國際金融補充

一、國際收支不平衡的判斷標準自主性交易經(jīng)濟實體或個人出自某種經(jīng)濟動機和目的，獨立自主進行的交易調(diào)節(jié)性交易在自主性交易不平衡時進行的彌補性交易

交易類型

判斷標準：理論上：看自主性交易所產(chǎn)生的國際收支是否平衡。實際上：看各個項目的差額1二、彈性分析理論理論發(fā)展：1923年，英國經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾提出“進出口需求彈性”的概念；1937年，英國經(jīng)濟學(xué)家瓊·羅賓遜進一步提出國際收支彈性論；1944年，美國經(jīng)濟學(xué)家勒納提出“馬歇爾－勒納條件”，成為彈性分析理論的核心內(nèi)容。2

以外幣表示的貿(mào)易收支=出口商品價格×出口商品數(shù)量-進口商品價格×進口商品數(shù)量出口商品的需求彈性?x出口商品的供給彈性∞進口商品的需求彈性?m進口商品的供給彈性∞結(jié)論：本幣貶值是否能夠改善國際收支取決于需求彈性。

3本幣貶值?x>10﹤?m﹤1?x+?m>1增加出口減少進口國際收支改善?x﹤1?m﹤1?x+?m＝1國際收支不變?x+?m﹤1國際收支惡化馬歇爾－勒納條件4本幣貶值?x>10﹤?m﹤1?x+?m>1增加出口減少進口國際收支改善?x﹤1?m﹤1?x+?m＝1國際收支不變?x+?m﹤1國際收支惡化馬歇爾－勒納條件5第四節(jié)匯率變動對經(jīng)濟的影響一、對國際收支的影響（一）對貿(mào)易收支的影響

本幣貶值出口商品外幣價下降進口商品本幣價上升

出口增加進口減少

貿(mào)易收支改善貶值政策的效果：1.馬歇爾－勒納條件2.時滯：J曲線效應(yīng)

6（二）對非貿(mào)易收支的影響1.服務(wù)貿(mào)易

本幣貶值本國商品、勞務(wù)價格相對低廉外國商品、勞務(wù)價格相對昂貴服務(wù)貿(mào)易收支改善2.經(jīng)常轉(zhuǎn)移

本幣貶值國內(nèi)價格穩(wěn)定

經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入減少經(jīng)常轉(zhuǎn)移支出增加經(jīng)常轉(zhuǎn)移收支惡化7（三）對資本流動的影響匯率資本流出資本流入貶值升值貶值過度資本流入8（四）對外匯儲備的影響影響經(jīng)常賬戶收支影響資本賬戶收支匯率變動數(shù)量增減影響儲備貨幣幣值

價值變化9二、對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

本幣貶值一般影響

提高進口商品的國內(nèi)價格降低出口產(chǎn)品的國外價格

不產(chǎn)生國內(nèi)物價上漲的壓力帶動國民收入和就業(yè)率的增長實際影響

進口商品價格上漲生活費用上升名義工資上升勞動力成本上升進口原材料價格上漲生產(chǎn)成本上升

進口替代品價格上升國內(nèi)物價上漲10三、對國際經(jīng)濟的影響影響儲備貨幣的地位及構(gòu)成

2可能引發(fā)貿(mào)易摩擦和貿(mào)易戰(zhàn)爭31造成國際金融市場動蕩，促進金融創(chuàng)新3311一、國際借貸說由英國經(jīng)濟學(xué)家葛遜于1861年在《外匯理論》中提出，解釋了金本位制下匯率變動的原因。主要觀點：匯率變動取決于外匯供求，而外匯供求取決于國際借貸。國際借貸＝國際收支國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。這里的國際借貸特指已進入支付階段的流動借貸。12一國的對外流動借貸（處于實際收支階段的對外債權(quán)與對外債務(wù)）對外債權(quán)大于對外債務(wù)

國際借貸順差該國貨幣升值對外債務(wù)大于對外債權(quán)

