第10章 貨幣政策與經(jīng)濟(jì)

第10章貨幣政策與經(jīng)濟(jì)

人類有史以來已經(jīng)有三項(xiàng)偉大的發(fā)明:火、輪子和中央銀行。

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威爾.羅杰斯

本章內(nèi)容與結(jié)構(gòu)

A、中央銀行和聯(lián)邦儲備系統(tǒng)★聯(lián)邦儲備系統(tǒng)概論★中央銀行的貨幣政策工具★中央銀行對短期利率的決定

B、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制★貨幣傳導(dǎo)機(jī)制簡要概述★貨幣政策的改變對產(chǎn)出的影響★總需求—總供給框架中的貨幣政策★流動性陷阱的挑戰(zhàn)★貨幣政策的長期影響A.中央銀行和聯(lián)邦儲備系統(tǒng)一、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)概論

1、聯(lián)儲的任務(wù)：（1）執(zhí)行國家貨幣政策；（2）管理和監(jiān)督銀行體系；（3）保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；（4）為政府和公眾提供特定的金融服務(wù)。美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫2、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)由誰掌管聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的核心：

聯(lián)邦儲備委員會（BoardofGovernors)

聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的主要決策機(jī)構(gòu)：

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC)

掌握整個系統(tǒng)的最高權(quán)力者：

聯(lián)邦儲備委員會主席圖26-2貨幣政策的主要決策者

儲備銀行的行長們紐約聯(lián)邦儲備委員會主席委員會的6名成員聯(lián)邦儲備委員會：批準(zhǔn)貼現(xiàn)率規(guī)定法定準(zhǔn)備金指導(dǎo)常規(guī)性運(yùn)作聯(lián)邦公開市場委員會：指導(dǎo)公開市場業(yè)務(wù)對貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金提出意見

3、聯(lián)儲的政策目標(biāo)包括：使經(jīng)濟(jì)的增長實(shí)現(xiàn)其潛在擴(kuò)張的能力；使就業(yè)率維持在較高水平；使物價穩(wěn)定（即貨幣的購買力保持穩(wěn)定）；使長期利率保持在合理狀態(tài)；政策目標(biāo)

4、聯(lián)邦儲備業(yè)務(wù)概覽貨幣政策的三個主要公開市場業(yè)務(wù)：在公開市場上買賣美國政府債券，以影響準(zhǔn)備金水平。貼現(xiàn)率政策：聯(lián)儲決定的利率稱為貼現(xiàn)率，根據(jù)這個利率，商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)可以從該地區(qū)聯(lián)儲銀行借取準(zhǔn)備金。規(guī)定準(zhǔn)備金政策：確定并有權(quán)變動銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在存款方面的法定準(zhǔn)備金比率。工具聯(lián)儲所看到的世界工具聯(lián)儲最終追求的是諸如物價穩(wěn)定等目標(biāo)，而它的短期業(yè)務(wù)則致力于中間目標(biāo)物價穩(wěn)定低失業(yè)率實(shí)際GDP的快速增長準(zhǔn)備金貨幣供給量利率公開市場業(yè)務(wù)貼現(xiàn)率準(zhǔn)備金規(guī)定最終目標(biāo)中間目標(biāo)5、聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

2008年9月（10億美元）資產(chǎn)負(fù)債和凈值14.447.0準(zhǔn)備金余額其他存款存款：832.4聯(lián)邦儲備通貨貸款、短期標(biāo)售和回購協(xié)議983.3總計(jì)89.5其他各種負(fù)債總計(jì)322.5479.8各種其他資產(chǎn)美國政府債券983.3181.0表10-112家聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

2008年9月（10億美元）二、中央銀行的貨幣政策工具（一）公開市場業(yè)務(wù)（open-marketoperations）

1、

通過在公開市場上買賣政府證券，聯(lián)儲便能降低或提高銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的最重要貨幣政策工具。公開市場業(yè)務(wù)對聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的影響

