最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟

第十一章最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟國際金融學(xué)南京大學(xué)商學(xué)院本章主要分四部分來講授：第一節(jié)主要講授如何用單一指標(biāo)分析方法來確定最優(yōu)通貨區(qū)；第二節(jié)主要講解如何用成本-收益分析方法來確定最優(yōu)通貨區(qū)；第三節(jié)主要了解歐洲貨幣體系的歷史；第四節(jié)主要學(xué)習(xí)歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元的實施情況。

前兩節(jié)主要講解的是最優(yōu)通貨區(qū)理論；后兩節(jié)主要講授的是最優(yōu)通貨區(qū)理論在歐洲的應(yīng)用實踐。主要內(nèi)容南京大學(xué)商學(xué)院最優(yōu)通貨區(qū)的生產(chǎn)流動性分析加入通貨區(qū)的成本與收益分析

教學(xué)難點南京大學(xué)商學(xué)院教學(xué)重點區(qū)域貨幣一體化的三種類型最優(yōu)通貨區(qū)的確定標(biāo)準(zhǔn)歐元對世界經(jīng)濟的影響南京大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟一體化的趨勢不斷加強區(qū)域貨幣一體化區(qū)域貨幣一體化是指在一定范圍內(nèi)有關(guān)國家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域所進行的協(xié)調(diào)與合作。南京大學(xué)商學(xué)院

區(qū)域貨幣合作是指有關(guān)國家或地區(qū)在有關(guān)貨幣金融領(lǐng)域?qū)嵭械膮f(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動，它在合作形式、時間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地，往往都是相對暫時的、局部的和松散的貨幣合作。

區(qū)域貨幣聯(lián)盟是區(qū)域貨幣合作的深入發(fā)展，指通過某些法律文件或共同遵守的國際協(xié)議就有關(guān)貨幣金融的某些重大問題進行合作。

通貨區(qū)是區(qū)域貨幣聯(lián)盟的高級表現(xiàn)形式，其特征是成員國貨幣之間的名義比價相互固定，具有一種占主導(dǎo)地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎(chǔ)，主導(dǎo)貨幣與成員國貨幣相互間可充分地自由兌換，存在一個協(xié)調(diào)和管理機構(gòu)，成員國的貨幣政策主權(quán)受到削弱。通貨區(qū)是區(qū)域貨幣一體化的高級形式，而如果在通貨區(qū)內(nèi)實行單一貨幣，將成為區(qū)域貨幣一體化的最高形式。

南京大學(xué)商學(xué)院

OCA

與貨幣一體化密切相關(guān)的理論是最優(yōu)通貨區(qū)理論（TheoryofOptimumCurrencyAreas，簡稱OCA），它主要研究如何給通貨區(qū)確定一個最佳范圍，即具有什么樣特性的國家或地區(qū)相互之間可以結(jié)合成為一個通貨區(qū)，或者說在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利大于弊，在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利小于弊。最優(yōu)通貨區(qū)理論包括單一指標(biāo)分析法和成本—收益分析法。南京大學(xué)商學(xué)院第一節(jié)單一指標(biāo)分析法

一、要素流動性分析二、經(jīng)濟開放度分析三、產(chǎn)品多樣性分析四、金融一體化程度分析五、通貨膨脹相似度分析南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院

單一指標(biāo)分析法，是試圖找出單一標(biāo)準(zhǔn)去界定恰當(dāng)?shù)耐ㄘ泤^(qū)范圍。

最早引入最優(yōu)通貨區(qū)概念、首次運用單一指標(biāo)分析法：蒙代爾（1961）

蒙代爾提出應(yīng)以生產(chǎn)要素的流動性特別是勞動力的流動性作為界定最優(yōu)通貨區(qū)范圍的標(biāo)準(zhǔn)。

南京大學(xué)商學(xué)院單一指標(biāo)分析法的后續(xù)發(fā)展

在蒙代爾（1961）以后，麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）、凱南（PeterKenen）和伊格拉姆（JamesIngram）等學(xué)者也對這一問題進行了較為深入的研究，提出了各自的劃分標(biāo)準(zhǔn)，進一步發(fā)展和豐富了最優(yōu)通貨區(qū)理論。

國際金融學(xué)術(shù)界對利用單一指標(biāo)分析法研究最優(yōu)通貨區(qū)存在很大的爭議，各方的分歧主要集中于最優(yōu)通貨區(qū)的適用標(biāo)準(zhǔn)存在顯著差異。南京大學(xué)商學(xué)院一、要素流動性分析

要素流動性分析是在1961年由蒙代爾提出的一種最優(yōu)通貨區(qū)理論，他主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

南京大學(xué)商學(xué)院

蒙代爾的假定：

假定世界上有兩個經(jīng)濟體A和B（兩個國家或兩個地區(qū)），他們最初都處于充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支均衡狀態(tài)。假定需求轉(zhuǎn)移是引起經(jīng)濟體A和B收支不均衡的主要原因，當(dāng)人們對經(jīng)濟體B的商品需求轉(zhuǎn)向經(jīng)濟體A的商品需求時，在A、B之間生產(chǎn)要素不能自由流動的情況下，必然會發(fā)生經(jīng)濟體A的貿(mào)易順差和通貨膨脹，經(jīng)濟體B的貿(mào)易逆差和失業(yè)；

如果經(jīng)濟體A和B是擁有各自貨幣的兩個國家，貨幣當(dāng)局可以采取貨幣升值或者貶值的匯率政策來調(diào)節(jié)國際收支。南京大學(xué)商學(xué)院蒙代爾的分析：

在滿足馬歇爾—勒納條件的情況下，A國貨幣匯率上升會有助于降低A國的貿(mào)易順差和通貨膨脹壓力，B國貨幣匯率下跌將有助于減輕B國的貿(mào)易逆差和失業(yè)。但如果A、B是一個具有共同貨幣的國家內(nèi)的兩個區(qū)域，或者是一個實行固定匯率的貨幣區(qū)內(nèi)的兩個國家，則不能通過匯率變動來解決需求轉(zhuǎn)移所引起的不平衡問題，而只能夠通過生產(chǎn)要素的流動來解決。

在允許生產(chǎn)要素自由流動的條件下，資本和勞動力會由經(jīng)濟體B流向商品價格和工資水平較高的經(jīng)濟體A，通過供給的轉(zhuǎn)移來滿足需求的轉(zhuǎn)移，在兩個不同的區(qū)域同時達到物價穩(wěn)定和充分就業(yè)。

