chap7外匯風(fēng)險管理

7.外匯風(fēng)險管理ManagingForeignExchangeRisks內(nèi)容提要外匯風(fēng)險含義和分類匯率預(yù)測外匯風(fēng)險計量外匯風(fēng)險管理技術(shù)外匯風(fēng)險概述6.1.外匯風(fēng)險(ForeignExchangeRisk)也稱匯率風(fēng)險(exchangeraterisk)Foreignexchangeriskistheriskthatthevalueofafuturereceiptorobligationwillchangeduetoachangeinforeignexchangerate,e.g.changeofthevalueofaforeign-denominatedobligation,Receipt,asset,orliability外匯風(fēng)險(ForeignExchangeRisk)Itisthepossibilityofeconomiclosscausedbythediversionofreturnand/orcostfromitsexpectationduetoanunexpectedchangeofFXrateduringcurrencytransactionortranslation實際收益低于預(yù)期實際成本高于預(yù)期外匯風(fēng)險要素兩種以上貨幣的兌換/折算受險時間(exposuretime)風(fēng)險敞口(exposure)承受外匯風(fēng)險的資金被稱作“受險部分”、“風(fēng)險暴露”或“風(fēng)險頭寸”銀行外匯買賣中，風(fēng)險頭寸表現(xiàn)為外匯持有額中“買超”（overbought）或者“賣超”（oversold）的部分跨國企業(yè)經(jīng)營中，風(fēng)險頭寸表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)與外幣負債不相匹配的部分外匯風(fēng)險分類交易風(fēng)險(transactionexposure)Theriskthatthecostofatransaction,ortheproceedsfromatransaction,intermsofthedomesticcurrency,maychangeduetochangesinexchangerate折算風(fēng)險(translationexposure)Theriskthatresultsfromtheconversionofthevalueofforeign-currency-denominatedassetsandliabilitiesintoacommoncurrencyvalue經(jīng)濟風(fēng)險(economicexposure)Theriskthatchangesinexchangevaluemightalterafirm’spresentvalueofthefutureincomestreams交易風(fēng)險(transactionexposure)一種常見的外匯風(fēng)險以貨幣兌換為特征，存在于一切以外幣為媒介或載體的經(jīng)濟交易涉及進出口貿(mào)易(import&export)、外幣借貸(foreignborrowing&lending)、對外直接投資(FDI)、外匯買賣等具體情形(FXtrade)Riskbearer:importer/exporter,creditor/debtorwithforeignclaimsorliabilities,foreigninvestororrecipient,FXtradersTransactionexposure:theoryTransactioninforeigncurrency1、Export&import2、Foreignborrow&lend3、Foreigninvestment4、FXdealingFXMarketPossibilityofLoss貿(mào)易背景下的交易風(fēng)險風(fēng)險因素：以外幣計價結(jié)算受險時間：從貿(mào)易合約簽訂到結(jié)算完成風(fēng)險敞口：進口付匯/出口收匯金額風(fēng)險事故對進口商：計價結(jié)算外幣在受險時間內(nèi)升值對出口商：計價結(jié)算外幣在受險時間內(nèi)貶值風(fēng)險結(jié)果進口商購買外幣的成本高出預(yù)期出口商實際收入的本幣低于預(yù)期借款背景下的交易風(fēng)險

中國某金融機構(gòu)在東京發(fā)行100億日元債券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性還本付息204億日元。按當(dāng)時規(guī)定，需以美元兌換日元償還。發(fā)債日匯率：USD/JPY222.22清償日匯率：USD/JPY109.89請計算該筆外債的交易風(fēng)險。直接投資背景下的交易風(fēng)險

