第4章 指數(shù)期貨

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指數(shù)期貨學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票指數(shù)期貨的基本概念掌握股票指數(shù)期貨的特征和功能理解指數(shù)期貨的投資策略了解指數(shù)期貨在世界和中國的發(fā)展在1998年的東南亞金融風(fēng)波中，中國香港地區(qū)的股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊，股票指數(shù)期貨交易在其中扮演了重要的角色。本章內(nèi)容指數(shù)期貨概述指數(shù)期貨的定價指數(shù)期貨交易策略指數(shù)期貨的發(fā)展指數(shù)期貨概述股指期貨是股票指數(shù)期貨的簡稱，是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股指期貨合約設(shè)計一般包括：交易標(biāo)的 交易時間合約因子與合約價值 保證金比例合約報價單位 合約到期交割月份每日結(jié)算價 每日漲跌幅限制最后交易日與最后結(jié)算日 履約交割方式指數(shù)期貨交易場所股指期貨——S&P500指數(shù)S&P500指數(shù)以1941-1943年為基期，基期指數(shù)設(shè)定為100。它包含了在美國上市的500家大公司的股票，代表了美國大公司股票價值的變化選股上考量了市值、流動性及產(chǎn)業(yè)代表性等因素樣本股票的總市值幾乎占紐交所股票總市值的80%S&P500指數(shù)的樣本股票廣泛地分散在各個行業(yè)之中因為樣本股票具有廣泛的代表性、良好的分散性，所以，S&P500指數(shù)被廣泛用作度量投資組合表現(xiàn)的基準(zhǔn)它是全球最活躍的股指期貨的基礎(chǔ)股指期貨——S&P500指數(shù)合約規(guī)模：S&P500期貨價格乘以250美元價格限制：下跌5%、10%、15%與20%最小價格變動：0.10個指數(shù)點，相當(dāng)于每份合約25美元交割月：3、6、9、12月正常交易時間（美國中部時間）：上午8:30-下午3:15最后交易日：交割月的第三個星期五之前的星期四最后交割日：交割月的第三個星期五頭寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合約形成的凈頭寸不超過20,000份合約股指期貨交易時間指數(shù)期貨的交易時間與現(xiàn)貨市場比較，可分為下述三種類型開、收盤時間均相同開盤時間相同，收盤時間延后開盤時間提前，收盤時間延后滬深300指數(shù)期貨早上9點15分開盤，比股票市場早15分鐘。9點10分到9點15分為集合競價時間。下午收盤為3點15分，比股票市場晚15分鐘。最后交易日下午收盤時，到期月份合約收盤與股票市場收盤時間一致，其它月份合約仍然在3點15分收盤。股指期貨合約大小滬深300指數(shù)期貨的合約面值為當(dāng)時滬深300指數(shù)期貨報價點位乘以合約乘數(shù)。合約乘數(shù)是指每個指數(shù)點對應(yīng)的人民幣金額。例子：如果設(shè)計合約乘數(shù)為300元/點，指數(shù)期貨報價為1400點時，滬深300指數(shù)期貨合約面值為1400點×300元/點＝420,000元。

股指期貨保證金制度指數(shù)期貨的保證金比例一般由交易所規(guī)定，投資者必須執(zhí)行，而交易所可根據(jù)市場風(fēng)險的實際情況，特別是在指數(shù)期貨持倉量過于龐大或者價格波動過于劇烈時，調(diào)整保證金比例。滬深300指數(shù)期貨的保證金水平為合約面值的10%。交易所根據(jù)市場風(fēng)險情況有權(quán)進行必要調(diào)整。股指期貨合約報價單位合約報價單位即指數(shù)期貨合約價格波動的最小點數(shù)。就升降點數(shù)與標(biāo)的指數(shù)相比而言，多數(shù)為萬分之一到萬分之六。滬深300指數(shù)期貨的最小變動單位為0.2點，按每點300元計算，最小價格變動相當(dāng)于合約價值變動60元。

