為8人，其中甲公司派出5人，說(shuō)明甲公司在B公司董事會(huì)上有半數(shù)以上投票權(quán)，具有實(shí)質(zhì)上的控制權(quán)，所以甲公司對(duì)B公司的投資形成了企業(yè)合并。2、甲公司20×8年收購(gòu)C公司90%有表決權(quán)股份不形成企業(yè)合并。理由：C公司在20×8年6月30日僅存在貨幣資金，不構(gòu)成業(yè)務(wù)，不應(yīng)作為企業(yè)合并處理。解析：企業(yè)合并的結(jié)果通常是一個(gè)企業(yè)取得了對(duì)一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。構(gòu)成企業(yè)合并至少包括兩層含義：一是取得對(duì)另一個(gè)或多個(gè)企業(yè)（或業(yè)務(wù)）的控制權(quán)；二是所合并的企業(yè)必須構(gòu)成業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)是指企業(yè)內(nèi)部某些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或資產(chǎn)負(fù)債的組合，該組合具有投入、加工處理和產(chǎn)出能力，能夠獨(dú)立計(jì)算其成本費(fèi)用或所產(chǎn)生的收入。本事項(xiàng)中由于購(gòu)買的C公司不存在負(fù)債，所以C公司是不構(gòu)成業(yè)務(wù)的，因此甲公司購(gòu)買C公司90％的表決權(quán)股份不形成企業(yè)合并。3.甲公司20×8年增持D公司10%有表決權(quán)股份不形成企業(yè)合并。理由：在甲公司20×8年收購(gòu)D公司10%有表決權(quán)股份之前，D公司已經(jīng)是甲公司的子公司，不應(yīng)作為企業(yè)合并處理?；颍涸摴煞葙?gòu)買前后未發(fā)生控制權(quán)的變化，不應(yīng)作為企業(yè)合并處理。解析：由于甲公司20×7年就已經(jīng)合并了D公司，所以繼續(xù)購(gòu)買少數(shù)股東權(quán)益并不會(huì)引起控制權(quán)的轉(zhuǎn)移變化，因此不形成企業(yè)合并。浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱：吉利控股集團(tuán)）今天宣布，已經(jīng)完成對(duì)福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部收購(gòu)簽約（左為沃爾沃轎車公司董事長(zhǎng)、吉利控股集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李書福，右為福特首席財(cái)務(wù)官路易斯·布斯）

最快的汽車制造商興業(yè)銀行收購(gòu)九江銀行股份

2008年6月14日，興業(yè)銀行和九江市商業(yè)銀行股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以不超過(guò)九江銀行2007年年底每股凈資產(chǎn)1.93倍的價(jià)格，合計(jì)近3億元現(xiàn)金增資入股九江銀行，取得了20%的股份。行業(yè)背景到2007年中國(guó)銀行業(yè)大體分為五個(gè)層次：第一層次：3家政策性銀行（國(guó)務(wù)院直屬領(lǐng)導(dǎo)的銀行，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行及中國(guó)進(jìn)出口銀行）和5家國(guó)有商業(yè)銀行（中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行）第二層次：13家股份制商業(yè)銀行（中信、華夏、招商、光大、民生、浦東發(fā)展、深圳發(fā)展、渤海、廣發(fā)、興業(yè)、浙商及平安銀行）和112家城市商業(yè)銀行第三層次：709家城市信用社和近3.4萬(wàn)家農(nóng)村信用社。第四層次：200家外資銀行營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)（匯豐、東亞等）第五層次：非銀行金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)、證券）雖然銀行業(yè)整體上保持平衡發(fā)展，但也存在著一些問(wèn)題。首先，受宏觀調(diào)控和利率改革深化的影響，銀行業(yè)利差逐漸減少，盈利模式面臨著轉(zhuǎn)型的需要。其次，隨著我國(guó)對(duì)外資銀行業(yè)務(wù)限制的逐步開(kāi)放，在華外資銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)總額均有較大幅度的增長(zhǎng)，更加劇了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。中小銀行，特別是城市商業(yè)銀行，必須明確自身的差異化定位并積極進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。企業(yè)背景興業(yè)銀行成立于1988年8月，是經(jīng)國(guó)務(wù)院、中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)成立的首批股份制商業(yè)銀行之一，總行設(shè)在福建省福州市。2007年2月5日正式在上海證券交易所掛牌上市，注冊(cè)資本50億元。截至2007年年底，興業(yè)銀行已在北京、上海、廣州、義烏、哈爾濱、南寧、青島、西安、重慶等城市設(shè)立了39家分行、390多家分支機(jī)構(gòu)，與全球900多家銀行建立了代理性關(guān)系。興業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)范圍：吸收公眾存款；發(fā)放短期、中長(zhǎng)期貸款；從事證券投資基金托管；人國(guó)社會(huì)保障基金托管業(yè)務(wù)；銀行卡業(yè)務(wù)、結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)、代理收付款項(xiàng)、提供保管箱服務(wù)；辦理票據(jù)貼現(xiàn)；買賣政府債券、金融債券；發(fā)行金融債券；代理發(fā)行、代理兌付等其他國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。股東構(gòu)成：福建省財(cái)政廳、恒生銀行有限公司、中國(guó)糧油食品集團(tuán)有限公司、國(guó)際金融公司、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司、寶鋼集團(tuán)有限公司、福建省煙草公司、上海國(guó)鑫投資發(fā)展有限公司、七匹狼投資股份有限公司等，資產(chǎn)為8513.35億元；股東權(quán)益為388.97億元；全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85.86億元。九江銀行股份有限公司九江銀行股份有限公司成立于2000年11月18日，現(xiàn)有注冊(cè)資金3億多股，其中：九江市財(cái)政6300萬(wàn)股，占20.26%，民營(yíng)企業(yè)22902.52萬(wàn)股，占73.66%，自然人股1891.65萬(wàn)股，占6.08%。營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)主要分布在九江市區(qū)、瑞昌市、九江縣、德安縣、廬山、永修縣、都昌縣。曾被中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)列為全國(guó)城市商業(yè)銀行一類行。截至2007年年末，全行資產(chǎn)總額86億元、各項(xiàng)存款71.5億元、各項(xiàng)貸款42.3億元，分別比開(kāi)業(yè)時(shí)增長(zhǎng)11.3倍、12.5倍，不良貸款率由開(kāi)業(yè)時(shí)的27.8%下降到0.67%。并購(gòu)過(guò)程興業(yè)銀行在發(fā)布2007年年報(bào)時(shí)披露，將以不超過(guò)九江銀行2007年年底每股凈資產(chǎn)價(jià)值1.93倍的價(jià)格入股該行，持20%的股權(quán)。收購(gòu)過(guò)程中，興業(yè)銀行曾提出控股九江銀行，但作為第一大股東的九江市財(cái)政局并不愿意放棄自己的控股地位。據(jù)報(bào)道，政府要保證第一股東地位，因此興業(yè)成為九江銀行的第二大股東。分組討論：試分析兼并與收購(gòu)之間有什么關(guān)系？

二、兼并與收購(gòu)的區(qū)別聯(lián)系

兼并兩個(gè)企業(yè)間雙方自愿所有資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓被兼并企業(yè)作為一個(gè)法律實(shí)體消失

收購(gòu)企業(yè)或個(gè)人與另一企業(yè)股東間有敵意情況存在可以部份收購(gòu)非全部收購(gòu)時(shí)，被收購(gòu)企業(yè)僅是控股權(quán)的轉(zhuǎn)移區(qū)別：

聯(lián)系：(1)基本動(dòng)因相似，都是增強(qiáng)業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑；(2)都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，都是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的基本方式。（二）并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)行的一種商品交換活動(dòng)，交換的主要內(nèi)容是由各種生產(chǎn)要素構(gòu)成的整體商品—企業(yè)。三、并購(gòu)的基本特征（一）企業(yè)并購(gòu)的存在基礎(chǔ)是商品經(jīng)濟(jì)形態(tài)（二）企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)主體是財(cái)產(chǎn)獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的企業(yè)法人（三）企業(yè)并購(gòu)的基本標(biāo)志是產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓（四）企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰、資源互補(bǔ)的行為名稱時(shí)間主要特征第一次并購(gòu)浪潮

1895-1904（1898-1903）1.橫向合并2.提高了產(chǎn)業(yè)集中度第二次并購(gòu)浪潮1922-1929（1928-1929）1.橫向合并縱向合并2.主要是一些壟斷公司并購(gòu)大量企業(yè)3.產(chǎn)生了金融資本4.產(chǎn)生國(guó)家干預(yù)下的企業(yè)并購(gòu)第三次并購(gòu)浪潮

20世紀(jì)50-60年代（1967-1969）1.以混合并購(gòu)為主2.“大魚吃大魚”為主第四次并購(gòu)浪潮20世紀(jì)

70-80年代（1985）1.并購(gòu)形式呈多樣化2.出現(xiàn)了“小魚吃大魚”第五次并購(gòu)浪潮

20世紀(jì)90年代（1998-1999）1.參與并購(gòu)的企業(yè)的規(guī)模都非常大2.主要采用股票形式支付3.企業(yè)并購(gòu)與剝離并存四、并購(gòu)的分類并購(gòu)形成

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)史1.初期階段(80年代初期)(政府干預(yù)為主）2.成長(zhǎng)階段(80年代后期至90年代初期)3.發(fā)展階段(90年代后期–現(xiàn)今)（并購(gòu)的證券化）

并購(gòu)的分類橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)按并購(gòu)雙方所處業(yè)務(wù)性質(zhì)分類

