金融理論與實(shí)務(wù)-7-8章課件

第七章資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)目的與要求通過本章學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解資本市場(chǎng)的參與者，了解債券、股票流通市場(chǎng)的組織形式，了解債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與信用評(píng)級(jí)；了解公開發(fā)行股票的運(yùn)作程序；了解股票投資分析方法，了解證券投資基金的種類；理解市場(chǎng)利率與債券交易價(jià)格之間的關(guān)系；理解股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的方法，理解證券投資基金的含義與特點(diǎn)；掌握債券收益率的衡量指標(biāo)；掌握基金凈值的計(jì)算方法；掌握債券、股票的發(fā)行價(jià)格與方式。本章導(dǎo)讀與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，資本市場(chǎng)是以期限在1年以上的金融工具為媒介進(jìn)行中長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)，因此也被稱為中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。在現(xiàn)實(shí)的概念使用中，資本市場(chǎng)有廣義和狹義之分。狹義的資本市場(chǎng)專指發(fā)行和流通股票、債券、基金等證券的市場(chǎng)，我們通常稱其為證券市場(chǎng)；廣義的資本市場(chǎng)除了證券市場(chǎng)外，還包括銀行的中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)。（一）債券發(fā)行市場(chǎng)的參與者債券發(fā)行市場(chǎng)的參與者是由發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)和管理者組成的。1.發(fā)行者：一般為通過發(fā)行債券籌集資金的政府、金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)。2.投資者：投資者即債券的認(rèn)購(gòu)者，是資金的供給者，在債權(quán)債務(wù)關(guān)系中成為債權(quán)人。我國(guó)債券市場(chǎng)的投資者主要分類如下：（1）特殊結(jié)算成員，包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、交易所、中央國(guó)債公司和中國(guó)證券登記結(jié)算公司等機(jī)構(gòu)。（2）商業(yè)銀行。（3）信用社。（4）非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司等。（5）證券公司。（6）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。（7）基金。（8）非金融機(jī)構(gòu)。（9）個(gè)人投資者。（10）其他市場(chǎng)參與者

3.中介機(jī)構(gòu)主要是指那些為債券發(fā)行提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括投資銀行、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。工商企業(yè)公開發(fā)行的債券和政府債券絕大部分都是經(jīng)由中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的。4.管理者主要是指對(duì)債券發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的機(jī)構(gòu)。2.債券發(fā)行方式其一，公募發(fā)行（公開發(fā)行）：是由承銷商組織承銷團(tuán)將債券銷售給不特定的投資者的發(fā)行方式。（1）優(yōu)點(diǎn)：a.發(fā)行面廣，籌集資金量大。b.債權(quán)分散，不易被少數(shù)大債權(quán)人控制。c.流動(dòng)性強(qiáng)。（2）缺點(diǎn)：要求高，手續(xù)復(fù)雜。需要承銷商參與，發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，費(fèi)用較私募發(fā)行高。其二，私募發(fā)行（定向發(fā)行、私下發(fā)行）：是指面向少數(shù)特定投資者發(fā)行債券的發(fā)行方式。（1）優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，發(fā)行時(shí)間短，效率高。（2）缺點(diǎn)：流動(dòng)性較差。二、債券流通市場(chǎng)債券流通市場(chǎng)是指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購(gòu)，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場(chǎng)，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。（一）債券流通市場(chǎng)的組織形式1.場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)——證券交易所證券交易所是專門進(jìn)行證券買賣的場(chǎng)所，如我國(guó)的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場(chǎng)，就是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)是債券流通市場(chǎng)較為規(guī)范的形式。債券投資者要進(jìn)入證券交易所參與債券交易，必須遵循證券交易所制定的交易程序：開戶、委托、成交、交割、過戶。（3）成交：證券交易所交易系統(tǒng)接受申報(bào)后，要根據(jù)訂單的成交規(guī)則進(jìn)行撮合配對(duì)。