熱泵行業(yè)分析報告

熱泵行業(yè)分析報告1、問題1：熱泵是什么？1.1、熱泵概念：將熱能由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體的節(jié)能裝置水往低處流，水泵是能將水由低處送往高處的裝置。熱能由高溫物體傳向低溫物體，熱泵則是能將熱能由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體的裝置，可以為用戶提供采暖、制冷、熱水、烘干等功能。熱泵具有有償和節(jié)能兩個特征。從有償特征看，根據(jù)熱力學第二定律，熱能無法自發(fā)地、無代價地由低溫物體轉(zhuǎn)移至高溫物體。因此熱泵進行“熱能搬運工作”需要先輸入一部分熱能（通常為易被利用的高位能，如電能）用于啟動。從節(jié)能特征看，熱泵以少量的熱能（1單位易被利用的高位能）啟動裝置，從而獲取空氣、土壤或水中的大量熱能（3-5單位難被利用的低位能）。在提供等量熱能的前提下，熱泵能耗成本約為燃煤的15%-20%，純電能的25%-30%、燃油/燃氣的30%-50%、常規(guī)太陽能的60%-70%。1.2、熱泵常見分類：按低位能來源及按功能劃分熱泵按低位能來源，可分為空氣源熱泵、地源熱泵和水源熱泵，空氣源熱泵為主流。據(jù)中國熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2022）統(tǒng)計，2021年中國熱泵行業(yè)銷額規(guī)模為248.2億元，其中空氣源熱泵銷額規(guī)模為227.1億元，占比達91.50%。相比空氣源熱泵，地源熱泵與水源熱泵雖在部分體驗上具有優(yōu)勢（如噪音、除霜等），但經(jīng)濟和環(huán)境問題較為突出，體現(xiàn)在：1）經(jīng)濟不友好，設(shè)計、建造以及維修成本較高。如為保證傳熱性能，地源熱泵埋管占地面積和深度大，短期設(shè)計建造難，長期維修難且不利土地未來開發(fā)。再如水源熱泵需充分調(diào)查水源狀況且取水構(gòu)筑物復雜。2）環(huán)境不友好，存在引發(fā)次生環(huán)境問題的隱患。如水源熱泵若利用地下水，則需考慮回灌困難的問題。作為主流的空氣源熱泵，按照功能多寡可進一步劃分為單功能（采暖/熱水）、兩聯(lián)供（采暖+制冷）以及三聯(lián)供（采暖+制冷+熱水）。單功能：單功能熱泵可提供采暖或熱水功能。家用型熱泵體積較小，安裝方便，適用于于家庭、小型商鋪等小面積范圍。商用型使用年限較長，可達15年，主要適用于賓館、工廠、泳池等。兩聯(lián)供：兩聯(lián)供具有制冷及采暖功能，因冷媒的不同可分為上水下水（空調(diào)及地暖均使用水系統(tǒng)）、上氟下水（空調(diào)使用氟系統(tǒng)，地暖使用水系統(tǒng)）和上氟下氟（空調(diào)及地暖均使用氟系統(tǒng)）。市場中以上水下水及上氟下水較為常見，2021年市場占比合計約99%。三聯(lián)供：三聯(lián)供在二聯(lián)供基礎(chǔ)上加入熱水功能，綜合能效比更高，初始投資和運行費用比傳統(tǒng)空調(diào)+熱水器節(jié)省10%以上。但因各地水質(zhì)不同，生活熱水需做二次換熱系統(tǒng)以杜絕腐蝕穿孔問題，冷凝溫度需提高5℃，主機的COP值下降，因此三聯(lián)供穩(wěn)定性不及二聯(lián)供。2、問題2：熱泵行業(yè)的成長邏輯是什么？熱泵行業(yè)的成長邏輯分為兩個層面：