中國某公司某年9月對澳大利亞直接投資4000萬澳元。第一年稅后利潤700萬澳元，以美元匯回國內(nèi)。投資日匯率：AUD/USD0.8456匯回日匯率：AUD/USD0.6765計算這筆投資利潤的交易風(fēng)險。外匯買賣背景下的交易風(fēng)險商業(yè)銀行從事的外匯買賣中介性/套匯性/投機性/平衡性買賣只有中介性買賣和投機性買賣存在交易風(fēng)險中介性外匯買賣的交易風(fēng)險受險時間：從空頭日/多頭日至軋平日風(fēng)險敞口：空頭/多頭的外匯頭寸風(fēng)險事故：空頭外匯升值/多頭外匯貶值風(fēng)險結(jié)果：支付高于預(yù)期/收入低于預(yù)期交易風(fēng)險小結(jié)因?qū)ν饨?jīng)濟交易而出現(xiàn)承受主體極其廣泛個人、企業(yè)、銀行、政府……風(fēng)險結(jié)果是實實在在的經(jīng)濟價值損失損失一定數(shù)量的本幣損失一定數(shù)量的外幣Thedifferenceofbookvaluewhenaneconomicentityusesdomesticcurrencyinreporting(oraccounting)/經(jīng)濟實體在進行會計處理時，因使用本國貨幣評價外幣交易或者外幣資產(chǎn)負債而產(chǎn)生的帳面損益差異Itemsaffected:assets,liabilities&performance/以外幣計價的資產(chǎn)、負債以及經(jīng)營成果Theunexpectedchangeofcurrentratefromitshistoricalrate/由于在會計核算日或者報告日的匯率與其發(fā)生日的匯率相比，出現(xiàn)沒有預(yù)料到的變化Thepossibilityoflossofbookvalue/又稱“評價風(fēng)險”折算風(fēng)險(TranslationExposure)Mainlyhappenedintheconsolidationofstatements/主要發(fā)生在跨國公司的母公司與海外子公司合并財務(wù)報表時Differentitemsmayusedifferentrateintranslation/不同的折算方法，對各個項目的折算匯率不同Differentaccountingmethodsmayhavedifferenteffectonitems/不同的項目，適用不同的匯率，得出不同的評價Norealeconomicloss/換算結(jié)果不構(gòu)成企業(yè)的實際損益Butnegativeeffectonfinancialstatement/會影響企業(yè)的財務(wù)形象折算風(fēng)險(TranslationExposure)TranslationofA&Lstatement/資產(chǎn)負債表的折算處理匯率選擇問題：歷史匯率還是現(xiàn)行匯率？兩種風(fēng)險結(jié)果：資產(chǎn)減少，負債增加應(yīng)當(dāng)予以折算的資產(chǎn)科目現(xiàn)金，應(yīng)收賬款，存貨，有價證券，固定資產(chǎn)……以存貨和固定資產(chǎn)的貨幣折算最為復(fù)雜，折算風(fēng)險也表現(xiàn)得最為典型TranslationofP&Lstatement/損益表的折算風(fēng)險本幣升值使凈收益減少，本幣貶值使凈損失增多折算風(fēng)險(TranslationExposure)受險部分的確定BalanceSheet項目的折算Profit&LossAccount項目的折算折算風(fēng)險(TranslationExposure)BalanceSheet項目的折算Assetcashsecuritiesa/creceivableinventoryplant&equipmentrealestateLiabilitya/cpayablenotepayablelongtermdebtpaid-incapitalpaid-upcapitalretainedearningsProfit&LossAccount項目的折算SalesrevenueMerchandisesoldManagementoverheadGrossprofitCapitalrevenueInvestmentrevenueEBITInterestpaymentEBTTaxNetprofit發(fā)生日報告日存貨折算示例

海爾(美國)2005年5月15日在當(dāng)?shù)刭徣胍慌鷥r值20萬美元的零部件，一直未出庫使用。購入時匯率US$=RMB￥8.27。由于人民幣匯率改革，第三季度會計決算日匯率為US$1＝RMB￥8.09。 請計算母公司合并報表時該筆存貨的折算風(fēng)險。固定資產(chǎn)折算示例