債券成交遵循"價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先，客戶委托優(yōu)先"等原則。價(jià)格優(yōu)先是指證券公司按照交易最有利于投資委托人的利益的價(jià)格買進(jìn)或賣出債券；時(shí)間優(yōu)先就是要求在以相同的價(jià)格申報(bào)時(shí)，應(yīng)該與最早報(bào)出該價(jià)格的一方成交；客戶委托優(yōu)先主要是要求證券公司在自營(yíng)買賣和代理買賣之間，優(yōu)先進(jìn)行代理買賣。（4）交割：債券交易成交后，債券由賣方交給買方，價(jià)款由買方交給賣方即為交割。在證券交易所交易的債券，按照交割日期的不同，可分為當(dāng)日交割、普通日交割、約定日交割三種。如上海證券交易所規(guī)定，當(dāng)日交割是在買賣成交當(dāng)天辦理券款交割手續(xù)。普通日交割是買賣成交后的第四個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理券款交割手續(xù)；約定日交割是買賣成交后的15日內(nèi)，買賣雙方約定某一日進(jìn)行券款交割。（5）過戶：將債券的所有權(quán)從一個(gè)所有者名下轉(zhuǎn)移到另一個(gè)所有者名下。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外進(jìn)行債券交易的市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分。此外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)還包括銀行間交易市場(chǎng)，以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通信手段形成的市場(chǎng)等。（三）債券收益率的衡量指標(biāo)一般情況下，衡量債券收益率的指標(biāo)有：名義收益率、現(xiàn)時(shí)收益率、持有期收益率和到期收益率。1.名義收益率：即為債券的票面收益率，是債券的票面年收益與票面額的比率。它是衡量債券收益最簡(jiǎn)單的一個(gè)指標(biāo)。計(jì)算公式為：名義收益率=票面年利息÷票面額×100%例7-1假設(shè)某一債券的票面額為100元，5年償還期，年息6元，則該債券的名義收益率為6%。名義收益率=票面年利息÷票面額x100%=6÷100x100%=6%2.現(xiàn)時(shí)收益率：即為債券的票面年收益與當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格的比率?，F(xiàn)時(shí)收益率=票面年利息÷當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格x100%若例7-1中債券的市場(chǎng)價(jià)格為105元，則該債券的現(xiàn)時(shí)收益為5.71%?，F(xiàn)時(shí)收益率=票面年利息÷當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格×100%=6÷105×100%=5.71%現(xiàn)時(shí)收益率只是部分反映了債券的收益，因?yàn)樗豢紤]了利益收益，而沒有考慮當(dāng)期買入價(jià)格與未來賣出價(jià)格之間的差異，即沒有考慮資本利得或資本利失。4.到期收益率即采用復(fù)利法計(jì)算的以當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格買入債券持有到期能夠獲得的收益率，是衡量債券收益率最重要的指標(biāo)。（四）債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與信用評(píng)級(jí)1.債券投資風(fēng)險(xiǎn)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)顿Y者不能獲得預(yù)期收益的可能性，包括六種類型：利率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。由于利率的變動(dòng)而帶來的債券收益的不確定性就是債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。（2）價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)價(jià)格的變化與投資者的預(yù)測(cè)一致時(shí)，會(huì)給投資者帶來資本的增值；如果不一致，投資者的資本必將遭到損失。（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。（4）違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)陌l(fā)行人不能按時(shí)還本付息的可能性。（5）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券的流動(dòng)性是指其變現(xiàn)能力。（6）匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于匯率變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)稱為匯率風(fēng)險(xiǎn)。其中違約風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)則屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.債券的信用評(píng)級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)是指由專門的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券按其按期還本付息的可靠程度進(jìn)行評(píng)估，并標(biāo)示其信用程度的等級(jí)。注：國(guó)債通常不參與債券的信用評(píng)級(jí)。債券信用評(píng)級(jí)的原因有兩個(gè)：一是方便投資者進(jìn)行債券投資決策。