公司理財(cái)羅斯版3-長期財(cái)務(wù)計(jì)劃課件

第四章

長期財(cái)務(wù)計(jì)劃知識(shí)點(diǎn)銷售百分比法生成財(cái)務(wù)計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)、股利政策與企業(yè)增長能力投資新資產(chǎn)–取決于資本預(yù)算決策財(cái)務(wù)杠桿水平–取決于資本結(jié)構(gòu)決策向股東支付現(xiàn)金–取決于股利政策決策流動(dòng)性需求–取決于凈營運(yùn)資本決策4.2制定財(cái)務(wù)計(jì)劃銷售增長與籌資政策之間的關(guān)系利潤表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入1000成本800凈利潤200資產(chǎn)500總資產(chǎn)500負(fù)債250權(quán)益250總額500假設(shè)銷售收入增長20%,且各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。利潤表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入1200成本960凈利潤240資產(chǎn)600總資產(chǎn)600負(fù)債300權(quán)益300（+50）總額600調(diào)劑變量：股利——支付現(xiàn)金股利190元每個(gè)項(xiàng)目都增長了20%，利潤與資產(chǎn)負(fù)債表如下：利潤表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入1200成本960凈利潤240資產(chǎn)600總資產(chǎn)600負(fù)債110權(quán)益490總額600若240全部留存，則權(quán)益變?yōu)?50+240=490調(diào)劑變量：債務(wù)——償還債務(wù)140收入增加，可以投資于凈營運(yùn)資本和固定資產(chǎn)，總資產(chǎn)會(huì)增加；而總資產(chǎn)的增加又會(huì)支撐更高的銷售收入。資產(chǎn)的變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的變動(dòng)方式取決于籌資政策和股利政策。損益表成本可能直接隨著銷售而改變–若是如此，則利潤率恒定折舊和利息費(fèi)用可能不會(huì)直接隨著銷售變化–若是如此，則利潤率并非恒常股利是一種管理決策，通常不直接隨銷售改變–這影響了留存收益的增加額（一）應(yīng)用：羅森加藤公司單位：元利潤表銷售收入成本（收入的80%）稅前利潤所得稅（34%）凈利潤股利留存收益增加1000800200681324488預(yù)計(jì)利潤表1250100025085165？？預(yù)計(jì)銷售收入將增長25%資產(chǎn)負(fù)債表所需外部融資(EFN)簡化計(jì)算公式：

外部融資額(EFN)=敏感資產(chǎn)增加額-敏感負(fù)債增加額-留存收益增加額=(資產(chǎn)/銷售收入)×銷售收入增加額-(自發(fā)負(fù)債/銷售收入)×銷售收入增加額-(利潤率×預(yù)計(jì)銷售收入)×(1-股利支付率)=(資產(chǎn)銷售百分比-自發(fā)負(fù)債銷售百分比)×銷售收入增加額-(利潤率×預(yù)計(jì)銷售收入)(1-股利支付率)EFN=(A/S)△S-(L/S)△S-M·S1(1-d)EFN=(A/S)△S-(L/S)△S-MS1(1-d)其中，EFN是對(duì)外部資金的需求總量；A/S是單位銷售額所需要的資產(chǎn)數(shù)量，即每增加一個(gè)單位的銷售額所需要增加的資產(chǎn)額；L/S是單位銷售額所產(chǎn)生的自然負(fù)債數(shù)量，即每增加一個(gè)單位的銷售額所能夠增加的自然負(fù)債的數(shù)額；S1是下一年度的計(jì)劃銷售額或預(yù)期銷售額；M是單位銷售收入產(chǎn)生的稅后利潤；△S是銷售額增量，即△S=S1?S0；d是股息支付率；(1-d)是稅后凈利潤重新投資比率或存留收益率。從上面的公式我們可以看出，銷售額增長率、資產(chǎn)利用率(特別是固定資產(chǎn)利用率)、資本密集度、銷售利潤率和公司的股利政策等5個(gè)因素對(duì)公司的外部資金需求量有重要的影響作用。1．銷售額增長率增加銷售額往往需要增加資金，而且銷售額增長的幅度也常常是與對(duì)資金需求的規(guī)模成比例的。如果銷售額增長幅度較高，超出了公司存留資金的供應(yīng)能力，就需要進(jìn)行外部融資。2．資產(chǎn)利用率雖然增加銷售額需要按比例增加資金投入，但是如果公司已有的資產(chǎn)沒有得到充分利用，則銷售額增加對(duì)新增資產(chǎn)的壓力就會(huì)相對(duì)小一些。反之，對(duì)外部融資的需求就高。3．資本密集度資本密集度是由A/S來表示的，即實(shí)現(xiàn)單位銷售所需要占用資金的數(shù)量。這樣，增加同樣數(shù)量的銷售，資本密集度越大，需要增加的資本就越多，對(duì)外部融資的需求也就越大。4．銷售利潤率銷售利潤率越高，同樣銷售額所產(chǎn)生的利潤越大，公司內(nèi)部積累能力就越強(qiáng)，對(duì)外部融資的需求也就越低。5．公司股利政策公司多發(fā)現(xiàn)金股利，用于內(nèi)部積累的資金來源就會(huì)下降，對(duì)外部資金的需求也會(huì)相應(yīng)上升。因此，股利政策實(shí)際上是公司融資政策的一部分，而且，股利政策也會(huì)對(duì)公司的市場價(jià)格產(chǎn)生影響。（二）EFN后面的工作EFN=565元1、企業(yè)欲保持凈營運(yùn)資本不變：原凈營運(yùn)資本=1200-400=800預(yù)計(jì)凈營運(yùn)資本=800，則短期負(fù)債應(yīng)為？需要增加短期負(fù)債為？（利用短期應(yīng)付票據(jù)）2、EFN剩余？340元---可以來自長期債務(wù)如上述方案實(shí)施，則企業(yè)可以達(dá)到25%的銷售增長。【例·計(jì)算題】已知：某公司20×1年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下（單位：萬元）：資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金2000應(yīng)付賬款3000應(yīng)收賬款3000短期借款1000存貨7000長期借款9000普通股股本1000固定資產(chǎn)8000資本公積5500留存收益500資產(chǎn)總計(jì)20000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)20000假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計(jì)該公司20×2年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。

要求：預(yù)測該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額。資產(chǎn)銷售百分比＝20000/40000＝50%自發(fā)負(fù)債的銷售百分比＝3000/40000＝7.5%

20×1年股利支付率＝1000/2000＝50%20×1年銷售凈利率＝2000/40000＝5%20×2年預(yù)計(jì)銷售凈利率＝5%×(1+10%)＝5.5%外部融資額＝40000×30%×(50%-7.5%)-40000×(1+30%)×5.5%×(1-50%)（三）關(guān)于固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力若收入增長會(huì)增加固定資產(chǎn)，則固定資產(chǎn)是敏感的。若收入增長不需要增加固定資產(chǎn)，即增長后的收入仍在原有固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力的范圍內(nèi)，則固定資產(chǎn)是非敏感資產(chǎn)。例：羅森加藤公司的固定資產(chǎn)目前只使用了70%的生產(chǎn)能力。若該公司的固定資產(chǎn)被完全利用，能產(chǎn)生多少銷售收入？此時(shí)EFN需要多少？內(nèi)部增長率內(nèi)部增長率告訴我們，企業(yè)在使用留存收益作為唯一的資金來源時(shí)（沒有外部融資），能多大程度地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)。=可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率告訴我們，企業(yè)通過利用