通貨膨脹目標(biāo)制是現(xiàn)階段最優(yōu)貨幣政策嗎- 7600字

通貨膨脹目標(biāo)制是現(xiàn)階段最優(yōu)貨幣政策嗎?7600字[內(nèi)容提要]通貨膨脹目標(biāo)制因其在降低通脹、錨定通脹冀望方面功效顯著而備受關(guān)注，以致通貨膨脹目標(biāo)制是否我國最優(yōu)貨幣政策選擇已成為時(shí)下學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。簡(jiǎn)單的前瞻性模型分析結(jié)果說明，通貨膨脹目標(biāo)制不一定優(yōu)于其他貨幣政策規(guī)那么。從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國尚未完全具備實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制所需的制度條件和經(jīng)濟(jì)條件。因而，現(xiàn)階段通貨膨脹目標(biāo)制并非我國的最優(yōu)貨幣政策選擇。

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹目標(biāo)制，最優(yōu)貨幣政策，中央銀行

自1990年新西蘭中央銀行實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制(Inflationtargeting，下列又簡(jiǎn)稱“通脹目標(biāo)制〞)以來，加拿大、英國、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙等多個(gè)國家相繼公開宣布以通脹目標(biāo)制作為貨幣政策的新框架。由于在降低通脹、錨定通脹冀望方面功效顯著，通貨膨脹目標(biāo)制備受學(xué)者推崇，國際貨幣基金組織(IMF)長(zhǎng)期以來更是不遺余力地探索工業(yè)化國家和新興市場(chǎng)國家(如巴西、智利、以色列、墨西哥)實(shí)施通脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)，以期為其他國家提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。受這一國際貨幣政策規(guī)那么流行趨勢(shì)影響，一些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)將通脹目標(biāo)制作為我國的最優(yōu)貨幣政策選擇，并盡快加以施行，以提高我國的貨幣政策效率(夏斌、廖強(qiáng)，2022;劉仁伍等，2022;胡昆，2022)。而另一些學(xué)者那么認(rèn)為我國實(shí)施通脹目標(biāo)制的條件還不成熟，如果貿(mào)然施行，不但不一定取得預(yù)期的效果，反而會(huì)使中國的金融體系面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)(楊建明，2022;卞志村、管征，2022;陳利平，2022)。則，通脹目標(biāo)制是否我國時(shí)下的最優(yōu)貨幣政策選擇呢《

一、通貨膨脹目標(biāo)制優(yōu)于其他貨幣政策規(guī)那么嗎《——基于損失函數(shù)的分析

通貨膨脹目標(biāo)制是一種受限的相機(jī)抉擇性貨幣政策規(guī)那么，其特征是公開宣布正式量化的通脹目標(biāo)(或通脹目標(biāo)范圍)，而且是跨越一個(gè)或幾個(gè)時(shí)間軸，并明確地承諾、認(rèn)定低而穩(wěn)定的通脹是貨幣政策主要的長(zhǎng)期目標(biāo)(Bernanke等，1999)。通脹目標(biāo)制通?？煞譃閲?yán)格的通脹目標(biāo)制(strictinflationtargeting)和有彈性的通脹目標(biāo)制(flexibleinflationtargeting)，后者是實(shí)踐中通常采用的形式：中央銀行主要關(guān)注通貨膨脹的穩(wěn)定，同時(shí)也關(guān)注產(chǎn)出的穩(wěn)定，在保證通貨膨脹目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的同時(shí)盡力使產(chǎn)出穩(wěn)定在其潛在水平附近。大局部實(shí)行通脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)說明，通脹目標(biāo)制在降低和引導(dǎo)通脹預(yù)期、減低通脹水平、增強(qiáng)貨幣政策透明度和信譽(yù)度、提高貨幣政策效率和抵御通脹沖擊方面發(fā)揮了積極的作用。