混合并購(gòu)按并購(gòu)雙方所處業(yè)務(wù)性質(zhì)分類敵意并購(gòu)按并購(gòu)是否同意分類友好并購(gòu)橫向并購(gòu)：是指同類企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的并購(gòu)。沃達(dá)豐：瘋狂的海外擴(kuò)張沃達(dá)豐開(kāi)始了一系列并購(gòu)整合：1999年以560億美元收購(gòu)美國(guó)Airtouch公司，成功進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)。2000年斥資2000億美元收購(gòu)Mannesman公司，從而擁有德國(guó)大量市場(chǎng)份額，并成為歐洲歷史上最大的一宗并購(gòu)案。2001年與中國(guó)移動(dòng)香港公司達(dá)成協(xié)議，完成SwisscomMobile25%的股權(quán)；從AM獲BritishTelecommunicatioPls17.8%的股權(quán)，從而對(duì)該公司的股權(quán)增91.6%。2002年收購(gòu)日本第三大移動(dòng)電話營(yíng)運(yùn)J-Phone同年獲得Vizzavi50%的股權(quán)，對(duì)其進(jìn)行控股同時(shí)與芬蘭的首要移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Ab和科威特的首要移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商MTC（科威特移動(dòng)公司）商MTC（科威特移動(dòng)公司）簽署合作協(xié)議。2003年開(kāi)始，沃達(dá)豐通過(guò)一系列合作協(xié)議，使其業(yè)務(wù)進(jìn)入了奧地利、克羅地亞、斯洛文尼亞、冰島、立陶宛、羅馬尼亞等國(guó)。截至2007年底，沃達(dá)豐的用戶已經(jīng)達(dá)到2.5億，業(yè)務(wù)遍布五大洲的40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是目前世界上最大的移動(dòng)通信公司之一。案例分析12004年12月8日聯(lián)想集團(tuán)有限公司和IBM在歷經(jīng)13個(gè)月的談判之后簽署了一項(xiàng)重要協(xié)議，根據(jù)此項(xiàng)協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)通過(guò)現(xiàn)金、股票支付以及償債的方式收購(gòu)了IBM個(gè)人電腦事業(yè)部，其中包括IBM在全球范圍的筆記本及臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)，并獲得Think系列品牌，從而誕生了世界PC行業(yè)第三大企業(yè)。中方股東聯(lián)想控股將擁有新聯(lián)想集團(tuán)45%左右的股份，IBM公司將擁有18.5%左右的股份。新聯(lián)想集團(tuán)將會(huì)成為一家擁有強(qiáng)大品牌、豐富產(chǎn)品組合和領(lǐng)先研發(fā)能力的國(guó)際化大型企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)知名的IT企業(yè)，聯(lián)想正在走出國(guó)門，向著國(guó)際化的宏偉目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)。請(qǐng)分析：（1）從并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性和并購(gòu)的形式劃分指出上述并購(gòu)分別屬于哪種類型？（2）簡(jiǎn)述該類并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以發(fā)揮經(jīng)營(yíng)管理上的協(xié)同效應(yīng)，迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，節(jié)約共同費(fèi)用，便于在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行專業(yè)化分工，采用先進(jìn)的技術(shù)，形成集約化經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。橫向并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是兩個(gè)以上生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)，消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加并購(gòu)企業(yè)的壟斷實(shí)力。橫向并購(gòu)的基本條件：并購(gòu)企業(yè)需要并且有能力擴(kuò)大自己產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，并購(gòu)雙方企業(yè)的產(chǎn)品及產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售有相同或相似之處縱向并購(gòu)：是生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的上、下游企業(yè)之間的并購(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、節(jié)約共同費(fèi)用案例（一）以美國(guó)制銅業(yè)為例，1922年的阿納康達(dá)公司兼并了美國(guó)黃銅公司，接著又兼并了數(shù)家最終產(chǎn)品制造的制造廠商，其中有底特律黃銅公司等，其市場(chǎng)占有率從9%增長(zhǎng)到20%?？材继毓居?929年兼并了琪斯公司。菲爾浦斯—道奇公司兼并了哈伯蕭電纜電線公司和美國(guó)銅管公司。日本豐田汽車公司70%的汽車零件依賴外部供應(yīng)商提供，豐田公司通過(guò)縱向并購(gòu)和參股，來(lái)加深和豐富與零件商的關(guān)系，確保豐田汽車低成本、高質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的完成。案例（二）上海豫園旅游商城股份有限公司地處上海中心商業(yè)區(qū)，是一家集黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產(chǎn)、金融和進(jìn)出口貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)為一體，多元化發(fā)展的國(guó)內(nèi)一流的綜合性商業(yè)集團(tuán)和上市公司(

600655)，旗下?lián)碛斜姸嘁灾袊?guó)馳名商標(biāo)、中華老字號(hào)、上海市著名商標(biāo)和百年老店等為核心的產(chǎn)業(yè)品牌資源，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)名列全國(guó)大型零售企業(yè)(單體)第一位，躋身中國(guó)企業(yè)

500強(qiáng)。承襲著上海

700年的歷史文脈，豫園商城與四鄰的豫園、老城隍廟、沉香閣等名勝古跡和人文景觀完美地融為一體，豐厚的文化底蘊(yùn)、濃郁的民俗風(fēng)情、鮮明的經(jīng)營(yíng)特色使豫園商業(yè)旅游區(qū)成為全上海最中國(guó)的地方而享譽(yù)海內(nèi)外。

豫園商城的黃金制品銷售居全國(guó)首位，公司收購(gòu)和參股了多家黃金珠寶首飾加工廠，從黃金的開(kāi)采冶煉，到黃金制品的生產(chǎn)，再到眾多的銷售網(wǎng)點(diǎn)，豫園商場(chǎng)的黃金銷售形成了以“老廟黃金”為品牌的產(chǎn)銷一體化經(jīng)營(yíng)格局。混合并購(gòu)：是指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)間的并購(gòu)。形態(tài)產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)地域市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)純粹混合并購(gòu)優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)容量達(dá)到飽和或正處在衰退的產(chǎn)業(yè)時(shí)，通過(guò)混合并購(gòu)能有效地減少進(jìn)入新行業(yè)的障礙，有利于企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，充分利用現(xiàn)有的剩余資源，保障穩(wěn)定的收益。米塔爾鋼鐵公司控股華菱管線

案例2005年1月14日，世界第一大鋼鐵集團(tuán)米塔爾鋼鐵公司以25.9875億元人民幣受讓華菱集團(tuán)持有的華菱管線656,250,000股國(guó)有法人股股份(占華菱管線總股本的37.17%)。轉(zhuǎn)讓后華菱集團(tuán)將繼續(xù)持有華菱管線656,250,000股國(guó)有法人股股份，與米塔爾鋼鐵公司共同控制華菱管線。2005年7月中旬獲得國(guó)資委批準(zhǔn)，至此,外資收購(gòu)我國(guó)A股的最大一宗交易基本上塵埃落定。米塔爾以近26億人民幣收購(gòu)華菱管線，是截至目前外資收購(gòu)A股股權(quán)交易額最大的一宗，也是在我國(guó)鋼鐵工業(yè)新一輪重組背景下的必然結(jié)果。2005年7月，《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》正式出臺(tái)，新的政策在促進(jìn)鋼鐵并購(gòu)重組方面起了相當(dāng)大的作用。為了達(dá)到產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定的生存底線，并購(gòu)重組已經(jīng)成為中小鋼廠以及追求規(guī)模效應(yīng)的大鋼鐵企業(yè)的唯一出路。案例分析21982年可口可樂(lè)掌門人郭思達(dá)收購(gòu)哥倫比亞影業(yè)，動(dòng)用了7.5億美金，這讓所有人都大跌眼鏡，因?yàn)檫@相當(dāng)于哥倫比亞公司股票市值的兩倍。僅僅在一年后，哥倫比亞就為可口可樂(lè)帶來(lái)了9000萬(wàn)美元的利潤(rùn)。更為重要的電影也成為了可口可樂(lè)宣傳自己，打擊對(duì)手的陣地。在哥倫比亞出品的電影中，明星大腕兒喝的都是可口可樂(lè)，特別是英雄人物一定會(huì)喝可口可樂(lè)。而百事可樂(lè)或是在消極的情節(jié)下出現(xiàn)，或是出現(xiàn)在反面角色的手中。仿佛百事可樂(lè)就是邪惡的商標(biāo)。雖然這后來(lái)，哥倫比亞電影公司也開(kāi)始走下坡路了。但是7年之后，郭思達(dá)把哥倫比亞電影公司賣給了日本的索尼，索尼為了獲得控股權(quán)付出了48億美元，這幾乎是郭思達(dá)當(dāng)初買哥倫比亞時(shí)價(jià)格的7倍。請(qǐng)分析：（1）從并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性的角度指出上述并購(gòu)屬于哪種類型？（2）分析可口可樂(lè)并購(gòu)哥倫比亞電影公司的利益?！菊_答案】：（1）此次并購(gòu)屬于混合型并購(gòu)，即對(duì)既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)，本題當(dāng)中可口可樂(lè)與電影業(yè)幾乎毫無(wú)關(guān)聯(lián)度，因此屬于混合并購(gòu)。（2）A、哥倫比亞電影公司與可口可樂(lè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)雖然不相關(guān)，但是可口可樂(lè)有力地利用了電影這一傳播文化，提高公司影響力，贏得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。B、7年之后的再度轉(zhuǎn)讓，價(jià)格是當(dāng)時(shí)收購(gòu)價(jià)的7倍，也說(shuō)明可口可樂(lè)可能獲得了價(jià)值被低估的公司。京東方海外收購(gòu)TFT－LCD業(yè)務(wù)2003年2月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司(000725、200725)正式對(duì)外宣布，以3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社(Hynix)屬下韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社(HYDIS)的TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器件)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割已2003年1月22日全部完成。至此，國(guó)內(nèi)上市公司最大的一起高科技產(chǎn)業(yè)海外收購(gòu)案塵埃落定。

