中國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀資料

中國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展概況1、概述創(chuàng)業(yè)板GEMGrowthEnterprisesMarket)是一個儀次于主板市場以外的另?個證券交易市場．．目前．全球的二板市場大致分為完全獨立于主板市場以外的“獨立型”和附屬于主板市場的“附屬型”兩種類型、其主要日的是為新興的高新技術(shù)巾小企、提供融資途徑．以幫助這些企業(yè)發(fā)展壯大．它是主板以外的為高新技術(shù)中小企業(yè)融資的新型資本市場這些企業(yè)雖然具有高新技術(shù)和很好的成長性．但這些企業(yè)往往存在剛成立不久．規(guī)模不大、企業(yè)制度和市場都還不完善、業(yè)績不突等一些問題創(chuàng)業(yè)板在圍外稱呼大相徑庭．像“二級市場”、“第二交易系統(tǒng)”等有“高科技企業(yè)搖籃”之稱的美同Nasdaq是創(chuàng)業(yè)板市場比較成功的典型．它推動了美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和近年來美國經(jīng)濟的持續(xù)增長．誕生了微軟、蘋果、英特爾等一大批高新技術(shù)企業(yè)．還有英圍的創(chuàng)業(yè)板市場Aim：韓同的KOSPAQ及法國新市場LewonveanMarch都是比較成功的創(chuàng)業(yè)板市場。中國的創(chuàng)業(yè)板的前期工作比較漫長。1998年12月．國家計委向同務院提“盡早研究設立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場”為題。開始了創(chuàng)業(yè)板的研究和推進歷程、任一個新事物的現(xiàn)都需要做充足的前提準備。創(chuàng)業(yè)板推出的前提準備整整化了10多年的時。2009年3月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》。明確創(chuàng)業(yè)的上市發(fā)行門檻不變，仍采用兩套上市財務標準。《暫行辦法》于2009年5月1日起實施。2009年10月23日。中國證監(jiān)會在深圳舉行創(chuàng)業(yè)板啟動儀式。10月30日，首批28家公司正式在深交所掛牌上市。預示著巾國的資本市場走向一個更高的發(fā)展水平。結(jié)合主板市場、中小板市場及場外轉(zhuǎn)讓市場。形成一個多層次、更為穩(wěn)定的資本市場體系，使市場服務的對更為廣泛。為自主創(chuàng)新和高科技中小企業(yè)打開了資本之門。使他們能更好的融資、更好的發(fā)展據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示。截至2010年10月28日，我同創(chuàng)業(yè)板上市公司已達135家，總市值超過5700億元，流通市值超過1300億元。于2010年6月掛牌的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當日開986．02點，最高1129．69點，最低832．62點。從業(yè)績來看，截止2010年10月27日晚，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的127家創(chuàng)業(yè)板公司前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤65．68億元，增長儀16．5％、凈利增幅低于主板增幅的25．7％和中小板企業(yè)增幅的38．98％。雖說創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與主板和中小板企業(yè)相比存在差距，但數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板自掛牌上市以來總體趨勢是向成熟的方向發(fā)展。但在發(fā)展過程中也存在不少問題，只有在成長的道路上不斷地摸索實踐，尋找相應的解決之道，才能使中周創(chuàng)業(yè)板稱為中國的“納斯達克”市場，創(chuàng)造一批不斷成長的世界知名的高科技企業(yè)。2、創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本情況（1）從上市公司的性質(zhì)上看隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)量的不斷擴大，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量已逾百家。對上市數(shù)據(jù)較傘的前120家企業(yè)進行研究分類，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)分布于機械設備、信息技術(shù)等10多個行業(yè)，其中機械設備占比25％、信息技術(shù)占比23．3％、石油化工占比11．7％、電子行業(yè)占比10％、醫(yī)藥生物占比7.5％、(非)金屬行業(yè)占比5％、社會服務占比4.2％/文化傳播行業(yè)占比3.3％/其他行業(yè)(如造紙印刷和農(nóng)林牧漁行業(yè))占比l0％。從行業(yè)分布上看不難發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)都是從事的高新技術(shù)行業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)所占比例接近90％．企業(yè)都具有強大的發(fā)展優(yōu)勢和潛力。創(chuàng)業(yè)板市場的建設，解決了中小創(chuàng)新性企業(yè)融資難的問題。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大部分是民營企業(yè)，占了所有企業(yè)的八成以上，而國有企業(yè)所占比例較小。這種現(xiàn)象既有很大的優(yōu)勢也存在一些問題。優(yōu)勢在于民營企業(yè)的自身發(fā)展欲望遠遠高于國有企業(yè)，這就決定了他們具有高度的積極性和精神面貌。而國有企業(yè)相對民營，沒有較高的積極性。當然，民營企業(yè)也有它自身的缺陷，目光狹隘，只顧跟前利益，對發(fā)展目標不明確，一旦通過創(chuàng)業(yè)板平臺募集到資金后，就可能抽身，或者把募集的自己用于企業(yè)發(fā)展以外的用途。（2）從上市公司空間地域上看上市企業(yè)不同的地域或時間，企業(yè)在不同的地域和不同的成立時間，企業(yè)的狀況也有所不同。從中也可以看出不同區(qū)域和不同成立時間的經(jīng)濟發(fā)展狀況，從企業(yè)成立時問來說，企業(yè)大部分成立股份制的時間是在21世紀頭l0年。研究發(fā)現(xiàn)成立與20世紀80年代的有2家，占所有創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的1.7％，20世紀90年代有24家，占上市企業(yè)的20％。21世紀頭10年有94家，占上市企業(yè)的78.3％。從企業(yè)分布地區(qū)來說按省市劃分，上市企業(yè)來自全國24個省市，這些上市企業(yè)多集中于北京、廣東、浙江和上海，這四個省市上市企業(yè)65家，占上市企業(yè)的54．2％。這既說明了這些省市的經(jīng)濟實力強大和在創(chuàng)業(yè)板具有較強的實力，也說明了我國上市企業(yè)的省市分布不均。按行政區(qū)劃劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企、東北地區(qū)5家，占上市企業(yè)的4.3％，華北地區(qū)28家，占上市企業(yè)的23.3％，華東地區(qū)40家，占上市企業(yè)的33.3％，中南地區(qū)34家，占上市企業(yè)的28.3％，西南地區(qū)6家，占上市企業(yè)的5％，西北地區(qū)7家，占上市企業(yè)的5.8％。