第五講上市公司再融資

上市公司再融資以招商地產(chǎn)為例本講內(nèi)容再融資的含義再融資的主要方式再融資主要方式的比較分析房地產(chǎn)上市公司再融資案例分析討論：上市的目的是什么？定義：再融資是指上市公司通過(guò)配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的直接融資。分類：股權(quán)融資和債務(wù)融資

公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行意義：優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高盈利能力再融資含義再融資發(fā)展歷程1998年5月起步階段初步發(fā)展階段2001年3月市場(chǎng)化階段配股是再融資的唯一方式配股140家配股為主,增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債為輔增發(fā)35家配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債并重配股[概念]

所謂配股是指向原股東配售股票[特點(diǎn)]不涉及新老股東利益平衡與制約操作簡(jiǎn)單對(duì)定價(jià)低于現(xiàn)有二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的問(wèn)題不是十分敏感放棄配股權(quán)股東的權(quán)益可能被攤薄[歷史]配股是我國(guó)上市公司再融資的主要方式。在1999年7月以前也是唯一的方式。6增發(fā)新股[概念]所謂增發(fā)是指向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票。[特點(diǎn)]當(dāng)企業(yè)有大的投資項(xiàng)目且預(yù)測(cè)有良好的投資回報(bào)，急需大量資金且大股東的持股比例較高不存在控制權(quán)的轉(zhuǎn)移問(wèn)題時(shí)，大股東會(huì)希望引入新股東加盟增發(fā)新股是面向未來(lái)的，是對(duì)未來(lái)資金投向的預(yù)期作為增發(fā)的內(nèi)在要求，發(fā)行定價(jià)較市價(jià)的折扣率較小只有上市公司效益好、有發(fā)展?jié)摿?、被市?chǎng)看好并且股價(jià)不被過(guò)分高估時(shí)，新的投資者才愿意以小折扣價(jià)格申購(gòu)其增發(fā)的股票。[歷史]1999年7月，上海上菱電器股份公司成功實(shí)施增發(fā)，標(biāo)志著增發(fā)試點(diǎn)工作全面展開(kāi)，中國(guó)上市公司單一的配股方式融資的格局被打破，增發(fā)作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新，拉開(kāi)上市公司新股發(fā)行機(jī)制變革的序幕。7發(fā)行可轉(zhuǎn)債[概念]所謂可轉(zhuǎn)債是一種公司債券，持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。[特點(diǎn)]利率水平一般較低，資金使用成本低，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出少發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本一般比發(fā)行股票的成本低減緩了公司股本短期內(nèi)急劇擴(kuò)張的壓力籌資在當(dāng)前、擴(kuò)股在將來(lái)和一次籌得巨資、逐步稀釋股權(quán)的特點(diǎn)適合于投入產(chǎn)出期和投資回報(bào)期較長(zhǎng)、投資額較大、受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持的行業(yè)或項(xiàng)目[歷史]在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是上市公司最主要的融資方式之一。1998年10月南寧化工發(fā)行15000萬(wàn)元,開(kāi)創(chuàng)了新中國(guó)證券市場(chǎng)真正意義上上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行再融資的先河。非公開(kāi)發(fā)行指上市公司采用非公開(kāi)方式向特定對(duì)象發(fā)行的行為；特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，不超過(guò)10名；發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；自發(fā)行結(jié)束之日起，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。10三種再融資方式的共同點(diǎn)-1都遵循核準(zhǔn)制的要求。核準(zhǔn)制是指由證券公司推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等制度組成的有價(jià)證券發(fā)行制度。因而在法人治理結(jié)構(gòu)、重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)獨(dú)立完整以及申請(qǐng)與核準(zhǔn)程序等諸多方面的要求是一致的。特別值得注意的是，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債也象新股發(fā)行一樣，由主承銷商直接向證監(jiān)會(huì)推薦即可。都要求以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，同股同價(jià)。廢除以實(shí)物資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)新股和可轉(zhuǎn)債，極大地制約了上市公司的再融資行為，將有利于保護(hù)中小投資者的利益，有利于上市公司改善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于提高上市公司的質(zhì)量。