背景和動(dòng)因京東方科技集團(tuán)股份有限公司(000725、200725)是一家創(chuàng)立于1993年的民營(yíng)股份制上市公司，創(chuàng)業(yè)之初，公司就將自己的核心業(yè)務(wù)定位在了顯示領(lǐng)域，公司先后通過(guò)獨(dú)資以及與國(guó)際領(lǐng)先的顯示技術(shù)企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴(kuò)大自己在這一領(lǐng)域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)或世界領(lǐng)先地位。京東方擁有中國(guó)北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，但是，液晶顯示器是未來(lái)顯示器發(fā)展的主流。由于價(jià)格方面的因素，目前國(guó)內(nèi)液晶顯示器的銷量所占比例不到5%，但是，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，液晶顯示器在全球的銷量已占到全球顯示器總銷量的13%-14%，而且，液晶顯示器的使用正從電腦向電視等多個(gè)區(qū)域推進(jìn)。國(guó)內(nèi)彩電業(yè)巨頭已明確提出將液晶電視作為具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)來(lái)發(fā)展。因此，作為生產(chǎn)液晶顯示器最重要部件--TFT屏的市場(chǎng)前景被普遍看好。然而，國(guó)內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項(xiàng)技術(shù)還不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個(gè)資金、技術(shù)雙密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，大大增加了后來(lái)者的進(jìn)入門檻。京東方自20世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)還是北京電子管廠的時(shí)候就開(kāi)始研究TFT-LCD技術(shù)，后來(lái)京東方開(kāi)始在顯示器領(lǐng)域逐漸站穩(wěn)腳跟，除開(kāi)發(fā)生產(chǎn)顯示器件外，他們還推出了以"京東方"為品牌的數(shù)碼產(chǎn)品，隨著京東方及其合作伙伴對(duì)TFT-LCD面板需求的持續(xù)增加，以及公司關(guān)于TFT-LCD業(yè)務(wù)相關(guān)配套工作的完成，正式啟動(dòng)TFT-LCD業(yè)務(wù)，已是萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)了。韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社(Hynix)是全球主要芯片制造商之一，受九十年代末以來(lái)的全球存儲(chǔ)晶片需求下降打擊，訂單量巨減，現(xiàn)金嚴(yán)重短缺。公司自2000年起就一直在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，出售旗下TFT-LCD業(yè)務(wù)是其進(jìn)行調(diào)整的舉措之一。收購(gòu)細(xì)節(jié)早在2002年9月，京東方(000725、200725)就已發(fā)出公告稱，公司擬出資3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社(HYDIS)的TFT-LCD業(yè)務(wù)，并隨后在韓國(guó)注冊(cè)京東方科技集團(tuán)股份有限公司的全資子公司BOE-Hydis技術(shù)株式會(huì)社，代表京東方負(fù)責(zé)此次資產(chǎn)收購(gòu)。但是，由于京東方與HYDIS在收購(gòu)價(jià)格上存在分歧。直至2002年11月，雙方才簽訂最終協(xié)議，當(dāng)時(shí)，Hynix的主要債權(quán)銀行也曾表示，將向京東方提供2.1億美元的銀團(tuán)貸款，幫助其完成此次收購(gòu)。但是，就在2002年底并購(gòu)雙方將按照最終收購(gòu)協(xié)議準(zhǔn)備進(jìn)行資產(chǎn)交割時(shí)，Hynix的一家債權(quán)銀行由于未得到滿意的貸款償還條件，而拒絕為京東方的收購(gòu)提供融資，收購(gòu)面臨流產(chǎn)的危險(xiǎn)。然而，幾天后事情有了轉(zhuǎn)機(jī)。Hynix的主要債權(quán)人之一韓國(guó)外換銀行同意向京東方安排總額達(dá)1.883億美元的銀團(tuán)貸款以完成對(duì)Hynix屬下子公司業(yè)務(wù)的收購(gòu)。2003年1月22日，京東方TFT-LCD事業(yè)韓國(guó)子公司BOE-Hydis技術(shù)株式會(huì)社正式成立，TFT-LCD業(yè)務(wù)也順利實(shí)現(xiàn)由韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社向BOE-Hydis的過(guò)渡。京東方對(duì)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社(HYDIS)TFT-LCD業(yè)務(wù)的收購(gòu)采取了"全部資產(chǎn)+營(yíng)運(yùn)資金"的模式，此次支付的3.8億美元，僅用于收購(gòu)HYDIS的全部資產(chǎn)，包括HYDIS用于TFT-LCD生產(chǎn)的所有固定資產(chǎn)以及技術(shù)、工藝和其全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)。關(guān)于用于收購(gòu)營(yíng)運(yùn)資金的金額，至今還未有確切數(shù)額，據(jù)有關(guān)估計(jì)，約在7000萬(wàn)美元左右。自兩年前，公司宣布出售TFT-LCD業(yè)務(wù)以來(lái)，已引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。臺(tái)灣劍度公司更是曾以4億美元的價(jià)格與Hynix達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，但最終由于劍度未按協(xié)議進(jìn)度付款，而使收購(gòu)流產(chǎn)。但是，此時(shí)Hynix出售TFT-LCD業(yè)務(wù)已是箭在弦上，不得不發(fā)了。根據(jù)以上案例請(qǐng)回答京東方為什么要收購(gòu)TFT-LCD？能夠收購(gòu)成功的原因有哪些？收購(gòu)評(píng)述在世界液晶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)供過(guò)于求的背景下，京東方此次的運(yùn)作可謂是逆流而上，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。全球大型TFT-LCD產(chǎn)業(yè)迄今為止，已經(jīng)歷經(jīng)三次供過(guò)于求的景氣周期，前兩次持續(xù)的時(shí)間都在一年左右，而目前的第三次供過(guò)于求的階段已持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，據(jù)有關(guān)業(yè)內(nèi)人士分析，此次距離實(shí)現(xiàn)供需平衡點(diǎn)已不遠(yuǎn)。京東方選擇在此時(shí)完成收購(gòu)，不僅避開(kāi)了液晶產(chǎn)業(yè)要求的高額的研發(fā)費(fèi)用，以較低的成本直接切入其核心技術(shù)，而且，世界液晶產(chǎn)品需求量的回升，可能預(yù)示著液晶時(shí)代的來(lái)臨，讓京東方看到了廣闊的發(fā)展前景。然而，機(jī)遇總是與挑戰(zhàn)共存。目前，世界TFT-LCD終端消費(fèi)市場(chǎng)的近80%的份額由歐美廠商占據(jù)，而國(guó)內(nèi)，限于消費(fèi)力水平，在國(guó)際液晶市場(chǎng)上所占份額很小，京東方如果想在此領(lǐng)域有所突破，關(guān)鍵是盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，并尋求上下游產(chǎn)品客戶的支持。國(guó)內(nèi)廠商是否能在這一領(lǐng)域有所突破，我們將拭目以待。京東方的此次收購(gòu)是我國(guó)上市公司運(yùn)作的最大一起海外高科技收購(gòu)案，與國(guó)內(nèi)外資并購(gòu)雷聲大雨點(diǎn)小形成了鮮明地對(duì)比，展現(xiàn)出中國(guó)企業(yè)在防守中出擊的"走出去"戰(zhàn)略。京東方此次實(shí)行的全盤收購(gòu)的策略，不僅得到了海外金融機(jī)構(gòu)的融資，還直指世界先進(jìn)核心技術(shù)，這對(duì)于目前國(guó)內(nèi)許多企業(yè)在"走出去"時(shí)缺乏明確的發(fā)展方向和規(guī)劃，出去之后面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑是個(gè)很好的借鑒。（二）按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意與合作分類，可以分為友好并購(gòu)和敵意并購(gòu)1.友好并購(gòu)（也稱善意并購(gòu)）是指目標(biāo)公司同意并購(gòu)公司提出的并購(gòu)條件并承諾給予協(xié)助的并購(gòu)行為。

收購(gòu)方CA和被收購(gòu)方CSC均為紐約交易所掛牌的上市公司由著名美藉華裔王嘉廉領(lǐng)導(dǎo)的CA是美國(guó)第三大獨(dú)立軟件制造商它主要為大公司提供數(shù)據(jù)管理商業(yè)軟件全球“財(cái)富500”家大企業(yè)中﹐有95%采用它的網(wǎng)絡(luò)化管理軟件﹒

案例位于加州的被收購(gòu)方CSC是美國(guó)著名計(jì)算機(jī)咨詢服務(wù)公司﹐它的服務(wù)項(xiàng)目包括程序設(shè)計(jì)﹑管理咨詢﹑系統(tǒng)結(jié)合及產(chǎn)品尋購(gòu)業(yè)務(wù)等﹐它的主要客戶是政府及政府附屬機(jī)構(gòu)﹐占其總業(yè)務(wù)量的25％左右﹒

面對(duì)計(jì)算機(jī)業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)﹐20年前才成立的CA﹐能躋身美國(guó)軟件業(yè)前茅﹐除了靠發(fā)展自身的技術(shù)外﹐通過(guò)不斷收購(gòu)其它企業(yè)來(lái)擴(kuò)大服務(wù)項(xiàng)目﹑增添產(chǎn)品種類來(lái)壯大企業(yè)規(guī)模在其高速發(fā)展中起了十分重要的作用﹒在短短的20年里﹐CA收購(gòu)企業(yè)多達(dá)50余家﹒這次對(duì)CSC收購(gòu)﹐CA希望能通過(guò)合并﹐讓CSC為CA軟件提供支持﹐使CA變成像IBM一樣﹐可以為客戶提供一套從硬件到軟件﹐更全面﹑更完整的服務(wù)﹔并可以向CSC客戶推銷它的系統(tǒng)軟件產(chǎn)品﹐將CA的客戶層從大公司推至政府部門﹒