國際借貸逆差該國貨幣貶值13二、購買力平價說1918年，瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾在《外匯反常的離差現(xiàn)象》一文中首次提出購買力平價的概念，并將其理論化與系統(tǒng)化。主要觀點：匯率是以兩國貨幣的購買力為依據(jù)決定的。一般物價水平的倒數(shù)可以根據(jù)兩國物價水平計算匯率14三、利率平價說利率平價說最早由英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯于1923年提出，后經(jīng)艾因齊格等人的不斷補充與完善，成為遠期匯率決定和變動的重要理論。主要觀點：開放經(jīng)濟下，國際資金的流動使匯率與利率緊密聯(lián)系起來，二者存在著較為穩(wěn)定的平價關(guān)系。如果利率、匯率偏離平價關(guān)系將引發(fā)跨國套利行為。15假定：美國和瑞士是兩個金融完全自由化的國家，資金幾乎可以無成本地在兩個國家之間自由流動。一個瑞士人持有一筆一年內(nèi)可自由支配的瑞士法郎資金，現(xiàn)在需要自主進行利潤最大化的投資；此時，美國利率剛剛提高。問題：瑞士人的投資選擇會對外匯市場與貨幣市場產(chǎn)生何種影響？16即期外匯市場遠期外匯市場瑞士貨幣市場美國貨幣市場資金即期美元匯率上升

遠期美元匯率下降

利率上升利率下降

提高利率17利率平價拋補利率平價

無拋補利率平價

套利者在套利時，沒有在遠期外匯市場上進行拋補，而是根據(jù)自已對未來即期匯率變動的預(yù)期值計算獲取的收益進行投機。套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易）181.拋補利率平價假設(shè)國內(nèi)利率為Rd，外國利率為Rf，即期匯率為E0，遠期匯率為Ef（均為直接標價法下的匯率）若1單位本國貨幣在國內(nèi)投資，一年后本利和為：1·(1+Rd)若1單位本國貨幣在國外投資，一年后本利和為：

1／E0·(1+Rf)·Ef19若國內(nèi)投資收益等于國外投資收益，則有：20利率高的國家的貨幣，其遠期匯率必然貼水利率低的國家的貨幣，其遠期匯率必然升水遠期匯率的升水、貼水率大約等于兩種貨幣的利率差的經(jīng)濟學(xué)含義212.無拋補利率平價令預(yù)期的貨幣升值率或貶值率為X，即：則有：X＝i-i*本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。

假設(shè)本國利率為i，外國利率為i*，采用直接標價法，即期匯率為s．預(yù)期未來某—時點的即期匯率為s′，則無拋補的利率平價均衡的條件為：22利率平價說的評價正面評價：把研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對于正確認識外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的。資金迅速而頻繁的流動，使利率平價始終成立，從而得到廣泛的應(yīng)用。23局限性：利率平價說是以國際間資本流動不受任何限制為前提，這一條件過于嚴格。利率平價說的另一前提是各國間的證券可以完全替代，但是不同國家的資產(chǎn)、賦稅、風險和預(yù)期收益率難以完全相同，因而難以完全替代。利率平價說忽略了外匯交易的成本，這不符合實際情況。24第一節(jié)匯率制度的演進

國際金本位制

布雷頓森林體系

牙買加體系

固定匯率制度多元化匯率制度25國際金本位制下的固定匯率制鑄幣平價

黃金輸送點

匯率基本保持固定26布雷頓森林體系下的固定匯率制實質(zhì)：美元本位制金平價

匯率固定

美元與黃金掛鉤其他貨幣與美元掛鉤上下限（±1%）美元危機27牙買加體系下的多元化匯率制度黃金非貨幣化浮動匯率合法化儲備貨幣多元化自由浮動匯率制度盯住匯率制度聯(lián)合浮動匯率制度……28第二節(jié)匯率制度的類型一、固定匯率制度二、浮動匯率制度三、釘住匯率制度四、匯率目標區(qū)制度五、貨幣局制度（香港聯(lián)系匯率制）29維持匯率穩(wěn)定的措施：提高或降低貼現(xiàn)率（利率）1動用黃金外匯儲備2外匯管制

3借外債或簽訂貨幣互換協(xié)議4實行貨幣公開貶值330固定匯率制度的優(yōu)缺點優(yōu)點：有利于經(jīng)濟主體成本和利潤的核算，減少匯率風險限制投機套利活動，金融市場相對穩(wěn)定缺點：一國經(jīng)濟容易受到國際游資的沖擊,易引起國際匯率制度的動蕩與混亂以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟目標為代價,貨幣政策失去獨立性匯率基本不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用通貨膨脹會在國際間傳導(dǎo)造成國際儲備的損失31三、釘住匯率制度釘住匯率制指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。特點：本幣幣值隨錨貨幣幣值的波動而波動,錨貨幣主要包括美元、歐元、特別提款權(quán)等匯率相對固定或只在小范圍內(nèi)浮動主要由發(fā)展中國家實施

