證劵投資基金

證劵投資基金報(bào)告人：岳丹瑩劉素怡楊肅昌老師組第一部分基金市場(chǎng)第二部分基金品種第三部分整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)第一部分基金市場(chǎng)

1.1中國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展情況概述

1.2中國(guó)基金市場(chǎng)的投資情況第二部分基金品種

2.1投資對(duì)象

2.2投資風(fēng)格

2.3共同基金與對(duì)沖基金第三部分整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目的和意義3.1基金績(jī)效衡量困難和考慮因素3.2基金凈值收益率的計(jì)算簡(jiǎn)單(凈值)收益率計(jì)算時(shí)間加權(quán)收益率年度化收益率3.3基金績(jī)效的收益率衡量分組比較法基準(zhǔn)比較法3.4基金業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法持續(xù)經(jīng)營(yíng)和擇時(shí)能力衡量績(jī)效貢獻(xiàn)衡量

1.1中國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展情況概述一、早期探索階段二、試點(diǎn)發(fā)展階段（一）基金在規(guī)范化運(yùn)作方面得到很大的提高（二）在封閉式基金成功試點(diǎn)的基礎(chǔ)上成功推出開(kāi)放式基金，使我國(guó)基金運(yùn)作水平實(shí)現(xiàn)歷史性跨越（三）對(duì)老基金進(jìn)行了全面規(guī)范清理，絕大多數(shù)老基金通過(guò)資產(chǎn)置換、合并等方式被改造成為新的證劵投資基金（四）監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)基金業(yè)發(fā)展的政策措施，對(duì)基金業(yè)的發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用（五）開(kāi)放式基金的發(fā)展為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新開(kāi)辟了新的天地三、快速發(fā)展階段（一）基金業(yè)監(jiān)管的法律體系日益完善（二）基金品種日益豐富，開(kāi)放式基金取代封閉式基金成為市場(chǎng)發(fā)展的主流（三）基金公司業(yè)務(wù)開(kāi)始走向多元化，出現(xiàn)了一批規(guī)模較大的基金管理公司（四）基金行業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高（五）基金業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷和服務(wù)創(chuàng)新日益活躍（六）基金投資者隊(duì)伍迅速壯大,個(gè)人投資者取代機(jī)構(gòu)投資者成為基金的主要持有者中國(guó)基金數(shù)量發(fā)展情況從圖中，我們可以看出證劵投資基金逐漸成為廣大投資者的重要投資工具。中國(guó)基金規(guī)模發(fā)展情況從圖中，可看出我國(guó)對(duì)外開(kāi)放后，基金規(guī)模的擴(kuò)張中國(guó)基金管理公司發(fā)展概況基金業(yè)在對(duì)外開(kāi)放中取得了一定成績(jī)，一批合資基金管理公司已開(kāi)始運(yùn)行2012年三季度所有基金收益率排行榜

