中誠信-【地方政府專項債2022年前三季度回顧與展望】穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力下如何用好用足專項債

2022年三季報2022年三季報隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風險的風險”【地方債與城投行業(yè)2022年前三季度回顧及下階段展望之政策篇】穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力地方債將用好用足，嚴監(jiān)管基調(diào)不改隱債【貨幣政策及利率債2022年前三季度回顧【地方政府債券與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022下達，地方債城投債凈融資規(guī)模一升一降，【地方政府專項債2022年上半年回顧與展袁袁海261anccxicomcn汪苑281hwangccxicomcn閆彥266后續(xù)展望：繼續(xù)用好用足專項債限額，提前下達機制下加強項目儲備發(fā)行規(guī)模預(yù)測：年內(nèi)約萬億待發(fā)，10月再迎新增專項債發(fā)行高峰達限額或超萬億2.再融資專項債：年內(nèi)有超2000億待發(fā)，關(guān)注地方債到期借新還舊壓力如何用好用足專項債？1.年內(nèi)仍需加快專項債資金支出使用進度，應(yīng)在天氣轉(zhuǎn)冷前加快項目開工建設(shè)，形成更多實物工作量，切實發(fā)揮專項債擴大有效投資作用。2.地方財政持續(xù)承壓背景下應(yīng)擴大專項債用作資本金的規(guī)模及范圍，發(fā)揮“四兩撥千斤”作用，放大撬動基建投資效3.持續(xù)加大金融機構(gòu)配套融資支持力度，完善專項債投融資對接機制，推動項目投資資金盡快到位。4.針對明年限額的提前下達，應(yīng)進一步健全項目儲備機制，為明年初穩(wěn)增長、補短板、增后勁提供支撐。短地方債發(fā)行規(guī)模同比增長，三季度發(fā)行節(jié)奏大幅放緩市場化程度進一步提高，三季度發(fā)行成本繼續(xù)下行明顯提速新增專項債占比超六成，三季度再融資專項債發(fā)行提速且均用于如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙三季度投向基建領(lǐng)域比重小幅回落，“兩新一重”占比近四成專項債用作資本金比例上升但仍較低，交通基建領(lǐng)域占比進一步gzhaogzhao@wwccxicomcnwwccxicomcn今年以來，宏觀經(jīng)濟持續(xù)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，地方債尤其是專項債作為積極財政政策的重要發(fā)力點，發(fā)行明顯前置規(guī)模創(chuàng)歷史新高，投向持續(xù)聚焦補短板、惠民生、穩(wěn)增長板塊；但伴隨大部分專項債于上半年發(fā)行完畢，三季度專項債發(fā)行整體呈現(xiàn)規(guī)模大幅下滑、期限顯著縮短、再融資債明顯提速等特點。展望后續(xù)，穩(wěn)增長壓用及項目開工建設(shè)，同時在限額提前下達機制下，應(yīng)繼續(xù)加強優(yōu)質(zhì)項目動態(tài)儲備，不斷提升一、專項債發(fā)行概況：節(jié)奏前置規(guī)模創(chuàng)新高，三季度發(fā)行放緩期限縮短前三季度，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力進一步加大的背景下，專項債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高且發(fā)行節(jié)奏明顯前置；但伴隨用于項目建設(shè)的新增專項債在上半年基本發(fā)行完畢，三季度專項債發(fā)行期限小幅縮短，(一)地方債發(fā)行規(guī)模同比增長，三季度發(fā)行節(jié)奏大幅放緩低16000(億元)16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年6000050000400003000020000100000 2019年2021年2019年2021年Q3Q42022年Q1Q2數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫2wwccxicomcn22022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月22022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月2020年8月2020年7月2020年6月2020年5月2020年4月2020年3月2020年2月2020年1月2019年12月2019年11月2019年10月2019年9月2019年8月2019年7月2019年6月2019年5月2019年4月2019年3月2019年2月2019年1月2500020000150001000050000(億元)一般債專項債一般債/專項債(右軸)0Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫(二)10年及以上期限占比超七成，三季度發(fā)行明顯短期化前三季度地方債加權(quán)平均發(fā)行期限為13.29年，較去年同期增加2.02年，其中一般債加年。