但是否通貨膨脹目標(biāo)制就是央行的最優(yōu)貨幣政策選擇呢《事實(shí)上，無論是基于后顧性的宏觀經(jīng)濟(jì)模型、前瞻性的經(jīng)濟(jì)模型還是混合的新凱恩斯主義模型，無論是相機(jī)抉擇、完全承諾還是固定規(guī)那么，無論是通貨膨脹目標(biāo)、通貨膨脹和產(chǎn)出的雙目標(biāo)還是混合目標(biāo)，都對(duì)應(yīng)著不同的最優(yōu)貨幣政策設(shè)計(jì)計(jì)劃。按照Kydland和Prescott(1977)所作的定義，最優(yōu)貨幣政策規(guī)那么就是貨幣政策劃態(tài)優(yōu)化問題的最優(yōu)解，動(dòng)態(tài)優(yōu)化問題由目標(biāo)函數(shù)及約束條件構(gòu)成。最優(yōu)貨幣政策評(píng)估的最終規(guī)范，在廣義上應(yīng)該是以中央銀行所要最優(yōu)化的福利(損失)函數(shù)來表示，換言之，央行的貨幣政策應(yīng)該盡可能做到社會(huì)福利最大化、損失最小化，也就是廣義的目標(biāo)規(guī)那么。在具體的結(jié)構(gòu)方程約束下，可以得到其最優(yōu)化問題的一階條件，我們通常把這個(gè)一階條件看作是狹義目標(biāo)規(guī)那么。最優(yōu)貨幣政策建模的一般范式是一個(gè)最優(yōu)化的過程：確立目標(biāo)函數(shù)——尋求約束條件——求解使目標(biāo)函數(shù)最優(yōu)的政策變量值，用一個(gè)簡(jiǎn)單的模型表示為：

其中，方程(1)中的yt和πt，分別表示實(shí)際產(chǎn)出水平和通貨膨脹率，ytT和πtT分別代表目標(biāo)產(chǎn)出率和目標(biāo)通貨膨脹率;λ表示貨幣當(dāng)局在平抑產(chǎn)出波動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)之間的權(quán)衡系數(shù)，λ越大那么說明貨幣當(dāng)局越關(guān)注通貨膨脹的偏離情況，反映了貨幣當(dāng)局在最終目標(biāo)上的取向。方程(2)和(3)聯(lián)合構(gòu)成了最優(yōu)貨幣政策的約束條件，這兩個(gè)約束條件即是AD曲線(或IS曲線)和AS曲線(或菲利普斯曲線)方程，其中，a表示AD曲線的斜率，r表示實(shí)際利率，反映的是政策實(shí)施變量，b表示AS曲線的斜率，u和v分別代表需求沖擊和供應(yīng)沖擊，并服從于(0，σu2)和(0，σv2)的正態(tài)分布。

由此可見，評(píng)價(jià)一項(xiàng)貨幣政策是否最優(yōu)，應(yīng)當(dāng)考察該項(xiàng)貨幣政策是否能使損失函數(shù)值最小化。鑒于貨幣政策具有較長(zhǎng)的外部時(shí)滯，最優(yōu)貨幣政策通常被認(rèn)為應(yīng)具有前瞻性。其意義在于中央銀行的貨幣政策能通過影響公眾的預(yù)期從而到達(dá)效果，貨幣政策對(duì)于通貨膨脹的作用更為直接。故此處以一個(gè)簡(jiǎn)化的前瞻性AD—AS模型為約束條件，來比擬分析通脹目標(biāo)制是否優(yōu)于其他貨幣政策規(guī)那么。此時(shí)，我們參考卞志村、管征(2022)的研究結(jié)論，以混合名義收入目標(biāo)和嚴(yán)格通脹目標(biāo)作為比擬分析對(duì)象。