序號(hào)基金代碼基金簡(jiǎn)稱期初凈值（元）期末凈值（元）凈值增長(zhǎng)率（%）1150098長(zhǎng)盛同慶中證800A1.0071.0251.792150085申萬(wàn)菱信中小板A1.011.0281.783150047銀華瑞吉1.0371.0551.744150059銀華金瑞1.0341.0521.745150088金鷹中證500指數(shù)A1.0051.02221.716150083廣發(fā)深證100A1.01051.02771.77150104華安滬深300指數(shù)分級(jí)A1.0011.0181.78150030銀華金利1.0341.0051.689150055工銀500A1.02851.04581.6810150069國(guó)聯(lián)安雙力中小板A1.0191.0361.671.2中國(guó)基金市場(chǎng)的投資情況我國(guó)國(guó)內(nèi)基金前十名公司2012年三季報(bào)報(bào)告期基金行業(yè)配置排名行業(yè)名稱Q3占股票投資市值比(%)Q2占股票投資市值比(%)變化(%)金融、保險(xiǎn)業(yè)14.216.25-2.04食品、飲料12.3111.480.82機(jī)械、設(shè)備、儀表11.1512.54-1.39醫(yī)藥、生物制品108.271.73房地產(chǎn)業(yè)7.318.69-1.37采掘業(yè)5.575.510.06金屬、非金屬4.894.420.47電子4.713.571.15信息技術(shù)業(yè)4.514.53-0.02石油、化學(xué)、塑膠、塑料4.43.211.19批發(fā)和零售貿(mào)易4.174.95-0.78房地產(chǎn)基金的概念所謂房地產(chǎn)基金,是指以房地產(chǎn)項(xiàng)目或公司為投資對(duì)象,在房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、銷售等價(jià)值鏈的不同環(huán)節(jié),及在不同的房地產(chǎn)公司與項(xiàng)目中進(jìn)行投資的集合投資制度。目前我國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金嚴(yán)格來(lái)講是私募的，實(shí)際上是投資公司的形式，由專業(yè)的人員（比如一些有影響力的大腕級(jí)人物）或?qū)I(yè)公司運(yùn)作管理的資金。房地產(chǎn)業(yè)投資基金目前投資房地產(chǎn)業(yè)的基金有：榮盛泰發(fā)基金、復(fù)地景業(yè)、景創(chuàng)、景盈基金、穩(wěn)盛投資、津和發(fā)展股權(quán)基金、富潤(rùn)、富利、瑞富、華潤(rùn)國(guó)際地產(chǎn)基金、合和商業(yè)、河南建業(yè)、悅榮、盛世神州、中城聯(lián)盟房地產(chǎn)投資基金、特殊機(jī)會(huì)地產(chǎn)投資基金。規(guī)模住宅項(xiàng)目投資基金基本結(jié)構(gòu)：通過(guò)發(fā)行信托，作為L(zhǎng)P（有限合伙），成立有限合伙企業(yè)進(jìn)行基金運(yùn)作。房地產(chǎn)基金模式-以商業(yè)零售類物業(yè)投資基金為例華潤(rùn)信托－銀泰零售基金結(jié)構(gòu):由銀泰和華潤(rùn)信托組成GP（普通合伙人），由信托計(jì)劃擔(dān)任優(yōu)先LP（16億規(guī)模）、中國(guó)銀泰出資4億為劣后LP，投資于天津銀泰零售發(fā)展股權(quán)投資基金的有限合伙企業(yè)項(xiàng)目：投資銀泰旗下北侖、奉化、成都商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目期限：3+2年期規(guī)模：16億保障：中國(guó)銀泰對(duì)年化14％的收益率提供擔(dān)保房地產(chǎn)基金模式-以商業(yè)零售類物業(yè)投資基金為例二、基金品種2.1投資對(duì)象依據(jù)投資對(duì)象的不同，可以將基金分為：

股票基金債券基金貨幣市場(chǎng)基金混合基金期貨基金

等基金品種股票基金：是指60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。

債券基金：又稱為債券型基金，是指專門投資于債券的基金，它通過(guò)集中眾多投資者的資金，對(duì)債券進(jìn)行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金類別的分類標(biāo)準(zhǔn)，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的為債券基金。

貨幣市場(chǎng)基金：是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期（一年以內(nèi)，平均期限120天）有價(jià)證券的一種投資基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價(jià)證券?；鹌贩N混合基金：同時(shí)投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)等工具，沒(méi)有明確的投資方向的基金。其風(fēng)險(xiǎn)低于股票基金，預(yù)期收益則高于債券基金。它為投資者提供了一種在不同資產(chǎn)之間進(jìn)行分散投資的工具，比較適合較為保守的投資者。

期貨基金：是一種以期貨為主要投資對(duì)象的投資基金。只需一定的保證金（一般為5%-10%即可買進(jìn)合約；具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。2.2投資風(fēng)格依據(jù)各只基金對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)的不同的偏好，將開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格類型大致可以分為：

成長(zhǎng)型：通常將基金資產(chǎn)投資于目前盈利雖不理想但成長(zhǎng)速度較快，發(fā)展前景較為廣闊的公司?；鸸芾砣说耐顿Y理念是通過(guò)每股盈利的高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)股票價(jià)格的上升，因此他們主要關(guān)注上市公司的盈利能力以及公司質(zhì)量。

價(jià)值型：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求較高，追求資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性。該類基金主要投資的行業(yè)往往具有一定程度的壟斷性，能夠維持較穩(wěn)定的平均利潤(rùn)率，具有良好的派息能力，公司股本規(guī)模較大且流動(dòng)性好。

