第六章儲蓄、投資與經常項目

第6章儲蓄、投資和經常項目

儲蓄、投資和經常項目的正式分析經常項目和國際貿易經常項目的確定一個國家的跨期預算約束對外借款和貸款的限制第六章儲蓄、投資與經常項目第一節(jié)經常項目1.封閉經濟中均衡市場利率封閉經濟中儲蓄水平決定于：（i）市場利率水平(ii)現在暫時收入（iii）未來收入封閉經濟中投資水平決定于：（i）市場利率水平（ii）預期利潤率（iii）未來收入令儲蓄函數為：S=S(r)=>S(r)Sr令投資函數為：I=I(r)=>I(r)Ir市場均衡利率的決定：結論：在封閉經濟中，經濟中總儲蓄通過金融市場調節(jié)能夠全部轉化為總投資。S(r)I,SrI(r)E（i）現在暫時收入增加（或減小）市場均衡利率的變動：I,SrISEE’S’=>（ii）預期未來收入的增加（或減?。㊣,SrISEE’S’=>I’2.開放經濟下資本和物品的國際流動命題1：開放經濟下，一國居民的總儲蓄不必總是等于該國居民在國內的總投資。=>當S>I時，沒有用于國內投資的儲蓄會用于向外國人貸款。=>當S<I時，國內額外的投資會通過向外國借款來籌資。命題2：開放經濟下，國際間為資本積累籌資的資金流動和國際間物品和勞務的流動是同一枚硬幣的兩面。在一定時期內，若某國向國外的凈貸款大于零，那么該國出口的商品和勞務一定大于其進口的商品和勞務。在一定時期內，若某國向國外的凈借款大于零，那么該國進口的商品和勞務一定大于其出口的商品和勞務。國際資本流動所采取的主要形式=>（i）國與國之間相互借貸貨幣（ii）國與國之間相互購買對方的債券和股票。（iii)國與國之間相互購買對方的不動產。3.經常項目概念的不同定義經常項目定義之一：設凈國外資產頭寸B*代表一國居民對別國居民的凈債權，即用B*度量本國居民擁有的外國總資產減去本國居民對外居民的總負債。=>經常項目CA定義為：當CA>0時，該國在這一時期增加了對他國的債權,從而外國總資產得到積累或對外總負債得以減少。當CA<0時，該國在這一時期增加了對他國的負債，從而外國總資產縮減或對外總負債增加。=>一國經過t年后凈國外資產頭寸可表示為：經常項目定義之二：=>經常項目可定義為國民儲蓄和投資之間的差額，即CA=S-I。[說明]：對一國單個家庭而言，有：（6.1）(6.2)(6.3)將（6.1）、（6.2）和（6.3）結合在一起，得：（6.4）因為國內家庭之間的債權對有些家庭來說是資產，但同時對其它家庭來說又是等量負債，所以將國內所有家庭的(6.4)式加總可得：[含意]：一國國內儲蓄在開放經濟下既可以用國內投資（I）,又可用于對外投資經常項目定義之三：經常項目可定義為國民收入和國內總吸收之差，即CA=Y-A。（其中，A=C+I）[說明]：因為CA=S-I,S=Y-C及A=C+I所以，CA=Y-C-I=Y-A經常項目定義之四:=>經常項目可定義為貿易余額加上來自國外的凈要素支付，即CA=TB+NF[說明]：由于：A=Ad+IMQ=Ad+XTB=X-IM=>TB=Q-A所以，CA=Y-A=Q+NF-A=TB+NF作為模型對現實的簡化，令則由上式得：經常項目余額的構成(百萬美元1989年12月)

美國日本巴西墨西哥土耳其菲律賓西班牙泰國貿易余額-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824進口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和勞務收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人匯款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843單方面轉讓-13,850-4,2801093514954723,192243官方轉讓-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846經常項目余額-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,455所以，經常項目有等價的四個定義。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