所謂混合名義收入目標(biāo)，是指由實(shí)際產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率之和組成的政策調(diào)控目標(biāo)，即(z表示政策調(diào)控目標(biāo))。央行會(huì)在二者之間進(jìn)行單一的折衷(trade-off)選擇，比方，如果央行發(fā)現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)出因素對(duì)通貨膨脹的影響較大時(shí)，則只要將損失函數(shù)中通貨膨脹的權(quán)重因子減小，就可以采用名義收入目標(biāo)作為最優(yōu)貨幣政策規(guī)那么的實(shí)現(xiàn)形式。假定z*=0，此時(shí)的損失函數(shù)為：

從(4)式可知，如果執(zhí)行混合名義收入目標(biāo)，則損失函數(shù)的值將隨實(shí)際產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響系數(shù)——b值的增大(減小)而增大(減小)。

嚴(yán)格通脹水平目標(biāo)(astrictinflationtarget)也是一種最優(yōu)貨幣政策規(guī)那么的有效形式，但它只是當(dāng)損失函數(shù)中通脹權(quán)重δ為無窮大時(shí)的極端情況。此時(shí)央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)僅僅關(guān)注通貨膨脹水平。由于央行會(huì)適當(dāng)調(diào)節(jié)貨幣政策工具，同樣的外部沖擊此時(shí)將會(huì)是完全中性的，即外部沖擊不會(huì)影響到通貨膨脹水平。嚴(yán)格通脹目標(biāo)制下實(shí)際產(chǎn)出缺口的方差與通脹率的方差如下式所示：

上標(biāo)SIT表示嚴(yán)格通脹目標(biāo)。式(5)說明，實(shí)際產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響系數(shù)——b值越小，實(shí)際產(chǎn)出的方差也就越大，這樣會(huì)導(dǎo)致?lián)p失函數(shù)的值也增大(此時(shí)損失函數(shù)等于實(shí)際產(chǎn)出的方差);反之，b越大，損失函數(shù)的值越小。

通過比擬上述兩種貨幣政策目標(biāo)框架可以發(fā)現(xiàn)，兩者都是最優(yōu)貨幣政策規(guī)那么的實(shí)現(xiàn)形式。當(dāng)b減小時(shí)，央行在執(zhí)行這兩種目標(biāo)時(shí)都可能會(huì)導(dǎo)致?lián)p失函數(shù)的值增大。因此，央行遵循最優(yōu)貨幣政策規(guī)那么選擇實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)時(shí)，混合名義目標(biāo)和嚴(yán)格通脹水平目標(biāo)都是可行的備選計(jì)劃，這兩種方式在損失函數(shù)的變化規(guī)律上是一致的，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。據(jù)此，從理論上講，通貨膨脹目標(biāo)制并不一定優(yōu)于其他貨幣政策規(guī)那么。

二、實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制要求具備一系列制度條件和經(jīng)濟(jì)條件

理論界廣泛認(rèn)可的廣義通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么用央行所要最優(yōu)化的特定損失函數(shù)來表示，令產(chǎn)出缺口yt-ytT=xt，那么其規(guī)范形式如下：