從數(shù)據(jù)中可以看出上市的企業(yè)都集巾在華北、華東和中南地區(qū)，占了上市企業(yè)的八成多；而其他3個地區(qū)的上市企業(yè)卻不到二成，按經(jīng)濟帶劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)東部沿海地區(qū)89家，占上市企業(yè)的74.2％，中部地區(qū)18家，占上市企業(yè)的15％，西部地區(qū)l3家，占上市企業(yè)的10．8％。數(shù)據(jù)顯示具有經(jīng)濟實力的東部沿海地區(qū)上創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)占絕對優(yōu)勢，而中部和兩部加上才25.8％，從數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)總體看來東部地區(qū)上市企業(yè)多，而西部地區(qū)上市的企業(yè)極少。與東西部比較，南北方上市企業(yè)的比例還算比較協(xié)調(diào)，北方地區(qū)上市企業(yè)5l家，占上市企業(yè)的42．5％，南方地區(qū)69家，占上市企業(yè)的57.5％?？傮w來說，就是東西部差距明顯，南北部差距不大。從上市公司的營業(yè)狀況上看這些上市企業(yè)本身就具備較強的實力，就成立時的注冊資金就不難發(fā)現(xiàn)，其中注冊資金在1000萬以下的只有13家，僅占上市公司的10.83％。而注冊資金在1000萬以上的有107家，占了上市公司的89.17％。在這面還不乏注冊資金上億的企業(yè)，這充分說明了上市企業(yè)本身的實力，而這些上市企業(yè)2009年所得的凈利潤總數(shù)高達34.77億元，每個企業(yè)平均凈利潤0.29億元，這說明這些企業(yè)都是在盈利，而且利潤空間還比較可觀。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)扳上市之后募集了大量的資金，很多企業(yè)都達到了他們?nèi)胧星暗念A期效果。有些企業(yè)還募集到了超過計劃的資金，緩解了這些中小企業(yè)的資金缺乏和融資難的問題。3、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)對促進中國經(jīng)濟發(fā)展的積極意義（1）在經(jīng)濟領域上，促進了中國經(jīng)濟的快速發(fā)展。扶持了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的快速發(fā)展，促使其做大做強，創(chuàng)業(yè)板的上市條件決定了上市企業(yè)是具備巨大優(yōu)勢的潛力企業(yè)，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的99.8％，對全罔GDP的貢獻率達65％左右，是中國經(jīng)濟發(fā)展的主動力和潛在動力，也是中國經(jīng)濟發(fā)展的后備力量。創(chuàng)業(yè)板解決了中小企業(yè)的發(fā)展難題，這就使中小企業(yè)能更好的發(fā)展，也就推動了整體經(jīng)濟的發(fā)展。為大批投投入企業(yè)的風險資本開辟了有效的退出渠道風險投資的對象本身就是那些具有較大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型企業(yè)，風險投資帶來的是高風險和高收益，這些資本往往在公司建立初期或萌芽期就進入了企業(yè)。它的目的并不是完成對公司的控制和擁有，這就需要一個有效地退出機制，一般都是等企業(yè)發(fā)展到一定階段，風險資本則利用適當?shù)臅r機撤出，實現(xiàn)它的增值。從而進行下一個投資，雖然資本的退出方式多，但有效而迅速的機制還沒有。95％的高技術(shù)企業(yè)、75％的技術(shù)創(chuàng)新、80％的新產(chǎn)品均來自于中小企業(yè)，通過創(chuàng)業(yè)板市場二級交易實現(xiàn)套現(xiàn)成為最為迅速有效地便捷方式。（3）實現(xiàn)了資本市場的多層次化從創(chuàng)業(yè)板的成立，我國資本市場有主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，多層次的資本市場給各層次的企業(yè)提供了融資渠道，不同融資主體融資的實現(xiàn)使得資本市場更加完善，也解決了我國資本市場單一的現(xiàn)狀。在社會領域上，促進社會的向前發(fā)展。引領了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱潮，促進社會成果、科技成果的產(chǎn)業(yè)化，科技支撐與引領經(jīng)濟發(fā)展的作用更加明顯。緩解了就業(yè)難的問題。據(jù)統(tǒng)計，新增就業(yè)中有80%是由中小企業(yè)解決的。中國創(chuàng)業(yè)板面臨的主要風險及建議一、中國創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢及應對風險的實踐（一）中國創(chuàng)業(yè)板與國外創(chuàng)業(yè)板相比有其獨特的優(yōu)勢雖然此前十多年海外市場就推出了創(chuàng)業(yè)板市場但失敗遠遠高于成功。如被稱為歐洲納斯達克的歐洲證券經(jīng)紀商協(xié)會自動報價系統(tǒng)艱難地維持了幾年后也只能選擇關(guān)門大吉。德國新市場在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代誕生時也曾風光無限,但最終也難逃和其他股市泡沫一道破滅的噩運?？梢钥隙ǖ卣f中國的創(chuàng)業(yè)板是世界上最成功的創(chuàng)業(yè)板之一。理由一，中國創(chuàng)業(yè)板的制度設計是在吸收國外大量成功和失敗經(jīng)驗的基礎上結(jié)合我國實際制定的。特別是創(chuàng)業(yè)板在規(guī)則制定上與其他創(chuàng)業(yè)板不同之處,為業(yè)績和規(guī)模要求相當嚴格,它不是真正意義上的所謂的真正創(chuàng)業(yè)型的創(chuàng)業(yè)板,而是已經(jīng)進入到成長期的企業(yè)；理由二，中國經(jīng)濟改革開放30年來,已經(jīng)沉淀和積累了大量的好的項目資源，同時當前我國所面臨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟發(fā)展需求,以及建設自主創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略等都為創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展奠定了堅實的社會基礎；理由三，我國創(chuàng)業(yè)板門檻遠高于國外,嚴格的準入門檻保證了上市公司的質(zhì)量。僅從這三點來說,中國創(chuàng)業(yè)板肯定能夠成功。（二）監(jiān)管部門應對創(chuàng)業(yè)板風險的實踐一是對于上市公司經(jīng)營風險問題。相對于在主板上市的成熟企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板公司雖渡過了初創(chuàng)階段，處于成長型創(chuàng)業(yè)期，但盈利模式、市場開拓都處于初級階段，經(jīng)營容易發(fā)生大起大落的情況。為此，監(jiān)管部門在首發(fā)辦法的制定過程中，已經(jīng)較為充分地考慮了上述風險，對企業(yè)存續(xù)期、盈利能力和成長性做出了相關(guān)規(guī)定，同時延長了保薦期，加強了公司治理結(jié)構(gòu)方面的要求。二是對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風險問題。