投資銀行學(xué)第十講并購(gòu)重組

第十講

并購(gòu)重組

龍，中華民族圖騰重組的結(jié)果龍，中華民族文化重組的結(jié)果龍，中華民族政治重組的結(jié)果沒(méi)有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家美國(guó)大公司是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”——喬治.斯蒂格勒

萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱萍鋼)位于江西省萍鄉(xiāng)市，為省屬國(guó)有鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。1954年建廠，1999年改制為國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。近幾年來(lái)，公司持續(xù)快速發(fā)展，萍鋼也存在著一些阻礙發(fā)展的障礙：(1)職工人數(shù)多。(2)社會(huì)負(fù)擔(dān)重。(3)底子太薄，負(fù)債太重，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理。為應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，決定全面改制。 省政府批準(zhǔn)了萍鋼公司的改制方案，決定將萍鋼公司的國(guó)有產(chǎn)權(quán)通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)一次性向社會(huì)整體轉(zhuǎn)讓。(一)原省屬國(guó)有產(chǎn)權(quán)通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)一次性整體轉(zhuǎn)讓；(二)人員全部承接；相應(yīng)債權(quán)債務(wù)全部承接；非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不進(jìn)入轉(zhuǎn)讓范圍，但社會(huì)職能先全部承接，后逐步剝離；(三)國(guó)有資產(chǎn)不得流失；不得全體職工持股；個(gè)人購(gòu)買(mǎi)時(shí)不得財(cái)政墊款，或以現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)和財(cái)政擔(dān)保貸款；開(kāi)篇案例1：萍鋼整體產(chǎn)權(quán)出讓案例開(kāi)篇案例1：萍鋼整體產(chǎn)權(quán)出讓案例

(四)引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，確保改制后企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展；(五)一股保障。改制后的企業(yè)設(shè)立一股“國(guó)有金股”，并在章程中明確其責(zé)權(quán)，以確保改制順利地按照批準(zhǔn)后方案進(jìn)行。 隨后成立工作組，進(jìn)行招商轉(zhuǎn)讓，未果。之后又根據(jù)省領(lǐng)導(dǎo)指示，由省產(chǎn)交所邀請(qǐng)蕪湖飛尚公司來(lái)昌，就萍鋼產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜進(jìn)行非正式接觸，經(jīng)多次反復(fù)艱苦談判，終于在2003年8月8日，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，由深圳市飛尚實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、安徽省蕪湖恒鑫銅業(yè)集團(tuán)有限公司和原公司經(jīng)營(yíng)層三方聯(lián)合體作為受讓方，以總價(jià)款6.5億元人民幣的價(jià)格受讓萍鋼，為萍鋼的成功轉(zhuǎn)讓劃上了一個(gè)圓滿的句號(hào)。萍鋼成功轉(zhuǎn)讓后，萍鋼內(nèi)部職工情緒穩(wěn)定，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步發(fā)展。案例2：萍鋼并購(gòu)九鋼案例1、并購(gòu)對(duì)象:九江鋼鐵廠的評(píng)估：江西九江鋼廠有限公司(簡(jiǎn)稱九鋼)系原九江鋼鐵廠（位于九江市）破產(chǎn)后經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委和九江市經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)異地搬遷，公司地理位置優(yōu)越，交通條件得天獨(dú)厚，水運(yùn)費(fèi)低廉。目前主要生產(chǎn)方坯、線材，具備35萬(wàn)噸的產(chǎn)能?，F(xiàn)有在崗職工千余人（其中，工程技術(shù)人員近70人，管理及后勤人員50余人）。目前，其生產(chǎn)基本步入正常。2、九江鋼鐵廠核心價(jià)值分析：符合產(chǎn)業(yè)政策的布局，可以通過(guò)實(shí)施符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的技改來(lái)擴(kuò)大規(guī)模而不受限制，具有殼資源優(yōu)勢(shì)。九鋼經(jīng)歷破產(chǎn)異地搬遷后，已經(jīng)成為一家純粹的民營(yíng)企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)邊界清晰、權(quán)責(zé)關(guān)系明確；動(dòng)力機(jī)制合理,反應(yīng)機(jī)制靈活,對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力強(qiáng)。并且沒(méi)有人員、歷史債務(wù)、社會(huì)負(fù)擔(dān)等包袱，完全以經(jīng)濟(jì)效益為中心組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。對(duì)萍鋼而言，九鋼具有較高的利用價(jià)值，即其殼資源、現(xiàn)有一定生產(chǎn)能力、區(qū)域優(yōu)勢(shì)以及當(dāng)?shù)卣畬?duì)萍鋼介入的強(qiáng)勢(shì)支持，這樣就能有效防范并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)營(yíng)中可能發(fā)生的資金風(fēng)險(xiǎn)。案例2：萍鋼并購(gòu)九鋼案例3、并購(gòu)方式的選擇：萍鋼在并購(gòu)上選擇了“購(gòu)買(mǎi)兼參股式并購(gòu)”的途徑。即原九鋼估價(jià)6個(gè)億，萍鋼出資3.9億元購(gòu)買(mǎi)九鋼65%的絕對(duì)控股權(quán)，并全面接管經(jīng)營(yíng)，原九鋼管理股東管全部退出，九鋼原股東以35%的股權(quán)只參股分紅。4、并購(gòu)效益測(cè)算：萍鋼并購(gòu)九鋼且使之達(dá)到100萬(wàn)噸的產(chǎn)能后，可實(shí)現(xiàn)銷售收入25.29億元，利潤(rùn)總額1.72億元，凈利潤(rùn)1.28億元，較萍鋼2006年預(yù)算數(shù)據(jù)分別高出72元和61元。而且九鋼的贏利水平，如果發(fā)揮出來(lái)，相當(dāng)可觀。九鋼今后可作為萍鋼的出口材生產(chǎn)基地以及進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，盈利還將進(jìn)一步增加；此外，并購(gòu)后萍鋼進(jìn)口礦的采購(gòu)成本還將大幅度下降，因此，未來(lái)九鋼將會(huì)是一家盈利能力強(qiáng)、投資回報(bào)高的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。主要內(nèi)容第一節(jié)企業(yè)重組概論第二節(jié)企業(yè)擴(kuò)張第三節(jié)杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)第四節(jié)第五節(jié)反并購(gòu)第一節(jié)企業(yè)重組概論一、企業(yè)重組的相關(guān)概念1、企業(yè)重組：企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。從企業(yè)的活動(dòng)視角出發(fā)，把企業(yè)重組分為企業(yè)擴(kuò)張、企業(yè)收縮和企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移。

2、企業(yè)擴(kuò)張——企業(yè)并購(gòu)（MergerandAcquisition簡(jiǎn)稱M＆A）是一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買(mǎi)并取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購(gòu)包括兼并、合并和收購(gòu)。