二是可以減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本。目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)?普爾公司和穆迪投資者服務(wù)公司。第二節(jié)股票市場(chǎng)一、股票的發(fā)行市場(chǎng)股票的發(fā)行市場(chǎng)是指股份公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行股票的市場(chǎng)。1.股票的發(fā)行方式與債券的發(fā)行方式相同，也有公募和私募兩種。另外，已存在的股份有限公司增發(fā)股票，還可以采取優(yōu)先認(rèn)購(gòu)股權(quán)方式，也稱配股，它給予現(xiàn)有股東以低于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一部分新發(fā)行的股票。2.公開發(fā)行股票的運(yùn)作程序1）選擇承銷商公開發(fā)行股票一般都需要承銷商的參與。投資銀行通常充當(dāng)承銷商這個(gè)角色。承銷商的作用主要有：與發(fā)行人就有關(guān)發(fā)行方式、日期、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等進(jìn)行磋商，達(dá)成一致；編制向主管機(jī)構(gòu)提供的有關(guān)文件；在股票發(fā)行數(shù)量很大時(shí)，組織承銷團(tuán)，籌劃組織召開承銷會(huì)議，承擔(dān)承銷團(tuán)發(fā)行股票的管理，協(xié)助發(fā)行人申辦有關(guān)法律方面的手續(xù)；向認(rèn)購(gòu)人交付股票并清算價(jià)款，包銷未能售出的股票，做好發(fā)行人的宣傳工作和促進(jìn)其股票在流通市場(chǎng)的流動(dòng)性。2）準(zhǔn)備招股說明書招股說明書是股份公司公開發(fā)行股票計(jì)劃的書面說明，是投資者決定是否購(gòu)買該股票的主要依據(jù)。3）發(fā)行定價(jià)（關(guān)鍵環(huán)節(jié)）包括平價(jià)發(fā)行——是以股票票面標(biāo)明的價(jià)格發(fā)行股票；溢價(jià)發(fā)行——是以超過票面金額的價(jià)格發(fā)行股票；折價(jià)發(fā)行——是以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行股票。決定股票發(fā)行價(jià)格高低的主要因素有兩個(gè)：一是股票發(fā)行公司的業(yè)績(jī)狀況；二是股票發(fā)行時(shí)股票流通市場(chǎng)的狀況。二、股票的流通市場(chǎng)股票流通市場(chǎng)主要包括證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。1.證券交易所1）股票上市交易公開發(fā)行的股票達(dá)到一定的條件后可以進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易，這種行為通常被稱為股票上市交易，相應(yīng)的股份公司被稱為上市公司。股票投資者要進(jìn)入證券交易所參與上市股票交易，必須遵循證券交易所制定的交易程序：開戶、委托、成交、交割與過戶。2）股票交易價(jià)格a.在不同的交易制度下，股票交易價(jià)格的決定方式不同。證券交易所采取的兩種基本交易制度：做市商交易制度和競(jìng)價(jià)交易制度。做市商交易制度（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度）：是指證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交，而是向做市商買進(jìn)或賣出證券。做市商的利潤(rùn)主要來自買賣差價(jià)。做市商要根據(jù)買賣雙方的需求狀況、自己的存貨水平以及其他做市商的競(jìng)爭(zhēng)程度來不斷調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，直接決定了價(jià)格的漲跌。競(jìng)價(jià)交易制度（委托驅(qū)動(dòng)制度）：是指買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心進(jìn)行撮合成交。我國(guó)的證券交易所實(shí)行的是競(jìng)價(jià)交易制度。競(jìng)價(jià)交易制度包括集合競(jìng)價(jià)制度和連續(xù)競(jìng)價(jià)制度。b.股票價(jià)值評(píng)估股票交易價(jià)格經(jīng)常會(huì)發(fā)生波動(dòng)，但從總體來說，股票的市場(chǎng)交易價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值在一定的區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)。股票的內(nèi)在價(jià)值又稱股票的理論價(jià)值或真實(shí)價(jià)值，是考慮了股份公司未來盈利能力，將股票未來收入進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。評(píng)估一只股票內(nèi)在價(jià)值最通常的方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和市盈率估值法。市盈率=每股市價(jià)/每股盈利某股票的股價(jià)是24元，每股年凈收益為0.60元，則該股票的市盈率為24/0.6=40