32釘住匯率制度的優(yōu)缺點優(yōu)點：有利于本國貨幣的穩(wěn)定，治理國內(nèi)惡性通貨膨脹穩(wěn)定與其他國家的經(jīng)濟往來關(guān)系提高一些經(jīng)濟實力不強的國家的貨幣的信譽和地位

缺點：不利于調(diào)節(jié)釘住國與被釘住國的經(jīng)濟關(guān)系

不利于調(diào)節(jié)釘住國與其他國家的經(jīng)濟關(guān)系使一國經(jīng)濟政策失去獨立性近年來幾次貨幣危機與釘住匯率密切相關(guān)！33

造市者：大規(guī)模地從事某種貨幣或外匯業(yè)務(wù)，并能操縱市場行情的交易者（外匯銀行和投資基金）。

雄厚資金+技術(shù)嫻熟交易員+設(shè)備和網(wǎng)點

喬治·索羅斯

“金融大鱷”“打垮英格蘭銀行的人”“東南亞金融危機制造者”“天使和魔鬼的化身”341.人民幣匯率頻繁波動時期在此期間，人民幣匯率以美元為基礎(chǔ)，共調(diào)整過52次。（1949－1952年）1949年

1美元折合80元舊人民幣1950年3月1美元折合42000元舊人民幣1952年12月1美元折合26170元舊人民幣352.人民幣匯率相對穩(wěn)定時期在此期間，匯率制度為釘住單一貨幣美元，匯率政策目標為人民幣匯率長期穩(wěn)定，匯率水平不變。（1953－1972年）背景：從國內(nèi)看，對外貿(mào)易由國營機構(gòu)全部壟斷，人民幣匯率的高低已不再是調(diào)節(jié)進出口貿(mào)易的工具。從國外看，西方各國匯率在布雷頓森林體系下保持相對穩(wěn)定。363.人民幣匯率高估時期匯率制度為釘住一籃子貨幣，匯率政策目標為維持人民幣堅挺，匯率水平穩(wěn)中有升。（1973－1980年）背景：從1973年起，世界進入浮動匯率時代，匯率頻繁而大幅度地變動。國內(nèi)商品價格逐漸上漲，人民幣對內(nèi)價值下降，而對外價值不但沒有下降，反而上升。人民幣匯率的高估嚴重地妨礙了我國商品的出口。374.內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價時期在此期間，匯率制度為釘住一籃子貨幣，匯率政策目標為扶持出口，增加外匯，匯率水平是持續(xù)下跌。我國在官方公布的匯率之外，還實行了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價格（1美元合2.8元人民幣）。官方匯率：1981年7月1:1.5→1984年7月1:2.3

（1981－1984年）385.人民幣匯率不斷貶值時期在此期間，實行管理浮動匯率制，匯率政策目標為平衡國際收支，匯率水平持續(xù)下跌。屬于復(fù)匯率制度，在官方公布的匯率之外，又產(chǎn)生了人民幣調(diào)劑匯率。到1993年底,人民幣對美元官方匯率與調(diào)劑匯率分別為5.8和8.7。

（1985－1993年）

396.人民幣匯率小幅升值時期在此期間，匯率制度為釘住單一貨幣美元，匯率政策目標為維持匯率穩(wěn)定，匯率水平是小幅升值。取消雙軌制，形成了以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮動匯率制。（1994－2005年7月）407.人民幣匯率升值時期2005.7.21以后，匯率制度為以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯率政策目標為保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，匯率水平是穩(wěn)中有升。（2005.7至今）41

二、國際資本流動的類型國外

國內(nèi)

資本輸入

資本輸出

1.按照資本流動的方向劃分42

第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的概念是指一個國家（政府、企業(yè)或個人）與另一個國家（政府、企業(yè)與個人）以及與國際金融組織之間的資本流入與流出。即資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)。

資本商業(yè)資本產(chǎn)業(yè)資本金融資本

資本與金融賬戶

43資本流動與一國資產(chǎn)負債的關(guān)系44短期資本流動貿(mào)易資本流動銀行資本流動保值性資本流動投機性資本流動45長期資本流動直接投資證券投資國際貸款開辦新企業(yè)

購買外國公司股票利潤再投資債券投資股票投資政府貸款國際金融機構(gòu)貸款出口信貸……46基礎(chǔ)：生產(chǎn)力和國際分工的發(fā)展與深化條件：各國的相對優(yōu)勢誘因：經(jīng)濟增長、資本供求、投資環(huán)境、匯率（利率）差異、各國經(jīng)濟政策等因素國際資本流動的現(xiàn)實原因：