南京大學(xué)商學(xué)院

由于當(dāng)今世界各國之間要做到生產(chǎn)要素尤其是勞動力的完全自由流動仍十分困難，蒙代爾認(rèn)為現(xiàn)階段解決問題的辦法只能是區(qū)域性的最適度貨幣區(qū)，而不是全球性的共同貨幣。要保證國際經(jīng)濟社會的穩(wěn)定，至少應(yīng)有兩個以上的區(qū)域性貨幣。關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)的界限，蒙代爾指出應(yīng)以經(jīng)濟疆界即要素的流動性而不是政治疆界來劃分。由于區(qū)域內(nèi)不同國家或地區(qū)的需求轉(zhuǎn)移引起的外部失衡可通過生產(chǎn)要素的流動來調(diào)節(jié)，因此要素流動替代匯率變動成為區(qū)域內(nèi)的平衡機制；而不同的區(qū)域之間由于種種限制，不具備要素流動性，因而浮動匯率替代要素流動成為區(qū)域間的平衡機制。可見，蒙代爾并不是簡單地否定浮動匯率，只是否定了區(qū)域內(nèi)的單獨浮動，同時提出了實行區(qū)域性的固定匯率制和共同浮動的新穎主張，這就為以后歐共體發(fā)展成為一個共同的貨幣區(qū)奠定了理論基礎(chǔ)。

南京大學(xué)商學(xué)院

蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)的局限性

主要表現(xiàn)在：沒有把對勞動力流動和資本流動的經(jīng)濟效應(yīng)加以區(qū)分。當(dāng)A國和B國結(jié)成通貨區(qū)時，勞動力流動與資本流動的流向和調(diào)節(jié)效應(yīng)存在顯著差別。在A國發(fā)生順差和通脹、B國發(fā)生逆差和失業(yè)時，勞動力從B國向A國流動，有助于使A、B兩國恢復(fù)均衡。但因兩國在氣候、生活、習(xí)慣和文化等諸多方面存在差異，勞動力的遷移實際上是很難完成的。即便遷移可以完成，但因遷移成本高、遷移數(shù)量少以及遷移時間長，勞動力遷移對兩國經(jīng)濟均衡短期內(nèi)可能也不會產(chǎn)生巨大影響，只有經(jīng)過一定時間后，其調(diào)節(jié)效應(yīng)才能發(fā)揮出來。對于資本流動而言，則很有可能不僅不從A國流向B國以調(diào)節(jié)兩國的經(jīng)濟失衡，反而可能從B國流向A國，從而更加惡化A國的通貨膨脹和B國的失業(yè)。綜合以上所做的分析，在A、B兩國出現(xiàn)經(jīng)濟失衡時，勞動力的遷移只能影響經(jīng)濟的長期發(fā)展，而資本的高度流動很可能是非均衡性的，因此僅以生產(chǎn)要素的高度流動性來判斷最適度通貨區(qū)是存在局限性的。南京大學(xué)商學(xué)院二、經(jīng)濟開放性分析

1963年，麥金農(nóng)提出，應(yīng)以經(jīng)濟的高度開放性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。麥金農(nóng)將社會總產(chǎn)品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品，他用生產(chǎn)和消費中貿(mào)易品對非貿(mào)易品的比例來度量經(jīng)濟的開放性。如果貿(mào)易品對非貿(mào)易品的比重越大，則該國經(jīng)濟的開放度越高。反之，開放度就越低。

根據(jù)麥金農(nóng)的觀點，要運用調(diào)整名義匯率的方法實現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟目標(biāo)，必須通過調(diào)節(jié)貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格發(fā)揮作用。以一國出現(xiàn)國際收支逆差為例，本幣貶值要達到預(yù)想的效果，必須有貿(mào)易品對非貿(mào)易品相對價格的上升，引發(fā)本國生產(chǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易品，本國消費離開貿(mào)易品，從而使該國經(jīng)濟恢復(fù)均衡。南京大學(xué)商學(xué)院

麥金農(nóng)認(rèn)為，在典型的開放經(jīng)濟中，匯率的變動不會改變貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價格比例，從而也就不會對經(jīng)濟均衡產(chǎn)生良好的效果。這是因為：①在本幣貶值引起貿(mào)易品價格上漲以后，會引起國內(nèi)物價的全面上漲；②在開放經(jīng)濟中，由于貿(mào)易品所占比例很大，貿(mào)易品價格的上升會迅速而明顯地引起消費價格指數(shù)上漲。由于貨幣幻覺不很明顯以及工會和勞工力量的強大，人們會明顯感覺到消費支出的增加和實際收入的減少，并要求提高工資，從而引起非貿(mào)易品價格隨貿(mào)易品價格的上漲而上漲；③對于一個開放經(jīng)濟，由于國內(nèi)對進口商品的依賴性很強，進口需求彈性較低，要糾正外部失衡所需要的匯率變動幅度也就很大。

南京大學(xué)商學(xué)院

在經(jīng)濟相對封閉的情況下，由于貿(mào)易品占整個社會總產(chǎn)品的比例較低，貿(mào)易品價格與消費價格指數(shù)的聯(lián)系較小，再加上很大的非貿(mào)易品部門也可以在一定程度上吸收部分轉(zhuǎn)移過來的需求，本幣貶值對通貨膨脹的影響不大，有利于經(jīng)濟均衡的恢復(fù)。因此，麥金農(nóng)認(rèn)為，浮動匯率對于相對封閉的經(jīng)濟是有效率的，而對于開放經(jīng)濟則是效能低下的。

因此，對于一些相互間貿(mào)易往來比較密切的開放國家，應(yīng)該組成一個相對封閉的共同貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實行固定匯率安排，而對于那些與其貿(mào)易往來關(guān)系不多的國家，區(qū)內(nèi)國家貨幣應(yīng)該對其貨幣實行聯(lián)合浮動。南京大學(xué)商學(xué)院

麥金農(nóng)理論的局限性

表現(xiàn)在三個方面：

1.麥金農(nóng)理論是以世界各國物價普遍穩(wěn)定為前提來考察匯率變動后果的，但該假設(shè)缺乏現(xiàn)實依據(jù)，即便在60年代中期前物價相對穩(wěn)定的情況下，發(fā)達國家也通過固定匯率向外傳遞通脹和經(jīng)濟不穩(wěn)定性，如將這個前提顛倒一下，經(jīng)濟高度開放的國家反而應(yīng)以浮動匯率隔絕外來的不穩(wěn)定。

2.麥金農(nóng)的分析以經(jīng)濟高度開放的小國為對象。如果一個小國的貿(mào)易伙伴主要是一個大國，且其匯率釘住該大國貨幣，或幾個小國彼此在貿(mào)易上有密切聯(lián)系而結(jié)成貨幣同盟，則經(jīng)濟開放性標(biāo)準(zhǔn)是有意義的；但若一個小國的貿(mào)易分散于幾個大國而這些國家的貨幣又彼此浮動，則麥金農(nóng)標(biāo)準(zhǔn)就失去了意義。

3.麥金農(nóng)的分析重點在貿(mào)易賬戶，忽略了資本流動對匯率安排和國內(nèi)經(jīng)濟的影響。南京大學(xué)商學(xué)院三、產(chǎn)品多樣性分析

