從匯率市場化談人民幣國際化

匯率市場化與人民幣國際化目錄一、導論

1、匯率市場化與人民幣國際化的概念。

2、2007年—2013年人民幣國際化大事件二、人民幣國際化的條件、必然性和障礙三、匯率市場化與人民幣國際化的相互作用

1、總括關系

2、匯率制度對人民幣國際化的影響

3、匯率均衡對人民幣國際化的影響

4、匯率形成機制改革對人民幣國際化進程得影響

四、如何推進人民幣國際化進程一、導論（一）、何為匯率市場化和人民幣國際化？1、匯率市場化：以市場供求為基礎，在利率市場化的前提下，將匯率浮動權交給市場，由市場自行決定匯率的過程，但央行有一定的浮動匯率管理制度2、人民幣國際化：人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴大最終必然導致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣（二）2007年—2013年的人民幣國際化大事件2007年6月，首只人民幣債券在登陸香港，此后內(nèi)地多家銀行先后多次在香港推行兩年或三年期的人民幣債券，總額超過200億元人民幣。2008年7月10日，國務院批準中國人民銀行三定方案，新設立匯率司，其職能包括“根據(jù)人民幣國際化的進程發(fā)展人民幣離岸市場”。2008年12月4日，中國與俄羅斯就加快兩國在貿(mào)易中改用本國貨幣結算進行了磋商；12日，中國人民銀行和韓國銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，兩國通過本幣互換可相互提供規(guī)模為1800億元人民幣的短期流動性支持。2008年12月25日，國務院決定，將對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與亞細安的貨物貿(mào)易進行人民幣結算試點；此外，中國已與包括蒙古，越南，緬甸等在內(nèi)的周邊八國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結算協(xié)議，人民幣區(qū)域化的進程大步加快。2009年2月8日，中國與馬來西亞簽訂的互換協(xié)議規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特。2009年3月9日，央行行長助理郭慶平介紹，國務院已經(jīng)確認，人民幣跨境結算中心將在香港進行試點。具體的試點方案和辦法仍還在研究,尚未出臺。2009年3月11日，中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是通過推動雙邊貿(mào)易及投資促進兩國經(jīng)濟增長。2009年3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是支持雙邊貿(mào)易及直接投資以促進經(jīng)濟增長，并為穩(wěn)定金融市場提供短期流動性。2009年4月2日，中國人民銀行和阿根廷中央銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。2009年7月，六部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結算試點管理辦法，我國跨境貿(mào)易人民幣結算試點正式啟動。2010年6月，六部門發(fā)布《關于擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點有關問題的通知》，跨境貿(mào)易人民幣結算試點地區(qū)范圍將擴大至沿海到內(nèi)地20個省區(qū)市，境外結算地擴至所有國家和地區(qū)。2011年8月，人民銀行8月23日明確表示，河北、山西等11個省的企業(yè)可以開展跨境貿(mào)易人民幣結算。至此，跨境貿(mào)易人民幣結算境內(nèi)地域范圍擴大至全國。2012年11月人民幣國際化進程正式在南非起步，我國和南非之間的貿(mào)易都是直接將法蘭特兌換成人民幣來結算。2013年10月15日，第五次中英經(jīng)濟財金對話在北京舉行，國務院副總理馬凱與英國財政大臣奧斯本在新聞發(fā)布上表示，中國和英國同意人民幣與英鎊直接交易。二、人民幣國際化的條件、必然性和障礙(一）人民幣國際化的條件1、中國經(jīng)濟實力，這是最基本的。2、我國國家管理貨幣的能力。3、我國國家聲譽。（二）人民幣國際化的必然性1、在經(jīng)濟全球化運行中，在沒有一個能夠支配全球經(jīng)濟的世界貨幣的前提下，多元貨幣是必然選擇。2、在目前的國際貨幣中，美元居與主體地位，3倍于其經(jīng)濟總量的份額；歐元和日元的占比略多于經(jīng)濟占比，其他發(fā)達國家的貨幣份額與其經(jīng)濟份額基本相當。美元超過的份額大致相當于貨幣沒有國際化的國家的經(jīng)濟份額之和。中國經(jīng)過30年的經(jīng)濟快速增長，目前已是全球第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟占比已超過8%。對中國這樣一個大國而言，人民幣不可能不國際化。人民幣的國際化，不但對中國經(jīng)濟，而且對全球經(jīng)濟都是有利的（三）人民幣國際化的障礙1、利率、匯率尚未完全市場化。沒有良好的金融市場環(huán)境利率。尚未實現(xiàn)市場化，資金不能自由流動以及金融工具的匱乏，都造成我國外匯市場仍是一個不成熟的市場。當前股市疲軟，美元作用逐步減弱，金融體系變革存在諸多不確定因素，人民幣在國際經(jīng)濟格局中的作用日益提升，這是人民幣步入國際市場且占有一定優(yōu)勢的重要表現(xiàn)。但是巨大的國內(nèi)消費市場，國民消費主體地位遭受嚴峻的挑戰(zhàn)，市場經(jīng)濟與國家直接或間接調(diào)控的矛盾依舊存在不健全、不成熟的國內(nèi)金融市場亟需走向規(guī)范化、正規(guī)化。利率和匯率從本質(zhì)來說都是貨幣的使用價格，因而須由市場的供求關系來決定。倘若比較如存在的世界貨幣，便可發(fā)現(xiàn)利率市場化和相對自由的浮動匯率制是貨幣國際化的必經(jīng)途徑。

