2023年路德環(huán)境研究報(bào)告 淤泥、泥漿處理領(lǐng)軍企業(yè)、白酒糟資源化業(yè)務(wù)騰飛

2023年路德環(huán)境研究報(bào)告淤泥、泥漿處理領(lǐng)軍企業(yè)、白酒糟資源化業(yè)務(wù)騰飛1、淤泥、泥漿處理領(lǐng)軍企業(yè)、白酒糟資源化業(yè)務(wù)騰飛1.1、淤泥、泥漿治理領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)、拓展白酒糟資源化業(yè)務(wù)淤泥、泥漿治理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，拓展白酒糟資源化業(yè)務(wù)。2006年，武漢路德科技有限責(zé)任公司成立，主要開(kāi)展河流淤泥、工廠泥漿處理業(yè)務(wù)。2009年，國(guó)內(nèi)首個(gè)城市湖泊疏浚底泥脫水固結(jié)一體化處理工程開(kāi)工。2013年起，橫向拓展食品飲料糟渣業(yè)務(wù)，與華農(nóng)聯(lián)合開(kāi)展酒糟資源化利用與開(kāi)發(fā)研究。2015年，在“新三板”上市，同年四川古藺酒糟處理工廠投產(chǎn)。2020年，在上交所科創(chuàng)板上市，河湖淤泥、工程泥漿、白酒糟資源化利用三大業(yè)務(wù)齊力發(fā)展。傳統(tǒng)主業(yè)核心技術(shù)體系成熟，固化項(xiàng)目布局廣泛。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)，形成了泥漿脫水固結(jié)一體化技術(shù)體系，同時(shí)公司自主研發(fā)的HEC和FSA等核心材料，降低單位成本。公司不斷加強(qiáng)與政府的合作，高效能地實(shí)現(xiàn)高含水廢棄物減量化、無(wú)害化、穩(wěn)定化處理與資源化利用，2021年公司在全國(guó)范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)十多個(gè)河湖淤泥、工程泥漿處理項(xiàng)目，共處理淤泥超400萬(wàn)方，當(dāng)年新增云南省大屯海項(xiàng)目、湖北省遺愛(ài)湖和郭鄭湖項(xiàng)目、廣東省金山湖項(xiàng)目和小隱涌項(xiàng)目等，業(yè)務(wù)遍布華南、華中、西南。工廠化淤泥處理模式成效顯著。公司投資建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、工廠化淤泥固化處理中心，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)模式向工廠化運(yùn)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。主要運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)包括除雜及級(jí)配優(yōu)化、調(diào)節(jié)池調(diào)節(jié)及暫存、泥漿抽取輸送、材料添加及攪拌、均化池均化、壓濾機(jī)機(jī)械脫水、泥餅堆放和與水處理八個(gè)環(huán)節(jié)。工廠化運(yùn)營(yíng)模式幫助公司實(shí)現(xiàn)大體量、高效能、集中式處理區(qū)域污泥。酒糟資源化自研技術(shù)領(lǐng)先，專(zhuān)利技術(shù)儲(chǔ)備較為深厚。公司有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)體系以工藝為核心，以自主集成的定制設(shè)備系統(tǒng)、自主選育的酵母發(fā)酵菌種為基礎(chǔ)，加強(qiáng)與產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)互惠合作，已經(jīng)筑起完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。截至2022H1，獲得授權(quán)的自主研發(fā)專(zhuān)利30余項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利6項(xiàng)，在申請(qǐng)專(zhuān)利20余項(xiàng)。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2017-2021年研發(fā)費(fèi)用從693萬(wàn)元提升至1595萬(wàn)元，研發(fā)人員占比也逐年提升，2022H1占比達(dá)16.07%。有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)構(gòu)筑高壁壘護(hù)城河。公司采用有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)體系，具有基質(zhì)水不溶性高、微生物易生長(zhǎng)、酶活力高、酶系豐富等特點(diǎn)，可以極大程度提高酒糟原料利用率并保留營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)。該系統(tǒng)在工藝設(shè)計(jì)及設(shè)備定制上具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有較高的技術(shù)門(mén)檻，能夠提高動(dòng)物免疫力及飼料利用率。