固定收益周報(bào)：節(jié)前一周休整節(jié)后延續(xù)修復(fù)

1華泰研究華泰研究核心觀點(diǎn)預(yù)計(jì)節(jié)前最后一周股指窄幅震蕩、交投情緒則繼續(xù)平淡，適當(dāng)休整。而節(jié)后我們判斷股市大概率繼續(xù)向好，原因是疫情、美聯(lián)儲(chǔ)等核心邏輯繼續(xù)改善，北上等資金持續(xù)凈流入，長假期間國內(nèi)消費(fèi)和海外股市表現(xiàn)可能不弱，諸多因素有望形成共振。當(dāng)前盈利拐點(diǎn)尚待確認(rèn)，預(yù)期驅(qū)動(dòng)的特征明顯，海外股告研究研究員SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145研究員SACNo.S0570521010002研究員SACNo.S0570522110004zhangjiqiang@+(86)1063211166+(86)1063211166zhangshaowen@+(86)1063211166市表現(xiàn)、疫情、產(chǎn)業(yè)鏈和地緣等可能是潛在風(fēng)險(xiǎn)。在股市整體向好的背景下，轉(zhuǎn)債雖然估值不便宜，但仍有望“比債有余”。我們?nèi)越ㄗh結(jié)合正股和轉(zhuǎn)債性價(jià)比擇券。風(fēng)格上略偏向新券/次新券和平衡略偏股品種，正股則尋找大內(nèi)需、地產(chǎn)修復(fù)、科技自立自強(qiáng)等主線下的優(yōu)質(zhì)細(xì)分方向。股市展望：節(jié)前一周股市大概率繼續(xù)縮量震蕩，節(jié)后繼續(xù)參與修復(fù)行情核心變量陸續(xù)走出過渡期，節(jié)后有望出現(xiàn)新一輪共振。近期幾大核心變量繼續(xù)保持改善：1、疫情有望逐漸進(jìn)入尾聲；2、期待美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度從“50BP”到“25BP”；3、2023年兩會(huì)是節(jié)后最大看點(diǎn)；第二、長假期間至少內(nèi)部信息偏暖；第三、還需關(guān)注節(jié)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否配合市場情緒并形成驗(yàn)證。近日北上資金對(duì)行情貢獻(xiàn)度較高，中期關(guān)注賺錢效應(yīng)能否帶來增量資金。配置上，中期繼續(xù)聚焦大內(nèi)需、地產(chǎn)修復(fù)、中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、科技自立自強(qiáng)四大主線，短期略偏向周期風(fēng)格和修復(fù)性品種。行業(yè)上：繼續(xù)關(guān)注和布局今年的四個(gè)主線繼續(xù)圍繞核心主線布局：第一、社交恢復(fù)，指向大內(nèi)需發(fā)力。當(dāng)前建議關(guān)注時(shí)裝、農(nóng)業(yè)、包裝、物流等略滯后的方向；第二、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新型工業(yè)化，指向優(yōu)勢制造業(yè)。細(xì)分關(guān)注：1)中游材料關(guān)注新能源鏈條相關(guān)板塊，譬如氫能源、鈉電池、儲(chǔ)能、電子化學(xué)、原料藥等，基本金屬受益于復(fù)蘇也值得關(guān)注，如銅鋁加工、化纖；2)中游設(shè)備重在格局，關(guān)注半導(dǎo)體加工設(shè)備。第三、科技突圍與國產(chǎn)替代，指向強(qiáng)政策領(lǐng)域，下游主要集中于ToB端。關(guān)注“技術(shù)”和“場景”類和國防軍工細(xì)分領(lǐng)域；第四、困境反轉(zhuǎn)與落后者逆襲，指向地產(chǎn)等鏈條。包括地產(chǎn)+建筑、大金融、消費(fèi)建材+小家電。上周主要股指和轉(zhuǎn)債指數(shù)(%)周漲跌幅(%)周漲跌幅上證指數(shù)上證50創(chuàng)業(yè)板滬深300中證轉(zhuǎn)債資料來源：Wind，華泰研究上周領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債華統(tǒng)轉(zhuǎn)債強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債金誠轉(zhuǎn)債88(%)-10-50510資料來源：Wind，華泰研究轉(zhuǎn)債展望：節(jié)后再戰(zhàn)，擇券需重視轉(zhuǎn)債性價(jià)比與正股預(yù)期匹配度我們前期建議(2022年12月25日轉(zhuǎn)債策略周報(bào)——《平淡跨年后將迎布局期》)轉(zhuǎn)債再次進(jìn)入低位布局階段。股市走勢決定轉(zhuǎn)債方向，在股市整體向好的背景下，雖然轉(zhuǎn)債估值偏高，但整體仍將“比債有余”。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)再次回到歷史偏高分位，平衡偏股型轉(zhuǎn)債數(shù)量也有所下降；此外，隨高價(jià)轉(zhuǎn)債數(shù)量增加，贖回風(fēng)險(xiǎn)略有抬升，并仍將是后續(xù)持續(xù)關(guān)注點(diǎn)。節(jié)前最后一周股市和轉(zhuǎn)債市場成交或延續(xù)平淡，轉(zhuǎn)債擇券上仍可布局“正股有期待+轉(zhuǎn)債估值不透支預(yù)期的品種”，風(fēng)格聚焦新券和次新券、平衡偏股型轉(zhuǎn)債。正股繼續(xù)沿股市四大主線配置，并選擇高景氣細(xì)分方向。一級(jí)市場：上周有1/7家發(fā)布預(yù)案/股東大會(huì)，3/3家通過發(fā)審委/證監(jiān)會(huì)上周共有1個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，是集智股份(2.5億)；通過股東大會(huì)的有7家，分別是超達(dá)裝備(4.7億)、禾信儀器(2.3億)、南京聚隆(2.2億)、山東章鼓(2.5億)、東亞藥業(yè)(6.9億)、神州數(shù)碼(13.5億)、家聯(lián)科技(7.5億)；經(jīng)過發(fā)審委通過的有3家，分別是南山智尚(7.0億)、亞太科技(11.6億)、平煤股份(29.0億)；拿到證監(jiān)會(huì)批文的有3家，分別是金牌廚柜(7.7億)、星帥爾(4.6億)、光力科技(4.0億)。 