樓迎軍企業(yè)創(chuàng)新金融工具運(yùn)用與案例分析

企業(yè)創(chuàng)新金融工具運(yùn)用與案例分析浙江工商大學(xué)金融學(xué)院樓迎軍2014.10.26第一部分

云與鐘：金融的認(rèn)知之維錢(qián)是最偉大的自由工具

因?yàn)樵诂F(xiàn)代社會(huì)里，是通過(guò)貨幣收入的限制，才感到那種由于相對(duì)的貧困依然強(qiáng)加在我們身上的束縛，許多人憎恨作為這種束縛的象征的貨幣，但這是錯(cuò)把人們感到一種力量存在的媒介當(dāng)作原因無(wú)論我們?cè)谖镔|(zhì)上取得多大的進(jìn)展，都不能改變我們?cè)谏鐣?huì)地位上的不平等“不患寡而患不均，不患貧而患不安”（論語(yǔ)），均的不僅是利益，還包括機(jī)會(huì)錢(qián)是現(xiàn)代社會(huì)奴役勞動(dòng)者的新武器FriedrichA.HayekNobelPrizeinEconomics1974貨幣：一種作為媒質(zhì)的力量只有情感可能讓身形對(duì)心性的束縛有所放松，從而獲得最終的自由所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說(shuō)資本的借貸。更進(jìn)一步，金融需要解決的首要問(wèn)題和核心問(wèn)題就是：如何在不確定環(huán)境下對(duì)資源進(jìn)行跨期地最優(yōu)配置。默頓(Merton，1996)《連續(xù)時(shí)間金融》(continuous-timefinance)“(連續(xù))時(shí)間金融的問(wèn)題，……，就是不確定性和時(shí)間。”不確定性和時(shí)間：cloudsVS.clocks關(guān)于不確定性的意識(shí)，概括地稱為“時(shí)間”。因?yàn)橛辛藭r(shí)間意識(shí)的生命個(gè)體，必試圖預(yù)測(cè)未來(lái)什么是金融？Knight（1921）：不確定性或風(fēng)險(xiǎn)如果知道隨機(jī)變量的概率分布，此時(shí)面對(duì)就是風(fēng)險(xiǎn)(Risk)。如果不知道每個(gè)將來(lái)結(jié)果發(fā)生的概率，此時(shí)面對(duì)的則是不確定性(Uncertainty)。一命二運(yùn)三風(fēng)水四積陰德五讀書(shū)六名七相八敬神九交貴人十養(yǎng)生生命是偉大的朝圣之旅（朱文信）什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源MarketRiskCreditRiskLiquidityRiskOperationalRiskInflationRiskFraudRiskInterestRateRisk通脹風(fēng)險(xiǎn)（InflationRisk）百年債券紐約市政府每年3月1日和9月1日分兩次向債券持有人償付年息，面值1000美元的債券年息為70美元。在美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期，70美元可不是小數(shù)目，夠付一個(gè)中產(chǎn)之家住宅的“首付”了。《紐約時(shí)報(bào)》算了一筆賬，如果在1868年投資1000美元購(gòu)買(mǎi)這一債券，債券今年到期，可凈賺9870美元利息，可謂紅利滾滾。新華社特稿，2009年2月13日信用風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)