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人季光明先生行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東和實(shí)際控制人為季光明。季光明直接持有路德環(huán)境21.15%的股份，通過(guò)控制德天眾享的方式控制路德環(huán)境1.62%的股份，合計(jì)控制路德環(huán)境22.77%的股份。實(shí)際控制人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。季光明先生畢業(yè)于河海大學(xué)工程地質(zhì)及水文地質(zhì)專(zhuān)業(yè)，正高職高級(jí)工程師。1988.7-1999.12，歷任交通部長(zhǎng)江航運(yùn)規(guī)劃設(shè)計(jì)院負(fù)責(zé)人、工程師。2000.1-2004.7，任湖北省工業(yè)建筑總承包集團(tuán)公司巖土基礎(chǔ)工程分公司經(jīng)理。2004.8-2006.7，歷任武漢路德材料有限責(zé)任公司市場(chǎng)部部長(zhǎng)、總經(jīng)理。2006.8至今，任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)和管理。1.3、實(shí)控人認(rèn)購(gòu)股票，彰顯信心公司定向增發(fā)股票募集資金，實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)。2022年5月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向?qū)嶋H控制人季光明先生發(fā)行股票募集資金1.13億元，其中3600萬(wàn)元用于研發(fā)儲(chǔ)備資金，主要用于公司有機(jī)與無(wú)機(jī)固體廢棄物無(wú)害化處理與資源化利用的科技創(chuàng)新與研發(fā)需求；7717.92萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。本次定增落地后，實(shí)控人持股比例將提升至29.04%，全額認(rèn)購(gòu)充分彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。1.4、營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力整體良好1.4.1、新老業(yè)務(wù)協(xié)同助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，糟渣資源化貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)營(yíng)收規(guī)模逐步擴(kuò)張，歸母凈利持續(xù)提升。2021年、2022前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.82/2.30億元，2016-2021營(yíng)業(yè)收入CAGR為25.55%。2021年、2022前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.54/23.27百萬(wàn)元，2016-2021歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為36.73%。2018年收入下降，主要因紹興市循環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目于2017年結(jié)束。2020年收入同比減少17.55%，主要因?qū)е虏糠趾雍倌嘤唵潍@取有所延遲。受多點(diǎn)散發(fā)、河湖淤泥業(yè)務(wù)推遲開(kāi)工、產(chǎn)能利用率不足等影響，2022年前三季度營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別出現(xiàn)一定程度下降。淤泥、泥漿處理業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，糟渣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。2016-2019年，河湖淤泥與泥漿處理業(yè)務(wù)收入占比超90%。2021年，河湖淤泥及工程泥漿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比增長(zhǎng)33.20%，營(yíng)收占比68.47%。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)改進(jìn)和產(chǎn)品升級(jí)，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)能逐步擴(kuò)張。2021年白酒糟飼料業(yè)務(wù)占比提升明顯，增長(zhǎng)動(dòng)力足，白酒糟生物發(fā)酵飼料銷(xiāo)售收入1.14億元，同比增長(zhǎng)114.49%，貢獻(xiàn)營(yíng)收29.76%，較上年同期增長(zhǎng)8.59pct。