我國利率市場化改革自1996年起實行到如今效果并不明顯，中國人民銀行對一般存款利率一直嚴格管制。而現(xiàn)行人民幣匯率形成機制的基礎即銀行結售匯制及對參與銀行間外匯市場交易的外匯銀行實行額度管理，說明了我國外匯市場是供求關系不對稱，中央銀行對匯率的生成具有很大程度的控制權，由此形成的匯率并不是真正意義；反過來，過度低估本幣匯率，又會阻礙進口，影響必需品的合理進口，進而影響一國的經(jīng)濟發(fā)展。因此，利率和匯率若不市場化便不能真實反映其市場供求關系，對人民幣國際化產(chǎn)生不利的因素。2、市場定價機制不健全。自1990年開始，除了1993年逆差外，其余年份我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目出現(xiàn)”雙順差”局面，并總體上呈強化趨勢，人民幣匯率受國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控作用明顯，不是純粹由市場供求決定。人民幣匯率每天以中間價為中心在一定幅度內(nèi)波動，而國家外匯管理局作為外匯交易市場一個成員，可以在波動區(qū)間任意價位進行干預，市場操作主體的自主定價權不能生效。外匯市場長期處于供過于求的局面，使得央行對外匯市場的干預不可避免。3、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌。中國人民銀行沒有正式公布過一籃子貨幣的內(nèi)容，沒有披露關于權重設定的詳細信息，更沒有明確指出什么是“合理均衡”的匯率水平、什么是“基本穩(wěn)定”。從某種角度上說，所謂參考一籃子貨幣更像是“匯率黑箱”。貨幣管理當局承擔的義務具有不確定性，沒有盯住該籃子貨幣價值的義務，而是根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟和金融形勢以及外匯市場的供求關系靈活地調(diào)整匯率的定價基礎。三、匯率市場化與人民幣國際化的相互作用（一）總括關系人民幣國際化必然要求人民幣匯率的市場化；人民幣國際化進程的加快對我國現(xiàn)行的匯率制度和國內(nèi)金融市場提出了新的要求；合理的匯率制度和發(fā)達的金融市場是一國貨幣國際化的支撐。（二）匯率制度對人民幣國際化的影響