GM英國子公司1981年7月1日購入設(shè)備，貨款9萬英鎊，安裝調(diào)試費1萬英鎊；第二個會計年度開始計提折舊，30個月內(nèi)提完。 交易發(fā)生日匯率￡1＝$2.3814，1981年12月31日匯率￡1＝$1.9082，1982年12月31日匯率￡1＝$1.6145。 請分別計算1981、1982年會計決算日的賬面損失。損益表折算匯率選擇會計期間內(nèi)的加權(quán)平均匯率應(yīng)予以折算的會計要素收入、支出、損益結(jié)果母國貨幣升值→凈收益減少母國貨幣貶值→凈損失增多折算風(fēng)險小結(jié)風(fēng)險頭寸為以外幣計值的資產(chǎn)負債金額或損益差額特別針對跨國公司一般企業(yè)涉及外匯交易發(fā)生的經(jīng)濟損失屬交易風(fēng)險，在“匯兌損失”賬戶中反映跨國公司的折算風(fēng)險獨立于外匯交易而存在風(fēng)險結(jié)果是跨國公司蒙受賬面損失經(jīng)濟風(fēng)險(EconomicExposure)影響公司本幣流入的交易本幣升值本幣貶值國內(nèi)銷售（相對于國內(nèi)市場上的外國競爭）以本幣計價結(jié)算的出口以外幣計價結(jié)算的出口對外投資的利息收入減少減少減少減少增加增加增加增加影響公司本幣流出的交易以本幣計價結(jié)算的進口以外幣計價結(jié)算的進口對國外借入資金的利息支付無影響減少減少無影響增加增加本幣升值下的經(jīng)濟風(fēng)險ItmaybeamixedsituationbecausetheappreciationofhomecurrencymaycausedecreaseofbothcashinflowandoutflowThefinalresultwillbedependentupontherelativeamountofcashinflowsandoutflowsaffected本幣升值下的經(jīng)濟風(fēng)險以出口業(yè)務(wù)為主，資金和原材料都來自本國的跨國公司現(xiàn)金流入量減少＞現(xiàn)金流出量減少重點在國內(nèi)銷售，無外國競爭對手，從海外取得資金和原材料的跨國公司現(xiàn)金流入量減少＜現(xiàn)金流出量減少國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟風(fēng)險國內(nèi)企業(yè)不直接面對匯率問題開放經(jīng)濟條件下，匯率變動在改變本國市場上外國企業(yè)競爭力的同時，也影響到國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流狀況國內(nèi)企業(yè)盡管不承受外匯交易風(fēng)險，仍然可能暴露于經(jīng)濟風(fēng)險之下匯率預(yù)測6.2.匯率可以預(yù)測嗎？悲觀論以匯率決定模型預(yù)測匯率，其準確性和實用性表現(xiàn)不佳匯率預(yù)測成功與外匯市場效率的關(guān)系存在悖論經(jīng)濟學(xué)家還不了解決定匯率短期變化與中期變化的因素；更可悲的是，即使在事后也難以解釋匯率變化的原因樂觀論經(jīng)驗證據(jù)表明，在特定期限（如長期）里，匯率的變化與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟基本因素的關(guān)聯(lián)顯著短期匯率變化和與基本經(jīng)濟變量有關(guān)的“新聞”之間也存在非常密切的關(guān)系匯率預(yù)測主要服務(wù)于規(guī)避風(fēng)險而非謀取暴利；評價匯率預(yù)測效果應(yīng)當(dāng)更關(guān)注有用性而不是精確性匯率預(yù)測方法基礎(chǔ)因素預(yù)測法根據(jù)影響匯率波動的主要經(jīng)濟變量的變化來預(yù)測匯率未來變動方向和變動幅度以主流匯率決定理論作為匯率預(yù)測的理論基礎(chǔ)，利用計量方法進行預(yù)測市場預(yù)測法根據(jù)市場上現(xiàn)有的匯率價格預(yù)測未來匯率是非金融企業(yè)主要使用的匯率預(yù)測方法技術(shù)分析法繪制和運用多種圖表分析外匯市場行情價格、利率與匯率關(guān)系費雪效應(yīng)(FE)反映一國國內(nèi)名義利率和預(yù)期通貨膨脹率之間緊密聯(lián)系購買力平價(PPP)完全資本市場，存在一價定律國際費雪效應(yīng)(IFE)一價定律（以實際利率衡量）成立，沒有政府干預(yù)拋補利息平價(IRP)在即期和遠期外匯市場以及國內(nèi)外金融市場之間建立了即時聯(lián)系即期—遠期匯率平價完全資本市場環(huán)境下，投機力量決定了遠期匯率是未來即期匯率的無偏估計預(yù)測效果與匯率制度、預(yù)期期限等具體市場條件有關(guān)技術(shù)模型適用于短期預(yù)測，基礎(chǔ)因素模型適用于長期匯率預(yù)測；預(yù)測中期范圍內(nèi)的匯率走勢非常困難組合預(yù)測通過創(chuàng)造性地和有效地利用可得信息，會產(chǎn)生顯著的預(yù)測成效預(yù)測期限越是延長，預(yù)測名義匯率變化就更加容易出錯；短期內(nèi)預(yù)測實際匯率非常困難，但長期是平穩(wěn)的，會回到均衡水平上精確性預(yù)測與實用性預(yù)測傳統(tǒng)計量方法認為誤差較低的預(yù)測是好的存在著單個誤差極大但平均誤差很小的情況外匯風(fēng)險管理或投機可能受到嚴重誤導(dǎo)1.992.002.022.08有些市場參與者既需要精確性預(yù)測，同時也需要實用性預(yù)測外匯風(fēng)險計量6.3.交易風(fēng)險計量“凈”現(xiàn)金流量計量法幣值波動性計量法貨幣相關(guān)性計量法凈現(xiàn)金流量計量示例總流入量總流出量凈流入量預(yù)期匯率凈流入人民幣C$4C$8－C$4￥6.6－￥26.4€20€16€4￥7.7￥30.8SF1SF7－SF6￥5.0－￥30跨國公司A人民幣合并凈現(xiàn)金流量(000000)幣值波動性計量凈流量預(yù)期匯率標準差凈流量范圍(￥)不確定的現(xiàn)金流(￥)－C$4￥6.60.028-26.288~-26.512-0.224€4￥7.70.05230.592~31.0080.416－SF6￥5.00.083-29.502~-30.498-0.996