2022年前三季度白酒糟發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.05億元，同比增長(zhǎng)30.03%。1.4.2、盈利能力整體呈上升趨勢(shì)，費(fèi)用率穩(wěn)中有降盈利能力整體呈上升趨勢(shì)，糟渣業(yè)務(wù)毛利提升顯著。2017-2020年，公司毛利率、凈利率穩(wěn)步提升，2020年分別為45.18%、22.40%。2021年毛利率37.43%，同比-7.76pct。其中，工程泥漿業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在40%-50%。2020年河湖淤泥業(yè)務(wù)毛利率同比+16.35pct，主要因公司非核心業(yè)務(wù)對(duì)外分包、同時(shí)20年受影響項(xiàng)目待工期間臨時(shí)設(shè)備攤銷(xiāo)、設(shè)備折舊等費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用所致。糟渣資源化業(yè)務(wù)逐漸成熟，2019年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)正毛利，2021年毛利率為29.43%。22年前三季度，毛利率/銷(xiāo)售凈利率同比-1.37pct/-6.98pct，主要系：1）受影響河湖淤泥業(yè)務(wù)開(kāi)展受阻；2）、大宗原料與能源價(jià)格上漲導(dǎo)致糟渣業(yè)務(wù)原材料、燃料及動(dòng)力、運(yùn)費(fèi)成本增加；3）公司產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)但價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后性。費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。2016-2021，受益于公司規(guī)模效應(yīng)、工藝不斷成熟、下游客戶穩(wěn)定等，管理費(fèi)用率由13.64%下降至9.28%，銷(xiāo)售費(fèi)用率由3.71%下降至1.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.93%下降至-0.46%。2020年管理費(fèi)用率為14.56%，同比+5.17pct,主要系2020年受影響項(xiàng)目待工期間費(fèi)用的臨時(shí)設(shè)備攤銷(xiāo)、設(shè)備折舊等費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用所致。公司不斷增大專(zhuān)利技術(shù)與項(xiàng)目研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率由2016年2.95%增長(zhǎng)至2021年4.18%，2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用率為5.44%。1.4.3、長(zhǎng)、短期償債能力良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足維持較低資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率速動(dòng)比率穩(wěn)定。公司自2020年于科創(chuàng)板上市后，始終維持較低負(fù)債率。2022年前三季度債務(wù)規(guī)模增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升至27.64%。2016-2019年公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比波動(dòng)不大，自2020年開(kāi)始，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率始終高于3.5倍，長(zhǎng)短期償債能力較強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流充足。2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4481.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.46%，2022年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4291.46萬(wàn)元，現(xiàn)金流量充足。主要系：白酒糟資源化業(yè)務(wù)回款良好，同時(shí)營(yíng)收占比大幅提升；公司積極推行銀收賬款信用賬期管理獎(jiǎng)懲機(jī)制，河湖污泥、工業(yè)泥漿處理業(yè)務(wù)項(xiàng)目應(yīng)收賬款回款良好等。2、酒糟資源化業(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性高2.1、什么是酒糟資源化?酒企低碳轉(zhuǎn)型迫在眉睫，酒糟資源化優(yōu)勢(shì)彰顯。白酒糟渣是釀酒發(fā)酵后產(chǎn)生的大量廢棄物，高含水量、高含酸量的特性致使其極易腐爛變質(zhì)，滋生黃曲霉素等毒素造成二次環(huán)境污染。