黃金行業(yè)產(chǎn)業(yè)研究

黃金產(chǎn)業(yè)研究證券研究報告2013年2月桑永亮（分析師）郵件：

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S0880511010034全球黃金格局

全球已挖出地表的黃金可以熔為20m邊長的立方體。地表連地下探明的黃金，總價值大約11萬億美元。黃金自然屬性——全球礦產(chǎn)分布全球黃金礦藏分布較均勻。澳大利亞、南非、俄羅斯等是主要的儲金國。全球黃金勘探黃金勘探投資大幅增加。大量的投資使北美、非洲、澳大利亞收獲良好的勘探成果。全球黃金產(chǎn)量2011年較2010年各主要地區(qū)礦產(chǎn)金產(chǎn)量變化情況。中國、俄羅斯、加拿大、北非產(chǎn)量增長迅速。原來的產(chǎn)金大國南非產(chǎn)量持續(xù)下降。資料來源：湯森路透GFMS工業(yè)屬性——生產(chǎn)流程資料來源：山東黃金招股書（2002）火法去除非金屬化合物和賤金屬，得到金銀合金開拓巷道采礦破碎磨礦選礦浸出洗滌置換熔煉電解鑄錠礦石尺寸為幾百毫米破碎至14-16毫米磨至0.074毫米粉狀有用礦物與無用物質(zhì)分離，得到含金品位60-80克/噸的金精礦利用金能溶于氰化鈉的特性，分離實物金與其他物質(zhì)含金的氰化鈉，又稱貴液分離出的固體物質(zhì)，即氰渣再回收剩余貴液，并副產(chǎn)得硫精礦將貴液中的液體金變?yōu)楣腆w金分離金銀6當前產(chǎn)金利潤持續(xù)增厚，全球廠商開工意愿強烈資料來源：中國黃金協(xié)會2001-2011年國際黃金廠商總成本變化情況單位：美元／盎司總生產(chǎn)成本包括所有付現(xiàn)和非付現(xiàn)、持續(xù)資本支出，總成本不僅包括總生產(chǎn)成本，還包括間接費用和管理費用我國黃金生產(chǎn)成本低于國際水平，與人民幣對美元匯率的持續(xù)上升有關(guān)稅前利潤率：34%7工業(yè)屬性——生產(chǎn)成本工業(yè)屬性——生產(chǎn)成本金礦品位下降、人力成本上升、能源價格上漲推升了黃金成本。工業(yè)屬性——適度集中的競爭性行業(yè)資料來源：湯森路透GFMS2011年黃金產(chǎn)量排名前20的國家單位：噸前6大產(chǎn)金國合計占比全球：52%;前10大產(chǎn)金國合計占比全球：69%

前20大產(chǎn)金國合計占比全球：84%9涌現(xiàn)諸多世界級黃金開采商，跨區(qū)域經(jīng)營全球前十大金礦廠商概況公司國家2010年產(chǎn)量（噸）業(yè)務(wù)范圍巴利克BarrickGoldCorp.加拿大241在澳大利亞、北美、南美和非洲經(jīng)營26座金礦紐蒙特礦業(yè)公司NewmontMiningCorp.美國168在北美、南美、澳大利亞、亞洲和非洲的8個國家經(jīng)營，最好的礦山位于美國、澳大利亞、秘魯、印尼、加納、加拿大、新西蘭和墨西哥安格魯金礦公司AngloGoldAshantiLtd南非140在美國、坦桑尼亞、南非、納米比亞、馬里、幾內(nèi)亞、加納、巴西、澳大利亞和阿根廷擁有21座礦山金田有限公司GoldFieldsLtd南非113在南非、加納、澳大利亞和秘魯擁有金礦資源，主要礦山位于南非新鋒礦業(yè)有限公司NewcrestMiningLtd澳大利亞93在澳大利亞、印尼和巴布亞新幾內(nèi)亞有7座黃金礦山加拿大黃金公司Goldcorp加拿大76在整個北美、中美洲和南美擁有黃金礦山金羅斯

KinrossGoldCorp.加拿大74在巴西、智力、厄瓜多爾、俄羅斯和美國擁有8座黃金礦山極地黃金公司*PolyusGold俄羅斯45在俄羅斯的5個主要黃金產(chǎn)區(qū)以及哈薩克斯坦、羅馬尼亞和吉爾吉斯斯坦擁有黃金礦山和探礦權(quán)阿哥尼可老鷹礦場公司Agnico-EagleMines加拿大33在魁北克西北部、努納武特、墨西哥北部和芬蘭北部從事黃金開發(fā)亞馬那黃金公司