1969年由凱南提出以產(chǎn)品多樣性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。凱南與蒙代爾相似，假設(shè)這種沖擊來自于宏觀經(jīng)濟的需求波動。他認(rèn)為，這種需求沖擊對一國經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響，取決于該國產(chǎn)品的多樣性程度。對于產(chǎn)品相當(dāng)多樣化的國家，這種影響相當(dāng)有限。這是因為，產(chǎn)品高度多樣化的國家能夠出口范圍較寬的各種商品，單一品種的出口商品在整個出口中所占比重不大，對某一產(chǎn)品或部門的需求減少，可以通過資源向其他產(chǎn)品和部門的轉(zhuǎn)移，來緩解需求減少的沖擊。多樣化的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)還使整體經(jīng)濟對單一產(chǎn)品和部門的依賴性降低，對單一產(chǎn)品或部門的沖擊，不會對整體經(jīng)濟產(chǎn)生太大的影響。南京大學(xué)商學(xué)院

因此，對于產(chǎn)品高度多樣化的國家，采用匯率變動緩解外部沖擊的必要性較低，這類國家可以承受固定匯率的后果。相反，對低程度產(chǎn)品多樣性的國家來說，其出口產(chǎn)品的多樣性也是低程度的，若外國對本國出口商品的需求下降，就必須對匯率作較大幅度的變動，才能維持原有的就業(yè)水平。因此，對于低程度產(chǎn)品多樣性的國家，宜采用匯率靈活安排的獨立通貨區(qū)。

作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)，凱南的理論特別強調(diào)了對產(chǎn)品多樣性程度的分析，具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。但凱南的理論同麥金農(nóng)的理論一樣，都重視劃分最適度通貨區(qū)的實物標(biāo)準(zhǔn)，注重貿(mào)易項目而對資本移動未予考慮。南京大學(xué)商學(xué)院四、金融一體化程度分析

伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)與蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)有部分重合，但他特別關(guān)注資本流動，并視之為促使國際收支均衡的力量。伊格拉姆認(rèn)為，國際收支失衡與資金的移動狀況有關(guān)，尤其與缺乏長期證券的自由交易密切相關(guān)。在國際金融市場一體化不充分的情況下，由于可以通過遠期市場的抵補交易來規(guī)避買賣短期證券的外匯風(fēng)險，所以人們會把短期外國證券作為主要交易對象，從而導(dǎo)致各國長期利率的結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的差異。

1969年，詹姆斯·伊格拉姆提出應(yīng)在決定最優(yōu)通貨區(qū)規(guī)模時考慮一國的金融特征，并于1973年正式提出以金融高度一體化作為劃分最優(yōu)通貨區(qū)標(biāo)準(zhǔn)的理論。南京大學(xué)商學(xué)院

相反，在國際金融市場尤其是長期資本市場高度一體化的情況下，只要國際收支失衡導(dǎo)致利率發(fā)生微小變動，就會引起均衡性資本（非投機性短期資本）的大規(guī)模流動，使國際收支恢復(fù)均衡，從而避免匯率的波動。因此，可以由金融市場高度一體化的國家或地區(qū)組成一個最優(yōu)貨幣區(qū)，區(qū)域內(nèi)實行固定匯率，對區(qū)域外實行浮動匯率，以實現(xiàn)內(nèi)外均衡。

伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)的缺陷在于它忽視了經(jīng)常賬戶的作用，而只強調(diào)資本要素的流動。但資本要素的流動不一定能成為國際收支的一種有效調(diào)節(jié)機制，更不可以將資金融通視為平衡國際收支的唯一方法。事實上，即使在貨幣同盟內(nèi)部，順差國也肯定是不愿意無止境地向逆差國提供融資的。因此，僅僅用消除對國際資本流動的限制和實現(xiàn)金融市場高度一體化作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，是明顯欠妥的。南京大學(xué)商學(xué)院五、通貨膨脹相似程度分析

1970年和1971年，哈伯勒和弗萊明分別提出以通貨膨脹的相似程度作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

他們認(rèn)為，除了由于各國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同和工會力量不同以外，國際收支失衡最有可能是由貨幣政策不同所引起的通貨膨脹的離散趨勢所造成的。通貨膨脹的離散性所產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在，較大的通貨膨脹率差異，會導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生顯著變化，在貿(mào)易條件變化影響商品流動的范圍內(nèi)，會引起經(jīng)常賬戶的失衡，從而要求出現(xiàn)與之相抵的匯率變化。而在通貨膨脹率相近的情況下，對貿(mào)易條件不會產(chǎn)生什么影響，貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)常賬戶交易成為起到均衡作用的流量。除此以外，通貨膨脹率的巨大差異，還會引起短期資本的投機性移動，使整個國際收支出現(xiàn)失衡和匯率發(fā)生波動。所以，具備相同或相近通貨膨脹率，應(yīng)該是組成最優(yōu)貨幣區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)。南京大學(xué)商學(xué)院通貨膨脹相似程度分析方法的評價

哈伯勒和弗萊明對通貨膨脹相似程度的分析，將分析的注意力從宏觀經(jīng)濟的供需波動轉(zhuǎn)移到宏觀經(jīng)濟的貨幣層面，這與當(dāng)時正在形成之中的國際收支貨幣分析法密切相關(guān)，非常具有意義。

以通貨膨脹相似程度作為劃分最適度貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，也有局限性。雖然通貨膨脹會使國際收支狀況惡化，但如果把通貨膨脹說成是國際收支失衡的最經(jīng)常、最主要的原因，有時也是不完全符合現(xiàn)實的。正如本書第一章所言，造成國際收支失衡的原因是多方面的，有經(jīng)濟的因素，也有非經(jīng)濟的因素；有來自內(nèi)部的，也有來自外部的；有實物方面的，也有貨幣方面的等等。通貨膨脹不一定是國際收支失衡的主要原因，因此以通貨膨脹的相似性作為最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)也是缺乏依據(jù)的。南京大學(xué)商學(xué)院第二節(jié)成本—收益分析法一、通貨區(qū)的收益二、通貨區(qū)的成本分析三、加入通貨區(qū)的決策：成本——收益分析

南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院

單一指標(biāo)分析法表明，以某一指標(biāo)作為判斷最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)都是存在片面性和局限性的。雖然所有這些指標(biāo)都從某個特定的角度或多或少地反映了國際經(jīng)濟形勢的客觀變化，但卻無法對區(qū)域性貨幣一體化作出完滿的理論解釋與說明。

20世紀(jì)90年代以來，隨著宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的不斷發(fā)展，最優(yōu)通貨區(qū)的理論也不斷得到修正和補充，逐漸由傳統(tǒng)的單一指標(biāo)分析法向綜合分析法發(fā)展。

成本—收益分析法就是通過分析比較一國加入通貨區(qū)的貨幣效率收益與經(jīng)濟穩(wěn)定性損失成本，來綜合判斷一國是否應(yīng)該做出加入通貨區(qū)的決策，以及加入通貨區(qū)給該國所帶來的凈收益。南京大學(xué)商學(xué)院一、通貨區(qū)的收益分析

加入通貨區(qū)的收益主要在于簡化經(jīng)濟結(jié)算，并且與浮動匯率相比，在進行國際貿(mào)易決策時，可以提供一個更具預(yù)測性的基礎(chǔ)。加入通貨區(qū)的貨幣效率收益，等于加入者所避免的浮動匯率帶來的各種不確定性、復(fù)雜性和結(jié)算與貿(mào)易成本等的損失。

