先導智能專題報告

先導智能專題報告一、鋰電設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)延伸打造平臺型企業(yè)公司成立于2002年，以電容器設(shè)備起家，產(chǎn)品包括自動卷繞機、高速分切機、噴金

機、老化機、分選機等，其中多種工藝設(shè)備可以跨界復用，如分切機可用于鋰電設(shè)

備，分選機可用于光伏設(shè)備的制絨清洗自動下料機，焊接組裝機可用于光伏設(shè)備的

自動串焊機，測試/檢查機可用于3C視覺檢測設(shè)備，公司借此延伸到鋰電及光伏設(shè)備

等領(lǐng)域。逐漸成長為全球領(lǐng)先的新能源裝備提供商，業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池智能裝備、光

伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線、燃料電池智能裝備、激

光精密加工、機器視覺等八大領(lǐng)域。2019年，鋰電設(shè)備作為公司主體業(yè)務(wù)，營收和毛利分別增長至38.12億元和15.04億

元，整體占比均超過80%。光伏設(shè)備高速發(fā)展，2019年營收占比10%，其他業(yè)務(wù)包

括3C設(shè)備、電容器設(shè)備、智能物流等。2020年，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)占比有所下降，光伏

設(shè)備、3C設(shè)備及其他業(yè)務(wù)增速較快，較好地平滑了單一行業(yè)的波動，體現(xiàn)了全方位

戰(zhàn)略布局，平臺化效果顯著。全面布局，多點開花，打造平臺型公司。2019年以來，公司積極把握汽車產(chǎn)線等

智能制造新領(lǐng)域的發(fā)展機遇，依托強大的自主研發(fā)能力和技術(shù)外協(xié)能力，提供成套

整線設(shè)備以及智能制造整體解決方案，持續(xù)布局智能制造新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從薄膜電容

器到光伏自動化設(shè)備到鋰電設(shè)備，從鋰電設(shè)備到

3C設(shè)備、智能物流、汽車產(chǎn)

線，公司各事業(yè)部相輔相成，逐步成長為平臺型非標設(shè)備企業(yè)，目前公司業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池、光伏、3C等八大領(lǐng)域。3C領(lǐng)域，根據(jù)公司官網(wǎng)，2016年12月，公司奠基“新一代鋰電池及3C高端智能裝

備生產(chǎn)基地”項目，明確涉足3C設(shè)備，3C自動化組裝測試設(shè)備將為蘋果、華為等

高端智能手機進行測試。目前公司已經(jīng)成功開拓3C智能檢測設(shè)備業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品

為消費類電子總裝、OLED顯示屏檢測、3D玻璃檢測、柔性線路板檢測以及向其他

高精度組裝行業(yè)提供

3D視覺測量、智能檢測、精密組裝等設(shè)備及整線自動化集

成解決方案。由于公司在鋰電設(shè)備方面已經(jīng)進入了三星等巨頭客戶的產(chǎn)業(yè)鏈，3C領(lǐng)域具有較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。智能物流，公司于2017年成立智能物流事業(yè)部，依托原有鋰電、光伏設(shè)備領(lǐng)域的客

戶積累，已先后為通威太陽能、阿特斯、億緯鋰能等客戶提供領(lǐng)先的倉儲物流解決

方案。由于公司設(shè)備均為自主研發(fā)，AGV等物流產(chǎn)品在機械參數(shù)、電氣控制等方面

能夠與設(shè)備更好地匹配。公司智能物流體系也可以從生產(chǎn)物流和倉儲運營的角度，

協(xié)調(diào)智能裝備產(chǎn)線和控制軟件系統(tǒng)，使得整線各生產(chǎn)設(shè)備之間的運作協(xié)同性更高，

從而減少各生產(chǎn)設(shè)備由于生產(chǎn)物流效率低下等原因造成的人員閑置和非正常停機等

待，滿足客戶對于產(chǎn)能及效率的要求，提升公司整線解決方案的產(chǎn)品競爭力。汽車產(chǎn)線，隨著新材料和新技術(shù)的不斷更新，鋰電池的應(yīng)用領(lǐng)域也更加廣泛，鋰電

池在光伏、新能源汽車以及儲能領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用將成為主流趨勢。同時，汽車產(chǎn)