隨著國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，白酒企業(yè)綠色循環(huán)低碳轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而直接烘干或制有機(jī)肥等低效粗放的傳統(tǒng)處理方式已經(jīng)不能適應(yīng)釀酒工業(yè)綠色發(fā)展需求，公司通過(guò)獨(dú)創(chuàng)的微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)制備成生物發(fā)酵飼料對(duì)其進(jìn)行大體量、規(guī)范化處理，能夠真正做到白酒糟的無(wú)害化與資源化利用。白酒酒糟富含有機(jī)物質(zhì)，可以生產(chǎn)出的高附加值產(chǎn)品，用作飼料反哺畜牧業(yè)，一方面可以提高動(dòng)物生產(chǎn)能力和免疫能力，另一方面有助于降低抗生素等藥物的使用量、實(shí)現(xiàn)減抗甚至無(wú)抗目標(biāo)，酒糟資源化實(shí)現(xiàn)了“農(nóng)業(yè)-釀酒-畜牧-農(nóng)業(yè)”的完美生態(tài)循環(huán)。變廢為寶，有效利用酒糟資源。有機(jī)糟渣是在工業(yè)化生產(chǎn)中運(yùn)用微生物發(fā)酵產(chǎn)生的副產(chǎn)品，包括白酒糟、啤酒糟、醋糟、醬油糟、糖糟等，因其大多為谷物發(fā)酵副產(chǎn)物，通常含有大量有機(jī)質(zhì)，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高。其中酒糟、醋糟具備資源化加工優(yōu)勢(shì)，粗蛋白、粗脂肪、粗纖維含量均較常規(guī)飼料玉米、小麥等更高，擁有較高的飼用價(jià)值。從糟渣可得率來(lái)看，白酒糟渣得率最高，生產(chǎn)1噸白酒可獲得3-4噸糟渣，醋糟和啤酒糟次之。醬香型白酒糟營(yíng)養(yǎng)成分豐富，具有良好的開(kāi)發(fā)應(yīng)用潛力。由于醬香型白酒采用的原料和工藝與其他香型白酒不同，決定了酒糟生物發(fā)酵飼料的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，醬香白酒殘余淀粉含量、蛋白含量及脂肪含量均明顯高于濃香型和清香型白酒，且白酒生產(chǎn)時(shí)稻殼用量最少，酒糟有機(jī)質(zhì)含量更高，具備更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，醬香型白酒酒糟未添加任何有害物質(zhì)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品能較好符合有機(jī)食品要求。2.2、環(huán)保趨嚴(yán)+酒企資本開(kāi)支大年，酒糟類(lèi)礦產(chǎn)資源待開(kāi)采酒企資本開(kāi)支競(jìng)相增加，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐穩(wěn)健。2022年1-6月，白酒龍頭貴州茅臺(tái)和五糧液接連拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，今世緣、山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)等知名酒企也紛紛跟進(jìn)，白酒上市企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃投資逾360億元。貴州茅臺(tái)擬投資41.1億元實(shí)施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸；古井貢酒擬投資89.24億元建設(shè)年產(chǎn)6.66萬(wàn)原酒、28.4萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存和13萬(wàn)噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)；今世緣擬投資90.76億元建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后將新增濃香型原酒產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸、醬香型原酒產(chǎn)能2萬(wàn)噸；汾酒擬投資91.02億元建設(shè)2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），預(yù)計(jì)新增原酒5.1萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬(wàn)噸。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)白酒產(chǎn)量為716萬(wàn)千升，對(duì)應(yīng)酒糟產(chǎn)量約2150萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)白酒糟的無(wú)害化、規(guī)范化環(huán)保處理需求將進(jìn)一步增加。