福建省全域617只城投債：流動性視角擇券指南

動性五維評分模型影響城投債流動性因素的有很多：發(fā)行人信用資質(zhì)、債券信用等級、債券發(fā)行規(guī)模、是否有擔(dān)保、債券剩余期限、債券年齡、票面利率、公私募性券折算率、債券條款復(fù)雜程度等。我們綜合考慮發(fā)行人信用資質(zhì)、債券存量規(guī)模、債券剩余期限、債券發(fā)行方式、標(biāo)準(zhǔn)券折算率五個指標(biāo)，構(gòu)建城投債流動性五維評分模型，綜合評特征。債券市場二級交易數(shù)據(jù)直接反映出市場對該只債券的整體流動性狀況乃至綜合情況的認(rèn)可度，因此我們利用交易天數(shù)、成交金額、換手率、高估值通過流動性五維評分模型得到的流動性越強的債券，交易頻率越高，交易但從平均高估值成交占比來看，統(tǒng)計結(jié)果較為異常，弱流動性債券的平均高估值成交占比低于強流動性債券。這主要是因為去年11月和12月的理財贖回潮行情，理財產(chǎn)品通常會優(yōu)先拋售流動性更高的資產(chǎn)以換取流動性，因此強流動性的債券反而先被拋售，從而使得“強流動性”和“中強流動性”債券的高估值成交占比反而更高。在2022年11月中旬理財贖回潮引發(fā)的負(fù)反饋效應(yīng)中，存在較多高流動性資修性”和“中強流動性”兩類債券，同時聚焦于收益率在4%-5.5%水平的債此外，需要提示的是，我們認(rèn)為本輪理財贖回潮造成的負(fù)反饋效應(yīng)踩踏，或會改變凈值型理財產(chǎn)品未來對信用債的流動性偏好，更加偏向高流動性資產(chǎn)，從而信用債流動性定價會更充分，等級間債券利差分化更加明顯，低評級債券信用利差有持續(xù)走闊的風(fēng)險，因此對于弱資質(zhì)弱流動性資產(chǎn)建分析師:李清荷.12.22誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1證券研究報告業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2正文目錄 1.1.3指標(biāo)3：債券剩余期限(行權(quán)期限) 52.1.4指標(biāo)4：債券發(fā)行方式(公募/私募) 6 業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值31城投債流動性五維評分模型素，也有集中會互相體現(xiàn)，例如票面利率和公之間等等，因此我們從上述影響因素最為重要時搜尋交易對債券的流動性水平。政府層面考察主體與上級政府的關(guān)聯(lián)度，結(jié)合六個維度最終得到城投平臺的信用得分，以衡量發(fā)行人信用資質(zhì)。體信用雙層六維評分信用雙層六層次重%%%%%主體層面構(gòu)(22%)%)金融機構(gòu)支持(3%)總總資產(chǎn)(億元)總資產(chǎn)回報率(%)有息負(fù)債(億元)短期有息負(fù)債占比(%)銀行貸款/有息負(fù)債(%)私募債占比(%)非標(biāo)/有息負(fù)債(%)對外擔(dān)保/凈資產(chǎn)(%)資資產(chǎn)負(fù)債率(%)貨幣資金/短期有息(倍)凈資產(chǎn)/有息負(fù)債(%)EBITDA/利息(倍)近三年現(xiàn)金流凈增加額均值(億元)金金融授信余額/有息負(fù)債(%)公益性、準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比重(%)業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4來源：華福證券研究所平臺為主。圖表2：福建省內(nèi)信用資質(zhì)打分排名前50城投平臺公司名稱序序關(guān)模與質(zhì)量模與結(jié)構(gòu)金融州高新區(qū)國有資產(chǎn)營運有限公司州市1.0000.00廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司廈門市2.00.2000.00州市城鄉(xiāng)建總集團有限公司州市3.70建省國有資產(chǎn)管理有限公司州市4.560000廈門市政集團有限公司廈門市5.55.00州新區(qū)開發(fā)投資集團有限公司州市6/2400州國有資本投資運營集團有限公司州市724.28.00團有限責(zé)任公司8.44展集團有限公司9.840000州水務(wù)集團有限公司州市.44.00建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司州市.80州市.56.0000廈門市城市建設(shè)發(fā)展投資有限公司廈門市.4000州市長樂區(qū)國有資產(chǎn)營運有限公司州市/24.04.1200廈門安居集團有限公司廈門市/11.28.00.00建省能源集團有限責(zé)任公司州市.60限公司0000州地鐵集團有限公司州市.350000明市投資發(fā)展集團有限公司明市.55廈門金圓投資集團有限公司廈門市11.15.44設(shè)集團有限公司/2500建發(fā)展高速公路股份有限公司州市.16建省晉江市工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司25.64.00.00州左?？