業(yè)對薄膜電容器的需求越來越大，汽車中的鋁電解電容器將部分被薄膜電容所取

代，作為國內(nèi)技術(shù)力量領(lǐng)先的薄膜電容器及鋰電設(shè)備制造企業(yè)，公司于2018年進入

汽車產(chǎn)線領(lǐng)域。在新能源汽車生產(chǎn)過程中，電池模組/PACK產(chǎn)線、電機裝配產(chǎn)線屬

于鋰電池設(shè)備的延伸，公司以此為切入點，抓住傳統(tǒng)優(yōu)勢模塊，并以大數(shù)據(jù)挖掘分

析、鋁車身連接、視覺識別引導等技術(shù)為特色，積極把握汽車相關(guān)領(lǐng)域的市場需

求。2020年，鋰電設(shè)備作為公司主體業(yè)務(wù)營收和毛利分別占比均超過50%；光伏設(shè)備業(yè)務(wù)2020年營收同比增長119%，整體占比19%；毛利占比17%。其他業(yè)務(wù)包括3C設(shè)

備、電容器設(shè)備、智能物流等。二、下游景氣度加速提升，全球鋰電迎新一輪擴產(chǎn)（一）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全景總體上，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈自上至下主要包括鋰電池原材料供應(yīng)、鋰電池生產(chǎn)、終端應(yīng)用

設(shè)備三部分。其中，產(chǎn)業(yè)上游主要包括正負極材料、隔膜、電解液等用于制造鋰電池

的原材料，以及機械零件、電器元件等用于制造鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的原材料；產(chǎn)業(yè)中

游主要包括鋰電設(shè)備制造商以及鋰電池生產(chǎn)商，前者為后者提供生產(chǎn)設(shè)備與解決方

案，最終由鋰電生產(chǎn)商制造出應(yīng)用于不同場景的電池包；產(chǎn)業(yè)下游主要為消費電子、

動力電池（新能源汽車）、儲能三大應(yīng)用領(lǐng)域，近年來新能源汽車終端市場的崛起對

產(chǎn)業(yè)鏈整體起到了強力的帶動作用。鋰電設(shè)備行業(yè)生產(chǎn)工藝鋰電池設(shè)備作為生產(chǎn)工藝設(shè)備，直接決定了鋰電池的品質(zhì)和一致性。鋰電池按照形

態(tài)可分為圓柱電池、方形電池和軟包電池等，其生產(chǎn)工藝有一定差異，但大體上其

工藝流程可分為前段工序（極片制作）、中段工序（電芯制作）以及后段工序（化成

分容及電池組裝），其價值量占比分別約為35%、35%、30%。鋰電前段工藝的內(nèi)容是極片制作，主要工序包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片、模

切等過程，對應(yīng)的主要設(shè)備包括真空攪拌設(shè)備、涂布設(shè)備、輥壓設(shè)備、分切設(shè)備、制

片設(shè)備、模切設(shè)備等。中段工藝的內(nèi)容是電芯制作，主要工序包括卷繞/疊片、入殼、點焊、烘烤、注液、

封口、清洗等過程，對應(yīng)的主要設(shè)備包括卷繞設(shè)備、疊片設(shè)備、入殼設(shè)備、滾槽設(shè)

備、封口設(shè)備、焊接設(shè)備等。后段工藝的內(nèi)容是電池組裝，主要工序包括化成分容、pack組裝等過程，對應(yīng)的主

要設(shè)備包括化成分容柜、激光點焊機等。（二）新能源車補貼退坡，需求驅(qū)動下景氣度加速提升新能源車補貼退坡，需求驅(qū)動漸占主導。根據(jù)財政部2020年4月發(fā)布的政策，原則上

2020-2022年補貼標準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%，每年補貼規(guī)模上

限約200萬輛。新能源汽車從推廣階段進入成熟階段。新一輪鋰電擴產(chǎn)將由下游需求

驅(qū)動，由行業(yè)頭部企業(yè)主導，設(shè)備商開始分化，頭部企業(yè)擁有更多話語權(quán)。傳統(tǒng)主機

廠扶持的電池廠、傳統(tǒng)消費鋰電龍頭、國內(nèi)動力鋰電龍頭會進入競爭性擴產(chǎn)節(jié)奏。2020年10月，印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年），明確將發(fā)展新能源汽車作為國家戰(zhàn)略，并提出到2025年，新能源汽車新車

銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展新階段。新能源車需求景氣度加速提升，推動電池廠加快產(chǎn)能布局。雖補貼逐步退坡，但在

政策的引導和能源結(jié)構(gòu)變化的趨勢下，新能源汽車的銷量與滲透率呈現(xiàn)加速提升趨勢。2020年中國新能源汽車銷量136.73萬輛，同比增長