（1）兼并并吸收合合并：：指一一個(gè)公公司A取得得另一一個(gè)公公司B的全全部產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，，被兼兼并公公司解解散，，喪失失其法法人資資格，，而兼兼并公公司仍仍然存存續(xù)的的一種種合并并形式式，被被兼并并公司司的債債權(quán)債債務(wù)由由兼并并公司司承擔(dān)擔(dān)。（（A+B+...=A））新設(shè)合合并：：指兩兩個(gè)或或兩個(gè)個(gè)以上上的公公司A、B---合合并設(shè)設(shè)立一一個(gè)新新的公公司C，合合并各各方解解散，，原來(lái)來(lái)的法法人地地位均均消失失，隨隨之而而誕生生一個(gè)個(gè)新的的法人人，合合并各各方的的債權(quán)權(quán)、債債務(wù)由由新法法人承承擔(dān)（（A+B+---=C））（2）收購(gòu)購(gòu)一家公公司購(gòu)購(gòu)買(mǎi)另另一家家公司司的大大部分分資產(chǎn)產(chǎn)或股股權(quán)以以便取取得對(duì)對(duì)該公公司的的控股股權(quán)的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為為。與兼并并的不不同之之處在在于收收購(gòu)成成功后后，被被收購(gòu)購(gòu)公司司(目標(biāo)標(biāo)公司司)并不因因此喪喪失自自己的的法人人資格格。3、企企業(yè)收收縮具體是是指企企業(yè)將將其部部分資資產(chǎn)或或股份份進(jìn)行行分離離、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移或或重新新進(jìn)行行有效效配置置，實(shí)實(shí)行企企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的的資產(chǎn)產(chǎn)重組組和產(chǎn)產(chǎn)權(quán)調(diào)調(diào)整，，局部部收縮縮戰(zhàn)線線，使使企業(yè)業(yè)更加加具有有競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。。其實(shí)實(shí)質(zhì)是是一種種內(nèi)含含型擴(kuò)擴(kuò)張戰(zhàn)戰(zhàn)略的的選擇擇。企業(yè)收收縮包包括分分立和和剝離離。分立（（spin-offs））：產(chǎn)產(chǎn)生生新新的的法法律律實(shí)實(shí)體體子股股換換母母股股（（Split-off））完全全析析產(chǎn)產(chǎn)分分股股（（Split-up）剝離離（（divestiture））：：不不產(chǎn)產(chǎn)生生新新的的法法律律實(shí)實(shí)體體股權(quán)權(quán)剝剝離離（（carve-out):產(chǎn)產(chǎn)生生新新的的法法律律實(shí)實(shí)體體，，這這個(gè)個(gè)性性的的實(shí)實(shí)體體的的權(quán)權(quán)益益所所有有人人不不一一定定是是股股權(quán)權(quán)剝剝離離企企業(yè)業(yè)中中原原有有的的權(quán)權(quán)益益所所有有人人。。分立立母公公司司將將其其資資產(chǎn)產(chǎn)和和負(fù)負(fù)債債獨(dú)獨(dú)立立出出去去，，成成為為一一家家或或數(shù)數(shù)家家獨(dú)獨(dú)立立公公司司，，新新公公司司的的股股份份按按比比例例分分配配給給母母公公司司的的股股東東子股股換換母母股股母公公司司將將一一部部分分資資產(chǎn)產(chǎn)和和負(fù)負(fù)債債分分立立出出來(lái)來(lái)，，成成立立一一家家獨(dú)獨(dú)立立的的公公司司，，但但母母公公司司仍仍然然存存在在完全全析析產(chǎn)產(chǎn)分分股股母公公司司的的資資產(chǎn)產(chǎn)和和負(fù)負(fù)債債被被分分立立成成不不同同的的新新公公司司，，而而母母公公司司不不復(fù)復(fù)存存在在子股股換換母母股股股東公司A資產(chǎn)B股東公司B公司A完全析產(chǎn)產(chǎn)分股股東公司A資產(chǎn)B股東公司C公司B資產(chǎn)C剝離將企業(yè)的的一部分分出售給給外部的的第三方方，進(jìn)行行剝離的的企業(yè)將將收到現(xiàn)現(xiàn)金或與與之相當(dāng)當(dāng)?shù)膱?bào)酬酬剝離（續(xù)））股東A公司A資產(chǎn)B股東A資產(chǎn)B公司A股東B現(xiàn)金4、企業(yè)所所有權(quán)和控控制權(quán)變更更的其他形形式（1）股票回購(gòu)購(gòu)股票回購(gòu)是是指上市公公司利用現(xiàn)現(xiàn)金等方式式，從股票票市場(chǎng)上購(gòu)購(gòu)回本公司司發(fā)行在外外的一定數(shù)數(shù)額的股票票的行為。。公司在股股票回購(gòu)?fù)晖瓿珊罂梢砸詫⑺刭?gòu)購(gòu)的股票注注銷。（2）杠桿收購(gòu)購(gòu)杠桿收購(gòu)（（LeveragedBuy-out，LBO）又稱融融資并購(gòu)，，是指公司司或個(gè)體利利用自己的的資產(chǎn)作為為債務(wù)抵押押，收購(gòu)另另一家公司司的策略。。杠桿收購(gòu)的的突出特點(diǎn)點(diǎn)是，收購(gòu)購(gòu)方為了進(jìn)進(jìn)行收購(gòu)，，大規(guī)模融融資借貸去去支付（大大部分的））交易費(fèi)用用。通常為為總購(gòu)價(jià)的的70%或全部。同同時(shí)，收購(gòu)購(gòu)方以目標(biāo)標(biāo)公司資產(chǎn)產(chǎn)及未來(lái)收收益作為借借貸抵押。。借貸利息息將通過(guò)被被收購(gòu)公司司的未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)支支付。二、投資銀銀行在企業(yè)業(yè)重組中的的作用1.投資銀銀行在企業(yè)業(yè)擴(kuò)張中的的作用2.投資銀銀行在企業(yè)業(yè)收縮中的的作用3.投資銀銀行在企業(yè)業(yè)所有權(quán)或或控制權(quán)變變更中的作作用第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)一、企業(yè)并并購(gòu)的動(dòng)機(jī)機(jī)（一）經(jīng)營(yíng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)（二）財(cái)務(wù)務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)（三）企業(yè)業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)機(jī)（四）市場(chǎng)場(chǎng)份額效應(yīng)應(yīng)（五）企業(yè)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)移的需需要（一）經(jīng)營(yíng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)所謂協(xié)同效效應(yīng)即2+2>4的的效應(yīng)。并并購(gòu)后，企企業(yè)的總體體效益要大大于兩個(gè)獨(dú)獨(dú)立企業(yè)的的算術(shù)和。。經(jīng)營(yíng)協(xié)同同效應(yīng)主要要指的是，，并購(gòu)給企企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在在效率方面面帶來(lái)的變變化及效率率的提高所所產(chǎn)生的效效益。企業(yè)并購(gòu)對(duì)對(duì)企業(yè)效率率的最明顯顯作用，表表現(xiàn)為規(guī)模模經(jīng)濟(jì)效益益和范圍經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益。。（二）財(cái)務(wù)務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效效應(yīng)主要是是指并購(gòu)給給企業(yè)在財(cái)財(cái)務(wù)方面帶帶來(lái)的種種種效益，這這種效益的的取得不是是由于效率率的提高而而引起的，，而是由于于稅法、會(huì)會(huì)計(jì)處理慣慣例以及證證券交易等等內(nèi)在規(guī)定定的作用而而產(chǎn)生的一一種純金錢(qián)錢(qián)上的利益益。案例：可口口可樂(lè)并購(gòu)購(gòu)匯源案及及其反思2008年年9月3日日，美國(guó)可可口可樂(lè)公公司與旗下下全資子公公司AtlanticIndustries聯(lián)合宣布布，將以每每股12.20港元元、合計(jì)179.2億港元（（約合24億美元））的代價(jià)，，收購(gòu)匯源源果汁集團(tuán)團(tuán)有限公司司（簡(jiǎn)稱匯匯源果汁公公司）全部部已發(fā)行股股本。此外外，還計(jì)劃劃收購(gòu)匯源源果汁公司司所有可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換流通債債券和期權(quán)權(quán)，交易總總價(jià)值達(dá)196億港港元（約合合25.1億美元））。合計(jì)持持有匯源果果汁公司66%股份份的匯源果果汁控股有有限公司（（簡(jiǎn)稱匯源源控股公司司）、法國(guó)國(guó)達(dá)能集團(tuán)團(tuán)和美國(guó)華華平基金三三大股東表表示接受并并做出不可可撤回的承承諾。這不不僅是我國(guó)國(guó)食品及飲飲料業(yè)有史史以來(lái)的最最大交易，，也是迄今今為止國(guó)內(nèi)內(nèi)最大的一一宗外資并并購(gòu)。作為為世界上最最大的飲料料公司，可可口可樂(lè)為為何要耗費(fèi)費(fèi)巨資并購(gòu)購(gòu)匯源果汁汁公司？匯匯源果汁公公司的三大大股東，尤尤其是實(shí)際際控制人朱朱新禮，緣緣何接受并并購(gòu)？“以以身試法（（2008年新版《《反壟斷法法》）”的的并購(gòu)雙方方，各得其其所的勝算算有多大？？該并購(gòu)案案有當(dāng)些值值得我們反反思的呢？？案例：可口口可樂(lè)并購(gòu)購(gòu)匯源案及及其反思一、可口可可樂(lè)公司的的并購(gòu)動(dòng)機(jī)機(jī)可口可樂(lè)公公司是軟飲飲料銷售市市場(chǎng)的領(lǐng)袖袖和先鋒，，亦是全球球最大的果果汁飲料經(jīng)經(jīng)銷商。擁?yè)碛腥蜍涇涳嬃鲜袌?chǎng)場(chǎng)48%的的市場(chǎng)占有有率。那么么，可口可可樂(lè)為何要要高價(jià)并購(gòu)購(gòu)匯源果汁汁公司呢？？1、飲料市市場(chǎng)呈現(xiàn)的的態(tài)勢(shì)。目前，可口口可樂(lè)公司司在中國(guó)的的飲料市場(chǎng)場(chǎng)正面臨著著很大的經(jīng)經(jīng)營(yíng)壓力：：碳酸飲料料的銷售下下降，可樂(lè)樂(lè)的市場(chǎng)份份額被百事事趕超，純純凈水方面面無(wú)法與娃娃哈哈抗衡衡，在果汁汁市場(chǎng)輸給給了匯源，，茶飲料上上則輸給了了康師傅和和統(tǒng)一。為為此，可口口可樂(lè)公司司制定了全全方位發(fā)展展飲料業(yè)務(wù)務(wù)、加大非非可樂(lè)市場(chǎng)場(chǎng)特別是果果汁市場(chǎng)的的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略略。2、匯源品品牌的吸引引力?？煽诳蓸?lè)公公司趕超我我國(guó)本土品品牌的最好好手段，除除了利用其其強(qiáng)大的品品牌優(yōu)勢(shì)，，就是憑借借其經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)力和嫻熟熟的資本運(yùn)運(yùn)作，并購(gòu)購(gòu)知名的本本土品牌，，加速本土土化的布局局。