毓杉瘓F有限公司州市.15.00建省高速公路集團有限公司州市0000州市建設(shè)發(fā)展集團有限公司州市.50清市城投建設(shè)投資集團有限公司州市.2000限公司.4000市國有資產(chǎn)營運投資集團有限公司州市.00建省漳州高速公路有限公司城市發(fā)展集團有限公司州市.00.28建海峽環(huán)保集團股份有限公司州市.20展集團有限公司00.4800投資開發(fā)集團有限公司0000廈門路橋建設(shè)集團有限公司廈門市.25業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5州城市建設(shè)投資集團有限公司州市4.00交通投資集團有限公司州市4.12廈門港務(wù)控股集團有限公司廈門市.0000.00建省交通運輸集團有限責(zé)任公司州市404廈門市政水務(wù)集團有限公司廈門市41發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司42.00.0043/25.0044廈門安居控股集團有限公司廈門市45/11.35明市交通建設(shè)發(fā)展集團有限公司明市46展集團有限公司47.00資經(jīng)營有限責(zé)任公司4849金發(fā)展集團有限公司0來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所券存量規(guī)模的大小決對更多，更容易吸引到在對手增多，這增加1.1.3指標(biāo)3：債券剩余期限(行權(quán)期限)債和中期城投債近兩個月的平均成交金額和期城投債，交易明顯更活躍和頻繁，說明中短期城投債流動性更強。圖表3：各期限類別的債券平均成交金額統(tǒng)計圖表4：各期限類別的債券平均交易天數(shù)統(tǒng)計業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6期期別平均成交金額(億元)別平均交易天數(shù)(天).024.46期來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所5年的城投債；“長期”類別包含剩余期限在5年以上的城投債。露要求，而信息披露要求往往會直接決定城投債融資主體(地方政府)的償債意求，均普遍更偏愛公募品種城投債，僅部機構(gòu)可準(zhǔn)入私募債。小。因為作為一種短期要方式，借助質(zhì)押式回購，債入短期資金在債券市場繼續(xù)買買買，以此博取更大收益。建省可質(zhì)押城投債匯總公司名稱折算率市資開發(fā)集團有限責(zé)任公司AAA21福投01福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司0.92公司債AAA福州市資開發(fā)集團有限責(zé)任公司司債AAA21福投03福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司0.91公司債AAA福州市資開發(fā)集團有限責(zé)任公司司債AAA22閩能01福建省能源集團有限責(zé)任公司0.90公司債AAA福州市資開發(fā)集團有限責(zé)任公司司債AAA21住宅04廈門安居控股集團有限公司0.90公司債AAA廈門市源集團有限責(zé)任公司司債AAA21閩能02福建省能源集團有限責(zé)任公司0.90公司債AAA福州市資開發(fā)集團有限責(zé)任公司司債AAA22福投01福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司0.89公司債AAA福州市業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值72222住宅02廈門安居控股集團有限公司0.89公司債AAA廈門市21港務(wù)01廈門港務(wù)控股集團有限公司0.89公司債AAA廈門市港務(wù)控股集團有限公司司債AAA20港務(wù)01廈門港務(wù)控股集團有限公司0.89公司債AAA廈門市源集團有限責(zé)任公司AAA21港務(wù)03廈門港務(wù)控股集團有限公司0.88公司債AAA廈門市安居控股集團有限公司司債AAA廈門市22福投G1福建省投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司0.86公司債AAA福州市安居控股集團有限公司司債AAA廈門市22漳九03漳州市九龍江集團有限公司0.79公司債AAA漳州市司債AAA龍巖市22漳九02漳州市九龍江集團有限公司0.79公司債AAA漳州市司債AAA22興杭02閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司0.78公司債AAA龍巖市司債AAA21興杭01閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司0.78公司債AAA龍巖市城市建設(shè)發(fā)展投資有限公司AAA廈門市21興杭02閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