期貨市場基礎(chǔ)第八章講義

第章套交學目與求理解套利的概念、原理和作用，掌握套利的種類和運用方法。學重：套利的種類和運用方法第節(jié)套概一套的念套是利用不同(可以是時間不同，也可以是地區(qū)不同或品種不)市場之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。書套利，也叫價交。利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。（書上描述）套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。套利分為兩種：期現(xiàn)套利（Arbitrage）利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價差進行的套利行為。價差交（Spread利用期貨市場上不同合約之間價差進行的套利行為。在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個市場上同時買進賣出合約。套利只限于在期貨市場上買賣合約。套利的潛在利潤不是基于商品價格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間價差的擴大或縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。套利者是一種與投機者和套保者都不同的獨立群體。二套與通機易區(qū)、普通投機交易：利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤。套利：從不同的兩個期貨合約彼此之間或不同市場之間的相對價格差異套取利潤。普通投機者關(guān)心和研究的是單一合約的或不同市場之間漲跌利關(guān)心和研究的則是不同合約之間或不同市場之間的價差。與價格波動方向無關(guān)。、普通投機交易：在一段時間內(nèi)只作買或賣，方向明確；

套利在同一時間在不同合約之或不同市場之間進行相反方向的交易入并賣出期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。三套的點作（）利特風險較?。侯愃铺灼诒Ｖ党杀据^低：傭金和保證金較少套利的傭金支出比一個單盤交易的傭金費用要高，但又不及一個回合單盤交易的兩倍。同時于套利的風險較小保金的收取上小于單純投機交易節(jié)省了資金的占用。（）利作套利正是利用期貨市場中有關(guān)價格失真的機會預測這種價格失真會最終消失中獲取套利利潤。有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮有助于市場流動性的提高第節(jié)價交的關(guān)念一、價差交易的價差價差(指兩種相關(guān)的期貨合約價格之差。在價差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。在價差交易中，交易者要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位，這是套利交易的基本原則。為便于分析，統(tǒng)一用建倉時價格較高的“邊減價格較低的邊”計算價差。在計算平倉時的價差時用倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進行計算。只有計算方法一致，才能恰當?shù)乇容^價差的變化。二、價差的擴大與縮小價差能否在套利建倉之后回正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風險。價差的擴大和縮小不是指的絕值的變化是按照統(tǒng)一用建倉時價格較高的“邊減價格較低的邊所計算的價差，通過比較建倉時和當前（或平倉）時價差數(shù)值的變化，來判斷價差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴大還是縮小。如果當前（或平倉時）價差大于建倉時價差，則價差是擴大的；如果相反，則價差是縮小的。價差變化圖，書上例題，。三、套利交易指令套利交易指令的特殊之處：第一在行套利交易時買和賣出期貨合約的指令必須同時下達這樣才被視作套利交易，相應地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上者可以選擇市場指令或限價指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。第二由套利交易關(guān)注的是價不是期貨價格本身的高低因而不需要標明各個期貨合約的具體價格。（一）市場指令的使用市場指令—是指交易將按照市當前可能獲得的最好的價格成交的一種指令。如果套利者希望以當前的價差水平盡快成交，可以選擇使用市場指令。（二）限價指令的使用限價指令—是指當價格達到指價位時令將變?yōu)槭袌鲋噶钪付ǖ幕蚋鼉?yōu)的價格來成交。如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用限價指令。正市上認價偏套時買期賣期認價偏套時買期賣期四、套利交易的盈虧計算方法套利交易可以視作兩個相關(guān)期貨合約交易的一種組合計算套利交易的盈虧時分計算每個期貨合約的盈虧，然后進行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。五、買進套利和賣出套利書對于套利者來說，究竟是買入較高“的同時賣出較低邊”還是相反，這要取決于套利者對相關(guān)期貨合約價差的變動趨勢的預期。（一）買進套利（計差大，進利如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴大時者買其價較的“邊同時賣出價格較低的“，叫做買進套利（Buy）如果價差變動方向與套利者的預期相同，則套利者就會通過同時平倉來獲利。套利交易關(guān)注的是價差變化而不是期貨價格的上漲或者下跌要差變大管期貨價格上漲還是下跌，進行買進套利都會盈利——憶預價擴，會高更，的更，以買高。（二）賣出套利（計差小，出利如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將縮小Narrow時，套利者可通過賣其中格高一邊”同時買入價格較低的邊來進行套利叫做賣出套（Sell。——記：計差縮，會的低低變，以賣高。只要價差縮小，不管期貨價格上漲還是下跌，進行賣出套利都會盈利。強：果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合（稱為跨期套利可能出現(xiàn)正向市場或反向市場的情況對買進套利和賣出套利的判斷標準沒有影響應也不影響價差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。例1：題干某投資者以2100/噸賣出5月豆貨合約一張，同時以元/噸買入7月大豆合約一張，當月合約和合約價差為（），該投資人獲利。A:150B:元C:元D:-80元參考答案[BD]

