國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué) 南開大學(xué)視頻公開課 PPT課件 第十五章 匯率決定理論

第十五章

匯率決定理論

本章結(jié)構(gòu)鑄幣平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證匯率決定的貨幣分析法彈性價(jià)格與匯率決定粘性價(jià)格與匯率超調(diào)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論

兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價(jià)（MintPar）鑄幣平價(jià)是金鑄幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)的一定的界限上下波動(dòng)。這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)。第二節(jié)購(gòu)買力平價(jià)理論

一、購(gòu)買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容

瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾（GustarCassel），1922年發(fā)表了《1914年以后的貨幣與外匯理論》，提出了購(gòu)買力平價(jià)理論（TheTheoryofPurchasingPowerParity），又簡(jiǎn)稱“PPP理論”絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（AbsolutePPP）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（RelativePPP）（一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家里所具有的購(gòu)買力之比。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可用兩國(guó)物價(jià)水平來(lái)表示：

=充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上商品的“一價(jià)定律”是使絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)得以實(shí)現(xiàn)或維持的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。幾點(diǎn)重要的解釋首先，購(gòu)買力平價(jià)是現(xiàn)實(shí)匯率水平運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更為有效；其次，如果一國(guó)對(duì)進(jìn)口和出口的管制程度基本相同，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)仍然適用；第三，由于購(gòu)買力平價(jià)是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力決定的，因此，在計(jì)算貨幣的購(gòu)買力時(shí)，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價(jià)格水平為基礎(chǔ)。（二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

匯率同兩國(guó)價(jià)格水平的變化保持一致，匯率的變化取決于兩國(guó)通貨膨脹的差異，若本國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平上升，本國(guó)貨幣購(gòu)買力就會(huì)下降，市場(chǎng)力量會(huì)促使匯率回到與購(gòu)買力平價(jià)相一致的水平。應(yīng)用性在統(tǒng)計(jì)上，各國(guó)的價(jià)格水平通常以指數(shù)形式表示，因此，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)比絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)更具可操作性。所以，在實(shí)際應(yīng)用中，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)多用于理論模型的分析，付諸實(shí)施和統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證的多為相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。

不論是絕對(duì)還是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，商品的價(jià)格指數(shù)的選擇，是匯率決定的關(guān)鍵因素。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，匯率決定理論是以貨幣的購(gòu)買力為基礎(chǔ)的，因此價(jià)格應(yīng)該使用包括可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品在內(nèi)的能夠反映一國(guó)所生產(chǎn)的所有商品和勞務(wù)的總體價(jià)格水平或指數(shù)來(lái)計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)。持這種觀點(diǎn)的除卡塞爾本人外，還有凱恩斯、豪梯（Hawtiey）、雅格爾（Yeager）和弗蘭克爾（Frenkel）等人，他們認(rèn)為若能選擇只包括可貿(mào)易品的物價(jià)指數(shù)，不具有廣泛的代表性。外匯市場(chǎng)所趨向的均衡匯率是總體價(jià)格水平的均衡，是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值的統(tǒng)一，只有使用總體物價(jià)水平，如消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值調(diào)價(jià)因子（隱含指數(shù)）才能全面反映匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。

二、關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論

對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的另一種解釋是，購(gòu)買力平價(jià)的計(jì)算應(yīng)以可貿(mào)易品的價(jià)格為基礎(chǔ)，如進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)和批發(fā)物價(jià)指數(shù)等。這一觀點(diǎn)是從商品的“一價(jià)定律”出發(fā)，強(qiáng)調(diào)國(guó)際間商品套購(gòu)對(duì)匯率所起的決定性作用?！耙粌r(jià)定律”在開放經(jīng)濟(jì)條件下并不能適用于每一種商品，比如勞務(wù)等非貿(mào)易品的交易只能發(fā)生在一國(guó)的國(guó)內(nèi)，而商品套購(gòu)不能使此類商品的國(guó)內(nèi)外價(jià)格趨同。持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，商品“一價(jià)定律”一般只適用于能進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的可貿(mào)易品，在計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)時(shí)也應(yīng)只使用包含可貿(mào)易品的價(jià)格指數(shù)。比如安格爾（Angell）和麥金農(nóng)（Mckinnon）等人認(rèn)為，匯率不是由總體價(jià)格指數(shù)能反映的貨幣購(gòu)買力決定的，而是與同國(guó)際收支項(xiàng)目有關(guān)的商品價(jià)格和數(shù)量相聯(lián)系的。因此，他們多主張采用批發(fā)物價(jià)指數(shù)，因?yàn)榇祟愔笖?shù)一般將勞務(wù)排除在外。