47背景：2013年我國國際資本流動現(xiàn)狀（一）直接投資——順差1850億美元外國來華直接投資穩(wěn)定增長對外直接投資步伐加快

（二）證券投資——順差605億美元境外對我國證券投資趨于活躍對外證券投資有所下降（三）其他投資——順差776億美元對外資本輸出增長大幅減緩對外負債由上年下降轉(zhuǎn)為本年大幅增長48第三節(jié)外匯交易方式一、即期交易二、遠期交易三、套匯四、套利五、掉期交易49報價以美元為中心雙向報價最小報價單位為報價貨幣最小價值單位的1%，（即1個基點）

例：USD/HKD＝7.7947/57基準貨幣

報價貨幣

大數(shù)小數(shù)即期交易的報價

50都以美元為基準貨幣或者都是以美元為計價貨幣——交叉相除一個以美元為基準貨幣，另一個是以美元為計價貨幣——同邊相乘即期匯率的套算規(guī)則

51例1：已知：某日巴黎外匯市場報價USD/EUR＝1.0110/20①USD/HKD=7.7930/40②求：EUR/HKD解：7.7930÷1.0120≈7.7006

7.7940÷1.0110≈7.7092

EUR/HKD＝7.7006/9252例2：已知：某日倫敦外匯市場報價

GBP/USD=1.6120/30①USD/HKD=7.7930/40②求：GBP/HKD解：1.6120×7.7930≈12.562

1.6130×7.7940≈12.572GBP/HKD＝12.562/7253二、遠期交易概念：又稱期匯交易，是指買賣雙方在買賣成交后并不立即進行交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，約定在將來的某個日期進行交割的外匯買賣。交割期限：通常為1個月、2個月、3個月、6個月，有時也有長至1年、短至幾天的，最常見的是3個月。交割方式：一般不進行實物交割。交易目的：減少匯率風險；外匯投機。54遠期匯率的報價直接標價法：遠期匯率=即期匯率+升水（-貼水）

間接標價法：遠期匯率=即期匯率-升水（+貼水）1.升貼水法：

例3：倫敦外匯市場：即期匯率為1英鎊=1.89343個月美元遠期外匯升水0.51美分求3個月美元遠期匯率?552.報點數(shù)法：只報出遠期匯率與即期匯率的差價口訣：左高右低，往下走，用“-”左低右高，往上走，用“+”期匯形式計算方法基準貨幣報價貨幣低/高加升水貼水高/低減貼水升水例4:紐約外匯市場:即期匯率為1美元=123.15/56日元三個月遠期:10/15,求三個月遠期匯率56遠期匯率與利率的關(guān)系1.遠期匯率升/貼水受利率水平的制約假設(shè)：倫敦市場利率為9.5%，紐約市場利率為7%。倫敦市場美元即期匯率為1英鎊＝1.96美元。

現(xiàn)客戶需向英國銀行購買19600美元。

①若買入即期美元，需要支付10000英鎊。②若買入3個月遠期美元，需要支付10062.5英鎊。

英國銀行將自有的英鎊兌換成美元存入美國銀行備用，從而造成3個月利息損失?？傻?個月遠期美元匯率：10062.5英鎊＝19600美元即：1英鎊＝1.9478美元這時，美元升水，英鎊貼水。

572.遠期升/貼水數(shù)值可由兩國利率差進行推算上例中，遠期美元升水數(shù)值為：

倫敦市場3個月美元遠期匯率為：

1英鎊＝1.9600-0.01225＝1.9478美元583.升/貼水年率的推導(dǎo)續(xù)上例，倫敦市場上：

59例5：假設(shè)即期匯率USD/AUD=1.3260/70 2個月的遠期差價點數(shù) 132/145 3個月的遠期差價點數(shù) 156/172請計算報價銀行2個月至3個月的任選交割日的遠期匯率。解:①擇期內(nèi)第一天的遠期匯率為1.3260/70+0.0132/145=1.3392/415②擇期內(nèi)最后一天的遠期匯率為1.3260/70+0.0156/172=1.3416/42③選擇對銀行有利的報價銀行買入美元時，選擇1.3392對銀行更有利；而銀行賣出美元時，選擇1.3442對銀行更有利。于是，2個月至3個月美元兌澳元的擇期遠期交易，銀行的雙向報價為1.3392/442602、根據(jù)交割日是否整數(shù)倍分①規(guī)則交割日交易：指的是遠期期限為1個月的整數(shù)倍的交易。常用的有遠期1個月、2個月、3個月、6個月的交易。②不規(guī)則交割日交易：指的是遠期期限不是1個月整數(shù)倍的交易，比如遠期33天交割、232天交割等，也稱為零星交易。61例6：某日的即期匯率為GBP/CHF=13.750/70，6個月的遠期匯率為GBP/CHF=13.800/20，倫敦某銀行6月期的瑞士法郎超賣200萬。如果6個月后瑞郎交割日的即期匯率為GBP/CHF=13.725/50,那么，該行聽任外匯敞口存在，其盈虧狀況怎樣？解：該行按6個月后的即期匯率買進瑞郎，需支付英鎊