RatingsAssignedby:DescriptionofSecurityMoody’sStandardandPoor’sHighestqualityAaaAAAHighqualityAaAAHigh-mediumqualityAAMediumqualityBaaBBBMedium-lowqualityBaBBLowquality(speculative)BBPoorqualityCaaCCCVerypoorqualityCaCCLowestquality(indefault)CDDD,Dstartingcapital:$1billion(Mar-94)beforecollapse:$6.7billion(Aug-97)Quickdownfallin1998流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：LCTM事件風(fēng)險(xiǎn)是可以規(guī)避的，不確定性是我們必須面對(duì)的立場(chǎng)的價(jià)值歷史證明：后工業(yè)化社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠負(fù)債滋養(yǎng)的，拿未來(lái)作抵押，而不是靠過(guò)去積攢的儲(chǔ)蓄時(shí)代的精神與文化：不僅是生產(chǎn)，還有分配；不僅是創(chuàng)造，還有銷售資本的流動(dòng)VS勞動(dòng)力流動(dòng)：APPLE案例行走的太快了，靈魂都跟不上了資本的時(shí)代精神快樂(lè)。慢。生活關(guān)于創(chuàng)新創(chuàng)新曾經(jīng)是一個(gè)好詞，當(dāng)它與“源泉”、“動(dòng)力”、“靈魂”等詞語(yǔ)在一起，我們天真的以為創(chuàng)新不足是因?yàn)橹匾暫屯度氲牟粔?，但后?lái)發(fā)現(xiàn)越提倡創(chuàng)新，越扼殺創(chuàng)新。時(shí)至當(dāng)下，攜經(jīng)濟(jì)改革的巨幅紅利，“創(chuàng)新”成為自我推銷的最佳詞語(yǔ)，成為文過(guò)飾非的絕好用語(yǔ)的時(shí)候，該詞已經(jīng)不再神圣。創(chuàng)新的回歸熊彼特意義上的創(chuàng)新：企業(yè)家精神與企業(yè)家利潤(rùn)哈耶克意義上的創(chuàng)新：成功是涌現(xiàn)的秩序創(chuàng)新的新發(fā)現(xiàn)：結(jié)構(gòu)洞理論創(chuàng)新從“結(jié)構(gòu)洞”中來(lái)創(chuàng)新何處來(lái)？Asuddensparkofinspiration?Amemory?Adream?WheretoGetaGoodIdea:StealItOutsideYourGroup(紐約時(shí)報(bào),2004.5.22)AmericanJournalofSociology,Vol.110,No.2,PP349-399圈子的大小圈子太大：通常認(rèn)為，拓展個(gè)人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)會(huì)提升其社會(huì)資本的價(jià)值。但Burt提醒：個(gè)人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的拓展可能會(huì)掩蓋其中的結(jié)構(gòu)洞，從而失去了帶來(lái)更多創(chuàng)新價(jià)值的可能性圈子太?。簭?qiáng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)接很難產(chǎn)生創(chuàng)新第二部分

供給革命：金融創(chuàng)新工具金融市場(chǎng)資源的配置——價(jià)格機(jī)制；財(cái)富的再分配——價(jià)格的波動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)的再分配——衍生證券金融市場(chǎng)=貨幣市場(chǎng)+資本市場(chǎng)（中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)+證券市場(chǎng)）+外匯市場(chǎng)證券市場(chǎng)固定收益證券與權(quán)益證券股票與債券期貨、期權(quán)及其它衍生證券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)例子：Amazon融資每股價(jià)值時(shí)間資金來(lái)源$0.0011994貝左斯開(kāi)設(shè)亞馬遜網(wǎng)站（籌1萬(wàn)美元，借4.4萬(wàn)美元）$0.1711995父母投資24.5萬(wàn)美元$0.1287-0.33331995/8兩個(gè)天使資本投資54408美元$0.33331996創(chuàng)業(yè)投資天使共投資93萬(wàn)7千美元$0.33331996/5兄弟姐妹20,000美元$2.34171996/6創(chuàng)業(yè)投資公司8,000,000美元$181997/5IPO發(fā)行3,000,000股，募集49,100,000美元$52.111998發(fā)行2.36億美元公司債，用以償還7500萬(wàn)美元貸款，其余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金證券交易市場(chǎng)交易所（OrganizedExchange):

EX.紐約證券交易所（NewYorkStockExchange）

納斯達(dá)克交易所（NASDAQStockExchange）店頭交易市場(chǎng)（Over-the-Counter）:

場(chǎng)外公告板市場(chǎng)（OTCBB）

粉色報(bào)單市場(chǎng)（Pink-SheetMarket）

私募股票交易市場(chǎng)（PortalMarket）NASDAQ1971年,全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（納斯達(dá)克）被引入，以提供6000種場(chǎng)外交易股票的買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)價(jià)市場(chǎng)類型（2006年）