股指期貨每日結(jié)算價各交易所確定每日結(jié)算價的方式有所不同。為防范人為操縱，多數(shù)交易所以全天平均價格或收盤時段(如交易時間最后5分鐘或30分鐘)的平均成交價為每日結(jié)算價。CME采用收盤時段最高成交價及最低成交價的平均數(shù)，EUREX則采用最后一筆成交價，以反映市場價格。滬深300指數(shù)期貨當(dāng)日結(jié)算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權(quán)平均價。股指期貨漲跌停板制度世界主要交易所的股價指數(shù)期貨每日漲跌幅度限制，可歸納成三種方式：無漲跌幅限制設(shè)定某一漲跌幅或點數(shù)限制設(shè)定不同階段的漲跌點數(shù)或幅度限制滬深300指數(shù)期貨的漲跌停板為前一交易日結(jié)算價的正負10%。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板。開倉、持倉和平倉開倉：新建頭寸。包括買和賣；持倉：交易者建倉之后持有頭寸；平倉：交易者針對持倉方向作相反的對沖買賣，了結(jié)持倉的交易行為。例：由于開倉和平倉有著不同的含義，所以，交易者在買賣股指期貨合約時必須指明是開倉還是平倉。比如，某投資者在12月15日開倉買進1月滬深300指數(shù)期貨10手（張），成交價為1400點，這時，他就有了10手多頭持倉。到12月17日，該投資者見期貨價上漲了，于是在1415點的價格賣出平倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就只有4手多單了。如果當(dāng)日該投資者在報單時報的是賣出開倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就不是原來的4手多單，而是10手多頭持倉和6手空頭持倉了每日結(jié)算四項最基本的內(nèi)容：盈虧計算、權(quán)益計算、保證金計算、資金余額計算

盈虧計算四種類型： 1.今日開倉今日平倉的，計算其買賣差額；

2.今日開倉而未平倉的，計算今結(jié)算價與開倉價的差額；

3.上一交易日持倉今日平倉的，計算平倉價與上一交易日結(jié)算價的差額；

4.上一交易日持倉今日持倉的，計算今結(jié)算價與上一交易日結(jié)算價的差每日結(jié)算例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進9月滬深300指數(shù)期貨合約40手，成交價為1200點（每點100元），同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價為1215點，當(dāng)日結(jié)算價為1210點，假定交易保證金比例為8%，手續(xù)費為單邊每手10元，則客戶的帳戶情況為：

當(dāng)日平倉盈虧=（1215-1200）×20×100=30,000元

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

當(dāng)日盈虧=30000+20000=50,000元

手續(xù)費＝10×60=600元

當(dāng)日權(quán)益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

保證金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價而非開倉價計算）

資金余額（即可交易資金）＝549,400－193,600＝355,800元資金項目金額（單位）存入保證金500,000（+）平倉盈虧30，000（+）持倉盈虧20，000（-）手續(xù)費600＝當(dāng)日權(quán)益549，400（-）持倉占用保證金193,600＝資金余額355,800每日結(jié)算例2：8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數(shù)期貨合約，成交價為1230點；隨后又賣出平倉28手9月合約，成交價為1245點；后來又賣出40手9月合約，成交價為1235點。當(dāng)日結(jié)算價為1260點，則其賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈虧=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1235-1260）×40×100=－100,000元

當(dāng)日盈虧=82,000－100,000=－18,000元

手續(xù)費＝10×76=760元當(dāng)日權(quán)益＝549,400－18,000－760＝530,640元

保證金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

資金余額（即可開倉交易資金）＝530,640－403,200＝127,440元例3：8月3日，該客戶買進平倉30手，成交價為1250點；后來又買進開倉9月合約30手，成交價為1270點。當(dāng)日結(jié)算價為1270點，則其賬戶情況為：

平倉盈虧=（1260-1250）×30×100=30,000元

歷史持倉盈虧=（1260-1270）×10×100=－10,000元（注意，持倉合約成本價已不是實際開倉價1235點，而是上日結(jié)算價1260點）

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1270-1270）×30×100=0元

當(dāng)日盈虧=30,000－10,000＋0=20,000元

手續(xù)費＝10×60=600元

當(dāng)日權(quán)益＝530,640＋20,000－600＝550,040元

保證金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

資金余額（即可開倉交易資金）＝550,040－406,400＝143,640元交易資金項目金額

(單位)時間性質(zhì)合約數(shù)量價格8.1(1212)開倉買入9月合約401200存入保證金530640平倉賣出9月合約201215(+)平倉盈虧300008.2(1260)開倉買入9月合約81230(+)持倉盈虧-10000平倉賣出9月合約281245(-)手續(xù)費600平倉賣出9月合約401235=當(dāng)日收益5500408.3(1270)平倉買入9月合約301250(-)持倉占用保證金406400開倉買入9月合約301270=資金余額143640強制平倉例4：某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開倉買進9月滬深300指數(shù)期貨合約15手，均價1200點（每點100元），手續(xù)費為單邊每手10元，當(dāng)日結(jié)算價為1195點，保證金比例為8％。