3）股票交易方式在證券交易所里，股票的交易方式主要有現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易和信用交易。a.現(xiàn)貨交易：是指股票買賣成交后，交易雙方在1---3個(gè)交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的交易方式。特點(diǎn)：第一，成交和交割基本上同時(shí)進(jìn)行。第二，是實(shí)物交易，即賣方必須實(shí)實(shí)在在地向買方轉(zhuǎn)移證券，沒有對(duì)沖。第三，在交割時(shí)，購(gòu)買者必須支付現(xiàn)款。第四，交易技術(shù)簡(jiǎn)單，易于操作，便于管理。b.期貨交易：是指股票買賣雙方就買賣股票的數(shù)量、成交的價(jià)格及交割時(shí)間達(dá)成協(xié)議，但雙方并不馬上進(jìn)行交割，而是在規(guī)定的時(shí)間履行交割，買方交付款項(xiàng)，賣方交付股票。c.期權(quán)交易：實(shí)際上是一種選擇權(quán)交易，即規(guī)定期權(quán)的買方在支付一定的期權(quán)費(fèi)后，其有權(quán)在一定期限內(nèi)按交易雙方所商定的協(xié)議價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的股票。特點(diǎn)：第一，交易的對(duì)象是一種權(quán)利，一種關(guān)于買進(jìn)或賣出股票的權(quán)利，而不是實(shí)物。第二，交易雙方享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)不一樣。第三，期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)較小。d.信用交易：是指股票的買方或賣方通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的股票買賣。信用交易分為保證金買長(zhǎng)交易和保證金賣短交易兩種。保證金買長(zhǎng)交易：是指對(duì)某一股票市場(chǎng)行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金，其余款項(xiàng)由經(jīng)紀(jì)人墊付，為他買進(jìn)指定股票的交易。保證金賣短交易：是指對(duì)某一股票市場(chǎng)行情看跌的投資者在本身沒有股票的情況下，向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金，從經(jīng)紀(jì)人處借入股票在市場(chǎng)上賣出，并在未來股價(jià)下跌后買回該股票歸還經(jīng)紀(jì)人的交易。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可以稱為場(chǎng)外交易。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易的股票，大多是未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票,不需要中介人。三、股票投資分析1.基本面分析基本面分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析三個(gè)方面。1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析a.GDP變動(dòng)與股票市場(chǎng)b.經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)一般來說，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；到危機(jī)時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí)，股價(jià)會(huì)逐步上升；到繁榮時(shí)，股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。c.貨幣、財(cái)政政策與股票市場(chǎng)2）行業(yè)分析3）公司分析2.技術(shù)分析1）股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與選定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)。2）股票交易技術(shù)分析股票交易技術(shù)分析是運(yùn)用市場(chǎng)每日波動(dòng)的價(jià)位和成交量等數(shù)據(jù)，通過圖表的方式表示這些價(jià)位的走勢(shì)，從而推測(cè)股價(jià)未來的走向。技術(shù)分析方法一般包括：K線圖、形態(tài)分析、趨勢(shì)分析、指標(biāo)分析等。第三節(jié)證券投資基金一、證券投資基金的含義與特點(diǎn)1.證券投資基金的含義證券投資基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立資產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。2.證券投資基金的特點(diǎn)與其他投資工具相比，證券投資基金具有其自身的特點(diǎn)：1）組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)2）集中管理、專業(yè)理財(cái)3）利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)二、證券投資基金的種類1.根據(jù)組織形態(tài)和法律地位的不同，證券投資基金可分為契約型基金和公司型基金。契約型基金又稱為信托投資基金，它是指依據(jù)一定的信托契約而組織起來的代理投資行為，投資者通過購(gòu)買收益憑證的方式成為基金的收益人。目前我國(guó)公開發(fā)售的基金都是契約型基金。公司型基金是指依據(jù)公司法組建、通過發(fā)行股票或收益憑證的方式來籌集資金并將資金投資于有價(jià)證券獲取收益的股份公司，投資者通過購(gòu)買該公司的股份而成為基金公司的股東并以股份比例承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享受收益。2.根據(jù)投資運(yùn)作和變現(xiàn)方式的不同，證券投資基金可以分為封閉式基金和開放式基金。開放式基金是指基金可以無限地向投資者追加發(fā)行基金份額，并且隨時(shí)準(zhǔn)備贖回發(fā)行在外的基金份額，因此基金份額總是不固定的。而封閉式基金的基金份額總數(shù)固定，且規(guī)定封閉期限，在封閉期限內(nèi)投資者不得向基金管理公司提出贖回，而只能尋找在二級(jí)市場(chǎng)上掛牌轉(zhuǎn)讓。3.