混合型（平衡型）：表現(xiàn)為既投資于發(fā)展成熟穩(wěn)定的公司又投資于高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司，即為混合型投資。基金投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和追求利潤(rùn)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)，追求的是收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性三者之間的有機(jī)平衡，而基金管理人的投資行為也是以堅(jiān)持投資分散化和收益的穩(wěn)定性為主。小盤成長(zhǎng)中盤成長(zhǎng)大盤成長(zhǎng)小盤平衡中盤平衡大盤平衡小盤價(jià)值中盤價(jià)值大盤價(jià)值成長(zhǎng)平衡價(jià)值小盤中盤大盤短期高信用中期高信用長(zhǎng)期高信用短期中信用中期中信用長(zhǎng)期中信用短期低信用中期低信用長(zhǎng)期低信用高等級(jí)中等級(jí)低等級(jí)短期中期長(zhǎng)期股票基金風(fēng)格類型債券基金風(fēng)格類型各類風(fēng)格投資基金12年前三季度持股集中度比較

投資于發(fā)展成長(zhǎng)速度較快的公司成長(zhǎng)型各類風(fēng)格投資基金12年前三季度持股集中度比較高風(fēng)險(xiǎn)，短線成長(zhǎng)性差業(yè)績(jī)基本穩(wěn)定價(jià)值型平衡型各類風(fēng)格投資基金牛熊年度資產(chǎn)配置狀況比較

成長(zhǎng)型——以博時(shí)新興成長(zhǎng)基金為例：股票投資比例較大各類風(fēng)格投資基金牛熊年度資產(chǎn)配置狀況比較價(jià)值型——以大成藍(lán)籌穩(wěn)健基金為例：

傾向于投資股本規(guī)模較大且流動(dòng)性好各類風(fēng)格投資基金牛熊年度資產(chǎn)配置狀況比較平衡型——以廣發(fā)聚豐基金為例：既投資于發(fā)展成熟穩(wěn)定的公司又投資于高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的公司共同基金對(duì)沖基金投資目標(biāo)相對(duì)收益，基準(zhǔn)指數(shù)絕對(duì)收益，資本保全收益主要來(lái)源市場(chǎng)表現(xiàn)管理水平和市場(chǎng)表現(xiàn)投資限制管理者報(bào)酬基于資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績(jī)表現(xiàn)不能賣空，無(wú)杠桿可以賣空，使用杠桿+-EquitiesMarketReturn-Return風(fēng)險(xiǎn)管理被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理EquitiesMarket+2.3共同基金與對(duì)沖基金對(duì)沖基金投資策略可轉(zhuǎn)換套利投資于可轉(zhuǎn)換證券，通常是多頭可轉(zhuǎn)債券與空頭支票賣空偏好純賣空策略，通常在股權(quán)投資中使用，面臨純賣空敞口新興市場(chǎng)發(fā)掘新興市場(chǎng)中的非有效性。股權(quán)市場(chǎng)中性常使用多頭/空頭套期保值事件驅(qū)動(dòng)試圖從事件中獲利，例如兼并、收購(gòu)、改制、破產(chǎn)或重固定收益套利從利率相關(guān)證券的錯(cuò)誤定價(jià)中獲利全球宏觀形勢(shì)在全球資本或衍生品市場(chǎng)中持有多頭與空頭多頭/空頭股權(quán)對(duì)沖在市場(chǎng)展的基礎(chǔ)上持有某一方頭寸（多頭或空頭）管理期貨利用金融、貨幣或商品期貨，可能會(huì)用到技術(shù)交易規(guī)則或非結(jié)構(gòu)化的評(píng)判方法混合策略根據(jù)展望對(duì)策略進(jìn)行投機(jī)選擇基金中的基金分配自身資產(chǎn)與其他基金代為管理的基金對(duì)沖基金策略分類對(duì)沖基金策略相對(duì)價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)股票多空Tactical

交易轉(zhuǎn)債套利固定收益套利股票市場(chǎng)中性高息/危機(jī)證券風(fēng)險(xiǎn)套利特殊事件全球分散地域/行業(yè)多空全球宏觀管理期貨高頻交易波動(dòng)率交易資本結(jié)構(gòu)套利對(duì)沖基金股票和債券歷史表現(xiàn)（01/2002—04/2012)

作為一個(gè)資產(chǎn)類別，對(duì)沖基金在經(jīng)歷數(shù)次金融危機(jī)后累計(jì)收益優(yōu)于股票和債券從風(fēng)險(xiǎn)上看，對(duì)沖基金波動(dòng)性略高于債券，顯著低于股票金融危機(jī)前，對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)和債券相當(dāng)，收益和股票相當(dāng)與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低，有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)海外對(duì)沖基金6月收益情況序號(hào)基金