而匯源源果汁公司司的吸引力力就在于，，它是我國(guó)國(guó)最大的果果汁供應(yīng)商商和出口商商，在純果果汁和中濃濃度果汁市市場(chǎng)穩(wěn)居領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)地位，，二者的產(chǎn)產(chǎn)品將形成成良性互補(bǔ)補(bǔ)可口可樂(lè)樂(lè)公司在與與我國(guó)同類類企業(yè)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)中，無(wú)無(wú)疑將占得得先機(jī).案例：可可口可樂(lè)樂(lè)并購(gòu)匯匯源案及及其反思思二、朱新新禮及三三大股東東緣何接接受并購(gòu)購(gòu)匯源果汁汁公司的的第一大大股東匯匯源控股股公司由由朱新禮禮全資控控股，其其同時(shí)還還是匯源源果汁的的創(chuàng)始人人、匯源源果汁公公司的董董事長(zhǎng)。。但曾表表示要將將匯源做做成“百百年老店店”的朱朱新禮，，為什么么要將苦苦心經(jīng)營(yíng)營(yíng)16年年才培育育出的全全國(guó)果汁汁第一品品牌拱手手轉(zhuǎn)讓他他人呢？？達(dá)能集集團(tuán)和華華平基金金為什么么也選擇擇撒手退退出呢？？1、超常常的收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)在全球市市場(chǎng)一片片低迷的的狀況下下，該項(xiàng)項(xiàng)收購(gòu)給給出了近近3倍于于公司股股價(jià)的超超常溢價(jià)價(jià)，由朱朱新禮全全資控股股的匯源源控股公公司將坐坐收超過(guò)過(guò)74億億港元的的股份出出讓款，，并由其其出任名名譽(yù)董事事長(zhǎng)，可可謂是““順勢(shì)而而為，見(jiàn)見(jiàn)好就收收”。2、資金金及經(jīng)營(yíng)營(yíng)壓力果汁飲料料既是勞勞動(dòng)密集集型產(chǎn)業(yè)業(yè)，也是是典型的的資金密密集型產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。從從原料基基地建設(shè)設(shè)、運(yùn)輸輸和加工工環(huán)節(jié)、、廣告推推廣到銷銷售通路路，無(wú)不不需要大大量的資資金投入入。此外外，從短短期來(lái)看看，低濃濃度果汁汁在我國(guó)國(guó)更受歡歡迎。但但是匯源源在低濃濃度果汁汁市場(chǎng)的的占有率率僅為6.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于于可口可可樂(lè)、統(tǒng)統(tǒng)一和康康師傅等等主要競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手。3、上游游業(yè)務(wù)的的誘惑朱新禮雖雖賣掉了了載有產(chǎn)產(chǎn)品和生生產(chǎn)線的的上市公公司，卻卻保留了了擁有果果園資源源與原料料廠的匯匯源控股股公司，，其看重重的是對(duì)對(duì)源頭的的控制能能力。財(cái)務(wù)協(xié)同同效應(yīng)主主要表現(xiàn)現(xiàn)在以下下三個(gè)方方面：1.通過(guò)過(guò)企業(yè)并并購(gòu)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)合理避避稅；2.通過(guò)過(guò)企業(yè)擴(kuò)擴(kuò)張來(lái)提提高證券券價(jià)格；；3.通過(guò)證券券擴(kuò)張?zhí)岣吖镜闹榷?。（三）企業(yè)發(fā)發(fā)展動(dòng)機(jī)1.并購(gòu)有效效的降低了講講入新行業(yè)的的壁壘；2.避免在新新行業(yè)投資所所帶來(lái)的產(chǎn)能能過(guò)剩；3.并購(gòu)大幅幅度降低了企企業(yè)發(fā)展的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和成本；；4.并購(gòu)充分分利用了經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)-成本曲線線效應(yīng)；5.（四）市場(chǎng)份份額效應(yīng)1.橫向并購(gòu)購(gòu)。橫向并購(gòu)購(gòu)有兩個(gè)明顯顯的效果：實(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)和提高行業(yè)業(yè)集中程度；；2.縱向并購(gòu)購(gòu)?？v向并購(gòu)購(gòu)是企業(yè)將關(guān)關(guān)鍵性的投入入-產(chǎn)出關(guān)系系納入企業(yè)控控制范圍，以以行政手段而而不是經(jīng)濟(jì)手手段處理一些些業(yè)務(wù)，—以達(dá)到提高企企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的的控制能力的的一種方法。。企業(yè)通過(guò)縱向向并購(gòu)降低了了供應(yīng)商和買(mǎi)買(mǎi)主的重要性性，特別是當(dāng)當(dāng)縱向并購(gòu)?fù)袠I(yè)集中趨趨勢(shì)相結(jié)合時(shí)時(shí)，能極大的的提高企業(yè)的的討價(jià)還價(jià)能能力?？v向并購(gòu)?fù)鶎?dǎo)致“連鎖鎖”效應(yīng)。一一個(gè)控制了大大量關(guān)鍵原料料或銷售渠道道的企業(yè)，可可以通過(guò)對(duì)原原料和銷售渠渠道的控制，，有力地控制制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的的活動(dòng)。3.混合并并購(gòu)?；旌喜⒉①?gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)勢(shì)力的影響，，多數(shù)是以穩(wěn)穩(wěn)蔽的方式來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。企企業(yè)通過(guò)混合合并購(gòu)進(jìn)入的的往往是與他他們?cè)挟a(chǎn)品品相關(guān)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)領(lǐng)域。在這這些領(lǐng)域中，，他們使用與與主要產(chǎn)品一一致的原料技技術(shù)、管理規(guī)規(guī)律和銷售渠渠道。這方面面規(guī)模的擴(kuò)大大，使企業(yè)對(duì)對(duì)原有供應(yīng)商商和銷售渠道道的控制加強(qiáng)強(qiáng)了，從而提提高了他們對(duì)對(duì)主要產(chǎn)品市市場(chǎng)的控制。。另一種更為隱隱蔽的方式是是：企業(yè)通過(guò)過(guò)混合并購(gòu)增增加了企業(yè)的的絕對(duì)規(guī)模，，使企業(yè)擁有有相對(duì)充足的的財(cái)力，與原原市場(chǎng)或新市市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者者進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)，采用低于于成本的定價(jià)價(jià)方法迫使競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者退出某某一領(lǐng)域，達(dá)達(dá)到壟斷某一一領(lǐng)域的目的的。（五）企業(yè)發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移移的需要根據(jù)企業(yè)生命命周期理論，，每一個(gè)企業(yè)業(yè)的產(chǎn)品都有有一個(gè)開(kāi)發(fā)、、試制、成型型、衰退的過(guò)過(guò)程。對(duì)于生生產(chǎn)某一主導(dǎo)導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)業(yè)，它一方面面可以不斷的的開(kāi)發(fā)新品種種適應(yīng)企業(yè)的的產(chǎn)品生命周周期，另一方方面則可以制制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略，有有意識(shí)的通過(guò)過(guò)企業(yè)兼并的的方式進(jìn)行產(chǎn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移。。三、企業(yè)并購(gòu)購(gòu)的類型1.按照并購(gòu)購(gòu)雙方所屬行行業(yè)的相關(guān)性性劃分橫向并購(gòu)并購(gòu)雙方處于于相同或相關(guān)關(guān)的行業(yè)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)那些生產(chǎn)和經(jīng)經(jīng)營(yíng)彼此間毫毫無(wú)聯(lián)系的產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)的的若干企業(yè)的的并購(gòu)并購(gòu)雙方處于于同類產(chǎn)品生生產(chǎn)的不同階階段寶鋼股份（2005）2000年，美國(guó)在線線并購(gòu)時(shí)代華華納；濰柴動(dòng)力吸收收合并湘火炬炬（2007）定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例分類案例簡(jiǎn)介國(guó)美電器2006年并購(gòu)永樂(lè)電電器，2007年并購(gòu)大中電電器；2007年，濰柴動(dòng)力力在IPO上市的同時(shí)換換股吸收了湘湘火炬從而擁?yè)碛辛酥袊?guó)重重型卡車最為為完整的產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈。2.按照并購(gòu)購(gòu)后雙方法人人地位的變化化情況劃分吸收合并分類定義和特點(diǎn)收購(gòu)控股新設(shè)合并并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介并購(gòu)方存續(xù)，，被并購(gòu)對(duì)象象解散并購(gòu)雙方都不不解散，并購(gòu)購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)至控股股地位并購(gòu)雙方都解解散，重新成成立了一個(gè)法法人地位的公公司TCL集團(tuán)吸收合并并TCL通訊（2004）海信信收收購(gòu)購(gòu)科科龍龍電電器器（（2005）絕絕大大部部分分的的并并購(gòu)購(gòu)都都是是通通過(guò)過(guò)股股東東間間的的股股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓來(lái)來(lái)達(dá)達(dá)到到控控股股目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的目目的的2004年，，TCL集團(tuán)團(tuán)在在IPO上市市的的同同時(shí)時(shí)換換股股吸吸收收合合并并了了TCL通訊訊,TCL集團(tuán)團(tuán)在在深深交交所所上上市市，，TCL通訊訊退退市市。。