都有凈資產(chǎn)收益率方面的要求。從長(zhǎng)期看，上市公司的股票價(jià)值及其償債能力均取決于盈利能力。配股增發(fā)新股公司可轉(zhuǎn)換債11三種再融資方式的共同點(diǎn)-2都要求有明確的募集資金投向。募集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，有良好的預(yù)期回報(bào)。都要求對(duì)前次募集資金投向有明確的說(shuō)明。要求前次募集資金應(yīng)與原募集計(jì)劃一致，否則應(yīng)符合有關(guān)的法律、法規(guī)的規(guī)定。三種再融資方式的發(fā)行費(fèi)用相近。監(jiān)管部門規(guī)定，發(fā)行新股的承銷傭金不得低于1.5%，也不得超過(guò)3%，具體比例由發(fā)行人和主承銷商共同商定。都規(guī)定了類似的不能再融資的條件。如最近三年內(nèi)存在重大違法違規(guī)行為的；最近一次募集資金被擅自改變用途而未按規(guī)定加以糾正的；信息披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的；公司運(yùn)作不規(guī)范并產(chǎn)生嚴(yán)重后果的；成長(zhǎng)性差，存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的等配股增發(fā)新股公司可轉(zhuǎn)換債12三種再融資條件差異——1.凈資產(chǎn)收益率配股公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)設(shè)立不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的。按設(shè)立后的會(huì)計(jì)年度計(jì)算”增發(fā)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)符合《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)公司字[2001]105號(hào)）規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的上市公司，重組完成后首次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股的，其最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率按照本通知第一條的有關(guān)規(guī)定計(jì)算可轉(zhuǎn)換債最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近規(guī)定：經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均值原則上不得低于6%。公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均低于6%的，公司應(yīng)當(dāng)具有良好的現(xiàn)金流量。上市不滿三年的公司，以最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率與股份公司設(shè)立后會(huì)計(jì)年度平均的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相比較低的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。13三種再融資條件差異——2.現(xiàn)金分紅配股增發(fā)新股公司可轉(zhuǎn)換債如果3年未有現(xiàn)金分紅公司董事會(huì)對(duì)不分配的理由能夠作出合理的解釋如果3年未有現(xiàn)金分紅公司董事會(huì)對(duì)不分配的理由能夠作出合理的解釋最近三年特別是最近一年必須現(xiàn)金分紅發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)應(yīng)足以支付可轉(zhuǎn)換公司債券一年的年息發(fā)行人應(yīng)有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的計(jì)劃安排14三種再融資條件差異——3.與前次募資時(shí)間間隔配股配股距前次發(fā)行的時(shí)間間隔不少于1個(gè)會(huì)計(jì)年度增發(fā)沒(méi)有時(shí)間間隔要求前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于70％上市公司及其附屬公司最近12個(gè)月內(nèi)不存在資金、資產(chǎn)被實(shí)際控制上市公司的個(gè)人、法人或其他組織（以下簡(jiǎn)稱“實(shí)際控制人”）及關(guān)聯(lián)人占用的情況。上市公司及其董事在最近12個(gè)月內(nèi)未受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)批評(píng)或者證券交易所公開(kāi)譴責(zé)。最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表不存在會(huì)計(jì)政策不穩(wěn)健（如資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例過(guò)低等）、或有負(fù)債數(shù)額過(guò)大、潛在不良資產(chǎn)比例過(guò)高等情形。上市公司及其附屬公司違規(guī)為其實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)人提供擔(dān)保的，整改已滿12個(gè)月。可轉(zhuǎn)換債沒(méi)有時(shí)間間隔要求15三種再融資效果差異——1.