第三章期貨交易概述

第三章期貨交易概述1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章闡述了期貨交易中的相關(guān)概念、期貨交易的功能、種類以及期貨市場的組織結(jié)構(gòu)和管理。大綱要求要求掌握期貨交易、頭寸、對沖等重要概念，理解期貨合約的基本內(nèi)容，熟悉期貨交易規(guī)則和流程。了解期貨市場的管理方式。2一、期貨交易的定義和基本特征1.期貨交易的定義期貨交易(FuturesTransaction)是指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。第一節(jié)期貨交易的相關(guān)概念32.期貨交易的基本特征期貨市場具有專門的交易場所期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性期貨交易是通過買賣雙方公開競價的方式進(jìn)行的期貨市場實行保證金制度期貨市場是一種高風(fēng)險、高回報的市場期貨交易是一種不以實物商品交割為目的的交易4二、期貨合約的交易期貨合約（futurescontract）是指買賣雙方之間簽訂的在將來一個確定時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。期貨交易中的頭寸(position)是指多頭或空頭。當(dāng)合約的一方同意在將來某個確定的日期以某個確定的價格購買標(biāo)的資產(chǎn)時，就稱這一方為多頭(longposition)。另一方同意在同樣的日期以同樣的價格出售該標(biāo)的資產(chǎn)，就稱這一方為空頭(shortposition)。5投資者的初始交易是購買還是出售期貨合約，我們都稱這一行為是開倉；無論投資者是持有多頭頭寸，還是空頭頭寸，我們都把這一行為叫做持倉。投資者在持倉的過程中，會根據(jù)市場價格發(fā)生的波動決定是否有必要將持倉合約在合約到期以前轉(zhuǎn)讓給其他交易者，若持倉者在到期日之前改變他已有的頭寸，在市場上買賣與自己合約品種相同數(shù)量相同但方向相反的期貨，就稱這一交易行為是期貨合約的對沖交易(reversingtransition)6期貨合約的對沖是期貨交易的平倉(closingoutaposition)方式中的一種，平倉的另一種方式是期貨合約到期時進(jìn)行實貨的交割(delivery)。7三、期貨合約的基本內(nèi)容1.期貨合約的定義期貨合約是一種在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，在合約中對有關(guān)交易的標(biāo)的、合約規(guī)模、交割時間、標(biāo)價方法等都有標(biāo)準(zhǔn)化的條款。2.期貨合約的基本內(nèi)容期貨品種交易單位質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)最小變動價位每日價格波動限制合約月份交易時間最后交易日交割(delivery)條款8四、期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在以下幾個方面：商品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化商品計量的標(biāo)準(zhǔn)化交割月份的標(biāo)準(zhǔn)化交割地點的標(biāo)準(zhǔn)化9第二節(jié)期貨交易規(guī)則間接清算制度價格報告制度保證金制度每日結(jié)算制度登記結(jié)算制度交易限額制度對沖制度交割制度風(fēng)險處理制度10第三節(jié)期貨交易的功能一、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險轉(zhuǎn)移(riskshifting)，就是將市場上變化的風(fēng)險從不愿承擔(dān)風(fēng)險的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險的人身上。有了期貨交易后，生產(chǎn)經(jīng)營者就可利用套期保值交易把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，以實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的目的。套期保值，是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆價值相當(dāng)，期限相同但方向相反的交易，以期保值。11