加入通貨區(qū)所帶來收益的大小，或者說可避免的浮動匯率損失的多少，與加入者和通貨區(qū)之間的經(jīng)濟一體化程度密切相關(guān)。如果經(jīng)濟一體化程度越高，加入者與通貨區(qū)成員國之間的貿(mào)易量很大，加入者與通貨區(qū)之間允許包括資本和勞動在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素自由流動，則加入通貨區(qū)會給加入者帶來更大的利益。反之，如果經(jīng)濟一體化程度較低，則給加入者帶來的收益也越小。南京大學(xué)商學(xué)院通貨區(qū)加入國貨幣效率收益經(jīng)濟一體化程度GGO圖11-1GG曲線南京大學(xué)商學(xué)院

加入通貨區(qū)的貨幣效率收益還與通貨區(qū)的價格穩(wěn)定性和固定匯率的可信性密切相關(guān)。

1.如果通貨區(qū)的價格不穩(wěn)定，通貨區(qū)加入國的價格水平就會發(fā)生很大的波動，從而可能會抵消該國加入通貨區(qū)所獲得的部分貨幣效率收益。反之，在通貨區(qū)價格水平穩(wěn)定或者是存在低通貨膨脹率的情況下，有助于通貨區(qū)加入國引入通貨區(qū)防止通貨膨脹的成果，該國國內(nèi)的通貨膨脹率也很容易降低，而且還能為政府獲得實行低通貨膨脹的可信度。因此，加入價格水平越是穩(wěn)定的通貨區(qū)，加入者的收益會越大。

南京大學(xué)商學(xué)院

2.人們對一國加入通貨區(qū)后維持固定匯率的堅定性，也會對所獲得的貨幣效率收益產(chǎn)生影響。當(dāng)人們對通貨區(qū)加入國是否真的實行固定匯率表示懷疑，或者說，通貨區(qū)加入國做出的固定匯率承諾沒有得到市場充分信任的話，匯率變動的不確定性將會繼續(xù)存在，通貨區(qū)加入國所獲得的貨幣效率收益將會比事先預(yù)期的要少。反之，如果執(zhí)行固定匯率的決心得到確認(rèn)，甚至采用單一貨幣實現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的固定匯率，則通貨區(qū)加入國的收益會明顯增加。

綜合以上兩點的分析，只有在通貨區(qū)內(nèi)價格水平穩(wěn)定且固定匯率的承諾有保證的前提下，參加國才能從固定匯率安排中獲益，而且經(jīng)濟一體化的程度越高，這種貨幣效率收益也越高。

南京大學(xué)商學(xué)院二、通貨區(qū)的成本分析

在加入通貨區(qū)后，一國在獲得貨幣效率收益的同時，也要付出一定的成本，即使加入通貨膨脹率比較低的貨幣區(qū)也是如此。這是因為，一國加入通貨區(qū)就意味著放棄運用匯率政策和貨幣政策實現(xiàn)產(chǎn)出目標(biāo)和就業(yè)穩(wěn)定的權(quán)力。在該國面臨來自外部的需求沖擊下，若實行浮動匯率，會允許國內(nèi)外商品的相對價格立即發(fā)生變化，從而自動緩解外部沖擊對該國經(jīng)濟所產(chǎn)生的擾動。但若該國加入某一通貨區(qū)后，在固定匯率安排下，貨幣政策無法影響該國國內(nèi)產(chǎn)出，達到理想的經(jīng)濟穩(wěn)定將變得非常困難。除非通貨區(qū)內(nèi)的國家也面臨同樣的外部沖擊，使該國貨幣和通貨區(qū)內(nèi)其他國家的貨幣同時相對于區(qū)外貨幣聯(lián)合浮動，否則，只是該國受到來自外部的需求沖擊，必然會引起該國就業(yè)和產(chǎn)出的不穩(wěn)定。這種由固定匯率安排所引起的經(jīng)濟穩(wěn)定性損失，就是加入通貨區(qū)的成本。南京大學(xué)商學(xué)院

加入通貨區(qū)成本的大小與加入國和通貨區(qū)間的經(jīng)濟一體化程度密切相關(guān)。經(jīng)濟一體化程度越高，經(jīng)濟穩(wěn)定性損失會越小，加入通貨區(qū)成本會越低。反之會越高。以通貨區(qū)加入國面臨來自外部的需求減少為例，需求減少會引起該國價格、工資和產(chǎn)出下跌，造成經(jīng)濟衰退。但如果該國與通貨區(qū)之間經(jīng)濟一體化程度很高，則該國經(jīng)濟衰退的幅度會較低，經(jīng)濟均衡的恢復(fù)會更快。原因有二：①如果該國與通貨區(qū)之間有較多的貿(mào)易往來，該國產(chǎn)品價格的微小下跌都會使通貨區(qū)對該國商品的需求增加，從而促進該國產(chǎn)出和就業(yè)率回升，該國經(jīng)濟均衡得以恢復(fù)；②如果該國的勞動力和資本等生產(chǎn)要素與通貨區(qū)的一體化程度較高，即在該國與通貨區(qū)之間勞動力和資本等生產(chǎn)要素自由流動的壁壘較低，則該國勞動力就很容易轉(zhuǎn)移到通貨區(qū)，資本也會在通貨區(qū)內(nèi)尋找到更多的獲利機會，要素的自由流動降低了該國的失業(yè)率和減低了投資者的虧損。南京大學(xué)商學(xué)院通貨區(qū)加入國成本經(jīng)濟一體化程度LLO圖11-2LL曲線南京大學(xué)商學(xué)院三、加入通貨區(qū)的決策：成本—收益分析

加入通貨區(qū)成本和收益

θ1

經(jīng)濟一體化程度GGO圖11-3是否加入通貨區(qū)的決策LL南京大學(xué)商學(xué)院

根據(jù)成本—收益分析法，還可以研究一國經(jīng)濟環(huán)境的變動或政府偏好函數(shù)的變化是如何影響該國加入通貨區(qū)的選擇的。假設(shè)一國外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，來自外部需求沖擊的范圍和頻率增加，則在任何給定的經(jīng)濟一體化水平上，加入通貨區(qū)使該國產(chǎn)出和就業(yè)的不穩(wěn)定性加大，使加入通貨區(qū)的成本曲線向右上方移動，從LL1移至LL2，經(jīng)濟一體化程度的臨界值從θ1上升到θ2。這意味著在其它條件不變的前提下，產(chǎn)品市場變動性的加大將使一國加入通貨區(qū)的意愿降低，該國將不再愿意加入通貨區(qū)。反之，當(dāng)一國外部的經(jīng)濟環(huán)境變得更加穩(wěn)定時，加入通貨區(qū)的成本曲線會向左下方移動，經(jīng)濟一體化程度的臨界值會下降，該國將更愿意加入通貨區(qū)。南京大學(xué)商學(xué)院加入通貨區(qū)成本和收益