從購(gòu)買力平價(jià)的公式中可以看出匯率與價(jià)格之間的密切聯(lián)系。對(duì)此有兩種理解，一種認(rèn)為價(jià)格決定匯率，購(gòu)買力平價(jià)是一個(gè)匯率決定理論；另一種認(rèn)為匯率作用于價(jià)格，價(jià)格的變化反映匯率的變化，購(gòu)買力平價(jià)理論是一個(gè)匯率決定商品價(jià)格的理論。實(shí)際上，持以上兩種極端觀點(diǎn)的人很少，大多數(shù)人認(rèn)為匯率和價(jià)格是相互作用的，兩者的變化同時(shí)受制于其他外生變量的變化。由于兩種因素互相作用的程度及時(shí)期長(zhǎng)短不同，所得出的結(jié)論便會(huì)完全不同。

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式有基期匯率一項(xiàng)，而表示成變化率的形式則省去基期。但是要想確定當(dāng)期匯率水平，必須確定基期的匯率，這是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)均衡匯率無(wú)法繞過(guò)的一個(gè)問(wèn)題?？ㄈ麪栒J(rèn)為，基期應(yīng)為一正常的時(shí)期，或市場(chǎng)匯率處在長(zhǎng)期均衡水平的時(shí)期。但在實(shí)際中，要確定這樣一個(gè)時(shí)期并不是一件容易的事，它不僅要求匯率是自由浮動(dòng)的，而且市場(chǎng)環(huán)境還應(yīng)比較穩(wěn)定，各種影響匯率變化的短期因素（如短期資本流動(dòng)、價(jià)格預(yù)期以及其他隨機(jī)因素）處在相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。在實(shí)際計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，人們通常采用兩種方法來(lái)確定基期匯率：一是利用絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算出基礎(chǔ)匯率水平，但這一方法對(duì)數(shù)據(jù)的數(shù)量和質(zhì)量的要求都很高；另一種方法是使用所選定的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)匯率，這一方法雖省去了數(shù)據(jù)收集和計(jì)算上的許多麻煩，但必須保證所選定的基期匯率是長(zhǎng)期均衡的。鑒于基期選擇的困難，許多人得出了相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不具有實(shí)用性的結(jié)論。經(jīng)濟(jì)學(xué)界為測(cè)試購(gòu)買力平價(jià)的偏差程度，給出了實(shí)際匯率的形式：

實(shí)際匯率是外國(guó)商品和勞務(wù)相對(duì)于本國(guó)物品和勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格。顯然，如果PPP成立，那么原則上的值應(yīng)等于1。但驗(yàn)證的結(jié)果是實(shí)際匯率不僅變動(dòng)大，而且具有持久的特征。對(duì)此偏差，卡塞爾認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)雖是重要的匯率決定因素，但并不唯一。其他變量和隨機(jī)因素的作用也會(huì)影響現(xiàn)實(shí)的匯率水平。

首先，是市場(chǎng)障礙的影響。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)以商品套購(gòu)的“一價(jià)定律”為基礎(chǔ)的購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)說(shuō)，運(yùn)輸成本、關(guān)稅、配額、外匯管制和其他形式的貿(mào)易限制會(huì)使購(gòu)買力平價(jià)造成嚴(yán)重偏差。例如加入關(guān)稅后，進(jìn)口成本便會(huì)提高。這樣兩國(guó)價(jià)格的差異不再影響貿(mào)易流向。同樣配額的限制也制約了商品套購(gòu)的規(guī)模，使兩國(guó)價(jià)格差異加大。這些市場(chǎng)障礙都會(huì)使購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)持久性的偏差。