一是宏觀層面，熱泵低碳節(jié)能，有利于國家實現(xiàn)氣候安全及能源安全的戰(zhàn)略目標，是各國的重點扶持產(chǎn)業(yè)。此外，國家氣候安全及能源安全戰(zhàn)略具有長期性和確定性，行業(yè)有望長期受益政策紅利。二是微觀層面，熱泵節(jié)能效果好，在政策補貼下經(jīng)濟效益優(yōu)勢明顯，且采暖、制冷、熱水需求較為剛性，具備堅實的需求基礎(chǔ)。2.1、成長邏輯1：能源安全，降低能源供應風險能源安全問題是各國核心利益，2020年中國、歐盟27國及美國能源對外依存度分別為22.5%、57.5%、-3.7%，其中西班牙、德國等部分歐洲大國能源對外依存度高達60%以上。長期來看，熱泵節(jié)能效果明顯，在工商民領(lǐng)域全面推廣能夠改善能源安全問題。短期來看，歐洲能源供給高度依賴俄羅斯的油氣出口，俄烏沖突后歐洲地區(qū)能源價格飆升、能源供給嚴峻，歐洲各國紛紛加碼熱泵支持政策，進一步刺激熱泵消費。2.2、成長邏輯2：氣候安全，助力碳中和目標氣候問題是國際關(guān)系的重要議題，世界主要國家均將減碳視為重要國際責任。相比其他加熱方案，熱泵減排優(yōu)勢明顯。在IEA發(fā)布的NetZeroby2050和CHPA發(fā)布的熱泵助力碳中和白皮書（2021）均將熱泵視為重要的減排設(shè)備之一。2.3、成長邏輯3：經(jīng)濟考量，優(yōu)化生產(chǎn)生活成本熱泵的經(jīng)濟性是基于對當前補貼力度（固定成本）和未來能源價格（可變成本）的綜合考量。我們分別測算了歐洲和中國市場熱泵購買的經(jīng)濟性問題。歐洲市場：熱泵產(chǎn)品主要用于替換原有的燃氣壁掛爐，補貼加持下一般不到3年便可回本。我們以德國采暖市場為例進行測算，基于AGEnergiebilanzen估算的德國每戶家庭年供熱耗能為14644kwh以及補貼為安裝費用的45%，假設(shè)熱泵設(shè)備效率為400%、燃氣壁爐設(shè)備效率為92%、年資本成本為6%。其中，電價取過去12個月的平均電價，天然氣價格則基于目前現(xiàn)價，分高、中、低三種情況進行測算。假設(shè)未來德國天然氣價格分別維持在2.5/2.0/1.4歐元/Nm3時，采用熱泵采暖的投資回收年限分別為2.0/2.9/6.4年。國內(nèi)市場：熱泵產(chǎn)品主要用于替換原有的散煤采暖，當前補貼政策下4年可回本。單從每年費用看，在15年使用年限的情況下，空氣源熱泵/燃氣壁掛爐/散煤采暖的費用年值分別為886.2/3363.2/2250.6元，空氣源熱泵經(jīng)濟效應突出。不過，空氣源熱泵初始投資較大，用戶可能出于短期利益放棄安裝。從投資回收年限看，我們以北京懷柔地區(qū)為例進行測算，由于“煤改電”補貼力度前后差異較大（初始投資和電價補貼力度均存在差異），測算中我們分為補貼力度大（2017年“煤改電”）、補貼力度小（2022年“煤改電”）和無補貼三種情況進行討論，三種情況下采用熱泵采暖的投資回收年限分別為1.7年、4.8年以及20年以上。2.4、限制因素：投入高、安裝難限制因素1：投入高。熱泵產(chǎn)品設(shè)計較其他采暖產(chǎn)品復雜，造價更高，初始投入較高，對補貼和能效政策較為敏感。以國內(nèi)市場為例，熱水供應方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，2020年空氣源熱泵熱水器均價為3682元，是其他傳統(tǒng)熱水器的3-5倍；采暖方面，空氣源熱泵熱風供暖和空氣源熱泵熱水供暖的初始投入為9000元和21000元，水地源熱泵初始投入甚至達45000元，遠高于散煤采暖（3500元）和直熱式電采暖（5000元）。限制因素2：安裝難。熱泵具有強安裝屬性，對行業(yè)成長存在一定限制，主要體現(xiàn)在：1）機組體積大。空氣源熱泵外機較大，需要一定放置空間，且存在一定噪音問題，高密度商業(yè)住宅區(qū)較難安裝普及；2）管路鋪設(shè)難。熱泵采用水系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，需要鋪設(shè)地管，但可與原有鍋爐暖氣系統(tǒng)對接（如中國北方地區(qū)、歐洲地區(qū)），否則需要重鋪地管（如中國南方地區(qū)）；3）安裝費用高。海外市場人工費用高且安裝人員不足，安裝費能占到終端價格的30%以上。2.5、復盤與總結(jié)：長期賽道，政策市場1）現(xiàn)階段全球熱泵行業(yè)處于第三輪上行周期，短期景氣度較高且能維持較長時間。復盤歐美熱泵的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)全球熱泵銷量與能源價格走勢相關(guān)性較強，共經(jīng)歷三輪明顯的上行周期。第一輪上行周期為1978-1984年，期間發(fā)生第二次石油危機；