名稱基金策略基金

經(jīng)理成立時(shí)間單位

凈值近三個(gè)月收益率今年以來(lái)收益率成立以來(lái)累計(jì)收益率1赤子之心價(jià)值投資多空倉(cāng)趙丹陽(yáng)161.831.75%3.91%301.83%2赤子之心自然選擇N/A趙丹陽(yáng)143.2981.25%3.30%43.30%3睿亦嘉多空倉(cāng)張捷149.504-3.41%-6.59%49.50%4從容JTM多空倉(cāng)呂俊112.68-3.09%-6.29%12.68%5淡水泉中國(guó)機(jī)會(huì)多空倉(cāng)趙軍179.49-8.93%-5.15%79.49%6曉揚(yáng)成長(zhǎng)多空倉(cāng)戴祖祥323.8922.33%4.27%223.89%7曉揚(yáng)機(jī)遇多空倉(cāng)戴祖祥130.3462.14%3.71%124.35%8亞聯(lián)天馬中國(guó)成長(zhǎng)多空倉(cāng)康曉陽(yáng)403.4-5.22%-5.69%303.40%9睿信中國(guó)成長(zhǎng)多空倉(cāng)王丹楓185.35-5.67%3.39%85.35%10中國(guó)龍動(dòng)力多空倉(cāng)龍小波197.02-5.25%-13.75%97.02第三部分整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目的和意義3.1基金績(jī)效衡量困難和考慮因素3.2基金凈值收益率的計(jì)算簡(jiǎn)單(凈值)收益率計(jì)算時(shí)間加權(quán)收益率

年度化收益率3.3基金績(jī)效的收益率衡量分組比較法基準(zhǔn)比較法3.4基金業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法持續(xù)經(jīng)營(yíng)和擇時(shí)能力衡量績(jī)效貢獻(xiàn)衡量

3.1基金績(jī)效衡量的目的與意義基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有高超投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來(lái)?；鹂?jī)效衡量必須對(duì)投資能力以外的因素加以控制或進(jìn)行可比性處理。投資基金最大的特點(diǎn)是：分散風(fēng)險(xiǎn)，專家理財(cái)。投資基金績(jī)效評(píng)估是對(duì)衡量基金管理的重要環(huán)節(jié)，有利于投資者對(duì)比隨機(jī)選取股票和職業(yè)機(jī)構(gòu)管理投資效果的差異，有利于投資者在不同基金之間做出選擇，有利于基金管理公司科學(xué)評(píng)估其職業(yè)隊(duì)伍的投資業(yè)績(jī)。3.2基金業(yè)績(jī)衡量的困難與考慮因素第一，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。第二，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及比較基準(zhǔn)的選擇問(wèn)題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。第三，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比，因此可比性問(wèn)題常常使基金之間有意義的比較變得非常困難。第四，績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平作出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。證劵投資基金的投資管理程序

制定投資策略

進(jìn)行證劵分析

構(gòu)建證劵組合

修正證劵組合

進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)3.3基金業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)收益水平風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平投資風(fēng)格成本期初凈值期末凈值累計(jì)凈值年均收益值貝塔系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差夏普比率特雷諾比率詹森系數(shù)規(guī)額收益投資規(guī)模股票集中度行業(yè)集中度費(fèi)用比率基金凈值收益率

基金資產(chǎn)凈值是指在某一基金估值時(shí)點(diǎn)上，按照公允價(jià)格計(jì)算的基金資產(chǎn)的總市值扣除負(fù)債后的余額，該余額是基金份額持有人的權(quán)益。按照公允價(jià)格計(jì)算基金資產(chǎn)的過(guò)程就是基金的估值?；鸱蓊~資產(chǎn)凈值，即每一基金份額代表的基金資產(chǎn)的凈值。基金凈值收益率（1）簡(jiǎn)單（凈值）收益率計(jì)算：

不考慮分紅再投資時(shí)間價(jià)值的影響，其計(jì)算公式：

簡(jiǎn)單（凈值）收益率計(jì)算-華夏成長(zhǎng)

華夏成長(zhǎng)：基金在2010年10月3日的份額凈值為1.634，在2011年5月5日的份額凈值為1.861，期間曾在2011年2月28日每10份派息2.78元，那么這一階段的華夏基金的簡(jiǎn)單收益率為：

數(shù)據(jù)來(lái)源：/fund/000001/fhfc/基金凈值收益率（2）時(shí)間加權(quán)收益率計(jì)算：時(shí)間加權(quán)收益率考慮了分紅再投資，能更準(zhǔn)確地對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)做出衡量。