其次，是國(guó)際收支中非貿(mào)易項(xiàng)目對(duì)購(gòu)買力平價(jià)造成的影響。購(gòu)買力平價(jià)理論反映的是產(chǎn)品和勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格對(duì)匯率的決定作用。但國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目、利潤(rùn)和利息以及單方面轉(zhuǎn)移等非貿(mào)易項(xiàng)目的變化，同樣會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，從而使購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)偏差，比如資本的長(zhǎng)期的單向流動(dòng)會(huì)長(zhǎng)期影響均衡匯率。有人認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)在此方面有所缺陷是與卡塞爾生活的歷史條件有關(guān)，當(dāng)時(shí)的國(guó)際資本流動(dòng)無(wú)論在規(guī)模上還是在復(fù)雜性方面都不能與今日同日而語(yǔ)。只將商品的價(jià)格作為匯率決定的主要因素，缺乏對(duì)外匯投資和資本流動(dòng)的系統(tǒng)分析，這不能不說(shuō)是購(gòu)買力平價(jià)理論的一個(gè)嚴(yán)重缺陷。另外，還有人提出心理預(yù)期以及政府在外匯市場(chǎng)的干預(yù)等因素也會(huì)造成匯率的波動(dòng)及購(gòu)買力平價(jià)的偏差。多恩布什將購(gòu)買力平價(jià)可能出現(xiàn)的偏差分成暫時(shí)性和結(jié)構(gòu)性兩種。他認(rèn)為由于勞動(dòng)合同和不充分競(jìng)爭(zhēng)等因素使得價(jià)格和工資的變化呈粘性。如果貨幣的發(fā)行量增加，資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度快于商品市場(chǎng)，出現(xiàn)匯率超調(diào)現(xiàn)象，使購(gòu)買力平價(jià)出現(xiàn)暫時(shí)性偏差，只有在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣中性才會(huì)使匯率恢復(fù)購(gòu)買力平價(jià)水平。而結(jié)構(gòu)性的偏差是現(xiàn)實(shí)匯率出現(xiàn)長(zhǎng)期偏離購(gòu)買力平價(jià)的原因，象勞動(dòng)生產(chǎn)率的快、技術(shù)進(jìn)步、消費(fèi)偏好、人口增長(zhǎng)等都是造成結(jié)構(gòu)性偏差的實(shí)際因素。

三、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證結(jié)論：購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)是失效的；從長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)還是比較合適的；在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價(jià)格的變化較為明顯地趨于一致，購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。第三節(jié)匯率決定的貨幣分析法

貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重要的分支。資產(chǎn)市場(chǎng)法與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同，它揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，轉(zhuǎn)而考察貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合平衡法（PortfolioBalanceApproach）二者區(qū)別在于關(guān)于資本替代性（CapitalSubstitutability）假定的不同貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-PriceMonetaryModel）粘性價(jià)格貨幣模型（Sticky-PriceMonetaryModel）一、彈性價(jià)格與匯率決定現(xiàn)代匯率理論中最早建立、最基礎(chǔ)的匯率決定模型。代表人物：J·Frenkel、M·Mussa、P·Kouri、J·Bilson等人。1975年被提出?；舅枷耄簠R率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，因此匯率水平應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求狀況決定。兩個(gè)重要假設(shè)：（1）穩(wěn)定的貨幣需求方程，即貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量存在著穩(wěn)定的關(guān)系；（2）購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效。理論模型

假設(shè)本國(guó)和外國(guó)的貨幣需求均取決于各自的價(jià)格水平與產(chǎn)出或?qū)嶋H收入（利率因素的作用可參考附錄），兩國(guó)的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示：

兩國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給，即：

根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)公式，可得到匯率水平一個(gè)新的表達(dá)形式：