(1)GlobalSelectMarket(2)GlobalMarket(3)Small-cap

2000年，NASDAQ成為世界上最大的股票交易市場(chǎng)2006年1月13日，納斯達(dá)克終于脫離美國(guó)全國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NASD)，從虛擬市場(chǎng)轉(zhuǎn)為一家獨(dú)立的證券交易所OTCBB1990年，美國(guó)立法部門(mén)責(zé)成規(guī)范PennyStock市場(chǎng)，解決股票報(bào)價(jià)與信息披露問(wèn)題，OTCBB應(yīng)運(yùn)而生2000年以后，美國(guó)證交會(huì)加強(qiáng)了OTCBB的監(jiān)管，要求提交財(cái)務(wù)報(bào)告并披露重大事件，導(dǎo)致3000多家公司退出到粉單市場(chǎng)，使得粉單市場(chǎng)重新獲得活力由于OTCBB由全美券商協(xié)會(huì)管理，并且OTCBB的股票也是由做市商（MarketMakers）通過(guò)納斯達(dá)克工作站進(jìn)行報(bào)價(jià)，所以很多人把OTCBB錯(cuò)誤地等同于納斯達(dá)克市場(chǎng)事實(shí)上，OTCBB既不是納斯達(dá)克市場(chǎng)，也不是其一部分或者所謂的納斯達(dá)克副板案例：墮落的天使GM（美國(guó)通用汽車(chē)）2009年6月1日實(shí)施破產(chǎn)保護(hù)后從NYSE摘牌，轉(zhuǎn)向粉單市場(chǎng)（GMGMQ）2010年11月18日，通用重新登陸紐交所破產(chǎn)（美國(guó)破產(chǎn)法第7章）與破產(chǎn)保護(hù)（第11章）OTCBB陷阱一些中介機(jī)構(gòu)以賺取上市中介費(fèi)為目的進(jìn)行推介，我國(guó)一些民營(yíng)企業(yè)決策者對(duì)企業(yè)在美國(guó)上市的法規(guī)內(nèi)容和具體過(guò)程又不了解，在上市過(guò)程中頻頻上當(dāng)受騙貨幣市場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券(treasuryBill)商業(yè)本票（CP）承兌匯票（Acceptances)大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)貨幣市場(chǎng)共同基金(MMMF)金融工具箱（五斗柜）中期票據(jù)中期票據(jù)（MediumTermNote，MTN）是由非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具無(wú)擔(dān)保期限3-7年可以一次注冊(cè)額度、分期發(fā)行募集資金可用于滿足發(fā)行人多種資金需求，包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)投資等具有期限結(jié)構(gòu)合理、發(fā)行便利、資金用途靈活等優(yōu)點(diǎn)

主要特點(diǎn)主管機(jī)關(guān)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)行制度注冊(cè)制（窗口指導(dǎo)）注冊(cè)額度上限不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%（扣除企業(yè)債、短期融資券）期限不超過(guò)5年發(fā)行方案最高額度和期限內(nèi)，可分期發(fā)行，也可一次性發(fā)行發(fā)行人資質(zhì)具有法人資格的優(yōu)質(zhì)非金融企業(yè)資金用途流動(dòng)資金、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)投資等發(fā)行及交易市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)（銀行、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司購(gòu)買(mǎi)持有）注冊(cè)有效期2年首期發(fā)行時(shí)限應(yīng)在注冊(cè)后2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行信息披露中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)必須進(jìn)行及時(shí)、充分的信息披露，包括發(fā)行信息披露、持續(xù)信息披露和重大臨時(shí)信息披露管理辦法與規(guī)則《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》、《銀行間債券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)自律規(guī)則》特點(diǎn)對(duì)比

中期票據(jù)公司債券企業(yè)債券主管機(jī)關(guān)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)發(fā)改委發(fā)行制度注冊(cè)制核準(zhǔn)制審批制募集資金用途只需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，無(wú)明確規(guī)定只需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，無(wú)明確規(guī)定符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，投向不同擔(dān)保不要求擔(dān)保不要求擔(dān)保不要求擔(dān)保投資者銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)所有投資人融資規(guī)模凈資產(chǎn)40%以內(nèi)凈資產(chǎn)40%以內(nèi)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）40%以內(nèi)期限不超過(guò)5年一年以上中長(zhǎng)期，一般在10年及10年以下一年以上，10年期為主流品種利率水平低于同期限銀行貸款100BP以上略高于同期限企業(yè)債利率水平低于同期限銀行貸款100BP以上企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的意義

調(diào)整債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)持續(xù)發(fā)展

目前我國(guó)許多企業(yè)主要依靠短期債務(wù)融資工具，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。短期債務(wù)融資工具：財(cái)務(wù)費(fèi)用較低，但穩(wěn)定性較差。長(zhǎng)期債務(wù)融資工具：短期內(nèi)無(wú)償還壓力，但利率風(fēng)險(xiǎn)大。中期票據(jù)：既獲得穩(wěn)定的資金又承擔(dān)相對(duì)較低的融資成本。

中期票據(jù)的推出，豐富了債務(wù)融資品種，為企業(yè)提供中長(zhǎng)期融資渠道，匹配企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)融資渠道的多元化發(fā)展發(fā)行靈活，可視發(fā)行市場(chǎng)情況和企業(yè)資金需求而定