對貨幣供給的影響聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）聯(lián)儲的公開市場售賣首先減少儲備金資產(chǎn)貸款和投資準(zhǔn)備金活期存款1000-10負(fù)債1000-10900-9總資產(chǎn)100-11000-10總負(fù)債資產(chǎn)貸款證券銀行準(zhǔn)備金100-1公眾持有的通貨410負(fù)債510-110總資產(chǎn)500-1510-1總負(fù)債商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）準(zhǔn)備金的減少導(dǎo)致銀行減少貸款和投資，直至以10：1的法定準(zhǔn)備金率減少貨幣供給美聯(lián)儲決定聯(lián)邦基金率年份利率（%/年）（二）貼現(xiàn)率政策1、聯(lián)儲會提高或降低貼現(xiàn)率（discountrate）貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行向12個地區(qū)性聯(lián)邦儲備銀行借款時的利息率。⑴過程：經(jīng)濟(jì)過熱→提高貼現(xiàn)率→商業(yè)銀行貸款成本上升→減少放貸水平→貸款供給減少⑵貼現(xiàn)率的真實(shí)作用是作為央行意圖的信號機(jī)制。當(dāng)增加貼現(xiàn)率時，銀行和金融市場把它作為央行想要減少貨幣供給量和提高市場利率的一個信號。貨幣政策相對次要的工具（三）法定準(zhǔn)備金的作用1、法定準(zhǔn)備金：在聯(lián)邦儲備規(guī)則下，銀行必須持有一個固定比例的支票存款作為準(zhǔn)備金。銀行準(zhǔn)備金由庫存現(xiàn)金（即銀行持有的通貨）和銀行在聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的存款組成。2、作用：法定準(zhǔn)備金率的變化導(dǎo)致：超額準(zhǔn)備金的變化貨幣乘數(shù)的變化法定準(zhǔn)備金率變動的影響

法定準(zhǔn)備金率

25%20%1、總存款1000億1000億2、總準(zhǔn)備金300億300億3、法定準(zhǔn)備金250億200億4、超額準(zhǔn)備金50億100億5、貨幣乘數(shù)456、未使用的放貸能力200億500億102SM*MDSDi8640貨幣聯(lián)邦基金利率決定聯(lián)邦基金利率的銀行準(zhǔn)備金的供給和需求三、中央銀行對短期利率的決定一個月或一個月以上的準(zhǔn)備金的供給和需求102MDDi8640銀行準(zhǔn)備金聯(lián)邦基金利率聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）E''D'ED'貨幣緊縮貨幣需求的變動

貨幣政策或物價的變化影響利率B.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制★貨幣傳導(dǎo)機(jī)制簡要概述★貨幣政策的改變對產(chǎn)出的影響★流動性陷阱的挑戰(zhàn)★總需求-總供給框架中的貨幣政策★貨幣政策的長期影響一、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制簡要概述：（1）中央銀行提高目標(biāo)利率—確定短期利率目標(biāo)值（2）中央銀行實(shí)施公開市場操作業(yè)務(wù)—實(shí)現(xiàn)短期利率目標(biāo)（3）資產(chǎn)市場對貨幣政策的反應(yīng)—降低資產(chǎn)價格、提高匯率（4）各項(xiàng)支出對利率變動的反應(yīng)—投資、消費(fèi)、凈出口（5）貨幣政策最終影響產(chǎn)出和價格—通過對AD的影響

【注】貨幣政策起作用的兩個條件：①貨幣供給量的變化可以導(dǎo)致利率的變化。②利率的變化導(dǎo)致投資支出的變化，從而導(dǎo)致總產(chǎn)出的變化。例：1991年美聯(lián)儲降息并未導(dǎo)致銀行貸款的增加。

二、貨幣政策的改變對產(chǎn)出的影響1、貨幣政策的改變對投資的影響銀行準(zhǔn)備金投資r1M1M2

銀行準(zhǔn)備金投資r1貨幣政策的改變對投資的影響

I1I2r2總產(chǎn)出EQ2Q145?C+I(r1)+GC+I(r2)+GI總支出（TE)

貨幣擴(kuò)張降低利率，增加產(chǎn)出2、貨幣政策的的影響變化對產(chǎn)出三總需求—總供給框架中的貨幣政策P實(shí)際GDPQPE'EADAD'ASQ總體價格水平潛在產(chǎn)品一項(xiàng)擴(kuò)張性的貨幣政策會使AD曲線向右移動，并提高產(chǎn)出和價格水平

四、流動性陷阱的挑戰(zhàn)1、流動性陷阱指名義利率接近0時，貨幣需求對利率的彈性無窮大。即當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時，銀行更愿意以準(zhǔn)備金的形式持有資產(chǎn)而不愿放貸。2、此時央行的政策重點(diǎn)是增加市場中的流動性和貸款量。例：2008-2009年的金融危機(jī)時期，美聯(lián)儲一是降低長期利率，以刺激投資；二是降低風(fēng)險政策的風(fēng)險溢價，改善金融市場的流動性。五、貨幣的長期影響在短期中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)存在閑置資源，從而AS曲線相對平緩時，在短期內(nèi)貨幣供給的變化將影響總需求和實(shí)際產(chǎn)出。

