企業(yè)價(jià)值評價(jià)教案

企業(yè)價(jià)值評估計(jì)劃學(xué)時(shí)：4學(xué)時(shí)+2學(xué)時(shí)教學(xué)目的與要求：（1）要求熟悉企業(yè)價(jià)值評估的概念及實(shí)質(zhì)（2）掌握企業(yè)價(jià)值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定（3）掌握企業(yè)價(jià)值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定教學(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值評估的基本方法及其選擇教學(xué)基本內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評估概述一、企業(yè)與企業(yè)價(jià)值的基本概念（一）企業(yè)的基本概念及其特點(diǎn)對企業(yè)的基本涵義可以有多種理解。一般而言，企業(yè)是指以盈利為目的的、由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。從資產(chǎn)評估的角度來理解，企業(yè)是一項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，有其自身的特點(diǎn)：.盈利性.持續(xù)經(jīng)營性.整體性（二）企業(yè)價(jià)值的基本概念從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的價(jià)值由凝結(jié)在企業(yè)中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定；從會(huì)計(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的價(jià)值由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成；從市場學(xué)的角度，企業(yè)而價(jià)值由企業(yè)的獲利能力決定；從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在特定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的獲利能力。在資產(chǎn)評估中，對企業(yè)價(jià)值的界定主要從以下三個(gè)方面入手：.企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的公允市場價(jià)值.企業(yè)價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力.資產(chǎn)評估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值二、企業(yè)價(jià)值評估的基本概念與企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式（一）企業(yè)價(jià)值評估的基本概念《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價(jià)值》（2011）中將企業(yè)價(jià)值評估界定為注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。（二）企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式根據(jù)《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價(jià)值》（2011）中的界定，企業(yè)價(jià)值包括企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值三種形式。三、企業(yè)價(jià)值評估的特點(diǎn).評估對象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。.決定企業(yè)價(jià)值高低的因素是企業(yè)的整體獲利能力。.企業(yè)價(jià)值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評估值簡單相加是有區(qū)別的。四、企業(yè)價(jià)值評估的范圍界定.一般范圍一般范圍主要是就企業(yè)集團(tuán)而言的，主要是界定對整個(gè)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行評估，還是對企業(yè)集團(tuán)中的某個(gè)或某些法人實(shí)體進(jìn)行評估。.具體范圍企業(yè)價(jià)值評估的具體范圍是在一般范圍劃定的前提下，對具體被評估資產(chǎn)的界定。需重點(diǎn)做好以下幾點(diǎn)工作：1）明晰資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)；2）劃分有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。五、企業(yè)價(jià)值評估中的信息資料收集需要收集的資料有：.被評估企業(yè)的基本信息資料.宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素以及被評估企業(yè)所在行業(yè)信息.被評估企業(yè)所在證券市場信息、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息資料以及可比參考企業(yè)的相關(guān)資料。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評估的基本方法一、收益法（一）收益法的基本概念《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價(jià)值》（2011）第二十三條指出：“企業(yè)價(jià)值評估中的收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)，確定評估對象價(jià)值的基本方法?！保ǘ┦找娣ㄖ械念A(yù)期收益的基本概念及形式預(yù)期收益是指企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營及投資活動(dòng)中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益的總流入與總流出配比后的純收入，它反映企業(yè)一定時(shí)期的最終經(jīng)營成果。預(yù)期收益可以用會(huì)計(jì)利潤、現(xiàn)金紅利、現(xiàn)金流量（如企業(yè)自由現(xiàn)金流、權(quán)益自由現(xiàn)金流）等形式表示。.對會(huì)計(jì)利潤的評價(jià)會(huì)計(jì)利潤包括稅后利潤和息前稅后利潤等。會(huì)計(jì)利潤容易受到企業(yè)所采取的不同會(huì)計(jì)政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性。會(huì)計(jì)利潤沒有考慮到資本性支出、營運(yùn)資本支出等因素對企業(yè)價(jià)值的影響。.對現(xiàn)金紅利的評價(jià)對股權(quán)投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金紅利的收益，他們更關(guān)注的是企業(yè)的成長性等因素。相應(yīng)地，現(xiàn)金紅利模型通常適用于少數(shù)權(quán)益價(jià)值的評估（即不具有對企業(yè)的控制權(quán)）。.