期貨的套期保值分為兩種形式：多頭套期保值多頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場處于空頭的情況下在期貨市場做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險。空頭套期保值空頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場處于多頭的情況下在期貨市場做一筆相應(yīng)的空頭交易，以避免現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險。12二、價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)(pricediscovering)，也叫價格形成(priceformation)，是指大量的買者和賣者通過競爭性的叫價而后造成的市場貨幣價格，它反映了人們對利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測及對目前供求狀況和價格關(guān)系的綜合看法。這種競爭性的價格一旦形成并被記錄下來，通過現(xiàn)代化的通信手段迅速傳到世界各地，就會形成世界性的價格。13三、投機功能期貨交易之所以能夠回避價格風(fēng)險，并不是因為期貨交易本身能從根本上消除各經(jīng)濟主體在生產(chǎn)經(jīng)營和投資過程中所面臨的種種風(fēng)險，而是因為通過期貨交易，套期保值者能夠?qū)⑵涿媾R的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給別人。這種風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，必須是以有人愿意承擔(dān)風(fēng)險作為基本前提的。期貨交易具備了良好的投機功能的原因，主要有以下幾點：1.期貨交易方便靈活2.保證金數(shù)額較低3.信息的系統(tǒng)性和公開性14第四節(jié)期貨交易的種類一、商品期貨在期貨市場上進(jìn)行交易的商品應(yīng)具有以下幾個特征：1.價格多變，波動頻繁；2.期貨交易商品必須是可以長期儲存和易于運輸?shù)纳唐罚?.可以進(jìn)行大量的買賣交易；4.商品的質(zhì)量、等級、規(guī)格等可以明確劃分。

15目前世界上的商品期貨大體上分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個層次：1.農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨是最古老的期貨品種，其中也可以分為三類：谷物和油菜籽、牲畜和肉類以及食品和纖維。2.黃金期貨世界黃金市場是世界間買賣黃金的場所，紐約、倫敦、蘇黎世和香港是世界四大黃金交易中心。3.金屬和能源期貨除黃金以外，金屬期貨商品還有白銀、銅、鋁、鉛、鋅、鎳、鈀、鉑等8種。16金融期貨交易具有如下顯著的特征：

1.期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。2.期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實物交割。二、金融期貨173.期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。4.期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。18根據(jù)標(biāo)的物的性質(zhì)不同，金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。

1.外匯期貨外匯期貨是指交易雙方約定在未來特定的時期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

2.利率期貨利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)成的又一個金融期貨類別，它是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。193.股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個特定的時期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨是所有期貨交易中最復(fù)雜和技巧性最強的一種交易形式，其交易標(biāo)的物不是商品，而是一種數(shù)字，可謂買空賣空之最高表現(xiàn)形式。20金融期貨沒有實際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。金融期貨的交割具有極大的便利性。有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長。持有成本不同。金融期貨的交割價格盲區(qū)大大縮小。金融期貨中逼倉行情難以發(fā)生。三、商品期貨和金融期貨的區(qū)別21第五節(jié)期貨市場管理一、期貨市場的參與者 保值者 投機者 套利者 期貨交易顧問 期貨基金經(jīng)理22二、期貨市場的組織結(jié)構(gòu) 期貨交易所 期貨結(jié)算所 期貨經(jīng)紀(jì)公司23政府行政管理以美國為例，美國商品期貨交易委員會(CommodityFuturesTradingCommittee，簡稱CFTC)是美國聯(lián)邦政府對期貨交易進(jìn)行全面管理的獨立管理機構(gòu)。它的管理職能包括：

1.監(jiān)督交易所的業(yè)務(wù)活動

2.對市場參與者進(jìn)行管理

3.仲裁與處罰

4.監(jiān)管交易所及其會員的日常交易活動三、期貨市場的管理24行業(yè)自律管理作為期貨市場行業(yè)自律管理機構(gòu)，在美國，CFTC在1974年就授權(quán)成立了一個全國性的行業(yè)協(xié)會——全國期貨協(xié)會(NationalFuturesAssociation，簡稱NFA)。它的主要職責(zé)包括：實施有關(guān)條例，保護(hù)客戶利益；審查和甄別會員與經(jīng)紀(jì)人的資格；審計和監(jiān)督會員、經(jīng)紀(jì)人等期貨專業(yè)人員的資本額、財務(wù)狀況以及有關(guān)規(guī)則的執(zhí)行情況；為期貨交易出現(xiàn)的糾紛提供一個統(tǒng)一的仲裁系統(tǒng)；向會員及公眾進(jìn)行宣傳教育。25期貨交易所和清算所期貨交易所和清算所對期貨交易實施有效監(jiān)控，以保證交易的公正性、公開性和期貨交易財務(wù)的健全性。為了保證期貨交易的順利進(jìn)行，交易所和清算所禁止的交易行為主要有：事前交易，即兩個市場參與者事先就協(xié)商同意按某一確定的價格進(jìn)行有關(guān)的交易，而不通過市場公開競價，從而影響市場價格公正性的交易行為。搶先交易，即經(jīng)紀(jì)人搶先在其客戶所下達(dá)的指令得以執(zhí)行之前，就按其客戶指令所要求的價格，先替自己的賬戶進(jìn)行交易，獲取私利的交易行為。虛假交易，即僅僅制造交易的假象，而沒有實際商品所有權(quán)的變更，從而造成虛假價格信息的交易行為。26參考答案一、選擇題