并購(gòu)目的

CA在1997年12月中旬開(kāi)始同CSC接觸﹐洽談并購(gòu)事宜﹒在經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的“友好”談判后﹐雙方在價(jià)格和收購(gòu)條款上均未能達(dá)成協(xié)議(收購(gòu)價(jià)114美元)﹒1998年2月中旬﹐CA決定采取行動(dòng)﹐公開(kāi)發(fā)出以高出當(dāng)時(shí)CSC市價(jià)的30%﹑每股108美元的價(jià)格收購(gòu)CSC公司的收購(gòu)要約﹐整個(gè)收購(gòu)金額涉及90億美元(如果收購(gòu)成功﹐將成為當(dāng)代高科技領(lǐng)域第三大并購(gòu)交易)。并購(gòu)過(guò)程CA總裁和首席執(zhí)行官在寫給CSC董事長(zhǎng)的正式書面信中提出﹕對(duì)兩家公司至今未能達(dá)成協(xié)議感到遺憾﹐但CA決心不遺余力采用所有合適的方法來(lái)促使并購(gòu)交易成功，希望在十天之內(nèi)給出答復(fù)。希望法院裁定CSC在1998年8月份召開(kāi)股東大會(huì)之前將CA收購(gòu)要約提前交給股東討論。在CA收購(gòu)要約中﹐CA提出以下幾個(gè)收購(gòu)條件﹕(1)留住CSC公司主要管理人員和主要員工(2)向CSC公司主要管理人員和員工提供員工購(gòu)股權(quán)(3)保證在合并后公司中﹐CSC和CA組織地位相等(4)除非萬(wàn)不得已﹐原CSC組織框架不變﹔(5)合并后公司使CA和CSC在技術(shù)和市場(chǎng)開(kāi)拓上能互相幫助﹐共同發(fā)展﹔(6)沒(méi)有裁員計(jì)劃﹒

從上述案例給出的材料中可以看出CA最初按是否被收購(gòu)的意愿看，采用哪種收購(gòu)類型？隨著事態(tài)的發(fā)展，收購(gòu)類型有沒(méi)有發(fā)生改變？轉(zhuǎn)變?yōu)槟姆N類型？從哪些現(xiàn)象可以看出轉(zhuǎn)變？

CA這種做法帶有很強(qiáng)的敵意第一﹐CA原來(lái)打算﹕如果CSC同意同CA以“友好”方式合并﹐CA愿以每股114美元的價(jià)格向CSC股東購(gòu)買CSC股權(quán)﹒但現(xiàn)將收購(gòu)價(jià)調(diào)低﹐顯然是對(duì)CSC不合作的懲罰第二﹐從“友好”協(xié)議轉(zhuǎn)向以正式要約收購(gòu)﹐迫使CSC在十天內(nèi)作出反應(yīng)。第三，CA還向內(nèi)華達(dá)地方法院提出要求﹕希望法院裁定CSC在1998年8月份召開(kāi)股東大會(huì)之前將CA收購(gòu)要約提前交給股東討論。并購(gòu)談判從“友好”轉(zhuǎn)向“敵意”﹐使原本有意尋找合并伙伴的CSC改變對(duì)整個(gè)兼并活動(dòng)的立場(chǎng)﹐CSC董事會(huì)和高級(jí)管理層決定不遺余力進(jìn)行反收購(gòu)﹒CSC通過(guò)采取以下行動(dòng)來(lái)響應(yīng)CA的敵意收購(gòu)﹕(1)修改公司章程﹐取消擁有20%股權(quán)的股東提出提前召開(kāi)股東大會(huì)的權(quán)利﹔(2)為公司最高層17位管理人員訂立豐厚離職補(bǔ)償金﹔(3)將股東大會(huì)決議通過(guò)比率要求從50%提高到90%﹔(4)揚(yáng)言計(jì)劃向優(yōu)先股股東發(fā)放普通股認(rèn)股權(quán)的股息﹐為公司毒丸防御計(jì)劃鋪平道路﹐因?yàn)橐坏┌l(fā)生兼并﹐優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換為收購(gòu)者普通股﹐以增加收購(gòu)成本；(5)向洛杉磯最高法院提出5000萬(wàn)美元的訴訟，起訴CA收購(gòu)行為違反了加洲不公平商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)法﹔(6)向美國(guó)洛杉磯地方法院起訴CA和它的并購(gòu)顧問(wèn)﹐控制被告方通過(guò)CSC以前的商業(yè)伙伴﹐一家信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中非法獲取CSC機(jī)密信息。3月2號(hào)﹐CSC正式拒絕了CA收購(gòu)要約3月6號(hào)﹐CA在經(jīng)過(guò)各種努力后﹐終于宣布﹕當(dāng)3月16日收購(gòu)要約期結(jié)束后﹐不考慮延長(zhǎng)要約期﹐這也意味著CA徹底放棄了對(duì)CSC收購(gòu)﹐從而使美國(guó)高科技史上第三大兼并案以流產(chǎn)告終。

2.敵意并購(gòu)（也稱非善意并購(gòu)）是指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)公司管理層對(duì)其并購(gòu)意圖尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行進(jìn)行并購(gòu)的行為。本節(jié)結(jié)束第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)理論一、效率理論（一）差別效率理論

并購(gòu)的最一般理論。該理論表明，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購(gòu)了B公司后，B公司的效率便可以提高到A公司的水平。因此，并購(gòu)不僅會(huì)給參加者（并購(gòu)雙方）帶來(lái)利益，而且會(huì)因整個(gè)經(jīng)濟(jì)效益水平的提高而帶來(lái)社會(huì)效益。

這一理論表明從事相似經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)最有可能成為潛在的收購(gòu)者，這是由于他們具有對(duì)低于行業(yè)平均水平或未充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)潛力的公司進(jìn)行清查的背景并且懂得如何改善被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。也就是說(shuō)，兩公司間的并購(gòu)具有管理協(xié)同效應(yīng)。（二）無(wú)效率的管理者理論該理論認(rèn)為被收購(gòu)企業(yè)的管理者未能充分發(fā)揮其所控制的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)潛力，而另一管理團(tuán)體可能會(huì)更有效地對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行管理。（三）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在并購(gòu)之前，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，通過(guò)并購(gòu)使并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)，有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。（四）純粹多元化經(jīng)營(yíng)理論該理論認(rèn)為企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)本身之所以有價(jià)值是由于許多原因造成的，其中包括管理者和其他雇員分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，充分發(fā)揮無(wú)形資本的作用，以及在財(cái)務(wù)、稅收方面的好處等。（五）混合并購(gòu)的財(cái)務(wù)理論該理論認(rèn)為混合企業(yè)相當(dāng)于一個(gè)小型的資本市場(chǎng)，它可以把屬于資本市場(chǎng)的資金供給和分配職能內(nèi)部化，這種內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金供給在股利、稅收、交易費(fèi)用等方面存在著優(yōu)惠，因而通過(guò)并購(gòu)形成混合企業(yè)可以提高公司資本配置的效率。（六）價(jià)值低估理論價(jià)值低估的一方面原因是由于被收購(gòu)企業(yè)的管理層無(wú)法使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)潛力得以充分發(fā)揮，第二種是信息的不對(duì)稱，即收購(gòu)者有內(nèi)幕信息。價(jià)值低估理論的另一方面是資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本間的差異。二、交易費(fèi)用理論交易費(fèi)用交易費(fèi)用就是運(yùn)行市場(chǎng)機(jī)制的費(fèi)用，包括信息成本、談判成本、擬定和實(shí)施契約的成本、界定和控制產(chǎn)權(quán)的成本、監(jiān)督管理的成本和制度結(jié)構(gòu)變化的成本。簡(jiǎn)言之，包括一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程中的成本。交易費(fèi)用學(xué)派認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)生的原因是因?yàn)榭梢怨?jié)約部分市場(chǎng)交易費(fèi)用。企業(yè)通過(guò)將外部的市場(chǎng)交易行為變成企業(yè)內(nèi)部有計(jì)劃、有組織、有監(jiān)督、有獎(jiǎng)懲的合作和交換行為，即實(shí)現(xiàn)外部交易的內(nèi)部化就可以降低市場(chǎng)的部分交易費(fèi)用。（二）并購(gòu)的交易費(fèi)用理論交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)論：市場(chǎng)機(jī)制和企業(yè)組織是可以相互替代的，且都是資源配置的有效調(diào)節(jié)者，市場(chǎng)交易費(fèi)用的存在決定了企業(yè)的存在對(duì)資源的配置與協(xié)調(diào)，無(wú)論運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制還是運(yùn)用企業(yè)組織來(lái)進(jìn)行都是有成本的，市場(chǎng)機(jī)制配置資源的成本就是市場(chǎng)交易費(fèi)用，企業(yè)組織配置資源的成本就是企業(yè)內(nèi)部管理費(fèi)用；企業(yè)組織取代市場(chǎng)，內(nèi)化市場(chǎng)交易有可能節(jié)約交易費(fèi)用。企業(yè)的邊界決定于企業(yè)內(nèi)部管理費(fèi)用和市場(chǎng)交易費(fèi)用，企業(yè)內(nèi)化市場(chǎng)交易、節(jié)約交易費(fèi)用的同時(shí)會(huì)增加內(nèi)部管理費(fèi)用，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部管理費(fèi)用的增加與市場(chǎng)交易費(fèi)用節(jié)省的數(shù)量相當(dāng)時(shí)，企業(yè)的邊界趨于平衡。它認(rèn)為，節(jié)約交易費(fèi)用是資本主義企業(yè)結(jié)構(gòu)演變的惟一動(dòng)力。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)組織對(duì)市場(chǎng)的替代，是為了減少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的交易費(fèi)用。