如果本國(guó)相對(duì)外國(guó)的貨幣供給增長(zhǎng)超過(guò)了本國(guó)相對(duì)外國(guó)的實(shí)際收入增長(zhǎng)，那么本國(guó)貨幣將貶值；反之，本國(guó)貨幣升值。如果兩國(guó)貨幣供給以相同的速度增加，或兩國(guó)實(shí)際收入等速增長(zhǎng)，那么匯率水平將保持不變。由此可見，兩國(guó)貨幣供應(yīng)及實(shí)際收入的增長(zhǎng)速度快慢的差異，將導(dǎo)致匯率變動(dòng)。貨幣主義認(rèn)為，長(zhǎng)期內(nèi)一國(guó)經(jīng)濟(jì)將達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，因此，實(shí)際收入水平將固定不變，這樣一來(lái)，從長(zhǎng)期看，貨幣相對(duì)供給水平或變化將決定匯率水平或波動(dòng)。

彈性價(jià)格貨幣模型的主要批評(píng)（1）購(gòu)買力平價(jià)。購(gòu)買力平價(jià)在20世紀(jì)70年代西方實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)一般是失效的，使得彈性價(jià)格貨幣模型建立在非常脆弱的基礎(chǔ)之上。（2）貨幣需求函數(shù)。研究顯示，主要西方國(guó)家的貨幣需求極不穩(wěn)定，以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求變化。粘性價(jià)格貨幣模型與資產(chǎn)組合平衡法都對(duì)以上的假定進(jìn)行了修正。二、粘性價(jià)格與匯率超調(diào)代表人物：R·Dornbush（《預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)》匯率超調(diào)）J·Frankel、W·Buiter、M·Miller假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)匯率超調(diào)，是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因，彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足。匯率超調(diào)的全過(guò)程描述

圖14－2等于20％。達(dá)到長(zhǎng)期均衡時(shí)，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，均衡匯率水平為。最后的結(jié)果時(shí)匯率也上升20％，國(guó)內(nèi)利率恢復(fù)原來(lái)的水平，如圖15－2（d）所示，與國(guó)外利率持平，本幣不再有貶值或升值的預(yù)期。由以上討論不難發(fā)現(xiàn)，粘性價(jià)格貨幣模型強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)在短期匯率決定中的重要作用，而商品市場(chǎng)只在長(zhǎng)期情況下，才對(duì)匯率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在此之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常從外部隨機(jī)擾動(dòng)等方面來(lái)解釋匯率的波動(dòng)，往往不能令人滿意。而粘性價(jià)格貨幣模型首次將匯率波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系在一起，較好地解釋了匯率的波動(dòng)性。另外，根據(jù)粘性價(jià)格貨幣模型，我們還可以發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)與國(guó)際間貨幣存量或貨幣政策的變化有很大關(guān)系，并且匯率往往要比貨幣政策具有更大的易變性。

第四節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最早于1975年提出該理論，后來(lái)Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、費(fèi)雪等人也對(duì)該理論有進(jìn)一步的研究。資產(chǎn)組合模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不完全替代。資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，匯率也相應(yīng)地被決定。理論模型將一國(guó)私人持有財(cái)富（W）分為：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)債券（B）、外國(guó)債券（F）（15.12）資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)（15.13）（15.14）（15.15）資產(chǎn)市場(chǎng)三種變動(dòng)形式1政府增發(fā)貨幣引起貨幣供應(yīng)量增加。貨幣供應(yīng)量增加后，投資者持有的貨幣存量上升，為了使資產(chǎn)組合重新達(dá)到平衡，投資者將增加對(duì)本幣債券和外幣債券的購(gòu)買，從而抬高本幣債券的價(jià)格，使國(guó)內(nèi)利率下降，匯率水平提高（本幣貶值）。

以上分析了在短期內(nèi)，當(dāng)資產(chǎn)供給為既定時(shí)，通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)的調(diào)整，各個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡，資產(chǎn)組合達(dá)到均衡，由此決定出一個(gè)均衡匯率。那么，當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)，均衡匯率如何被決定呢？對(duì)此，資產(chǎn)組合平衡模型作了詳細(xì)的分析，認(rèn)為匯率正是在資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)調(diào)整從而資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)平衡過(guò)程中被決定的。當(dāng)資產(chǎn)供給變動(dòng)時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)和資產(chǎn)組合的重新調(diào)整，匯率也隨之發(fā)生變化。具體說(shuō)，資產(chǎn)供給的變化有兩種情況：一是資產(chǎn)供給總量的變化，二是資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)上的變化。前者對(duì)匯率產(chǎn)生的影響稱之為財(cái)富效應(yīng)，后者的影響則稱之為替代效應(yīng)。資產(chǎn)供應(yīng)總量變化又細(xì)分為三種情況，它們各自對(duì)匯率產(chǎn)生影響的結(jié)果是各不相同的：