1.B2.ABCD3.AD4.B5.ABD6.CD7.ABC8.ABD9.ABD10.BCD二、思考題1.期貨交易的含義和基本特征27

答案：期貨市場是指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。期貨市場的特征：（1）期貨市場具有專門的交易場所；（2）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約；（3）適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性；（4）期貨交易是通過買賣雙方公開競價的方式進(jìn)行的；（5）期貨市場實行保證金制度；（6）期貨市場是一種高風(fēng)險、高回報的市場；（7）期貨交易是一種不以實物商品的交割為目的的交易。282.試述期貨交易所的作用

答案：（1）為期貨交易制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，減少甚至杜絕了交易者之間因期貨合約本身而引起的糾紛與爭執(zhí)，大大提高了交易效率和市場流動性；（2）為期貨交易制定統(tǒng)一的交易規(guī)則和其他各種規(guī)章制度并保證實施，確保交易公平有序的進(jìn)行；（3）為期貨交易提供專門的、有組織的交易場所和先進(jìn)的交易設(shè)施，方便交易的進(jìn)行；（4）為期貨交易充當(dāng)中介，為交易所會員提供合約履行及財務(wù)方面的擔(dān)保；（5）監(jiān)督、管理交易所內(nèi)進(jìn)行的交易活動，為因期貨交易而產(chǎn)生的經(jīng)濟糾紛提供有效的調(diào)解和仲裁；（6）為期貨交易所會員和社會公眾提供信息服務(wù)，及時把場內(nèi)所形成的期貨價格以及其他期貨交易所內(nèi)形成的期貨價格、金融工具的市場行情、現(xiàn)貨市場的行情公布于眾，以便交易者及時調(diào)整交易。

293.期貨保值與投機根本區(qū)別分析

答案：投機者與保值者的最根本區(qū)別在于兩者采納與期貨交易的動機不同：投機者是通過期貨價格的波動追逐利潤的最大化，且投機者是不會進(jìn)行實物商品的交割的，而是通過對沖的方式進(jìn)行結(jié)算；保值者追求的是規(guī)避價格風(fēng)險，以期貨市場上的贏利會虧損來充抵現(xiàn)貨市場上的虧損或贏利，以鎖定預(yù)期利潤或成本。304.舉例說明期貨市場的功能答案：（1）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能：是將市場上變化的風(fēng)險小噢那個不愿承擔(dān)風(fēng)險的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險的人身上。（2）價格發(fā)現(xiàn)功能：是指大量的買者和賣者通過競爭性的叫價而后造成的市場貨幣價格；（3）投機功能是指人們根據(jù)自己對金融期貨市場的價格變動趨勢的預(yù)測，通過看漲時買進(jìn)，看跌時賣出而獲利的交易行為。315.期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化的含義答案：（1）商品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化；（2）商品計量的標(biāo)準(zhǔn)化；（3）交割月份的標(biāo)準(zhǔn)化；（4）交割地點的標(biāo)準(zhǔn)化。326.試述期貨交易規(guī)則答案：（1）間接清算制度；（2）價格報告制度；（3）保證金制度；（4）每日結(jié)算制度；（5）登記結(jié)算制度；（6）交易限額制度；（7）對沖制度；（8）交割制度；（9）風(fēng)險處理制度。337.試述期貨市場管理方式答案：（1）政府行政管理；（2）行業(yè)自律管理。三、計算題

1.8月份，某油廠預(yù)計12月份需用200噸大豆作原料。當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價格為2700元/噸，該油廠預(yù)測未來大豆價格可能上漲，于是在期貨市場進(jìn)行大豆套期保值交易，當(dāng)時12月大豆期貨價格為2750元/噸。若4個月后，大豆的現(xiàn)貨價格漲到