2005年，，海海信信以以6.8億元元受受讓讓格格林林柯柯?tīng)枲柍殖钟杏械牡目瓶讫堼堧婋娖髌?6.43%的股股份份，，成成為為科科龍龍電電器器第第一一大大股股東東，，控控股股科科龍龍。。海海信信以以資資產(chǎn)產(chǎn)置置換換的的方方式式將將其其現(xiàn)現(xiàn)有有的的空空調(diào)調(diào)類類和和冰冰箱箱類類優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)資資產(chǎn)產(chǎn)注注入入科科龍龍電電器器，，同同時(shí)時(shí)將將模模具具、、配配件件、、小小家家電電等等子子公公司司及及相相關(guān)關(guān)資資產(chǎn)產(chǎn)和和業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)從從科科龍龍電電器器中中置置出出，，在在避避免免同同業(yè)業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的的同同時(shí)時(shí)整整合合雙雙方方的的白白色色家家電電資資源源，，提提升升整整體體競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力。。中國(guó)第第一航航空工工業(yè)集集團(tuán)公公司與與中國(guó)國(guó)第二二航空空工業(yè)業(yè)集團(tuán)團(tuán)公司司合并并組成成中國(guó)國(guó)航空空工業(yè)業(yè)集團(tuán)團(tuán)公司司3.按按照擴(kuò)擴(kuò)張態(tài)態(tài)度惡意收購(gòu)并購(gòu)企企業(yè)在在目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)管理理層對(duì)對(duì)其并并購(gòu)意意圖不不清楚楚的情情況下下發(fā)起起善意收購(gòu)目標(biāo)企企業(yè)接接受并并購(gòu)企企業(yè)的的并購(gòu)購(gòu)條件件并給給與協(xié)協(xié)助深寶安安收購(gòu)購(gòu)延中中實(shí)業(yè)業(yè)(1993)2005年聯(lián)想想收購(gòu)購(gòu)IBM公司的的PCD定義和和特點(diǎn)點(diǎn)并購(gòu)案案例分類案例簡(jiǎn)簡(jiǎn)介1993年9月，在在政府府宣布布法人人股東東可以以進(jìn)入入二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)后，，深寶寶安就就通過(guò)過(guò)子公公司在在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)暗中中買(mǎi)入入延中中實(shí)業(yè)業(yè)股票票。10月22日，寶安公公司合計(jì)持持有延中實(shí)實(shí)業(yè)的股份份達(dá)到總股股本的19.8%，成為延中中實(shí)業(yè)第一一大股東。。4.根據(jù)收收購(gòu)形式劃劃分4.根據(jù)收收購(gòu)形式劃劃分相關(guān)關(guān)閱閱讀讀資資料料1.《《搶搶灘灘傳傳媒媒的的傻傻子子們們：：解解讀讀美美國(guó)國(guó)在在線線-時(shí)時(shí)代代華華納納并并購(gòu)購(gòu)案案》》四、、企企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)的的操操作作流流程程企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)一一般般包包括括以以下下五五個(gè)個(gè)環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)：：（一一））自自我我評(píng)評(píng)估估；；（二二））篩篩選選目目標(biāo)標(biāo)公公司司并并盡盡職職調(diào)調(diào)查查；；（四四））并并購(gòu)購(gòu)定定價(jià)價(jià)與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)評(píng)評(píng)估估；；（六六））確確定定交交易易方方案案；；（七七））并并購(gòu)購(gòu)整整合合。。企業(yè)業(yè)擴(kuò)擴(kuò)張張的的五五大大步步驟驟：：第第一一步步自我我評(píng)評(píng)估估篩選選目目標(biāo)標(biāo)公公司司協(xié)商商價(jià)價(jià)格格估價(jià)價(jià)及及會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)處處理理并購(gòu)購(gòu)后后整整合合評(píng)估自身實(shí)力力完成并購(gòu)前必必須保守秘密密確認(rèn)增加公司司價(jià)值的方法法視情況調(diào)整整整合速度闡明并購(gòu)后公公司的目標(biāo)和和建立對(duì)公司司的預(yù)期溝通、控制和和規(guī)劃發(fā)展策略及基基本架構(gòu)制訂篩選目標(biāo)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如何求助助于投資銀行行完成盡職調(diào)查查評(píng)級(jí)目標(biāo)公司司的價(jià)值以及及收購(gòu)溢價(jià)金金額估算實(shí)際績(jī)效效會(huì)計(jì)與稅收的的考慮評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)了解賣方的背背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的的背景和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談判策略略決定收購(gòu)底價(jià)價(jià)自我評(píng)估公司是否有實(shí)實(shí)力收購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公司必須保守秘密密收購(gòu)價(jià)格上升升目標(biāo)公司反收收購(gòu)是否增加公司司價(jià)值企業(yè)擴(kuò)張的五五大步驟：第第二步自我評(píng)估篩選目標(biāo)公司司協(xié)商價(jià)格估價(jià)及會(huì)計(jì)處處理并購(gòu)后整合評(píng)估自身實(shí)力力完成并購(gòu)前必必須保守秘密密確認(rèn)增加公司司價(jià)值的方法法視情況調(diào)整整整合速度闡明并購(gòu)后公公司的目標(biāo)和和建立對(duì)公司司的預(yù)期溝通、控制和和規(guī)劃發(fā)展策略及基基本架構(gòu)制訂篩選目標(biāo)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如何求助助于投資銀行行完成盡職調(diào)查查評(píng)級(jí)目標(biāo)公司司的價(jià)值以及及收購(gòu)溢價(jià)金金額估算實(shí)際績(jī)效效會(huì)計(jì)與稅收的的考慮評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)了解賣方的背背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的的背景和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談判策略略決定收購(gòu)底價(jià)價(jià)13家目標(biāo)公司股本不超過(guò)42000萬(wàn)元銷售收入不少少于7000萬(wàn)元60%以上必須外銷銷超過(guò)7%負(fù)債比率低于于40%公司章程無(wú)反反收購(gòu)條款剩下符合所有有篩選準(zhǔn)則的的公司篩選準(zhǔn)則收購(gòu)容易性銷售收入銷售地區(qū)市場(chǎng)占有率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)股本ABCDEFGHIJKLM理想的目標(biāo)企企業(yè)應(yīng)具備的的條件（1）具有某某種財(cái)務(wù)或戰(zhàn)戰(zhàn)略性資源可可資利用;（2）規(guī)模大大小適中;（3）行業(yè)有有較高的關(guān)聯(lián)聯(lián)度;（4）股價(jià)較較低或適中。。企業(yè)擴(kuò)張的五五大步驟：第第三步自我評(píng)估篩選目標(biāo)公司司協(xié)商價(jià)格估價(jià)及會(huì)計(jì)處處理并購(gòu)后整合聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)構(gòu)評(píng)估自身實(shí)力力完成并購(gòu)前必必須保守秘密密確認(rèn)增加公司司價(jià)值的方法法視情況調(diào)整整整合速度闡明并購(gòu)后公公司的目標(biāo)和和建立對(duì)公司司的預(yù)期溝通、控制和和規(guī)劃發(fā)展策略及基基本架構(gòu)選擇目標(biāo)企業(yè)業(yè)制訂篩選目標(biāo)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如何求助助于投資銀行行完成盡職調(diào)查查評(píng)級(jí)目標(biāo)公司司的價(jià)值以及及收購(gòu)溢價(jià)金金額估算實(shí)際績(jī)效效會(huì)計(jì)與稅收的的考慮評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)了解賣方的背背景的動(dòng)機(jī)了解競(jìng)爭(zhēng)者的的背景和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談判策略略決定收購(gòu)底價(jià)價(jià)估價(jià)及會(huì)計(jì)處處理估價(jià)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量量分析法（DFC）市盈率法可比公司法（（benckmark)成本法會(huì)計(jì)處理購(gòu)買(mǎi)法（Purchase）：將將收購(gòu)價(jià)格與與目標(biāo)公司帳帳面價(jià)值的差差額認(rèn)定為商商譽(yù)，并在往往后年度逐年年攤提權(quán)益結(jié)合法（（PoolingofInterest））：直接合并并雙方的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表，將財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表商的的帳面價(jià)值直直接相加而不不作其他調(diào)整整除了考慮目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況況之外還要考考慮的因素：：（1）收購(gòu)案案對(duì)主并企業(yè)業(yè)的價(jià)值有多多大，即兼并并的協(xié)同效應(yīng)應(yīng)的大??