資產(chǎn)市場(chǎng)三種變動(dòng)形式2由于政府增發(fā)債券彌補(bǔ)財(cái)政赤字導(dǎo)致本幣債券供應(yīng)量增加。增加對(duì)外幣債券的需求，其結(jié)果是匯率上升（財(cái)富效應(yīng)）；其二，本幣債券供應(yīng)量增加使本幣債券價(jià)格下降，國(guó)內(nèi)利率上升，國(guó)內(nèi)收益率的上升會(huì)相對(duì)削弱對(duì)外幣債券的需求，導(dǎo)致匯率下降（替代效應(yīng)）。替代效應(yīng)的大小與本外幣債券之間的替代程度有密切的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)本外幣債券的替代程度較低時(shí)，則財(cái)富效應(yīng)會(huì)超過(guò)替代效應(yīng)，此時(shí)本幣債券供應(yīng)增加的結(jié)果是匯率上升；反之，當(dāng)替代程度較高時(shí)，結(jié)果是匯率下降。資產(chǎn)市場(chǎng)三種變動(dòng)形式3國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的盈余導(dǎo)致的外幣債券供應(yīng)增加。外幣債券供應(yīng)的增加使外幣債券市場(chǎng)出現(xiàn)超額供給，這降低了外幣債券價(jià)格，導(dǎo)致匯率下降。資產(chǎn)分析法簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)第一，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法視匯率為一種資產(chǎn)價(jià)格，考察資產(chǎn)市場(chǎng)均衡，而不局限于經(jīng)常項(xiàng)目收支差額。第二，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法是一般均衡分析，克服了傳統(tǒng)理論局部均衡分析的局限性。第三，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法第一次正式將存量分析方法引入到匯率決定理論中，同時(shí)結(jié)合流量分析方法，是對(duì)傳統(tǒng)的單純流量分析法的重大突破。第四，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法帶有強(qiáng)烈的政策特征。第五，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法中盡管存在不同分支，但它們?cè)诨痉治龇椒ㄉ虾突纠碚撍枷肷鲜且恢?。本章小結(jié)

本章主要介紹了四種不同時(shí)期的匯率決定理論：鑄幣平價(jià)理論、購(gòu)買力平價(jià)理論、貨幣模型和資產(chǎn)組合平衡模型。

在金鑄幣本位制度下，黃金被用來(lái)規(guī)定貨幣能代表的價(jià)值，各國(guó)均規(guī)定了每一金鑄幣單位包括的黃金重量和成色，即含金量。兩國(guó)貨幣間的比價(jià)要用其各自所含的含金量來(lái)折算。購(gòu)買力平價(jià)理論，是西方匯率理論中最具影響力的理論之一。購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)有兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。前者指出兩國(guó)貨幣的均衡匯率等于兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格比率，說(shuō)明某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)；而后者指出匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)差，說(shuō)明了某一段時(shí)間里匯率變動(dòng)的原因。資產(chǎn)分析法是匯率決定理論中比較新的理論，與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同的，這一方法揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，把關(guān)注的目光集中到貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。貨幣法和資產(chǎn)組合平衡法是資產(chǎn)市場(chǎng)法的兩個(gè)主要的分支。它們的區(qū)別在于資產(chǎn)替代性這一假定上。貨幣法假定本國(guó)同國(guó)外債券有充分可替代性，而資產(chǎn)組合平衡法則假定本國(guó)同國(guó)外債券不具有充分可替代性，因此資產(chǎn)組合平衡法特別強(qiáng)調(diào)了債券市場(chǎng)的作用。貨幣法中也有兩個(gè)基本的分析模型，一是彈性價(jià)格貨幣模型，另一個(gè)是粘性價(jià)格貨幣模型。前者認(rèn)為匯率水平應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求狀況決定；后