★通過(guò)并購(gòu)節(jié)約交易費(fèi)用（1）企業(yè)通過(guò)研究和開(kāi)發(fā)的投入獲得知識(shí)。（2）企業(yè)的品牌作為無(wú)形資產(chǎn)，其運(yùn)用也會(huì)遇到外部問(wèn)題。（3）有些企業(yè)的生產(chǎn)需要大量的專門中間產(chǎn)品投入，而這些中間產(chǎn)品市場(chǎng)常存在供給的不確定性、質(zhì)量難以控制和機(jī)會(huì)主義行為等問(wèn)題。（4）一些生產(chǎn)企業(yè)，為開(kāi)拓市場(chǎng)，需要大量的促銷投資，這種投資由于專用于某一企業(yè)的某一產(chǎn)品，會(huì)有很強(qiáng)的資產(chǎn)專用性。（5）企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)形成規(guī)模龐大的組織，使組織內(nèi)部的職能相分離，形成一個(gè)以管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部市場(chǎng)體系。三、市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增加企業(yè)長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。下列情況可導(dǎo)致以增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力為目標(biāo)的并購(gòu)活動(dòng)：一是在行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩、供大于求的情況下，發(fā)生行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)；二是在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭外商勢(shì)力的強(qiáng)烈滲透和沖擊情況下；三是由于法律變得更加嚴(yán)格，使企業(yè)間的各種合謀及壟斷市場(chǎng)的行為成為非法。增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)活動(dòng)，可以通過(guò)以下途徑完成：1.通過(guò)橫向并購(gòu)提高行業(yè)集中程度，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，改善競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，減少對(duì)手。2.開(kāi)展縱向一體化并購(gòu)，通過(guò)控制原料供應(yīng)和銷售渠道來(lái)影響競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)，提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位。3.混合并購(gòu)，充分發(fā)揮無(wú)形資本的作用，拓展品牌的影響領(lǐng)域，提高市場(chǎng)知名度，擴(kuò)大企業(yè)絕對(duì)規(guī)模，以便擁有足夠的實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行較量。四、與代理問(wèn)題相關(guān)的并購(gòu)理論代理問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東兩者的利益不一致。（一）并購(gòu)是解決代理問(wèn)題的一種方式（二）管理主義理論（三）自大假說(shuō)五、稅負(fù)效應(yīng)理論一些并購(gòu)活動(dòng)可能是出于稅收負(fù)擔(dān)最小化方面的考慮而采取的行動(dòng)?？梢詾椴①?gòu)活動(dòng)的稅賦效應(yīng)提供機(jī)會(huì)的途徑：1.凈營(yíng)業(yè)虧損和稅收抵免的遞延2.增加資產(chǎn)稅基3.資本利得代替一般收入第三節(jié)并購(gòu)的運(yùn)作形式兼并的運(yùn)作形式

承擔(dān)債務(wù)式兼并

政府劃轉(zhuǎn)式一二三購(gòu)買式兼并清華同方股份有限公司兼并

江西無(wú)線電廠案清華同方股份有限公司是經(jīng)國(guó)家體改委和國(guó)家教育委員會(huì)批準(zhǔn)，由清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)集團(tuán)）作為主要發(fā)起人以其所屬部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)折資入股，其他發(fā)起人以貨幣資金投入，采取募集方式設(shè)立的股份有限公司。企業(yè)集團(tuán)以清華大學(xué)的科技和人才優(yōu)勢(shì)為依托，從事科技成果的商品化的產(chǎn)業(yè)化，并用高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)進(jìn)行改造，已經(jīng)形成了一批技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品。其產(chǎn)品和技術(shù)涉及到信息及計(jì)算機(jī)技術(shù)、能源、核技術(shù)、化工、機(jī)械與儀器儀表、新材料、環(huán)境保護(hù)等各個(gè)領(lǐng)域。其部分拳頭產(chǎn)品多次獲得國(guó)家級(jí)和省市部委級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)，并被評(píng)為國(guó)家級(jí)新產(chǎn)品。在進(jìn)行股份制改組過(guò)程中，按照突出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)“信息及計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域”、盡量減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原則，企業(yè)集團(tuán)對(duì)其所屬部分從事該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性單位及其相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行重組，聯(lián)合其他四家發(fā)起人，以募集方式組建了清華同方股份有限公司。上述生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性單位主要包括北京清華人工環(huán)境工程公司、清華信息技術(shù)公司北京清華網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司、北京清華同方實(shí)業(yè)總公司等。公司經(jīng)營(yíng)范圍：計(jì)算機(jī)及信息技術(shù)，人工環(huán)境控制設(shè)備的生產(chǎn)、銷售及工程安裝，儀器儀表、光機(jī)電一體化設(shè)備，精細(xì)化工及生物制藥產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售，高科技項(xiàng)目的咨詢，高新技術(shù)的轉(zhuǎn)讓與服務(wù)。江西無(wú)線電廠（國(guó)營(yíng)第七一三廠）創(chuàng)建于1966年，是生產(chǎn)通信設(shè)備的大型電子工業(yè)企業(yè)和軍工骨干企業(yè)。20世紀(jì)90年代初，由江西景德鎮(zhèn)市搬遷至九江市。由于自費(fèi)搬遷和搬遷技改，導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期背負(fù)沉重的經(jīng)濟(jì)包袱，以及其他歷史原因，迫使企業(yè)采取“壓縮民品生產(chǎn)，確保軍品生產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)措施，從而使民品生產(chǎn)萎縮，軍品技術(shù)的更新速度放慢，軍品訂貨的上升勢(shì)頭也難以為續(xù)。清華同方股份有限公司是首家上市的高校產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)目的主要是為高校的科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品提供生產(chǎn)條件。但是由于學(xué)校的局限，不可能在短時(shí)間內(nèi)興建大規(guī)模的生產(chǎn)基地，因此，清華同方股份有限公司把目光轉(zhuǎn)向了兼并市場(chǎng)。江西無(wú)線電廠是一家以生產(chǎn)軍用電子產(chǎn)品為主的軍工企業(yè)，多年來(lái)由于經(jīng)營(yíng)不善、產(chǎn)品老化，企業(yè)虧損嚴(yán)重。兼并的實(shí)施1、江西無(wú)線電廠對(duì)兼并的態(tài)度較長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，由于自費(fèi)搬遷和技改貸款形成的債務(wù)，使得江西無(wú)線電廠包袱沉重。工廠1997年10月底財(cái)務(wù)報(bào)表帳面資產(chǎn)數(shù)總計(jì)1.68億元，負(fù)債合計(jì)1.4億元人民幣，銀行欠款9769萬(wàn)元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83%。由于歷史原因和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換過(guò)程中產(chǎn)生的各種矛盾，極大地制約了企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)已連續(xù)三年發(fā)生潛虧。由于工廠目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，技改資金難以及時(shí)到位，只能靠貸款維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)使得工廠采取“壓縮民品生產(chǎn)，確保軍品生產(chǎn)”的方針，從而使民品生產(chǎn)萎縮，軍品技術(shù)的更新極慢，軍品訂貨的上升勢(shì)頭也難以為續(xù)。江西無(wú)線電廠在計(jì)劃體制下形成的企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、管理機(jī)制和干部職工的思想觀念都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已難以適應(yīng)當(dāng)今激烈的軍、民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。江西無(wú)線電廠認(rèn)識(shí)到，若想從根本上盤活企業(yè)生產(chǎn)能力，真正落實(shí)國(guó)家關(guān)于“軍民結(jié)合”的戰(zhàn)略方針，全面地與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌，應(yīng)首先從自身內(nèi)部小循環(huán)的單一模式中跳出來(lái)，通過(guò)與國(guó)有控股的高新技術(shù)企業(yè)有機(jī)結(jié)合，成為一個(gè)科技力量強(qiáng)、生產(chǎn)手段先進(jìn)、具有較快應(yīng)變能力和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的現(xiàn)代企業(yè)。江西無(wú)線電廠考慮到通過(guò)實(shí)施兼并，企業(yè)可以達(dá)到以下三個(gè)目的：通過(guò)被兼并，可以根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策，有效地減輕企業(yè)沉重負(fù)擔(dān)，進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)重組，以達(dá)到增資減債、重新組合生產(chǎn)要素的目的；可以引入清華同方股份有限公司的大量資金、高新技術(shù)和管理機(jī)制，進(jìn)行技術(shù)改造，研究開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，徹底轉(zhuǎn)換企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)活力；可以以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為紐帶，依靠和憑借清華同方股份有限公司雄厚實(shí)力和綜合優(yōu)勢(shì)，利用公司良好的品牌形象和銷售渠道，較快提高產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率，使企業(yè)獲得超常規(guī)發(fā)展?；谶@些考慮，江西無(wú)線電廠同意與清華同方股份有限公司進(jìn)行兼并，而且作為被兼并方實(shí)施兼并。2、清華同方股份有限公司對(duì)江西無(wú)線電廠兼并的實(shí)施經(jīng)評(píng)估基準(zhǔn)日1997年10月31日之評(píng)估，企業(yè)總資產(chǎn)帳面凈值16832萬(wàn)元人民幣，負(fù)債帳面值14012萬(wàn)元人民幣，凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）帳面值2819萬(wàn)元人民幣，總資產(chǎn)評(píng)估值15196萬(wàn)元人民幣，負(fù)債評(píng)估值14012萬(wàn)元人民幣，凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）評(píng)估值1183萬(wàn)元人民幣。江西無(wú)線電廠由于財(cái)務(wù)狀況已陷入困境，最突出的一點(diǎn)是債務(wù)問(wèn)題。雖然江西無(wú)線電廠具有年產(chǎn)通信產(chǎn)品4000部（套）、電子產(chǎn)品50萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力，但兼并前企業(yè)的年銷售收入僅為3540萬(wàn)元人民幣，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-299.7萬(wàn)元人民幣（未經(jīng)審計(jì)）。截止1997年10月底，財(cái)務(wù)報(bào)表帳面資產(chǎn)數(shù)總計(jì)1.68億元人民幣。其中固定資產(chǎn)8666萬(wàn)元人民幣，固定資產(chǎn)帳面凈值6260萬(wàn)元，負(fù)債合計(jì)為1.4億元人民幣。其中銀行欠款9769萬(wàn)元人民幣，其余為流動(dòng)負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率為83%。清華同方股份有限公司在兼并中并不十分在意江西無(wú)線電廠的資產(chǎn)凈值，也不十分在意其評(píng)估使用方法。實(shí)際上，用重置成本法評(píng)估其資產(chǎn)總計(jì)為1.78億元人民幣。清華同方股份有限公司十分注重對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)地分析，也就是預(yù)期收益凈現(xiàn)值的分析。實(shí)際上，由于江西無(wú)線電廠正在處于虧損階段，其凈現(xiàn)值分析的關(guān)鍵在于確定近幾年該廠的現(xiàn)金流入預(yù)測(cè)，也就是說(shuō)，在該廠達(dá)到清華同方股份有限公司設(shè)計(jì)的生產(chǎn)狀況之前，需要花費(fèi)多少錢。兼并過(guò)程中，清華同方股份有限公司只是依據(jù)其企業(yè)的帳面價(jià)值計(jì)算，未考慮該企業(yè)的商標(biāo)、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)以及土地使用權(quán)的評(píng)估問(wèn)題。