我國推出創(chuàng)業(yè)板，自然是希望支持包括高科技企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)展壯大，而高新技術(shù)、創(chuàng)新經(jīng)營模式轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的利潤需要特定的過程和環(huán)節(jié)，特別是對于一些高科技企業(yè)而言，其技術(shù)風險往往為行業(yè)外人士難于識別和判斷。為強化優(yōu)勝劣汰機制，監(jiān)管部門對創(chuàng)業(yè)板公司退市約束進行了強化，提出了退市風險提示和交易所制定退市規(guī)則的要求。三是對于上市公司和中介機構(gòu)的誠信風險問題。監(jiān)管部門對于首發(fā)企業(yè)的審核屬于合規(guī)性審核，申報材料的質(zhì)量由中介機構(gòu)負責。保薦人、律師、會計師、資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)絕大多數(shù)能夠勤勉盡責，但也不能認為創(chuàng)業(yè)板可以完全杜絕中介機構(gòu)的風險。當然，這個風險并非創(chuàng)業(yè)板所特有。四是對于創(chuàng)業(yè)板公司股價的波動風險和投資者盲目投資的風險問題。從實踐來看，中小企業(yè)上市后，其股價的波動幅度往往高于大盤股，而較大幅度的價格波動容易給投資者帶來相對更大的投資風險。同時，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板時，應對自身的風險識別能力和風險承受能力做出審慎判斷，確定投資的適應性。當然，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盤子較小，自然存在容易被操縱的風險。對這個問題，監(jiān)管部門在創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)的開發(fā)和測試過程中，已經(jīng)予以充分考慮。目前創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)中，已經(jīng)為便利監(jiān)察工作的開展進行了相關(guān)設置。交易所在5年來中小板運行的過程中，也逐步積累了應對暴炒和操縱的監(jiān)管經(jīng)驗。二、中國創(chuàng)業(yè)板市場面臨的主要風險創(chuàng)業(yè)板上市主要針對中小企業(yè)，為中小企業(yè)融資提供了機會。相比較而言，主板上市主要針對已經(jīng)發(fā)展很好的大型企業(yè)，所以在很大程度上在主板上市的企業(yè)代表了中國當前的經(jīng)濟實力，是中國經(jīng)濟的縮影。而在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多是發(fā)展中的中小企業(yè)和高新科技產(chǎn)業(yè)，這些發(fā)展中的企業(yè)孕育著強大的生命力，是中國經(jīng)濟的新生力量，也是中國經(jīng)濟的明天。但創(chuàng)業(yè)板在中國是一個全新的市場，除存在企業(yè)自身風險外，市場風險也相對較高一些。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性。但由于其成立時間較短，業(yè)績不突出，有可能誘發(fā)各種風險。如果以誘發(fā)風險的來源進行劃分，創(chuàng)業(yè)板市場主要有以下幾方面的風險：（一）企業(yè)自身風險作為風險投資企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市的各企業(yè)所固有的投資風險性是由其企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、市場本身的風險系數(shù)等多種原因共同促成的。主要有：一是上市企業(yè)的誠信風險。信息披露中存在的風險與上市企業(yè)的誠信風險是息息相關(guān)的，上市企業(yè)信息不對稱是世界股票市場的普遍特征，也是我國股票市場的積弊之一，更是當前創(chuàng)業(yè)板上市過程中引發(fā)上市企業(yè)誠信風險的重要因素。盡管我國法律規(guī)定，上市公司必須進行強制性信息披露，但監(jiān)管部門的審核是合規(guī)性審核，申報材料的真假亦由中介機構(gòu)負責，單純的依靠法律的約束，不足以有效地遏制上市企業(yè)的誠信風險。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司多是民營企業(yè)，信息不對稱問題將更為突出，完善公司治理、加強市場誠信建設的任務也更加艱巨。如果較大范圍出現(xiàn)上市公司誠信問題，不僅會使投資者的投資面臨巨大風險，也會使整個創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展遇到誠信危機。就目前而言，此種情況在創(chuàng)業(yè)板市場仍不能保證完全杜絕，誠信風險依然存在。二是技術(shù)失敗風險。在創(chuàng)業(yè)板上市的各企業(yè)主要是高科技企業(yè)，其經(jīng)營的一個共同特點是必須進行技術(shù)創(chuàng)新。如在我國創(chuàng)業(yè)板設立之初即有150多家中關(guān)村高科技園的IT企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市。這些企業(yè)在高新技術(shù)如何轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品的問題上，存在技術(shù)失敗風險問題。在其進行技術(shù)創(chuàng)新的過程中，也許是由于關(guān)鍵核心技術(shù)開發(fā)遭遇瓶頸，致使技術(shù)的最終失?。灰苍S是由于與此類似的相關(guān)技術(shù)發(fā)展更新更快更為優(yōu)越，從而封殺了項目的市場發(fā)展空間；從而造成創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生經(jīng)營風險，最終招致經(jīng)營失敗?？傊?，由于這些企業(yè)在將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品或勞務時具有明顯的不確定性，其必然會受到許多可變因素以及事先難以估測的不確定因素的作用和影響。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其現(xiàn)有的盈利能力相對不高，抵御市場風險和行業(yè)風險的能力也相對較弱；致使其存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風險在所難免。三是新產(chǎn)品不被接受的市場風險。任何企業(yè)都對新產(chǎn)品的研發(fā)投入很多精力，新興企業(yè)更是如此。建立在全新的科技研究成果和新技術(shù)應用基礎上的新產(chǎn)品生產(chǎn)，要經(jīng)歷無數(shù)的實驗。從最初的技術(shù)研究到中間的產(chǎn)品試制、中間試驗，再到最終的擴大性生產(chǎn)，任何一個階段都至關(guān)重要。在某個階段上面臨失敗即造成損失，而每個階段都存在失敗的可能。即使試驗成功，產(chǎn)品不被接受更是面臨滅頂?shù)娘L險。由于新產(chǎn)品的成本高，或者新產(chǎn)品未進入成熟期等原因致使產(chǎn)品不被市場接受和認同的風險令成長中的企業(yè)陷入更艱難的生存境地。而高新技術(shù)轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品，到占有一定市場份額，其轉(zhuǎn)變過程很困難，這種技術(shù)風險較為突出。同時，存在新產(chǎn)品不被市場接受，以及由于產(chǎn)品更新?lián)Q代帶來的風險也更為明顯。四是財務風險。