場復(fù)盤與思考股市回顧：1、指數(shù)層面：上證指數(shù)上周一小幅高開后在3150-3200點(diǎn)附近震蕩，周五漲幅(+1.01%)相對(duì)較高，收于3195.點(diǎn)，整周漲幅+1.19%，創(chuàng)業(yè)板指整周漲幅+2.93%；2、成交量：上周全市場日均成交額7368億元，節(jié)前成交額小幅下滑；3、市場主線：上周市場主線集中在北向資金加倉。受人民幣升值等因素影響，北向資金上周凈買入近440億，周成交額占全市場比重超12%。概念板塊方面，券商、白酒、煤炭等表現(xiàn)較好。周一白酒行業(yè)走強(qiáng)，北向資金貴州茅臺(tái)凈買入13.23億元，券商板塊較為活躍，周三指數(shù)齊跌，創(chuàng)業(yè)板指跌幅-1.13%，煤炭板塊逆勢上漲，陜西黑貓、鄭州煤電漲停；周四成飛集團(tuán)借殼上市，但軍工板塊整體高開后走低；周五前半日走勢相對(duì)平淡，但尾盤北向資金加速流入，單日凈流入超100億，大消費(fèi)、非銀金融等板塊表現(xiàn)較好；4、板塊方面：中信一級(jí)板塊方面，非銀金融、食品飲料、煤炭等板塊表現(xiàn)較好。概念板塊上，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、白酒等漲幅顯著。風(fēng)格方面，上周大盤指數(shù)(+2.50%)表現(xiàn)較好，漲幅明顯高于小盤指數(shù)(+0.36%)；創(chuàng)業(yè)板指(+2.93%)略微跑贏上證50(+2.72%)；5、資金動(dòng)向：北向資金上周五單日凈流入133億，全周流入440億。年初以來主要加倉貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、招商銀行、隆基綠能、五糧液等茅指數(shù)成分股。轉(zhuǎn)債回顧：1、指數(shù)表現(xiàn)：上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.18%(年初以來+2.30%)，中證華泰轉(zhuǎn)債價(jià)值下跌-0.13%(年初以來+0.48%)；2、轉(zhuǎn)債成交量：上周轉(zhuǎn)債日均成交額475億，成交額略微下行；3、轉(zhuǎn)債估值：估值上周高位震蕩，隱含波動(dòng)率中位數(shù)為38.8%，處于18年以來的90分位數(shù)，估值整體仍偏貴；4、新券表現(xiàn)：上周共4只新券上市(華宏、優(yōu)彩、匯通、富淼)，其中華宏轉(zhuǎn)債上市漲停，第二日收盤價(jià)141.1元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率18.09%。優(yōu)彩、匯通、富淼三只個(gè)券絕對(duì)價(jià)格均在120元附近，溢價(jià)率處于25%-35%區(qū)間，定位相對(duì)較高；5、條款博弈：上周齊魯轉(zhuǎn)債提議下修：齊魯轉(zhuǎn)債當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格5.87元，下修價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)5.68元，正股當(dāng)前價(jià)格4.23元(2023年1月13日)，即若下修完成，轉(zhuǎn)股價(jià)值最高為74.47元。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債提議下修，上能、福能發(fā)布不強(qiáng)贖公告，冠宇、模塑、科藍(lán)等6只個(gè)券公告不下修。6、個(gè)券表現(xiàn)：核心個(gè)券方面，溫氏、牧原、希望轉(zhuǎn)2等生豬相關(guān)個(gè)券表現(xiàn)較好，天賜、美錦、鋰科等漲幅居前；大金融個(gè)券方面，浙22、齊魯、蘇租漲幅超1%，常銀、興業(yè)、成銀等表現(xiàn)不佳；次新券方面，嶸泰、強(qiáng)聯(lián)、火星漲幅超5%。5A中證轉(zhuǎn)債(右軸)5435,00040295095009004,850398800800資料來源：Wind，華泰研究注：橙黃色代表漲幅高者，藍(lán)色代表漲幅低者，白色表示回報(bào)為零，顏色過渡與數(shù)值變化方向一致資料來源：Wind，華泰研究市展望1月以來，我們始終對(duì)股市中期表現(xiàn)保持樂觀，建議投資者保持進(jìn)取。當(dāng)然，也要兼顧板塊及個(gè)股賠率。上周我們判斷節(jié)前一周股市可能受節(jié)前效應(yīng)、業(yè)績預(yù)告、止盈壓力等因素?cái)_動(dòng)從而出現(xiàn)一定波動(dòng)，建議短期放緩布局腳步，春節(jié)后再戰(zhàn)(2023年1月8日轉(zhuǎn)債策略周報(bào)——《節(jié)前布局緩而不退》)。上周開始，股市成交量持續(xù)萎縮、風(fēng)格出現(xiàn)明顯漂移，適當(dāng)休整的需求增多。我們認(rèn)為下周春節(jié)長假到來，股指在陰歷新年前最后一周大概率窄幅震蕩，成交量還將繼續(xù)收縮。重點(diǎn)當(dāng)然在長假之后，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：第一、核心變量陸續(xù)走出過渡期，節(jié)后有望出現(xiàn)新一輪共振。近期幾大核心變量繼續(xù)保持1、疫情有望逐漸進(jìn)入尾聲。成都、長沙、青島等二線城市基本恢復(fù)正常生產(chǎn)生活，大多數(shù)三四線城市也已度過感染高峰，本輪防疫優(yōu)化后的疫情沖擊或好于此前的市場預(yù)期。雖然XBB等新變異毒株、年中群體免疫力減退后的第二波沖擊仍帶來變數(shù)，但經(jīng)春節(jié)休整后疫情逐漸進(jìn)入尾聲的趨勢已難逆轉(zhuǎn)；2、期待美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度從“50BP”到“25BP”。