第二輪上行周期為2000-2007年，期間發(fā)生伊拉克戰(zhàn)爭；

第三輪上行周期為2020-至今，期間發(fā)生俄烏沖突。2）相較氣候安全及經(jīng)濟因素，能源安全是熱泵行業(yè)成長的核心邏輯。熱泵行業(yè)三輪上行周期均受能源危機催化。相較于能源價格上漲，能源安全才是各國短期內(nèi)加碼熱泵扶持政策的關(guān)鍵因素。三條成長邏輯中，氣候問題雖重要但不緊急，而熱泵經(jīng)濟性相當程度上依賴于政策的大力補貼，因此能源安全才是熱泵行業(yè)成長的核心邏輯。3）熱泵行業(yè)是典型的政策市場，政策的長期性和周期性深刻影響行業(yè)。由于北半球采暖歷史悠久，采暖方案較多?？紤]到熱泵初始投入較大且安裝不便，從經(jīng)濟角度出發(fā)，單純的傳統(tǒng)能源價格提升難以使熱泵形成顯著優(yōu)勢。因此，以補貼為核心的扶持政策成為左右熱泵行業(yè)節(jié)奏的關(guān)鍵變量。一方面，能源安全與氣候安全是長期議題，因此熱泵扶持政策具有長期性；另一方面，偶發(fā)的能源危機使得熱泵扶持政策具有爆發(fā)性。受政策影響，熱泵行業(yè)兼具長期性和周期性特征。3、問題3：熱泵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈如何分布？3.1、產(chǎn)業(yè)鏈：熱泵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，結(jié)構(gòu)與空調(diào)行業(yè)較為類似上游零部件：熱泵行業(yè)上游主要零部件構(gòu)成與空調(diào)行業(yè)相似，核心零部件包括壓縮機、閥件、換熱器、控制器、水泵及水箱等。中游熱泵整機：目前國內(nèi)熱泵整機行業(yè)玩家繁多，成分復雜，主要分為以下幾類：

1）空調(diào)廠商：美的、格力、海爾、海信家電等；2）熱水器廠商：日出東方、萬和電氣；3）熱泵專業(yè)廠商：芬尼科技、華天成、派沃股份、同益科技等；4）外資廠商：約克、A.O.史密斯等。下游渠道&應用：渠道方面，內(nèi)銷主要采用經(jīng)銷、代理、直銷等多種模式，外銷則以O(shè)EM/ODM為主。應用方面，熱泵廣泛應用于建筑采暖、制冷、除濕、熱水供應，農(nóng)產(chǎn)品干燥，工業(yè)用熱，海水淡化等諸多領(lǐng)域3.2、價值鏈：熱泵行業(yè)價值鏈分布不均，主要集中在上游和下游環(huán)節(jié)國內(nèi)代工出口的熱泵產(chǎn)品出廠單價約為1-2萬元不等，在歐洲終端售價在3萬元以上。參考芬尼科技，我們以市場較為關(guān)心的國內(nèi)熱泵代工出口歐洲的產(chǎn)業(yè)鏈為例，對熱泵產(chǎn)業(yè)價值進行拆分。上游：核心零部件價值占比較高。根據(jù)測算，熱泵產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中，換熱器約占21%，壓縮機約占16%，控制器及驅(qū)動模塊約占12%，三者合計占產(chǎn)品成本的49%，約占終端價格的23%。值得一提的是，由于熱泵屬于高客單耐用品，海外客戶對核心零部件的選擇更為嚴格，因此在代工過程中往往要求外采進口產(chǎn)品。若國內(nèi)企業(yè)核心零部件均采用進口產(chǎn)品，則價值鏈中相關(guān)核心零部件價值量或?qū)⑦M一步提升。國產(chǎn)化和一體化或?qū)⒊蔀闊岜蒙嫌瘟悴考a(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展方向。相比家用空調(diào)，熱泵雖然在產(chǎn)品標準化方面有所差距，但同樣具備核心零部件價值量集中、產(chǎn)品技術(shù)迭代較慢的產(chǎn)業(yè)特征，伴隨產(chǎn)業(yè)的擴容及產(chǎn)品模塊化的成熟，長期來看產(chǎn)業(yè)鏈存在一體化的潛在趨勢。