作為成長發(fā)展中的新興企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其創(chuàng)建和成長階段需要大量的資金投入，但其獲取既得的銷售收入?yún)s需要很長時間的滯后期，并且在財務管理上也存在很大的不確定性。五是核心人員的變動風險。在創(chuàng)新企業(yè)中，創(chuàng)始人、管理團隊以及核心技術(shù)人員起著至關(guān)重要的作用。部分人員的離職或變動，可能會給企業(yè)的經(jīng)營帶來較大的波動，而某些核心技術(shù)人員的變動更有可能導致企業(yè)經(jīng)營的失敗。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)是仍處于創(chuàng)業(yè)期的成長型企業(yè)，其發(fā)展的好壞仍有待于企業(yè)的后期成長生成。這一特性決定了這些企業(yè)在盈利模式、市場開拓等方面還處于探索階段，容易造成大起大落的局面，無法形成自己的穩(wěn)定經(jīng)營模式。（二）創(chuàng)業(yè)板市場風險創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市、信息披露、退市等規(guī)則上與主板也存在差異。一是創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市中的風險。由于創(chuàng)業(yè)板上市中存在流通盤過小的問題，有可能使價格被操縱的現(xiàn)象變得較為嚴重。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，對其進行市場估值變得益發(fā)困難。即使估值相當準確，估值結(jié)果的穩(wěn)定性也差。在進行較大數(shù)量的股票買賣行為時有可能誘發(fā)股價出現(xiàn)大幅波動，股價操作變得相對較為容易。此外，由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司股本規(guī)模小，尤其是在管理層持股禁售期內(nèi)流通盤更小，極易給惡意收購者以可乘之機，而這種惡意收購對“創(chuàng)業(yè)”本身的限制又會扼殺創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上“創(chuàng)業(yè)”擁有的種種有利條件，使上市公司失去到創(chuàng)業(yè)板市場上市的意義。二是退市時存在的風險。在退市時，創(chuàng)業(yè)板實行直接退市制度，而不像主板退市時可以退到三板進行過渡。創(chuàng)業(yè)板市場以服務自主創(chuàng)新和成長性企業(yè)為基本目標，在降低對企業(yè)規(guī)模和財務狀況的要求的同時，針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展特點和風險特征，對上市公司信息披露和退出機制的規(guī)定往往更為嚴格。相對主板市場，國際市場上創(chuàng)業(yè)板公司的退市比例更高，對退市條件的規(guī)定也更為嚴格。（三）其他風險股票發(fā)行過程中介入的其他風險。一是承銷商的發(fā)行風險。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行定價難度較高、市場波動較大等原因，致使承銷商在發(fā)行價格的定位上存在偏差。這很可能導致承銷商出現(xiàn)流動性危機。二是中介機構(gòu)的風險。目前能夠推薦企業(yè)發(fā)行上市的中介機構(gòu)，包括證券公司、律師、會計師、資產(chǎn)評估師，個別機構(gòu)整體服務水平不高、勤勉盡責意識不夠。中介機構(gòu)和發(fā)行企業(yè)一起欺騙投資者的事情過去也有發(fā)生。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的特點，如果中介機構(gòu)不能充分發(fā)揮市場篩選和監(jiān)督作用，可能導致所推薦的公司質(zhì)量不高。（四）投資者自身風險一是盲目投資帶來的風險。創(chuàng)業(yè)板的股票一般屬風險較高的產(chǎn)品，有的投資者可能不知道他投資的公司怎么樣，并未仔細閱讀公司公告的信息及風險提示，也不知道該產(chǎn)品的交易規(guī)則和特殊風險，就輕信各種小道消息盲目入市，這種缺乏辨別能力和抗風險能力的行為必然帶來投資風險。投資者在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行估值時往往會遇到各類難題：（1）在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其經(jīng)營歷史較為短暫，投資者試圖通過充分了解上市企業(yè)的發(fā)展過程、創(chuàng)業(yè)歷史來判斷企業(yè)發(fā)展未來的常規(guī)估值思路在很大情況下并不適用。（2）這些在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)及其所處行業(yè)均處于萌芽階段的初創(chuàng)期或生長階段的成長期。其未來現(xiàn)金流量的風險特征和時間特征均具有較強的階段性或不穩(wěn)定性，適用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量估值法也存在一定困難。（3）在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，未來業(yè)績的增長也具有較大不確定性。由于這些公司多屬于創(chuàng)新型企業(yè)，傳統(tǒng)的每股凈收益、市盈率或市凈率較難給出準確的價值判斷，僅僅將主板的公司價值評估方法照搬到創(chuàng)業(yè)板，投資風險也增大。二是違規(guī)交易的風險。投資者的異常交易行為會帶來違規(guī)交易的風險，這些行為包括：與涉嫌內(nèi)幕交易有關(guān)的交易行為、約定交易、虛假申報、拉抬與打壓、連續(xù)集中交易等。約定交易即市場俗稱的對敲、對倒。虛假申報則是指通過頻繁申報或撤銷申報影響證券交易價格；拉抬、打壓是通過大筆申報、連續(xù)申報、高價或低價申報，造成大幅上漲或下跌；連續(xù)集中交易，主要指一些可能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的賬戶在一段時期內(nèi)進行大量且連續(xù)的交易。在進行投資時，個別投資者為追逐利潤可能會采用上述交易手段，進而引起股價大幅異常波動，但其自己可能并沒有意識到其交易行為已屬違規(guī)。在受到證券公司的警示后，這些投資者應當及時糾正交易行為，消除對市場的不良影響。如果不聽勸告，其行為對市場交易活動造成嚴重影響，深交所將會對其賬戶采取限制交易措施，屆時，投資者將可能遭受不必要的損失。此外，對于涉嫌市場操縱或者內(nèi)幕交易的，深交所還將依法上報中國證監(jiān)會查處，投資者將可能受到行政或者刑事處罰。因此，投資者務必充分認識到違規(guī)交易的風險，做到依法合規(guī)交易。盡管創(chuàng)業(yè)板存在這樣那樣的風險，但從更為宏觀的角度來看，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于市場結(jié)構(gòu)、機制和產(chǎn)品的完善，有利于市場增強彈性，有利于宏觀經(jīng)濟運行中資源配置效率的提高，有利于經(jīng)濟增長方式的調(diào)整，在看到其風險的同時，更要強調(diào)其推出為市場和國民經(jīng)濟帶來的巨大機遇。三、防控創(chuàng)業(yè)板市場風險的建議創(chuàng)業(yè)板固有的特征決定了其風險要高于主板市場，這種風險不僅可能直接損害投資者的利益，而且可能影響整個資本市場乃至社會的穩(wěn)定。國際經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不是一蹴而就的，其中風險不可忽視，而要避免或降低這種風險，雖然也需要投資者的“審慎”，但關(guān)鍵還在于監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管和企業(yè)自律。