使用標準差預(yù)測匯率波動性，確定未來匯率的可能范圍

要注意幣值的波動性往往隨時間推移而發(fā)生變化，以過去的波動性作為指示器或參照標準并非完美無缺

通過評估貨幣的波動性，便于跨國公司在經(jīng)營管理中主動減少使用波動性過強的貨幣，更多使用幣值較為穩(wěn)定的貨幣，以控制外匯風(fēng)險

貨幣相關(guān)性計量示例折算風(fēng)險計量主要影響因素在國外經(jīng)營的程度海外機構(gòu)所處地點會計方法國外交易比重

國外交易的比重越高，會計報表中易受折算風(fēng)險影響的項目比重就越高。例：兩公司國外銷售收入各占30%。不同的是，A公司全部跨國交易來自出口，B公司則由在墨西哥的分公司實現(xiàn)。試評估各自潛在的折算風(fēng)險。分公司所在地

由于分公司財務(wù)報告需以東道國貨幣進行編制，所以海外分支機構(gòu)的地點同樣也影響折算風(fēng)險的程度。例：若兩美國公司30%的銷售收入來自海外子公司。A公司的分支在墨西哥，B公司的分支在加拿大。試評估各自折算風(fēng)險的程度。會計方法

合并財務(wù)數(shù)據(jù)時所使用的會計程序極大地影響著跨國公司折算風(fēng)險的程度。

報告期英國子公司的收入報告期英鎊的加權(quán)平均匯率折算后的美元收入第1年第2年￡10,000,000￡10,000,000$1.90$1.50??經(jīng)濟風(fēng)險計量主要計量方法利潤對匯率的敏感性現(xiàn)金流對匯率的敏感性考察利潤的匯率敏感性將現(xiàn)金流按不同損益項目歸類根據(jù)匯率預(yù)測結(jié)果估計每個損益項目值考慮不同的匯率預(yù)測結(jié)果，調(diào)整損益項目估計值考察不同匯率預(yù)測下?lián)p益表利潤估計的相對變動情況跨國公司預(yù)計損益表

C$4200－C$196－－－－C$19610－C$206

￥3040500

￥2540

￥300307.2

￥607.2

￥1932.830

￥1902.8銷售收入銷售成本毛利潤經(jīng)營性支出：固定費用可變費用合計息稅前利潤利息支出稅前利潤（EBT）在加業(yè)務(wù)本土業(yè)務(wù)三種匯率預(yù)測結(jié)果可能出現(xiàn)的加元匯率預(yù)計國內(nèi)市場銷售額￥5.2￥5.7￥6.2300030403070

請根據(jù)兩張表格的信息，自行推算匯率變動會如何影響該公司預(yù)計損益表中的各個項目?？疾飕F(xiàn)金流的匯率敏感性利用歷史現(xiàn)金流與匯率數(shù)據(jù)的回歸分析，評價貨幣變動帶給跨國公司的經(jīng)濟風(fēng)險

第t期以本幣計價的經(jīng)過通脹調(diào)整的現(xiàn)金流變動百分比貨幣匯率變動百分比隨機誤差外匯風(fēng)險管理技術(shù)6.4.套期保值技術(shù)Hedgingistheactofoffsettinganexposuretorisk.Anexposureisacoveredexposureifthehedgingactivityeliminatesalloftheexposuretorisk.Thereareanumberofinstrumentsthatcanbeusedtohedgeforeignexchangerisk.期貨保值遠期保值貨幣市場保值貨幣期權(quán)保值期貨保值購入貨幣期貨—為應(yīng)付款保值購買方可在指定日期獲得特定金額的特定貨幣為未來的外幣支付保值，鎖定完成該項支付所需要的本幣金額出售貨幣期貨—為應(yīng)收款保值出售方可在指定日期賣出特定金額的特定貨幣保證未來外幣收入的本幣價值遠期保值與期貨保值的異同都用來鎖定未來的匯率水平遠期用作大額保值，期貨用作小額保值遠期匯率和金額協(xié)商確定，期貨為標準化合約超大型跨國公司更青睞遠期保值遠期保值的成本分析遠期匯率與未來即期匯率遠期匯率與預(yù)期未來即期匯率風(fēng)險厭惡程度的影響貨幣市場保值指通過貨幣市場多頭或空頭交易以拋補未來外幣支付或外幣收入的匯率風(fēng)險為未來外幣支出保值超額現(xiàn)金投資策略借入資金投資策略（BSI法）為未來外幣收入保值提前結(jié)算兌換本幣投資策略（LSI法）借入外幣投資本幣策略貨幣期權(quán)保值以貨幣看漲期權(quán)為外幣支出保值某美國公司90天后需支出￡100,00