2×106÷13.750≈1.4545×105英鎊

銀行履行6月期的遠期合約，收入英鎊為：

2×106÷13.800≈1.1449×105英鎊

所以，銀行如果聽任外匯暴露存在，將會虧損：

1.4545×105－1.1449×105＝3.096×104英鎊62例7：某英國投機商預(yù)期3個月后英鎊兌日元有可能大幅度下跌至GBP/JPY=180.00/20。當時英鎊3個月遠期匯率為GBP/JPY=190.00/10。如果預(yù)期準確，不考慮其他費用，該投機商買入3月遠期1億日元，可獲得多少投機利潤？解：為履行遠期合約，3個月后該英商買入1億日元，需支付英鎊

1×108÷190.00≈5.263×105英鎊

3個月后英商在即期市場上賣掉1億日元，可獲得英鎊

1×108÷180.20≈5.549×105英鎊

英商通過買空獲利為：

5.549×105－5.263×105＝2.86×104英鎊63判斷有無套匯機會的原則將不同市場的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1將不同市場的匯率用同一標價法表示將不同市場的匯率中的計價貨幣相乘如果乘積等于1，說明不存在套匯機會如果乘積不等于1，說明存在套匯機會64例8：某日香港、倫敦和紐約外匯市場上的即期匯率為：香港外匯市場：GBP1=HKD12.490/500倫敦外匯市場：GBP1=USD1.6500/10紐約外匯市場：USD1=HKD7.8500/10問：①是否存在套匯機會？②如果存在套匯機會，不考慮其他費用，某港商用100萬港元套匯，可獲得多少利潤？解:①將香港外匯市場的匯率也調(diào)整為間接標價法

HKD1=GBP0.0800/01三個匯率同邊相乘得到：

(0.08×1.65×7.85)/(0.0801×1.6510×7.8510)≈1.0362/1.0383所以存在套匯機會65②分析：三個匯率相乘得到的前一個數(shù)字1.0362，可以理解為：在香港市場賣出1港元可以得到0.08英鎊，繼而在倫敦外匯市場上出售0.08英鎊可獲得0.08×1.65美元，最后，在紐約市場上出售0.08×1.65美元可獲得0.08×1.65×7.85港元。

因此，港商可以采用如下方式進行套匯香港外匯市場：港元→英鎊倫敦外匯市場：英鎊→美元紐約外匯市場：美元→港元

該港商可獲得的套匯收入是：1×106×（0.08×1.65×7.85－1）＝3.62×104港元66強調(diào)兩點：套匯的買賣方向也是很重要的。匯率乘積＞1，順向匯率乘積＜1，逆向

三角套匯的機會即使存在，也是很短暫的。67例9：假設(shè)即期匯率GBP/USD＝1.5000,美元年利率為12%，而同期英鎊年利率為6%，在預(yù)期6個月后市場匯率為GBP/USD=1.5040的基礎(chǔ)上,某英國套利者以100萬英鎊進行為期6個月的套利。問：①如果預(yù)期準確，相對于不套利，可獲得多少套利凈收入？②如果半年后的市場即期匯率為GBP/USD=1.5610,則套利者的損益如何？68解：①預(yù)期準確時，套利者即期將英鎊換成美元，6個月后美元的本利和收入可按當時的即期匯率兌換的英鎊為：

1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)÷1.5040=1.0572×106

如果不套利，套利者6個月后英鎊的本利和為：

1×106×(1＋6％×6/12)=1.0300×106

套利者的凈收益為：

1.0572×106-1.0300×106＝2.72×104

②套利者6個月后按當時的即期匯率可兌換英鎊：

1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)÷1.5610=1.0186×106

此時，套利者的凈收益為：

1.0186×106-1.0300×106＝-1.14×10469分析：如果僅憑預(yù)期進行非拋補套利，套利者承受的匯率風險是較高的。在上例中，在6個月后英鎊對美元的即期匯率低于1.5437時（1.5000×（1＋12％×6/12）÷（1＋6％×6/12）＝1.5437）時，美元貼水所帶來的虧損，不足以抵消其高利差收入，英鎊套利者才會盈利。套利資金并非僅由低利率市場流向高利率市場。上例中，只要預(yù)期6個月后英鎊對美元的即期匯率高于1.5437時,英鎊對美元升水所帶來的匯差收入，超過了其相對于美元的利差虧損，此時，會出現(xiàn)將資金從高利率市場轉(zhuǎn)移到低利率市場的套利行為。