在注冊(cè)額度和期限內(nèi)，企業(yè)可根據(jù)發(fā)行市場(chǎng)情況和自身資金需求靈活制定發(fā)行方案。資本市場(chǎng)工具債券(Bond)(1)普通債券(2)可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond)股票(Stocks)(1)普通股(CommonStock)(2)優(yōu)先股(PreferredStock)共同基金(MutualFund)普通股的分類并不是所有股票的面值都是一元為什么我國(guó)股票不能低于面值發(fā)行（折價(jià)）？按幣種不同：A股和B股按上市地點(diǎn)的不同：H股、N股等BlueChips紅籌股多層次資本市場(chǎng)的建立還原產(chǎn)權(quán)所有者“自由公平交易”的權(quán)利。資本市場(chǎng)本身就是進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和提供流動(dòng)性的場(chǎng)所。但是由于轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所的限制，大量的股份流通（尤其是非上市的公眾公司的股權(quán)和私募股權(quán)）一直沒(méi)有合法的渠道。私募股權(quán)的流轉(zhuǎn)是資本市場(chǎng)最重要的“活水”。只有市場(chǎng)化的“私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)”才能普照所有的公司，所有的公司都能進(jìn)入市場(chǎng)交易，在這里“只有不合適的價(jià)格，沒(méi)有賣(mài)不出的東西”。這才是多層次資本市場(chǎng)中最初級(jí)的，也是最有活力的資本市場(chǎng)。衍生市場(chǎng)工具遠(yuǎn)期(Forwards)期貨(Futures)

商品期貨(Commodity)金融期貨(Financial)期權(quán)(Options)互換或掉期(Swaps)

貨幣互換(Currency)信用互換(Credit)利率互換(interest)選擇權(quán)貸款概述選擇權(quán)貸款是指銀行在向目標(biāo)客戶提供傳統(tǒng)授信業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，額外獲得一定的選擇權(quán)該選擇權(quán)是銀行指定的符合約定要求的行權(quán)方享有按約定行權(quán)條款（約定行權(quán)期間、價(jià)格、份額）認(rèn)購(gòu)目標(biāo)客戶股權(quán)在銀行書(shū)面同意指定行權(quán)方行權(quán)的前提下，被指定的行權(quán)方有權(quán)選擇是否行權(quán)銀行提供選擇權(quán)貸款，除擁有傳統(tǒng)的貸款權(quán)益外（包括但不限于按期收取貸款本息），通過(guò)約定的形式將貸款債權(quán)與股權(quán)等其他投融資方式相結(jié)合（或轉(zhuǎn)化），還可分享目標(biāo)客戶或其持股的公司的股權(quán)溢價(jià)收益（即資本利得）分享收益銀行牽頭與PE機(jī)構(gòu)合作組建財(cái)團(tuán)，共同以“債權(quán)＋股權(quán)”的形式為借款人提供投融資服務(wù)；借款人及其股東賦予財(cái)團(tuán)一定比例的股權(quán)期權(quán)，并由PE具體持有股權(quán)。PE擇機(jī)拋售股權(quán)后，銀行與ＰＥ按約定比例分享股權(quán)溢價(jià)收益。銀行PE機(jī)構(gòu)財(cái)團(tuán)借款人借款人股東債權(quán)&股權(quán)期權(quán)組建財(cái)團(tuán)公開(kāi)市場(chǎng)行使期權(quán)……拋售股權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本模式（債權(quán)＋股權(quán)）選擇權(quán)貸款基本模式及流程銀行債權(quán)融資ＰＥ或銀行管理的基金股權(quán)融資牽頭人參與人財(cái)團(tuán)

財(cái)團(tuán)的提出銀團(tuán)——銀行間市場(chǎng)財(cái)團(tuán)——商業(yè)銀行向銀行間市場(chǎng)以外的延伸不同投資主體的組合牽頭人——銀行參與人——ＰＥ不同投資方式的組合債權(quán)性融資股權(quán)性融資信托、委托貸款……選擇權(quán)貸款基本組織形式