在長期中，隨著價格和工資變得更具彈性，AS曲線趨近于垂直或近乎垂直，貨幣供給的變化對價格水平影響較大，而對實(shí)際產(chǎn)出影響較小。小結(jié)1、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)是一個中央銀行，一個銀行家的銀行。2、聯(lián)儲有三個政策工具：公開市場業(yè)務(wù)、銀行借款的貼現(xiàn)率、對存款機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金要求。3、貨幣政策通過影響貨幣數(shù)量達(dá)到影響利率，最終影響社會產(chǎn)出水平。4、貨幣政策在短期和長期內(nèi)可能具有不同的影響1、中央銀行的貨幣政策工具有哪些？

2、針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，試提出相應(yīng)的政策建議問題與討論1、中央銀行的貨幣政策工具有哪些？

2、針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，試提出相應(yīng)的政策建議問題與討論中國人民銀行網(wǎng)站()中國人民銀行是我國的中央銀行中國人民銀行是1948年12月1日在華北銀行、北海銀行、西北農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上合并組成的。1983年9月，國務(wù)院決定中國人民銀行專門行使國家中央銀行職能。1995年3月18日，第八屆全國人民代表大會第三次會議通過了《中華人民共和國中國人民銀行法》，至此，中國人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來。根據(jù)第十屆全國人民代表大會審議通過的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的規(guī)定，將中國人民銀行對銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能分離出來，并和中央金融工委的相關(guān)職能進(jìn)行整合，成立中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會。中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。案例1從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。2006年6月13日，中國人民銀行公開市場操作再度定向發(fā)行中央銀行票據(jù)1000億元，發(fā)行對象是信貸投行速度靠前的幾家銀行，發(fā)行規(guī)模大致為1-5月份該行信貸增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率為2.1138%，較當(dāng)周新發(fā)行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。從2005年以來可流通普通央票發(fā)行收益率走勢看，目前2.48%的收益率水平僅相當(dāng)于去年3月份央票收益水平，較去年初最高點(diǎn)3.27%還要低近80BP，而此次定向央票的利率比發(fā)行利率還要低36.63BP，其懲罰意味更為濃厚。

案例2在本次央行定向票據(jù)操作之前，曾進(jìn)行過多次窗口指導(dǎo)，目的在于控制過快的信貸投行速度。但從5月份數(shù)據(jù)來看，1-5月份全國貸款總增量已達(dá)到1.83萬億，時間尚未過半，信貸總投放已達(dá)全年計(jì)劃的75%，前期定向操作和窗口指導(dǎo)并未取得明顯效果。在這背景之下，再次動用定向央票這一操作手段亦屬央行無奈之舉?；乜礆v年央行定向票據(jù)操作情況，從2004年5月至今，央行共進(jìn)行了4次定向央票操作，可以看出其特點(diǎn)是：（1）發(fā)行規(guī)?？焖偕仙瑥?004年的500億元上升到1000億元，上升一倍；（2）操作頻度不斷加快，4次定向央票操作間隔分別為7個月、5個月、1個月，而且從央行態(tài)度看，如6月份數(shù)據(jù)仍未達(dá)到央行調(diào)控目標(biāo)，不排除持續(xù)進(jìn)行定向操作的可能；（3）定向利率與市場利率差距越來越大，從2004年的11BP上升到目前的36BP，懲罰力度更大。不宜常規(guī)化鑒于信貸投放的形勢不樂觀，市場普遍預(yù)期，定向央票的操作將有可能成為央行經(jīng)?；牟僮魇侄?。央行決定從2006年11月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是繼7月5日、8月15日之后，央行年內(nèi)第三次揮動存款準(zhǔn)備金率這一金融宏觀調(diào)控的緊縮“利劍”。既出意料之外，又在情理之中。事實(shí)上，此前央行已經(jīng)向市場透露出了采取進(jìn)一步緊縮措施的“信號”。9月30日，央行貨幣政策委員會2006年第三季度例會將“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動性管理”確定為下一階段的貨幣政策取向。10月13日，央行公布第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份貨幣供應(yīng)量增速與人民幣貸款增速出現(xiàn)雙回落。市場人士認(rèn)為，這表明，央行此前出臺的“密集式”緊縮政策的效果正在得到進(jìn)一步體現(xiàn)。但對此，央行使用了金融宏觀調(diào)控“效