清華同方股份有限公司在兼并江西無(wú)線電廠的過(guò)程中并沒(méi)有把遣散職工作為主要條件，還是保留了全廠的職工。而債務(wù)問(wèn)題卻是焦點(diǎn)問(wèn)題。在江西無(wú)線電廠1.68億元人民幣的資產(chǎn)中，負(fù)債占1.4億元人民幣，銀行欠款近1億元人民幣。1億元人民幣的銀行欠款由清華同方股份有限公司承擔(dān)，其余的流動(dòng)負(fù)債由新企業(yè)承擔(dān)?！傲闶召?gòu)”意味著清華同方股份有限公司承擔(dān)其1億元人民幣的債務(wù)兼并該企業(yè)。在評(píng)估中，江西省給予的優(yōu)惠政策的確提高了該企業(yè)的價(jià)值。兼并后的江西無(wú)線電廠將享受國(guó)家有關(guān)兼并虧損企業(yè)的優(yōu)惠政策，即該企業(yè)所欠的銀行債務(wù)停息掛帳，七年還本。這無(wú)疑是給企業(yè)帶來(lái)了一筆無(wú)息貸款！一、兼并的運(yùn)作形式（一）承擔(dān)債務(wù)式兼并兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)一并吸收，以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的兼并方式，即在資產(chǎn)與負(fù)債基本對(duì)等的情況下，兼并方以承擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)，往往同時(shí)也接受被兼并方的職工。

承擔(dān)債務(wù)式兼并的優(yōu)點(diǎn)：一是交易不用付現(xiàn)款，以未來(lái)分期付款償還債務(wù)為條件整體接受目標(biāo)企業(yè)，從而避免了并購(gòu)方頭寸不足困難，不擠占營(yíng)運(yùn)資金，簡(jiǎn)單易行。二是容易得到政府在貸款、稅收等方面的優(yōu)惠政策，可以停息免息。（二）購(gòu)買式兼并并購(gòu)方出資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其全部產(chǎn)權(quán)的兼并方式。

分類購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)購(gòu)買股票式并購(gòu)1、購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)出資一般是以現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的大部分或整體產(chǎn)權(quán)。2、購(gòu)買股票式并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的大部分股票，以達(dá)到控制其資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的目的。根據(jù)稅法規(guī)定，該并購(gòu)方式不具備銷售商品收入的四個(gè)條件，銷售商品的收入不能確認(rèn)，所以不征收增值稅，也不屬于營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍。（三）政府劃轉(zhuǎn)式兼并政府將處于劣勢(shì)的企業(yè)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給優(yōu)勢(shì)企業(yè)的一種兼并方式。二、合并的運(yùn)作形式吸收合并創(chuàng)設(shè)合并（一）吸收合并（存續(xù)合并）兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并，其中一個(gè)企業(yè)繼續(xù)存在，另外的企業(yè)被解散而不復(fù)存在，其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)也轉(zhuǎn)給繼續(xù)存在的企業(yè)。吸收合并實(shí)際上也屬于兼并的一種形式。第一百貨與華聯(lián)商廈合并案2004年4月8日，第一百貨和華聯(lián)商廈發(fā)布董事會(huì)決議吸收合并預(yù)案，該合并擬以第一百貨為合并方，華聯(lián)商廈為被合并方。本次合并完成后，華聯(lián)商廈股東所持的華聯(lián)商廈股票將按照大寫的折股比例換為第一百貨的股票，折股比例為：非流通股折股比例為1：1.273，流通股折股比例為1：1.114。本次吸收合并向股東提供了現(xiàn)金選擇權(quán)，華聯(lián)商廈流通股現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為每股7.74元，非流通股現(xiàn)金選擇價(jià)格為每股7.62元。合并完成后華聯(lián)商廈的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益并入第一百貨，華聯(lián)商廈的法人資格被注銷。（二）創(chuàng)設(shè)合并（新設(shè)合并）兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并，原有企業(yè)都不繼續(xù)存在，另外再創(chuàng)立一家新的企業(yè)。

三、收購(gòu)的運(yùn)作形式：協(xié)議收購(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)要約收購(gòu)杠桿收購(gòu)連環(huán)收購(gòu)委托書收購(gòu)（一）協(xié)議收購(gòu)收購(gòu)方根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格接受目標(biāo)公司部分股權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司的控股權(quán)。協(xié)議收購(gòu)的模式：1.存量收購(gòu)模式：上市公司股東（出售方）向收購(gòu)方出售上市（目標(biāo)公司）占相對(duì)控股（第一大控股）或絕對(duì)控股（超過(guò)50%）比例的股份，收購(gòu)方則以現(xiàn)金、股票（收購(gòu)方自身的股票、收購(gòu)方持有的其控股或參股公司的股票）和/或其他實(shí)物資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等）作為對(duì)價(jià)支付給上市公司股東。該收購(gòu)方式（不包括后繼資產(chǎn)重組）并未直接引起上市公司股本的增減變化，上市公司亦未因此直接獲得任何現(xiàn)金或資產(chǎn)的流入，因此，可以將上述收購(gòu)模式稱為存量收購(gòu)類模式。2.增量收購(gòu)模式：上市公司（目標(biāo)公司、出售方）向收購(gòu)方定向增資發(fā)行一部分股票（發(fā)行后占相對(duì)控股或絕對(duì)控股比例），收購(gòu)方則以現(xiàn)金、股票（收購(gòu)方自身的股票、收購(gòu)方持有的其控股或參股公司的股票）和/或其他實(shí)物資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等）作為對(duì)價(jià)，支付給上市公司。該收購(gòu)方式直接引起了上市公司股本的增加，上市公司亦因此直接獲得了現(xiàn)金和/或資產(chǎn)（股票、其他實(shí)物資產(chǎn)）的流入，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，因此，將上述收購(gòu)方式稱為增量收購(gòu)類模式。（二）要約收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)證券交易所的交易，當(dāng)收購(gòu)者在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例時(shí)(《證券法》規(guī)定該比例30%)，若繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，必須依法通過(guò)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購(gòu)要約的方式進(jìn)行收購(gòu)。案例南鋼聯(lián)合收購(gòu)南鋼股份案例.ppt（三）公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)收購(gòu)方通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。

案例詳解

聯(lián)想巨資收購(gòu)德國(guó)公司

拓展歐洲PC市場(chǎng)

2004年完成了IBMPC的收購(gòu)之后，柳傳志和楊元慶常常被問(wèn)到：下一個(gè)收購(gòu)對(duì)象是誰(shuí)？今年，聯(lián)想收購(gòu)的腳步明顯在加速：1月27日，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)日本NEC公司，而昨天，聯(lián)想集團(tuán)向本報(bào)發(fā)來(lái)消息，宣布收購(gòu)德國(guó)MedionAG，后者是一家在個(gè)人電腦、多媒體產(chǎn)品、移動(dòng)通信服務(wù)及消費(fèi)電子領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)。

據(jù)此協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)將通過(guò)德國(guó)子公司Bidco，用現(xiàn)金以每股13歐元的價(jià)格在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)流通中的Medion股份，這比其過(guò)去30日的平均收市價(jià)溢價(jià)約29%，比其過(guò)去90日的平均收市價(jià)溢價(jià)約27%。據(jù)悉，聯(lián)想集團(tuán)將為此項(xiàng)購(gòu)股支付2.31億歐元(約合3.4億美元)，本次收購(gòu)Medion公司約37%的股份。3.4億美元收購(gòu)德國(guó)消費(fèi)電子公司根據(jù)另外簽訂的協(xié)議，MedionAG的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Gerd

Brachmann先生承諾不參加公開(kāi)收購(gòu)，同時(shí)將40%的Medion流通股份以每股13歐元的價(jià)格出售給聯(lián)想集團(tuán)。集團(tuán)向Brachmann先生收購(gòu)的部分，80%以現(xiàn)金支付，另外20%將以聯(lián)想集團(tuán)的股份支付。該收購(gòu)的前提是在Gerd

