貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

第十八章貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制第一節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本原理第二節(jié)

傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論第三節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論第四節(jié)

我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本原理貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣當(dāng)局從運用一定的貨幣政策工具到達(dá)到其預(yù)期的最終目標(biāo)所經(jīng)過的途徑或具體的過程。貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣存款準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長期利率短期利率最終目標(biāo)穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡貨幣政策的作用過程貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)政策存款準(zhǔn)備金政策操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣法定存款準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量短期利率長期利率最終目標(biāo)物價穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1.假設(shè)前提凱恩斯假定經(jīng)濟(jì)體系中只有貨幣資產(chǎn)和證券資產(chǎn)。前者具有充分流動性，但沒有收益；后者有收益但流動性不及前者。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：若貨幣供應(yīng)量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數(shù)作用而使收入成倍增加二、傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論2.傳導(dǎo)過程（以擴(kuò)張性貨幣政策為例）貨幣供應(yīng)量增加，引起人們手持現(xiàn)金余額大于其意愿持有量；人們會將超過意愿持有量的那部分貨幣用于購買債券，引起債券需求上升，價格上漲，從而利率水平下降；利率的下降會引起投資需要（I）的上升，進(jìn)而引起總需求（AD）的上升，并通過乘數(shù)作用引起支出和收入（Y）的增加。M→i→I→y3.評價貨幣政策必須通過利率加以傳導(dǎo)，因此貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)是利率；貨幣政策發(fā)揮作用時面臨兩個障礙：流動性陷阱和投資利率彈性。凱恩斯學(xué)派強(qiáng)調(diào)財政政策的有效性，而認(rèn)為貨幣政策是不可靠的。該傳導(dǎo)機(jī)制只考慮了貨幣和利率等金融因素的變動對實際經(jīng)濟(jì)生活的影響，而沒有考慮實際經(jīng)濟(jì)生活的變動對貨幣和利率的反作用。（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派認(rèn)為：貨幣政策只能控制貨幣供應(yīng)量，而不能控制利率；貨幣政策實際上無需通過利率來加以傳導(dǎo)，貨幣供應(yīng)量的變動可直接引起名義收入的變動；M→Y名義收入是實際產(chǎn)出和物價水平的乘積。短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加將引起實際產(chǎn)出的增加和物價水平的上漲，而在長期中，貨幣供應(yīng)量增加只能引起物價水平的上漲。（三）資產(chǎn)價格渠道理論1.基本觀點貨幣政策將通過影響各種金融資產(chǎn)的價格，尤其是股票的價格來傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)2.三種理論托賓的Q理論莫迪利安尼的財富效應(yīng)理論匯率渠道理論（1）托賓的Q理論詹姆斯·托賓（JamesTobin,1918-2002）——資產(chǎn)組合選擇的開創(chuàng)者托賓是新凱思斯學(xué)派的主要代表之一。他以投資組合選擇原理為基礎(chǔ)，擴(kuò)展了凱恩斯的貨幣工資、通貨膨脹、消費和儲蓄，以及財政和貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。他在金融理論方面建立了“托賓模式”，發(fā)展了對不確定條件下的有價證券選擇理論及其在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用。托賓認(rèn)為，貨幣政策將通過對股票價格的影響而作用于實際的經(jīng)濟(jì)活動，從而達(dá)到預(yù)期的最終目標(biāo)。托賓Q=企業(yè)的市值（股票價格）與企業(yè)重置成本（從零開始建設(shè)需要的花費）之比如果Q大于1，說明公司市價高于重置成本，廠商愿意增加投資支出，追加資本。反之，廠商對新投資沒有積極性Ms增加→r下降→Ps上漲→Q值上升→i擴(kuò)大→y增加但貨幣政策不是導(dǎo)致股票價格變動的唯一因素，故兩者之間不存在必然因果關(guān)系（2）莫迪利安尼的財富效應(yīng)理論弗蘭科·莫迪利安尼（FrancoModigliani,1918年6月18日-2003年9月25日）第一個提出儲蓄的生命周期假設(shè)。這一假設(shè)在研究家庭和企業(yè)儲蓄中得到了廣泛應(yīng)用。1985年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。消費者的消費支出要取決于其一生的財富，而其財富主要包括人力資本、真實資本和金融財富。其中金融財富主要形式是普通股票。Ms增加→Ps上漲→金融財富增加→Y上升（3）匯率渠道理論匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論是在出現(xiàn)浮動匯率制和放棄外匯管制的情況下產(chǎn)生的一種傳導(dǎo)機(jī)制;核心是利率（r）對匯率（E）的影響Ms增加→r下降→短期資本流出→本幣相對于外幣增加→本幣貶值→凈出口增加→國民收入增加三、貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論（一）信用渠道論的提出傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論都強(qiáng)調(diào)貨幣渠道或利率渠道，認(rèn)為貨幣政策主要是通過貨幣供應(yīng)量的變動或利率的變動來影響經(jīng)濟(jì)實體的傳統(tǒng)的貨幣渠道論或利率渠道論有三個假設(shè)：金融市場是完善的、完全競爭的市場信息是完全的，而且是對稱的貨幣和其他各種金融資產(chǎn)之間、個人和企業(yè)的各種資金來源之間是完全替代的20世紀(jì)80年代末、90年代初以來，金融創(chuàng)新蓬勃展開。在新的金融背景下，貨幣政策更多的通過信用渠道來傳導(dǎo)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的信用渠道：銀行貸款渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道（二）銀行貸款渠道1.羅薩的信用可得性理論貨幣政策影響準(zhǔn)備金，導(dǎo)致利率變動會引起資產(chǎn)價格變動，改變銀行的流動性，從而使信用供給量改變，最后影響經(jīng)濟(jì)活動變動。RrLYK2.伯南克等人的理論貨幣政策的實施→貨幣供應(yīng)量（M）變化→商業(yè)銀行準(zhǔn)備金（R）變化→銀行貸款（L）變化→引起那些依賴于銀行貸款融資的借款人的投資（I）和消費（C）→總產(chǎn)出（Y）下降該機(jī)制表明，通過銀行貸款渠道傳導(dǎo)的貨幣政策對小企業(yè)比大企業(yè)的作用更大。（三）資產(chǎn)負(fù)債表渠道1.含義是指貨幣政策將影響股票等金融資產(chǎn)的價格，而金融資產(chǎn)的價格變動將導(dǎo)致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個人金融財富的變動，從而存在逆向選擇和道德風(fēng)險的情況下，銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都受到相應(yīng)的影響。2.三種傳導(dǎo)過程以擴(kuò)張性貨幣政策為例：（1）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→資產(chǎn)價格↑→企業(yè)凈值↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產(chǎn)量↑（2）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→名義利率↓→企業(yè)現(xiàn)金流↑→逆向選擇和道德障礙↓→貸款和投資支出↑→總需求和總產(chǎn)量↑。（3）擴(kuò)張性貸幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→名義利率↓→利率敏感性較強(qiáng)的耐用消費品的支出↑；（4）擴(kuò)張性貸幣政策→金融資產(chǎn)價格↑→金融財富↑→對住宅、耐用消費品的需求↑→總需求和總產(chǎn)量↑↑四、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀我國貨幣政策通過利率渠道傳導(dǎo)還缺乏必要的條件；

發(fā)達(dá)和完善的金融市場

利率市場化

信息完全

消費投資有較大的利率彈性

金融市場完全競爭我國貨幣政策通過股票