假設(shè)前提：紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進(jìn)行了再投資。公式為：

時(shí)間加權(quán)收益率計(jì)算-華夏成長(zhǎng)華夏成長(zhǎng):基金在2011年2月28日的基金凈值份額（除息前一日）的基金凈值份額為1.985元，那么：

因此該基金在該期間的時(shí)間加權(quán)收益率為：

R=[(1+0.215)(1+0.902)-1]*100%=32.46%

數(shù)據(jù)來(lái)源：/fund/000001/fhfc/基金凈值收益率（3）年(度)化收益率

有時(shí)需要將階段化收益率換算成年收益率，這就涉及年度化收益率的計(jì)算。

已知季度收益率，簡(jiǎn)單年化收益率的計(jì)算公式如下：

已知季度收益率，精確年化收益率的計(jì)算公式如下：

精確年化收益率-華夏成長(zhǎng)華夏成長(zhǎng)：2012年基金每季度的收益率分別為：1.19%，4.33%，0.43%，-3.14%：

精確年化收益率為：

R=[(1+0.0119)(1+0.0433)(1+0.0043)(1-0.314)-1=-31%

資料來(lái)源：/fund/000001/基金績(jī)效收益率衡量收益率衡量方法：分組比較法基準(zhǔn)比較法

分組比較法就是根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。

基準(zhǔn)比較法是通過(guò)給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來(lái)對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。

兩種方法存在的問(wèn)題比較分組比較法基準(zhǔn)比較法在如何分組上，要做到“公平”分組很困難，從而也就使比較的有效性受到質(zhì)疑從市場(chǎng)上已有的指數(shù)中選出一個(gè)與基金投資風(fēng)格完全對(duì)應(yīng)的指數(shù)非常困難將自己所投資的基金與同組中中位基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，在比較之前，無(wú)法確定該基金的業(yè)績(jī)，而且中位基金會(huì)不斷變化。也就無(wú)法很好地比較?；鶞?zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格可能由于其中股票性質(zhì)的變化而發(fā)生變化。同樣，基金的風(fēng)格也可能隨時(shí)間的變化而變化未考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素的分組比較基金經(jīng)理常有與基準(zhǔn)組合比賽的念頭。很多分組含義模糊公開(kāi)的市場(chǎng)指數(shù)并不包含現(xiàn)金余額僅關(guān)注基金在同組的相對(duì)比較，將會(huì)偏離績(jī)效評(píng)價(jià)的根本目的公開(kāi)的市場(chǎng)指數(shù)并不包含交易成本基金績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)-風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量

夏普測(cè)度：

夏普測(cè)度（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期平均超額收益除以這個(gè)時(shí)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。它測(cè)度了對(duì)總波動(dòng)性權(quán)衡的回報(bào)。又稱為收益與變異性比率(reward-to-variabilityratio)。夏普比率是一個(gè)簡(jiǎn)單的收益比率，即所實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以用收益的標(biāo)準(zhǔn)差所衡量的收益變異性（）。夏普指數(shù)認(rèn)為管理較好的投資基金的總風(fēng)險(xiǎn)可能接近與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而管理不好的投資基金的總風(fēng)險(xiǎn)可能因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不等而相差很遠(yuǎn)，提出用單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益率評(píng)價(jià)基金的績(jī)效。注意：是以總風(fēng)險(xiǎn)而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。較大的夏普指數(shù)表示較好的業(yè)績(jī)?；鹂?jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量-房地產(chǎn)實(shí)證分析華夏成長(zhǎng)：夏普指數(shù)：0.13886我們可以看出在2011年，例舉企業(yè)的夏普指數(shù)均為正值，說(shuō)明在2011年是實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的。與所例舉企業(yè)相比華夏成長(zhǎng)的夏普指數(shù)相對(duì)較低?；鹂?jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量-房地產(chǎn)實(shí)證分析夏普指數(shù)：收益的標(biāo)準(zhǔn)差=0.01677，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=2.6293%，實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率=2.8621682%

夏普指數(shù)=2.8621682%-2.6293%0.01677=0.13886華夏成長(zhǎng)基金績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)-風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量特雷諾比率：特雷納測(cè)度：與夏普測(cè)度指標(biāo)相類似，用所實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以用投資組合β值所表示的變異性。給出了單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，但它用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾比率和夏普比率的區(qū)別就在于一種使用了以標(biāo)準(zhǔn)差所衡量的全部風(fēng)險(xiǎn)，而另一種則僅僅考慮用β值所表示的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?；鹂?jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量-房地產(chǎn)實(shí)證分析特雷諾比率=0.00306較大的特雷諾比率表示越好的業(yè)績(jī)例舉企業(yè)特雷諾比率均為正值，說(shuō)明在2011年是實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的。而β系數(shù)均顯著小于1，說(shuō)明這些基金善于分散投資，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于基準(zhǔn)指數(shù)。與所例舉企業(yè)相比華夏成長(zhǎng)的特雷諾比率相對(duì)較低?；鹂?jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量-房地產(chǎn)實(shí)證分析特雷諾比率：投資組合收益率=2.8621682%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=2.6293%，β=0.76166.