1月美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，美股進(jìn)一步交易加息幅度收窄(25BP)。對(duì)A股而言，節(jié)后海外流動(dòng)性壓制有望再次減弱，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國消費(fèi)、就業(yè)、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否進(jìn)一步下行，以及聯(lián)儲(chǔ)官員新一輪表態(tài)等信3、2023年兩會(huì)是節(jié)后最大看點(diǎn)。地方兩會(huì)陸續(xù)召開，政策的空窗期即將結(jié)束，3月5日全國兩會(huì)將會(huì)制定全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在疫后背景下，今年“拼經(jīng)濟(jì)”的動(dòng)力比往年更強(qiáng)，基層及行業(yè)對(duì)增量政策期待更高。因此我們預(yù)計(jì)兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)可能更為積極，市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到充分的抬升。關(guān)注環(huán)保、土地、房地產(chǎn)、醫(yī)保等領(lǐng)域的政策博弈，以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等可能出現(xiàn)的新提法。第二、長假期間的信息擾動(dòng)會(huì)有，但我們不擔(dān)心，至少內(nèi)部信息偏暖。傳統(tǒng)上，春節(jié)長假期間幾類重要信息都可能影響到節(jié)后開盤甚至未來幾周的股市表現(xiàn)：1、外圍股市表現(xiàn)預(yù)計(jì)偏有利。我們?cè)谏衔呐袛?，美?lián)儲(chǔ)有望進(jìn)一步放緩加息步伐，對(duì)外圍股市近期偏正面，關(guān)注長假期間A50指數(shù)及期貨表現(xiàn)；2、春節(jié)期間國內(nèi)消費(fèi)熱度應(yīng)不差。新冠病毒已執(zhí)行“乙類乙管”，“回家過年”意愿強(qiáng)烈。大眾消費(fèi)場景正在快速修復(fù)，餐飲、文娛、航旅等景氣顯著回升，我們預(yù)計(jì)春節(jié)期間消費(fèi)熱度不差，支撐社會(huì)及經(jīng)濟(jì)信心，關(guān)注春節(jié)檔、出行等數(shù)據(jù)。第三、而節(jié)后則需關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否配合市場情緒并形成驗(yàn)證。2016年以來幾次股市的底部都與盈利基本同步，因此經(jīng)濟(jì)能否二次探底決定了股市能否真正見底。我們后續(xù)相對(duì)關(guān)注三個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一是疫情沖擊過后工業(yè)企業(yè)庫存能否現(xiàn)出拐點(diǎn)、二是地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)能否帶動(dòng)1月居民信貸出現(xiàn)拐點(diǎn)、三是企業(yè)盈利能否出現(xiàn)拐點(diǎn)(22Q4VS23Q1)。冠、2022年俄烏沖突等。對(duì)于該類變量，我們往往難以預(yù)測，更多還是在事后應(yīng)對(duì)。股市大概率繼續(xù)縮量震蕩，節(jié)后繼續(xù)參與修復(fù)行情。節(jié)前最后一周，預(yù)計(jì)股市交投情緒繼續(xù)平淡，窄幅波動(dòng)無須過多關(guān)注。而疫情、美聯(lián)儲(chǔ)等核心邏輯繼續(xù)改善、北上等資金持續(xù)凈流入，加上我們判斷長假期間國內(nèi)消費(fèi)和海外股市表現(xiàn)可能不弱，因此節(jié)后股度大概率呈現(xiàn)波段抬升。配置上，中期繼續(xù)聚焦大內(nèi)需、地產(chǎn)修復(fù)、中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、科技自立自強(qiáng)四大主線，短期略偏向周期風(fēng)格和修復(fù)性品種。本周轉(zhuǎn)債市場我們關(guān)注如下話題：當(dāng)下重點(diǎn)仍是布局正股基本面與轉(zhuǎn)債性價(jià)比配合度較好的轉(zhuǎn)債，具體如何選擇？年初以來轉(zhuǎn)債隨正股走出小幅反彈行情，而展望節(jié)后，我們依舊建議關(guān)注正股預(yù)期與轉(zhuǎn)債性價(jià)比的匹配度。轉(zhuǎn)債指數(shù)年初兩周上漲2.3%，各風(fēng)格中偏股性品種彈性占優(yōu)，尤其兼具正股彈性和轉(zhuǎn)債估值空間的“強(qiáng)股性品種”；平衡型品種也表現(xiàn)不俗，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)普漲格局。從驅(qū)動(dòng)力看，除正股反彈外，轉(zhuǎn)債估值也跟隨回升，如隱含波動(dòng)率中位數(shù)從去年底的35-36%反彈至38-39%附近，2018年來分位數(shù)也從80提升至90高位。而從配置空間看，轉(zhuǎn)債價(jià)格適中(不高于130元)+轉(zhuǎn)債估值性價(jià)比較好(如平價(jià)溢價(jià)率不超過30%、個(gè)券估值歷史分位數(shù)不高于75)的品種數(shù)量在2022年12月底見頂，2023年來有所下降。我們對(duì)股市中期偏樂觀，轉(zhuǎn)債仍需依托正股布局；不過，轉(zhuǎn)債性價(jià)比的邊際變化和贖回風(fēng)險(xiǎn)限制擇券空間，短期反彈后，我們建議加強(qiáng)對(duì)正股預(yù)期和轉(zhuǎn)債性價(jià)比匹配度的考察。