；（2）收購(gòu)案案對(duì)賣方和其其他競(jìng)爭(zhēng)者的的價(jià)值；（3）賣方和和其他收購(gòu)者者的財(cái)務(wù)狀況況；（4）賣方和和其他收購(gòu)者者可能的策略略和動(dòng)機(jī)；（5）收購(gòu)案案對(duì)反收購(gòu)行行動(dòng)的潛在影影響。企業(yè)擴(kuò)張的五五大步驟：第第四步自我評(píng)估篩選目標(biāo)公司司協(xié)商價(jià)格估價(jià)及會(huì)計(jì)處處理并購(gòu)后整合聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)構(gòu)評(píng)估自身實(shí)力力評(píng)估自身實(shí)力力完成并購(gòu)前必必須保守秘密密確認(rèn)增加公司司價(jià)值的方法法視情況調(diào)整整整合速度闡明并購(gòu)后公公司的目標(biāo)和和建立對(duì)公司司的預(yù)期溝通、控制和和規(guī)劃發(fā)展策略及基基本架構(gòu)選擇目標(biāo)公司司制訂篩選目標(biāo)標(biāo)公司的準(zhǔn)則則決定如如何求求助于于投資資銀行行完成盡盡職調(diào)調(diào)查評(píng)級(jí)目目標(biāo)公公司的的價(jià)值值以及及收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)價(jià)金額額估算實(shí)實(shí)際績(jī)績(jī)效會(huì)計(jì)與與稅收收的考考慮評(píng)估并并購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)了解賣賣方的的背景景的動(dòng)動(dòng)機(jī)了解競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者者的背背景和和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談?wù)勁胁卟呗詻Q定收收購(gòu)底底價(jià)協(xié)商價(jià)價(jià)格第一步步：依依據(jù)前前一步步估價(jià)價(jià)模型型算出出收購(gòu)購(gòu)價(jià)格格的可可能范范圍;第二步步：考考慮其其他因因素如收購(gòu)購(gòu)后對(duì)對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司司的控控制程程度第三步步：得得出收收購(gòu)價(jià)價(jià)格的的上限限，作作為收收購(gòu)者者的底底價(jià)企業(yè)擴(kuò)擴(kuò)張的的五大大步驟驟：第第五步步自我評(píng)評(píng)估篩選目目標(biāo)公公司協(xié)商價(jià)價(jià)格估價(jià)及及會(huì)計(jì)計(jì)處理理并購(gòu)后后整合合評(píng)估自自身實(shí)實(shí)力完成并并購(gòu)前前必須須保守守秘密密確認(rèn)增增加公公司價(jià)價(jià)值的的方法法視情況況調(diào)整整整合合速度度闡明并并購(gòu)后后公司司的目目標(biāo)和和建立立對(duì)公公司的的預(yù)期期溝通、、控制制和規(guī)規(guī)劃發(fā)展策策略及及基本本架構(gòu)構(gòu)制訂篩篩選目目標(biāo)公公司的的準(zhǔn)則則決定如如何求求助于于投資資銀行行完成盡盡職調(diào)調(diào)查評(píng)級(jí)目目標(biāo)公公司的的價(jià)值值以及及收購(gòu)購(gòu)溢價(jià)價(jià)金額額估算實(shí)實(shí)際績(jī)績(jī)效會(huì)計(jì)與與稅收收的考考慮評(píng)估并并購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)了解賣賣方的的背景景的動(dòng)動(dòng)機(jī)了解競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者者的背背景和和動(dòng)機(jī)機(jī)建立談?wù)勁胁卟呗詻Q定收收購(gòu)底底價(jià)并購(gòu)后后整合合的重重要性性美國(guó)著著名并并購(gòu)研研究專專家拉拉杰科科斯曾曾列舉舉了世世界上上十五五位知知名并并購(gòu)研研究專專家或或研究究機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)并并購(gòu)失失敗原原因的的研究究結(jié)果果在所有有已知知的原原因中中，直直接與與整合合不力力有關(guān)關(guān)的占占50%并購(gòu)后后整合合的內(nèi)內(nèi)容：：（1））戰(zhàn)略略整合合；（2））管理理制度度的整整合；；（3））財(cái)務(wù)務(wù)整合合；（4））人力力資源源整合合；（5））組織織結(jié)構(gòu)構(gòu)整合合；（6））文化化整合合；補(bǔ)充：：企業(yè)業(yè)并購(gòu)購(gòu)典型型案例例分析析：——江江紙股股份資資產(chǎn)重重組案案例1.江西紙紙業(yè)股股份有有限公公司歷歷史及及形成成過(guò)程程江西紙紙業(yè)股股份有有限公公司（（現(xiàn)更更名為為中江江地產(chǎn)產(chǎn)股份份有限限公司司，以以下簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱江江紙股股份））是一一家在在上海海證券券交易易所掛掛牌的的上市市公司司，是是江西西省最最早的的上市市公司司之一一。公公司主主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)為為紙及及紙制制品、、紙漿漿、造造紙機(jī)機(jī)械、、造紙紙?jiān)狭稀?997年4月，江江西紙紙業(yè)有有限責(zé)責(zé)任公公司(以下簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱江江紙公公司)作為獨(dú)獨(dú)家發(fā)發(fā)起人人，投投入新新聞紙紙生產(chǎn)產(chǎn)部分分的資資產(chǎn)，，通過(guò)過(guò)上海海證券券交易易所，，向社社會(huì)公公眾公公開(kāi)發(fā)發(fā)行股股票，，以募募集方方式成成立了了江西西紙業(yè)業(yè)股份份公司司。江紙股股份上上市時(shí)時(shí)，公公司總總股本本10500萬(wàn)股，，其中中6000萬(wàn)股為為江紙紙公司司以9097.14萬(wàn)元資資產(chǎn)按按65.95%的比例例折合合而成成，4500萬(wàn)股為為發(fā)行行的社社會(huì)公公眾股股。公公司新新聞紙紙生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)術(shù)水平平可達(dá)達(dá)到九九十年年代國(guó)國(guó)際先先進(jìn)水水平，，年生生產(chǎn)能能力達(dá)達(dá)20萬(wàn)噸A級(jí)優(yōu)質(zhì)質(zhì)新聞聞紙。。1998年，江江紙股股份對(duì)對(duì)全體體股東東實(shí)施施十送送二和和公積積金十十轉(zhuǎn)增增一的的送股股方案案，送送股方方案后后，公公司總總股本本達(dá)13650萬(wàn)股，，其中中：江江紙集集團(tuán)擁?yè)碛?800萬(wàn)股，，社會(huì)會(huì)公眾眾股5850萬(wàn)股。。2000年之前前在股股票市市場(chǎng)市市場(chǎng)上上表現(xiàn)現(xiàn)頗佳佳，但但到了了2002年江紙紙股份份的經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀狀況如如覆薄薄冰。。主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入入和主主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)利利潤(rùn)也也逐年年減少少。同同時(shí)，，大股股東江江紙集集團(tuán)無(wú)無(wú)力還還款，，繼續(xù)續(xù)占用用公司司巨額額資金金，又又造成成公司司資金金緊張張和財(cái)財(cái)務(wù)狀狀況惡惡化。。1.江西紙紙業(yè)股股份有有限公公司歷歷史及及形成成過(guò)程程2000年5月，江江紙股股份實(shí)實(shí)施十十配三三的增增資配配股方方案，，配股股價(jià)6.88元。此此次配配股完完成后后，江江紙股股份總總股本本增至至16107萬(wàn)股，，其中中江紙紙集團(tuán)團(tuán)公司司(國(guó)有法法人股股)擁有8502萬(wàn)股，，占總總股本本的52.78%；流通通股7605萬(wàn)股，，占47.22%。此后后至企企業(yè)重重組前前再無(wú)無(wú)送配配股方方案。。2000年—2003年江紙紙股份份財(cái)務(wù)務(wù)狀況況表如表所所示，，江紙紙股份份不僅僅僅是是經(jīng)營(yíng)營(yíng)虧損損，企企業(yè)還還欠下下銀行行巨額額債務(wù)務(wù)無(wú)力力償款款。截截止到到2003年12月月31日，，江紙紙股份份的長(zhǎng)長(zhǎng)、短短借款款高達(dá)達(dá)8.67億元元，逾逾期未未還欠欠款高高達(dá)86%以上上。其其中欠欠工商商銀行行7.14億元元。資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率率高達(dá)達(dá)160%。根據(jù)江紙紙股份的的實(shí)際情情況，企企業(yè)已無(wú)無(wú)法進(jìn)行行持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)。再再加上公公司己資資不抵債債、資金金缺乏、、信貸無(wú)無(wú)門(mén)，公公司實(shí)際際已瀕臨臨破產(chǎn)。。