13.4%，2021年1-9月，中國新能源汽車銷量為215.7萬輛，同比增長194%，已遠

超去年全年銷量。從新能源車的銷售滲透率來看，2020年，中國新能源汽車滲透率

為5.40%，新能源乘用車滲透率為6.18%；2021年1-9月新能源汽車滲透率已達到

9.35%，乘用車滲透率高達13.76%。新能源車加速增長的需求相應(yīng)帶來配到電池需

求的高增長，推動電池廠產(chǎn)能加速擴張。（三）電池廠加速擴產(chǎn)，國內(nèi)鋰電迎新一輪發(fā)展國內(nèi)動力電池企業(yè)擴產(chǎn)加速，鋰電設(shè)備投資規(guī)模持續(xù)增加。根據(jù)各公司已發(fā)布的產(chǎn)

能規(guī)劃，我們統(tǒng)計寧德時代規(guī)劃在2025年落地的累計產(chǎn)能約580GWh，比亞迪、蜂

巢能源、中航鋰電規(guī)劃到2025年產(chǎn)能分別達到140、206、200GWh?？傮w而言，

國內(nèi)主流電池企業(yè)累計落地的產(chǎn)能規(guī)劃總和在確定性較高的2021/

2022/

2023年分

別達到446/

690/

1048

GWh，對應(yīng)新增設(shè)備投資規(guī)模分別為260/

440/

644億元，

擴產(chǎn)加速明顯。2.“整車+電池”模式興起，產(chǎn)能擴張步伐加快大眾等整車企業(yè)積極布局鋰電產(chǎn)業(yè)，

紛紛自建或者合資建設(shè)電池廠。根據(jù)第一電動，2019年6月，大眾宣布向瑞典電動車

電池生產(chǎn)企業(yè)Northvolt注資10億美元，購買該公司20％的股權(quán)，共同開展電動車電

池研發(fā)和生產(chǎn)。2020年5月大眾投資11億歐元獲得國軒高科26.47%股份，成為其第

一大股東。2021年開始，大眾基于MEB平臺的車型在國內(nèi)也將開始發(fā)力，根據(jù)大眾

集團的規(guī)劃，到2025年在國內(nèi)銷售新能源車150萬輛，對應(yīng)的鋰電池需求可達

100GWh。根據(jù)汽車之家，2020年7月戴姆勒認繳9億元戰(zhàn)略投資孚能科技3%股權(quán)參與其科創(chuàng)

板IPO。根據(jù)電車資源，寧德時代非公開發(fā)行股票發(fā)行募集資金總額197億元，其中本田認購

37億元，約占總股本的1%，協(xié)議簽署5年內(nèi)，本田將持續(xù)持有寧德時代股票。獲得

整車企業(yè)的加持后，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟形式將使得電池企業(yè)和整車企業(yè)形成牢固的供需關(guān)系，

電池產(chǎn)能釋放后的銷售得到一定保障，這將推動未來新建產(chǎn)能步伐加快。三、全球視野下，設(shè)備龍頭強者恒強（一）先導智能技術(shù)全球領(lǐng)先，具備整線生產(chǎn)能力過去10年以中國為代表的亞洲電池企業(yè)崛起引領(lǐng)全球鋰電池行業(yè)的第一次擴張，在

行業(yè)擴張紅利下，諸如中國先導智能、日本CKD、韓國PNT等一批中日韓鋰電設(shè)備

商得以迅速發(fā)展，成為全球鋰電設(shè)備行業(yè)的佼佼者。在新能源車消費逐步進入常態(tài)

化背景下，鋰電池擴張趨勢在全球更廣泛地滲透，對比國內(nèi)外國產(chǎn)鋰電設(shè)備供應(yīng)商

具有重要意義。全球鋰電池產(chǎn)業(yè)主要集中在中日韓三國。日韓裝備制造企業(yè)起步較早，積累了較好

的技術(shù)優(yōu)勢，涌現(xiàn)出一批自動化程度高、穩(wěn)定性好以及高精密度的優(yōu)質(zhì)鋰電設(shè)備企

業(yè)。盡管國內(nèi)裝備制造企業(yè)起步較晚，但是由于新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，產(chǎn)生

了對鋰電設(shè)備的強勁需求，目前中國鋰電設(shè)備制造企業(yè)綜合競爭力位于世界前列。產(chǎn)品品類方面，先導智能在前段級片制作、中段電芯制作、后段電池組裝均有布局。日韓設(shè)備企業(yè)大多主營單一設(shè)備，而先導智能從多點切入，整線生產(chǎn)能力十分強大。

隨著新能源汽車的加速普及，動力電池降本增效至關(guān)重要，而自動化程度更高、效

率更高的整線生產(chǎn)設(shè)備能較好滿足主流動力電池企業(yè)的需求，具有更強的競爭力。盈利能力方面，先導智能鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入遙遙領(lǐng)先。2020年先導智能鋰電設(shè)備業(yè)

務(wù)收入達到32.38億元，凈利潤達到7.68億元，相對于國內(nèi)外競爭對手有顯著優(yōu)勢。

2020年先導智能毛利率為34.32%，ROE達到13.67%，皆高于全球平均水平。先導智能注重研發(fā)，投入巨大。2020年先導智能研發(fā)支出達到5.38億元，占營業(yè)收

入比重為9.20%，遠超其它同行業(yè)公司。先導智能通過持續(xù)大量的研發(fā)投入，實現(xiàn)

產(chǎn)品升級，保持競爭優(yōu)勢。（二）強強聯(lián)合，鋰電設(shè)備龍頭深度綁定電池龍頭公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和快速的響應(yīng)服務(wù)和下游客戶保持緊密合作。寧德時代從

2016年開始大規(guī)模擴產(chǎn)，根據(jù)寧德時代2020年年報，2020年寧德時代產(chǎn)能達到

69.10GWh，在建產(chǎn)能達到77.50GWh，產(chǎn)能利用率為74.83%。先導智能持續(xù)為寧德

時代提供高端鋰電池設(shè)備，且核心設(shè)備卷繞機在線速、張力等關(guān)鍵指標上領(lǐng)先國內(nèi)

外同行，有效支持了寧德時代近幾年鋰電池出貨量的快速增長。2020年9月14日，公司與寧德時代簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，2020年9月15日，公司

發(fā)布定增預案，擬引入戰(zhàn)略投資者寧德時代，發(fā)行完成后寧德時代將持有先導7.29%

的股份，成為公司第二大股東。2021年3月10日，公司收到深交所的意見告知函，認

為公司符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，后續(xù)深圳證券交易所將按規(guī)定報

中國證監(jiān)會履行相關(guān)注冊程序。2021年4月26日，公司收到證監(jiān)會關(guān)于同意無錫先

導智能裝備股份有限公司向特定對象發(fā)行股票注冊的批復，同意公司向特定對象

發(fā)行股票的注冊申請。

我們認為先導智能作為寧德時代的上游設(shè)備供應(yīng)商，在簽訂

戰(zhàn)略協(xié)議后可進一步擴大協(xié)同效應(yīng)，未來雙方不僅僅是簡單的客戶關(guān)系，將在全領(lǐng)

域深度合作。（1）設(shè)備直接采購的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同先導充分受益寧德擴產(chǎn)。根據(jù)寧德時代目前擴產(chǎn)計劃，寧德時代已公告生產(chǎn)基地總

投資額已超千億元，隨著寧德時代產(chǎn)能投資計劃的不斷落地，其對于鋰電設(shè)備的需

求將會持續(xù)釋放，未來先導產(chǎn)品的需求面大幅向好。根據(jù)協(xié)議，寧德時代將提前共

享新建產(chǎn)能的信息，并在未來三年內(nèi)，在公司產(chǎn)品條件有競爭力的前提下，按不低

于電芯生產(chǎn)核心設(shè)備（包括涂布、卷繞、化成等）新投資額50%的額度優(yōu)先采購公司

產(chǎn)品。未來三年的智能物流方面，寧德時代也將在公司產(chǎn)品、服務(wù)具有優(yōu)勢的情況

下逐步增加采購，將有利于公司在較長的周期內(nèi)增強盈利能力并提升市場份額和影

響力。寧德時代收獲穩(wěn)定高質(zhì)量核心設(shè)備供應(yīng)商。對于寧德時代，在未戰(zhàn)略投資先導智能

前，寧德時代基于設(shè)備供應(yīng)鏈安全的考慮，在設(shè)備供應(yīng)上不能過度依賴先導智能，

并需要保證自身工藝參數(shù)的安全性和保密性。成為戰(zhàn)略投資者后，能夠?qū)崿F(xiàn)以先導

智能作為核心設(shè)備供應(yīng)商、穩(wěn)定設(shè)備端供應(yīng)鏈、開展技術(shù)合作的目標，使得先導智

能長期服務(wù)于寧德時代提升電池密度和擴充產(chǎn)能的計劃，保證產(chǎn)品的一致性和穩(wěn)定

性，兩者在鋰電設(shè)備方面是充分協(xié)調(diào)與互補的。根據(jù)2020年2月先導智能向特定對象發(fā)行股票募集說明書（修訂稿），在協(xié)同效

應(yīng)的作用下，預計本次戰(zhàn)略合作在未來三年內(nèi)將增加先導智能訂單規(guī)模247.44億元，增加毛利90.18億元，增加凈利潤38.79億元，能夠大幅促進公司市場拓展，提升銷

售業(yè)績。根據(jù)定增說明書公告，預計寧德時代2021年、2022年、2023年電芯生產(chǎn)核

心設(shè)備總采購額分別為100億元、120億元和155億元，毛利率為35%；總設(shè)備運維

服務(wù)需求分別為10億元、16億元和23.75億元，毛利率60%；智能物流設(shè)備總采購額

分別為24億元、31億元和40億元，毛利率30%；高值易耗品零部件聯(lián)合采購額分別

為18億元、23億元和30億元，降低成本4%。（2）產(chǎn)品的技術(shù)升級和生產(chǎn)工藝的迭代創(chuàng)新公司受益技術(shù)引導。技術(shù)是鋰電和鋰電設(shè)備行業(yè)賴以生存的根本。先導智能生產(chǎn)的

設(shè)備需根據(jù)最新的技術(shù)和工藝持續(xù)演進，因此需要和領(lǐng)先的鋰電廠商進行合作研發(fā)。

根據(jù)協(xié)議，寧德時代將在未來新電池技術(shù)研發(fā)流程的DVT（DesignVerificationTest,

設(shè)計驗證測試）階段，允許和鼓勵先導參與聯(lián)合研發(fā)，由寧德時代提供設(shè)備技術(shù)需

求、工藝培訓并由先導進行設(shè)備的研發(fā)和配套。寧德時代掌握行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的電池技

術(shù)方向，能為先導指引電池研發(fā)的整體大方向，幫助先導至少比競爭對手提前3-6月

獲知行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向，節(jié)約大量研發(fā)資源并開發(fā)出符合技術(shù)路線、引領(lǐng)行業(yè)的高

端設(shè)備。此外，寧德時代具有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的驗證測試環(huán)境，支持公司自研設(shè)備有償利用寧德

時代產(chǎn)線進行產(chǎn)業(yè)化驗證并提供驗證報告，公司可以持續(xù)通過問題的反饋與改進不

斷優(yōu)化設(shè)備工藝。寧德獲得長期符合技術(shù)路線的設(shè)備供應(yīng)商。對于寧德，由于設(shè)備的精度和穩(wěn)定性對

電池性能的一致性起決定性作用，且無法由材料和配方加以替代，寧德時代需要長

期穩(wěn)定的設(shè)備供應(yīng)商進行合作開發(fā)，以落實和實現(xiàn)其技術(shù)路線，持續(xù)穩(wěn)定地生產(chǎn)出

符合其技術(shù)要求的產(chǎn)品，雙方在技術(shù)方面也是充分協(xié)調(diào)與互補的。（3）全球產(chǎn)業(yè)鏈資源的協(xié)調(diào)合作寧德時代和先導智能在國內(nèi)各自的細分領(lǐng)域已經(jīng)是龍頭企業(yè)，未來共同面臨全球化

的挑戰(zhàn)與機遇。寧德時代全球化布局與公司的全球化發(fā)展方向高度吻合。寧德時代市場資源支持先導業(yè)務(wù)拓展與全球化進程。寧德時代具備優(yōu)質(zhì)的市場資源。

根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，寧德時代2017-2020年動力電池使用量連續(xù)四年排名全球第一。2020年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄共3,900余款車型，其中由寧

德時代配套動力電池的有2,000余款車型，占比約為51%，是配套車型最多的動力電

池廠商。寧德時代能夠為公司提供業(yè)務(wù)拓展的戰(zhàn)略支撐，協(xié)助先導開拓汽車產(chǎn)業(yè)鏈

相關(guān)客戶，并通過自身品牌影響力擴大先導智能的行業(yè)占有率，促進汽車產(chǎn)線及物

流產(chǎn)線相關(guān)產(chǎn)品的銷售。同時，雙方將聯(lián)合分析并共享供應(yīng)商資源，擴大采購規(guī)模，

進一步集采降低產(chǎn)品價格。寧德時代也將提供面向全球的商務(wù)協(xié)同支持，先導可以

依托寧德時代的海外基地，布局海外生產(chǎn)，通過協(xié)同互補降低海外建廠成本和布局

風險，加速國際化進程。公司協(xié)助寧德時代海外基地建設(shè)。寧德時代的海外基地按計劃投產(chǎn)也需要先導智能

的協(xié)助，先導設(shè)備不僅技術(shù)指標以及自動化程度相對領(lǐng)先，且相比海外競爭對手，

在交貨周期、服務(wù)響應(yīng)速度方面均具備優(yōu)勢，能夠有效協(xié)助寧德時代縮短建設(shè)周期。（三）走向