高價(jià)組高YTM組107強(qiáng)股性組1071051031019997959391資料來源：Wind，華泰研究(只)195185175165155145135資料來源：Wind，華泰研究基于以上判斷，我們結(jié)合正股行業(yè)景氣度和公司基本面看點(diǎn)、轉(zhuǎn)債性價(jià)比等情況，梳理了當(dāng)前更值得關(guān)注的轉(zhuǎn)債個(gè)券，如：1、普利轉(zhuǎn)債(正股：300630.SZ/轉(zhuǎn)債：123099.SZ)：正股普利制藥是領(lǐng)先的醫(yī)藥化學(xué)制蓋抗過敏類、抗生素類等。公司專注的無菌注射劑壁壘較高，監(jiān)管要求和技術(shù)難度構(gòu)筑相關(guān)仿制藥稀缺性。公司亮點(diǎn)在于：1、深耕海外市場，制劑符合監(jiān)管一流標(biāo)準(zhǔn)。截至2020年，公司持續(xù)拓展國際市場，共拿到了至少5個(gè)FDA的ANDA批件，針劑二車間于6月投產(chǎn)，三車間已通過FDA認(rèn)證(轉(zhuǎn)債募集說明書)；2、技術(shù)優(yōu)勢使公司在國內(nèi)市場也搶占先機(jī)。截至2020年已有4個(gè)品種納入集中采購(轉(zhuǎn)債募集說明書)，公司藥品過審率具備較強(qiáng)競爭力。去年底轉(zhuǎn)債完成下修，性價(jià)比有所修復(fù)。2、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債(正股：300406.SZ/轉(zhuǎn)債：123150.SZ)：正股九強(qiáng)生物是國內(nèi)臨床體外診斷公司，核心產(chǎn)品為體外診斷試劑和診斷儀器，下游主要客戶為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、血站、體檢中心等。，技術(shù)是國內(nèi)企業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)因素，當(dāng)前高端體外診斷市場主要為國外巨頭，技術(shù)迭代較快的國內(nèi)企業(yè)更易獲取國產(chǎn)替代化紅利。公司看點(diǎn)在：1、具備較強(qiáng)生物診斷制劑技術(shù)儲(chǔ)備，包括循環(huán)酶、輔酶動(dòng)態(tài)平衡等技術(shù)，并在肝臟、腎臟、血脂等生化診斷領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，國產(chǎn)替代能力較強(qiáng)；2、與國藥投資共同收購邁新生物布局腫瘤診斷，內(nèi)生外延拓展診斷細(xì)分領(lǐng)域；3、需求空間上，與雅培、羅氏等龍頭通過OEM合作和診斷技術(shù)出海打開銷路。3、松霖轉(zhuǎn)債(正股：603992.SH/轉(zhuǎn)債：113651.SH)：正股松霖科技專注于為衛(wèi)浴企業(yè)以及建材零售商提供花灑、淋雨系統(tǒng)以及配件。行業(yè)內(nèi)競爭力構(gòu)建邏輯是“產(chǎn)品設(shè)計(jì)→知名度→市場份額→規(guī)模擴(kuò)張”，今年相關(guān)領(lǐng)域公司也將受益于竣工端回暖。我們認(rèn)為：1、隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)升級(jí)，高端消費(fèi)需求增加，衛(wèi)浴配件從實(shí)用性→功能性，高端功能性衛(wèi)浴配件市場前景廣闊，定制化客戶粘性較高，頭部企業(yè)受益明顯；2、目前國內(nèi)以中端廚衛(wèi)配件為主，具有自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力的企業(yè)具有較高的市占率和競爭力；3、短周期來看，今年房地產(chǎn)竣工端和銷售有望回暖，疊加可選消費(fèi)復(fù)蘇，衛(wèi)浴配件整體需求有望邊際抬升。4、東杰轉(zhuǎn)債(正股：300486.SZ/轉(zhuǎn)債：123162.SZ)：正股東杰智能聚焦智能物流裝備，包括智能物流輸送、倉儲(chǔ)、涂裝和停車系統(tǒng)搭建。公司在行業(yè)中深耕多年，技術(shù)和客戶資源儲(chǔ)備豐富，有望受益于國內(nèi)物流和制造自動(dòng)化大趨勢。具體來看：1、公司客戶涵蓋數(shù)百家多行業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)前聚焦新能源和石化、鋼鐵等行業(yè)。公司與寧德時(shí)代簽訂大額智能化設(shè)備訂單且在22年如期交付，并和多家國內(nèi)石化企業(yè)(金誠石化立體倉庫已簽訂訂單)、鋼鐵企業(yè)長期保持較大規(guī)模供應(yīng)關(guān)系；2、23年通用設(shè)備需求有望復(fù)蘇，尤其智能化裝備政策驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，公司行業(yè)基礎(chǔ)也較為深厚。5、火星轉(zhuǎn)債(正股：300894.SZ/轉(zhuǎn)債：123154.SZ)：正股火星人是國內(nèi)廚具和集成灶龍頭，集成灶市場份額約20%。創(chuàng)始人出身服裝行業(yè)，注重產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)，更能引領(lǐng)廚具審美趨勢變化和消費(fèi)升級(jí)方向。公司首創(chuàng)線上經(jīng)銷模式且重視電商直銷，線上渠道貢獻(xiàn)較高毛利，營銷能力和創(chuàng)意是公司實(shí)現(xiàn)后來居上的主要因素。行業(yè)方面看，今年公司也有望受益地產(chǎn)后周期回暖。此外，公司近期發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，將2023-2025年?duì)I收和業(yè)績復(fù)合增速考核目標(biāo)定在20-25%，深度綁定核心員工利益，同時(shí)體現(xiàn)對(duì)后續(xù)發(fā)展的信心。