風(fēng)險投資03課件

——風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險投資家風(fēng)險投資機構(gòu)一般可采用的組織形式有：風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資者和風(fēng)險企業(yè)之間的橋梁，是風(fēng)險資本運作的主體。管理與運作風(fēng)險資本，實現(xiàn)高額的投資回報。第一節(jié)風(fēng)險投資公司（二）有限合伙制風(fēng)險投資公司的產(chǎn)生原因

在美國的風(fēng)險投資組織中，有限合伙制公司約占80%，其余為企業(yè)或金融機構(gòu)所屬的風(fēng)險投資公司和政府支持的小型企業(yè)投資公司（SBIC）。企業(yè)制度經(jīng)歷了業(yè)主制、合伙制和股份制三個階段，但在以股份制為標志的現(xiàn)代企業(yè)制度下，有限合伙制公司能成為風(fēng)險投資業(yè)的主流組織模式，其產(chǎn)生的主要原因有：1．私人權(quán)益資本市場和處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)一樣，具有高度的信息不對稱性和不確定性，并由此引發(fā)出代理問題。有限合伙制能通過投資者，風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家之間責、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和它們之間一系列激勵與約束的契約連接來有效地降低代理風(fēng)險，保障投資者的利益。從這個意義講，有限合伙制公司的出現(xiàn)有其必然性。2．SBIC的衰敗導(dǎo)致有限公司合伙制的出現(xiàn)。SBIC在政府的直接推動下，促進了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，但運行的效果與政府的期望相差甚遠，主要原因有：①許多SBIC在得到優(yōu)惠貨款后并沒有投向新興的高技術(shù)企業(yè)，而是作為債權(quán)投資投向具有穩(wěn)定收入的企業(yè)，甚至是政府債券以穩(wěn)獲利息；②以個人為主要投資者的SBIC，由于個人投資者的風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力低，使得高風(fēng)險的權(quán)益性投資受限，SBIC難以再籌資金；③缺乏高素質(zhì)的投資管理者也是SBIC衰敗的原因之一。4．有限合伙制公司中，獨立的風(fēng)險資本家的作用是有限合伙制產(chǎn)生與發(fā)展的關(guān)鍵因素。與投資天使和企業(yè)與金融機構(gòu)所屬風(fēng)險投資公司的投資經(jīng)理相比，風(fēng)險資本家具有廣泛的社會網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)知識、管理技能和分析判斷能力，加上他們長期專注于某個行業(yè)、領(lǐng)域甚至某個特定階段，積累了豐富的投資經(jīng)驗，而大企業(yè)的投資經(jīng)理由于受母公司的戰(zhàn)略目標、組織管理模式和激勵方式的制約，難以適應(yīng)風(fēng)險投資，以致于八十年代以來，不少這樣的風(fēng)險投資公司也在模仿有限合伙制的模式，如AT&T所屬的風(fēng)險投資公司。5．美國的社會文化環(huán)境也有利于有限合伙制公司的產(chǎn)生。美國是一個高度個人主義的國家，具有強烈的冒險精神和創(chuàng)新意識，并且對風(fēng)險和失敗具有高度的忍耐性，出于獲得創(chuàng)業(yè)成就感和追求巨大回報的內(nèi)在文化動力，許多優(yōu)秀的管理人才放棄本公司穩(wěn)定的工作環(huán)境，投身到充滿風(fēng)險和機遇的風(fēng)險投資行業(yè)?？梢哉J為沒有一支風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家隊伍，也就沒有有限合伙制公司的產(chǎn)生和發(fā)展。（三）有限合伙制的優(yōu)勢具有降低運營成本的優(yōu)勢具有提高運營效率的優(yōu)勢具有減輕道德風(fēng)險的優(yōu)勢2007：中國LP元年有限合伙制終落戶中國

（經(jīng)濟日報·創(chuàng)業(yè)周刊2007-11-16）陽光雨露下的LP6月28日，南海成長創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)在深圳成立，成為新修訂的《合伙企業(yè)法》生效后國內(nèi)第一家以有限合伙方式組織的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，也是國內(nèi)首家真正意義的私募股權(quán)基金。11月9日，中國最大的本土合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在深圳成立，注冊資本9億元人民幣。東方富海首期募集并管理境內(nèi)、境外兩個基金，境內(nèi)基金規(guī)模為9億元人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬美元。LP微笑中的惆悵保險資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等等由于種種原因，現(xiàn)在還沒有進入股權(quán)市場在稅收方面和投資領(lǐng)域方面還存在諸多限制有限合伙PE登臺私募陽光化再度嘗試