θ1θ2

經(jīng)濟一體化程度GGO圖11-4外部經(jīng)濟環(huán)境變動的影響LL2LL1南京大學(xué)商學(xué)院第三節(jié)歐洲貨幣體系

一、歐洲貨幣體系的建立

二、歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容

三、對歐洲貨幣體系的評價南京大學(xué)商學(xué)院一、歐洲貨幣體系的建立

1950年歐洲支付同盟成立，標(biāo)志著歐洲貨幣一體化的開始。

1958年，歐洲經(jīng)濟共同體各國簽署了歐洲貨幣協(xié)定以代替歐洲支付同盟，促進了各國貨幣自由兌換的發(fā)展。

1969年3月在海牙舉行的歐洲經(jīng)濟共同體首腦會議，提出了建立歐洲貨幣聯(lián)盟（EuropeanMonetaryUnion，簡稱EMU）的概念。

1969年12月，歐共體首腦就建立歐洲貨幣聯(lián)盟進行磋商并取得一致意見。

南京大學(xué)商學(xué)院

1970年10月，《關(guān)于在共同體內(nèi)分階段實現(xiàn)經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟的報告》1971年3月22日，“魏爾納報告”經(jīng)歐共體部長理事會通過。

“魏爾納報告”為實現(xiàn)歐洲貨幣聯(lián)盟規(guī)定了一個包括三個階段的十年過渡期：第一階段從1971年初至1973年底，主要目標(biāo)是縮小成員國貨幣匯率的波動幅度，著手建立貨幣儲備基金，以支持穩(wěn)定匯率的活動，加強貨幣與經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，減少成員國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異；第二階段從1974年初至1976年底，主要目標(biāo)是集中成員國的部分外匯儲備以鞏固貨幣儲備基金，進一步穩(wěn)定各國貨幣間的匯率，并使共同體內(nèi)部的資本流動逐步自由化；第三階段從1977年初至1980年底，共同體將成為一個商品、資本和勞動力自由流動的經(jīng)濟統(tǒng)一體，固定匯率制向統(tǒng)一的貨幣發(fā)展，貨幣儲備基金向統(tǒng)一的中央銀行發(fā)展。

在歐共體部長理事會達成協(xié)議以后不久，就爆發(fā)了嚴(yán)重的美元危機，國際金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，該項計劃因此被耽擱下來。南京大學(xué)商學(xué)院

1972年初，歐共體部長理事會繼續(xù)著手推進貨幣聯(lián)盟計劃，主要措施包括實行聯(lián)合浮動匯率；建立歐洲貨幣合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，簡稱EMCF）；創(chuàng)設(shè)歐洲計算單位（EuropeanUnitofAccount，簡稱EUA）。

聯(lián)合浮動匯率對內(nèi)規(guī)定成員國貨幣匯率的波動幅度為上下1.125%，對外則實行聯(lián)合浮動。由于歐共體對內(nèi)規(guī)定的匯率波動幅度1.125%小于史密森協(xié)議規(guī)定的2.25%，所以又被稱為蛇形浮動匯率。

1973年布雷頓森林體系崩潰

1978年4月哥本哈根歐共體首腦會議上，聯(lián)邦德國總理斯密特和法國總統(tǒng)德斯坦提出了建立歐洲貨幣體系的動議，并于同年12月6日由歐共體首腦在布魯塞爾達成協(xié)議，決定于1979年1月1日建立歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，簡稱EMS）。后因前聯(lián)邦德國與法國在農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易補償額問題上發(fā)生爭執(zhí)，該體系延遲到1979年年3月13日才正式成立。

南京大學(xué)商學(xué)院促進歐洲貨幣體系形成的原因

第一，世界經(jīng)濟格局發(fā)生變化。20世紀(jì)60年代以來，雖然西歐國家的經(jīng)濟實力在不斷增強，但戰(zhàn)后日本經(jīng)濟迅速崛起，美國經(jīng)濟雖受多次美元危機影響實力受損，但仍是世界第一大經(jīng)濟體。面對強有力的競爭對手，建立歐洲貨幣體系，用集體的力量來保護自己和抵御外來競爭，促進經(jīng)濟貿(mào)易的快速發(fā)展，是歐共體各國的共同需要。

第二，共同體各國經(jīng)濟一體化發(fā)展的要求。隨著歐洲共同體工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品共同市場的鞏固和發(fā)展，勞動力和資本流動的自由化成為歐共體的下一個目標(biāo)，這不僅需要各國經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)一致，還依賴于共同體貨幣一體化的進程。

南京大學(xué)商學(xué)院第三，國際收支嚴(yán)重失衡。20世紀(jì)70年代石油價格的上漲，引起世界性通貨膨脹，共同體國家除聯(lián)邦德國外出現(xiàn)了嚴(yán)重的國際收支逆差。各國迫切需要結(jié)成一個區(qū)域性的貨幣集團來提供相互的資金支持，以渡過國際收支逆差的難關(guān)；第四，國際金融形勢劇烈動蕩。布雷頓森林體系崩潰以后，國際金融一直處于動蕩不安的狀態(tài)。1977年，美元危機再度爆發(fā)，沖擊著各國貨幣匯率的穩(wěn)定。共同體各國迫切需要建立區(qū)域性貨幣集團，以抵御美元匯率波動的影響，加強在國際金融方面同美國分庭抗禮的地位。第五，共同體內(nèi)部有利的經(jīng)濟條件。在西歐主要工業(yè)國家之間，一直存在著緊密的經(jīng)濟聯(lián)系，各國的經(jīng)濟發(fā)展水平比較接近，政策要求趨向一致，也推動了各國在貨幣金融領(lǐng)域的協(xié)調(diào)與合作。南京大學(xué)商學(xué)院二、歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容南京大學(xué)商學(xué)院

1.創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位（ECU）

歐洲貨幣單位由歐洲計算單位演變而來，是歐洲貨幣體系的核心。歐洲貨幣單位是一個“貨幣籃子”，最初是由歐洲經(jīng)濟共同體12個成員國中的9種貨幣所組成。每一種貨幣在歐洲貨幣單位所占的比重，是根據(jù)各國在共同體內(nèi)部貿(mào)易額和國民生產(chǎn)總值所占份額加權(quán)計算的?！柏泿呕@子”的權(quán)數(shù)構(gòu)成每5年調(diào)整一次，但如果其中任何一種貨幣比重的變化超過25%時，則可隨時對權(quán)數(shù)進行調(diào)整。

20世紀(jì)80年代以來，歐共體的官方和工商金融界都在積極倡導(dǎo)使用歐洲貨幣單位，到1987年6月，包括原聯(lián)邦德國在內(nèi)的共同體成員國已正式或非正式地確認(rèn)了歐洲貨幣單位的法律地位，使它在官方和商業(yè)領(lǐng)域的使用日益廣泛。