特雷諾比率=2.8621682%-2.6293%

=0.003060.76166基金績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)-風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量

它表示基金投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率的差異。如果大于零表示基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，反之，當(dāng)詹森指標(biāo)小于零，則基金業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)基準(zhǔn)組合。

詹森指數(shù):前提假設(shè)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)投資組合徹底的分散掉了式中：基金績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量-房地產(chǎn)實(shí)證分析詹森比率=0.00275越大的詹森比率表示越好的業(yè)績(jī)例舉企業(yè)詹森比率均為正值，說(shuō)明在2011年是實(shí)現(xiàn)的投資組合收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的?；鹂?jī)效的綜合評(píng)價(jià)-風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量測(cè)度（Measure）如果

，說(shuō)明資產(chǎn)組合收益率領(lǐng)先市場(chǎng)指數(shù)如果，說(shuō)明資產(chǎn)組合收益率落后于市場(chǎng)組合基金績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)-擇時(shí)能力擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量在用特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行衡量時(shí)，存在一個(gè)隱含假設(shè)，即基金組合的β值是穩(wěn)定不變的。但實(shí)際上，基金經(jīng)理常常會(huì)根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷而調(diào)整現(xiàn)金頭寸或改變組合的β值。在這種情況下，采用特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)往往不能對(duì)基金的投資能力做出正確的評(píng)判。

證券選擇能力的體現(xiàn)，主要在于基金經(jīng)理能否識(shí)別那些相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言被低估或者高估的股票。市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力的體現(xiàn)則要看基金經(jīng)理能否預(yù)測(cè)市場(chǎng)組合未來(lái)的實(shí)現(xiàn)情況。選股能力

縱軸表示回報(bào)率(%)，橫軸為風(fēng)險(xiǎn)度量,通常用標(biāo)準(zhǔn)差或β值表示。這兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，可以幫助我們從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)不同的角度評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。圖中的斜線是是證券市場(chǎng)直線（SML）,這條直線為評(píng)價(jià)所實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率是否與所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相匹配提供了一個(gè)評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)。擇時(shí)能力證券組合的預(yù)期回報(bào)率是其貝塔值得線性函數(shù)，回憶一下之前學(xué)到的公式（詹森）：

因此市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握好的投資者，會(huì)在預(yù)期市場(chǎng)行情上升時(shí)選擇β值相對(duì)較大的證券組合；而當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)行情下跌時(shí)，將選擇β值相對(duì)較小的證券組合。這就意味著擇時(shí)能力強(qiáng)的基金經(jīng)理會(huì)在預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率時(shí)將選擇高β值的證券組合，因?yàn)檫@類證券組合比低β值得組合具有更高的預(yù)期回報(bào)率。相反，在預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率時(shí)，將選擇低β值的證券組合。1、T-M模型

基本思想是判斷基金經(jīng)理能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εp

如果β2大于零（且其所對(duì)應(yīng)的P值小于0.05），則表示基金經(jīng)理具有正的擇時(shí)能力，當(dāng)常數(shù)α值顯著大于零（且其所對(duì)應(yīng)的P值小于0.05），表明基金經(jīng)理具備選股能力，β2值越大，市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的能力也就越強(qiáng)

從模型結(jié)構(gòu)來(lái)分析，(Rm-Rf)2為非負(fù)數(shù)，當(dāng)證券市場(chǎng)為多頭Rm-Rf>0時(shí)，基金資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢酬Rp-Rf大于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢酬Rm-Rf；反之，當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)空頭Rm-Rf<0時(shí)，基金資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢酬Rp-Rf的損失就會(huì)小于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢酬Rm-Rf

2、H-M模型Rp-Rf=a+b(Rm-Rf)+c(Rm-Rf)D+ep

右側(cè)的特征線是對(duì)市場(chǎng)走好時(shí)期（）進(jìn)行擬合左側(cè)的特征線是對(duì)市場(chǎng)走弱時(shí)期（）進(jìn)行擬合?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)能力、擇時(shí)能力分析