如果不不及時(shí)進(jìn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)質(zhì)性資產(chǎn)產(chǎn)重組，，將帶來(lái)來(lái)嚴(yán)重后后果。2．重組方方的尋找找與確定定為避免江江紙股份份摘牌破破產(chǎn)的連連鎖負(fù)面面效應(yīng)，，南昌市市政府高高度重視視江紙股股份問(wèn)題題的解決決，力圖圖通過(guò)資資產(chǎn)重組組和債務(wù)務(wù)重組的的手段，，有效地地盤(pán)活江江紙股份份資產(chǎn)，，消除因因江紙股股份破產(chǎn)產(chǎn)所可能能帶來(lái)的的各種消消極影響響。2001年開(kāi)始，南南昌市政府府著手實(shí)施施對(duì)江紙股股份的重組組工作，但但由于高高資產(chǎn)負(fù)債債率是的阻阻礙重重。。南昌市為了了加大江紙紙股份重組組工作，成成立了化解解江紙股份份終止上市市風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)小組，開(kāi)開(kāi)始更加廣廣泛地接觸觸重組對(duì)象象，推進(jìn)江江紙股份重重組工作。。因包括香香港東亞太太平洋有限限公司等多多家公司，，都無(wú)力解解決江紙股股份面臨的的高額負(fù)債債，以及大大股東江紙紙集團(tuán)持有有的國(guó)有股股被凍結(jié)的的局面，雖雖經(jīng)過(guò)種種種努力最終終并未取得得實(shí)質(zhì)性進(jìn)進(jìn)展。首先先，，南南昌昌市市委委、、市市政政府府加加大大了了對(duì)對(duì)原原大大股股東東江江紙紙集集團(tuán)團(tuán)占占用用資資金金的的清清欠欠力力度度，，使使大大股股東東江江紙紙集集團(tuán)團(tuán)歸歸還還了了1.18億元元欠欠款款，，沖沖回回江江紙紙股股份份已已計(jì)計(jì)提提壞壞賬賬的的準(zhǔn)準(zhǔn)備備金金8260萬(wàn)元元，，使使江江紙紙股股份份在在2004年半半年年度度報(bào)報(bào)表表中中實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了了盈盈利利，，避避免免江江紙紙股股份份退退市市局局面面。。2004年初初，，南南昌昌市市政政府府決決定定用用土土地地問(wèn)問(wèn)題題破破解解重重組組江江紙紙股股份份的的難難題題，，才才使使江江紙紙股股份份的的重重組組方方得得以以最最終終確確定定。。其次，，南昌昌市政政府尋尋找到到江西西江中中（集集團(tuán)））有限限責(zé)任任公司司（以以下簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱江江中集集團(tuán)）），希希望對(duì)對(duì)方重重組江江紙股股份，，雙方方經(jīng)過(guò)過(guò)進(jìn)一一步的的深入入洽談?wù)?，在在江紙紙股份份重組組的問(wèn)問(wèn)題上上達(dá)成成了共共識(shí)，，共同同努力力完成成了江江中集集團(tuán)對(duì)對(duì)江紙紙股份份進(jìn)行行并購(gòu)購(gòu)重組組的準(zhǔn)準(zhǔn)備工工作。。2．重組組方的的尋找找與確確定3．江中中集團(tuán)團(tuán)基本本情況況1998年6月26日，經(jīng)經(jīng)江西西省人人民政政府贛贛府字字[98]43號(hào)文批批準(zhǔn)，，將原原江西西江中中制藥藥廠與與原江江西東東風(fēng)制制藥有有限責(zé)責(zé)任公公司分分別以以各自自的生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)產(chǎn)合并并設(shè)立立江中中制藥藥（集集團(tuán)））有限限責(zé)任任公司司，其其中江江西中中醫(yī)學(xué)學(xué)院和和江西西省醫(yī)醫(yī)藥國(guó)國(guó)資公公司分分別持持有其其99%和1%的股權(quán)權(quán)，由由江西西省國(guó)國(guó)資委委實(shí)行行出資資人職職責(zé)。。江中中集團(tuán)團(tuán)是國(guó)國(guó)家520戶國(guó)有有大中中型企企業(yè)、、國(guó)家家級(jí)重重點(diǎn)高高新技技術(shù)企企業(yè)和和江西西省直直屬重重點(diǎn)企企業(yè)，，企業(yè)業(yè)注冊(cè)冊(cè)資本本為2億元，，法定定代表表人鐘鐘虹光光，主主要經(jīng)經(jīng)營(yíng)醫(yī)醫(yī)藥、、房地地產(chǎn)、、保健健品及及其他他行業(yè)業(yè)的投投資及及控股股管理理。江中集集團(tuán)前前身是是江西西江中中制藥藥廠，，成立立于1969年，84年底，，以鐘鐘虹光光為核核心的的新任任領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)班子子上任任后，，大膽膽改革革、審審時(shí)度度勢(shì)，，抓住住國(guó)內(nèi)內(nèi)兒童童保健健飲料料的市市場(chǎng)機(jī)機(jī)遇，，毅然然停止止了所所有無(wú)無(wú)市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力、、無(wú)品品牌優(yōu)優(yōu)勢(shì)的的中成成藥老老產(chǎn)品品的生生產(chǎn)，，自行行研制制并推推出一一系列列兒童童保健健飲料料，獲獲得了了市場(chǎng)場(chǎng)的強(qiáng)強(qiáng)烈響響應(yīng)。。1985－1986年，累累計(jì)創(chuàng)創(chuàng)產(chǎn)值值一億億元，，利潤(rùn)潤(rùn)2400多萬(wàn)元元，使使企業(yè)業(yè)經(jīng)歷歷了第第一次次突變變，實(shí)實(shí)現(xiàn)了了規(guī)模模、效效益的的騰飛飛。1991年，面面臨兒兒童保保健品品市場(chǎng)場(chǎng)疲軟軟的情情況，，江中中制藥藥及時(shí)時(shí)調(diào)整整經(jīng)營(yíng)營(yíng)方向向，迅迅速啟啟動(dòng)植植物藥藥品生生產(chǎn)，，針對(duì)對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)缺位位，向向全國(guó)國(guó)推出出治療療咽喉喉的新新藥““復(fù)方草草珊瑚瑚含片片”，該該產(chǎn)品品以其其確切切的療療效、、上乘乘的質(zhì)質(zhì)量廣廣博贊贊譽(yù)，，暢銷銷國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)，成成為江江中制制藥廠廠的拳拳頭產(chǎn)產(chǎn)品，，使企企業(yè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)效效益再再上新新臺(tái)階階，并并在咽喉類類用藥藥市場(chǎng)場(chǎng)確立立了““江中中制藥藥”的的知名名品牌牌形象象，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了企企業(yè)的的第二次次經(jīng)濟(jì)濟(jì)騰飛飛。依靠靠“江江中草草珊瑚瑚含片片”這這個(gè)拳拳頭產(chǎn)產(chǎn)品，，江中中制藥藥廠在在93年達(dá)到到了企企業(yè)歷歷史上上的一一個(gè)頂頂峰，，當(dāng)年年江中中制藥藥廠員員工200多人，，而利利稅總總額就就超過(guò)過(guò)了一一億，，人均均創(chuàng)利利稅50萬(wàn)元左右右，創(chuàng)造造了江西西企業(yè)的的“江中神話話”。3．江中集集團(tuán)基本本情況江中制藥藥廠當(dāng)年年一舉奪奪取了三三個(gè)第一一：全國(guó)國(guó)同類行行業(yè)企業(yè)業(yè)綜合效效益第一一；全國(guó)國(guó)大學(xué)校校辦企業(yè)業(yè)效益第第一；江江西省工工業(yè)企業(yè)業(yè)效益第第一。在在推出““草珊瑚瑚含片””獲得極極大成功功以后，，江中制制藥廠繼繼續(xù)沿著著發(fā)展中中醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)品的道道路前進(jìn)進(jìn)。不久久，又推推出了““江中健健胃消食食片”。?！敖兄薪∥赶称薄痹诮?jīng)過(guò)過(guò)幾年的的市場(chǎng)發(fā)發(fā)育之后后，也逐逐步成為為了市場(chǎng)場(chǎng)暢銷產(chǎn)產(chǎn)品，為為江中制制藥廠帶帶來(lái)了可可觀的經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益益。這兩兩種產(chǎn)品品在市場(chǎng)場(chǎng)上顯示示出旺盛盛的生命命力，直直到如今今，還是是江中制制藥廠的的主打產(chǎn)產(chǎn)品。1998年6月，在省委省省政府積極支支持下，江西中醫(yī)學(xué)院院與江西省醫(yī)醫(yī)藥國(guó)資經(jīng)營(yíng)營(yíng)公司實(shí)施資資產(chǎn)重組，分別將下屬江江中制藥廠和和江西東風(fēng)制制藥有限責(zé)任任公司的全部部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)投入組建江江西江中制藥藥集團(tuán)有限責(zé)責(zé)任公司，剩剩余資產(chǎn)委托托江中制藥集集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。因因此原東風(fēng)制制藥有限責(zé)任任公司控股的的在上海證券券交易所上市市的江西東風(fēng)風(fēng)藥業(yè)股份有有限公司（以以下簡(jiǎn)稱東風(fēng)風(fēng)藥業(yè)）實(shí)際際控制人變?yōu)闉榻兄扑幖瘓F(tuán)。3．江中集團(tuán)基基本情況1998年7月，江中制藥藥集團(tuán)公司變變更為東風(fēng)藥藥業(yè)第一大股股東。此后，，借助東風(fēng)藥藥業(yè)的配股，，將江中制藥藥廠的資產(chǎn)注注入，成為了了業(yè)務(wù)資產(chǎn)脫脫胎換骨的全全新上市公司司——江中藥業(yè)股股份有限公公司。憑借借上市公司司良好融資資功能，江江中藥業(yè)股股份有限公公司現(xiàn)今發(fā)發(fā)展成為年年經(jīng)營(yíng)規(guī)模模10億元的優(yōu)秀秀上市公司司。江中集集團(tuán)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)領(lǐng)域并不僅僅局限于醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)，，還將業(yè)務(wù)務(wù)擴(kuò)大到保保健食品和和房地產(chǎn)市市場(chǎng)。