政策機(jī)遇，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2022年2月18日貴州省生態(tài)環(huán)境廳召開(kāi)《貴州省赤水河流域醬白酒生產(chǎn)環(huán)境保護(hù)條例》立法啟動(dòng)會(huì)，加強(qiáng)赤水河產(chǎn)區(qū)管控，加大了對(duì)白酒糟的環(huán)保監(jiān)管力度。隨著立法工作推進(jìn)，一些規(guī)模較小、無(wú)資質(zhì)、粗放的酒糟處理方式會(huì)被逐步的清理出赤水河畔，而公司資質(zhì)齊全、受到地方政府大力支持，將進(jìn)一步推進(jìn)行業(yè)集中化趨勢(shì)。白酒糟類(lèi)礦產(chǎn)資源亟待開(kāi)發(fā)。酒企過(guò)去大多白酒糟直接售賣(mài)給周邊散戶，環(huán)保規(guī)范無(wú)法保障，若直接將白酒糟丟棄，易造成污染，而酒糟若直接飼喂，易造成酒精中毒、影響畜類(lèi)采食量等問(wèn)題。隨著各大酒企產(chǎn)能擴(kuò)張，周邊散戶將無(wú)法消化白酒糟渣。而白酒糟含有多種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，經(jīng)發(fā)酵處理后可以充分利用酒糟中的酸、酯、醛類(lèi)物質(zhì)，白酒糟類(lèi)似礦產(chǎn)資源，公司在運(yùn)輸、技術(shù)工藝上具有顯著優(yōu)勢(shì)，目前正在與各大酒企、當(dāng)?shù)卣献?，獲取開(kāi)采權(quán)。上游白酒糟飼料化對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間：白酒/啤酒產(chǎn)量*每噸酒糟得率*酒糟飼料率*飼料單價(jià)=上游市場(chǎng)空間基本假設(shè)：1）根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)測(cè)算，每生產(chǎn)1噸白酒大概生產(chǎn)3.5噸鮮白酒糟；2）假設(shè)2022-2024年中國(guó)醬酒產(chǎn)能復(fù)合增速為4.5%，白酒整體產(chǎn)能復(fù)合增速為-3%，測(cè)算出除醬酒外產(chǎn)能復(fù)合增速-1%左右；3）根據(jù)公司年報(bào)，21年公司處理酒糟約13萬(wàn)噸，生產(chǎn)飼料產(chǎn)量5.73萬(wàn)噸，生產(chǎn)1噸飼料需處理酒糟約2.27噸，假設(shè)該比例保持不變；4）2022年公司對(duì)白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品提價(jià)共兩次，分別在3月1日和7月15日上調(diào)出廠價(jià)100元，若按照時(shí)間加權(quán)計(jì)算22年產(chǎn)品噸價(jià)為2107.8元，預(yù)計(jì)未來(lái)下游需求仍較為旺盛，公司具備一定的提價(jià)空間，假設(shè)2023-2024年有機(jī)飼料單價(jià)復(fù)合增速為4%。經(jīng)過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年醬酒酒糟資源化市場(chǎng)空間24億元，除醬酒外白酒酒糟資源化市場(chǎng)空間225億元，白酒市場(chǎng)合計(jì)249億元。2.3、順應(yīng)我國(guó)飼料減量替代及替抗大趨勢(shì)，下游需求廣闊“限抗禁抗”政策推動(dòng)飼料端變革，生物發(fā)酵飼料或成為主流替代品。長(zhǎng)期以來(lái)，抗生素在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)中被大量使用，促使動(dòng)物源細(xì)菌耐藥性增強(qiáng)，導(dǎo)致常用抗生素治療無(wú)效。2020年7月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部正式宣布，飼料生產(chǎn)企業(yè)停止生產(chǎn)含有促生長(zhǎng)類(lèi)藥物飼料添加劑，對(duì)飼料產(chǎn)業(yè)具有深遠(yuǎn)意義。從飼料“限抗”到“替抗”，飼料添加劑市場(chǎng)將逐步由以藥物添加劑為主向以不含抗生素的功能性添加劑為主轉(zhuǎn)變，符合“綠色、生態(tài)、健康”養(yǎng)殖要求的白酒糟生物發(fā)酵飼料企業(yè)將潛在受益。白酒糟生物發(fā)酵飼料定位為功能性飼料原料，富含豐富的營(yíng)養(yǎng)成分，吸收性較好，可部分替代豆粕、玉米等飼料原料，兼具營(yíng)養(yǎng)性、功能性及高性?xún)r(jià)比，對(duì)下游客戶粘性強(qiáng)。營(yíng)養(yǎng)性：粗蛋白、粗脂肪、酸溶蛋白等營(yíng)養(yǎng)成分含量豐富，同時(shí)礦物質(zhì)和維生素含量較高，適口性好。功能性：富含酵母源蛋白、β-葡聚糖、甘露寡糖、核苷酸、類(lèi)消化酶等功能性成分，能夠促進(jìn)動(dòng)物胃腸道健康，提升機(jī)體自身免疫力，減少或替代抗生素等藥物，符合“禁抗、減抗、無(wú)抗”養(yǎng)殖要求。高性?xún)r(jià)比：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)測(cè)算，產(chǎn)品實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。