損失函數(shù)是時(shí)間可加的，t+τ(τ≥0)期的損失用蘆來貼現(xiàn)，0其中，k>0反映的是實(shí)際邊際本錢的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響以及實(shí)際邊際本錢和產(chǎn)出缺口之間的共同變動(dòng)。該損失函數(shù)是現(xiàn)代分析框架下的規(guī)范損失函數(shù)，具有嚴(yán)格的微觀根底，而且也得到了理論界和實(shí)踐界的廣泛認(rèn)可。然而，狹義目標(biāo)規(guī)那么是完全承諾下的均衡結(jié)果，這意味著Svensson(1999)所說的通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么不僅要求中央銀行的目標(biāo)函數(shù)是可信的，而且還要求中央銀行有能力對(duì)未來各期的貨幣政策路徑做出承諾，是一種完全規(guī)那么。Svensson沒有通過具體限定貨幣政策操作行為來描述通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么，也沒有通過對(duì)貨幣政策目標(biāo)的設(shè)定來間接約束中央銀行，而是通過限定規(guī)那么下的均衡結(jié)果來定義規(guī)那么，是一種間接的定義方式。為了實(shí)現(xiàn)完全規(guī)那么下的均衡結(jié)果，要求整個(gè)貨幣政策操作框架，包括其各個(gè)組成局部和相互關(guān)系不但要保證中央銀行愿意并能夠做出最優(yōu)承諾，而且還要保證公眾相信中央銀行的這種承諾是可信的。Svensson和Woodford(2022)在比照泰勒規(guī)那么與通脹目標(biāo)制時(shí)指出，在通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么的分析框架下得到的利率的均衡路徑遠(yuǎn)比泰勒規(guī)那么給出的公式復(fù)雜，特別是可以包含具體的沖擊變量，這意味著在通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么下中央銀行利用的信息量遠(yuǎn)大于泰勒規(guī)那么下的信息量。實(shí)踐中的通脹目標(biāo)制對(duì)整個(gè)政策操作框架都有較詳細(xì)的規(guī)定，近似地反映了通貨膨脹目標(biāo)規(guī)那么的要求。

這些要求包涵的主要內(nèi)容如下表所示：

一般認(rèn)為，在以上列出的多項(xiàng)前提中，央行的工具獨(dú)立性、單一的名義錨和高質(zhì)量的通脹預(yù)測(cè)應(yīng)作為實(shí)行通脹目標(biāo)制的要件，如果這三個(gè)前提的滿足度比擬低的話，通脹目標(biāo)制非但不能帶來預(yù)期的政策效果，相反卻可能嚴(yán)重?fù)p害央行的可信度，對(duì)貨幣政策操作帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

三、我國是否已為實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制做好準(zhǔn)備《——基于先決條件的分析

實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制必需具備的制度條件和經(jīng)濟(jì)條件，比方單一的名義錨、清晰可見的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策的透明度等等，目前在我國并不完全具備。主要的問題表現(xiàn)在：

(一)錨定什么目標(biāo)《這個(gè)目標(biāo)是否能夠充沛反映經(jīng)濟(jì)體所承受的通脹壓力《能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)《

通脹目標(biāo)制錨定的應(yīng)該是一個(gè)恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格指數(shù)。從實(shí)踐來看，價(jià)格指數(shù)的選擇非常關(guān)鍵，它關(guān)系到目標(biāo)通貨膨脹水平的設(shè)定及通脹目標(biāo)制實(shí)施效果的評(píng)價(jià)，甚至關(guān)系到通貨膨脹目標(biāo)制能否成功應(yīng)用(Ball和Sheridan，2022)。原那么上，所選擇的價(jià)格指數(shù)應(yīng)能充沛反映經(jīng)濟(jì)體所承受的通脹壓力，并為公眾熟悉且接受。則，什么樣的通貨膨脹指數(shù)才是貨幣政策最合意的穩(wěn)定目標(biāo)呢《

目前，大多數(shù)通脹目標(biāo)制國家均以廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(headlineCPI)作為衡量指標(biāo)。但近期的研究說明，CPI并非一個(gè)好指數(shù)(Gorden，2022)。從我國實(shí)際情況來看，現(xiàn)行的CPI指標(biāo)體系并不能及時(shí)反映整個(gè)居民生活消費(fèi)價(jià)格的變動(dòng)以及居民消費(fèi)生活模式的改變(易憲容，2022)。范躍進(jìn)、馮維江(2022)在實(shí)證考察的根底上指出，由于以CPI為根底的通貨膨脹率包含了經(jīng)濟(jì)生活中暫時(shí)、不可控因素的外生沖擊，削弱了對(duì)基準(zhǔn)通貨膨脹趨勢(shì)的解釋力，據(jù)此來判斷經(jīng)濟(jì)的冷熱程度和宏觀調(diào)控機(jī)會(huì)可能會(huì)產(chǎn)生失真，因而央行應(yīng)運(yùn)用核心通貨膨脹率修正CPI。但迄今為止，中國仍然是全球主要經(jīng)濟(jì)體中惟一不頒布核心通貨膨脹率的國家。