根據(jù)投資目標(biāo)的不同，證券投資基金可分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金、平衡型基金。成長(zhǎng)型基金是以追求資本的長(zhǎng)期增值為目標(biāo)的投資基金，主要投資于具有良好發(fā)展?jié)摿Γ壳坝讲桓叩钠髽I(yè)股票，即主要投資于成長(zhǎng)性好的股票。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大，可以獲取的收益也較大，適合能承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。收入型基金是指以追求穩(wěn)定的經(jīng)常性收入為基本目標(biāo)的基金，它主要投資于盈利長(zhǎng)期穩(wěn)定、分紅高的質(zhì)優(yōu)藍(lán)籌股和公司債券、政府債券等穩(wěn)定收益證券，適合較保守的投資者。平衡型基金界于成長(zhǎng)型基金與收入型基金之間，它將一部分資金投資于成長(zhǎng)性好的股票，又將一部分資金投資于業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定的藍(lán)籌股，是既注重資本的長(zhǎng)期增值，又注重當(dāng)期收入的一類基金。4.根據(jù)投資對(duì)象不同，證券投資基金可以分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、專門基金、衍生基金、對(duì)沖基金、套利基金等。股票基金，即基金的投資對(duì)象是股票。這是基金最原始、最基本的品種之一。債券基金，即基金的投資對(duì)象是債券。貨幣市場(chǎng)基金，即投資于存款證、短期票據(jù)等貨幣市場(chǎng)工具的基金。專門基金，是從股票基金發(fā)展而來的投資于單一行業(yè)股票的基金，也稱次級(jí)股票基金。衍生基金，即投資于衍生金融工具，包括期貨、期權(quán)、互換等并利用其杠桿比率進(jìn)行交易的基金。對(duì)沖基金又稱套期保值基金，是在金融市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值交易，利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)對(duì)沖的基金，這種基金能最大限度地避免和降低風(fēng)險(xiǎn)，因而也稱避險(xiǎn)基金。套利基金，是在不同的金融市場(chǎng)上利用其價(jià)格差異低買高賣進(jìn)行套利的基金。5.根據(jù)地域不同，證券投資基金可以分為國(guó)內(nèi)基金、國(guó)家基金、區(qū)域基金和國(guó)際基金國(guó)內(nèi)基金是把資金只投資于國(guó)內(nèi)有價(jià)證券，且投資者主要是本國(guó)公民的一種投資基金。國(guó)家基金是指在境外發(fā)行基金份額籌集資金，然后投資于某一特定國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)的投資基金。區(qū)域基金是把資金分散投資于某一世界性區(qū)域的各個(gè)不同國(guó)家資本市場(chǎng)的投資基金。國(guó)際基金，也稱全球基金，是指把資金分散投資于全世界各個(gè)主要資本市場(chǎng)上，從而能最大限度的分散風(fēng)險(xiǎn)。6.其他基金類型1）指數(shù)型基金與ETF指數(shù)型基金是股票型基金中的一種特殊品種基金，是指以目標(biāo)指數(shù)中的成分股為投資對(duì)象，目的是取得與指數(shù)同步收益的基金。ETF是指數(shù)型基金中的一個(gè)品種。即交易型開放式指數(shù)基金。ETF與普通指數(shù)基金的區(qū)別在于ETF是在交易所上市交易，交易手續(xù)與股票完全相同。2）LOF與FOFLOF即上市型開放式基金。它是開放式基金中的一個(gè)類型。FOF即基金中的基金，是金融機(jī)構(gòu)推出的一種理財(cái)產(chǎn)品組合。它投資于各種不同類型的基金，并根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化基金組合，力爭(zhēng)使基金組合能達(dá)到一個(gè)有效配置。三、基金凈值與基金的業(yè)績(jī)1.基金凈值、單位凈值與累計(jì)單位凈值的含義基金凈值也稱為基金資產(chǎn)凈值，是指某一時(shí)點(diǎn)上基金資產(chǎn)的總市值扣除負(fù)債后的余額?；饐挝粌糁涤址Q為基金份額凈值，即基金單位資產(chǎn)凈值，是指每一基金單位（份額）所代表的基金資產(chǎn)凈值?；饐挝粌糁?（總資產(chǎn)-總負(fù)債）÷基金總份數(shù)=基金資產(chǎn)凈值÷基金總份額基金累計(jì)單位凈值=基金單位凈值+基金成立后累計(jì)單位派息金額例7-2某基金于2007年9月1日發(fā)行，發(fā)行時(shí)的基金單位凈值為1元。至2009年9月1日，該基金的總資產(chǎn)市值為120億元，無負(fù)債，當(dāng)日共有基金份額100億份。期間該基金共有現(xiàn)金分紅5次，分別是2007年12月30日每份基金分紅0.10元，2008年3月30日每份基金分紅0.20元，2008年6月30日每份基金分紅0.12元，2008年12月31日每份基金分紅0.08元，2009年6月30日每份基金分紅0.02元。求該基金在2009年9月1日的單位凈值與累計(jì)單位凈值。單位凈值=基金資產(chǎn)凈值÷基金總份數(shù)=120÷100=1.20（元）累計(jì)單位凈值=基金單位凈值+基金成立后累計(jì)單位派息金額=1.20+0.10+0.20+0.12+0.08+0.02=1.72（元）2.基金凈值與基金的業(yè)績(jī)基金單位凈值表示了單位基金內(nèi)含的價(jià)值，但基金單位凈值的高低并不代表基金業(yè)績(jī)的好壞，基金凈值增長(zhǎng)能力才是判斷基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。一般來說，若是基金成立已經(jīng)有一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，且基金在存續(xù)期間分紅少，則基金的凈值就會(huì)相對(duì)高些。如果基金成立的時(shí)間校短，或是基金在存續(xù)期間分紅多，則基金的單位凈值就相對(duì)低些。