白酒糟發(fā)酵飼料較豆粕、玉米等傳統(tǒng)飼料價(jià)格更低，豆粕飼料原料價(jià)格自20年以來(lái)持續(xù)上漲，目前價(jià)格高達(dá)5000元/噸，而酒糟發(fā)酵飼料均價(jià)僅為2134元/噸，白酒糟飼料性?xún)r(jià)比凸顯。下游飼料產(chǎn)值對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間：飼料產(chǎn)量*添加比例*單位飼料產(chǎn)值=下游市場(chǎng)空間基本假設(shè)：1）根據(jù)公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品信息，反芻動(dòng)物飼料添加量5%，水產(chǎn)飼料添加量3-8%，豬飼料添加量1-5%，禽類(lèi)飼料添加量1-2%，假設(shè)各類(lèi)飼料添加比例不變；2）每噸飼料添加量對(duì)應(yīng)價(jià)格2000元。經(jīng)過(guò)測(cè)算，飼料添加劑需求量約395-1154萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)酒糟飼料年產(chǎn)值79-231億元。結(jié)論：從下游需求看，未來(lái)潛力超過(guò)1000萬(wàn)噸，醬酒糟資源化能夠提供90-100萬(wàn)噸，供給較少，其他香型白酒酒糟資源化開(kāi)發(fā)空間大。2.4、利潤(rùn)體量空間測(cè)算產(chǎn)能快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)24年產(chǎn)能達(dá)52萬(wàn)噸。古藺路德當(dāng)前產(chǎn)能約7萬(wàn)噸/年，公司正在加大對(duì)各白酒產(chǎn)區(qū)的投資布局，投資建設(shè)金沙路德、遵義路德兩個(gè)醬香型白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目，同時(shí)22年8月與古井貢酒達(dá)成合作，投資建設(shè)行亳州路德，開(kāi)展?jié)庀阈途圃闾幚順I(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2022-2024年白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)7/37/52萬(wàn)噸。產(chǎn)銷(xiāo)率較高，白酒糟生物飼料需求廣闊。2021年，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)量5.73萬(wàn)噸，同比增加108.37%，銷(xiāo)量5.75萬(wàn)噸，同比增加108.16%。2019年開(kāi)始，白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)銷(xiāo)率維持在100%以上。當(dāng)前行業(yè)飼料產(chǎn)量大概在3億噸，每噸飼料大概可添加3%公司產(chǎn)品，即900萬(wàn)噸的市場(chǎng)容量，公司產(chǎn)品集營(yíng)養(yǎng)性與功能性于一體，同時(shí)相較玉米、豆粕等傳統(tǒng)飼料性?xún)r(jià)比高，未來(lái)需求空間廣闊。未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)：按照公司產(chǎn)能投放節(jié)奏，假設(shè)22-24年白酒糟生物發(fā)酵銷(xiāo)量可達(dá)7.4/19/45.5萬(wàn)噸，其中2024年預(yù)計(jì)生產(chǎn)醬香型產(chǎn)量36.5萬(wàn)噸，濃香型9萬(wàn)噸，按照不同香型酒價(jià)值量計(jì)算，預(yù)計(jì)22-24年收入分別為1.56/4.17/10.37億元，同比增速37%/167%/149%。產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在30%、凈利率約為20%，噸毛利/噸凈利在600/400元以上，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為0.28/0.84/2.01億元，同比增速41%/199%/138%。長(zhǎng)期市值空間近60億元，產(chǎn)能具備翻倍空間。預(yù)計(jì)2024年公司白酒糟發(fā)酵產(chǎn)能達(dá)52萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)醬香型白酒糟100萬(wàn)噸，濃香型白酒糟36萬(wàn)噸，仍有很大發(fā)展空間。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司與上游頭部酒企深度綁定，長(zhǎng)協(xié)壟斷，預(yù)期未來(lái)酒企潛在項(xiàng)目落地后，產(chǎn)能仍具備翻倍空間。3、高壁壘商業(yè)模式，現(xiàn)金流穩(wěn)定出色3.1、規(guī)模效應(yīng)明顯，先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成壟斷充分發(fā)揮從酒糟處理到廢水處理的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，鎖定上游龍頭客戶，形成先發(fā)壁壘。