司0.77公司債AAA龍巖市司債AAA泉州市22泉城01泉州城建集團有限公司0.74公司債AAA泉州市開發(fā)投資集團有限公司AAAPR福州01福州城市建設(shè)投資集團有限公司0.73企業(yè)債AAA福州市建設(shè)投資集團有限公司AAA21廈軌01廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司0.72企業(yè)債AAA廈門市速公路集團有限公司AAA21廈軌02廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司0.72企業(yè)債AAA廈門市建設(shè)投資集團有限公司AAA20廈軌02廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司0.71企業(yè)債AAA廈門市開發(fā)投資集團有限公司AAA21廈軌03廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司0.71企業(yè)債AAA廈門市司債AAA21漳九02漳州市九龍江集團有限公司0.70公司債AAA漳州市金圓投資集團有限公司司債AAA廈門市22路橋01廈門路橋建設(shè)集團有限公司0.70公司債AAA廈門市建設(shè)投資集團有限公司AAA21榕新02福州新區(qū)開發(fā)投資集團有限公司0.70企業(yè)債AAA福州市路橋建設(shè)集團有限公司司債AAA廈門市18圓融02廈門金圓投資集團有限公司0.69公司債AAA廈門市金圓投資集團有限公司司債AAA廈門市PR18榕02福州城市建設(shè)投資集團有限公司0.69企業(yè)債AAA福州市路橋建設(shè)集團有限公司司債AAA廈門市21廈居02廈門安居集團有限公司0.69企業(yè)債AAA廈門市速公路集團有限公司AAA22廈居01廈門安居集團有限公司0.69企業(yè)債AAA廈門市安居集團有限公司AAA廈門市G廈門軌道建設(shè)發(fā)展集團有限公司0.69企業(yè)債AAA廈門市業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8建設(shè)投資集團有限公司AAA道建設(shè)發(fā)展集團有限公司AAA市江城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限AA+AA+建設(shè)投資集團有限公司AAA道建設(shè)發(fā)展集團有限公司AAA市安居集團有限公司AAA市江城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限AA+AA+司債AAA金圓投資集團有限公司司債AAA市司債AAA司債AAA司債AAA集團有限公司司債AA+司債AAA司債AAA司債AAA資發(fā)展集團有限公司A資有限公司A資有限公司A司債A來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所注：表中標(biāo)準(zhǔn)券折算率為2022年12月30日數(shù)據(jù)。2.2評分結(jié)果域劃分，福州市和泉州市位列一二，二者圖表6：福建省城投債分主體評級統(tǒng)計圖表7：福建省城投債分債券類別統(tǒng)計業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9重要聲明業(yè)發(fā)現(xiàn)價值900債券余額(億元)債券數(shù)量(只)0AAAAA+AA來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所債券余額(億元)債券數(shù)量(只)0000來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所圖表8：福建省城投債分城市統(tǒng)計00債券余額(億元)債券數(shù)量(只)00來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所發(fā)行方圖表9：城投債流動性五維評分模型重%規(guī)模投債流動性五維評分債券剩余期限(行權(quán)期限)率來源：華福證券研究所福建省617只存續(xù)城投債進行流動業(yè)發(fā)現(xiàn)價值業(yè)發(fā)現(xiàn)價值公司名稱公私募分5544344544334222444222244422342223222222452資開發(fā)集團有限責(zé)任公司4.00534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司524資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524道建設(shè)發(fā)展集團有限公司514道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534道建設(shè)發(fā)展集團有限公司534源集團有限責(zé)任公司524源集團有限責(zé)任公司534源集