70例10：在上例中，如果已知銀行掛牌的6個月遠期英鎊對美元的匯率為GBP/USD=1.5420。解：拋補套利的過程：

即期匯市：出售英鎊換取美元（買）1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)=1.59×106

遠期匯市：出售6個月的美元換取英鎊（賣）1.59×106÷1.5420=1.031128×106

不進行拋補套利，6個月后英鎊的本利和為：1×106×(1＋6％×6/12)=1.0300×106可見：將6個月后美元的本利和收入予以拋補，即可獲得穩(wěn)定的套利收益1128英鎊。71分析：1.非拋補套利與拋補套利的區(qū)別在于是否通過遠期交易將未來的外匯頭寸予以拋補，從而規(guī)避匯率風險和獲得穩(wěn)定的套利收益。2.套利機會是不可能長期存在的。貨幣市場抽取英鎊而在外匯市場上即期出售英鎊利率↑GBP/USD即期匯率↓將換取的美元存入貨幣市場并在遠期出售美元利率↓GBP/USD遠期匯率↑利差收入與貼水虧損日趨一致，導(dǎo)致套利機會不復(fù)存在。

72五、掉期交易掉期的概念：在買入或賣出一種交割日外匯的同時，賣出或買入另一種交割日外匯的業(yè)務(wù)。特點：

買賣同時進行貨幣買賣數(shù)額相等交割的期限結(jié)構(gòu)各不相同73例10：某日掉期外匯市場上，英鎊兌美元：即期匯率1.5600/106個月遠期1.5630/4512個月遠期1.5660/80某客戶具有與眾不同的利率預(yù)期，認為英鎊與美元之間的利差會進一步擴大，預(yù)期半年后掉期外匯市場的即期匯率為1.5635/50，6月遠期英鎊匯率為1.5800/20。問：該客戶如何通過掉期業(yè)務(wù)盈利？74操作：1.該客戶可以在即期做6月遠期對12月遠期的投機性掉期交易：6個月遠期按1.5630的匯率賣出英鎊買入美元，12個月遠期按1.5680的匯率買入英鎊賣出美元；2.如果半年后預(yù)期實現(xiàn)，再做即期對6月遠期的掉期交易：即期按1.5650的匯率買入英鎊賣出美元，6個月遠期按1.5800的匯率賣出英鎊買入美元。損益：1.第一步因英鎊升水虧損了50點2.第二步因英鎊升水而盈利150點3.最終盈利為100點。75進出口報價例1：某日紐約外匯市場即期匯率USD/CHF＝1．4723/28美國出口商對瑞士出口產(chǎn)品，產(chǎn)品總價值100萬美元，即期收款。問若要按CHF報價，應(yīng)報價多少?解：本幣折外幣，報買入價：CHF報價＝100萬×1.4728＝147.28萬76例2：某日紐約外匯市場即期匯率USD/CHF＝1.6030/403個月遠期匯率134/140美國公司向瑞士出口一臺機床，如即期付款每臺報價2000美元，現(xiàn)在瑞士進口商要求美國出口商以瑞士法郎報價，并于貨物發(fā)運后3個月付款。問如果按照瑞士法郎報價，美國公司應(yīng)報多少?解：三個月遠期匯率：USD/CHF＝1.6164/1.6180本幣折外幣，報買入價：CHF報價＝2000×1.6180＝323677二、借助外匯市場交易防范風險1.即期合同法例：我國某企業(yè)A有一筆兩天內(nèi)要支付的債務(wù)，金額為100萬美元。人民幣兌美元即期匯率：6.1934/6.2182.

