光伏行業(yè)晶澳科技研究報(bào)告VIP

光伏行業(yè)晶澳科技研究報(bào)告一、晶澳科技：穩(wěn)中求進(jìn)的一體化組件龍頭深耕一體化組件，出貨排名長(zhǎng)期居于第一梯隊(duì)。晶澳科技成立于2005年，是中國(guó)最早的一批光伏企業(yè)，并起步于電池片業(yè)務(wù)。2011年開(kāi)始，公司逐步向一體化企業(yè)轉(zhuǎn)型。2019年，公司在A股借殼上市，融資能力顯著增強(qiáng)，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。目前公司立足于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化模式，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括一體化組件生產(chǎn)及光伏電站兩部分。公司同時(shí)具備硅片、電池片、組件三個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，其中硅片及電池片以自供為主，自供比例基本保持在80%左右。經(jīng)過(guò)多年積累，公司已穩(wěn)居組件出貨第一梯隊(duì)，2020年實(shí)現(xiàn)15.88GW，2021年預(yù)計(jì)為24-25GW，均位于行業(yè)前列。組件貢獻(xiàn)主要收入，毛利率穩(wěn)定在15%-20%區(qū)間。公司目前盈利主要來(lái)源于組件業(yè)務(wù)，2021年上半年公司組件業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到94%，毛利占比達(dá)到88%，其他業(yè)務(wù)占比相對(duì)較小。毛利率方面，公司組件業(yè)務(wù)采用穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，過(guò)去幾年毛利率基本穩(wěn)定在15%-20%區(qū)間內(nèi)。重組后公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)靳保芳，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。目前，公司控股股東為寧晉晶泰福，持股比例50.11%，實(shí)控人靳保芳先生對(duì)寧晉晶泰福持股比例為70%。二、核心優(yōu)勢(shì)一：公司治理架構(gòu)先進(jìn)，管理能力優(yōu)秀2.1、采用職業(yè)經(jīng)理人制度，考核指標(biāo)中更為看重盈利能力公司目前采用職業(yè)經(jīng)理人制度，管理層能力突出。目前，銷售、財(cái)務(wù)部門以及日常運(yùn)營(yíng)工作均由職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)，例如財(cái)務(wù)部門由李少輝先生負(fù)責(zé)，公司日常運(yùn)營(yíng)則主要由牛新偉博士負(fù)責(zé)。公司管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，治理結(jié)構(gòu)較好。所謂職業(yè)經(jīng)理人，是指在一個(gè)所有權(quán)、法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)中承擔(dān)法人財(cái)產(chǎn)的保值增值責(zé)任，全面負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)法人財(cái)產(chǎn)擁有絕對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)的職業(yè)，由企業(yè)在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)（包括社會(huì)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和企業(yè)內(nèi)部職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)）中聘任，而其自身以受薪、股票期權(quán)等為獲得報(bào)酬主要方式的職業(yè)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理專家。2020年3月，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)幾位公司高管及105位核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干共授予1655.23萬(wàn)股，并且預(yù)留的144.77萬(wàn)股也于2021年2月授予至49名核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，使得公司股東與管理人員利益之間的綁定更為密切。