中國人民大學國際貨幣研究所-IMI宏觀經濟月度分析報告：2022年第12期（總第68期）

No.2215IMIIMI宏觀經濟月度分析報告(第六十八期)/宏觀經濟月度分析報告2022年第12期(總第68期)本期推薦：貨幣政策沖擊對實體企業(yè)投資選擇影響的“宿醉效應”學術指導(按姓氏音序排列)：賁圣林曹彤管清友瞿強涂永紅趙錫軍編委(按姓氏音序排列)：黃楠彭俞超宋科張斌張瑜朱霜霜超王劍中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)I/ (一)海外宏觀 -1- (二)國內宏觀 -12- (三)商業(yè)銀行 -20- (四)資本市場 -22- (一)摘要 -28-(二)引言 -28- 中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)II/ IMI/國內外經濟金融形勢研判(一)海外宏觀1IMI/再投資。Q3Q4Q1Q2Q3Q47月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月7--(%)7620→↓IMI/Q3Q4Q1Q2Q3Q47月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月區(qū)--(%)-↓1961↓16--(%)↓--↑6標(1)美國經濟動能減弱但仍有韌性，通脹走勢仍具不確定性，IMI/萬人)就業(yè)減少。通脹下降的明確證據可能有兩個觀測指標：一是核心CPI環(huán)比IMI/速點。pIMI/2014-112015-112016-112017-112018-112019-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112021-122020-122019-122018-12美國:GDP:不變價:環(huán)比折年率:季調0.000.000.000.00.00IMI/2000-122001-112002-102000-122001-112002-102011-122012-112013-108.006.004.0012月新聞發(fā)布會議聲明宣布將歐元區(qū)三大關鍵利率均上調50bp，承諾繼續(xù)大幅加規(guī)資產購買計劃下的到期債券全部本金進行再投資。截至明年6月IMI/2006-122007-112008-102017-122018-112019-102021-122020-122019-122018-122017-102018-102019-102020-102021-102022-10GDP比折年率0.000.000.00IMI/8.006.004.002.00.00C.5%，導致市場開始預期日央行寬-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09IMI/2017-102018-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102021-122020-122019-122018-120.000.000.000.00MIhttpwwwimiorgcn2000-122001-112002-102000-122001-112002-102011-122012-112013-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10 -2.0IMI/(二)國內宏觀2IMI/(1)供需兩端均下滑，失業(yè)率攀升(2)工業(yè)生產增速繼續(xù)回落的行業(yè)主要是煤炭開采和洗選業(yè)增長5.5%，石油和天然氣開采業(yè)增IMI/色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長9.4%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增。為5.8%。其中基礎設施投資(狹義)同比增長8.9%，制造業(yè)投資同值加快0.3個百分點，連6個月走高。其中，水利管理業(yè)投資增長.3%，IMI/業(yè)(4)疫情對消費沖擊進一步加大IMI/(5)出口跌幅進一步擴大，進口邊際有所修復外需求有所放緩、國內疫情等因素影響下，11月出口超預期加速下IMI/(1)CPI同比環(huán)比均下降，核心CPI仍維持低位要是食品價格拖累、季節(jié)性因素及去年同期基數走高等所致。11月IMI/(2)PPI同比延續(xù)負增長74億IMI/IMI/(三)商業(yè)銀行3(1)央行宣布全面降準0.25個百分點融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。