1、一種貨幣成長為國際貨幣應具備的—個本質(zhì)屬性是該種貨幣的價值穩(wěn)定性和可測性。中國國內(nèi)的價格水平表明的是人民幣在國內(nèi)的購買力，匯率是人民幣在國際上的購買力。從長期來看，人民幣對其他貨幣的匯率水平是服從購買力平價的。

2、浮動匯率可以根據(jù)一國價格水平的變化和國際收支的變化決定的。短期內(nèi)匯率主要由國際收支決定。國際收支順差本幣升值，國際收支逆差本幣貶值。如果國際收支發(fā)生了變化而匯率水平固定不變，那么匯率水平將是不可信的。那么這將可能發(fā)生本幣的高估或者是低估。3、在固定匯率制度下，當本幣高估，意味著未來本幣將貶值，市場對本幣的評價下降，資本外逃，該國有爆發(fā)國際收支危機和貨幣危機的風險；當本幣低估意味著本幣將會升值，市場對本幣的評價上升，導致資本的大量流人，可能導致資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。

4、合理的價格水平將給人民幣的持有者、使用者提供更穩(wěn)定的預期。從周邊國家和地區(qū)持有和使用人民幣的動機來看，主要是源于人民幣具有較好的穩(wěn)定性。

1997--2005年在人民幣匯率保持事實上釘住美元的情況下，人民幣從美元那里“借來”信譽，持有人民幣和持有美元一樣好。但是隨著中國大國經(jīng)濟特點的突出，和美元保持單一釘住將會影響中國貨幣政策的獨立性。經(jīng)濟人會認為釘住美元是不可信的，不可持續(xù)的。因此，增加人民幣匯率的靈活性是非常必要的。20世紀90年代以來(1991年除外)，中國國際收支一直保持“雙順差”，人民幣對美元應該升值。但為了保持和美元匯率的穩(wěn)定性，中國人民銀行被迫增加外匯儲備，為了減少由于儲備增加帶來的基礎貨幣上升，從而引發(fā)通貨膨脹，央行實行了沖銷措施來控制流動性的增加。沖銷措施本來是一種短期政策工具，但是被長期使用，對經(jīng)濟必然帶來扭曲效應，對中國來講，正常金融體系的運行將會受到損害。由此，增加人民幣匯率形成的市場化程度和靈活性，不僅有助于促進人民幣對外價格合理性，而且也利于保證中國貨幣政策的獨立性，增加經(jīng)濟人對中國經(jīng)濟的信心，從而提高人民幣的國際信譽。隨著人民幣資本項目可兌換進程的推進，中國資本管制的工具也會發(fā)生變化，行政性管理手段的效率下降，市場化手段將會發(fā)揮更大的作用，匯率是調(diào)節(jié)跨境資金流動的重要的經(jīng)濟杠桿，因此增加人民幣匯率的靈活性對保證中國開放條件下的金融穩(wěn)定有相當重要的意義。所以，人民幣匯率制度的選擇必須要考慮中國國際收支的特征、大國經(jīng)濟特征、保障國內(nèi)貨幣政策獨立性，以及人民幣處于可兌換進程中的金融風險。以市場化為導向的、比較靈活的匯率制度安排是保證人民幣價值穩(wěn)定性與可測性的重要條件。（三）匯率均衡對人民幣國際化的影響

1、相對均衡匯率能夠使進口貿(mào)易真正的建立在各國比較優(yōu)勢的基礎上。能夠把進口與貿(mào)易與國內(nèi)經(jīng)濟增長聯(lián)系起來，實現(xiàn)要素、資源配置的最優(yōu)化；2、相對均衡的匯率能夠使資本流動比較平穩(wěn)，不會破壞金融市場上資金平衡的內(nèi)在機制，不會沖擊國內(nèi)貨幣供給與需求的內(nèi)在平衡，能夠隔離通貨膨脹的國際傳遞。