交易結(jié)構(gòu)：給予客戶1.5億元選擇權(quán)貸款，其中5000萬(wàn)元用于置換其它銀行貸款、1億元用于3500噸安賽蜜生產(chǎn)線擴(kuò)建及所需流動(dòng)資金期限3年，第二年償還本金5000萬(wàn)元、第三年償還本金1億元，按季付息，期間如申請(qǐng)人實(shí)現(xiàn)IPO則一次性清償貸款發(fā)放銀行貸款約定在申請(qǐng)人私募時(shí)，貸款發(fā)放銀行指定的第三方合格投資者具有以同等價(jià)格購(gòu)買(mǎi)不低于其30%私募股份的優(yōu)先權(quán)主要股東提供個(gè)人連帶責(zé)任擔(dān)保、待置換其它銀行貸款后，釋放出來(lái)的抵押物抵押貸款發(fā)放行案例介紹選擇權(quán)收益估算股本Pre-IPO私募1000萬(wàn)，上市前總股本8500萬(wàn)左右貸款發(fā)放行獲得300萬(wàn)股選擇權(quán)預(yù)計(jì)今年擴(kuò)產(chǎn)完成，09年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7000萬(wàn)，每股收益0.8元貸款發(fā)放行合作伙伴以10-12倍PE入股，300萬(wàn)股投資成本約2600萬(wàn)2010年稅后利潤(rùn)1.2億元，上市前每股收益1.4元；發(fā)行3000萬(wàn)股，攤薄每股收益約1元以40倍PE計(jì)算發(fā)行價(jià)，40元/股，上市后70元/股，貸款行合作伙伴持有股權(quán)價(jià)值2.1億元減去投資成本，按照5：5分成，貸款行收益約9000萬(wàn)元國(guó)際化證券工具海外預(yù)托存證(DepositReceipt)(1)一種權(quán)益證券(Equity)；(2)ADR；GDR；CDR海外債券(1)一種固定收益證券(FixedIncome)(2)外國(guó)債券(ForeignBond)(3)歐洲債券(Euro-Bond)案例：唯品會(huì)的ADRDRSymbolVIPSCUSIP92763W103DRExchangeNewYorkStockExchangeDRISINUS92763W1036RatioDR:ORD1:2DepositaryDB(Sponsored)EffectiveDateMar23,2012LocalExchangeNotTradedCountryChinaIndustryGeneralRetailers資產(chǎn)證券化工具M(jìn)BSMortgage-backedSecuritization

住房抵押貸款證券化ABSAsset-backedsecuritization

資產(chǎn)證券化案例：大衛(wèi)·波威知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化1998年初，搖滾歌星大衛(wèi)·波威(davidbowie)完成一筆證券化交易該交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)是波威一生創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)融資額為5500萬(wàn)美元，發(fā)行的票據(jù)為15年，利率為固定的7.9%穆迪公司評(píng)為“A3”級(jí)，所發(fā)行的票據(jù)為一家保險(xiǎn)公司全部購(gòu)買(mǎi)。娛樂(lè)金融第三部分

金融萬(wàn)花筒：衍生證券工具期貨交易套期保值(Hedge)：將期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合起來(lái)通過(guò)期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品經(jīng)營(yíng)進(jìn)行保值的一種交易行為。買(mǎi)方與賣(mài)方、有盈與減虧、動(dòng)態(tài)與靜態(tài)套利(Arbitrage)：又稱為價(jià)差交易(Spread)。同時(shí)買(mǎi)、賣(mài)兩張存在關(guān)聯(lián)的期貨合約，以求從兩張合約的價(jià)格關(guān)系變動(dòng)中獲取利潤(rùn)的交易行為?？缙凇⒖缟唐泛涂缡信Ｊ信c熊市投機(jī)(Speculation)：指通過(guò)買(mǎi)賣(mài)期貨合約，待價(jià)位合適時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)以獲取利潤(rùn)的投資行為?？疹^與多頭買(mǎi)入套期保值實(shí)例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000噸以13200元的價(jià)格買(mǎi)入600噸5月到期的鋁錠5月初現(xiàn)貨市場(chǎng)以15000元的價(jià)格買(mǎi)入600噸現(xiàn)貨以15200元的價(jià)格將期貨合約平倉(cāng)了結(jié)結(jié)果5月初買(mǎi)入現(xiàn)貨比3月多支付2000元/噸期貨對(duì)沖贏利2000元/噸假設(shè)保證金比率為10%套利基礎(chǔ)：期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格(b)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格pt(a)期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格ptTT牛市套利：正常市場(chǎng)

5月銅合約11月銅合約價(jià)差1.10，開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入價(jià)17550元/噸賣(mài)出價(jià)17600元/噸-50元/噸4.10，平倉(cāng)賣(mài)出價(jià)17680元/噸買(mǎi)入價(jià)17700元/噸-20元/噸平倉(cāng)損益+130元/噸-100元/噸