存款準備金率的降低有助(2)銀保監(jiān)會出臺商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理辦法 投融資服務類、中介服務類、其他類”四大類，3撰寫人：王劍(IMI研究員)，王文姝(北京物資學院經濟學院)IMI/億元。其中，現金(貨幣發(fā)行)增加1260億元，銀行的存款準備金億M向非銀和非標等因素派生M2約6099億元(該科目主要是軋差項，IMI/8貸款(加回核銷和ABS)5其他(非銀、非標等)8484(四)資本市場4(1)基本面更新4撰寫人：黃楠(IMI研究員)、孫超(IMI研究員)IMI/月0.16%)，二線0.39%(10月0.45%)，三線-0.66%(10月-IMI/(2)市場回顧與展望基本面改善的配合。IMI/松，長端利率小幅下行政策工具，2.99%。本月長端利率小幅下行主要受資金面十分寬松、新冠疫情再(2)中票收益率上行，信用利差走闊IMI/18BP。整體上看，12月在資金面持續(xù)寬松、疫情擾動、地產危機，(3)市場展望及配置建議。IMI/期IMI/貨幣政策沖擊對實體企業(yè)投資選擇影響的“宿醉效應”(一)摘要(二)引言宏觀政策沖擊(即預期外的宏觀政策調整)可能會產生政策目標之外的長效影響,而這種與政策制定者目標不完全一致的影響效果不IMI/酒醉的反應,即“宿醉”reffect已有文獻沒有從貨幣政策沖擊的視角提供關于貨幣政策對企業(yè)投資選擇影響的實證證據,相關實證文獻也面臨著內生性問題和靜態(tài)視角問題兩方面的挑戰(zhàn)?一方面,已有的討論貨幣政策對實體企業(yè)影響的實證文獻不夠重視內生性問題(如張成思和鄭寧,2020),直接將M2增長率作為貨幣政策立場的代理變量,忽視了貨幣政策外生成分的影響?另一方面,已有文獻多從靜態(tài)視角出發(fā)分析宏觀政策對企業(yè)投資選擇的短期影響,但宏觀政策傳導過程和企業(yè)資產配置過程都存在時滯,具體政策對實體企業(yè)的影響會隨時間發(fā)生變化?另外,貨幣政策的跨周期調節(jié)框架同樣要求政策實施者了解貨幣政策的長效影響,以更好地平衡短期和長期的政策效果?為修正內生性和靜態(tài)視角兩方面問題,本文首先使用高頻識別方法得到貨幣政策公告前后的利率衍生品的價格變化,并在此基礎上去除了貨幣政策公告的信息效應等,得到中國貨幣政策的外生沖擊序列?外生沖擊序列中正值代表寬松貨幣政策沖擊,負值代表緊縮貨幣政策沖擊?然后,本文將這一貨幣政策外生沖擊序列作為貨幣政策指標IMI/金融投資占比的動態(tài)影響?接下來,本文檢驗了貨幣政策沖擊在中長期影響實體企業(yè)投資選擇原因的幾種競爭性假設,并為盈余效應解釋貨幣政策沖擊在中長期產不可逆性或金融投資調整的摩擦均不能解釋正向貨幣政策沖擊發(fā)相對收益變化均不能解釋正向貨幣政策沖擊推動實體企業(yè)選擇金融投資的現象,且剔除持有至到期投資或高風險金融資產之后的金融資產占比仍在正向貨幣政策沖擊發(fā)生后的中長期升高?另外,實證結果還表明正向貨幣政策沖擊發(fā)生后,企業(yè)應付賬款和應收賬款水平降低,說明實體企業(yè)及其下游企業(yè)的資金情況均向盈余方向移動,這也支持應解釋?本文邊際貢獻如下:第一,使用高頻識別和剝離信息效應的方法構建了中國貨幣政策的外生沖擊序列,解決了已有微觀實證文獻中貨幣政策指標的內生性問題;第二,基于貨幣政策沖擊考察預期外的貨幣政策調整與企業(yè)投資選擇之間的因果關系,提出貨幣政策沖擊對實體企業(yè)投資選擇具有“宿醉效應”,并驗證了“宿醉效應”來源于企業(yè)資金盈余效應;第三,基于動態(tài)視角分析,給出貨幣政策沖擊發(fā)生后實體企業(yè)從投資擴張到資金留存的動態(tài)響應過程,展現貨幣政策沖擊在短期和在中長期的影響機制,為權衡貨幣政策調控的短期和中長期效應提供IMI/IMI/arAprugNov42值額額9值比(萬億值(億-IIMI的準確性及完整性不作任何保取任何人的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，法律責任。IMI析報告》簡介《IMI宏觀研究月報》是中國人民大學國際貨幣研究所(IMI)推出的系列性月度分析報告。與現有宏其中，宏觀分析板塊包括海外宏觀經濟金融形勢研判、國內宏觀經濟金融形勢分析、商業(yè)銀行經營情況和IMI傾力打造，由各位資深學術委員傾情近期研究報告ResearchReport作作者編號稱IMIReportNo.22142022天府金融指數報告(發(fā)布稿)IMIIMI宏觀月度分析報告