YamanaGold加拿大30在巴西、阿根廷、智利、墨西哥和哥倫比亞擁有黃金礦山和金探礦權(quán)注：極地黃金公司已成為誠信最大客戶前10大廠商合計占比全球：34%工業(yè)屬性——適度集中的競爭性行業(yè)中國黃金產(chǎn)業(yè)——礦產(chǎn)分布魯豫贛滇閩是前五大產(chǎn)金省，合計占60%注：2010年，除京、津、渝、藏之外的省區(qū)均有黃金產(chǎn)量（港澳臺除外）。資料來源：中國黃金年鑒2010年我國黃金產(chǎn)量、儲量前十大省區(qū)內(nèi)蒙（6）產(chǎn)量15.9噸，占4.7%基礎(chǔ)儲量328噸陜西（7）產(chǎn)量13.0噸，占3.8%基礎(chǔ)儲量287噸山東（1）產(chǎn)量97.6噸，占28.6%基礎(chǔ)儲量1148噸河南（2）產(chǎn)量38.0噸，占11.2%基礎(chǔ)儲量395噸江西（3）產(chǎn)量30.5噸，占9.0%基礎(chǔ)儲量572噸云南（4）產(chǎn)量20.1噸，占5.9%基礎(chǔ)儲量437噸安徽（10）產(chǎn)量11.8噸，占3.5%基礎(chǔ)儲量312噸福建（5）產(chǎn)量17.6噸，占5.2%基礎(chǔ)儲量158噸產(chǎn)金量>50噸產(chǎn)金量>15噸10噸<產(chǎn)金量<15噸湖南（8）產(chǎn)量12.1噸，占3.6%基礎(chǔ)儲量160噸甘肅（9）產(chǎn)量12.0噸，占3.5%基礎(chǔ)儲量565噸12中國黃金產(chǎn)業(yè)——礦產(chǎn)分布中國開采強度遠高于全球水平單位：噸資料來源：美國地質(zhì)調(diào)查局USGS2011年主要黃金開采國基礎(chǔ)儲量及產(chǎn)量對比基礎(chǔ)儲量是相對于資源量（又稱地質(zhì)儲量）而言的，是資源量中地質(zhì)控制程度較高、可行性評價較高、經(jīng)濟性較高的礦產(chǎn)資源。13資源量增速落后產(chǎn)量增速，面臨探儲壓力2001-2010年我國黃金資源量與黃金產(chǎn)量增速對比單位：噸，%資料來源：中國黃金年鑒14中國開采強度遠高于全球水平全球黃金供給礦產(chǎn)金是全球黃金最主要的供給來源。官方出售更多對價格起到推波助瀾的作用。再生金更多是跟價格隨波逐流。全球黃金供給——再生金再生金產(chǎn)量隨金價波動。全球再生金供給區(qū)域分布比較均勻。全球黃金需求金價上漲對首飾需求具有抑制作用，所以從2000年來其實首飾用金是在減少的。金價上漲對工業(yè)需求影響小，因為黃金工業(yè)需求較為剛性。部分首飾用金轉(zhuǎn)移到投資上來，我們看到投資需求在逐步擴大。投資需求成為影響金價最關(guān)鍵的因素。綜上所述，我們基本可以得出這樣的結(jié)論：對于黃金的價格而言，黃金作為首飾的商品屬性影響有限；最能影響價格走勢的是黃金作為投資產(chǎn)品的金融屬性。黃金的需求主要有三個方面：首飾需求、工業(yè)需求、投資需求。首飾需求體現(xiàn)了黃金作為一種商品的屬性。工業(yè)需求主要包括電子工業(yè)用金、牙科用金和裝飾用金，另外官方金幣和金牌制造也占一定比重。投資需求是指包括ETF（黃金基金）、金條金幣在內(nèi)的投資性質(zhì)的需求，這類需求體現(xiàn)了黃金作為一種投資產(chǎn)品的金融屬性，投資需求取決于投資者的預(yù)期。由于投資具有可逆性，因此在工業(yè)用金相對穩(wěn)定的前提下，投資需求的變化對金價形成較大影響。制造業(yè)尤其首飾金需求受到高金價抑制資料來源：湯森路透GFMS首飾電子業(yè)其他工業(yè)和裝飾業(yè)牙科2001-2011年世界制造業(yè)對黃金消費情況單位：噸金幣制造18我們對金價的理解貨幣屬性——美國經(jīng)濟是金價核心影響因素貨幣屬性——美國經(jīng)濟是金價核心影響因素貨幣屬性——美國經(jīng)濟是金價核心影響因素貨幣屬性——美國經(jīng)濟是金價核心影響因素美元指數(shù)是表象，不是原因不同貨幣標識的黃金價格不同數(shù)據(jù)來源：wind貨幣的邊際效應(yīng)在減弱美國貨幣大量發(fā)行后，對金價刺激的邊際效用在減弱。通脹大部分時間是影響金價較次要因素，黃金未必能跑贏CPI，但滯脹對金價影響很大，通脹是黃金價格次要影響因素資料來源：湯森路透GFMS2001-2011年世界黃金需求構(gòu)成及變化情況單位：噸投資需求對黃金價格起到推波助瀾的作用資料來源：湯森路透GFMS2001-2011年官方凈購金量變化情況單位：噸預(yù)計年底將達500噸央行回購、銷售黃金，基本順勢而為央行回購、銷售黃金，基本順勢而為新興國家黃金資產(chǎn)配置尚有提高空間截至2012年12月各主要國家黃金儲備情況資料來源：世界黃金協(xié)會（WGC）新興國家購金的第一個原因是避險。對于政局不穩(wěn)或與美國關(guān)系緊張的國家來說，黃金的意義在于強大的變現(xiàn)能力和實實在在的支付新興國家購金的第二個原因是出于資產(chǎn)多元化以降低因美元貶值所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險中國并不每年公布購金數(shù)量，2009年曾一次性公布過去六年的購金總量，保守估計央行平均每年購金總量在100噸左右31中國借道香港的進口量大增中國、印度、歐洲投資避險意愿尤其強烈資料來源：湯森路透GFMS中國印度歐洲2002-2011年實物金條投資分區(qū)域構(gòu)成單位：噸2011年，中、印、歐合計占實物金條投資：71%中國：投資需求呈指數(shù)速率增長，系由于國內(nèi)實際利率為負，消費者將黃金作為對抗通脹的手段印度：繼去年的爆炸性增長后再增8%，顯示出印度市場黃金投資的強度與韌性歐洲：實物金條投資創(chuàng)新高，系由歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機