但由于三季度新增債發(fā)行大幅減少疊加期限相對較短的再融資債發(fā)行較多，三季度地方3上2021年前三季度2年1年0.32% 0.18%3年0.32%1.94%5年91.94%5年9.50%10.96%7年7年14.08%16.54%15年15年16.76%29.73%3年3年3.69%2年0.30%%30年30年16.84%9.09%7年10.07%10年10年16.63%22.22%15年21.05%2022年三季度12年3年0.07%6.24%30年13.83%20年5.60%15年8.82%10年21.58%5年26.49%7年17.38%數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫3wwccxicomcn3(三)市場化程度進一步提高，三季度發(fā)行成本繼續(xù)下行受利率中樞波動下行、發(fā)行期限縮短、發(fā)行市場化程度提升等影響，前三季度地方債發(fā)行規(guī)模邊際增加，一般債、專項債利率走勢出現(xiàn)分化、一降一升。3.83.83.63.43.23.02.82.6 (%)地方債整體一般債專項債4.003.503.002.502.001.501.000.500.00(BP(BP)((%) 3年5年7年10年15年20年30年2021前三季度2022前三季度數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫青海遼寧內(nèi)蒙古新疆西藏天津青海遼寧內(nèi)蒙古新疆西藏天津重慶江西山西安徽四川陜西山東廣西海南貴州吉林云南甘肅寧夏黑龍江浙江湖北廣東河北北京湖南福建河南江蘇上海%(BP)302520504.03.53.02.52.01.51.00.50.0 ()加權(quán)平均發(fā)行利率與招投標前加權(quán)平均發(fā)行利率數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫4wwccxicomcn4二、專項債發(fā)行結(jié)構(gòu)：新增專項債占比超六成，三季度再融資債明顯提速前三季度，專項債發(fā)行以新增為主，新增專項債占比超六成；但三季度以來，新增專項債發(fā)行明顯放緩，再融資專項債發(fā)行大幅提速，規(guī)模超過前兩季度且均用于償還到期債券。小幅增加，同時中小銀行專項債也重啟發(fā)行。此外，專項債用作項目資本金的規(guī)模占比高于(一)新增專項債占比超六成，三季度再融資債發(fā)行提速且均用于償還到期債券額度，完成今年新增限額的97.07%，占全部地方債發(fā)行規(guī)模的55.81%；其中三季度僅發(fā)行16000 1600014000120001000080006000400020000新增專項債再融資專項債100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%97.07%.74%64.82%99.06%97.07%.74%64.82%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫5wwccxicomcn5務(wù)21.43%券78.57%% 0.80.60.40.20 79.88%81.50%79.88%80.35% 77.51% 74.89% 2018年2019年2020年2021年2022前三季度再融資專項債發(fā)行規(guī)模(償還到期債券本金口徑)專項債到期規(guī)模專項債借新還舊比例(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫(二)除西藏外30省均發(fā)行再融資債，三季度僅7省發(fā)行新增專項債前三季度，31省均發(fā)行專項債，廣東、山東、浙江專項債發(fā)行規(guī)模居全國前三。其中廣東、山東新增專項債發(fā)行較多，規(guī)模均超過3000億元，而寧夏、西藏不足20億元。除西藏份，占全途看，僅京滬兩地發(fā)行了部分用于償還存量政府債務(wù)的再融資專項債。三季度以來，上海、還到期債券本金，廣東、江蘇等省發(fā)行規(guī)模較高，或與其到期規(guī)模較高、滾動需求較大有關(guān)。5000450040003500300025002000150010005000(億元)新增專項債再融資專項債5000450040003500300025002000150010005000(億元)新增專項債再融資專項債西藏寧夏青海內(nèi)蒙古海南黑龍江貴州山西遼寧吉林天津廣西上海云南陜西甘肅新疆重慶湖南江西福建湖北安徽河北四川江蘇北京河南浙江山東廣東6005004003002000(億元)新增專項債再融資專項債6005004003002000(億元)新增專項債再融資專項債黑龍江廣西北京山西江西新疆湖北海南福建內(nèi)蒙古貴州四川安徽陜西河北云南湖南浙江重慶遼寧吉林山東河南甘肅天津上海廣東江蘇數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫6wwccxicomcn6180016001400120010008006004002000 (億元)西藏青海西藏青海400000用于償還用于償還存量債務(wù)用于償還到期政府債券前三季度專項債到期規(guī)模(甘肅海南黑龍江新疆內(nèi)蒙古江西重慶湖南福建云南吉林山西貴州湖北廣西陜西遼寧河北四川天津河南浙江安徽上海廣東山東江蘇北京來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風險數(shù)據(jù)庫(三)三季度投向基建領(lǐng)域比重小幅回落，“兩新一重”占比近四成濟修復(fù)壓力進一步加大的背景下，專項債募投持續(xù)聚焦穩(wěn)增長、補短板、惠民生板塊，前三季度主要投向市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)(30%)、交通(18%)、民生服務(wù)(16%)、棚改(11%)、行完畢，三季度投向基建領(lǐng)域的規(guī)模比重小幅回落，前三季度“兩新一重”占比較上半年略有下滑。