選定了價(jià)格指數(shù)之后，還有一個(gè)關(guān)鍵的問題：能不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)《為此，央行需要建立一個(gè)可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型，把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，估計(jì)出貨幣政策工具調(diào)節(jié)對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格產(chǎn)生影響的時(shí)滯。盡管2022年中國人民銀行設(shè)立上海總部，通過上?？偛抠N近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)為貨幣政策的制定提供迅捷、準(zhǔn)確的信息來源，金融數(shù)據(jù)的取得能力已經(jīng)大為提高。但由于我國目前尚處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，存在非一致性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可信性和及時(shí)性不能得到有效保證，且央行在貨幣政策的制定過程中，尚未運(yùn)用周期性、系統(tǒng)性預(yù)測(cè)程序?qū)νㄘ浥蛎浀冗M(jìn)行預(yù)測(cè)，因而在有條件預(yù)測(cè)建模方面仍不具備條件。

(二)有沒有有效的貨幣政策工具《

有效的貨幣政策工具意味著央行有多種工具可供選擇，意味著貨幣政策工具可以有效地向社會(huì)發(fā)出貨幣政策態(tài)勢(shì)的信號(hào)，引導(dǎo)微觀主體的投資、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為，并隨之對(duì)價(jià)格水平和其他經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響。則，中國人民銀行是否擁有實(shí)行通脹目標(biāo)制所需的政策工具箱呢《目前，中國人民銀行運(yùn)用的貨幣政策工具主要有：信貸政策、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、央行基準(zhǔn)利率、中央銀行對(duì)政策性銀行再貸款、政策性金融債、對(duì)商業(yè)銀行再貸款、再貼現(xiàn)、特種存款、中央銀行票據(jù)等，已形成以公開市場(chǎng)操作為主的多種政策工具并存的局面。但與興旺的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家相比，我國貨幣政策工具的運(yùn)用仍存在一些問題，如：信貸政策仍具有行政性色彩;準(zhǔn)備金率影響了貨幣政策工具的有效性;公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)存在一定的局限性;匯率制度影響了外匯操作工具的運(yùn)用;非市場(chǎng)化利率影響利率調(diào)整工具的效果等。

通脹目標(biāo)制的政策效應(yīng)主要是通過利率渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。但是，利率渠道的市場(chǎng)傳導(dǎo)在我國并不通暢。從我國實(shí)際情況看，一方面，銀行存貸款利率還(局部)受到中央銀行的管制，債券市場(chǎng)歷史較短，利率渠道還不是貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道。這與新凱恩斯主義假定短期利率是中央銀行的政策工具是有矛盾的。另一方面，由于目前我國存在著嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，人民幣升值預(yù)期在不斷增強(qiáng)，為了避免投機(jī)熱錢的涌入，央行必須使人民幣與美元之間的利差保持在2—3個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，以增加投機(jī)本錢?？梢娎首鳛樨泿耪邆鬟f的主要工具，在我國還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，既不反映資金需求，也不能有效地傳導(dǎo)貨幣政策效應(yīng)。何況目前SHIBOR還無法取代央行設(shè)定的存貸款利率，“成為一個(gè)公認(rèn)、權(quán)威的利率基準(zhǔn)〞;且SHIBOR“交易價(jià)中有其他更復(fù)雜的因素，包括利益輸送、利益轉(zhuǎn)移等，使得交易價(jià)與報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)〞。因此，目前在我國以利率作為通脹目標(biāo)制貨幣政策的主要傳遞工具還不具備可行性。