但基金的累計(jì)單位凈值就可以反映出基金的業(yè)績(jī)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)基金發(fā)行時(shí)的單位凈值一般為1元，若基金累計(jì)單位凈值高，則說明基金在前期獲得更多的增值，相反，則基金在前期所獲得的增值少，如果把基金累計(jì)單位凈值與基金存續(xù)時(shí)間結(jié)合起來，就更能準(zhǔn)確地反映基金的獲利能力，若兩只基金同時(shí)發(fā)行，經(jīng)過一段時(shí)間后其中一只基金的累法單位凈值要遠(yuǎn)高于另一只，則前一只基金的獲利能力或業(yè)績(jī)相對(duì)校好。四、基金的收益與費(fèi)用基金單位凈值在一定時(shí)期內(nèi)增長(zhǎng)快，則基金的業(yè)績(jī)好，基金的業(yè)績(jī)好，則表現(xiàn)在一定時(shí)期內(nèi)基金取得的凈收益好，而基金的凈收益為基金的收益扣除費(fèi)用后的凈額。1.基金的收益基金的收益是基金資產(chǎn)在運(yùn)作過程中產(chǎn)生的超過本金部分的價(jià)值?；鹗找嬷饕獊碓从诨鹜顿Y所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價(jià)差、銀行存款利息以及其他收入。2.基金的費(fèi)用基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)。基金管理人是基金資產(chǎn)的管理者和運(yùn)營(yíng)者，對(duì)基金資產(chǎn)的保值和增值起著決定性的作用?；鸸芾碣M(fèi)是支付給基金管理人的管理報(bào)酬，其數(shù)額一般按照基金資產(chǎn)凈值的一定比例從基金資產(chǎn)中提取。這一比例的高低與基金規(guī)模、基金類別有關(guān)。一般而言，基金規(guī)模越大，基金管理費(fèi)費(fèi)率越低；基金風(fēng)險(xiǎn)程度越高，其管理費(fèi)費(fèi)率也越高?；鹜泄苜M(fèi)指基金托管人托管基金資產(chǎn)所收取的費(fèi)用，通常按基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計(jì)提，按月支付?；鹜泄苜M(fèi)收取的比例也與基金規(guī)模、基金類型有關(guān)。一般而言，基金規(guī)模越大，基金托管費(fèi)率越低；基金風(fēng)險(xiǎn)程度越高，其托管理費(fèi)率越高。五、開放式基金的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回1.認(rèn)購(gòu)開放式基金的認(rèn)購(gòu)是指投資者在基金募集期內(nèi)購(gòu)買一定的基金份額。認(rèn)購(gòu)份額=認(rèn)購(gòu)份額×（1-認(rèn)購(gòu)費(fèi)率）÷基金單位面值2.申購(gòu)：開放式基金的申購(gòu)是指投資者在基金募集期結(jié)束后購(gòu)買基金份額的行為。申購(gòu)份額=申購(gòu)份額×（1-申購(gòu)費(fèi)率）÷申購(gòu)日基金單位凈值3.贖回：開放式基金的贖回是指投資者把手中持有的基金份額按規(guī)定的價(jià)格賣給基金管理人并收回現(xiàn)金的過程，是與申購(gòu)相對(duì)應(yīng)的反向操作過程。贖回金額=（贖回份數(shù)×贖回日基金單位凈值）×（1-贖回費(fèi)率）2009年3月新發(fā)行的A基金單位面值為1元，規(guī)定了兩檔認(rèn)購(gòu)費(fèi)率：一次認(rèn)購(gòu)金額在1萬元（含1萬元）～500萬元之間，認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為1.5%；一次認(rèn)購(gòu)金額在500萬元（含500萬元）以上，認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為1%。(1)某投資者用20萬元認(rèn)購(gòu)A基金，請(qǐng)計(jì)算其認(rèn)購(gòu)的基金份額。(2)2010年9月10日，該投資者贖回其所持有的全部A基金，當(dāng)日A基金的單位凈值為1.5元，如果贖回費(fèi)率為0.5%，請(qǐng)計(jì)算該投資者的贖回金額。

（1）認(rèn)購(gòu)份額=200000*（1-1.5%）÷1=197000份（2）贖回金額=（197000*1.5）*（1-0.5%）=294022.5元

第八章金融衍生工具市場(chǎng)

學(xué)習(xí)目的與要求通過本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展；了解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算；了解金融期貨交易所的組織形式。理解金融衍生工具市場(chǎng)的功能，理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能；理解金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容；理解金融互換的含義、原理與功能。重點(diǎn)掌握金融衍生工具的特點(diǎn)，掌握金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)；掌握金融期貨合約的種類、金融期權(quán)合約的種類與功能。第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對(duì)應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價(jià)值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價(jià)格決定。目前，在國(guó)際金融市場(chǎng)上最為普遍運(yùn)用的衍生工具有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)和互換。一、金融衍生工具的特點(diǎn)1.價(jià)值受制于基礎(chǔ)性金融工具金融衍生工具是由傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性金融工具派生出來的。