35%30%25%20%15%10%5%平價(jià)溢價(jià)率泉峰 霖九強(qiáng)立蒂蒂昂 諾諾 杰 節(jié)能 平價(jià)(元)859095100105859095100105110115125資料來源：Wind，華泰研究轉(zhuǎn)債策略：我們?cè)谇捌诮ㄗh(2022年12月25日轉(zhuǎn)債策略周報(bào)——《平淡跨年后將迎布局期》)可以再次進(jìn)入低位布局階。股市走勢決定轉(zhuǎn)債方向，在股市整體向好的背景下，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債仍將“比債有余”。但股市反彈力度和轉(zhuǎn)債估值整體偏高決定了不過度追漲，需要兼顧轉(zhuǎn)債個(gè)券本身性價(jià)比。尤其年初反彈后，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)再次回到歷史偏高分位(隱含波動(dòng)率中位數(shù)位于2018年來90分位數(shù)附近)，平衡偏股型轉(zhuǎn)債數(shù)量也有所下降；此外，隨高價(jià)轉(zhuǎn)債數(shù)量增加，贖回風(fēng)險(xiǎn)略有抬升，并仍將是后續(xù)持續(xù)關(guān)注點(diǎn)。節(jié)前最后一周股市和轉(zhuǎn)債市場成交或延續(xù)平淡，轉(zhuǎn)債擇券上仍可布局“正股有期待+轉(zhuǎn)債估值不透支預(yù)期的品種”，風(fēng)格聚焦新券和次新券、平衡偏股型轉(zhuǎn)債。正股方面，我們依舊建議依托內(nèi)需、優(yōu)勢制造、科技自立自強(qiáng)、地產(chǎn)修復(fù)等主線，選擇相對(duì)高景氣的細(xì)分方向，譬如儲(chǔ)能設(shè)備、出行鏈條、汽車輕量化、銅鋁等基本金屬以及消費(fèi)建材等。本周我們推薦如下個(gè)券：資料來源：Wind，華泰研究上周共有1個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，是集智股份(2.5億)；通過股東大會(huì)的有7家，分別是超達(dá)裝備(4.7億)、禾信儀器(2.3億)、南京聚隆(2.2億)、山東章鼓(2.5億)、東亞藥業(yè)(6.9億)、神州數(shù)碼(13.5億)、家聯(lián)科技(7.5億)；經(jīng)過發(fā)審委通過的有3家，分別是南山智尚(7.0億)、亞太科技(11.6億)、平煤股份(29.0億)；拿到證監(jiān)會(huì)批文的有3家，分別是金牌廚柜(7.7億)、星帥爾(4.6億)、光力科技(4.0億)。截至2023年1月15日，待上市的轉(zhuǎn)債有7家，規(guī)模共計(jì)59.58億元；已拿到證監(jiān)會(huì)批文元；已通過董事會(huì)預(yù)案的轉(zhuǎn)債有11家，規(guī)模共計(jì)172.45億元；正處于股東大會(huì)通過階段股市方面，上周滬指收漲1.19%，深證成指收漲2.06%，創(chuàng)業(yè)板指收漲2.93%。分行業(yè)來看，非銀金融(4.23%)、食品飲料(4.05%)漲幅較大，國防軍工(-3.72%)、公用事業(yè) (-1.91%)跌幅較大。資金方面，北向資金合計(jì)凈流入440億元，A股日均成交7368億1月9日，上證收漲+0.58%，深證成指收漲+0.72%，創(chuàng)業(yè)板指收漲+0.75%。分行業(yè)來看，有色金屬(2.87%)、食品飲料(2.04%)、非銀金融(1.84%)漲幅較大；國防軍工(-1.80%)、房地產(chǎn)(-1.02%)、公用事業(yè)(-0.85%)跌幅較大。資金方面，A股成交額8072.90億元。1月10日，上證收跌-0.21%，深證成指收漲+0.49%，創(chuàng)業(yè)板指收漲+1.38%。分行業(yè)來看，汽車(1.54%)、商貿(mào)零售(1.23%)、美容護(hù)理(0.97%)漲幅較大；非銀金融(-1.21%)、石油石化(-1.13%)、銀行(-1.12%)跌幅較大。資金方面，A股成交額7472.80億元。1月11日，上證收跌-0.24%，深證成指收跌-0.59%，創(chuàng)業(yè)板指收跌-1.13%。分行業(yè)來看，煤炭(4.00%)、銀行(0.98%)、石油石化(0.92%)漲幅較大；傳媒(-2.36%)、計(jì)算機(jī)(-1.86%)、商貿(mào)零售(-1.64%)跌幅較大。資金方面，A股成交額7418.66億元。1月12日，上證收漲+0.05%，深證成指收漲+0.23%，創(chuàng)業(yè)板指收漲+0.51%。分行業(yè)來看，通信(1.11%)、電力設(shè)備(1.05%)、汽車(0.88%)漲幅較大；房地產(chǎn)(-1.78%)、美容護(hù)理(-1.14%)、社會(huì)服務(wù)(-1.09%)跌幅較大。資金方面，A股成交額6814.94億元。證成指收漲+1.19%，創(chuàng)業(yè)板指收漲+1.41%。分行業(yè)來看，食品飲料(2.77%)、建筑材料(2.46%)、農(nóng)林牧漁(2.30%)漲幅較大；通信(-0.38%)、國防軍工(-0.30%)、電子(-0.26%)跌幅較大。資金方面，A股成交額7024.45億元。轉(zhuǎn)債方面，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.18%，個(gè)券漲多跌少。1月9日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲+0.23%，個(gè)券漲多跌少。富淼、優(yōu)彩、貴廣漲幅居前；無錫、廣電、海瀾跌幅居前；1月10日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌-0.26%，個(gè)券跌多漲少。嶺南、嶸泰、強(qiáng)聯(lián)漲幅居前；溢利、拓爾、孚日跌幅居前。1月11日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌-0.11%，個(gè)券跌多漲少。華宏、金誠、華統(tǒng)漲幅居前；今飛、艾華、華通跌幅居前。1月12日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲+0.16%，個(gè)券漲多跌少。華峰、華宏、太極漲幅居前；藍(lán)盾、嶺南、惠城跌幅居前。