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司544道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524道建設(shè)發(fā)展集團有限公司524城市建設(shè)發(fā)展投資有限公司434港務(wù)控股集團有限公司544港務(wù)控股集團有限公司534市政集團有限公司444市政集團有限公司444開發(fā)投資集團有限公司434開發(fā)投資集團有限公司424源集團有限責(zé)任公司544金圓投資集團有限公司534金圓投資集團有限公司544金圓投資集團有限公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司534資開發(fā)集團有限責(zé)任公司514資開發(fā)集團有限責(zé)任公司334道建設(shè)發(fā)展集團有限公司514業(yè)發(fā)現(xiàn)價值業(yè)發(fā)現(xiàn)價值設(shè)發(fā)展集團有限公司534222232332速公路集團有限公司544速公路集團有限公司544路橋建設(shè)集團有限公司544544534534有資產(chǎn)管理有限公司434來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所2模型有效性驗證債券市場二級交易數(shù)據(jù)直接反映出市場對該只債券的整體流動性狀況乃至日)的成交數(shù)據(jù)來驗證我們流動性打分模型的有效性。市場上普遍認(rèn)為資產(chǎn)流動性包含了四個維度：寬度、深度、即時性和彈性。賣價差；②深度是指某一特④彈性是指價格波動之后恢構(gòu)建指標(biāo)來驗證模型有效性交YTM＞前一交易日中債估值)、超高估值成交占比(當(dāng)日加權(quán)YTM-前一交易日債券位居末尾，這可能是統(tǒng)計(2)從平均成交金額來看，強流動性債券＞中強流動性債券＞中流動性債業(yè)發(fā)現(xiàn)價值業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8.06%7.36%4.13%來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所福建省城投債平均交易天數(shù)分流動性類別統(tǒng)計平均交易天數(shù)(天)4.394.394.114.074.07來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所福建省城投債平均成交金額分流動性類別統(tǒng)計平均成交金額(億元)來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所，弱流動性債券的衡量流動性水平時，需。：福建省城投債平均換手率分流動性類別統(tǒng)計福建省城投債平均存續(xù)規(guī)模分流動性類別統(tǒng)計4.10來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所換取流動性，因此強流動：福建省城投債平均高估值成交占比分流動性類別統(tǒng)計值成交占比5.11%2.71%7.47%8.14%來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所：福建省城投債平均超高估值成交占比分流動性類別統(tǒng)計高估值成交占比%%.46%.76%來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所較為有效。3投資推薦議。債券的相比流業(yè)發(fā)現(xiàn)價值業(yè)發(fā)現(xiàn)價值各流動性類型債券的平均中債估值統(tǒng)計強流動性33.36%中強流動性3.88%中流動性4.25%弱流動性4.71%來源：Wind數(shù)據(jù)庫、華福證券研究所，性較強，且主體信用資質(zhì)排名較為靠前，近兩月有至少一筆以上的成交。推薦債券標(biāo)的一覽公司名稱(年)名(天)額(億開發(fā)投資集團有限公司.6849+2強64.0444.098.38%安居控股集團有限公司強54.157安居控股集團有限公司強54.173.681.60%強4.765.75%開發(fā)投資集團有限公司.1315強64.0434.706.64%開發(fā)投資集團有限公司.6849+2強64.043有限公司67+2強94.03%江市工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司51強4.745江市工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司51強4.7449%設(shè)發(fā)展集團有限公司34+2強4.02.19有資產(chǎn)營運投資集團有限公司強4.219.97有限公司56強94.569有限公司99強94.6888.69%有限公司強94.5035%安居控股集團有限公司11強54.412開發(fā)集團有限公司194.194開發(fā)投資集團有限公司.6466+264.41244.39資發(fā)展集團有限公司4.191.93%資發(fā)展