此外，目前核心零部件正加速國產(chǎn)化，未來有望通過國產(chǎn)替代進一步降本。中游：國內(nèi)熱泵整機環(huán)節(jié)價值占比不高，出口代工利潤僅占終端價格的13%左右。由于規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，國內(nèi)各品牌熱泵代工出口毛利率水平存在一定差異，但整體處于25%-35%的區(qū)間。各品牌熱泵內(nèi)銷毛利率水平差異較大，處于15%-30%的區(qū)間，整體毛利率水平低于代工出口。圖22、國內(nèi)熱泵廠商外銷毛利率（2021）圖23、國內(nèi)熱泵廠商內(nèi)下游：渠道環(huán)節(jié)價值占比最高，品牌、安裝、零售本土色彩濃厚。根據(jù)測算，熱泵產(chǎn)品海外銷售占終端價格的15%，海外安裝占終端價格的33%。海外銷售環(huán)節(jié)的價值量涵蓋了經(jīng)銷商利潤及品牌溢價等部分，渠道加價率在30%-40%不等，整體價值較高，原因在于：熱泵屬于高客單耐用品，且歐洲熱泵消費場景多以冬季采暖為主，產(chǎn)品運行故障將對生活造成極大不便，這導致歐洲地區(qū)熱泵產(chǎn)品具有較高的選擇成本，用戶傾向于選擇本地品牌或國際大牌，存在一定品牌溢價。此外，熱泵重安裝和重售后，外加歐洲國家較多，市場分散，本土經(jīng)銷商優(yōu)勢較為明顯，價值占比較高。海外安裝環(huán)節(jié)價值占比最高，主要原因在于：一是人工昂貴且人員不足；二是資質(zhì)嚴格，熱泵安裝還涉及到對房屋結(jié)構(gòu)、采暖環(huán)境的判斷和設(shè)計，需要通過當?shù)貙I(yè)的資質(zhì)考核。由于很多歐洲國家的熱泵補貼是由注冊的安裝商進行申請，因此即使是當?shù)亟?jīng)銷商或代理商，有相當一部分也采取和專業(yè)安裝商合作的方式提供服務；三是潛在的就業(yè)保護。歐洲熱泵渠道家電化或成為未來潛在趨勢。高昂的安裝成本一定程度上抑制了歐洲的熱泵消費潛力。從成本角度來看，傳統(tǒng)家電渠道尤其是空調(diào)渠道與熱泵存在一定協(xié)同效應，能夠優(yōu)化安裝成本，推動熱泵普及，長期來看熱泵渠道家電化或成為未來的發(fā)展方向。4、問題4：熱泵行業(yè)的商業(yè)模式如何？中國熱泵行業(yè)內(nèi)外銷商業(yè)模式存在較大差異。外銷多數(shù)采取代工（ODM/OEM）模式，少量自主品牌產(chǎn)品也主要定位中低端市場。具體看，中國熱泵行業(yè)外銷代工模式具有以下特征：

1）兩頭在外，主要賺取制造環(huán)節(jié)的國內(nèi)外價差。兩頭在外是指上游核心零部件多由海外客戶指定外采進口產(chǎn)品以及下游品牌運營、安裝售后環(huán)節(jié)由海外企業(yè)負責，國內(nèi)品牌主要負責中間的制造環(huán)節(jié)，賺取制造供應鏈的國內(nèi)外價差。2）小批量定制，規(guī)模效應有限。從總量看，2021年中國空氣源熱泵出口量為131萬臺，行業(yè)的規(guī)模效應較為有限。從結(jié)構(gòu)看，由于海外各國政策及生活習慣差異，外加熱泵產(chǎn)品標準化程度相對不高，熱泵出口訂單呈現(xiàn)小批量、定制化特征，國內(nèi)品牌難以形成有效的規(guī)模效應。外銷格局分散，存在大量長尾品牌，頭部品牌芬尼科技2021年熱泵出口銷量據(jù)估算也僅有19萬臺左右。內(nèi)銷主要采取OBM模式，一般通過經(jīng)銷、代理和直銷等多種形式拓展市場。現(xiàn)階段，國內(nèi)熱泵頭部、腰部品牌均具備研、產(chǎn)、銷一體化經(jīng)營能力。品牌運作模式上，基本采用自主品牌；銷售模式上，一般通過經(jīng)銷、代理和直銷等多種形式拓展市場。其中，家用市場多采用買斷式代理或經(jīng)銷模式，工程市場往往采用直銷模式，如芬尼科技、派沃股份均采用此類銷售模式。