套利損益（130-100）*5=150元牛市套利：在預(yù)期近月合約與遠(yuǎn)月合約的價(jià)差將擴(kuò)大的情況下進(jìn)行的套利交易。價(jià)差：近月合約價(jià)格－遠(yuǎn)月合約價(jià)格股指期貨股指期貨：股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30,13:00-15:00價(jià)格限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約價(jià)值的8%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日交易代碼IF

買(mǎi)方賣(mài)方權(quán)利與義務(wù)有執(zhí)行的權(quán)力、無(wú)義務(wù)賣(mài)方只有義務(wù)無(wú)權(quán)利權(quán)利金買(mǎi)方支付賣(mài)方收取保證金買(mǎi)方不需繳納賣(mài)方需繳納履行契約決定權(quán)在買(mǎi)方賣(mài)方無(wú)法要求買(mǎi)方履約最大損失權(quán)利金損失可能無(wú)限最大獲利獲利可能無(wú)限權(quán)利金對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期預(yù)期多頭

買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)預(yù)期空頭

買(mǎi)進(jìn)賣(mài)權(quán)預(yù)期多頭

賣(mài)出賣(mài)權(quán)預(yù)期空頭

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)期權(quán)Options期權(quán)構(gòu)成因素執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格〕權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)）履約保證金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣(mài)出標(biāo)的物的權(quán)利。按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。a）購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)b）出售看漲期權(quán)πc

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期權(quán)交易基本策略（一）

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c）購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)

d）出售看跌期權(quán)E

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EST期權(quán)交易基本策略（二）3月28日，馬化騰根據(jù)兩年前與投行簽署的對(duì)賭協(xié)議，以67.8港元/股的價(jià)格向投行出售了200萬(wàn)股騰訊股份，此時(shí)騰訊的市價(jià)為195.2港元/股。4月6日，騰訊股價(jià)已升至203港元/股，不少投行如高盛等甚至認(rèn)為騰訊近期目標(biāo)價(jià)有望達(dá)210港元以上，如此馬化騰4月11日、4月13日、4月26日剩余的600萬(wàn)股到期協(xié)議相對(duì)市價(jià)將更為懸殊。對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容馬化騰以股價(jià)進(jìn)行對(duì)賭是其個(gè)人的財(cái)務(wù)安排，但至少說(shuō)明：第一，馬化騰很謹(jǐn)慎，有別于產(chǎn)業(yè)界對(duì)于投行動(dòng)輒50%復(fù)合增長(zhǎng)率的承諾；第二，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的快速發(fā)展超過(guò)了馬化騰的預(yù)期。舉例：馬化騰的對(duì)賭策略合成的投資組合差價(jià)股價(jià)股價(jià)期權(quán)買(mǎi)入股票買(mǎi)進(jìn)(看跌)期權(quán)股價(jià)獲利舉例：保護(hù)性賣(mài)權(quán)策略期權(quán)價(jià)格有關(guān)的五個(gè)重要因素因素名稱買(mǎi)權(quán)價(jià)格的變化賣(mài)權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格(S)＋－履約價(jià)格(K)－＋到期期間長(zhǎng)短(t)＋＋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率(r)＋－標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)(σ)＋＋認(rèn)股權(quán)證(warrants)由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。和期權(quán)類似不同之處：1.由公司發(fā)行而非券商等第三者2.通常附屬于股票或債券的發(fā)行3.稀釋效果(Dilution)4.到期期限較長(zhǎng)(如5年)warrantpricestockpriceactualmarketvalue45omaximumvalue(=stockprice)exerciseprice45ominimumvalue(=stockpriceminusexerciseprice)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值時(shí)間價(jià)值假設(shè)當(dāng)前為到期日的買(mǎi)權(quán)價(jià)值價(jià)內(nèi)價(jià)外Warrants的杠桿效果可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)債首先是債，可轉(zhuǎn)債的持有者有權(quán)將此債券兌換成預(yù)定數(shù)量的發(fā)行公司的股本。兼有股票和債券雙重特點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上就是普通債券上附加一個(gè)看漲期權(quán)對(duì)發(fā)行人的好處：低成本地獲得足夠的資金；以較高的溢價(jià)出售股票；避免連續(xù)擴(kuò)股融資導(dǎo)致每股盈利水平的下降；避免主要股份持有者持股比例及表決權(quán)的減少。新鋼轉(zhuǎn)債（110003）債券詳情初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元）8.22轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)（元/份）100.00轉(zhuǎn)股比例（份/股）1