第二節(jié)經常項目的決定基本假設：（i）以小國經濟為研究對象。（ii）經濟行為人是理性的跨時期效用最大化追求者。（iii）經濟行為人能區(qū)分暫時收入沖擊和持久收入沖擊。（iv）經濟行為人能夠按世界利率自由地借款或貸款。世界利率對經常項目的影響圖解：CACArrS,ISI結論：r=>CAr=>CA而評論：以上分析以儲蓄、投資具有利率彈性為前提，但有不同的看法：（1）根據利率變動的替代效應和收入效應的分析，儲蓄未必是利率的增函數。（2）根據凱恩斯及其學派的觀點，儲蓄主要受收入的影響。（3）斯蒂格里茨認為，利率變動對投資影響不顯著。投資沖擊對經常項目的影響令經濟初始處于均衡狀態(tài)（CA=0),則，市場投資前景改善=>投資曲線外移=>CA出現逆差（CA<0）圖解：CASI’IrI（i）產出暫時的下降（或上升）產出沖擊對經濟項目的影響令經濟初始處于均衡狀態(tài)（CA=0),則，產出暫時的下降=>總儲蓄水平下降=>經常項目出現逆差（CA<0）(ii)產出持久的下降（上升）令經濟初始處于均衡狀態(tài)（CA=0）,則，產出持久的下降=>總儲蓄水平不變=>經常項目保持不變（CA=0）圖解：CAS,IISS’r貿易條件沖擊對經常項目的影響定義：貿易條件是一國出口價格指數對進口價格指數的比，即

=>TT會使一國實際國民收入增加；會使一國實際國民收入減少。TT（i）貿易條件的暫時上升（或下降）令經濟初始處于均衡狀態(tài)（CA=0)，則，貿易條件暫時上升=>收入暫時上升=>儲蓄水平上升=>經常項目出現盈余（CA>0）(ii)貿易條件的持久性上升（或下降）令經濟初始處于均衡狀態(tài)（CA=0）,則，貿易條件持久上升=>持久收入增加=>儲蓄水平不變=>經常項目保持不變（CA=0）“為暫時沖擊融資，對持久沖擊調整?！钡谌?jié)一個國家的跨時期預算約束1.兩時期模型中的國家跨時期預算約束在將（6.5)式和（6.6）式結合起來得：在兩時期模型中，令（6.5）（6.6）結論：在兩時期框架下國家跨時期預算約束是總消費的貼現值必須等于現在總產出加上未來總產出的現值減去投資支出。

推論1：在兩時期框架下國家跨時期預算約束又可表示為：＝＞這表明第一時期貿易逆差必須有第二期等量現值的貿易順差來平衡。*1*1*2221

0BBBCACACA-=-==+推論2：在兩時期框架下，國家跨時期預算約束還可以表示為：這意味著如果某國在第一時期經常項目出現赤字，從而出現了對外債務，那么該國必須在第二時期保持經常項目盈余以償還債務。兩期模型的國際收支賬戶時期1時期2經常項目Q1-C1-(Q1-C1)貿易余額Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服務項目0r(Q-C1)資本項目-(Q1-C1)(Q1-C1)總計(經常與資本)00龐茲計劃(PonziScheme):借新債還舊債-假設:一國欠債為D,利率為r,則債務按(1+r)的幾何速率增長用貿易余額表示的多時期跨期預算約束(在龐茲計劃下,一國借款不是沒有限制的)2.多時期框架下國家跨時期預算約束C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝TB1＋（TB2/1＋r）+···上式表明,(1)如果一國在第1期為凈借方(D0*>0),那么該國經濟在未來必須出現盈余,且其貼現值等于初始的凈債務,但并不要求每一期都必須出現盈余（2）盡管一個國家的債務不能永遠按利率增長，但它也永遠不必全部償還他的債務，所必須的是保持貿易順差支付債務利息。第四節(jié)世界利率的大國效應經濟類型的界定：封閉經濟：國內利率使國內儲蓄與國內投資均衡，從而國內的儲蓄或投資決策會改變國內的均衡利率。小國開放經濟：國內經濟不會影響世界利率，且本國可以按世界利率無限量地向外國居民借款或貸款。大國開放經濟：國內經濟總量在整個世界市場占有較大的份額，從而國內儲蓄和投資決策會對世界利率產生影響。世界均衡利率的決定設統(tǒng)一的世界資本市場由n個國家組成，則，由于世界作為一個整體是封閉經濟，所以均衡利率的決定條件為：圖解：Er,大國進入世界資本市場對世界利率的影響令和分別為某大國的國內投資和儲蓄，而且結論1：大國經常項目余額在均衡世界利率水平上必須等于其它國家經常項目余額的相反值。假設該大國在進入世界資本市場之前儲蓄率較低，從而具有較高的國內市場利率，而世界市場則具有較低的市場利率，則該大國進入世界市場后世界利率的大國效應可圖解為：結論2：儲蓄率較低的大國進入世界資本市場，其國內市場利率會下降，而世界利率會上升，最終會重新形成一個較高的單一世界利率。大國儲蓄和投資沖擊對世界利率和其經常項目的影響=>儲蓄沖擊令初始狀態(tài)的均衡利率為則大國儲蓄率下降=>投資沖擊令初始狀態(tài)的均衡利率為則，大國投資率下降6.1儲蓄、投資和經常項目的正式分析基本假設--一個古典的充分就業(yè)經濟--物價水平非常穩(wěn)定，P=1--不考慮政府因素，即G=0，T=0封閉經濟中均衡利率的決定：由于利息率機制，投資等于儲蓄，經常項目為零。rSIS,I6.1.1封閉經濟中的儲蓄、投資和利率產量暫時增加，MPK不變的沖擊效應rSS′IS,I不同沖擊對國內儲蓄、投資和利率的影響預期收入（產量）增加，MPK上升效應rS′SI′IS,I6.1.2開放經濟中儲蓄、投資和經常項目的關系經常項目的定義經常項目是進、出口，對外服務（利息、股息、其他）以及對外轉移支付的總和，一國對它國凈金融資產頭寸（netforeignassetpositionNFA)的變化CA＝B*－B*－1B*的含義代表一國居民對別國居民的凈債權（我們用星號表示“外國變量”這里的星號旨在強調它是對外國產出的債權）