規(guī)模差異配股增發(fā)可轉(zhuǎn)換債不超過(guò)前次發(fā)行并募足股份后股本總額的30%如公司具有實(shí)際控制權(quán)的股東全額認(rèn)購(gòu)所配售的股份，可不受上述比例的限制上市公司發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)增發(fā)新股募集資金量不超過(guò)公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值;符合《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)公司字[2001]105號(hào)）規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的其增發(fā)新股募集資金量可不受本限制發(fā)行前最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。增發(fā)新股的股份數(shù)量超過(guò)公司股份總數(shù)20％的，其增發(fā)提案還須獲得出席股東大會(huì)的流通股（社會(huì)公眾股）股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為計(jì)算依據(jù)。發(fā)行額不少于人民幣1億元。這是發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最低融資規(guī)模。最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付（可轉(zhuǎn)換）公司債券一年的利息。這是發(fā)行可轉(zhuǎn)債的第一個(gè)融資規(guī)模上限。發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。這是發(fā)行可轉(zhuǎn)債的第二個(gè)融資規(guī)模上限。累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%。這是發(fā)行轉(zhuǎn)債的第三個(gè)融資規(guī)模上限16三種再融資效果差異——2.發(fā)行對(duì)象配股增發(fā)可轉(zhuǎn)換債向原股東配售股票向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票股東大會(huì)應(yīng)決定是否優(yōu)先向原股東配售如果優(yōu)先配售，應(yīng)明確進(jìn)行配售的數(shù)量和方式以及有關(guān)原則17三種再融資效果差異——3.定價(jià)方式配股增發(fā)可轉(zhuǎn)換債公司傾向于低價(jià)配股迅速完成增發(fā)新股的發(fā)行定價(jià)完全市場(chǎng)化以發(fā)行日前一個(gè)交易日的收盤價(jià)或距發(fā)行日最后若干個(gè)交易日收盤價(jià)為基礎(chǔ)，按照一定的折扣比例確定轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)在募集說(shuō)明書中約定價(jià)格的確定應(yīng)以公布募集說(shuō)明書前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。具體上浮幅度由發(fā)行人與主承銷商商定18三種再融資效果差異——4.發(fā)行時(shí)機(jī)配股增發(fā)可轉(zhuǎn)換債當(dāng)股市高漲的時(shí)候，發(fā)行新股當(dāng)股市高漲的時(shí)候，發(fā)行新股以宏觀經(jīng)濟(jì)由谷底開(kāi)始啟動(dòng)，股市由熊市走向牛市為最佳時(shí)機(jī)19三種再融資效果差異——5.財(cái)務(wù)成本差異配股增發(fā)可轉(zhuǎn)換債股票籌資可以增加企業(yè)的資本金，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力股票籌資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是通過(guò)發(fā)行股票籌資所產(chǎn)生的收益或者虧損將會(huì)被全體股東所均攤利息支出在稅前列支可轉(zhuǎn)債可進(jìn)行合理的避稅時(shí)期總額增發(fā)配股債券2009年全年1191.37億元611.47579.902009年1-8月745.36億元526.26219.102010年1-8月105.38億元28.3877房地產(chǎn)行業(yè)再融資當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源分析再融資案例分析——招商地產(chǎn)方式配股增發(fā)可轉(zhuǎn)債次數(shù)331總額71321.06萬(wàn)元877895萬(wàn)元151000萬(wàn)元配股配股日期配股比例配股價(jià)格實(shí)際認(rèn)配數(shù)量募資總額1996.7.2310配34.5436095001.9624億1997.7.710配34.2395505001.6611億2003.11.1110配38.93392895603.5086億增發(fā)增發(fā)日期增發(fā)方式增發(fā)價(jià)格增發(fā)數(shù)量募資總額1999.8.19網(wǎng)上、網(wǎng)下同時(shí)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行9.068000萬(wàn)7.248億2007.3.14非公開(kāi)發(fā)行20.7711073.66萬(wàn)23億2008.2.20向老股東優(yōu)先配售，余額采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上定價(jià)相結(jié)合13.245000萬(wàn)59.4億2010.4.20（取消）非公開(kāi)發(fā)行20.62.5億51.5億可轉(zhuǎn)債發(fā)行發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模債券到期日轉(zhuǎn)股