對現(xiàn)金流量的評價(jià)現(xiàn)金流量包括企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）和屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量（權(quán)益自由現(xiàn)金流量）兩種。由于現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營的收益，因此，在國際上較為通行采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價(jià)值。（三）收益法的類型及適用條件收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評估對象價(jià)值的具體方法，預(yù)期股利實(shí)際上是代表企業(yè)分紅后股東才可以得到的現(xiàn)金流，因此，采用該現(xiàn)金流結(jié)算的評估結(jié)論代表的是缺乏控制權(quán)的價(jià)值，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評估?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金量折現(xiàn)模型。實(shí)際上只有控股股東才具有獲取全部自由現(xiàn)金流的權(quán)力，因此，其評估結(jié)論應(yīng)該是代表具有控制權(quán)的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值。選擇和使用收益法時(shí)應(yīng)當(dāng)注意下列適用條件：.被評估企業(yè)具有獲利能力。.采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢Ρ辉u估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。.獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。.應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。充分考慮取得預(yù)期收益將面臨的風(fēng)險(xiǎn)，合理選擇折現(xiàn)率。.必須保持預(yù)期收益與折現(xiàn)率口徑的一致。.應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測其后的收益情況及相關(guān)種植的計(jì)算。（四）收益法的計(jì)算公式.年金法P=A/i式中，P--企業(yè)評估價(jià)值；A--企業(yè)每年的年金收益；i--折現(xiàn)率及資本化率。.分段法分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的預(yù)期收益期分為前后兩個(gè)階段，根據(jù)各階段的收益現(xiàn)值之和估算被評估企業(yè)價(jià)值的方法。船，乂:--企業(yè)n年后（穩(wěn)定期）預(yù)期收益年金現(xiàn)值；R--第i年度的預(yù)期收益額；〃--折現(xiàn)率或資本化率。i（五）企業(yè)收益的預(yù)測.企業(yè)收益的界定企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊和攤銷-利息費(fèi)用（扣除稅務(wù)影響后）-資本性支出-凈營運(yùn)資金變動(dòng)權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運(yùn)資金變動(dòng)+付息債務(wù)的增加.企業(yè)收益的預(yù)測（1）對企業(yè)正常盈利能力的判斷（2）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ).企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)步驟第一步，對評估基準(zhǔn)日的審計(jì)后企業(yè)收益進(jìn)行調(diào)整。第二步，對企業(yè)預(yù)期收益趨勢進(jìn)行總體分析和判斷。第三步，對企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測。（六）折現(xiàn)率及其估測折現(xiàn)率二無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.無風(fēng)險(xiǎn)收益率的估測無風(fēng)險(xiǎn)收益率通常用評估基準(zhǔn)日中、長期國債的到期收益率，但應(yīng)注意換算為復(fù)利計(jì)算。.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測算（1）影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的主要因素就企業(yè)而言，影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的主要因素包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。從投資者的角度看，要投資者承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，就要有相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求補(bǔ)償?shù)臄?shù)額也就越大。（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測算①風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率②B系數(shù)法R=R一R〃r mf式中，R--被評估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；R一社會(huì)平均收益率;R一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；0：-被評估企業(yè)所在行業(yè)的0系數(shù)。.折現(xiàn)率的測算①加權(quán)平均資本成本模型R=-E-xK+-D-M-T）xKD+EeD+E d②權(quán)益資本成本模型K=R+0xMRP+Ref c式中，K--權(quán)益資本成本;R--目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率；0--系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；MRP--市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);R--企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。.收益額與折現(xiàn)率或資本化率口徑一致的問題企業(yè)自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本模型相匹配，權(quán)益自由現(xiàn)金流量與權(quán)益資本成本模型相匹配。（七）收益法的適用范圍適用條件：.企業(yè)能夠在較長時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營；.能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；.能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。二、市場法（一）市場法的基本概念《企業(yè)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價(jià)值》（2011）將市場法定義為“將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價(jià)值的評估方法”。