在職業(yè)經(jīng)理人制度下，公司在日常經(jīng)營(yíng)中對(duì)盈利能力的考核權(quán)重會(huì)更高，因此也會(huì)使得公司在運(yùn)營(yíng)策略中與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所差異。例如在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策中，公司一般采用“以銷定產(chǎn)”、“成本定售價(jià)”的模式，同時(shí)公司可以根據(jù)盈利能力對(duì)組件排產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使得公司各部門之間的協(xié)同更為順暢。因此，相較于其他對(duì)手，公司對(duì)利潤(rùn)率的把控能力更強(qiáng)。2021年以來(lái)雖然硅料價(jià)格大幅上漲，但公司在日常運(yùn)營(yíng)上也通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)策略，在2、3季度中保持了較強(qiáng)的盈利能力。具體來(lái)說(shuō)，公司一方面通過(guò)重新談判或者延后確認(rèn)的方式，逐步消化之前低價(jià)訂單的影響；另一方面，公司根據(jù)自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的預(yù)判，及時(shí)調(diào)整組件報(bào)價(jià)以及硅料采買策略，進(jìn)一步降低了產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力帶來(lái)的影響。2.2、輪值總裁制度保障公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性除了由職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)公司日常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以外，公司的輪值總裁制度是其管理模式的又一大優(yōu)勢(shì)。輪值總裁制度下，在董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的輪值總裁是公司最高的行政首長(zhǎng)，并且由高管團(tuán)隊(duì)成員輪流坐莊。這種機(jī)制最大的特征就是輪值總裁由公司內(nèi)部產(chǎn)生，并且他們并非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策者，而是戰(zhàn)略策劃和制度建設(shè)的主持者，且只是短期負(fù)責(zé)。在這一制度中，輪值總裁主要有兩項(xiàng)責(zé)任：第一是為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，第二是負(fù)責(zé)處理緊急事件和化解危機(jī)。與傳統(tǒng)的總裁制度相比，輪值總裁主要有以下兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：

1）輪值總裁制度可以讓公司在不同總裁出任期間，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向，能夠有效避免在傳統(tǒng)總裁制度下，由個(gè)人偏執(zhí)引起的企業(yè)戰(zhàn)略方向問(wèn)題。2）不同高管輪流出任總裁，能夠降低由單一高管離職所帶來(lái)的公司運(yùn)作的不確定性，提升公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性?？偟膩?lái)說(shuō)，輪值總裁制度能夠最大限度地保障公司在戰(zhàn)略方向上不出現(xiàn)決策失誤，同時(shí)也能夠降低公司經(jīng)營(yíng)對(duì)單一高管的依賴，進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。三、核心優(yōu)勢(shì)二：一體化優(yōu)勢(shì)加持下，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)3.1、產(chǎn)能擴(kuò)張加速，一體化布局構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)自2019年借殼上市之后，公司融資渠道進(jìn)一步擴(kuò)充，為其產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大提供了充足彈藥。2020年以來(lái)，公司已陸續(xù)公布多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司一體化產(chǎn)能正加速擴(kuò)張。公司已在國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)形成光伏制造基地，包括江蘇揚(yáng)州、浙江義烏、安徽合肥、內(nèi)蒙包頭、云南曲靖等地。同時(shí)公司也在東南亞（包括越南、馬來(lái)西亞）完成了“硅片、電池、組件”的一體化產(chǎn)能布局，能夠有效規(guī)避國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化帶來(lái)的影響。我們預(yù)計(jì)2021年底公司硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為30/30/40GW，硅片、電池自供比例將保持在80%左右。同時(shí)，曲靖等低電價(jià)地區(qū)的產(chǎn)能占比也將逐步提升，從而能夠有效降低公司生產(chǎn)成本。一體化布局一方面可以使得公司能夠留存住硅片、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)中的利潤(rùn)，避免不同環(huán)節(jié)景氣度波動(dòng)帶來(lái)的盈利能力變化，公司盈利能力能夠始終穩(wěn)定在15%-20%的水平。另一方面，公司的硅片、電池供給主要以自有產(chǎn)能為主，因此這兩環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率水平過(guò)去幾年也始終維持在高位。即使在2018年“531”新政后，光伏行業(yè)需求受到重挫，公司的硅片、電池開(kāi)工率也仍然維持在高位。相較而言，同時(shí)期的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)及海外廠商的開(kāi)工率大幅下降，企業(yè)盈利水平及現(xiàn)金流受到較大影響，甚至有部分企業(yè)因而退出市場(chǎng)。3.2、產(chǎn)品性能提升帶來(lái)單瓦盈利向上彈性光伏行業(yè)技術(shù)更迭速度非常快，公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，長(zhǎng)期支持科技創(chuàng)新工作，研發(fā)投入不斷提升。公司以持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)投入，保證自身產(chǎn)品在效率、功率、衰減、成本等指標(biāo)上的領(lǐng)先性。在不斷提升PERC電池轉(zhuǎn)換效率的同時(shí)，公司也在不斷推進(jìn)N型高效電池研發(fā)。就具體技術(shù)而言，公司已建成100MW的Topcon高效電池中試線，中試線轉(zhuǎn)換效率能夠達(dá)到24%以上，并且未來(lái)仍將進(jìn)一步提升；同時(shí)，公司在HJT電池上也有布局，公司擬使用募集資金3億元，用于在揚(yáng)州新建HJT中試生產(chǎn)線。此外，公司目前在IBC電池上也有一定布局。尺寸結(jié)構(gòu)上公司2020年起加速布局182產(chǎn)能。公司于2020年開(kāi)始組建182生產(chǎn)線，并于同年推出基于182mm硅片的超高功率組件DeepBlue3.0，組件輸出功率545W+。2021年6月，公司發(fā)布升級(jí)產(chǎn)品DeepBlue3.0Pro，在轉(zhuǎn)換效率、發(fā)電能力、可靠性等方面具有更突出優(yōu)勢(shì)，72版型組件功率達(dá)到560W，78版型組件功率達(dá)到605W。182組件具有售價(jià)高、非硅成本低的優(yōu)勢(shì)。182組件單瓦毛利相對(duì)較高，主要可從兩方面進(jìn)行分析：（1）從制造成本出發(fā)，182電池片單片功率以及組件單套功率更高，因此在生產(chǎn)效率不變的情況下，182組件單瓦對(duì)應(yīng)的設(shè)備折舊以及人工成本更低，一體化非硅成本相比于166具有明顯優(yōu)勢(shì)；（2）從需求端溢價(jià)來(lái)看，大尺寸化之后組件功率進(jìn)一步提升，可以降低單瓦支架、土地等BOS成本，因此大尺寸組件在售價(jià)上能夠獲取一定溢價(jià)，溢價(jià)幅度在2-8分/W之間。從公司過(guò)去幾年的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，2020-2021年是公司擴(kuò)產(chǎn)的主要時(shí)間段。2017-2019年各環(huán)節(jié)年新增產(chǎn)能均為1-4GW之間，2020年起公司硅片、電池、組件產(chǎn)能均處于加速擴(kuò)張狀態(tài)?？紤]到2020年以來(lái)公司新增產(chǎn)能基本都能夠兼容大尺寸生產(chǎn)，我們判斷近兩年公司大尺寸產(chǎn)能占比正不斷提升，并有望貢獻(xiàn)一定盈利彈性。根據(jù)PVinfolink的統(tǒng)計(jì)，2021年底公司182組件產(chǎn)能占比已達(dá)70%以上。3.3、長(zhǎng)單保障原材料供給，進(jìn)一步提升盈利穩(wěn)定性組件制造成本中電池片占比較高，除此之外生產(chǎn)所需輔材相較于其他環(huán)節(jié)也更多，包括玻璃、膠膜、背板、互聯(lián)條、匯流條、接線盒等。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，電池片占組件整體成本的比例為60.6%；其次玻璃、背板、EVA膠膜、鋁邊框成本占比相對(duì)較高，單瓦成本占比分別為6.9%、3.8%、7.5%、10.0%。由于各環(huán)節(jié)產(chǎn)能投放和需求釋放節(jié)奏的不匹配，導(dǎo)致組件上游主要原材料價(jià)格近年來(lái)均有過(guò)較大幅度的波動(dòng)。例如2021年硅料價(jià)格由年初的81元/kg上漲至最高269元/kg，漲幅達(dá)到132%；光伏玻璃在2020年四季度受到政策影響，價(jià)格最高漲幅也達(dá)到了79%；EVA粒子在2021年下半年受到產(chǎn)能投放較慢的影響，價(jià)格也由18550元/噸上漲至31750元/噸，導(dǎo)致膠膜價(jià)格隨之出現(xiàn)大幅上漲。公司重視原材料供應(yīng)鏈管理，在硅料及玻璃等輔料上提前布局，與上游供應(yīng)鏈廠商簽訂長(zhǎng)單，保證原材料供給。公司一方面重視增強(qiáng)原材料獲取能力，在開(kāi)工率上能夠保持一定優(yōu)勢(shì)；另一方面，公司能夠依靠自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的預(yù)判能力，及時(shí)調(diào)整原材料的采購(gòu)策略，以避免原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)自身盈利能力產(chǎn)生影響。在硅料供應(yīng)上，公司目前已與國(guó)內(nèi)數(shù)家大型硅料廠商簽訂硅料供應(yīng)長(zhǎng)協(xié)，包括大全、新特、亞洲硅業(yè)等，并且在2021年6月，公司以貨幣資金形式出資3.15億元增資內(nèi)蒙古新特，增資完成后公司持股比例為9%，并以內(nèi)蒙古新特為主體投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目。公司在硅料環(huán)節(jié)不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力，可以保證在硅料緊缺的情況下公司的產(chǎn)能利用率能夠維持在較高水平。玻璃供應(yīng)上，公司于2020-2021年相繼與彩虹新能源、亞瑪頓、福萊特簽訂光伏玻璃長(zhǎng)期供給協(xié)議。四、核心優(yōu)勢(shì)三：品牌、渠道優(yōu)勢(shì)確立，市占率將持續(xù)提升4.1、公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯，全球認(rèn)可度較高組件使用期長(zhǎng)，往往可達(dá)25-30年，其功率衰減對(duì)電站長(zhǎng)期收益影響重大，出售品質(zhì)不良的組件將會(huì)影響廠商的品牌聲譽(yù)和客戶資源，因此客戶較為重視品牌背書。而組件企業(yè)的品牌一方面來(lái)自于產(chǎn)品品質(zhì)的可靠性，能夠保證電站長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行；另一方面來(lái)自于組件企業(yè)自身的售后質(zhì)保能力，以確保在電站運(yùn)行出現(xiàn)故障的情況下，組件企業(yè)能夠迅速排除故障。光伏電站在運(yùn)行過(guò)程中，因組件可靠性導(dǎo)致的發(fā)電效率降低或過(guò)早失效都將為光伏項(xiàng)目帶來(lái)高昂的維修成本，不可靠的組件甚至可能導(dǎo)致安全隱患，損害電站經(jīng)營(yíng)的持久性和盈利能力。組件產(chǎn)品的高可靠性以及穩(wěn)定的質(zhì)保能力將會(huì)幫助企業(yè)形成一定的品牌影響力，而銷售劣質(zhì)組件則會(huì)對(duì)組件企業(yè)長(zhǎng)期的品牌力造成負(fù)面影響。海外市場(chǎng)對(duì)品牌的重視程度體現(xiàn)于對(duì)組件企業(yè)可融資性評(píng)級(jí)的看重。所謂可融資性評(píng)級(jí)，是由BNEF通過(guò)對(duì)滿足條件的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，以及與金融機(jī)構(gòu)等光伏行業(yè)利益相關(guān)方進(jìn)行交流，對(duì)組件為光伏項(xiàng)目獲得無(wú)追索權(quán)融資能力的貢獻(xiàn)進(jìn)行的評(píng)分。無(wú)追索權(quán)貸款僅以項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和資產(chǎn)為擔(dān)保，不涉及開(kāi)發(fā)者的表內(nèi)資產(chǎn)，可見(jiàn)能否獲得無(wú)追索權(quán)的貸款決定了項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者的風(fēng)險(xiǎn)分散程度的高低，且其表外融資的特性也為開(kāi)發(fā)者保留了未來(lái)的融資能力。2021年晶澳的可融資性評(píng)分達(dá)到100%，處于行業(yè)領(lǐng)先位置，說(shuō)明公司在海外市場(chǎng)具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，央國(guó)企對(duì)于光伏項(xiàng)目發(fā)電的穩(wěn)定性更為看重，因此對(duì)組件企業(yè)的品牌會(huì)更加重視，并且最終會(huì)體現(xiàn)在組件最終的中標(biāo)價(jià)格上。從2022年華電集團(tuán)組件中標(biāo)候選人情況來(lái)看，公司中標(biāo)價(jià)格為1.87元/W，相比環(huán)晟溢價(jià)6-7分/W，相比未中標(biāo)的企業(yè)溢價(jià)1-2分/W左右?？梢钥闯觯驹趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)也已具備較強(qiáng)的品牌影響力。4.2、全球化布局加深渠道壁壘，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)回顧光伏行業(yè)發(fā)展歷史，過(guò)去20年間光伏通過(guò)技術(shù)進(jìn)步不斷降低度電成本，使得光伏經(jīng)濟(jì)性逐漸優(yōu)于火電。而在前幾年光伏度電成本仍然高于火電的情況下，全球光伏裝機(jī)需求主要依賴于部分有補(bǔ)貼國(guó)家，包括美國(guó)、歐洲、日韓、澳大利亞等國(guó)。但是隨著光伏度電成本的不斷下降，海外市場(chǎng)需求也不再僅僅依賴于部分補(bǔ)貼強(qiáng)度較高的國(guó)家，而是呈現(xiàn)出各國(guó)需求百花齊放，同時(shí)對(duì)單個(gè)市場(chǎng)依賴度逐漸下降的趨勢(shì)。根據(jù)IRENA的統(tǒng)計(jì)，2017年全球光伏新增裝機(jī)CR10達(dá)到90.6%，并且中國(guó)、美國(guó)、印度合計(jì)占比達(dá)到73.5%。2018年起，隨著光伏度電成本的快速下降，全球光伏新增裝機(jī)CR10開(kāi)始逐步下降，同時(shí)全球GW級(jí)別市場(chǎng)數(shù)量也逐漸增多，全球光伏需求呈現(xiàn)出“百花齊放”的局面。在這一趨勢(shì)下，組件企業(yè)如果希望提升自身的市占率，在全球市場(chǎng)的渠道布局就變得尤為重要。一般來(lái)說(shuō)，硅料擴(kuò)產(chǎn)周期往往在1.5-2年，硅片、電池片、組件擴(kuò)產(chǎn)周期則是在一年以內(nèi)。而組件銷售渠道的建立往往需要3年以上的時(shí)間，因此組件渠道的進(jìn)入壁壘相比硅料、硅片、電池更高。經(jīng)過(guò)多年的積累，公司的海外銷售團(tuán)隊(duì)已基本實(shí)現(xiàn)本地化，能夠?yàn)楹Ｍ饪蛻籼峁└咝У匿N售和服務(wù)。公司針對(duì)不同國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)制定相應(yīng)的銷售策略，采取直銷為主、分銷為輔的銷售模式。目前公司已經(jīng)形成了全球化銷售網(wǎng)絡(luò)布局，并已在美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、巴西等地形成了銷售中心，能夠?yàn)楣驹诟鞔笾捱M(jìn)一步的渠道開(kāi)拓奠定基礎(chǔ)。2021年上半年公司海外銷售占比達(dá)到62.31%，而全球化的市場(chǎng)布局策略有利于抵消部分國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)階段性低谷及貿(mào)易摩擦等不可控因素的影響，并使公司保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)。4.3、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)推升市占率，2025年公司組件出貨有望達(dá)100GW左右我們認(rèn)為，對(duì)于組件企業(yè)，無(wú)論是品牌還是渠道上的優(yōu)勢(shì)，最終都會(huì)反映在終端出貨量上。從近幾年組件企業(yè)出貨排名來(lái)看，公司始終穩(wěn)居第一梯隊(duì)，并且與二、三線廠商的出貨量差距正不斷拉大，也說(shuō)明了公司在品牌、渠道上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正逐步強(qiáng)化。同時(shí)，出貨量的領(lǐng)先也能夠進(jìn)一步穩(wěn)固公司在品牌、渠道方面的優(yōu)勢(shì)，因此我們判斷未來(lái)三年公司在組件環(huán)節(jié)的市占率有望不斷提升。我們預(yù)計(jì)2021年公司組件出貨達(dá)到24.1GW，2022年達(dá)到40GW的規(guī)模，近幾年均保持了高于行業(yè)的增速水平，同時(shí)市占率也隨之不斷提升。2021年，全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)為155GW，按照1.2容配比計(jì)算，全球組件實(shí)際需求預(yù)計(jì)為186GW，公司市占率達(dá)到13%。2022年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)為220GW，按照1.2容配比進(jìn)行計(jì)算，公司市占率將達(dá)15%以上。在碳中和趨勢(shì)下，組件需求有望保持高速增長(zhǎng)，2025年公司組件出貨預(yù)計(jì)將達(dá)100GW左右。我們預(yù)計(jì)，2025年累計(jì)光伏裝機(jī)將達(dá)2135.9GW，當(dāng)年新增光伏裝機(jī)429.7GW，十四五期間年均復(fù)合增速27.7%。按1.2容配比測(cè)算，2025年全球光伏組件需求量將達(dá)到515.6GW。假設(shè)2025年公司組件市占率達(dá)到20%，對(duì)應(yīng)當(dāng)年組件出貨100GW左右。五、組件格局改善最為明顯，頭部組件企業(yè)話語(yǔ)權(quán)有望增強(qiáng)從行業(yè)格局來(lái)看，組件是過(guò)去幾年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中集中度提升最為明顯的環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為，頭部組件企業(yè)在品牌、渠道、供應(yīng)鏈管理方面具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此組件環(huán)節(jié)仍處于一線廠商擠占二三線廠商份額的階段，并且這一趨勢(shì)在未來(lái)三年都將持續(xù)演繹。我們預(yù)計(jì)2021年組件環(huán)節(jié)CR5為65.1%（假設(shè)全年155GW新增裝機(jī)，考慮1.2容配比），2022年提升至78.4%（假設(shè)全年220GW新增裝機(jī)，考慮1.2容配比）。對(duì)比主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們可以發(fā)現(xiàn)2022年硅料、電池片集中度相對(duì)穩(wěn)定，硅片市場(chǎng)格局逐步分散。組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)格局改善最為明顯，2022年CR5有望達(dá)到76%以上，同比2021年提升11-12個(gè)pct。我們判斷在這一趨勢(shì)下，組件企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，頭部組件企業(yè)在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配的過(guò)程中，將處于較強(qiáng)勢(shì)地位。根據(jù)我們測(cè)算，2022年硅料產(chǎn)量將能夠滿足300GW組件出貨，已經(jīng)能夠完全覆蓋終端裝機(jī)需求。2023年開(kāi)始硅料產(chǎn)量將足以覆蓋硅片產(chǎn)能，每年冗余量分別為14.6-34.6、46.6-68.6、62.2-84.2萬(wàn)噸/年，硅料產(chǎn)量相對(duì)組件的冗余量將分別達(dá)到47.9-77.1、67.7-98.6、70.4-101.3萬(wàn)噸/年?？紤]到目前硅料價(jià)格處于歷史高位，同時(shí)硅料新增產(chǎn)能也將在今年逐步投放，我們判斷未來(lái)硅料價(jià)格逐步下降將是大概率事件，由此將推動(dòng)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配。公司作為典型的一體化組件，目前硅片、電池片相對(duì)組件產(chǎn)能的配比大約為80%。在未來(lái)硅料價(jià)格確定性下降的過(guò)程中，公司受益確定性較強(qiáng)。多場(chǎng)景應(yīng)用有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段組件環(huán)節(jié)核心競(jìng)爭(zhēng)還是在于品牌、渠道等方面，未來(lái)隨著光伏滲透率的不斷提升，應(yīng)用場(chǎng)景