A企業(yè)621.82萬元人民幣

外匯銀行100萬美元兩天后，外匯銀行將100萬美元交割給A企業(yè)，剛好可以用于償債。A企業(yè)由此消除了兩天內(nèi)美元匯率波動的風險。

782.遠期合同法做法與即期合同法相似消除遠期匯率波動的風險例：B公司將于3個月后收入200萬美元貨款，該公司應(yīng)如何利用遠期合同法消除3個月內(nèi)的匯率風險？793.掉期合同法在買入（賣出）即期外匯的同時，賣出（買入）相同數(shù)量的遠期外匯，以消除匯率風險。例：某公司現(xiàn)有美元資金100萬元，準備3個月后用于進口設(shè)備?，F(xiàn)外匯市場上美元兌日元外匯牌價：即期：1美元＝153日元3個月遠期：1美元＝150日元該公司進行掉期交易：①做美元對日元的即期交易：用100萬美元換1.53億日元②做日元對美元的3個月遠期交易：用1.5億日元換回100萬美元。效果：避免匯率波動的同時，獲取日元升值的利益。80例：某英國企業(yè)3個月后將有一筆500萬美元的收入，擔心半年后美元大幅貶值，利用借款法，該企業(yè)應(yīng)該怎么做？①向外匯銀行借入500萬美元，為期3個月，并在外匯市場上換成英鎊；②3個月后，將500萬美元收入用于清償銀行債務(wù)。效果：避免美元貶值的風險；增加了貸款利息的支出。

4.借款法有遠期外匯交易的企業(yè)，通過向外匯銀行借入相同幣種、相同金額、相同期限的貸款，以消除外匯風險815.投資法有遠期外匯支出的企業(yè)，將一筆幣種相同、金額相同、期限相同的資金進行貨幣市場的投資，創(chuàng)造與遠期外匯支出相反方向的資金流動，以防范外匯風險。效果：將未來的支付轉(zhuǎn)移到現(xiàn)在，并取得利息收入。做法：①將與未來應(yīng)付賬款等量的外匯投資于金融市場②投資到期，將款項用于對外支付82防止外匯風險的方法比較消除減少風險的影響避免風險環(huán)境時間風險時間風險與價值風險價值風險提前收付拖延收付借款法投資法即期合同法遠期合同法平衡法期貨合同法期權(quán)合同法擇期合同法掉期合同法即期合同法選擇計價貨幣組對法調(diào)整價格法外匯保值條款易貨法本幣計價法83四、國際金融市場的作用

積極作用

消極作用調(diào)節(jié)國際收支提供國際融資便利促進資本國際化促進國際貿(mào)易發(fā)展促使銀行業(yè)務(wù)國際化貨幣政策獨立性降低通貨膨脹的國際傳遞國際游資對金融體系的沖擊使各國貧富懸殊進一步加大

84五、國際金融市場的形成與發(fā)展（一）國際金融市場的形成條件政局比較穩(wěn)定1完整的市場結(jié)構(gòu)2良好的國際通訊設(shè)施3寬松的金融政策與優(yōu)惠措施485（二）國際金融市場的發(fā)展19世紀30年代倫敦國際金融中心形成

二戰(zhàn)以后紐約、蘇黎世、倫敦三足鼎立

20世紀70年代歐洲貨幣市場形成

86（三）國際金融市場的發(fā)展趨勢1.國際金融活動全球化（1）金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)全球化（2）金融市場的一體化（3）金融監(jiān)管的國際一體化（4）證券業(yè)務(wù)的全球化872.融資活動證券化（1）國際銀行借貸地位下降（2）國際債券發(fā)行日益增加（3）金融資產(chǎn)證券化

二戰(zhàn)－1980年，國際銀行貸款一直是國際融資的主要渠道，并于1980年達到頂峰，占國際信貸總額的85%1985年，國際銀行貸款占國際信貸總額的41%，國際債券占58.9%1986年，國際銀行貸款占29%，國際債券占71%883.金融創(chuàng)新成為趨勢（1）金融機構(gòu)創(chuàng)新（2）金融工具創(chuàng)新（3）金融服務(wù)創(chuàng)新（4）金融市場創(chuàng)新4.金融交易電子化89二、歐洲貨幣市場的形成原因1957年英國的保衛(wèi)英鎊政策逃避本國金融管制石油美元的產(chǎn)生美國政府對境外美元采取放縱的態(tài)度歐洲各國對非居民的本幣存款采取倒收利息政策9020世紀50-60年代美國的金融管制：Q條款規(guī)定不能對活期存款支付利息，對儲蓄存款、定期存款支付的利息率不得超過規(guī)定的上限。M條款限制美元外流對購買外國證券收取利息平衡稅限制銀行對外貸款規(guī)模限制對外直接投資美國銀行吸收國外存款，要上交存款準備金91五、歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)歐洲短期信貸市場歐洲中長期信貸市場歐洲債券市場歐洲銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)行人：國際資金需求者發(fā)行地：歐洲貨幣市場計價貨幣：第三國貨幣承銷商：國際銀團投資者：國際資金盈余者92五、歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)歐洲短期信貸市場歐洲中長期信貸市場歐洲債券市場歐洲銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)行人：國際資金需求者發(fā)行地：歐洲貨幣市場計價貨幣：第三國貨幣承銷商：國際銀團投資者：國際資金盈余者93一、短期貸款特點：期限短，不超過1年以銀行同業(yè)拆借為主，金額大憑雙方信用進行借貸，一般不簽協(xié)議貸款利率較低采取貼現(xiàn)方式，利息先付94二、中長期貸款特點：期限在1年以上采取銀團貸款形式要簽訂書面協(xié)議一般由政府部門進行擔保采取浮動利率計息（參照LIBOR，定期調(diào)整）95銀團貸款（辛迪加貸款）銀團成員牽頭行