2000年10月，江中集集團(tuán)公司下下屬房地產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)——江中置業(yè)有有限公司（（以下簡(jiǎn)稱稱：江中置置業(yè)），在在南昌開(kāi)發(fā)發(fā)了高檔樓樓盤(pán)――江中花園住住宅小區(qū)，，樓盤(pán)建筑筑面積13．6萬(wàn)平方米，，由8棟小高層，，3棟高層，一一棟4層的商用樓樓組成，總總戶數(shù)852戶。江中花花園住宅小小區(qū)2002年6月成功開(kāi)盤(pán)盤(pán)，并于2004年完成樓宇宇銷售。實(shí)實(shí)現(xiàn)銷售收收入3.1億元，獲利利超過(guò)3千萬(wàn)元。除除在本地開(kāi)開(kāi)發(fā)樓盤(pán)的的同時(shí)，江江中置業(yè)公公司將投資資目光投入入了海南海?？谑?，分分別于2003年和2004年，開(kāi)發(fā)了了海南金色色假日和海海南伊甸家家園兩個(gè)樓樓盤(pán)項(xiàng)目。。3．江中集團(tuán)團(tuán)基本情況況江中集團(tuán)在在其經(jīng)營(yíng)的的保健品、、制藥、酒酒業(yè)、房地地產(chǎn)等各個(gè)個(gè)領(lǐng)域都達(dá)達(dá)到了國(guó)內(nèi)內(nèi)領(lǐng)先水平平。在經(jīng)歷歷了產(chǎn)業(yè)高高速擴(kuò)張后后，特別是是1998年通過(guò)與東東風(fēng)藥業(yè)的的資產(chǎn)重組組，實(shí)現(xiàn)借借殼上市，，直接進(jìn)入入資本市場(chǎng)場(chǎng)?？梢哉f(shuō)說(shuō)上一次的的借船出海海的成功，，使江中集集團(tuán)對(duì)上市市公司的資資本運(yùn)作和和資產(chǎn)重組組積累了豐豐富的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，但江紙紙股份不僅僅面臨債務(wù)務(wù)黑洞，而而且還有債債權(quán)人官司司纏身，與與此同時(shí)，，我國(guó)證券券市場(chǎng)的全全流通改革革開(kāi)始，資資產(chǎn)重組的的過(guò)程還要要伴隨著全全流通改革革的開(kāi)展，，江紙股份份重組的復(fù)復(fù)雜程度完完全出乎江江中集團(tuán)當(dāng)當(dāng)初的預(yù)料料。4．江紙股份份重組方案案2、債務(wù)重組組。通過(guò)談?wù)勁幸越埣埣瘓F(tuán)部分分實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)和對(duì)江紙紙集團(tuán)的應(yīng)應(yīng)收帳款抵抵償債權(quán)銀銀行大部份份欠款，改改善江紙股股份的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)與經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況，，保住公司司的殼資源源。江中集團(tuán)對(duì)對(duì)江紙股份份的資產(chǎn)重重組歷經(jīng)2年半的時(shí)間間，期間中中國(guó)證券市市場(chǎng)的全流流通改革正正式開(kāi)始，，股權(quán)分置置改革也為為江紙股份份重組帶來(lái)來(lái)了新的機(jī)機(jī)遇。因此此，江中集集團(tuán)的重組組方案必然然與江紙股股份的股權(quán)權(quán)分置改革革同時(shí)展開(kāi)開(kāi)。重組思路：：股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓、債務(wù)重重組、資產(chǎn)產(chǎn)置換+增發(fā)新股+股權(quán)分置改改革。1、由江中集集團(tuán)受讓南南昌好又多多持有的江江紙股份國(guó)國(guó)有股權(quán)，，以江紙股股份的第一一大股東身身份進(jìn)駐江江紙股份，，管理江紙紙股份日常常經(jīng)營(yíng)及重重組事務(wù)。。3、利利用用股股權(quán)權(quán)分分置置改改革革機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)，，同同步步實(shí)實(shí)施施資資產(chǎn)產(chǎn)置置換換、、增增發(fā)發(fā)新新股股、、股股權(quán)權(quán)分分置置改改革革。。江江紙紙股股份份與與江江中中集集團(tuán)團(tuán)進(jìn)進(jìn)行行資資產(chǎn)產(chǎn)置置換換，，江江紙紙股股份份資資產(chǎn)產(chǎn)差差額額部部分分通通過(guò)過(guò)向向江江中中集集團(tuán)團(tuán)定定向向增增發(fā)發(fā)新新股股補(bǔ)補(bǔ)充充，，并并以以提提高高公公司司盈盈利利能能力力及及資資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量量、、實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)公公司司可可持持續(xù)續(xù)發(fā)發(fā)展展作作為為股股權(quán)權(quán)分分置置改改革革的的對(duì)對(duì)價(jià)價(jià)。。重組組步步驟驟1、股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓：2004年8月31日，，江江中中集集團(tuán)團(tuán)與與南南昌昌好好又又多多簽簽署署股股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓協(xié)協(xié)議議，，南南昌昌好好又又多多將將其其持持有有的的江江紙紙股股份份28%的國(guó)國(guó)有有法法人人股股4510萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓給給江中集團(tuán)，，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)0.304元，股份轉(zhuǎn)讓讓價(jià)1371.04萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓完完成后，南昌昌好又多持有有江紙股份國(guó)國(guó)有法人股的的比例由32.1%下降為4.1%，江中集團(tuán)團(tuán)成為江紙紙股份控股股股東。同同年10月，江紙股股份已改選選董事會(huì)，，來(lái)自江中中集團(tuán)的三三人進(jìn)入了了公司的董董事會(huì)，其其中包括江江中集團(tuán)董董事長(zhǎng)鐘虹虹光和江中中集團(tuán)總裁裁董全臣，，江中集團(tuán)團(tuán)的董事、、副總裁萬(wàn)萬(wàn)素娟則當(dāng)當(dāng)選為江紙紙股份董事事長(zhǎng)。2006年7月4日，南昌市市中級(jí)人民民法院下達(dá)達(dá)了《民事裁定書(shū)書(shū)》和《協(xié)助執(zhí)行通通知書(shū)》，將江紙集集團(tuán)持有江江紙股份2446.39萬(wàn)股(占公司總股股本的15.19%)國(guó)有法人股股過(guò)戶給江江中集團(tuán)。。2006年10月11日，國(guó)務(wù)院院國(guó)資委批批準(zhǔn)江中集集團(tuán)受讓南南昌好又多多所持江紙紙股份660萬(wàn)股國(guó)有法法人股（占占江紙股份份總股本4.1%）。經(jīng)過(guò)三三次股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓完成后后，江中集集團(tuán)持有江江紙股份7616萬(wàn)股，占總總股本的47.29%。2、債務(wù)重組：最大的銀銀行債務(wù)解解決后，江江中集團(tuán)又又通過(guò)以資資抵債和以以現(xiàn)金支付付部分債權(quán)權(quán)抵銷全部部債權(quán)的方方式，先后后與二十多多家債務(wù)公公司簽訂債債權(quán)重組協(xié)協(xié)議，大大大改善了江江紙股份的的財(cái)務(wù)，解解決了江紙紙股份大部部份的債務(wù)務(wù)問(wèn)題。到到2005年末，江紙紙股份應(yīng)收收款還剩下下20745萬(wàn)元，其中中江紙集團(tuán)團(tuán)還欠14452.5萬(wàn)元；短期期借款4900萬(wàn)元(中國(guó)信達(dá)資資產(chǎn)管理公公司)。通過(guò)債務(wù)務(wù)重組和現(xiàn)現(xiàn)金償還的的方式，江江紙股份2004年、2005年實(shí)現(xiàn)盈利利，保住了了“殼”資資源，為下下一步的實(shí)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)產(chǎn)重組打下下基礎(chǔ)。重組步驟3、實(shí)施資產(chǎn)產(chǎn)置換、債債務(wù)重組、、股權(quán)分置置與定向增增發(fā)相結(jié)合合的重組方方案。重組步驟通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換，江紙紙股份成功功轉(zhuǎn)型成為為江西省第第一家國(guó)有控股的房地產(chǎn)上上市公司，，江中置業(yè)成成為江紙股股份全資子子公司，實(shí)現(xiàn)江中中集團(tuán)所屬屬地產(chǎn)業(yè)務(wù)務(wù)的借殼上市，江中集團(tuán)團(tuán)持有重組組后新公司司股份21616.39萬(wàn)股，占總總股本的71.8%的股權(quán)。江中集團(tuán)重重組和股改改方案中對(duì)對(duì)未來(lái)企業(yè)業(yè)盈利的承承諾，增強(qiáng)強(qiáng)了流通股股東對(duì)重組組方案的認(rèn)認(rèn)同，保證證了重組＋股改改的方案順利利通過(guò)股東東大會(huì)的批批準(zhǔn)。4、江紙股份份名稱變更更，完成重重組。第三節(jié)杠桿收購(gòu)與與管理層收收購(gòu)一、杠桿收收購(gòu)（一）杠桿桿收購(gòu)（leveragedbuy-ouy,LBO)的概念杠桿收購(gòu)是是指收購(gòu)按按照財(cái)務(wù)杠杠桿原理，，以少量自自有資金通通過(guò)高負(fù)債債融資購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)業(yè)的全部或或者部分股股權(quán)，獲得得經(jīng)營(yíng)控制制權(quán)，以達(dá)達(dá)到重組該該目標(biāo)企業(yè)業(yè)并從中獲獲得較高收收益的一種種財(cái)務(wù)型收收購(gòu)方式。。