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1195-1200）×15×100=－7,500元

手續(xù)費＝10×15=150元

當(dāng)日權(quán)益＝200,000－7500－150＝192,350元

保證金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

資金余額（即可交易資金）＝192,350－143,400＝48,950元

強制平倉8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數(shù)期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價降為1150點，當(dāng)日帳戶情況為：

歷史持倉盈虧=（1150-1195）×15×100=－67,500元

當(dāng)日權(quán)益＝192,350－67,500＝124,850元

保證金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

資金余額（即可開倉交易資金）＝124,850－138,000＝－13,150元

顯然，要維持15手的多頭持倉，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對其持倉實施部分強制平倉。經(jīng)過計算，124,850元的權(quán)益可以保留的持倉至多為124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉強平掉2手。爆倉爆倉是指帳戶權(quán)益為負數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。例5：資料如例4，8月11日開盤前，客戶沒有將應(yīng)該追加的保證金交給期貨公司，而9月股指期貨合約又以跳空下跌90點以1060點開盤并繼續(xù)下跌。期貨經(jīng)紀(jì)公司將該客戶的15手多頭持倉強制平倉，成交價為1055點。

這樣，該帳戶的情況為：

當(dāng)日平倉盈虧=（1055－1150）×15×100=－142,500元，

手續(xù)費＝10×15=150元

實際權(quán)益＝124,850－142,500－150＝－17,800元

即該客戶倒欠了期貨經(jīng)紀(jì)公司17,800元。

注意：發(fā)生爆倉時，投資者需要將虧空補足，否則會面臨法律追索。為避免這種情況的發(fā)生，需要特別控制好倉位，切忌象股票交易那樣滿倉操作。并且對行情進行及時跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實際并不適合任何投資者來做。資金項目金額(單位)8月10日權(quán)益124850(+)平倉盈虧-142500(+)持倉盈虧0(-)手續(xù)費150=8月11日權(quán)益-17800股指期貨的特征標(biāo)的物為相對應(yīng)的股價指數(shù)，是一種和實物資產(chǎn)相對應(yīng)的虛擬資產(chǎn)。報價單位以指數(shù)點數(shù)計算，合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股價指數(shù)報價的乘積來表示。交割采用現(xiàn)金交割，即是以現(xiàn)金結(jié)算差價來結(jié)清部位。股指期貨的優(yōu)點（相對于股票現(xiàn)貨）投資便利交易整體市場：買賣股指便享有相當(dāng)于買賣整體市場的回報?？梢缘统杀精@得相當(dāng)于高度分散化的股票投資組合的效果。杠桿原理：提供杠桿交易和保證金交易。漲跌投資機會對稱：提供方便的做空機制，改變了股票現(xiàn)貨交易只能靠做多獲取收益的盈利模式。世界主要交易所指數(shù)期貨交易所指數(shù)期貨CME芝加哥商業(yè)交易所S&P500IndexFuturesNASDAQStockIndexFuturesKCBT堪薩斯交易所VALUELINEStockIndexFuturesNYSE紐約期貨交易所NYSECOMPOSITEFuturesCBOT芝加哥期貨交易所DOWJONESINDUSTIALAVERAGELIFFE倫敦國際金融期貨交易所FTSE100IndexFuturesSIMEX新加坡國際金融交易所Nikkei225StockIndexFuturesTSE東京證券交易所TOPIXIndexFuturesHKFE香港期貨交易所HANGSENGIndexFutures股指期貨的價格假設(shè)市場無摩擦、無套利機會，并且股票不分紅，那么股指期貨的價格應(yīng)該等于股票指數(shù)的未來值，即，股票分紅，合約賣方收到了股息，因而減少了其持倉成本，因此期貨價格要相應(yīng)向下調(diào)整假設(shè)紅利是完全均勻分布的。