法：利易比套保，近月看現(xiàn)，期份看期，本題可看作一個買期合的期值按照強贏”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利?，F(xiàn)基+100元（現(xiàn)貨價格期貨價格），根據(jù)基差圖可知，在BD種情況下基差變?nèi)?，獲利。法：題可以看做是一個跨套交經(jīng)判斷賣出利因為對較高價格的一邊的操作是賣出），因此只有價差縮小會保證獲利。所以價差要小于原來的（2100-2000）選BD例2：題干某進口商5月元/進口大豆，同時賣出7月豆期貨保值，成交價1850元/噸。該進口商欲尋求基差交易久該進口商找到了一家榨油廠。該進口商協(xié)商的現(xiàn)貨價格比7月貨價（）元噸保證至少30元/噸的盈利（忽略交易成本）。A:最低(-19)B:最少低20(-21)C:最低(-29)D:最少低30(-31)參考答案[A]法：利易比套保，近月看現(xiàn)，期份看期，本題可看作一個賣期合的期值照強贏原基差變強才能利基-現(xiàn)貨價格-期貨價格），根據(jù)基差圖可知，基差-20上可保證盈利元基差=貨價-貨價，即現(xiàn)貨價格比月期貨價最多低元。出范的不理就定個圍的定。法：題可以看作是一個跨套交經(jīng)判斷賣出利因為對較高價格的一邊的操作是賣出），因此只有價差縮小30元上才能保證至少獲利元。所以價差要小于1850-1800-30=20第節(jié)套的類方一、跨套（一）跨期套利的涵義：是指利同一易的種品不交月的期貨約的價差進行的套利交易。這種套利形式是套利中最為常見的一種。例題干以下構(gòu)成跨期套利的是（）:買上海期貨交易所5月期貨，時賣出月期貨:買入上海期貨交易所月銅期貨，同時賣出上海期貨交易所銅期貨:買入LME5月期貨，天后賣出LME6月期:賣LME5銅期貨，同時買入LME6銅期貨參考答案[BD]套利里面兩份合約必須同時發(fā)出，所以錯誤，非套利。（二）不同交割月份合約的價格關(guān)系近期合約—離現(xiàn)貨月份較近。遠期合約離貨月份較遠。

正向市場（持倉費市場）—遠合約價格大于近期合約價格。反向市場（逆轉(zhuǎn)市場—近期合約價格大于遠期合約價格。無論是近期合約還是遠期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價格的差異都會逐步縮小，直到收斂，但近期合約價格和遠期合約價格相互間不存在收斂問題。在正常市場中，遠期合約價格要高于近期合約的價格，這是由持倉費因素決定的。持倉費：從近期月份到遠期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲存費、保險費及利息之和。遠期合約與近期合約的價差要受持倉費的制約。反向市場往往是由于近期需求相對過大或近期供給相對短缺，導致近期合約的價格遠遠超過遠期合約的價格。在逆轉(zhuǎn)市場上，近期與遠期合約的價差幅度不受限制，價差大小要取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花多大代價換取近期能得到的商品供給。（三）跨期套利的種類（書）根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異期套利可以分牛市套、熊套、蝶套利跨物度利種。、牛市套利：較近月份的合約價格上漲幅度要大于較遠期合約價格的上漲幅度正向市場—價差縮小——牛市利實質(zhì)是賣出套（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利）；反向市場—價差擴大——牛市利實質(zhì)是買進套利要價差擴大要想盈利必須買進套利）牛市套利：）買近賣遠價縮——向市場—利（潛力巨大）（2買近賣遠價擴大——反向市場—盈利（潛力大）牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。在正向市場上牛套利的損失對有限而獲利的潛力巨大為在正向市場進行牛市套利質(zhì)是賣出套利凈利前提是價差縮小向市場價差只能擴大到持倉費的水平，否則會產(chǎn)生無風險套利價縮小的幅度不受限制上行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價格大幅度上漲遠遠超過遠期合約的可能性正向市場變?yōu)榉聪蚴袌霾钅軓恼底優(yōu)樨撝?，價差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。、熊市套利：較近月份的合約價格下跌幅度要大于較遠期合約價格的下跌幅度正向市場—價差擴大——熊市利實質(zhì)是買進套利（只要價差擴大要想盈利必須買進套利）；反向市場—價差縮小——熊市利實質(zhì)是賣出套利（只要價差縮小要想盈利必須賣出套利）。熊市套利：）賣近買遠價擴——向市場—利（潛力小，風險大）（2賣近買遠價縮小——反向市場—盈利注意如近期合約的價格已經(jīng)當?shù)蜁r至于它不可能進一步偏離遠期合約時進行熊市套利是很難獲利的。正向市場上熊市套利可能獲得的利潤有限可能蒙受的損失無限因為此套利獲凈利的前提是價差擴大向市場價差只能擴大到持倉費的水平近合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠在遠期合約價格水平之上。所以損失也就沒了上限。

