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文檔簡介
第12章金融產品與金融工程獲得相同回報的各種途徑金融產品的供給分析金融創(chuàng)新和金融工程內嵌衍生工具策略的評估第一節(jié)獲得相同回報的各種途徑1.購買交易所交易的期權缺點:標準化成本、交易成本、市場影響成本優(yōu)點:違約風險比較小、流動性比較高2.購買OTC市場交易的期權優(yōu)點:可以買到完全符合自己的要求的期權缺點:交易伙伴風險、價格缺乏透明度、頭寸中途了結難
3.動態(tài)復制策略
優(yōu)點:可以實現(xiàn)有效的保值、可以降低保值成本、匿名性和保密性好。缺點:交易頻繁、流動性差、臨模型風險、執(zhí)行風險。4.靜態(tài)復制策略優(yōu)點:交易頻率低、沒有模型風險缺點:難以應付復雜的回報,可能會使交易的成本很高。5.內嵌衍生工具
買入或賣出回報和公司想要規(guī)避的風險相關的證券的做法稱為內嵌衍生工具法。
1.交易所交易系統(tǒng)的運作會引發(fā)一些固定成本。如果交易不活躍,交易所就無法盈利。交易所為僅發(fā)生一次的交易提供便利是不現(xiàn)實的。一種回報越特殊,交易所就越沒有比較優(yōu)勢。不過交易所也希望設計更加有靈活性而且交易仍然很活躍的產品,因為這樣能使得它們在和OTC市場的競爭中更有利。第二節(jié)金融產品的供給2.金融中介假設投資者從衍生銀行購買了看跌期權,……1)作為做市商的金融中介對沖交易,從第三方購買一個完全相同的期權?!?)作為生產者的金融中介沒有合適的賣方,利用動態(tài)交易策略復制看跌期權的多頭頭寸。……3)作為打包商的金融中介靜態(tài)復制,利用看漲看跌期權的平價關系,將看漲期權、標的資產和債券打包起來為看跌期權保值。4)作為套利者的金融中介從保值角度,集中考慮整個公司的風險,然后進行風險管理?!梢詼p少交易次數(shù),但不能提供精確的保值。3.自己動手一般情況下,A先生從交易所或金融中介那里獲得想要的看跌期權會更便宜。如果A先生想要獲得路徑依賴的更復雜的回報,他可能不得不自己動手來合成。4.作為金融工程師的金融中介如果A先生面臨的風險管理問題是十分復雜的,如果衍生銀行沒有滿足要求的產品,它會想辦法去設計。1.金融產品的生命周期第一步,確認現(xiàn)有的金融產品無法有效解決的問題——以要保值的風險或需要有效承擔的風險的形式存在。第二步,找到問題的解決辦法,金融工程師必須計算出生產成本并考察產品的需求。第三步,價格的確定。1)競爭2)市場3)聲譽第三節(jié)金融創(chuàng)新和金融工程2.金融創(chuàng)新的利潤大量的經驗證據(jù)表明“初始發(fā)行折價”適用于金融創(chuàng)新。購買初次發(fā)行產品的投資者比購買此后發(fā)行的產品的投資者獲取的利潤平均高8%。結論:衍生產品的生產者在引入新產品的時候沒有從客戶那里賺錢的激勵。但這不排除公司的職員從客戶那里獲利的可能,因為職員的激勵和公司的整體利益是有差別的。第四節(jié)內嵌衍生工具將一個保值交易和融資交易捆綁在一起。這使公司的資金成本比發(fā)行固定利率負債低,保值成本也比購買看漲期權低。這樣做的好處:1.捆綁可以通過降低和發(fā)行者債務相關的信用風險來降低資金成本。2.捆綁可以通過完善市場來降低資金成本。3.捆綁可以通過消除交易伙伴的問題改善保值。4.捆綁可以使套利的交易成本更低。第五節(jié)策略的評估可以用保值在降低VaR方面的作用來評估各種保值方式。A先生決定為一個風險頭寸保值,他想對各種等價于持有馬克看跌期權的各種頭寸做一個比較。每種頭寸(交易所交易期權、OTC交易期權和動態(tài)復制)有不同的成本,結果也
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