3、在世界經(jīng)濟發(fā)展史上，許多時期，匯率并不是均衡的。這既與國際貿(mào)易和國際交往中較少以及國際金融市場不夠發(fā)達相關，也與各個國家的政策選擇相關。在不少的發(fā)展中國家，特別是在融入全球經(jīng)濟程度不高的情況下，在某些特定的時期，往往選擇低估本國貨幣的做法，促進出口，換取外匯，用以購買本國急需的產(chǎn)品、技術等等。這在一定時期對本國的發(fā)展史有利的。但是，當貿(mào)易順差積累到一定程度，外匯儲備超過購買實質(zhì)產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的需求之后，過多的外匯儲備便會在國際金融市場上尋求使用出路，當其收益低于國內(nèi)投資收益的時候，好處便會消失，負面影響會明顯突出。（四）人民幣匯率形成機制改革人民幣國際化進程的影響人民幣國際化主要體現(xiàn)在能夠在國際范圍內(nèi)執(zhí)行貨幣的三大主要職能:價值尺度、交易媒介和儲藏手段,即人民幣國際化的過程是充當結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣的發(fā)展進程。人民幣匯率形成機制改革以來,三大職能得以強化,加快了人民幣國際化進程。1、結算貨幣方面A、擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點成果顯著。2010年6月2日,中國人民銀行等六部門聯(lián)合下發(fā)了《關于擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點范圍有關問題的通知》,擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點范圍,增加國內(nèi)試點地區(qū),不再限制境外地域,試點業(yè)務范圍擴展到貨物貿(mào)易之外的其他經(jīng)常項目結算,以進一步滿足企業(yè)對跨境貿(mào)易人民幣結算的實際需求,發(fā)揮跨境貿(mào)易人民幣結算的積極作用‘根據(jù)央行統(tǒng)計,自2010年6月擴大試點后,跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務量大幅增長。2010年第三季度,銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務1264.8億元,比上季度增長1.6倍。自試點開始至20ro年9月末,銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務1970.8億元。其中,貨物貿(mào)易出口結算金額17.3億元,貨物貿(mào)易進口結算金額1570.9億元;服務貿(mào)易及其他經(jīng)常項目結算金額22.6億元;為境外參加銀行共開立493個人民幣同業(yè)往來賬戶,賬戶余額191.4億元B、首次推行本幣結算,區(qū)域金融合作取得新進展。2010年3月24日,中國人民銀行與白俄羅斯國家銀行簽署《中白雙邊本幣結算協(xié)議》。是我國與非接壤國家簽訂的第一個一般貿(mào)易本幣結算協(xié)議,也是人民幣跨境貿(mào)易結算試點實施后區(qū)域金融合作的新進展。C、配套政策支持跨境結算2010年8月,中國人民銀行推出了跨境貿(mào)易人民幣結算試點的兩項配套政策。一是發(fā)布《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》,允許境外中央銀行或貨幣當局、港澳人民幣業(yè)務清算行和境外參加銀行使用依法獲得的人民幣資金投資銀行間債券市場。二是發(fā)布《境外機構人民幣銀行結算賬戶管理辦法》,允許境外機構申請在境內(nèi)銀行開立人民幣銀行結算賬戶,依法開展各項跨境人民幣業(yè)務。2、投資貨幣方面2010年第三季度,個案試點共辦理人民幣跨境投融資交易7筆,金額為274億元。截至9月末,各試點地區(qū)共辦理人民幣對外直接投資等人民幣跨境投融資交易16筆,金額為305億元。其中,境外人民幣項目融資已放貸金額224億元。10月,為貫徹落實中央新疆工作座談會工作部署,新疆正式啟動跨境貿(mào)易與投資人民幣結算試點工作,成為首個開展跨境直接投資人民幣結算試點的省區(qū)市。3、儲備貨幣方面

通過貨幣互換增強流動性互助能力,加強區(qū)域金融合作,拓展人民幣作為區(qū)域性貨幣使用范圍。2008年10月以來,中國人民銀行先后與其他央行及貨幣當局簽署了總計650億元貨幣互換協(xié)議,包括:208年12月12日與韓國央行簽署的180億元框架協(xié)議,以)9年l月20日與香港金管局簽署的二十多億元正式協(xié)議,2月8日與馬來西亞央行簽署的80億元正式協(xié)議,3月1日與白俄羅斯央行簽署的20億元正式協(xié)議,3月23日與印度尼西亞央行簽署的余額十