、蝶式套利：由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成（兩個跨期套利互補平衡組合，套利的套利）。蝶式套利實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動。所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠期合約。蝶式套利有兩個方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個賣空套利和一個買空套利。連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。這相當于在近期與居中月份之間的?；蛐苁欣驮诰又性路菖c遠期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。蝶式套利必須同時下達三個買空／賣空／買空的指令，并同時對沖。（與普通跨期套利相比，利潤、風險都很?。⒖缱魑锬甓忍桌ǔ謧}費套利）：是根據(jù)新作物年度期貨合約價格一般低于上一物年度期貨合約價格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價差來賺取利潤的套利交易。這種交易通常是在同一交易所買進和賣出同一商品期貨合約個約分別處在兩個不同的作物年度。作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時間。影響新舊作物年度的期貨合約價格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存量、來年的收成情況、消費量以及未來的需求量等。如果預期舊作物年度價格相對于新作物年度而上漲者可以買進舊作物年度的期貨合約，同時賣出新作物年度的期貨合約。反之進作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。這種套利交易常常要求交納較高的保證金。二、跨商品套利跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利?？缟唐诽桌譃閮煞N情況：是相關(guān)商品間的套利：小/玉米套利是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利當大豆與豆油和豆粕的市場價格關(guān)系不能滿“大＝17%（）豆油＋80%粕＋3%1%損耗”的關(guān)系，或大豆×購價格＋加工費用＋利潤17%19%）豆×銷售價格＋80%粕銷價格的平衡關(guān)系時，出現(xiàn)大豆提油套利機會。大豆提油套——市場價格關(guān)系常時，買豆貨約同賣豆和粕的貨約目的防止大豆價格突然上漲豆粕價格突然下跌引起的損失將失降至最低。大豆提油套利買大豆期貨和約同時賣出豆油和豆粕合約將這些交易頭寸一直保持在

現(xiàn)貨市場上，購進大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時分別予以對（大豆價格相對便宜，豆油和豆粕相對貴差價大）反向大豆提油套利—市場價格系異常時，出豆貨約同買豆和豆的貨約目的：防范大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。反向大豆提油套利制成品的價值與原料的價值差額小于正常的加工費用＋利潤時出現(xiàn)反向提油套利的機會。賣出大豆合約、買進豆油和豆粕合約期貨，同時縮減生產(chǎn)。三、跨市套利跨套：指在某個交易所買(或賣出某一交割月份的某種商品合約同時，在另一個交易所賣出或買入)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖在手的合約獲利?？缡刑桌c跨期套利的原理基本相同?？缡刑桌袘紤]的因素有：運輸費用交割品級的差異交易單位與匯率波動保證金和傭金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）四、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，交易者就會利用兩個市場買低賣高，從而縮小現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的價差。（書上原話）期現(xiàn)套利是指當期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格差距發(fā)生不合理變化時，交易者就會在兩個市場進行反向交易，從而利用價差變化獲利的行為。期現(xiàn)套利有助于保持期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的合理的價格關(guān)系。期現(xiàn)套利是跨市套利的擴展，把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個市場。期現(xiàn)套利的操作辦法與