樣本數(shù)據(jù)選擇：（1）研究樣本選擇以華夏成長(zhǎng)、華夏大盤精選、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、華泰創(chuàng)新等總共8只開(kāi)放式基金作為研究樣本，研究2007年-2011年，歷時(shí)228周。（2）基準(zhǔn)市場(chǎng)組合選擇中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)、中信標(biāo)普國(guó)債指數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)

基金業(yè)績(jī)持續(xù)能力分析

-回歸檢驗(yàn)法

回歸檢驗(yàn)法由Christoperson,Ferson,Glassman提出，基本思想是：樣本基金未來(lái)超額收益率對(duì)基金理事收益率的測(cè)度值。將整個(gè)樣本期分為兩個(gè)相等的子樣本集，分別計(jì)算出前后兩期的超額收益率（詹森a指數(shù)），對(duì)前后兩期進(jìn)行回歸分析，并進(jìn)行T檢驗(yàn)：首先計(jì)算超額收益率：

Rit–Rft=αi1+βi(Rmt-Rft)+ξft

前期αi1詹森指數(shù)

Rit+k–Rft+k=αi2+βi(Rmt+k–Rft+k)+ξft+k

后期αi2的詹森指數(shù)

對(duì)前后兩期的詹森指數(shù)進(jìn)行線性回歸檢驗(yàn)：

αi2=α+bαi1+ξa表示后期基金業(yè)績(jī)相對(duì)于前期所能夠取得的超額收益，b為前后兩期的相關(guān)系數(shù)，ξi為隨機(jī)變量

基金業(yè)績(jī)持續(xù)能力分析

-回歸檢驗(yàn)法當(dāng)b>0，且對(duì)應(yīng)的P值小于0.05具有顯著統(tǒng)計(jì)性時(shí)，則表明基金具有業(yè)績(jī)持續(xù)性；反之，若b<0且不具有顯著統(tǒng)計(jì)性（即對(duì)應(yīng)的P值≥0.05）時(shí)，說(shuō)明基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。

將樣本分為相等的兩個(gè)期間段計(jì)114周，以后期詹森指數(shù)對(duì)前期進(jìn)行線性回歸，以回歸系數(shù)作為度量持續(xù)性指標(biāo)，對(duì)樣本基金總體的持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果：根據(jù)回歸結(jié)果，擬合優(yōu)度R2為0.120，調(diào)整的R2為0.104。F統(tǒng)計(jì)量為7.745大于0，且其對(duì)應(yīng)P值為0.007遠(yuǎn)小于0.05，即通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。即表明基金在一年以上的業(yè)績(jī)持續(xù)性上具有正相關(guān)性。

擇時(shí)能力分析

–回歸檢驗(yàn)法T-M模型:

在詹森指數(shù)的基礎(chǔ)上他們?cè)黾恿艘粋€(gè)平方項(xiàng)來(lái)評(píng)價(jià)基金的市場(chǎng)擇時(shí)能力，構(gòu)造了一個(gè)二次回歸模型：

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)2+εp回歸檢驗(yàn)，得出檢驗(yàn)結(jié)果：擇時(shí)能力分析

–回歸檢驗(yàn)法我們可以看出α值有1個(gè)為負(fù)值，其余為正值，其中只有7只基金的α值通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明有7家的基金經(jīng)理具備選股能力；

β2有6只基金為正值，負(fù)數(shù)有2只。而華夏成長(zhǎng)的β2為負(fù)數(shù)說(shuō)明其基金經(jīng)理不具有擇時(shí)能力。

擇時(shí)能力分析

–回歸檢驗(yàn)法H-M模型

基金組合的收益與市場(chǎng)收益是線性的，并會(huì)在作出資產(chǎn)配置調(diào)整是出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)在詹森指數(shù)回歸方程基礎(chǔ)上得到了一個(gè)與T-M模型相類似，但更為簡(jiǎn)單的回歸方程：

Rp-Rf=α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm?Rf)D+εpD是虛擬變量，當(dāng)Rm>Rf