南京大學(xué)商學(xué)院歐洲貨幣單位的作用①作為成員國貨幣之間中心匯率的計算標(biāo)準(zhǔn)；成員國在確定貨幣匯率時，以歐洲貨幣單位為依據(jù)，其貨幣與歐洲貨幣單位保持固定比價，再據(jù)此中心匯率套算與其他成員國貨幣的比價；②作為決定成員國貨幣匯率偏離中心匯率的“指示器”；③進行干預(yù)活動和信貸業(yè)務(wù)的計算標(biāo)準(zhǔn)；④作為成員國貨幣當(dāng)局的儲備資產(chǎn)和中央銀行之間的結(jié)算工具。南京大學(xué)商學(xué)院2.穩(wěn)定匯率機制

歐洲貨幣體系通過兩種機制來穩(wěn)定成員國間的貨幣匯率，包括平價網(wǎng)體系（GridParitySystem）和籃子匯價體系（BasketParitySystem）。平價網(wǎng)體系，也稱格子體系，參加國都規(guī)定本國貨幣同歐洲貨幣單位的中心匯率，并在雙邊的基礎(chǔ)上，確定各參加國相互間貨幣的中心匯率，各國貨幣只允許在中心匯率上下各2.25%的幅度內(nèi)波動，意大利里拉較弱，波動幅度可擴大到中心匯率上下各6%?；@子匯價體系，也稱中心匯率體系，它是指當(dāng)某個參加國貨幣對歐洲貨幣單位的比價偏離其法定籃子比價到一定程度，即所謂的差異界限（DivergenceThreshold）時，這個參加國的貨幣當(dāng)局就應(yīng)采取相應(yīng)措施。這個差異界限是按上下2.25%×75%×（1—該參加國貨幣在貨幣籃子中所占比重）計算出來的。

南京大學(xué)商學(xué)院

當(dāng)某一參加國的貨幣對歐洲貨幣單位的比價超越了它的差異界限時，這個參加國就應(yīng)設(shè)法干預(yù)外匯市場，使此比價返回界限之內(nèi)?？梢?，同歐洲貨幣單位相聯(lián)系的差異界限，起到了平價網(wǎng)體系早期報警系統(tǒng)或進行干預(yù)基準(zhǔn)軸線的作用，有助于減少雙邊匯率的調(diào)整頻率，使參加國之間的匯率穩(wěn)定在一定幅度內(nèi)。差異界限的這種預(yù)防作用有時被稱為“報警器”（Monitor）或被更通俗地稱為“響尾蛇”（RattleSnake）作用。

當(dāng)一種貨幣超越差異界限時，有關(guān)國家就要采取措施進行干預(yù)。通常進行干預(yù)的辦法有三種：一是通過各中央銀行間的相互貸款以干預(yù)外匯市場，即拋出強幣以減輕對強幣的壓力，吸收弱幣以加強對弱幣的支持；二是在國內(nèi)實行適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓斦?，如弱幣國家提高利率，緊縮銀根，而強幣國家則降低利率，放寬信貸；三是改變中心匯率作為最后的手段，即在干預(yù)難以奏效的情況下，各國就必須重新確定中心匯率，以避免整個體系崩潰。南京大學(xué)商學(xué)院

3.建立歐洲貨幣基金

為了加強成員國干預(yù)外匯市場的能力，穩(wěn)定成員國之間的貨幣匯率，加強成員國之間的貨幣合作，對國際收支有困難的成員國提供必要的信貸支持，歐洲貨幣體系決定以原有的“歐洲貨幣合作基金”為基礎(chǔ)，用兩年的時間將其擴大發(fā)展成為“歐洲貨幣基金”，其資金來源為集中成員國繳納的20%的黃金儲備和外匯儲備，再加上與此等值的各成員國本國貨幣，總計約500億歐洲貨幣單位。但歐洲貨幣基金并沒有如期建成，主要是因為在基金的組織形式和發(fā)展方向上，各國意見不完全統(tǒng)一，如英國政府就不同意基金向聯(lián)合的中央銀行方向發(fā)展，所以后來仍一直沿用過去的“歐洲貨幣合作基金”的名稱。南京大學(xué)商學(xué)院三、對歐洲貨幣體系的評價積極作用：一是促進了歐洲共同體經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的建設(shè)，推動了歐洲國家政治聯(lián)合的發(fā)展。

二是穩(wěn)定了歐共體國家貨幣的匯率，促進了各國經(jīng)濟和貿(mào)易的發(fā)展。

三是加強了歐共體國家貨幣的作用，打擊了美元的霸權(quán)地位。

四是發(fā)展了區(qū)域性的貨幣體系，推動了全球性國際貨幣制度改革的進程。

南京大學(xué)商學(xué)院三、對歐洲貨幣體系的評價面臨的挑戰(zhàn)：

1.歐洲貨幣體系的匯率機制的穩(wěn)定性

“9月危機”：1992年9月，歐洲貨幣體系爆發(fā)了自成立以來最嚴(yán)重的一次危機。外匯市場投機活動十分猖獗，投機者紛紛拋售弱幣，迫使意大利宣布里拉貶值7%，西班牙宣布比塞塔貶值5%。英國和意大利首先抵擋不住外匯市場的強大壓力，于1992年9月13日宣布英鎊和里拉“暫時”退出歐洲貨幣體系的匯率機制。

2.歐共體成員國之間在內(nèi)外均衡問題上的協(xié)調(diào)能力

成員國如何處理及協(xié)調(diào)好一國內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系，如何在經(jīng)濟和貨幣政策方面讓渡更多的主權(quán)并進行更有效的協(xié)調(diào)，對維系歐洲穩(wěn)定匯率機制和促進歐洲貨幣一體化進程至關(guān)重要。

南京大學(xué)商學(xué)院第四節(jié)歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元

一、《馬斯特里赫特條約》的主要內(nèi)容

二、《馬約》的實施與歐元的誕生

三、歐元啟動的經(jīng)濟影響

四、歐元面臨的挑戰(zhàn)

南京大學(xué)商學(xué)院一、《馬斯特里赫特條約》的主要內(nèi)容

《馬斯特里赫特條約》包括《政治聯(lián)盟條約》和《經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟條約》

1.分三階段實施的貨幣一體化計劃：

第一階段，從1990年7月1日至1993年12月31日，主要任務(wù)是實現(xiàn)所有成員國加入歐洲貨幣體系的匯率機制，形成歐洲統(tǒng)一大市場，實現(xiàn)商品、人員和資本的自由流動，協(xié)調(diào)各成員國的經(jīng)濟政策，并建立相應(yīng)的監(jiān)督機制。第二階段，從1994年1目1日到1997年，進一步實現(xiàn)各國宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，加強成員國之間的經(jīng)濟趨同；建立獨立的歐洲貨幣管理體系—歐洲貨幣局，作為歐洲中央銀行的前身，為統(tǒng)一貨幣作技術(shù)和程序上的準(zhǔn)備；進一步縮小成員國貨幣之間匯率的波動幅度。第三階段，從1997年至1999年1月1日，最終建立獨立的歐洲中央銀行，制定和執(zhí)行共同貨幣政策；發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣，成員國的貨幣逐步停止使用。