由于它是衍生物，不能獨(dú)立存在，因此其價(jià)值的大小在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)性金融工具價(jià)格的變動(dòng)。2.具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性金融衍生工具在運(yùn)作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場(chǎng)交易。市場(chǎng)的參與者只需動(dòng)用少量資金即可買賣交易金額巨大的金融合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費(fèi)都屬于這種情況。近些年來，一些國(guó)際性大型金融機(jī)構(gòu)在衍生工具交易方面的失利真實(shí)地顯現(xiàn)了金融衍生工具交易的高風(fēng)險(xiǎn)性：2008年，法國(guó)興業(yè)銀行交易員熱羅姆?蓋維耶爾在未經(jīng)授權(quán)情況下大量購(gòu)買歐洲股指期貨，最終給銀行造成49億歐元損失。3.構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計(jì)靈活相對(duì)于基礎(chǔ)性金融工具而言，金融衍生工具具有構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計(jì)靈活的特征。二、金融衍生工具市場(chǎng)的功能創(chuàng)設(shè)與交易金融衍生工具的市場(chǎng)被稱為金融衍生工具市場(chǎng)。金融衍生工具市場(chǎng)的主要功能有：1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)伴隨著交易者對(duì)交易標(biāo)的物未來價(jià)格預(yù)期的改變而波動(dòng)。因此，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是充分和有效的，那么，衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)標(biāo)的物未來價(jià)格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對(duì)準(zhǔn)確地反映交易者對(duì)標(biāo)的物未來價(jià)格的預(yù)期。2.套期保值功能（又可稱為風(fēng)險(xiǎn)管理功能）套期保值是金融衍生工具市場(chǎng)最早具有的基本功能。所謂套期保值是指交易者為了配合現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，而在期貨等金融衍生工具市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的交易，以便達(dá)到轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。3.投機(jī)獲利手段投機(jī)的目的是為了獲取價(jià)差。投機(jī)者的投機(jī)行為完全是一種買空賣空的行為。當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升時(shí)，便做多頭，買進(jìn)期貨等金融合約，并在價(jià)格漲到自己理想的價(jià)位時(shí)適時(shí)賣出合約平倉(cāng)，從而獲得價(jià)差收益；相反，當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，做空頭賣出期貨等金融合約，并在價(jià)格下跌過程中適時(shí)買回相同的期貨合約平倉(cāng)，獲取高賣低買的差價(jià)收益。綜上所述，金融衍生工具市場(chǎng)在為市場(chǎng)參與者提供靈活便利避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。三、金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展為了避免或減少因匯率、利率過分波動(dòng)所引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，美國(guó)芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約，這是第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生。衍生金融工具市場(chǎng)自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，發(fā)展迅速。四、我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初，至今仍處于發(fā)展初期，產(chǎn)品品種少，交易規(guī)模小，很不完善。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)1.金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2.金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期合約是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2）遠(yuǎn)期合約一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，而是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。（3）遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議金融遠(yuǎn)期合約的種類主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約等。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率下降中牟利。