（一）嚴格市場準入，提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營風險較高，加之在制度上放寬無形資產(chǎn)比例及股份限售期可能帶來的風險，創(chuàng)業(yè)板需要更加嚴格市場準入，努力篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。一是做好創(chuàng)業(yè)板推出后的市場監(jiān)管，嚴防啟動初期的過熱炒作。創(chuàng)業(yè)板比主板市場風險較大，主要是創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模較小，股價更容易被操縱。為防范新股上市首日爆炒的風險，創(chuàng)業(yè)板實施更嚴格的開盤價格限制和盤中臨時停牌風險控制機制。同時，創(chuàng)業(yè)板還將強化市場監(jiān)管與風險核查工作，堅決打擊市場操縱和內(nèi)幕交易，維護市場“三公”秩序。二是強化公司上市后的持續(xù)監(jiān)管。為了提高上市公司質(zhì)量和規(guī)范運作水平，改進和加強信息披露監(jiān)管，落實完善上市公司分類監(jiān)管實施細則，引導上市公司規(guī)范運作。主要包括：強化公司治理以及控股股東與實際控制人責任、強化獨立董事的獨立性和審計委員會功能的發(fā)揮等；強化信息披露，提高信息披露的及時、真實、準確、完整與公平性；嚴格退市制度，除了設置《證券法》規(guī)定的退市情形外，創(chuàng)業(yè)板還從上市公司財務、規(guī)范運作和流動性等方面增加了退市情形。同時，強化對保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)的監(jiān)管。三是強化對投資者的教育力度。監(jiān)管部門要深入開展投資者教育活動，將投資者教育納入日常監(jiān)管的重要內(nèi)容，培養(yǎng)合格的投資者。同時，創(chuàng)業(yè)板將建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，保護投資者利益。四是密切關(guān)注后金融危機時代可能的影響。加強上市公司和會員的風險預警與排查，有效防范化解系統(tǒng)性風險和影響市場穩(wěn)定的重大突發(fā)性事件。同時，強化實時監(jiān)控和專項監(jiān)控，創(chuàng)新監(jiān)察制度和手段，強化大小非合規(guī)減持監(jiān)管，防范和打擊各種違法違規(guī)交易行為。（二）完善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，規(guī)定“發(fā)行人是依法設立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司?！薄鞍l(fā)行人具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及獨立董事、董事會秘書、審計委員會制度，相關(guān)機構(gòu)和人員能夠依法履行職責?！睉撜f創(chuàng)業(yè)板市場在資本額方面，在盈利方面放松了要求。但并不是說很多的企業(yè)或者是大部分的企業(yè)都可以在創(chuàng)業(yè)板市場上市。因為除了這兩個要求之外，還有其他一些基本要求。必須是達到這些基本要求的企業(yè)才能夠上市。一是最重要的是到創(chuàng)業(yè)板市場上市的必須是已經(jīng)改制設立或者是依法變更為股份公司的企業(yè)。二是在最近的三年內(nèi)，不能有重大的違法違規(guī)行為。三是必須建立完善的法人治理機構(gòu)。主板市場上市的公司有相當一部分是轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制，把上市的根本目的變成了籌錢，內(nèi)部機制和結(jié)構(gòu)沒有大的變化，最根本的問題是沒有建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)。而我國的一些民營企業(yè)、中小企業(yè)本身很不規(guī)范，有些民營企業(yè)甚至還是家族式企業(yè)或者家族企業(yè)，根本談不上法人治理結(jié)構(gòu)。所以，企業(yè)要想上市，建立真正的法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，企業(yè)要設立股東會，總經(jīng)理真正由董事會聘任，董事會應該設獨立的董事，非股權(quán)董事，外部董事，才能真正發(fā)揮董事會的作用。除了董事會制，股東大會制，總經(jīng)理聘任制之外，還有其他的一些規(guī)章制度。法人治理結(jié)構(gòu)中還包括激勵和約束機制。此外，還要有良好的企業(yè)文化。（三）建立主承銷保薦制度對創(chuàng)業(yè)板市場應當實行完全的市場發(fā)行制度，不能像過去用額度來控制。企業(yè)發(fā)行和上市由企業(yè)、保薦人、交易所和投資者共同決定，發(fā)行量和發(fā)行價格主要看投資者接不接受。這是決定股票能不能發(fā)行、發(fā)行是否失敗和能籌集多少資金的關(guān)鍵性因素，實行保薦制度是保證發(fā)行和上市公平的重要條件。為此，要有一定資格的中介機構(gòu)才能充當保薦人。保薦人對企業(yè)發(fā)行中出現(xiàn)的問題要負連帶責任,上市后發(fā)現(xiàn)企業(yè)有虛假陳述和其他問題也要負責任，企業(yè)如果出現(xiàn)虛假信息披露等行為也要負相應的法律責任。這樣就提高了保薦人的責任心，保證上市公司的質(zhì)量，保證市場的公開和透明，從而可以保護投資者的合法權(quán)益。同時，要防止保薦時間已經(jīng)過期，但仍出現(xiàn)保薦責任范圍的事件發(fā)生。（四）完善信息披露制度各國對信息披露都有很嚴格的要求，甚至比主板要求還嚴格，因為它比主板風險更大。所以應建立上市企業(yè)充分的，及時的，準確的信息披露制度，包括季度披露，中期披露，年度披露和臨時披露。包括在報紙，在網(wǎng)上，在其他地方進行信息披露，中國創(chuàng)業(yè)板市場，從一開始就要建立完善的規(guī)范的信息披露制度。除了商業(yè)秘密之外，上市公司就無秘密可言。及時、準確和真實的信息披露，是對投資者的最大保護。（五）嚴格執(zhí)行退市制度根據(jù)《證券法》，退市有中止交易和終止上市之分。如果企業(yè)出了問題，但可以解決，可以臨時中止交易，待符合上市條件后可恢復交易。如果已經(jīng)完全喪失上市條件，必須終止上市。那它就不是上市公司了。如果它想再發(fā)行和上市，必須重新申請。即使重組也是非上市公司的重組。不能像主板市場那樣隨便利用殼資源，假重組，改頭換面再上市。（六）建立投資者準入制度《辦法》指出，“創(chuàng)業(yè)板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險?！边@是對的。創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風險的市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要是機構(gòu)投資者的市場。由于創(chuàng)業(yè)板市場具有投資高風險的特性，投資人要從這個市場尋求高回報，同時愿意承擔高風險，因此市場的投資者主要是機構(gòu)投資者。創(chuàng)業(yè)板比主板和中小企業(yè)板的風險更大。主板和中小企業(yè)板的風險主要是市場風險，而創(chuàng)業(yè)板市場主要是企業(yè)本身的風險。因為這些企業(yè)可能成功也有可能失敗，退市的情況可能會比主板和中小企業(yè)板多，所以針對這一點提出投資者準入制度。