B*度量的是國內居民對國外居民的資產減去對國外居民的債務

年份經常項目余額NFA(10億美元)19702.358.619801.1106.31982-5.9136.71984-99.03.31985-122.3-111.41988-128.9-532.5單個家庭i的預算約束

Bi－Bi－1＝Yi－Ci－Ii

＝Si－IiB*－B*－1＝S－I（國內儲蓄可以用作兩件事）經常項目與投資和儲蓄的聯系CA＝B*－B*－1＝S－ICA的另一種表述CA＝Y－A（A吸收absorption＝C＋I）

CA＝Y－C－I＝Y－（C＋I）＝Y－A(這是麻省理工學院的西德尼亞歷山大（SidneyAlexander)在20世紀50年代初期提出的）比較：CA＝S－I和CA＝Y－A對CA的兩種不同表述雖然是等效的，但是會對經常項目赤字產生不同的價值判斷。Y<A給人不量入為出的感受;而I>S,給人該國投資氣候非常好的感覺.附錄：吸收和需求的區(qū)別例：經濟增長的需求因素構成（％）年份經濟增長率最終消費資本形成凈出口19978.654.4724.2321.319987.868.7926.484.7319997.195.6927.74-23.43尤其是1997年以來，最終消費對經濟增長的貢獻率連年提高，1997年為54·47％，1998年為68·79％，1999年更是高達95·69％。雖然有很大一部分原因是由于亞洲金融危機嚴重影響我國出口增長，造成凈出口對經濟增長的貢獻份額大幅下降，甚至出現貢獻率為負的情況。但從以上數據我們仍然可以看出，最終消費需求的增長對我國經濟增長起著舉足輕重的作用。經常項目余額的構成(百萬美元1989年12月)

美國日本巴西墨西哥土耳其菲律賓西班牙泰國貿易余額-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824進口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和勞務收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人匯款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843單方面轉讓-13,850-4,2801093514954723,192243官方轉讓-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846經常項目余額-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,4556.2經常項目和國際貿易經常項目的幾種表述形式:--凈國外資產的變動量CA＝B*－B*－1--國民儲蓄減去投資CA＝S－I--收入減去吸收CA＝Y－A--貿易余額加上來自國外的凈要素支付:CA=(X-M)+NFQ=Ad+XTB=X-IM可得,TB=X-IM=Q-AA=Ad+IMTB-CA=NFCA＝Y－A＝Q＋rB*-1－A＝（TB）＋rB*-1=(X-M)+NF所以，經常項目有等價的四個定義。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

6.3經常項目的確定:小國模型

-----經濟沖擊對CA的影響世界利率的變化投資沖擊產出沖擊貿易條件沖擊2、開放經濟小國的經常項目與該國居民進行借貸的世界利率之間存在一種正向關系.--世界利率由re上升到rh