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常選擇確定日的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（Libor）作為參照利率。如果確定日的參照利率超過協(xié)議約定的利率，那么賣方就要向買方支付一筆結(jié)算金，用以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。一般來說，實(shí)際借款利息是在貸款到期時(shí)支付的，而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，當(dāng)協(xié)議利率K低于參照利率Libor，結(jié)算金為正數(shù)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣方將支付利差金額的貼現(xiàn)值給買方；反之，結(jié)算金為負(fù)數(shù)，買方將支付利差金額的貼現(xiàn)值給賣方。2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際支付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)一、金融期貨合約的含義與特點(diǎn)1.金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2.金融期貨合約的特點(diǎn)（1）金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)清算公司結(jié)算。（2）金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性差的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。（3）金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算。二、金融期貨交易所各國(guó)法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。金融期貨交易所是專門組織各種金融期貨交易，為交易提供服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。金融期貨交易所在組織形式上有非營(yíng)利性會(huì)員制和營(yíng)利性公司制兩種。目前，世界上大多數(shù)期貨交易所仍然會(huì)員制。2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立，采取公司制。三、金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則一是交易品種為規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。二是交易實(shí)行保證金制度。三是實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，即盯市制度。四是交易實(shí)行價(jià)格限制制度。價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度。五是交易實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)制度。四、金融期貨合約的種類依據(jù)合約標(biāo)的物的不同，金融期貨可分為外匯期貨、利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和股票期貨。1.外匯期貨（貨幣期貨）是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。2.利率期貨是以一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價(jià)證券為標(biāo)的物的金融期貨品種。3.股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。股票價(jià)格指數(shù)期貨兼有套期保值和投資獲利的功能。第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)一、金融期權(quán)的基本含義金融期權(quán)是指賦予其購(gòu)買方在規(guī)定期限內(nèi)按買賣雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容包括：1.期權(quán)合約買方與賣方期權(quán)合約的買方是買進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費(fèi)的投資者，也稱期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。期權(quán)合約的賣方是賣出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)的投資者。2.期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)又稱權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。3.合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量4.執(zhí)行價(jià)格5.到期日二、金融期權(quán)的種類1.按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)也稱買權(quán)，是指賦予期權(quán)買方在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會(huì)在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價(jià)格將要上漲時(shí)買入看漲期權(quán)。看跌期權(quán)也稱賣權(quán)，是指賦予期權(quán)的買方在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格賣給期權(quán)賣方一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會(huì)