創(chuàng)業(yè)板市場面臨的監(jiān)管問題及建議措施創(chuàng)業(yè)板是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，是面向自主創(chuàng)新及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新市場。創(chuàng)業(yè)板也叫二板，是與主板（一板）相對應的概念，是指在主板之外為中小型高成長企業(yè)、科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風險資本提供有效的退出渠道的一個新的市場。許多創(chuàng)業(yè)板又被稱為小型資本市場或新興公司市場。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司規(guī)模較小經(jīng)營不確定性大，抵御外部風險能力較弱，公司治理基礎相對薄弱，更易出現(xiàn)股價異動，對信息披露的專業(yè)性、準確性和及時性要求更高。因此，創(chuàng)業(yè)板市場無疑是一個高風險市場，此外，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的資產(chǎn)與業(yè)績評估分析的難度也較高，很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和少數(shù)人操縱市場的現(xiàn)象。因此，創(chuàng)業(yè)板市場應實行比主板市場更加嚴格的監(jiān)管措施。作為特定領域的證券監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管是創(chuàng)業(yè)板市場主管機關(guān)根據(jù)法律賦予的行政權(quán)力，以及自律機構(gòu)根據(jù)行業(yè)規(guī)則，為實現(xiàn)監(jiān)管目標，利用各種監(jiān)管手段對創(chuàng)業(yè)板市場的參與者及其活動實施管制和約束的行為。與主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的目的也是確保市場各方的合法利益，維護公眾對創(chuàng)業(yè)板市場的信心，進而保持創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。境外創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管主體依據(jù)合法、公正、公開、公平的原則，采取了一系列監(jiān)管措施，規(guī)定股東股份的禁售期限，加強上市保薦人責任，加強信息披露制度力度，加強公司治理結(jié)構(gòu)的完善，從而保證創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。本文從以下方面對境外創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管制度進行了比較分析，以期對我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度的發(fā)展提供借鑒。一、發(fā)行監(jiān)管上市難是中小公司，尤其是科技創(chuàng)新型公司的一大困擾。境外創(chuàng)業(yè)板市場考慮到這一實際情況，紛紛簡化上市程序。如全球增長速度最快的英國AIM市場，其之所以能夠取得巨大的成功，在融資額和總市值增長上位居全球之首，重要原因就是該市場制定了極其簡便的上市程序。AIM市場對上市公司規(guī)模、公司收入標準、公司收益標準、公司股份轉(zhuǎn)讓及公眾持股要求都沒有規(guī)定和限制，公司上市只要求有一個保薦人（一般是終身保薦人），同時要有12個月的運營資金并對未來作一個預測。從遞交招股書到正式上市，通常只需要3～6個月，這種便捷的上市和再融資程序，使AIM市場成為全球最受中小企業(yè)歡迎的融資市場之一。香港聯(lián)交所為了促進創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，提出將創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)行慣例編輯成規(guī)，將上市審批權(quán)由上市委員會下放給上市科，目的是簡化上市程序，降低上市成本，以增加對小規(guī)模發(fā)行人的吸引力。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板由于處于初創(chuàng)階段，為了加強發(fā)行監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度仍為核準制，由中國證監(jiān)會負責。同時創(chuàng)業(yè)板設立獨立的發(fā)行審核委員會，注重征求專家意見?？紤]到創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際特點，創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的審核在理念上、程序上更加市場化，在盡量降低發(fā)行上市成本的同時，注重發(fā)審質(zhì)量和效率。二、上市標準境外創(chuàng)業(yè)板市場對上市標準方面的要求較松，對上市前凈利潤、營業(yè)收入、稅前利潤三項指標均不做要求的創(chuàng)業(yè)板市場有英國另類投資市場、歐洲易斯達克市場、德國新市場、法國新市場、意大利新市場、阿姆斯特丹新市場、比利時新市場、瑞士新市場、新加坡希斯達克市場。對股票市值、公眾流通股市值、總資產(chǎn)三項指標不做要求的有英國另類投資市場、日本加斯達克市場、新加坡希斯達克市場、馬來西亞麥斯達克市場、吉隆坡交易所二板市場和臺灣柜臺買賣市場。相比之下，我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件嚴格程度遠超出一般創(chuàng)業(yè)板市場。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件包括定量指標和定性指標。定量指標從業(yè)績、股本、凈資產(chǎn)等方面對發(fā)行人做了數(shù)量上的最低要求；定性指標則在業(yè)務、連續(xù)性、公司治理等方面對發(fā)行人設置了一定規(guī)范。要通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，不但要滿足財務標準，還要滿足定性指標要求。三、保薦人制度保薦人制度是一種企業(yè)上市法律制度，是關(guān)于保薦人的資格準則、權(quán)利與義務、保薦責任以及監(jiān)管等一系列的規(guī)則安排，在保薦人制度中雖然參加的主體有多個，但是由于制度中所有的規(guī)則都是圍繞著保薦人而設立的，故其核心主體是保薦人，即在證券市場中就申請人上市與持續(xù)上市行為向投資者、交易所及證券主管機構(gòu)承擔保證與推薦義務的機構(gòu)。縱觀各創(chuàng)業(yè)板市場，保薦人制度實施最成功的是香港創(chuàng)業(yè)板市場，香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人被要求事前介入上市公司信息披露，并為公司不符合規(guī)定的信息披露負連帶責任。在香港創(chuàng)業(yè)板聘任上市保薦人公司初次上市時，上市保薦人處于一個極其重要的核心地位。上市保薦人的意義遠不止于幫助企業(yè)上市籌資，一個好的上市保薦人對于企業(yè)構(gòu)建一個健康的管理機制、制訂長遠的發(fā)展規(guī)劃，并真正實現(xiàn)其成長和發(fā)展是至為關(guān)鍵的。企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的一個重要條件就是必須聘任合資格的保薦人。NASDAQ市場并沒有真正意義上的保薦人制度，這主要是由于多元做市商制度的存在。NASDAQ市場盡管在法規(guī)上沒有明確要求，但做市商一般都積極協(xié)助公司進行首次公開發(fā)行及其它籌資活動的準備工作，定期出版分析公司發(fā)展前景和財務狀況的研究報告，并通過各種方式積極促進公司股票的交易。另外，由于做市商要投入自有資金為上市公司作市，因而承擔的責任與風險并不比保薦人小。雖然做市商沒有對公司的信息披露負有明確責任，但要為不恰當?shù)男畔⑴冻袚鷥r格波動的風險，因此做市商就會盡職地要求公司規(guī)范經(jīng)營。這樣，在報價驅(qū)動的交易制度中，做市商在實質(zhì)工作中間接起到了保薦人制度的作用。中國證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板保薦人實行更加嚴格的監(jiān)管制度，平安證券總經(jīng)理薛榮年在“2009中國創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”上表示，創(chuàng)業(yè)板保薦人機構(gòu)作為第一道把關(guān)人，除了保薦期限被延長，證監(jiān)會還將對其實行更加嚴格的監(jiān)管制度。以前對保薦人的要求是真實、準確、完整，現(xiàn)在不僅要對真?zhèn)呜撠?，還要對企業(yè)的成長性作出判斷，要求保薦人的專業(yè)性。《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第三十二條指出，保薦人應當對發(fā)行人的成長性進行盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項意見，發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力。具體表現(xiàn)在以下兩個方面：一是延長持續(xù)督導期。創(chuàng)業(yè)板進一步強化保薦機構(gòu)的持續(xù)督導責任，持續(xù)督導期相比主板有所延長。首次公開發(fā)行股票并上市的，持續(xù)督導期間為股票上市當年剩余時間及其后三個完整會計年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當年剩余時間及其后兩個完整會計年度。對于在信息披露、規(guī)范運作、公司治理、內(nèi)部控制等方面存在重大缺陷或違規(guī)行為，或者實際控制人、董事會、管理層發(fā)生重大變化等風險較大的公司，在法定持續(xù)督導期結(jié)束后，交易所可以視情況要求保薦機構(gòu)繼續(xù)延長持續(xù)督導期，直至相關(guān)問題解決或風險消除。二是強調(diào)現(xiàn)場檢查。持續(xù)督導期內(nèi)，保薦機構(gòu)應當自發(fā)行人披露年度報告、中期報告后十五個工作日內(nèi)在指定網(wǎng)站披露跟蹤報告，對《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》第三十五條所規(guī)定的發(fā)行人履行規(guī)范運作、信守承諾和信息披露義務等事項進行分析并發(fā)表獨立意見，保薦機構(gòu)應當對上市公司進行必要的現(xiàn)場檢查，以保證所發(fā)表的獨立意見不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。四、管理層禁售制度所謂禁售期，是指創(chuàng)業(yè)板市場對發(fā)起人股東所持有的股票在上市以后一段時間內(nèi)出售所做出的限制。概括起來境外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面的管理規(guī)定主要有三類，一是以美國市場為代表的不做具體限制的做法，包銷商和上市公司主要股東可以自選做出選擇，由于自律和增強投資者信心等方面的考慮，主要股東一般會盡量避免在上市不到六個月就出售所持有的股份。二是以英國市場和歐洲新市場為代表的直接做出具體期限的做法，在過了規(guī)定的時間期限后，主要股東的售股便不再受任何限制。如規(guī)定如果公司主營業(yè)務產(chǎn)生利益的時間低于兩年，則所持股量超過1％的董事和雇員及其關(guān)系人在上市后一年內(nèi)不得出售其股份。三是以香港創(chuàng)業(yè)板、臺灣柜臺證券交易中心為代表的逐步撤銷法，即主要股東在股票開始上市的一段時間內(nèi)不得出售股份，之后可逐步出售部分股份。香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則規(guī)定將主要股東股份禁售期縮短至上市后的6個月，但其后的第二個6個月期間出售股份仍需受到一定的限制，對上市時非控股的管理層股東則不得出售超過50%的股票，對于控股股東而言，若出售有關(guān)股份會導致其所控制的投票權(quán)低于35%，則不得出售有關(guān)股份。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板在股份限售制度設計時，充分考慮了保持公司股權(quán)和經(jīng)營穩(wěn)定與滿足股東適當?shù)耐顺鲂枨笾g的平衡。對控股股東、實際控制人所持股份，要求其承諾自發(fā)行人股票上市之日起滿三年后方可轉(zhuǎn)讓。對于其他股東所持股份，如果屬于在發(fā)行人向中國證監(jiān)會提出首次公開發(fā)行股票申請前六個月內(nèi)（以中國證監(jiān)會正式受理日為基準日）進行增資擴股的，自發(fā)行人股票上市之日起十二個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起十二個月到二十四個月內(nèi)，可出售的股份不超過其所持有股份的50%；二十四個月后，方可出售其余股份。對于前述兩類股東以外的其他股東所持股份，按照《公司法》的規(guī)定，需自上市之日起滿一年后方可轉(zhuǎn)讓。相比之下，在對所持股份禁售期的規(guī)定方面，目前我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場比美國市場的限制要更加嚴格，但比英國市場則較為寬松和靈活。五、退市制度退市又稱終止上市或摘牌，是指是上市公司股票由于各種原因不再繼續(xù)交易而退出證券市場的做法。創(chuàng)業(yè)板公司平均規(guī)模較小、經(jīng)營不夠穩(wěn)定，在具有較大成長潛力的同時也蘊含著相對較高的風險，因而有必要通過實行嚴格的退市制度，進一步發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的重要功能，從而保持市場的總體質(zhì)量。交易所對上市公司退市一般具有較大的自主權(quán)。如香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定，交易所對它認為不符合上市審核基準的公司，有權(quán)決定其終止上市。聯(lián)交所做出終止上市的決定，無須經(jīng)過證券期貨管理委員會批準。紐約證券交易所上市規(guī)則802.01規(guī)定了上市公司退市的具體標準，同時指出，即使公司符合這些具體標準，由于創(chuàng)業(yè)板市場化程度優(yōu)于主板市場，上市公司的地方政府與部門背景較弱，其退市制度的執(zhí)行狀況將比主板市場大有改善。在某些情況下，交易所仍有權(quán)對它認為不適合繼續(xù)交易的公司做出終止上市的處理。與香港地區(qū)不同的是，美國《證券交易法》規(guī)定，交易所在做出終止上市的決定之前，必須報請美國證券交易委員會批準。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的退市標準概況起來主要有三個特點：多元標準，直接退市，快速程序。第一，多元標準。創(chuàng)業(yè)板將新增若干退市標準，包括：上市公司財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的審計報告而在規(guī)定時間未能消除的；上市公司凈資產(chǎn)為負而未在規(guī)定時間內(nèi)消除的；上市公司股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股，限期內(nèi)不能改善的。