（經(jīng)濟觀察報2008-3-8）一批新型的私募股權(quán)投資基金(PE)紛紛設(shè)立，他們在尋求陽光化的進程中找到了合法外衣。2月28日，春節(jié)后第一家有限合伙制的股權(quán)型投資基金——國順投資基金在上海掛牌成立。截至目前，該基金募集資金超過8000萬元。新型PE登臺優(yōu)勢在合理避稅二、公司制風(fēng)險投資公司風(fēng)險資本以股份公司或有限責任公司的形式設(shè)立。美國最早的風(fēng)險投資公司——美國研究與發(fā)展公司就是采取股份公司形式建立的。2．私有制公司風(fēng)險投資公司中絕大多數(shù)屬于私有制公司，其中有些公司的規(guī)模較大。大多數(shù)私有制風(fēng)險投資公司是由少數(shù)幾個投資者組建的有限合伙制公司（這里指屬于公司制的那一小部分），投資者包括私人投資基金和保險公司。獲取私人風(fēng)險投資公司資料的難度很大；但大的私人風(fēng)險投資公司和老牌的公司知名度高，很容易地找到他們3．大財團的風(fēng)險資本分公司和子公司產(chǎn)業(yè)集團建立，其目的是有效進行資源配置，適應(yīng)高新技術(shù)發(fā)展。分內(nèi)部風(fēng)險資金和外部風(fēng)險資金內(nèi)部風(fēng)險資金：專門投放于內(nèi)部企業(yè)，60%的利潤歸母公司外部風(fēng)險資金：對外部獨立企業(yè)提供資金，用于加強本企業(yè)的實力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。4．銀行附屬公司避開銀行法規(guī)的限制，保護其所擁有的小企業(yè)股權(quán)有些銀行的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)由信貸部門承擔，但也有單獨辦理的銀行風(fēng)險投資部門由于其具有金融機構(gòu)的優(yōu)勢，可以進行組合式的風(fēng)險投資6．辛迪加組織（企業(yè)聯(lián)合組織）辛迪加組織在風(fēng)險投資領(lǐng)域中是相當普遍的，許多風(fēng)險投資公司都在按常規(guī)的辛迪加方式與其他風(fēng)險投資公司聯(lián)合。多家風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合投資投資牽頭人：在投資集團中居領(lǐng)袖地位，并負責說服其他公司參與對您公司的投資。（二）風(fēng)險投資公司的新特點更多的風(fēng)險投資公司愿意投資于成熟企業(yè)風(fēng)險投資公司的專業(yè)化傾向越來越明顯風(fēng)險投資的管理服務(wù)比融資更重要第二節(jié)風(fēng)險投資家（三）風(fēng)險投資家應(yīng)具備的素質(zhì)風(fēng)險投資家應(yīng)該不僅是精明強干、思路敏捷的金融家必須是具有較高管理經(jīng)驗的企業(yè)家即風(fēng)險投資家應(yīng)該是金融家加企業(yè)家。優(yōu)秀的風(fēng)險投資家積極參與被投資企業(yè)的各項重大事務(wù)，幫助并引導(dǎo)企業(yè)走向成功。一、風(fēng)險投資家的作用(一)監(jiān)督作用由于風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的投資沒有任何擔保，而風(fēng)險企業(yè)的管理運作在早期也沒有達到制度化，因此風(fēng)險投資家必須積極介入風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，對風(fēng)險企業(yè)進行監(jiān)督。一旦發(fā)現(xiàn)潛在的投資危險，風(fēng)險投資家應(yīng)迅速采取相應(yīng)的補救措施，以防止損失的無限擴大。(二)為風(fēng)險企業(yè)的增值服務(wù)風(fēng)險投資家通過密切監(jiān)督風(fēng)險企業(yè)，了解它的各種情況，加上風(fēng)險投資家自身的豐富投資經(jīng)驗，既可以較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中的潛在問題，降低企業(yè)的運行風(fēng)險，又可以為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策提出重要意見，故風(fēng)險投資家通常都作為風(fēng)險企業(yè)重要的咨詢顧問。有關(guān)研究表明：由于風(fēng)險投資家介入風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，使得風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)的價值大增，得到風(fēng)險資本支持的企業(yè)要比沒有得到風(fēng)險資本支持的類似企業(yè)表現(xiàn)得更為出色；風(fēng)險企業(yè)的股票公開上市之后，其企業(yè)也會更加受人關(guān)注。