5、問題5：熱泵行業(yè)的成長空間有多大？從銷量看，2021年全球熱泵市場銷量或突破千萬級別。據(jù)各國權(quán)威機構(gòu)統(tǒng)計，2021年美國/中國/歐洲/日本熱泵銷量分別為392/288/218/59萬臺，同比+14.6%/9.0%/+34.6%/+11.6%?？紤]中美日歐以外地區(qū)以及統(tǒng)計口徑差異，2021年全球熱泵銷量總數(shù)或突破千萬以上且整體增速較快。從貿(mào)易額看，歐洲熱泵進口占比達83.9%，中國熱泵出口占比為18.1%。2021年全球熱泵進口總額40.5億美元，同比增長60.8%，其中歐洲占比為83.8%；2021年全球熱泵出口總額43.7億美元，同比增長52.5%，其中歐洲占比為65.3%，中國占比為18.1%。從全球熱泵進、出口額前十國家看，德國、法國、意大利、奧地利、比利時既為熱泵出口大國，也為熱泵進口大國，且熱泵進出口額較為平衡；中國、捷克、瑞典、日本、美國為全球熱泵主要出口國，熱泵貿(mào)易順差較大；瑞士、荷蘭、波蘭、英國為全球熱泵主要進口國，熱泵貿(mào)易逆差較大。5.1、海外市場：歐洲為中國熱泵出口主要市場，成長空間廣闊低碳目標與能源安全推動下，歐洲熱泵需求迎來高增。歐洲長期是中國熱泵出口第一大市場，2017年到2021年中國熱泵出口額歐洲占比由56%快速提升至71%。在低碳目標與能源安全推動下，歐洲熱泵需求迎來高增。據(jù)EHPA統(tǒng)計，2006-2021年歐洲地區(qū)熱泵銷量由51萬臺增長至218萬臺，行業(yè)銷量在2015年后加速，2021年銷量同比增速為36.25%。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，2021年南歐和北歐熱泵銷量高增?？偭糠矫?，據(jù)EHPA統(tǒng)計，2021年法國、意大利、西班牙等地中海沿岸國家銷量分別位居第1、2、4，瑞典、芬蘭、挪威、丹麥等北歐國家銷量分別位居第5、6、7、9。戶均方面，控制人口規(guī)模變量后，2021年北歐各國每千戶銷量均達到23臺以上，顯著領(lǐng)先歐洲其他地區(qū)；法、意、西等部分地中海沿岸國家也達到10臺左右。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，歐洲地區(qū)空氣源熱泵占主導地位，增速較快。2020年歐洲空氣源熱泵銷量占比達86%，據(jù)EHPA統(tǒng)計，2021年歐洲空氣源熱泵銷量增速達138%，遠高于全球其他地區(qū)。地區(qū)分布方面，中歐、北歐地區(qū)地源熱泵占比整體高于西歐和南歐，原因在于：中歐、北歐國家地源熱泵推廣較早；二是中歐、北歐多數(shù)國家地廣人稀且土地經(jīng)濟開發(fā)價值相對較低。成長空間：未來10年銷量有望增長5.6倍，年復合增長率達21%。據(jù)EHPA統(tǒng)計，2021年歐洲熱泵保有量約為1698萬臺，滲透率約為13.0%?；赗EPowerEU預測，EHPA預計2026年歐洲需要累計需要安裝2000萬臺熱泵，2030年需要安裝6000萬臺熱泵。其中2026年的銷量約為540萬，較2021年增長147.7%，5年CAGR達19.89%；2031年的銷量為1450萬，較2021年增長565.1%，10年CAGR達20.86%。5.2、國內(nèi)市場：景氣度抬頭，有望穩(wěn)增2015-2021年中國空氣源熱泵內(nèi)銷額由62億元增長至158億元。中國空氣源熱泵市場受政策影響較為明顯，2014-2017年在“煤改電”政策推動下，行業(yè)銷額出現(xiàn)高速增長；伴隨“煤改電”政策退坡，行業(yè)銷額增速明顯放緩。2020年“雙碳目標”提出后，在新政策加持下行業(yè)銷額恢復到雙位數(shù)增長。從需求結(jié)構(gòu)看，中國空氣源熱泵以采暖需求為主。2021年中國空氣源熱泵采暖/熱水/烘干需求占比分別為55.4%/35.5%/9.1%。從趨勢看，2017年以來采暖及熱水需求有所下滑