代理行

參與行

還款擔保行

辛迪加銀團是指由一家或幾家商業(yè)銀行牽頭，多家銀行作為貸款人，共同向某一借款人提供的金額較大的中長期貸款。96承擔費的計算一筆5年期的5000萬美元的貸款，1997年5月10日簽訂貸款協(xié)議，確定承擔期為半年（到1997年11月10日止），并規(guī)定從簽訂貸款協(xié)議日1個月后（1997年6月10日）開始支付承擔費，承擔費年率為0.25%。該借款人實際支用貸款情況如下：5月12日支用1000萬美元6月5日運用2000萬美元7月12日支用500萬美元8月9日支用700萬美元到11月10日仍有800萬美元未動用，自動注銷。97借款人應(yīng)支付的承擔費為：7月12日前：2000×0.25%×32/360＝4444.44（美元）7月12日－8月9日：1500×0.25%×28/360＝2916.67（美元）8月9日－11月10日：800×0.25%×93/360＝5166.67（美元）5.1011.105.121000萬2000萬6.5500萬7.12700萬8.998衍生金融工具市場的特征1.交易對象是合約，而非合同載明的標的物2.衍生金融工具價格受原生金融工具制約3.具有高財務(wù)杠桿特點4.風險較大價格風險交割風險信用風險99二、主要的衍生金融工具（一）金融期貨（二）金融期權(quán)（三）貨幣互換（四）利率互換（五）遠期利率協(xié)議（六）利率上下限（七）票據(jù)發(fā)行便利100外匯期貨遠期外匯交易交易的數(shù)量標準化交易雙方自行商定交易的方式場內(nèi)公開競價場外交易實際交割率1%—2%90%以上履約保證繳納保證金客戶的信用結(jié)算專門結(jié)算單位結(jié)算交易雙方自行結(jié)算交割日期標準化交易雙方自行商定每日價格波動限制有限制無限制交易成本傭金買賣價差現(xiàn)金流動逐日結(jié)算到期發(fā)生外匯期貨與遠期外匯交易的區(qū)別101（四）利率互換利率互換就是同種貨幣、異種計息方式的金融工具的調(diào)換。包括兩種類型息票互換：固定利率計息的資產(chǎn)或負債與浮動利率計息的資產(chǎn)或負債進行調(diào)換?；A(chǔ)互換：一種浮動利率計息的資產(chǎn)或負債與另一種浮動利率計息的資產(chǎn)或負債進行調(diào)換。注意：交易雙方交換的僅僅是不同計息方式對應(yīng)的利息現(xiàn)金流而已，本金無需交換。102利率互換實例甲、乙兩家公司的信用等級和籌資優(yōu)勢如下：甲公司乙公司利差信用等級AAABBB固定利率9%10%100個基點浮動利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%50個基點相對優(yōu)勢固定利率浮動利率50個基點103利率互換的實施與效果甲公司乙公司中介銀行投資者投資者9%LIBOR+0.75%9%9.8%LIBOR+0.05%LIBOR+0.75%甲公司實際支付：LIBOR+0.05%，比其浮動利率籌資成本低20個基點；乙公司實際支付：9.8%，比其固定利率籌資成本低20個基點；中介機構(gòu)取得10個基點的收益。104在遠期利率協(xié)議的報價中，應(yīng)包含三項內(nèi)容：協(xié)議利率協(xié)議有效期起息日例如：某銀行美元遠期利率協(xié)議的報價為：3×68.05—8.10起息日到期日買入價賣出價105計算公式：L：參照利率F：協(xié)議利率D：以天數(shù)表示的協(xié)議期限P：本金B(yǎng)：一年的天數(shù)106遠期利率協(xié)議實例某年6月1日，A公司準備在3個月后借入為期3個月的1000萬美元資金。當時的市場利率為8.10%，預(yù)測市場利率將在近期