用q表示指數(shù)紅利的連續(xù)復(fù)合收益率，則指數(shù)期貨的交易投機交易套利交易套期保值指數(shù)期貨的投機交易指數(shù)期貨的投機買賣交易是指投資者根據(jù)自己對指數(shù)價格變動趨勢的預(yù)測，通過看漲時買進、看跌時賣出以獲取差價利潤的交易行為指數(shù)期貨的套利交易指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利跨期套利跨市套利指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利當(dāng)股指期貨合約的報價高于標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)值的未來值，即F0>S0erT，在不存在交易成本的情況下，股指期貨市價被高估，套利如下時期0時期T賣空期貨 +F0買入期貨合約平倉 -S0erT買入現(xiàn)貨組合 -S0賣出現(xiàn)貨組合 +S0erT存入銀行 -F0+S0收回存款 +(F0-S0)erT總現(xiàn)金流 0總收益 (F0-S0)erT>0指數(shù)期貨和指數(shù)現(xiàn)貨套利當(dāng)股指期貨合約的報價低于標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)值的未來值，即F0<S0erT，在不存在交易成本的情況下，股指期貨市價被低估，套利如下時期0時期T買入期貨 -F0賣出期貨合約平倉 +S0erT賣出現(xiàn)貨組合 +S0買入現(xiàn)貨組合 -S0erT存入銀行 +S0-F0收回存款 +(S0-F0)erT總現(xiàn)金流 0總收益 (S0-F0)erT>0指數(shù)期貨跨期套利跨期套利是指對同一種期貨兩個不同到期日的合約進行一買一賣的交易，買入相對價低的合約，賣出相對價高的合約，在適當(dāng)?shù)臅r候再同時平倉，以賺取價差跨期套利要對不同到期日的期貨合約的基差走勢進行判斷指數(shù)期貨跨市套利跨市套利是指當(dāng)一種指數(shù)期貨合約同時在兩個不同市場中交易時，在兩個市場進行一買一賣的交易，在價低的市場買入，在價高的市場賣出，以賺取價差與跨期套利相比較，是一種無風(fēng)險套利指數(shù)期貨套期保值投資風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險分散化投資套期保值交易，在股票現(xiàn)貨市場與期貨市場反向?qū)_指數(shù)期貨套期保值空頭套期保值：已持有股票,為了防止股票下跌的風(fēng)險，賣出股指期貨。股價下跌股指期貨盈利股票現(xiàn)貨虧損股價上漲股指期貨虧損股票現(xiàn)貨盈利固定持有股票的市值指數(shù)期貨套期保值多頭套期保值：持有現(xiàn)金并準(zhǔn)備持有股票，由于預(yù)期股市上升，為了控制股票購入時間，可以買入股指期貨。股價上漲股指期貨盈利股票現(xiàn)貨虧損股價下跌股指期貨虧損股票現(xiàn)貨盈利預(yù)先固定將來購入股票的價格水平套期保值比率的確定β系數(shù)：某一種（或一組）證券相對于整個證券市場的風(fēng)險程度CAPM模型：整個市場變動1單位，該證券（組合）變動的大小等于β套期保值比率的確定于股票投資組合的β系數(shù)則是該組合股票β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各股票市值占該股票投資組合市值的比例。套期保值比率的確定股指期貨可用于改變投資組合的β值βp:股票現(xiàn)貨組合貝塔值，β0:股票組合調(diào)整的目標(biāo)貝塔值，βf:股指期貨貝塔值，S:股票組合市值，f:股指期貨合約面值，Nf:需買入或賣出的股指期貨合約數(shù)套期保值比率的確定假設(shè)股指與市場組合收益相同，βf=1若進行完全套期保值，則目標(biāo)β0=0對沖股票組合時，最佳的買賣股指期貨合約數(shù)量為：買賣期貨合約數(shù)＝ [現(xiàn)貨總價值／(期貨指數(shù)×合約因子)]×β系數(shù)β系數(shù)越大，保值所需的期貨合約數(shù)就越多套期保值的實際運用確定避險比例根據(jù)投資組合當(dāng)前的價值與所設(shè)立的底線的差距，不斷調(diào)整避險比例還需考慮大盤出現(xiàn)大幅下跌的可能性以及在投資組合中的個股價格出現(xiàn)大幅下跌的可能性指數(shù)期貨的發(fā)展誕生和起步階段（1982年底~1987年底）低迷階段（1987年底~1990年）迅速發(fā)展階段（1990年至今）現(xiàn)階段的指數(shù)期貨品種不斷創(chuàng)新、市場競爭日益激烈交易量不斷上升并日漸占據(jù)主導(dǎo)地位品種不斷創(chuàng)新和豐富在新興市場的發(fā)展更為迅速指數(shù)期貨在中國中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約中國金融期貨交易所－市場核心結(jié)算制度滬深300指數(shù)

2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場發(fā)布滬深300指數(shù)。以2004年12月31日為基期，基點為1000點。

（一）指數(shù)選樣

1、指數(shù)成份股的數(shù)量：300只

2、指數(shù)成份股的選樣方法

（1）選樣空間

上市交易時間超過一個季度；

非ST、*ST股票，非暫停上市股票；

公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件、財務(wù)報告無重大問題；

股票價格無明顯的異常波動或市場操縱；

剔除其他經(jīng)專家認定不能進入指數(shù)的股票

（2）選樣標(biāo)準(zhǔn)

選取規(guī)模大、流動性好的股票作為樣本股。

（3）選樣方法

對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

滬深300指數(shù)期貨合