南京大學(xué)商學(xué)院

2.《馬約》規(guī)定擬取得歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟成員資格的國家必須在如下六個方面達標(biāo)：①通貨膨脹率不能超過歐共體三個通貨膨脹率最低國家平均數(shù)的1.5%；②長期名義利率不得高于歐共體三個通貨膨脹率最低國家的平均水平的2%；③財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重必須低于3%；④政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不超過60%；⑤貨幣匯率必須維持在歐洲貨幣體系規(guī)定的幅度內(nèi)，并且至少有兩年未發(fā)生過貶值；⑥成員國中央銀行的法則法規(guī)必須與《馬約》規(guī)定的歐洲中央銀行的法則法規(guī)相兼容。

南京大學(xué)商學(xué)院

二、《馬約》的實施與歐元的誕生

歐元是人類歷史上第一個規(guī)范的跨越國家主權(quán)的單一貨幣，也是長著12條腿而沒有腦袋的怪物。

(一)“歐元”孕育、誕生的艱難歷程

歐元的啟動是人類歷史上最偉大的貨幣制度變革。南京大學(xué)商學(xué)院1950年7月歐洲支付同盟（EuropeanPaymentUnion）

1951年4月8日《歐洲煤鋼共同體條約》法國、德國、意大利、荷蘭、盧森堡和比利時

1957年3月25日《歐洲經(jīng)濟共同體條約》和《歐洲原子能聯(lián)營條約》1965年4月8日《布魯塞爾條約》1.歐洲共同體的產(chǎn)生（EuropeanCommunity－EC）

南京大學(xué)商學(xué)院1969年12月提出把歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟作為共同體的目標(biāo)1970年“魏格爾計劃”1979年3月7日通過了歐洲貨幣體系方案建立歐洲貨幣單位，即埃居（EC）1981年，希臘加入共同體

1986年1月1巳正式接納西班牙和葡萄牙為共同體成員國瑞典、芬蘭和奧地利相繼加入共同體南京大學(xué)商學(xué)院2.歐洲貨幣聯(lián)盟的產(chǎn)生1989年6月“關(guān)于歐洲經(jīng)濟共同體經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟”的報告1992年2月7日

《馬斯特里赫特條約》（或簡稱為《馬約》）

《政治聯(lián)盟條約》《經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟條約》南京大學(xué)商學(xué)院歐洲貨幣聯(lián)盟的加入標(biāo)準(zhǔn)

(1)實現(xiàn)高度民主的價格穩(wěn)定與趨同(2)實現(xiàn)各國政府財政狀況的穩(wěn)定(3)各國貨幣間的相對穩(wěn)定(4)長期利率（以長期國債或類似的債券利率來衡量）的趨同

南京大學(xué)商學(xué)院3.歐洲貨幣統(tǒng)一的三階段第一階段：1990年7月1日至1993年底實現(xiàn)資本自由流動，實行統(tǒng)一的財政貨幣政策

(1)選擇歐元成員國：歐盟15國中，除英國、瑞典、丹麥、希臘外，包括德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭、盧森堡、奧地利、葡萄牙、芬蘭、愛爾蘭和比利時12個成員國

(2)預(yù)報歐元與歐幣的雙邊匯率

(3)成立歐洲中央銀行，任命執(zhí)行理事會成員

(4)制造歐元紙幣和鑄幣

(5)實施必要的二級法律

南京大學(xué)商學(xué)院

第二階段:1994年初至1996年底或1998年底

加強成員國之間的經(jīng)濟趨同，建立“歐洲貨幣局”，為統(tǒng)一貨幣做技術(shù)和程序方面的準(zhǔn)備

(1)歐元地位的法律生效

(2)歐元的雙重匯率（歐元與歐幣的固定匯率制，歐元與區(qū)外貨幣的浮動匯率制

(3)制定和執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策

(4)以歐元發(fā)行新公債，舊的大宗公債以歐元計價

(5)眾多大企業(yè)用歐元制發(fā)票和進行付款

(6)銀行開始把本國貨幣單位的付款帳目轉(zhuǎn)換成歐元

(7)銀行和金融業(yè)向歐元轉(zhuǎn)換

(8)向公民宣傳歐元南京大學(xué)商學(xué)院第三階段:1997年或1999年初至2002年6月底建立歐洲中央銀行體系，引進歐元，各國貨幣退出流通(1)歐元紙幣和鑄幣開始流通(2)行政機構(gòu)徹底向歐元轉(zhuǎn)換(3)取消成員國紙幣和鑄幣的法律支付地位南京大學(xué)商學(xué)院實踐中的歐元

1999年1月1日,1歐元兌換：

1.1665美元（浮動匯率）

1.95583馬克（固定匯率，下同）

6.55957法國法郎

1936.27意大利里拉

166.386西班牙比塞塔

2.20371荷蘭盾

40.3399比利時法郎

13.7603奧地利先令

200.482葡萄牙埃斯庫多

5.94573芬蘭馬克

0.787564愛爾蘭英磅

40.3399盧森堡法郎南京大學(xué)商學(xué)院紙幣有7種面值：5元，10元，20元，50元，100元，200元，500元。硬幣有8種面值：1分，2分，5分，10分，20分，50分，1元，2元

至2001年底，銀行界已配備64億張歐元紙幣，合1330億歐元，約占當(dāng)前歐元紙幣流通總量的80％。375億枚歐元硬幣(合124億歐元)已配備到位，約占當(dāng)前歐元硬幣流通總量的90％。20多萬臺自動取款機在一個星期內(nèi)完成改造，70％的紙幣通過自動取款機進入流通。

2002年第一個星期后，75％的現(xiàn)金交易已使用歐元。

2002年3月28日，提前實現(xiàn)了歐元的單幣流通。南京大學(xué)商學(xué)院三、歐元啟動的經(jīng)濟影響

（一）對國際資本市場的影響（二）對國際儲備的影響（三）對國際匯率市場的影響

南京大學(xué)商學(xué)院

（一）對國際資本市場的影響

1.歐元對國際資本市場格局變化的影響

一方面，歐元區(qū)具有良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)，歐洲通貨膨脹率正在下降，市場消費趨旺，投資活躍。

另一方面，歐元啟動后，歐洲各國經(jīng)濟金融貿(mào)易更緊密結(jié)合在一起，使歐盟在全球經(jīng)濟格局中的地位著提高。

南京大學(xué)商學(xué)院2．歐元對國際債券市場的影響（1）對市場規(guī)模的影響統(tǒng)一在歐元之下的資本市場的發(fā)展將得到極大的促進

（2）對風(fēng)險評級的影響歐元啟動后不再有貨幣匯率的風(fēng)險

（3）對企業(yè)發(fā)行債券的影響歐元啟動轉(zhuǎn)變了歐洲企業(yè)集資的模式南京大學(xué)商學(xué)院

3、歐元對世界股票市場的影響

短期：由于涉及的范圍太大，尤其是因為投資人的投資習(xí)慣不易改變，對股票市場所產(chǎn)生的影響較債券市場為小。

長期：隨著由歐元啟動及各國養(yǎng)老金制度改革、國有企業(yè)私有化的浪潮的作用，將使歐洲股票市場急劇擴容，各國對機構(gòu)投資者管制的放松也將有力地推動這一趨勢。南京大學(xué)商學(xué)院（二）對國際儲備的影響