公司以環(huán)保為入口，按照傳統(tǒng)水處理做法，發(fā)揮自身跨界環(huán)保和飼料的優(yōu)勢(shì)，將有機(jī)物提取出來(lái)，跟酒糟的生物發(fā)酵飼料進(jìn)行配置，以酒糟發(fā)酵飼料作為載體來(lái)消納營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)。公司通過(guò)提升酒廠的產(chǎn)品附加值，降低污水處理成本，完成了上游白酒行業(yè)和下游養(yǎng)殖行業(yè)雙向賦能。公司已與多家醬香型酒企（郎酒、金沙窖酒、珍酒等）以及濃香型酒企古井貢簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，率先鎖定酒糟資源。大型供應(yīng)商數(shù)量本身非常有限，而公司供貨協(xié)議有排他條款，均加強(qiáng)了在供貨端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。運(yùn)輸半徑限制，酒企附近建廠搶占優(yōu)勢(shì)。每年8-11月為醬香型白酒集中丟糟旺季，白酒糟及濾液如未得到環(huán)保處理，易發(fā)生霉變，產(chǎn)生黃曲霉毒素，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)赝恋?、水體造成污染，并存在養(yǎng)殖、食品安全隱患，因此不適宜長(zhǎng)途運(yùn)輸，受環(huán)保監(jiān)管的特點(diǎn)，只能就近建設(shè)處理工廠。公司在我國(guó)醬酒主要產(chǎn)地赤水河畔多點(diǎn)布局，優(yōu)先占地，在集中丟糟期邊生產(chǎn)邊大量收儲(chǔ)，降低采購(gòu)成本，并對(duì)酒糟進(jìn)行預(yù)處理，保證糟源質(zhì)量，平滑生產(chǎn)。未來(lái)希望通過(guò)合理布局物流，去掉中間商和代理商等，就地供應(yīng)鄰近的市場(chǎng)，進(jìn)一步降低物流成本。與下游大型客戶建立合作關(guān)系，具備穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。公司下游客戶多為大型飼料加工企業(yè)與養(yǎng)殖企業(yè)，包括現(xiàn)代牧業(yè)、新希望、伊利等，集團(tuán)客戶需求量大且相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。同時(shí)，這些企業(yè)通常執(zhí)行嚴(yán)苛的供應(yīng)商管理制度，飼料新品需通過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年甚至一年的飼喂實(shí)驗(yàn)，才能進(jìn)入其產(chǎn)品采購(gòu)目錄，公司憑借高質(zhì)量產(chǎn)品及先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，已成功被列入供應(yīng)商目錄。目前公司產(chǎn)能供不應(yīng)求，只能供給客戶的部分地區(qū)工廠與牧場(chǎng)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放后，將進(jìn)一步拓展渠道資源，貢獻(xiàn)新增量。綠色導(dǎo)向助力政企合作，資源壁壘優(yōu)勢(shì)顯著。公司作為白酒企業(yè)環(huán)保配套，在技術(shù)與環(huán)保等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在酒企附近積極布局白酒糟處理項(xiàng)目，與各地政府招商引資政策契合，受到酒企當(dāng)?shù)卣畾g迎。公司于2021年、2022年與畢節(jié)市金沙縣政府、遵義市匯川區(qū)政府簽署投資協(xié)議，投資建設(shè)金沙路德、遵義路德2個(gè)醬香型白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目。2022年10月，公司擬與古藺縣政府指定國(guó)資公司共同設(shè)立合資公司（路德環(huán)境擬占股66%），投資建設(shè)古藺醬酒循環(huán)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬投資不超過(guò)3億元，建成后可實(shí)現(xiàn)生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，定位于集酒糟、高濃度釀酒廢水綜合開(kāi)發(fā)利用于一體的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園配套項(xiàng)目。3.2、高附加值產(chǎn)品，具備提價(jià)能力從低價(jià)值原料變成高價(jià)值產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)價(jià)值巨大。高含水廢棄物不易保存，若經(jīng)過(guò)酒糟微生物固態(tài)發(fā)酵后能夠降低酒糟含水量，制成貯存時(shí)間