杠桿收購(gòu)的的實(shí)質(zhì)在于于舉債，即即以債務(wù)資資本為主要要融資工具具，而這些些債務(wù)資本本大多以被被并購(gòu)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)為為擔(dān)保而獲獲得。一是戰(zhàn)略投投資人，他他們收購(gòu)一一家公司往往往是從公公司的整體體戰(zhàn)略出發(fā)發(fā)，為其業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的的總體布局局服務(wù)；二是金融投投資人（包包括風(fēng)險(xiǎn)投投資人），，他們收購(gòu)購(gòu)公司的目目的是為了了通過(guò)整合合后賣出，，從而獲取取差價(jià)受益益；三是公司的的管理層，，他們通過(guò)過(guò)收購(gòu)其所所在的公司司來(lái)達(dá)到控控制公司，，從而解決決其內(nèi)在激激勵(lì)問(wèn)題的的目的。（二）杠桿桿收購(gòu)主體體的三種類類型（三）20世紀(jì)80年代杠桿桿收購(gòu)在美美國(guó)迅速流流行的原因因1、這一時(shí)時(shí)期發(fā)生的的通貨膨脹脹對(duì)經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)的影響響很大；2、通漲使使債務(wù)的實(shí)實(shí)際成本下下降；3、美國(guó)1981年年的“經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)興稅收收法案（ERTA））”也在一一定程度上上刺激了并并購(gòu)重組活活動(dòng)的興旺旺；4、20世紀(jì)80年代代美國(guó)政政府對(duì)金金融管制制的放松松也成為為并購(gòu)活活動(dòng)特別別是杠桿桿收購(gòu)活活動(dòng)的催催化劑；；5、垃圾圾債券市市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展與繁繁榮，為為并購(gòu)提提供了較較為充足足的資本本來(lái)源。。（四）杠杠桿收購(gòu)購(gòu)的操作作程序第一階段段：評(píng)估估收購(gòu)方方案、籌籌集收購(gòu)購(gòu)資金以以及設(shè)計(jì)計(jì)一套管管理人員員的激勵(lì)勵(lì)體系。收購(gòu)資金金的三個(gè)個(gè)來(lái)源：：收購(gòu)者者提供約約10%的資金金；對(duì)企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)有最高高求償權(quán)權(quán)的銀行行收購(gòu)貸貸款；發(fā)發(fā)行各種種級(jí)別的的高收益益?zhèn)ǎɡ鴤鶄?。。第二階段段：收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)企企業(yè)的股股權(quán)或資資產(chǎn)，將目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為非上市企企業(yè)；第三階段：對(duì)對(duì)LBO企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略略進(jìn)行重新安安排；第四階段：LBO企業(yè)又又被其他企業(yè)業(yè)收購(gòu)或在時(shí)時(shí)機(jī)成熟時(shí)尋尋求重新上市，實(shí)現(xiàn)所謂的的“逆向杠桿桿收購(gòu)（reverseLBO)。（五）杠桿收收購(gòu)的具體運(yùn)運(yùn)用方式（1）負(fù)債控控股；（2）連續(xù)抵抵押；（3）合資兼兼并；（4）以目標(biāo)標(biāo)企業(yè)做抵押押發(fā)行垃圾債債券；（5）分期付付款。（六）杠桿收收購(gòu)的適用范范圍與條件1、充足而穩(wěn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流流量；2、良好的經(jīng)經(jīng)營(yíng)前景與升升值空間；3、收購(gòu)者富富有管理經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和良好聲譽(yù)譽(yù)；4管理層有一一個(gè)可行的企企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃；5、收購(gòu)前負(fù)負(fù)債率低特別別是長(zhǎng)期負(fù)債債率較低；6、非核心資資產(chǎn)易于被變變賣；7、業(yè)務(wù)性質(zhì)質(zhì)受經(jīng)濟(jì)周期期波動(dòng)的影響響??；8、企業(yè)有足足夠適宜用作作貸款抵押物物的資產(chǎn)。（七）杠桿收收購(gòu)的作用1、杠桿收購(gòu)購(gòu)代表了一種種債務(wù)約束行行為，對(duì)管理理人員有一定定的制約作用用；2、價(jià)值發(fā)現(xiàn)現(xiàn)；3、稅收屏蔽蔽效應(yīng)；4、財(cái)富轉(zhuǎn)移移效應(yīng)。（八）杠桿收收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)1、還本付息息風(fēng)險(xiǎn)；2、再籌資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。二、管理層收收購(gòu)（MBO）（一）管理層層收購(gòu)的涵義義管理層收購(gòu)(ManagementBuy-Outs，，即MBO)是指：公司司的經(jīng)理層利利用借貸所融融資本或股權(quán)權(quán)交易收購(gòu)本本公司的一種種行為,從而而引起公司所所有權(quán)、控制制權(quán)、剩余索索取權(quán)、資產(chǎn)產(chǎn)等變化,以以改變公司所所有制結(jié)構(gòu)。。通過(guò)收購(gòu)使使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)者變成了企企業(yè)的所有者者。（二二））管管理理層層收收購(gòu)購(gòu)的的特特點(diǎn)點(diǎn)1、、MBO的的主主要要投投資資者者是是目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的經(jīng)經(jīng)理理和和管管理理人人員員，，他他們們往往往往對(duì)對(duì)本本公公司司非非常常了了解解，，并并有有很很強(qiáng)強(qiáng)的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管管理理能能力力。。2、MBO主要要通過(guò)過(guò)借貸貸融資資來(lái)完完成的的，因因此，，MBO的的財(cái)務(wù)務(wù)由優(yōu)優(yōu)先債債（先先償債債務(wù)））、次次級(jí)債債（后后償債債務(wù)））與股股權(quán)三三者構(gòu)構(gòu)成。。目標(biāo)標(biāo)公司司存在在潛在在的管管理效效率提提升空空間。。3、通通常發(fā)發(fā)生在在擁有有穩(wěn)定定的現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的成熟熟行業(yè)業(yè)。（三））什么么樣的的企業(yè)業(yè)適合合MBO1.目目標(biāo)公公司具具有較較大的的成本本下降降、提提高經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)的的潛力力空間間和能能力；；2.企業(yè)管管理層的素質(zhì)質(zhì)優(yōu)良；3.取得大大股東和政府府支持；4.目標(biāo)公司司的股東結(jié)構(gòu)構(gòu)相對(duì)分散；；5.目標(biāo)公司司有較好財(cái)務(wù)務(wù)狀況和充盈盈現(xiàn)金流。（四）中國(guó)MBO的特點(diǎn)點(diǎn)1.獨(dú)特的形形成背景；2.收購(gòu)的價(jià)價(jià)格優(yōu)惠；3.相對(duì)性收收購(gòu)；4.收購(gòu)主體體多元化；5.杠桿的外外部性；6.收購(gòu)的間間接性。目前國(guó)內(nèi)MBO的難題收購(gòu)主體有限責(zé)任公司司股東人數(shù)2－50人的的限制公司對(duì)外投資資不能超過(guò)凈凈資產(chǎn)50%的限制雙重納稅、主主營(yíng)業(yè)務(wù)、持持續(xù)經(jīng)營(yíng)融資渠道銀行貸款：受受《貸款通則》》的限制發(fā)行高收益企企業(yè)債券（即即垃圾債券））信托解決MBO的模式單純提供收購(gòu)購(gòu)主體單純提供融資資股份收購(gòu)與戰(zhàn)略投資者者合作案例分析———美的的MBO之路（1）粵美美的介紹廣東美的集團(tuán)團(tuán)是以家電業(yè)業(yè)為主，涉足足房產(chǎn)、物流流等領(lǐng)域的大大型綜合性現(xiàn)現(xiàn)代化企業(yè)集集團(tuán)，是中國(guó)國(guó)最具規(guī)模的的白色家電生生產(chǎn)基地和出出口基地。2006年，，美的集團(tuán)整整體實(shí)現(xiàn)銷售售收入達(dá)570億元，同同比增長(zhǎng)25%。在“2006年中中國(guó)最有價(jià)值值品牌”的評(píng)評(píng)定中，美的的品牌價(jià)值躍躍升到311.90億元元，位居全國(guó)國(guó)最有價(jià)值品品牌第七位。（2）發(fā)展歷歷程白手起家1968年何何享健集資5000元?jiǎng)?chuàng)創(chuàng)辦的一家生生產(chǎn)塑料瓶蓋蓋的小廠—““北窖公社塑塑料生產(chǎn)組””；1980年生生產(chǎn)組變成了了“順德縣美美的風(fēng)扇廠””開(kāi)始涉入家家電業(yè)；1992年3月，公司組組建成廣東美美的電器企業(yè)業(yè)集團(tuán)，同年年5月公司改改組為股份制制公司。1993年粵粵美的在深圳圳證券交易所所掛牌上市。。到1998年，粵美的的通過(guò)在證券券市場(chǎng)發(fā)行股股票及多次配配股,共籌集集資金近8億億元人民幣。。總股本由剛剛上市時(shí)的9000多萬(wàn)萬(wàn)元增加到目目前的4.3億元。上市發(fā)展事業(yè)部改制1996，1997年美美的在發(fā)展中中遇到困難，，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大大幅滑坡。1990-1994年，，美的空調(diào)銷銷售排名始終終排在第三名名，到1996年則落至至第七位1997公司司進(jìn)行了事業(yè)業(yè)部制改造MBO—生活活可以更美的的嗎？美的之父———何享健業(yè)績(jī)下滑主營(yíng)業(yè)務(wù)收入入增長(zhǎng)率，從從1998年年末的67．．38％一路路下降到1999年末的的58．97％和2000年末的52.08。。這里面