由于風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)提供了大量的增值服務(wù)，因此大大增加了風(fēng)險企業(yè)的市場價值。二、“天使’’投資家“天使”投資家是指專門投資于高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，或者資助企業(yè)家進行技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或者市場研究的富裕個人。在美國風(fēng)險投資業(yè)中，“天使”的風(fēng)險投資被視為非正規(guī)的風(fēng)險投資，“天使”市場被稱為非正規(guī)風(fēng)險投資市場?！疤焓埂蓖顿Y者的組成具有多樣化的特點，目的各不相同?！疤焓埂笔袌霰容^龐大“天使"資本有許多有利于企業(yè)家的優(yōu)點：第一，“天使"資本較容易獲得。不像正規(guī)風(fēng)險投資公司，許多天使在投資前并不展開很細致的審核工作，而且他們也不一定有能力進行評判。第二，“天使"們愿意提供較小數(shù)目的資本資助企業(yè)的發(fā)展。在機構(gòu)投資者充斥正規(guī)風(fēng)險投資市場的今天，風(fēng)險投資公司的最小投資規(guī)模日益龐大，以至對小于25萬～50萬美元的融資需求不屑一顧。而“天使”大多使用自己的資金進行投資，因受到資金的局限，故他們更愿意也只能滿足較小規(guī)模的資金需求。第三，一些有豐富閱歷的“天使”能幫助企業(yè)處理日?，嵥闃I(yè)務(wù)，而這些是大型風(fēng)險投資公司的合伙人可能不愿意也沒有時間做到的——諸如打電話給客戶，與企業(yè)一起進行人員的招聘，討論營銷細節(jié)等等。第四，對企業(yè)家而言，“天使’資本的成本遠遠小于正規(guī)風(fēng)險資本的成本，能夠使創(chuàng)業(yè)者保持對企業(yè)的控制和股份。天使投資者的特點從投資項目的收集來看，“天使”投資更多依賴朋友二家族以及一些非正式的“天使”組織或網(wǎng)絡(luò)得到投資項目的信息，信息的收集原始而隨意。因此，“天使”的融資局限于他們所在的城市或者鄰近城鎮(zhèn)，他們之間互相分享投資項目的信息。由于“天使”的信息渠道效率較低，有時會出現(xiàn)許多“天使”有錢無處投的情況。在項目的選擇上，“天使"最關(guān)注的是企業(yè)家的個人品性。對不熟悉的企業(yè)家，他們一般不愿盲目進行投資。盡管有些有投資經(jīng)驗的“天使”像風(fēng)險投資公司一樣要求企業(yè)家提交詳細的商業(yè)計劃，不過他們依然把對企業(yè)家的評價放在首位在合同的安排上，“天使”的投資合同內(nèi)容主要要求對企業(yè)的財務(wù)狀況以及投資監(jiān)管作出規(guī)定。此外，與風(fēng)險投資公司一樣，“天使”也要求企業(yè)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)作為投資條件，也愿意提供貸款的擔保或者以貸款的形式進行投資。“天使"在確定投資回報時，不會使用非常正式的預(yù)測模型來對企業(yè)未來收益進行預(yù)測，然后將它進行貼現(xiàn)，計算其現(xiàn)值，并據(jù)此確定他們要求的股份比例以及投資回報，他們更多是根據(jù)自己的經(jīng)驗或者感覺進行評判。在投資監(jiān)管方面，“天使"使用的機制和工具類似正規(guī)風(fēng)險投資公司使用的工具，例如管理者持股比例、投資者的股票形式、管理者聘用合同、董事席位、投票權(quán)、下一輪投資優(yōu)先權(quán)等等。不過正規(guī)風(fēng)險投資公司的許多其他機制，如業(yè)績優(yōu)秀的管理者可以提高持股比例，禁止兼并、出售資產(chǎn)或者不經(jīng)允許簽訂長期合同的規(guī)定等等，很少出現(xiàn)在“天使”投資合同之中。在持股性質(zhì)上，天使并不反對持有普通股，雖然他們更加愿意持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。退出機制。與風(fēng)險投資公司類似，但更有耐心天使投資近年的變化“天使”們開始組織起來，進行規(guī)范的投資活動（“天使”組織開始形成）新一代“天使”的出現(xiàn)風(fēng)險投資家的風(fēng)險投資管理(一)加入董事會(二)參與商務(wù)咨詢(三)參與融資(四)發(fā)揮社會關(guān)系優(yōu)勢(五)制定發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)市場戰(zhàn)略技術(shù)發(fā)展思路企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略構(gòu)建管理階層資金計劃的決策風(fēng)險投資家的收益分配風(fēng)險投資家利益分配有兩條渠道：1、風(fēng)險投資收益2、年風(fēng)險管理費（一）風(fēng)險投資收益方式：公開上市、企業(yè)購并、股份回購比例：風(fēng)險投資總收益的20%限制性條款：風(fēng)險投資公司收回投資資本之后，風(fēng)險資本家才能對投資收益進行分配協(xié)議分配形式：處于出口通道意向中的風(fēng)險企業(yè)的股票價值超過障礙界限，本金收回之后的投資收益按協(xié)議