國內投資將會下降,儲蓄將會上升,經常項目出現盈余--世界利率的上升,國內儲蓄增加(消費減少)和投資減少,表明國內吸收(A)下降.因此,向經常項目盈余的轉變也意味著凈出口的增加,這種貿易余額的改善表現在金融方面就是凈國外資產B*的增加SIrrS,ICACA盈余

赤字世界利率rerh評論：以上分析以儲蓄、投資具有利率彈性為前提，但有不同的看法：（1）根據利率變動的替代效應和收入效應的分析，儲蓄未必是利率的增函數。（2）根據凱恩斯及其學派的觀點，儲蓄主要受收入的影響。（3）斯蒂格里茨認為，利率變動對投資影響不顯著。6.3.2投資沖擊投資沖擊對封閉經濟的影響主要在于提高利率.但在開放經濟中,國內利率是由世界利率決定的,投資沖擊會使經常項目惡化,而利率保持不變.投資沖擊rI′ISS,I赤字產量暫時下降rS0S,I產量持久下降I0I1SS，IrIS1赤字盈余6.3.3產出沖擊6.3.4貿易條件沖擊貿易條件(termoftrade,TT)--一國出口價格對進口價格的比率TT＝PX/PM貿易條件的改善,意味著一國相同的實物量的出口可以換回更多的進口商品,因此可獲得的進口量上升,這意味著該國實際收入將增加.貿易條件的改善對CA的影響與產出沖擊類似,即:--如果貿易條件暫時改善,則會導致經常項目盈余;--如果貿易條件的變化是持久的,則對經常項目不會有太大的影響(除非在TT沖擊可能影響投資的時候)貿易條件（TT＝PX/PM）沖擊TT暫時上升rSS′IS,ITT持久上升rII′SS,I盈余赤字國際貨幣基金組織（IMF）的貸款原則:對暫時沖擊融資,對持久沖擊調整出口收入暫時下降的國家出口收入持久下降的國家rS′SIS,ISS′II′S,Ir6.4一個國家的跨時期預算

---開放體系下的跨時期預算兩時期模型中的跨期預算約束多時期模型中的跨期預算約束兩時期分析,

基本假設:---一個國家一開始沒有任何外國資產B*0＝0B1*=Y1-C1-I1=Q1+rB0*-C1-I1→B1*=Q1-C1-I

B1*-B0*=CA1→B1*=CA1B2*=Y2-C2-I2=Q2+rB1*-C2-I2→B2*=(1+r)B1*+Q2-C2-I2

6.4.1兩時期模型的跨期預算約束(1)開放體系下兩期模型的跨期預算約束---在第二時期該國的凈國外資產最終等于0(B2*=0),并且在第二期也沒有任何投資(I2*=0),則:B2*=(1+r)B1*+Q2-C2→C2=(1+r)B1*+Q2(1)開放體系下兩期模型的跨期預算約束根據前等式,可得C1＋（C2/1+r）＝（Q1－I1）＋（Q2/1＋r）所以，在開放經濟中，消費的預算約束與對外凈債權無關，與封閉經濟的情況無異?？紤]一個簡單的情形:I1=0(三個基本結論)--如果第1期消費大于產出,則第2期消費要小于產出;反之依然--由于沒有投資,貿易余額等于產出與消費的差額,所以第1時期的貿易逆差必然與第2時期順差相匹配--如果第1時期國家保持貿易赤字,從而產生對外債務,那么該國在未來就必須保持盈余以償還債務(2)開放體系下跨期預算約束的其他表述形式TB1＋（TB2/1＋r）＝0CA1＋CA2＝0

問題：為什么經常項目之和為零、而貿易余額現值之和為零？

CA1＋CA2＝0TB1＋（TB2/1＋r）＝0

問題：為什么經常項目之和為零、而貿易余額現值之和為零？(3)兩期模型的國際收支賬戶時期1時期2經常項目Q1-C1-(Q1-C1)貿易余額Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服務項目0r(Q-C1)資本項目-(Q1-C1)(Q1-C1)總計(經常與資本)006.4.2開放體系中多時期的跨期預算約束龐茲計劃(PonziScheme):借新債還舊債-假設:一國欠債為D,利率為r,則債務按(1+r)的幾何速率增長用貿易余額表示的多時期跨期預算約束(在龐茲計劃下,一國借款不是沒有限制的)C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝T