廣宇發(fā)展研究報(bào)告

廣宇發(fā)展研究報(bào)告1.擁抱新能源，全新起航1.1

歷經(jīng)重組，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型花落新能源公司歷經(jīng)數(shù)次重組，2021

年公告將轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)。公司前身為天津立達(dá)國際商場股份有限公司，成立于

1986

年，1993

年于深交所上市。1999

年，南開戈德借殼津國商上市，由于經(jīng)營不善，2004

年遭特別處理，同

年，魯能集團(tuán)旗下南開生化經(jīng)司法拍賣獲得公司

25.29%股權(quán)，成為公司第一大股東。魯能入主后向上市公司注

入房地產(chǎn)資產(chǎn)重慶魯能，于

2004

年實(shí)現(xiàn)盈利，2005

年摘帽并更名為廣宇發(fā)展。2008

年，魯能集團(tuán)完成股權(quán)變

更，山東省電力集團(tuán)占股

100%，國家電網(wǎng)為實(shí)際控制人。2017

年，公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股份向魯

能集團(tuán)購買

6

家公司股權(quán)，重組完成后魯能集團(tuán)持有公司

76.13%股權(quán)。2020

年，國家電網(wǎng)將其持有的魯能集團(tuán)

100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中國綠發(fā)，公司成為中國綠發(fā)旗下上市平臺。2021

年

9

月，公司公告將與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)

進(jìn)行資產(chǎn)置換，置換完成后將剝離全部的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型至新能源領(lǐng)域。1.2

當(dāng)前主營業(yè)務(wù)疲軟，財(cái)務(wù)承壓公司當(dāng)前主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)，但增長乏力。自

2004

年魯能入主后，公司進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，主要集

中于住宅地產(chǎn)開發(fā)板塊，同時(shí)涵蓋部分配套商業(yè)、酒店等業(yè)務(wù)。截至

2021

年

6

月

30

日，公司地產(chǎn)項(xiàng)目分布于

全國

18

個(gè)城市，形成覆蓋京津冀、長三角、濟(jì)南青島、粵港澳大灣區(qū)、成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈的業(yè)務(wù)布局。地產(chǎn)業(yè)務(wù)

曾將公司從退市風(fēng)險(xiǎn)中救回，但并未在地產(chǎn)行業(yè)的黃金年代取得快速發(fā)展。2017

年通過魯能集團(tuán)的資產(chǎn)注入，

公司銷售金額錄得同比

298%的大幅增長，達(dá)

271

億元，在百強(qiáng)房企中可名列第

67

位，但

2018

年起銷售金額連

年下滑，2019

年僅實(shí)現(xiàn)

104

億元，全國排名大概在

155

位，增長乏力。2021

年上半年，實(shí)現(xiàn)銷售金額

130

億元，

同比增長

174%，取得

2017

年之后的銷售最大增幅。財(cái)務(wù)承壓，面臨較大債務(wù)壓力。在公司銷售規(guī)模收縮的同時(shí)，公司有息負(fù)債反而逆勢上漲，截至

2021

年

6

月

30

日，公司有息負(fù)債

375

億元，是

2016

年年末的

4.1

倍。三道紅線情況來看，2016

年至今，公司扣除預(yù)收

款的資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在

130%以上，并未得到改善，2021

年

6

月

30

日為

132%，與去年年末持平。凈負(fù)債

率方面，2016

年達(dá)

249%，2017

年資產(chǎn)重組后由于凈資產(chǎn)增加而下降至

142%，但是至

2020

年起再次大幅增加

達(dá)到

181%，2021

年

6

月

30

日為

193%?，F(xiàn)金短債比方面，2016

至

2019

年始終不足

1

倍，2020

年達(dá)

2.05

倍，

2021

年上半年達(dá)

3.79

倍，主要來自于負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善，2019

年短債占比

49%，但是

2020

年降至

8%，2021

年

上半年再次下降至

4%。盡管負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改善，但公司整體債務(wù)呈上升趨勢，面臨著較大壓力。1.3

資產(chǎn)置換后公司盈利有望改善公司擬通過資產(chǎn)置換，轉(zhuǎn)型為新能源發(fā)電企業(yè)，置換完成后，上市公司盈利有望改善。2021

年

9

月，公司

公告擬與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，轉(zhuǎn)型為新能源企業(yè)，主營業(yè)務(wù)變更為風(fēng)能和太陽能的投資、開發(fā)

和運(yùn)營。12

月

8

日，公司公布資產(chǎn)置換方案草案，擬將所持

23

家子公司股權(quán)置出，置入魯能新能源有限公司

100%股權(quán)，估值差額部分以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。具體方案為，上市公司

13

家子公司股權(quán)與魯能新能源

100%股權(quán)置

換，其余

10

家子公司股權(quán)現(xiàn)金出售給魯能集團(tuán)，交易對價(jià)

131.9

億元。同時(shí)，公司與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)簽

訂了盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議，提前鎖定未來三年的凈利潤。魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)對魯能新能源旗下

27

家下屬公

司的業(yè)績和利潤做出承諾，2022

年度、2023

年度和

2024

年度扣非歸母凈利潤之和分別不低于

7.68

億元、

8.08

億元和

8.67

億元。如果業(yè)績承諾未達(dá)成，都城偉業(yè)和魯能集團(tuán)將按其所持魯能新能源的股權(quán)比例，以現(xiàn)

金方式補(bǔ)償上市公司。本次交易完成后，公司將全面退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并持有魯能新能源

100%股權(quán)，向新能源

發(fā)電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司盈利情況有望改善。2.股東強(qiáng)大，團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)迎高質(zhì)量發(fā)展2.1

新能源發(fā)電處于政策紅利期隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，中國針對非化石能源消費(fèi)比重訂立了明確的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)針對新能源發(fā)電密

集出臺了一系列支持措施，重點(diǎn)推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電。2016

年，國家能源局便訂立目標(biāo)，要求全國

2020

年非

化石能源占一次能源消費(fèi)總量比重達(dá)到

15%的要求，且除專門的非化石能源生產(chǎn)企業(yè)外，各發(fā)電企業(yè)非水電可

再生能源發(fā)電量應(yīng)達(dá)到全部發(fā)電量的

9%以上。在“922”講話后，國家相關(guān)部門加快推進(jìn)針對新能源發(fā)電的政

策出臺，并訂立新的能源發(fā)展目標(biāo)。國務(wù)院訂立的2030

年前碳達(dá)峰行動方案中明確提出，到

2025

年中國

的非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到

20%左右，2030

年這一比重進(jìn)一步上升至

25%左右。風(fēng)電、光伏發(fā)電處于“雙碳”

目標(biāo)實(shí)現(xiàn)歷程中的發(fā)展風(fēng)口，政策支持力度大、市場廣闊。中國的可再生能源消費(fèi)占比較低，未來有較大提升空間。2020

年，中國對可再

生能源的消費(fèi)量占比提升至

5.4%，仍然落后于其他的發(fā)達(dá)國家，占比最高的兩個(gè)國家德國和英國，2020

年的該

項(xiàng)占比分別達(dá)到

18.2%和

17.4%；且從占比的變動上來看，德國在

2019-2020

年提升了

2.1

個(gè)百分點(diǎn)，英國則提

升了

3.3

個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，中國和印度只分別提升了

0.6

個(gè)百分點(diǎn)。中國對可再生能源、核能、水電的消費(fèi)

量占比，在

2020

年達(dá)到

15.7%，距離“十四五”規(guī)劃中規(guī)劃的

2025

年達(dá)到

20%左右的水平，仍有較大差距。

在“雙碳”目標(biāo)的指引下，中國的新能源市場在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)具有廣闊的發(fā)展空間，而占據(jù)非水電新

能源發(fā)電主力的風(fēng)電和光伏，也將極大受益于這一增長進(jìn)程。未來十年中國風(fēng)光發(fā)電市場增量空間巨大。在中央對新能源市場發(fā)展的統(tǒng)一決策部署下，各主要省份也在

各自的“十四五”發(fā)展規(guī)劃中明確了未來

5

年的新能源發(fā)展目標(biāo)，其中風(fēng)電和光伏也成為了各省目標(biāo)中的主要

構(gòu)成部分。中國并網(wǎng)的風(fēng)電裝機(jī)總?cè)萘繌?/p>

2015

年的

129GW增長至

2020

年的

281GW，5

年間

CAGR達(dá)

16.8%，

2020

年同比增速達(dá)

33.8%。2.2

專注綠色發(fā)展、持續(xù)發(fā)力綠色能源的央企股東公司實(shí)控人中國綠發(fā)，致力于建設(shè)世界一流綠色產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。中國綠發(fā)成立于

1988

年，前身為中國智能物流

包裝有限公司，2020

年

7

月成為中國誠通全資子公司，并更名為中國綠發(fā)，8

月，國家電網(wǎng)與國新控股入股，

中國誠通、國家電網(wǎng)、國新控股分別持股

40%、30%、30%，實(shí)控人為國務(wù)院國資委，同月，在“主輔分離”政

策指導(dǎo)下，國家電網(wǎng)將其持有的魯能集團(tuán)和都城偉業(yè)

100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國綠發(fā)。目前中國綠發(fā)以綠色發(fā)展

為主線，以綠色能源、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、低碳城市及國家鼓勵(lì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資為發(fā)展方向，致力于創(chuàng)建聚焦

綠色產(chǎn)業(yè)的一流企業(yè)。公司董事長由魯能集團(tuán)董事長、黨委書記劉宇兼任。劉宇先生從

2003

年起就在魯能集團(tuán)

任職，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源積累。

中國綠發(fā)目標(biāo)在“十四五”期間新增

3000

萬千瓦裝機(jī)容量。2.3

管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，人員架構(gòu)穩(wěn)定魯能新能源管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與管理經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)本次置換不涉及員工安置問題，架構(gòu)穩(wěn)定?，F(xiàn)任公司董

事長粘建軍及總經(jīng)理范杰、總工程師楊曉強(qiáng)等管理人員均曾在魯能集團(tuán)及其下屬新能源公司任職，擁有豐富的

新能源行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與資源積累，有助于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)。此外，資產(chǎn)置換不涉及員工安置，公司原

下屬企業(yè)的員工，仍由該等下屬企業(yè)履行與其員工的勞動合同。2.4

公司裝機(jī)規(guī)模快速增長，運(yùn)營能力持續(xù)提升公司當(dāng)前自主運(yùn)營裝機(jī)總計(jì)

344.15

萬千瓦，發(fā)電量隨裝機(jī)規(guī)模的提升快速增長。公司主營業(yè)務(wù)為風(fēng)能和光

伏發(fā)電，截至

2021

年

8

月，公司共有

9

家區(qū)域公司，布局于西北、華北、東北、華東，自主運(yùn)營項(xiàng)目

43

個(gè)，

自主運(yùn)營裝機(jī)規(guī)模

344.15

萬千瓦，其中海上風(fēng)電

40

萬千瓦，陸上風(fēng)電

230.2

萬千瓦，光伏發(fā)電

68.95

萬千瓦，

儲能

5

萬千瓦。另外公司參股

7

家企業(yè)，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模

78.74

萬千瓦。2021

年

1~8

月，公司發(fā)電量

53.25

億千

萬時(shí)，已經(jīng)超過

2020

年全年水平，隨著裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大，公司發(fā)電量快速增長。平均利用小時(shí)數(shù)提升，運(yùn)營效率高于全國平均水平。2020

年以前，公司風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)顯著低于

全國平均水平，與全國平均相比，2018

年低

161

個(gè)小時(shí)，2019

年低

70

個(gè)小時(shí)，2020

年，受益于區(qū)域內(nèi)來風(fēng)情

況較好，風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為

2169

個(gè)小時(shí)，已經(jīng)高于全國平均水平

72

個(gè)小時(shí)，運(yùn)營效率得到極大改善。

光伏設(shè)備方面，2018、2019

年分別較全國平均水平高

15、2

個(gè)小時(shí)，2020

年平均利用小時(shí)數(shù)

1401

個(gè)小時(shí)，高

于全國平均水平

120

個(gè)小時(shí)，運(yùn)營效率優(yōu)勢顯著。政策支持及輸送條件改善雙重利好下，限電問題得到優(yōu)化。2020

年公司限電電量

4.86

億千瓦時(shí)，同比下降

26.8%，主要由政策對改善限電問題的支持，寧夏鹽池項(xiàng)目解決輸送問題后實(shí)現(xiàn)全容量項(xiàng)目，以及新疆地區(qū)外送

通道條件改善三重因素所致。2021

年一季度公司限電比較往期略微提升至

12.0%，主要由于全國一季度并網(wǎng)風(fēng)

電裝機(jī)量大增，且來風(fēng)情況良好，但是部分場站外送能力有限導(dǎo)致。上網(wǎng)電價(jià)呈上升趨勢，單位發(fā)電成本保持穩(wěn)定。2021

年一季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)為

445.1

元/千千瓦時(shí)，與

2020

年末基本保持在同一水平，但是相比

2019

年上升

26.8

元，相比

2018

年上升

40.4

元，主要是因?yàn)閲覍?/p>

增值稅下調(diào)，風(fēng)電在設(shè)備購置環(huán)節(jié)和發(fā)電售電環(huán)節(jié)增值是減少，使其稅后平均售電價(jià)格提高。此外，江蘇如東

海上風(fēng)電項(xiàng)目于

2020

年下半年開始陸續(xù)并網(wǎng)，海上風(fēng)電價(jià)格相對較高，對于公司整體售價(jià)有一定拉動作用。從

成本來看，2020

年公司風(fēng)電單位發(fā)電成本

244.5

元/千千瓦時(shí)，2018

年以來基本保持平穩(wěn)，有助于公司盈利能

力的提升。公司營業(yè)收入大幅增長，毛利率持續(xù)提升。2021

年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

17.6

億元，同比增長

50.8%，

已接近

2020

年全年水平，裝機(jī)容量的增長、上網(wǎng)電價(jià)的提升以及設(shè)備利用小時(shí)數(shù)和限電情況的改善，共同推動

了公司營業(yè)收入的大幅提高。毛利率方面，2021

年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率

58.3%，同比增長

4.8

個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了

達(dá)到了

2017

年以來的最高水平，毛利率持續(xù)提升，盈利能力得到大幅改善。多重競爭優(yōu)勢為公司長期發(fā)展保駕護(hù)航。綜合來看，公司具有三重競爭優(yōu)勢：1）具有多能互補(bǔ)集成優(yōu)化的

能力。多能互補(bǔ)集成優(yōu)化可有效管理新能源發(fā)電的持續(xù)穩(wěn)定性，是新能源未來發(fā)展的重要方向之一。2016

年，

國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于推進(jìn)多能互補(bǔ)集成優(yōu)化示范工程建設(shè)的實(shí)施意見，魯能新能源是唯一

一家成功將項(xiàng)目落地的公司，實(shí)現(xiàn)了光、風(fēng)、熱、清潔供暖和儲能等多種能源集成優(yōu)化。2）具有高性價(jià)比的深

遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)能力。在當(dāng)前近海風(fēng)資源已開發(fā)較為充分的背景下，遠(yuǎn)海風(fēng)資源是未來風(fēng)電開發(fā)的重點(diǎn)方向，但

是由于深遠(yuǎn)海距離陸地一般都在

100

公里左右，遠(yuǎn)距離輸送電成為其關(guān)鍵點(diǎn)，占總投資比例可達(dá)

50%左右。通

常深遠(yuǎn)海風(fēng)電輸送主要采取建造成本較高的柔性直流的二次升壓方式來實(shí)現(xiàn)，公司成功研發(fā)出新型的深遠(yuǎn)海輸

送電的應(yīng)用技術(shù)，其成本較傳統(tǒng)技術(shù)節(jié)省

20%，具有明顯的成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將在汕頭海上風(fēng)電項(xiàng)目上應(yīng)用。3）

擁有先進(jìn)儲能技術(shù)的應(yīng)用基礎(chǔ)。公司一直以來注重儲能的研究和落實(shí)，以突破實(shí)現(xiàn)新能源大規(guī)模發(fā)展的瓶頸，

目前已在青海項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)了儲能技術(shù)的應(yīng)用。此外，公司目前已與中國科學(xué)院研究所合作，在發(fā)展已經(jīng)比較成熟的壓縮空氣儲能技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用上簽訂了排他性合作協(xié)議，使得公司不僅在獲取新能源資源上占據(jù)優(yōu)勢，而

且在收益上實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率。多能互補(bǔ)項(xiàng)目落地，打造全球第一。青海格爾木多能互補(bǔ)項(xiàng)目為世界首個(gè)集“

風(fēng)、光、熱、儲、調(diào)、荷”

于一體的多能互補(bǔ)科技創(chuàng)新項(xiàng)目，可實(shí)現(xiàn)

24

小時(shí)連續(xù)穩(wěn)定發(fā)電，支撐電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻，有效解決“棄風(fēng)棄光”難

題。項(xiàng)目總裝機(jī)容量

70

萬千瓦，包括

20

萬千瓦光伏項(xiàng)目、40

萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、5

萬千瓦光熱項(xiàng)目及

5

萬千瓦

儲能項(xiàng)目，工程年發(fā)電量約

12.625

億千瓦時(shí)，每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤約

40.15

萬噸。1）20

萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，采用

290

瓦及以上高效單晶硅光伏組件、先進(jìn)的組串式和集散式逆變器、平

單軸跟蹤、可調(diào)式和固定式支架混合搭配，大幅提升了發(fā)電量和系統(tǒng)效率，通過收集組件、逆變器和支架多種

搭配方案的實(shí)際運(yùn)行參數(shù)，也為平價(jià)光伏項(xiàng)目的開發(fā)奠定了基礎(chǔ)。2）40

萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目，共有風(fēng)力發(fā)電機(jī)組

200

臺，是當(dāng)時(shí)全國單體投產(chǎn)容量最大的陸上風(fēng)電項(xiàng)目。工程

采用行業(yè)內(nèi)先進(jìn)成熟的技術(shù)方案和設(shè)備，風(fēng)機(jī)采用

2.0

兆瓦、高海拔、高輪轂、大葉片的直驅(qū)永磁機(jī)型，輪轂

高度

90

米。通過虛擬同步技術(shù)和光熱儲能的調(diào)峰作用，工程發(fā)電小時(shí)數(shù)超出設(shè)計(jì)值，棄風(fēng)率低，運(yùn)行良好。3）5

萬千瓦光熱項(xiàng)目采用塔式熔鹽太陽能熱發(fā)電技術(shù)，建設(shè)

1

套聚光集熱系統(tǒng)，由

1

座

188

米高吸熱塔和

4400

塊

138

㎡的定日鏡組成，另外有

1

套儲熱和蒸汽發(fā)生系統(tǒng)、1

套高溫高壓再熱純凝