其中，交通、水利、能源等“重大工程”仍維持主要地位(28%)，占比較上半年小幅回落2個百分點；“新基建”占比較低(6%)，在政策引導(dǎo)下較去年全年小幅抬升但較上半年回落近1個百分點；“新型城鎮(zhèn)化建設(shè)”持續(xù)擴容(14%)，其中超八成投向棚改領(lǐng)域、且三債于三季度相繼發(fā)行。異化明顯等客觀原因，此部分為不完全統(tǒng)計。7wwccxicomcn72022年三季度農(nóng)林水利其他支持中小銀行發(fā)展5%生態(tài)環(huán)保市政和產(chǎn)業(yè)園2022年三季度農(nóng)林水利其他支持中小銀行發(fā)展5%生態(tài)環(huán)保市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施24%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施30%6%農(nóng)林水利6%棚改交通基礎(chǔ)設(shè)施民生服務(wù)交通基礎(chǔ)設(shè)施民生服務(wù)棚改生態(tài)環(huán)保6%民生服務(wù)棚改市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施29%交通基礎(chǔ)設(shè)施26%文旅信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)3%3%文旅信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)3%3%舊改3%生態(tài)環(huán)保4%農(nóng)林水利6%其他8%文旅3%3%6%：中誠信國際地方政府專項債項目數(shù)據(jù)庫(四)專項債用作資本金比例上升但仍較低，交通基建領(lǐng)域占比進一步抬升今年以來，政策持續(xù)強調(diào)發(fā)揮專項債“四兩撥千斤”作用帶動擴大有效投資，專項債用作項目資本金占比有所提升，根據(jù)中誠信國際對專項債項目的不完全統(tǒng)計，前三季度各地已安排超過2500億元專項債資金用作重大項目資本金，約占全部專項債的7%，投向超500個項目。應(yīng)用領(lǐng)域上，仍集中于交通基礎(chǔ)設(shè)施(83%)、農(nóng)林水利(7%)等領(lǐng)域，其中交通領(lǐng)域占比較上半年抬升約7個百分點；從區(qū)域看，廣東、山東等25省發(fā)行了新增專項債用作資本金，但各省專項債用作項目資本金比例的均值仍不足10%，且區(qū)域差距較大。城鄉(xiāng)建設(shè)1%城鄉(xiāng)建設(shè)1%其他市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)2%基礎(chǔ)設(shè)施6%農(nóng)林水利7%交通基礎(chǔ)設(shè)施83%60020%甘肅黑龍江河南海南新疆吉林60020%甘肅黑龍江河南海南新疆吉林山西湖南陜西內(nèi)蒙古天津重慶江西湖北浙江貴州四川福建河北安徽廣西云南江蘇山東廣東5004002005%0%0%規(guī)模規(guī)模占新增專項債發(fā)行規(guī)模比重：中誠信國際地方政府專項債項目數(shù)據(jù)庫：中誠信國際地方政府專項債項目數(shù)據(jù)庫8wwccxicomcn8三、后續(xù)展望：繼續(xù)用好用足專項債限額，提前下達機制下加強項目儲備，根據(jù)各地披露的發(fā)行計劃，10月新增專項債將再度迎來發(fā)行小高峰，并且將提前下達明年部，支撐四季度及明年初基建投資，但實際撬動水平仍受領(lǐng)域投向、配套資金到位情況、項目建設(shè)進度等限制。為用好用足專項債限額，發(fā)揮專項債穩(wěn)增長、促投資作用，年內(nèi)仍需加快專項債資金支出使用進度、適當擴大專項債資本金應(yīng)用范圍、加大金融機構(gòu)配套融資支持力度，推動項目資金達機制的情況下，還應(yīng)加強優(yōu)質(zhì)項目動態(tài)儲備，為明年初穩(wěn)增長、補短板、增后勁提供及時(一)發(fā)行規(guī)模預(yù)測：年內(nèi)約萬億待發(fā)，10月再迎新增專項債發(fā)行高峰發(fā)行計劃，多地將在10月使用結(jié)存額度，預(yù)計10月將再度迎來新增專項債發(fā)行高峰，同時季度工作推進會議提出“依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額”，四季度或?qū)⑻崆跋逻_2023年專項債部分新增限額。