Brachmann之外的其他股東至少出售15%的Medion股份。

聯(lián)想在歐洲的市場(chǎng)份額大增該協(xié)議完成后，將使聯(lián)想在德國(guó)的市場(chǎng)份額擴(kuò)大一倍，成為德國(guó)第三大廠商。而德國(guó)是歐洲最大的個(gè)人電腦市場(chǎng)，重要性不言而喻。雙方聯(lián)手將擁有德國(guó)個(gè)人電腦市場(chǎng)超過(guò)14%的份額，以及西歐個(gè)人電腦市場(chǎng)約7.5%的份額。聯(lián)想集團(tuán)首席執(zhí)行官楊元慶說(shuō)，通過(guò)本次收購(gòu)，聯(lián)想集團(tuán)將有三方面收獲。第一，聯(lián)想可以進(jìn)攻西歐消費(fèi)市場(chǎng)，擴(kuò)展西歐市場(chǎng)的消費(fèi)業(yè)務(wù)平臺(tái)。第二，通過(guò)合作，可以提高聯(lián)想集團(tuán)在該地區(qū)端到端業(yè)務(wù)的效率。第三，可以支持聯(lián)想移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，使得公司可以快速進(jìn)入全球市場(chǎng)?！癕edion強(qiáng)大的銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、服務(wù)和零售渠道能力，可以配合我們?cè)谖鳉W消費(fèi)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。他們?cè)谇岸说倪@些能力與聯(lián)想在生產(chǎn)制造和供應(yīng)等后端的競(jìng)爭(zhēng)力形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使我們兩家公司更加成功和有競(jìng)爭(zhēng)力?！薄奥?lián)想集團(tuán)的收購(gòu)將強(qiáng)化Medion的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)保持了在艾森現(xiàn)有的公司架構(gòu)、穩(wěn)定性和靈活性?！盡edion公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Gerd

Brachmann如此表示。

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布的公告，交易完成后，雙方公司現(xiàn)有所有運(yùn)營(yíng)，包括客戶服務(wù)，產(chǎn)品交付以及保修服務(wù)，將會(huì)照常進(jìn)行。在近期，Medion和聯(lián)想集團(tuán)將繼續(xù)保留各自的產(chǎn)品品牌，并通過(guò)各自相應(yīng)的現(xiàn)有渠道進(jìn)行銷售和提供支持。(四)杠桿收購(gòu)是指一個(gè)公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要通過(guò)借款籌集資金，并用收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金收入來(lái)?yè)?dān)保和償還收購(gòu)中的借款而進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)。（五）連環(huán)收購(gòu)是指運(yùn)用手中有限的資金（不管用何種方式取得）取得一家公司的控制權(quán)，然后再用這一家公司的財(cái)產(chǎn)作抵押，獲得信用貸款，去買下另外一家公司，如此持續(xù)下去，形成一個(gè)連環(huán)套；或是以一家公司的財(cái)產(chǎn)作為基金，去取得另外一家公司的控制權(quán)。

（六）委托書收購(gòu)是指收購(gòu)者通過(guò)大量征集股東“委托書”的方式，代理股東出席股東大會(huì)并行使優(yōu)勢(shì)的表決權(quán)，以通過(guò)改組董事會(huì)等決議的方式達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的目的。四、并購(gòu)交易的支付方式（一）現(xiàn)金支付是指由并購(gòu)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán)或控股權(quán)。（二）股票支付是指并購(gòu)方采取增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。（三）債務(wù)憑證支付是指并購(gòu)方使用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等憑證支付給目標(biāo)企業(yè)，以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。（四）綜合支付方式是指并購(gòu)方使用現(xiàn)金、股票、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種形式支付給目標(biāo)企業(yè)，以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)?，F(xiàn)金并購(gòu)的定價(jià)模型知識(shí)拓展股權(quán)并購(gòu)的定價(jià)模型收購(gòu)方的預(yù)期收益率作為貼現(xiàn)率代入公式，可以獲得兩個(gè)凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)：Vb=被收購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估值（凈現(xiàn)值）Vm=重組后公司的價(jià)值評(píng)估值（凈現(xiàn)值）對(duì)比VbVm的評(píng)估值，我們可以對(duì)兼并重組的意義做出判斷。上圖顯示了兼并重組后的三種不同的結(jié)果。第一種情況：Vb=350萬(wàn)元Vm=500萬(wàn)元，中間產(chǎn)生的差額為150萬(wàn)元就是協(xié)同效益所帶來(lái)的，說(shuō)明兼并重組是值得的第二情況：Vb=350萬(wàn)元Vm=350萬(wàn)元，兩者之差為0，說(shuō)明兼并重組沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效益，兼并重組沒(méi)有意義。第三種情況：Vb=350萬(wàn)元Vm=300萬(wàn)元，兩者之間出現(xiàn)了50萬(wàn)的負(fù)值，說(shuō)明兼并重組不但沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效益，反而產(chǎn)生相互拖累的副作用，兼并重組不值得。案例下圖演示的是資產(chǎn)并購(gòu)重組的定價(jià)原理和利益分配原理。并購(gòu)的定價(jià)實(shí)際上是買賣雙方博弈的結(jié)果。買家會(huì)有一個(gè)出價(jià)的上限，如果超過(guò)這個(gè)價(jià)格上限，買方覺(jué)得不值得；賣家也會(huì)有一個(gè)報(bào)價(jià)的底線，如果低于這個(gè)底線，賣方會(huì)覺(jué)得不合算。一般情況下，最后的并購(gòu)價(jià)格會(huì)落在買方的上限和賣方的下限之間。例如，假設(shè)兼并重組之前，并購(gòu)對(duì)象企業(yè)的債務(wù)成本為10%，并購(gòu)重組之后，企業(yè)的債務(wù)成本增加20%。賣方的評(píng)估值Vb=350萬(wàn)元賣方的最低報(bào)價(jià)Pmin=350×(1-10%)=315萬(wàn)元重組后評(píng)估值Vm=500萬(wàn)元買方的最高出價(jià)Pmax=500×(1-20%)=400萬(wàn)元買賣雙方不能高于或低于這個(gè)下限設(shè)最高出價(jià)與最低報(bào)價(jià)之間的差額D=85萬(wàn)元。這85萬(wàn)元的差額相當(dāng)于并購(gòu)協(xié)同效益帶來(lái)的增值，應(yīng)該在買賣雙方之間進(jìn)行分配。但是雙方實(shí)際的獲利將取決于最后達(dá)成的并購(gòu)價(jià)格。假如最后的并購(gòu)價(jià)格P=365萬(wàn)元：賣方所獲利益Db=365-315=50萬(wàn)元買方所獲利益Dm=400-365=35萬(wàn)元股權(quán)并購(gòu)的定價(jià)模型設(shè)并購(gòu)方A的股東權(quán)益Va=5000萬(wàn)元被并購(gòu)方公司B的股東權(quán)益Vb=1000萬(wàn)元并購(gòu)重組之后產(chǎn)生的協(xié)同效值S=500萬(wàn)元并購(gòu)重組后公司AB股東權(quán)益Vab=5000+1000+500=6500萬(wàn)元將上述數(shù)據(jù)代入公式中，求出A公司在此并購(gòu)中最多可以支付的股權(quán)Xmax=（Vb