億元正式協(xié)議,以及3月29日與阿根廷中央銀行簽署了70億元框架協(xié)議。2010年12月28日,東盟與中日韓簽署總規(guī)模為120億美元的多邊貨幣互換協(xié)定,中國承擔32%,金額為384億美元如何推進人民幣國際化進程(一)推進人民幣匯率形成機制改革循序推進人民幣國際化進程。增強匯率彈性,破解單邊升值預期,有利于人民幣向國際貨幣邁進。2005年的匯改引起了人民幣對美元匯率單邊升值的現(xiàn)象。本輪匯改重啟后,人民幣匯率雙向波動性明顯增強,打破了人民幣對美元匯率單邊大幅升值的市場預期。央行強調(diào)增強人民幣匯率彈性,則說明未來波幅可能擴大,雖然目前仍然是0.5%的波動范圍;同時,由于波動是雙向的,人民幣兌美元匯率將會出現(xiàn)升值或貶值的可能性,使得交易者無法認定匯率僅朝升值方向變動。值得注意的是,盡管我們預期人民幣匯率將出現(xiàn)雙向波動,但是,由于市場普遍預期人民幣升值,即便每日的波動可能會呈現(xiàn)雙向波動,卻難以改變市場對人民幣匯率長期向單一方向變動的預期。因此,央行應適時、逐漸放寬匯率波動幅度的限制,增強匯率彈性,讓匯率水平在更大程度上由市場決定,最終形成市場化波動機制,增強人民幣國際貨幣職能。2005年7月21日中國人民銀行發(fā)布的公告表明人民幣匯率形成機制的歷史性變革，人民幣不再單一釘住美元，而是參考一籃子貨幣。中央銀行可以根據(jù)金融穩(wěn)定的需要調(diào)整人民幣匯率。此后，中國官方機構在人民幣匯率報價、人民幣匯率波動范圍、外匯市場交易和人民幣經(jīng)常項目和資本項目可兌換方面做了很多改進工作，促進人民幣匯率形成機制的完善。(二)進一步推進利率市場化改革,掃除人民幣國際化障礙

在開放經(jīng)濟下,利率的變動通過兩種途徑傳導到匯率上:一是直接通過外幣資金市場的套匯渠道,二是間接通過本幣資金市場影響國內(nèi)供求渠道。由于匯率對利率的變化比較敏感,央行可以通過利率政策來影響匯率。目前,中國的資本項目尚未完全開放,金融市場還不夠發(fā)達,外匯市場僅限于銀行間外匯交易;利率市場化進程尚未完成,現(xiàn)行的利率政策對人民幣貸款利率設有下限,對人民幣存款利率設有上限;國內(nèi)的貨幣市場與外匯市場的直接聯(lián)系也尚未建立,導致利率與匯率之間的傳導機制作用還不能有效實現(xiàn)。因此,央行應進一步推進利率市場化改革,發(fā)揮利率水平對金融資源的配置作用;加強利率市場化與匯率市場化的協(xié)調(diào),疏通利率和匯率的傳導機制,掃除人民幣國際化的制度約束(三)豐富匯率風險管理工具,建立有效的風險對沖手段,增強人民幣抗風險能力

人民幣匯率雙向波動給企業(yè)帶來匯兌風險,企業(yè)對匯率的避險需求將大幅上升,人民幣外匯衍生品市場巫待發(fā)展。外匯衍生工具市場的發(fā)展和匯率的市場化是相互影響、相互促進的,外匯衍生工具市場的發(fā)展將有利于進一步深化人民幣匯率形成機制改革。目前,中國外匯市場規(guī)模較小,外匯交易量反映