1.歐元的出現(xiàn)，使各國政府多了一種儲備資產(chǎn)的選擇歐洲央行設(shè)在德國，而德國的貨幣政策以穩(wěn)健聞名，歐元區(qū)的貨幣政策是以維持物價穩(wěn)定或歐元幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)的。

2.歐元作為儲備貨幣的比重增加

2004年底,歐元占各國官方儲備的比重為16％，這一比重還會上升。區(qū)內(nèi)大約有800億美元盈余，如果歐元區(qū)成員國減持美元儲備，歐元的比重就會增加。據(jù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，將來國際儲備資產(chǎn)將由歐元、美元和其他國際貨幣共同構(gòu)成，分別占40％、40％和20％，即形成兩大一小的格局。南京大學(xué)商學(xué)院（三）對國際外匯市場的影響

1.歐元的對內(nèi)價值將比較穩(wěn)定，而美元價值的穩(wěn)定性有下降的趨勢,歐盟通過以下方式，保證歐元幣值的穩(wěn)定：

(1)嚴(yán)格按照歐盟制訂的四項經(jīng)濟趨同標(biāo)準(zhǔn)審批加入歐洲貨幣聯(lián)盟的國家，結(jié)果首批只有11個國家成為歐元區(qū)成員國；

(2)歐盟制訂了《歐元的法律地位》、《穩(wěn)定與增長公約》相《新的貨幣匯率機制》三個法律文件，以保證歐元的法律地位和幣值穩(wěn)定。

(3)歐洲中央銀行把保證歐元幣值穩(wěn)定作為單一貨幣政策的首要目標(biāo)。

2.歐元的總趨勢是先跌后升

歐元/美元的總趨勢:1999年1月-2001年7月總趨勢:跌

2001年7月-2006年6月總趨勢:升

1999年1月-2006年6月期間:

最高價:1.3590(2005年1月)

最低價:0.8225(2000年10月)南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院歐元對美元的挑戰(zhàn)

“歐元資本市場越大，流動性越強，其交易費用就越低，就越能吸引市場參與者使用歐元?！?/p>

——法國經(jīng)濟學(xué)家夏爾波爾特

“我認(rèn)為，歐元將成為一種重要的儲備貨幣……將來很可能有兩種儲備貨幣，即美元和歐元。”

——紐約聯(lián)邦儲備銀行行長

成廉·麥克多諾

南京大學(xué)商學(xué)院歐元對美元形成的挑戰(zhàn)（1）歐元將成為重要的儲備貨幣盡管70年代美元與黃金脫鉤以來，各國都進行了外匯儲備多樣化的準(zhǔn)備．但美元仍占世界外匯儲備60％以上，歐元問世后，美元就會失去惟一外匯儲備貨幣的地位。（2）歐元資產(chǎn)將在國際金融市場中占有重要地位歐元建立后，歐洲就能形成自己統(tǒng)一的金融心場。國際大投資者就會購買用歐元計算的國家債券和公司股票，歐元就會成為國際資本市場中僅次于美元的通用貨幣。隨著以歐元計價的債券、股票交易和投資不斷活躍，歐洲市場作為投資市場的廣度、深度將不斷擴大。南京大學(xué)商學(xué)院

（3）歐元將成為主要結(jié)算貨幣之一目前，美元還是世界貿(mào)易中的主要結(jié)算貨幣．全球50％的進出口貿(mào)易以美元計價支付。美國以外的其他國家的貿(mào)易也經(jīng)常用美元結(jié)算。實現(xiàn)單一貨幣后，世界貿(mào)易中的一部分就可以用歐元結(jié)算．從而打破了美元的壟斷地位，在某種程度上削弱了美國的經(jīng)濟力量。（4）歐盟國家對美元的需求將減少歐盟將減少美元儲備，歐元面世后，歐盟成員國之間的貿(mào)易傾向于內(nèi)部貿(mào)易，貨幣聯(lián)盟參加國將使用歐元結(jié)算和支付，對外匯儲備的需求將大幅度降低，成員國拋售美元在所難免。南京大學(xué)商學(xué)院專家預(yù)測

美國每年收取的“鑄幣稅”約為其GDP的0.5%，歐元將蠶食美國的“鑄幣稅”。同時，全球貿(mào)易中約有1萬億美元將轉(zhuǎn)化歐元結(jié)算，這也侵蝕了美國的經(jīng)濟利益。目前占全球國際儲備量62.7%的美元，將會因歐元的產(chǎn)生，減少為40％。未來國際儲備的基本結(jié)構(gòu)是40％（美元）、40％（歐元）和20％（其他國際貨幣等）。歐元在國際金融市場上可以與美元公開抗衡，美元作為干預(yù)貨幣的能力下降。在可預(yù)見的時期內(nèi)，歐元只能削弱美元，但不能取代美元。南京大學(xué)商學(xué)院歐元的脆弱性

首先，統(tǒng)一貨幣與歐盟成員國經(jīng)濟發(fā)展不平衡之間的矛盾。(歐盟實際上是有統(tǒng)一的貨幣，而沒有統(tǒng)一的財政)

其次，統(tǒng)一貨幣與歐盟內(nèi)部政治一體化未實現(xiàn)之間的矛盾。(歐元的產(chǎn)生很大程度上源于歐盟一體化的政治需要)

再次，貨幣聯(lián)盟內(nèi)部政策分歧和客觀環(huán)境等因素，實行歐元后的結(jié)果差強人意。

最后，歐元的成功無疑會影響美元的地位，但同時歐元也必須面對美元的強有力的挑戰(zhàn)。

南京大學(xué)商學(xué)院三、歐元對中國經(jīng)濟發(fā)展的影響(學(xué)生討論)

1.積極影響：（1）分散國際儲備資產(chǎn)的風(fēng)險（2）開拓對歐貿(mào)易（3）結(jié)算更加方便（4）交易成本下降（5）拓寬國際融資渠道

南京大學(xué)商學(xué)院

2、消極影響（1）可能釀成較大的匯率風(fēng)險歐元的脆弱性（2）加劇區(qū)域經(jīng)濟的排他性共同關(guān)稅壁壘和非關(guān)稅壁壘（3）對我國金融業(yè)的挑戰(zhàn)匯兌收入和資金轉(zhuǎn)移收入減少增加銀行轉(zhuǎn)軌成本加劇銀行間的競爭南京大學(xué)商學(xué)院四、歐盟東擴與歐元

1.歐盟東擴的啟動

2001年6月15—16日，歐盟首腦會議在瑞典的歌德堡舉行。會議的結(jié)果之一就是在東擴問題方面達成了一致，決定在2002年底結(jié)束與那些已經(jīng)做好準(zhǔn)備的候選國談判，歐盟東擴進入了一個新的階段。南京大學(xué)商學(xué)院2.東擴的時間表

2005年：吸納拉塞浦路斯、斯洛文尼亞、捷克、匈牙利和愛沙尼亞加入