1月13日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲+0.16%，個(gè)券漲多跌少。模塑、壽仙、盛路漲幅居前；華宏、華峰、朗新跌幅居前。注：藍(lán)色越深代表漲幅越大，白色反之資料來源：Wind，華泰研究(%)(%)交易量價(jià)格漲跌8160814041200100080(4)(8)(4)(8)(12)40200貴嶺藍(lán)特湖華小今金上廣南盾一廣宏康飛誠能資料來源：Wind，華泰研究圖表9：產(chǎn)業(yè)資本凈增持額(周度)減持減持增持凈增持200(10)(20)(30)(40)(50)21-09921-120222-0120-22-0321-022-0621-022-09資料來源：Wind，華泰研究平價(jià)溢價(jià)率(平價(jià)溢價(jià)率(%)上周位置(01-13)溢價(jià)率30.9%價(jià)溢價(jià)率35.5%前周位置(01-06)純債溢價(jià)率29.7%平價(jià)溢價(jià)率35.3%338純債溢價(jià)率(%)3837.0012.0017.0022.0027.0032.0037.0042.00資料來源：Wind，華泰研究平價(jià)溢價(jià)率(平價(jià)溢價(jià)率(%)50純債溢價(jià)率(%)-10上周位置(01-13):溢價(jià)率30.9%溢價(jià)率35.5%-10資料來源：Wind，華泰研究1,600大盤小盤1,4001,2001,00080060040020000204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究6040200(20)(40)(60)萬得全A凈利潤TTM同比(%)名義GDP同比(右，%)161718192021226040200(20)(40)(60)資料來源：Wind，華泰研究(%)利差國開債：10年滬深300：PE(TTM)倒數(shù)86420(2)(4)資料來源：Wind，華泰研究高平價(jià)低平價(jià)60050040030020010000204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究(億)54,00049,00044,00039,00034,00029,00024,000 2014 201720202015201620182019上證指數(shù)1516171819205,4004,9004,4003,9003,4002,9002,4001,900注：左軸為業(yè)績，右軸為指數(shù)資料來源：Wind，華泰研究股債相對(duì)回報(bào)率AVG+1STD+1STDSTDSTD060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究1412108642014121086420(%)余額寶7日年化理財(cái)收益率:3個(gè)月 滬深300PE(TTM)倒數(shù)1120-1121-1122-11蹤(億元)轉(zhuǎn)債存量余額值轉(zhuǎn)債存量只數(shù)(支)50045500450400800070003506000300500025040002003000150100100500100000204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究(%)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年4.54.03.53.02.52.0520-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11資料來源：Wind，華泰研究(支)140120100806040200125股東大會(huì)通過董事會(huì)預(yù)案發(fā)審委(支)140120100806040200125股東大會(huì)通過董事會(huì)預(yù)案發(fā)審委通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)預(yù)上市250020001500100050002299622996資料來源：Wind，華泰研究110047.SH110063.SH127044.SZ24.8%2110047.SH110063.SH127044.SZ24.8%23.8%-0.5%轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱下修前轉(zhuǎn)股價(jià)格(元)變動(dòng)日期修正后轉(zhuǎn)股價(jià)格(元)下修幅度1127033.SZ6.292022年12月30日5.1418.3%123099.SZ普利轉(zhuǎn)債45.872022年12月27日27.1040.9%1111005.SH富春轉(zhuǎn)債23.192022年12月26日19.2916.8%111006.SH嶸泰轉(zhuǎn)債31.182022年12月23日27.3412.3%1118006.SH阿拉轉(zhuǎn)債45.232022年12月21日39.8811.8%128014.SZ永東轉(zhuǎn)債11.492022年12月19日9.2819.2%1128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債6.082022年12月15日4.3228.9%127050.SZ麒麟轉(zhuǎn)債34.682022年11月15日28.5217.8%月2日山鷹轉(zhuǎn)債2.40月2日蒙娜轉(zhuǎn)債2.4026.75111002.SH特紙轉(zhuǎn)債18.202022年10月19日14.7019.2%1127052.SZ西子轉(zhuǎn)債2022年10月11日18.8032.6%127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債19.932022年9月27日14.5027.2%1113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債21日6.7328.4%128015.SZ久其轉(zhuǎn)債21.402022年9月14日21.300.5%1113595.SH花王轉(zhuǎn)債13日4.4835.3%128