考慮到年末及明年初的穩(wěn)增長壓力，專項債限額提前下達的規(guī)專項債務(wù)限額的30%-40%提前下達估算，2023轉(zhuǎn)額度發(fā)行，且并無提前一年發(fā)行使用地方債提前批限額的歷史，各地項目儲備接續(xù)壓力下提前下達額度在年內(nèi)發(fā)行使用的可能性較低，大概率仍將在明年一季度發(fā)行使用。撐年內(nèi)及明年初經(jīng)濟增長，但仍需關(guān)注疫情及季節(jié)性因素等擾動。假設(shè)上述兩部分新增專項債均投向基建領(lǐng)域，同時資本金應(yīng)用比例小幅上升至10%，理論上或可拉動基建投資9wwccxicomcn9度等多因素累。提前下達限額對應(yīng)年限上年新增限額提前下達規(guī)模提前下達占上年新增年88%00%年1500--46.51%90000%--46.51%年000%47.20%年040.00%40.00%023E0880~1460040.00%30.00%~40.00%((1)5000億結(jié)存額度基建投資撬動效應(yīng)預(yù)測(假設(shè)專項債資本金應(yīng)用比例為10%)為項目資本金為項目配套融資領(lǐng)域的專項債規(guī)模金或配套融資情況/撬動杠桿/基建投資撬動規(guī)模((2)提前下達額度基建投資撬動效應(yīng)預(yù)測(假設(shè)專項債資本金應(yīng)用比例為10%)為項目資本金為項目配套融資領(lǐng)域的專項債規(guī)模1萬億元金或配套融資情況/撬動杠桿/基建投資撬動規(guī)模1萬億元：中誠信國際整理測算wwccxicomcn(2)再融資專項債：年內(nèi)有超2000億待發(fā)，關(guān)注地方債到期借新還舊壓力結(jié)合前三季度地方債到期借新還舊比例預(yù)測，年內(nèi)約有再融資地方債0.53萬億元、再融力下年內(nèi)再融資專項債或加大發(fā)行力度。此外，在各地財政負擔加重、債務(wù)化解承壓下，不排除有發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)的可能，若償還存量債務(wù)的再融資債重啟發(fā)行，再融資債加。結(jié)構(gòu)及規(guī)模預(yù)測(單位：萬億元)模再融資債券 (償還債券類)2962967964計2.426583274834.312.147計032.44202.18602272.290計453.19：中誠信國際整理測算(二)如何用好用足專項債？萬足用好專項債， wwccxicomcn第一，年內(nèi)仍需加快專項債資金支出使用進度，應(yīng)在天氣轉(zhuǎn)冷前加快項目開工建設(shè)，形成更多實物工作量，切實發(fā)揮專項債擴大有效投資作用。四季度部分省份特別是北方地區(qū)省份天氣轉(zhuǎn)冷，不利于基建項目開工建設(shè)，在10月底前密集完成5000多億結(jié)存額度發(fā)行的要時間較為緊張，資金安排使用壓力較大。與此同時，專項債閑置、指出部分地區(qū)存在專項債資金閑置、使用進度較慢問題，未及時發(fā)揮專項債資金效益，拖累擴大有效投資。年內(nèi)應(yīng)加快資金撥付使用、搶抓工期，在天氣轉(zhuǎn)冷前加快項目開工建設(shè)，一方面要加大在建項目統(tǒng)籌協(xié)調(diào)力度，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)，幫助解決用工、運輸、原材料供應(yīng)等方面的困難；另一方面，要抓緊推進新建項目進程，完善征地動遷、市政配套等前期工作，暢通審批綠色通道，切實提高審批效率，落實開工建設(shè)條件，多舉措爭取形成大有效投資的作用，托底經(jīng)濟增長。第二，地方財政持續(xù)承壓背景下應(yīng)擴大專項債用作資本金的規(guī)模及范圍，發(fā)揮“四兩撥專項債用作項目資本金的規(guī)模及范圍仍有進一步擴大空間。目前仍有部分省份未發(fā)行專項債作資本金，后續(xù)在部署專項債結(jié)存額度發(fā)行工作時，或可進一步加強專項債作資本金力度。同時，財政部也表示將積極研究適當擴大專項債券資金投向領(lǐng)域和擴大專項債券用作項目資第三，持續(xù)加大金融機構(gòu)配套融資支持力度，完善專項債投融資對接機制，推動項目投專項債市場化融資需求強勁但市場化融資供給仍短缺。一方面，專項債項目收益能力整體偏低仍是制約市場化融資參與專項債項目的重要原因，應(yīng)著力提升專項債項目儲備質(zhì)量，加強項目融資平衡方案審核，嚴格論證項目收益與還本付息匹配度。另一方面，各地金融機構(gòu)需資源相對匱乏、或金融機構(gòu)參與意愿較低的區(qū)域可依靠地方政府進行協(xié)調(diào)分配；同時，專項債項目與社會化融資對接仍有堵點也對市場資金參與專項債項目造成了拖累，或可積極培育wwccxicomcn為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資提供專業(yè)化服務(wù)的機構(gòu)，發(fā)揮好地方金融投資公司的作用，持續(xù)加大第四，針對明年限額的提前下達，應(yīng)進一步健全項目儲備機制，為明年初穩(wěn)增長、補短出“依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額”，此背景下各地應(yīng)加強符合條件的專項債項目儲備，為