(三)央行有工具獨(dú)立性嗎《

工具獨(dú)立性意味著由政府設(shè)定通脹目標(biāo)，央行可最大程度地防止短期的政府干涉，獨(dú)立運(yùn)用所有必須的貨幣政策工具、伎倆和信息，并以其認(rèn)為適宜的方式確保通脹目標(biāo)制的實(shí)行。實(shí)證研究說明，央行獨(dú)立性與通脹率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而所有通脹目標(biāo)釘住者都在法律框架內(nèi)對(duì)貨幣政策操作的獨(dú)立性(工具獨(dú)立性)給予了相應(yīng)的保證(Schaechter等，2000)。

國內(nèi)大量的研究認(rèn)為，中國人民銀行沒有獨(dú)立性。這種判斷并不錯(cuò)誤，但過于簡(jiǎn)單。從“工具獨(dú)立性〞來看，中國人民銀行是有一定的工具獨(dú)立性的。中國人民銀行根本具有適宜的伎倆以及適宜的政策工具來實(shí)現(xiàn)外部設(shè)定的政策目標(biāo)，并且根本上無須為填補(bǔ)財(cái)政赤字而印刷貨幣。但是，中國人民銀行的重大決策必須報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，這一決策管理機(jī)制在一定程度上影響了其工具獨(dú)立性。此外，隨著近年來債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的不斷累積，我國外匯儲(chǔ)藏的規(guī)模在不斷壯大，這局部外幣資產(chǎn)凈值主要來源于國際收支順差和人民幣升值預(yù)期下國外游資的涌入。在我國特有的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，央行作為被動(dòng)買家，需要不斷購入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲(chǔ)藏的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)也意味著央行根底貨幣的不斷釋放。為避免根底貨幣不斷釋放帶來的流動(dòng)性泛濫以及加息的壓力，央行又不得不被迫通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)不斷回籠資金，我國央行政策工具的獨(dú)立性因此受到很大的牽制。

(四)能做到只有一個(gè)名義錨嗎《

通脹目標(biāo)制要求央行必須把價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，并由假設(shè)干指標(biāo)構(gòu)成價(jià)格穩(wěn)定的操作目標(biāo)(Kuttner，2022)。大多數(shù)實(shí)施通脹目標(biāo)制國家的中央銀行法都把物價(jià)穩(wěn)定作為根本或唯一的法定貨幣政策目標(biāo)。一旦決定采納通脹目標(biāo)制，則，通貨膨脹率就作為最終目標(biāo)和名義錨。但是，央行需要建立一個(gè)模型，該模型是否只以通貨膨脹作為惟一的目標(biāo)變量，中間變量是選擇利率還是貨幣供給量等，都需要加以綜合考慮。對(duì)轉(zhuǎn)型中的中國來說，可以考慮以通貨膨脹作為核心的目標(biāo)變量，把產(chǎn)出(缺口)、失業(yè)率等合并或獨(dú)自作為從屬的目標(biāo)變量，分別賦予不同的權(quán)重。但目前我國存在著嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，使得維持匯率穩(wěn)定，防止大幅波動(dòng)，仍是當(dāng)前央行不得不考慮的一個(gè)重要方面，成為我國貨幣政策的另一個(gè)名義錨。

(五)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否通暢《

實(shí)行通脹目標(biāo)制要求貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有一個(gè)清晰的認(rèn)知，要分明地了解短期利率、匯率、貨幣及信貸等彼此之間的關(guān)系，并知道如何應(yīng)對(duì)外部沖擊。我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制較復(fù)雜，以量為主，同時(shí)結(jié)合價(jià)的調(diào)節(jié)。大量的研究認(rèn)為，我國貨幣政策傳導(dǎo)存在十分顯著的時(shí)滯，貨幣政策變量在其傳導(dǎo)過程中通過體制“縫隙〞滲漏消失，調(diào)節(jié)失靈。加之區(qū)域金融資源外流和金融結(jié)構(gòu)失衡相互影響，央行貨幣政策在我國黃河中游、西北、長(zhǎng)江中游等三個(gè)區(qū)域共計(jì)13個(gè)省份不具有有效傳導(dǎo)機(jī)制(常海濱、徐成賢，202