（二）市場法的基本原理市場法的理論依據(jù)是替代原則，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。（三）市場法運(yùn)用的基本方法常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和交易案例比較法。（四）市場法應(yīng)用的基本步驟（1）明確被評估企業(yè)的基本情況，包括評估對象及其相關(guān)權(quán)益狀況。（2）恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。（3）對所選擇的參考企業(yè)或交易案例的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，與評估對象的情況進(jìn)行比較、分析并做必要的調(diào)整。（4）選擇并計(jì)算合適的價(jià)值乘數(shù)，并根據(jù)以上工作結(jié)果對價(jià)值乘數(shù)進(jìn)行必要的分析和調(diào)整。（5）將價(jià)值比率運(yùn)用到評估對象所對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并考慮適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，得出初步的評估結(jié)果；對缺乏流動(dòng)性折扣、控制權(quán)溢價(jià)等事項(xiàng)，評估時(shí)應(yīng)進(jìn)行必要的分析并考慮在評估報(bào)告中做出適當(dāng)?shù)呐?。?）根據(jù)被評估企業(yè)特點(diǎn)，對不同價(jià)值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合理評估結(jié)論。（五）價(jià)值比率的確定價(jià)值比率是指企業(yè)價(jià)格與公司特定變量之間的比率。市場法的理論基礎(chǔ)在于：如果兩家企業(yè)處于同一行業(yè)，擁有相同的收益、收入和增長前景，它們的價(jià)格應(yīng)該是相似的。價(jià)值比率的確定要考慮信息的可獲得性、可靠性、相關(guān)性等。（六）市場法的適用范圍.有一個(gè)充分發(fā)展、活躍的資本市場；.在上述資本市場中存在著足夠數(shù)量的與被評估對象相同或相似的參考企業(yè)，或者在資本市場上存在著足夠的交易案例。.能夠收集并獲得參考企業(yè)或交易案例的市場信息、財(cái)務(wù)信息及其他相關(guān)資料。.可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準(zhǔn)日是有效的。三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本概念《企業(yè)評估準(zhǔn)則--企業(yè)價(jià)值》（2011）將企業(yè)價(jià)值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法定義為：“以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評估對象價(jià)值的評估方法”。（二）運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本思路運(yùn)用成本法評估企業(yè)價(jià)值，就是以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，對各單項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債的現(xiàn)行公允價(jià)值進(jìn)行評估，并在各單項(xiàng)資產(chǎn)評估值加和的基礎(chǔ)上，扣減負(fù)債評估值，從而得到企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值。（三）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本程序（1）獲得被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表。（2）調(diào)整項(xiàng)目。將每個(gè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益項(xiàng)目的賬面價(jià)值調(diào)整為公允價(jià)值。（3）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目。評估并加上資產(chǎn)負(fù)債表外特定有形或無形資產(chǎn)和負(fù)債。（4）在調(diào)整基礎(chǔ)上，編制新的資產(chǎn)負(fù)債表，反映所有項(xiàng)目的公允價(jià)值。（5）確定投入資本或權(quán)益的調(diào)整后價(jià)值。（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法需注意的問題.現(xiàn)金一般不需要調(diào)整，只需要核實(shí)即可。.應(yīng)收賬款在核實(shí)的基礎(chǔ)上，考慮應(yīng)收賬款的可回收性。.存貨企業(yè)的性質(zhì)不同（如制造企業(yè)或商品流通企業(yè)），企業(yè)的存貨構(gòu)成也不同。具體的評估方法見本教材相關(guān)內(nèi)容。.長期投資對于控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，采用成本法時(shí)，評估人員應(yīng)到現(xiàn)場實(shí)地核查其資產(chǎn)和負(fù)債，全面進(jìn)行評估。對于非控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，在未來收益難以確定的情況下，可以采用成本法進(jìn)行評估，即通過對被評估企業(yè)進(jìn)行整體評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額與投資方應(yīng)占的份額確定長期投資的評估值。.其他流動(dòng)資產(chǎn)一般可能需要調(diào)整的項(xiàng)目是短期證券、應(yīng)收票據(jù)、其他非經(jīng)營性資產(chǎn)、限制競爭合約等，尤其是與股東交易的應(yīng)收票據(jù)。如果這些項(xiàng)目不用于公司的經(jīng)營，應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中扣除。其他項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)其是否對公司有利轉(zhuǎn)化為市場價(jià)值。.固定資產(chǎn)由于價(jià)值變化大，一般應(yīng)該根據(jù)評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)固定資產(chǎn)按市場價(jià)值調(diào)整后，必須考慮因增加價(jià)值而產(chǎn)生的稅賦。.無形資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表上的無形資產(chǎn)一般反映取得成本。應(yīng)該將這些無形資產(chǎn)未攤銷的賬面價(jià)值調(diào)整為市場價(jià)值。如果特定無形資產(chǎn)（如專利、著作權(quán)或商標(biāo)）具有價(jià)值，這些價(jià)值可以同收益法、市場法或成本法來確定。.負(fù)債一般的負(fù)債調(diào)整主要涉及與資產(chǎn)相關(guān)的負(fù)債。比如，如果房產(chǎn)從資產(chǎn)向扣除，任何與之相關(guān)的負(fù)債也應(yīng)相應(yīng)扣除。如果房產(chǎn)可以以租賃的形式加入，資產(chǎn)中包括房產(chǎn)的經(jīng)營價(jià)值（以市場租金水平計(jì)算），相應(yīng)的債務(wù)也應(yīng)在