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債16.252022年9月9日8.5047.7%1110060.SH天路轉(zhuǎn)債16日5.4222.5%128014.SZ永東轉(zhuǎn)債12.312022年8月5日11.496.7%1113632.SH轉(zhuǎn)債38.7427.2329.7%123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債5.792022年8月1日2.3858.9%1113622.SH杭叉轉(zhuǎn)債22.6815.4531.9%123133.SZ佩蒂轉(zhuǎn)債19.892022年6月28日17.8310.4%1128133.SZ奇正轉(zhuǎn)債2年6月13日24.7816.8%118003.SH華興轉(zhuǎn)債39.332022年6月10日31.0021.2%1123129.SZ錦雞轉(zhuǎn)債8.00128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債7.922022年5月25日5.9524.9%1128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債日6.0858.8%123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債6.892022年5月18日4.5833.5%1128083.SZ新北轉(zhuǎn)債日6.8540.5%110084.SH貴燃轉(zhuǎn)債10.172022年5月16日7.2229.0%1113630.SH賽伍轉(zhuǎn)債年4月22日19.2041.6%123134.SZ卡倍轉(zhuǎn)債92.502022年3月11日76.0017.8%1128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債12.8610.0921.5%123064.SZ萬孚轉(zhuǎn)債71.652022年2月11日52.0027.4%1128139.SZ祥鑫轉(zhuǎn)債年1月25日26.3827.8%123119.SZ康泰轉(zhuǎn)2145.332021年12月31日108.5025.3%1127031.SZ洋豐轉(zhuǎn)債19.9417.7610.9%127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)212.332021年12月14日7.3340.6%1113017.SH吉視轉(zhuǎn)債2.9520212.2324.4%113594.SH淳中轉(zhuǎn)債27.842021年12月6日18.2334.5%1123081.SZ精研轉(zhuǎn)債53.4034.1536.0%128144.SZ利民轉(zhuǎn)債13.982021年9月7日11.5017.7%1110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債16.71202112.9922.3%128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債2.902021年8月17日1.6244.1%1113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債4.6520214.0512.9%128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債7.992021年6月28日3.1360.8%1113048.SH晶科轉(zhuǎn)債6.7520215.4818.8%123084.SZ高瀾轉(zhuǎn)債11.362021年6月9日9.0020.8%1128015.SZ久其轉(zhuǎn)債9.4820216.9726.5%123071.SZ天能轉(zhuǎn)債20.052021年5月20日13.4033.2%1113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債10.4620218.8315.6%110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債11.752021年4月28日7.3037.9%1128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債6.3020214.5028.6%123086.SZ海蘭轉(zhuǎn)債15.162021年2月5日10.8828.2%開潤轉(zhuǎn)債123039.SZ8.7%32.8730.002021資料來源：Wind，華泰研究轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)平價(jià)中位價(jià)295160295160 (%)14024512019511958014514540952045450204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究其他社保1其他社保16%QFIIQFII14%12%10%8%6%4%2%0%9-1020-1021-1022-10資料來源：Wind，華泰研究轉(zhuǎn)債中位價(jià)平價(jià)中位價(jià)債底中位價(jià)2502001501005000204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究807060504030200 平均隱含波動(dòng)率平均隱含波動(dòng)率MA20AVGAVG+1STDAVG AVG-1STD 