+S

）/Vab=（1000+500）/6500=23.1%資產(chǎn)價(jià)值=5000×23.1%=1154萬(wàn)元在協(xié)同效益的500萬(wàn)元中，A公司占69.2%，股東A獲得346萬(wàn)元。B公司占30.8%，股東B獲得154萬(wàn)元。公司兼并重組之后成立公司AB，公司AB的股東權(quán)益總值增至6500萬(wàn)元，其中股東A的權(quán)益為5000+346=5346占重組后公司AB的82.25%，股東B的權(quán)益為1000+154=1154萬(wàn)元，占重組公司名稱17.75%。如果并購(gòu)方是股份公司，就可以直接用股票支付，甚至可以增發(fā)股票支付購(gòu)款。如果是上市公司，股票的市值明碼標(biāo)價(jià)，甚至連資產(chǎn)評(píng)估的程序都省了。并購(gòu)達(dá)成后的相關(guān)決策有哪些呢？第四節(jié)并購(gòu)的相關(guān)決策一、并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展1.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略（1）總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略通過(guò)建立起高效的規(guī)模較大的生產(chǎn)設(shè)施，最大限度地控制成本與費(fèi)用，從而取得低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）差別化戰(zhàn)略將產(chǎn)品或服務(wù)差別化，樹(shù)立起一些全產(chǎn)業(yè)范圍中最具獨(dú)特性的東西。（3）專一化戰(zhàn)略主攻某個(gè)特殊的顧客群或某一地區(qū)市場(chǎng)。2.企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基本類型（1）市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略由現(xiàn)有產(chǎn)品和現(xiàn)有市場(chǎng)組織而產(chǎn)生的戰(zhàn)略，是通過(guò)改變銷售渠道、增加產(chǎn)品功能、降低售價(jià)、增大廣告宣傳費(fèi)用和促銷費(fèi)用，力圖擴(kuò)大市場(chǎng)。（2）市場(chǎng)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略由現(xiàn)有產(chǎn)品和新市場(chǎng)組合而產(chǎn)生的戰(zhàn)略。（3）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略是由開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和企業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)組合而產(chǎn)生的戰(zhàn)略。（4）多元戰(zhàn)略產(chǎn)品、市場(chǎng)或服務(wù)類型，在保持原有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。（5）撤退戰(zhàn)略企業(yè)將某產(chǎn)品從原有市場(chǎng)中撤退的戰(zhàn)略。3.企業(yè)并購(gòu)中多元化戰(zhàn)略的選擇與實(shí)施選擇：正面效應(yīng)：（1）多元化戰(zhàn)略可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）（2）多元化擴(kuò)張是企業(yè)尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的有效手段。（3）有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。（4）有利于形成實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)集團(tuán)和知名品牌，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。負(fù)面效應(yīng)：（1）可能會(huì)分散企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。（2）可能會(huì)形成少數(shù)大企業(yè)壟斷多個(gè)行業(yè)及壟斷企業(yè)之間惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面，從而使中小企業(yè)面臨生存危機(jī)。實(shí)施：以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力為中心實(shí)施并購(gòu)并購(gòu)基本特征：（1）價(jià)值優(yōu)越性（2）資源集中性（3）整體性（4）獨(dú)特性（5）延展性并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施：（1）圍繞核心能力，確定并購(gòu)的目標(biāo)。（2）圍繞并購(gòu)目標(biāo)，分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。（3）圍繞已確立的并購(gòu)目標(biāo)，制定并購(gòu)計(jì)劃。（4）圍繞制定的并購(gòu)計(jì)劃，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)采取有效的措施進(jìn)行并購(gòu)。（5）圍繞目標(biāo)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，抓好并購(gòu)后的整合。成立并購(gòu)小組評(píng)價(jià)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力確定并購(gòu)目標(biāo)選擇確定目標(biāo)企業(yè)談判與交易轉(zhuǎn)移與整合核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化與提升核心競(jìng)爭(zhēng)力5-1基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)流程圖二、目標(biāo)企業(yè)的選擇（一）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的分析可以從以下幾方面進(jìn)行：1.經(jīng)濟(jì)循環(huán)與行業(yè)周期性變化分析。2.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響分析。3.行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)分析是最重要的成本因素（二）管理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（三）經(jīng)營(yíng)狀況標(biāo)準(zhǔn)考慮以下幾個(gè)方面：1.相關(guān)市場(chǎng)占有率是觀察公司創(chuàng)利的基本標(biāo)志2.生產(chǎn)成本中的潛在因素不可忽視。3.政府扶持有利企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。（四）財(cái)務(wù)狀況標(biāo)準(zhǔn)從兩方面進(jìn)行定性描述：1.公司資金流動(dòng)狀況和償債能力是保持良好財(cái)務(wù)彈性的基本條件。2.考察企業(yè)財(cái)務(wù)狀況還需評(píng)估后備流動(dòng)資金的潛力。三、可行性分析可行性分析包括的內(nèi)容：（一）并購(gòu)依據(jù)分析1.分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足。包括市場(chǎng)銷售能力、生產(chǎn)能力等。2.確定企業(yè)并購(gòu)的類型。通過(guò)分析并購(gòu)雙方工藝—技術(shù)的相關(guān)性來(lái)分析3.分析協(xié)同效應(yīng)，即并購(gòu)雙方關(guān)系的緊密程度。（經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)）案例1987年飛利浦·莫利斯公司對(duì)大眾食品公司的收購(gòu)。飛利浦·莫利斯公司是從事煙草經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是煙草業(yè)規(guī)模由于“無(wú)煙社會(huì)”運(yùn)動(dòng)的發(fā)起而逐漸縮小。因而將其資金投向食品工業(yè)，這為食品公司提供了成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，對(duì)于食品公司而言，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)是其發(fā)展壯大的重要來(lái)源。這一成功的兼并使資金流向了更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，在合并后的企業(yè)中形成了顯著的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.分析財(cái)力、財(cái)務(wù)情況5.分析組織管理狀況6.確定并購(gòu)的支付方式（二）現(xiàn)金流量規(guī)劃貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport

Model），是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)值的方法，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率（三）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)2.投資風(fēng)險(xiǎn)3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)四、并購(gòu)交易價(jià)格的確定（一）基本價(jià)格的確定主要方法：1.收益現(xiàn)值法：收益現(xiàn)值法—是將評(píng)估對(duì)象剩余壽命期間每年（或每月）的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)值，以此估算資產(chǎn)價(jià)值的方法。計(jì)算方法

年金法：年金現(xiàn)值是指將在一定時(shí)期內(nèi)按相同時(shí)間間隔在每期期末收入或支付的相等金額折算到第一期初的現(xiàn)值之和

分段法:是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的收益預(yù)測(cè)分為兩段，對(duì)于前段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年折現(xiàn)累計(jì)的方法,對(duì)后段的企業(yè)預(yù)測(cè)收益則按某一規(guī)律變化，對(duì)后段預(yù)期收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)。

收益現(xiàn)值法的基本公式如下：在設(shè)備或生產(chǎn)線能獨(dú)立核算成本、收益時(shí)，可采用收益現(xiàn)值法?，F(xiàn)階段，中國(guó)設(shè)備評(píng)估采用的最主要的方法是重置成本法。當(dāng)幾種方法可以同時(shí)采用時(shí)，一般以與評(píng)估目的最相符合的評(píng)估方法為主，用其他方法驗(yàn)證、補(bǔ)充。案例：某企業(yè)并購(gòu)一家二手車經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并購(gòu)中以收益現(xiàn)金法評(píng)估資產(chǎn)，以一輛車為例：車輛1997年4月登記，累計(jì)行駛18.3萬(wàn)公里，目前車況良好，能正常運(yùn)行。如用于出租，全年可出勤300天，每天平均毛收入450元。評(píng)估基準(zhǔn)日是1999年2月。

從車輛登記日起至評(píng)估基準(zhǔn)日止，車輛投入運(yùn)行2年。根據(jù)行駛公里數(shù)和車輛外觀和發(fā)動(dòng)機(jī)等技術(shù)狀況看來(lái)，該車輛原投人出租營(yíng)運(yùn)，還算正常使用、維護(hù)之列。根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定和車輛狀況，車輛剩余經(jīng)濟(jì)壽命為6年。預(yù)期收益額的確定思路是：將一年的毛收入減去車輛使用的各種稅和費(fèi)用，包括駕駛?cè)藛T的勞務(wù)費(fèi)等，以計(jì)算其稅后純利潤(rùn)。根據(jù)目前銀行儲(chǔ)蓄年利率、國(guó)家債券、行業(yè)收益等情況，確定資金預(yù)期收益率為15%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%，如下表：預(yù)計(jì)年收入0.0450×300＝13.5萬(wàn)元預(yù)計(jì)年支出(每天耗油量75元，年工作日300天)0.0075×300＝2.25萬(wàn)元日常維修費(fèi)1.2萬(wàn)元平均大修費(fèi)用0.8萬(wàn)元牌照、保險(xiǎn)、養(yǎng)路費(fèi)及各種規(guī)費(fèi)、雜費(fèi)(每天付85元)3.0萬(wàn)元人員勞務(wù)費(fèi)1.5萬(wàn)元出租車標(biāo)付費(fèi)0.6萬(wàn)元故年毛收入13.5-2.25-1.2-0.8-3.0-1.5-O.6＝4.15萬(wàn)元所得稅(年收入3~5萬(wàn)元，所得稅率30%。4.15×30%＝1.245萬(wàn)元故年純收入4.15×(1-30%)＝2.9萬(wàn)元折現(xiàn)率（車輛剩余使用壽命為6年，預(yù)計(jì)資金收益率為15%，再加上風(fēng)險(xiǎn)率5%）15%＋5%＝20%假設(shè)每年的純收入相同，則由收益現(xiàn)值法公式求得收益現(xiàn)值，即評(píng)估值為：2.市盈率法：市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率(P—Eratios)來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值，按照這種估價(jià)法，企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià)。這里假設(shè)，同行業(yè)中的其他企業(yè)可以作為被估價(jià)企業(yè)的“可比較企業(yè)”，平均市盈率所反映的企業(yè)績(jī)效是合理而正確的。市盈率估價(jià)法通常被用于對(duì)未公開(kāi)化企業(yè)或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。

市盈率=股票市值/股票收益=每股價(jià)格/每股收益一家企業(yè)的價(jià)值：企業(yè)價(jià)值=在投資者要求的收益下的投資水平收益+增長(zhǎng)收益的價(jià)值

非成長(zhǎng)性企業(yè)的穩(wěn)定收益案例：A公司是上市公司，市盈率為20倍，每股市值20元；而被并購(gòu)公司B是非上市公司，市盈率估值為5倍，每股市值5元。前者以高市盈率收購(gòu)低市盈率資產(chǎn)，可以大大降低公司并購(gòu)的成本。這意味著，并購(gòu)方公司A只要增發(fā)25%的股票，就可以整體收購(gòu)一個(gè)與自己規(guī)模相等的公司B。并購(gòu)重組后，公司A資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入都翻了一番，可是總股本只是增加了25%，前者除以后者，每股盈利將提高約1/2，因此股票市值也有可能產(chǎn)生50%左右的升值潛力，這就是協(xié)同效益。市盈率模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟：第一步：檢查目標(biāo)企業(yè)最近的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，在目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有管理層的情況下預(yù)測(cè)其未來(lái)的業(yè)績(jī)第二步：確定在并購(gòu)公司管理目標(biāo)企業(yè)的情況下，影響收益和成本增加或減少的因素第三步：在一個(gè)維持不變的基礎(chǔ)上，目標(biāo)企業(yè)股東再估計(jì)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后的未來(lái)收益第四步：選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)市盈率第五步：通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)市盈率增加維持收益，估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值3.對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的估算重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

這種方法并購(gòu)的底價(jià)：計(jì)算得出的總資產(chǎn)價(jià)值表現(xiàn)為目標(biāo)企業(yè)的總價(jià)值，在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)對(duì)所有的債務(wù)進(jìn)行徹底清查，從目標(biāo)企業(yè)的總價(jià)值中減去債務(wù)的價(jià)值。

（1）重置成本