時(shí),D=1，當(dāng)Rm<Rf時(shí),D=0；α表示選股能力指標(biāo)；β2表示市場(chǎng)擇時(shí)能力指標(biāo)；εp是零均值的隨機(jī)誤差項(xiàng)；β1為基金組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，Rp-Rf表示基金取得的超額收益。當(dāng)Rm>Rf,則D=1，反之，當(dāng)Rm<Rf，D=0。所以當(dāng)管理人預(yù)測(cè)到市場(chǎng)變化時(shí)，就會(huì)可以隨時(shí)改變?chǔ)孪禂?shù)，從而得到兩條斜率不同的直線對(duì)市場(chǎng)超額收益率和組合超額收益率進(jìn)行擬合?！睋駮r(shí)能力分析

–回歸檢驗(yàn)法

經(jīng)過(guò)線性回歸得到相應(yīng)的系數(shù)值，假如α值顯著大于零，且其所對(duì)應(yīng)的P值小于0.05，表明基金經(jīng)理具備選股能力；假如β2為正值，且其所對(duì)應(yīng)的P值小于0.05，說(shuō)明存在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力：檢驗(yàn)結(jié)果：只有華夏大盤精選的p值小于0.05，且a值大于0，通過(guò)檢驗(yàn)成功概率法成功概率法是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來(lái)對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。由于股票市場(chǎng)的漲跌概率大約各占60%與40%，因此一個(gè)沒(méi)有任何市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力的基金經(jīng)理，如果總是將市場(chǎng)看作牛市，其正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的概率將高達(dá)60％。為了對(duì)這種衡量偏誤加以糾正，使用成功概率法對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的一個(gè)重要步驟是需要將市場(chǎng)劃分為牛市和熊市兩個(gè)不同的階段，通過(guò)分別考察基金經(jīng)理在兩種情況下的預(yù)測(cè)能力，從而對(duì)基金的擇時(shí)能力做出衡量。設(shè)p1表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到牛市的概率，p2表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測(cè)到熊市的概率，成功概率可由下式給出：成功概率＝p1+p2-1成功概率法舉例例：假設(shè)在20個(gè)季度內(nèi)，股票市場(chǎng)出現(xiàn)上揚(yáng)的季度數(shù)有12個(gè)，其余8個(gè)季度則出現(xiàn)下跌。在股票市場(chǎng)上揚(yáng)的季度中，擇時(shí)損益為正值的季度數(shù)有9個(gè)；在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的季度中，擇時(shí)損益為正值的季度數(shù)為5個(gè)，計(jì)算該基金的成功概率。由條件可得：P1=9÷12=0.750,P2=5÷8=0.625因此，成功概率＝(0.750+0.625-1)×100%=37.50%這一數(shù)字明顯大于零，因此可以肯定該基金經(jīng)理具有優(yōu)異的擇時(shí)能力。圖：近三年來(lái)各級(jí)基金凈值收益率表現(xiàn)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證劵基金評(píng)價(jià)研究中心（起止日期：2009-10-1——2012-9-30）三季度股債兩市均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，在此影響下各類基金均未取得正收益。除了QDII基金和貨幣基金之外，股票基金、混合基金、債券基金等各類基金平均全部虧損。在市場(chǎng)弱勢(shì)下，開(kāi)放式基金綜合能力指標(biāo)較上期整體有所下滑，股票型綜合評(píng)級(jí)指標(biāo)與上期基本持平，混合型和債券基金該評(píng)級(jí)指標(biāo)均有所下降。從基金選證能力、擇時(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力三個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，偏股型基金在擇時(shí)能力方面有較大改善。中國(guó)管理投資組合的業(yè)績(jī)

業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析程序投資組合管理者一般既做出關(guān)于資產(chǎn)配置的方向性決定，必要時(shí)又在同一資產(chǎn)類別中選擇具體的證劵配置。

貢獻(xiàn)分析法著重解釋投資組合P與另一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合B之間的收益差別。假設(shè)投資組合P與投資組合B共包括了幾類資產(chǎn)，其中包括股票、債券、國(guó)庫(kù)券等。在每一類中存在著確定的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)投資組合。對(duì)一個(gè)投資組合進(jìn)行具體的貢獻(xiàn)分析第一步先建立一個(gè)可比較的市場(chǎng)基準(zhǔn)水平第二步證劵選擇的基準(zhǔn)，選擇中性權(quán)重，“中性”主要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。此次我們選的的中性權(quán)重分別為股權(quán)60%，債券30%，現(xiàn)金10%于是，我們可得到表3-1中國(guó)管理投資組合的業(yè)績(jī)組成基準(zhǔn)權(quán)重月指數(shù)收益率股權(quán)（上證100）0.604.58%債券（國(guó)債）0.301.41%現(xiàn)金（銀行存款利率）