0204060810121416182022資料來源：Wind，華泰研究券商資管券商資管保險(xiǎn)信托25%年金20%15%10%5%0%18-1019-1020-1021-1022-10資料來源：Wind，華泰研究布S平價(jià)溢價(jià)率(%)30252050(5)(10)寶通，4.7年隆華，5.9年正元，4.5年3.5年長信，3.5年高瀾，5.2年彤程，5.4年清水，3.8年新.6年鴻達(dá)，鴻達(dá)，4.3年5.8年中金，4.9年到期收益率(%)(10)(8)(6)(4)(2)02資料來源：Wind，華泰研究隱含波動(dòng)率周變化6國君天創(chuàng)，3.6年543210(1)常銀，5.8年君禾，3.3年長久，1.9年，3.4年華體，3.3年海瀾，1.6年常銀，5.8年君禾，3.3年長久，1.9年，3.4年華體，3.3年海瀾，1.6年通22，5.2年通22，5.2年5.1年5.6年，5.1年火炬，3.5年維格，2.1年火炬，3.5年維格，2.1年川投，2.9年興發(fā)，5.8年凌鋼，2.9年友發(fā)，5.3年翔港，淮22，5.8年廣電，1.6年旗濱，4.4年轉(zhuǎn)旗濱，4.4年(2)(1)0123資料來源：Wind，華泰研究截至2023/1/15)預(yù)上市與待發(fā)行簡稱轉(zhuǎn)債代碼規(guī)模(億元)最新公告日期規(guī)模中三房轉(zhuǎn)債110092.SH25.0規(guī)模小睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債118030.SH15.62022年12月28日冠盛轉(zhuǎn)債福新轉(zhuǎn)債華亞轉(zhuǎn)債聲迅轉(zhuǎn)債恒鋒轉(zhuǎn)債111011.SH111012.SH127079.SZ127080.SZ123173.SZ6.04.33.42.82.42022年12月29日2022年12月30日2022年12月14日2022年12月28日2022年12月28日預(yù)上市一與待發(fā)行總計(jì)59.6資料來源：Wind，華泰研究證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)簡稱正股代碼規(guī)模(億元)最新公告日期規(guī)模中韻達(dá)股份002120.SZ24.5規(guī)模小愛瑪科技603529.SH20.0金牌廚柜精研科技春秋電子星帥爾賽特新材百川暢銀光力科技泰坦股份603180.SH300709.SZ603890.SH002860.SZ688398.SH300614.SZ300480.SZ003036.SZ7.75.95.74.64.44.24.03.0證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)總計(jì)84.0資料來源：Wind，華泰研究在董事會(huì)預(yù)案階段的轉(zhuǎn)債(截至2023/1/15)董事會(huì)預(yù)案簡稱正股代碼規(guī)模(億元)最新公告日期規(guī)模大紫金礦業(yè)601899.SH100.02022年10月22日規(guī)模中城發(fā)環(huán)境000885.SZ23.02022年12月22日規(guī)模小健友股份603707.SH9.4022年8月30日威海廣泰鎮(zhèn)洋發(fā)展浙江東日信測標(biāo)準(zhǔn)上海艾錄聯(lián)環(huán)藥業(yè)必創(chuàng)科技集智股份002111.SZ603213.SH600113.SH300938.SZ301062.SZ600513.SH300667.SZ300553.SZ7.06.66.05.55.04.53.02.5022年12月6日2021年12月23日022年12月3日2022年12月29日2022年12月16日023年1月13日董事會(huì)預(yù)案總計(jì)172.4資料來源：Wind，華泰研究發(fā)審委通過規(guī)模大規(guī)模中簡稱天合光能山東路橋柳工平煤股份道氏技術(shù)正股代碼688599.SH000498.SZ000528.SZ601666.SH300409.SZ規(guī)模(億元)88.6548.430.029.026.0最新公告日期2022年11月19日2022年11月29日023年1月10日2022年12月17日規(guī)模小25只精測電子花園生物亞太科技景旺電子佳禾智能精鍛科技天陽科技立高食品廣聯(lián)航空建龍微納南山智尚水羊股份華特氣體海順新材海能實(shí)業(yè)大葉股份測繪股份新中港九典制藥正元智慧能輝科技曉鳴股份山河藥輔浙礦股份亞康股份300567.SZ300401.SZ002540.SZ603228.SH300793.SZ300258.SZ300872.SZ300973.SZ300900.SZ688357.SH300918.SZ300740.SZ688268.SH300501.SZ300787.SZ300879.SZ300826.SZ605162.SH300705.SZ300645.SZ301046.SZ300967.SZ300452.SZ300837.SZ301085.SZ12.812.011.611.510.09.89.89.57.07.07.06.96.56.36.05.04.13.73.63.53.53.33.23.22.6022年11月5日2022年11月17日023年1月10日2022年11月29日2022年12月13日2022年11月17日2022年11月18日2022年11月11日2022年11月17日2022年11月16日023年1月13日2022年12月24日022年12月2日022年11月5日2022年11月26日2022年11月12日022年12月3日2022年12月28日2022年12月24日2022年11月18日2022年12月31日2022年12月23日2022年12月17日022年12月2日發(fā)審委通過總計(jì)391.4資料來源：Wind，華泰研究提示1)疫情超預(yù)期沖擊。近期局部疫情有所擴(kuò)散，對(duì)應(yīng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好都可能受其擾動(dòng)；2)海外衰退風(fēng)險(xiǎn)。能源危機(jī)加劇全球通脹，歐美經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，全球股市也會(huì)受到?jīng)_3)國際地緣政治沖突。疫情影響了國際政治格局，傳統(tǒng)的國家關(guān)系出現(xiàn)諸多變化。歐洲、南亞、東南亞等局部地區(qū)均存在潛在緊張因素，不排除出現(xiàn)地緣政治沖突的可能。20分析師聲明本人，張繼強(qiáng)、殷超、張劭文，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非