一旦觸發(fā)以上任何一項退市標準，上市公司都將面臨退出創(chuàng)業(yè)板的命運。第二，直接退市。創(chuàng)業(yè)板公司退市后必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，退市公司可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓的申請。第三，快速程序。為提高市場運作效率，避免上市公司該退不退，無意義的長時間停牌。創(chuàng)業(yè)板將針對三種退市情形啟動快速退市程序，縮短退市時間。這些退市情形包括：未在法定期限內(nèi)披露年報和中期報告；凈資產(chǎn)為負；財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見。六、公司治理結(jié)構(gòu)與信息披露比較創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，多數(shù)為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)還不完善，規(guī)范公司結(jié)構(gòu)有利于維護公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益。幾乎所有的創(chuàng)業(yè)板市場都規(guī)定上市公司必須引入獨立董事制度，至少有兩名獨立董事。部分創(chuàng)業(yè)板市場還規(guī)定董事會必須設立各種主要由獨立董事組成并擔任主席的委員會，對獨立董事進一步授權(quán)。如美國納斯達克市場要求上市公司設立審計委員會，歐洲易斯達克市場要求設立審計委員會與薪酬委員會，香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板要求設立審核委員會等。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板強調(diào)獨立董事的作用，要求獨立董事選舉實行累積投票制，且獨立董事應對董事和高管的薪酬及任免與解聘、重大關(guān)聯(lián)交易、變更募集資金等重大事項發(fā)表獨立意見。中美創(chuàng)業(yè)板實踐及比較簡介：納斯達克（英語：NASDAQ）是美國的一個電子證券交易機構(gòu)，是由納斯達克股票市場公司所擁有與操作的。NASDAQ是全國證券業(yè)協(xié)會行情自動傳報系統(tǒng)（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationssystem）的縮寫，是由美國全國證券交易商協(xié)會（幾乎包括美國所有的券商）為了規(guī)范混亂的場外交易和為小企業(yè)提供融資平臺于1971年2月8日創(chuàng)建，它現(xiàn)已成為全球第二大的證券交易市場（第一大是紐約證券交易所），被譽為世界最成功的二板市場。納斯達克也是全世界第一個采用電子交易并面向全球的股市，它在55個國家和地區(qū)設有26萬多個計算機銷售終端。納斯達克的上市公司涵蓋所有高新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、計算機、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等，（微軟、英特爾、戴爾和思科）已經(jīng)有6000余家企業(yè)在此掛牌融資。納斯達克指數(shù)是反映納斯達克證券市場行情變化的股票價格平均指數(shù)，基本指數(shù)為100。海外6個主要創(chuàng)業(yè)板市場（包括英國AIM市場、美國NASDAQ市場、日本JASDAQ市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、韓國KOSDAQ市場、我國臺灣柜買中心）歷史背景：美國，20世紀70年代以來，技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新活動日趨活躍，特別是金融市場全球化、自由化趨勢進一步發(fā)展，風險投資（資本主來來源于養(yǎng)老金）業(yè)迅速發(fā)展，一方面中小高科技企業(yè)和風險投資的發(fā)展對資本市場創(chuàng)新產(chǎn)生了新的需求；另一方面資本市場的創(chuàng)新為中小高科技企業(yè)的和風險投資的發(fā)展提供了條件。這種相互作用，逐步在世界范圍產(chǎn)生了一種新的證券市場形態(tài)——創(chuàng)業(yè)板市場。中國，2000年深市停發(fā)新股籌建創(chuàng)業(yè)板；2001年納市神話破滅（由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，大規(guī)模拋售科技股票，在納斯達克上市的企業(yè)有500家破產(chǎn)，40%退市，80%的企業(yè)跌幅超過80%，蒸發(fā)了3萬億美金。）2004年先設立中小板作為過渡；2009年創(chuàng)業(yè)板建立。市場運作機制：：獨立運作模式：主板與創(chuàng)業(yè)板分別獨立運作···采用不同上市標準。嚴格來說，我國既不是附屬模式也不是獨立模式，我國有兩個主板，滬市和深市各一個，深市又可分成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，未來我國將整個深圳作為廣義的創(chuàng)業(yè)板,就這個意義上來看,深圳廣義的創(chuàng)業(yè)板實際上是獨立運行的模式。上市機制：發(fā)行上市制度（1）美國，注冊制（信息披露制度，適合成熟的證券市場）（2）中國，核準制（新興證券市場）上市條件：我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的數(shù)量性標準仍然較為嚴格。如凈利潤要求在數(shù)量上嚴于海外創(chuàng)業(yè)板市場，對企業(yè)規(guī)模仍然有較高要求，我國創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行人的成長性有定量要求。企業(yè)上市前不得存在"未彌補虧損",而海外創(chuàng)業(yè)板市場則少有類似規(guī)定。

層次：2006年2月，納斯達克宣布將股票市場分為三個層次：“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”（即原來的“納斯達克全國市場”）以及“納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場），進一步優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。納斯達克全球精選市場（NASDAQ-GS）納斯達克全球精選市場的標準在財務和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入納斯達克精選市場是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。納斯達克全球市場作為納斯達克最大而且交易最活躍的股票市場，納斯達克全球市場有近4400只股票掛牌。要想在納斯達克全國市場折算，這家公司必須滿足嚴格的財務、資本額和共同管理等指標。在納斯達克全球市場中有一些世界上最大和最知名的公司。納斯達克資本市場（即原來的“納斯達克小額資本市場”）納斯達克專為成長期的公司提供的市場，納斯達克小資本額市場有1700多只股票掛牌。作為小型資本額等級的納斯達克上市標準中，財務指標要求沒有全球市場上市標準那樣嚴格。交易組織方式：（1）我國，競價方式，指令驅(qū)動交易制度競價方式與做市商的不同退市制度；由于我國證券市場投資者還不夠成熟，出于保護投資者利益的考慮，我國創(chuàng)業(yè)板的退市制度設計相對海外創(chuàng)業(yè)板仍顯相對保守。1.缺乏退市標準，比如我國創(chuàng)業(yè)板退市情形中沒有將海外創(chuàng)業(yè)板普遍采用的“市值”、“股價”、“股權(quán)分布”、“公司治理”等指標要求納入，且仍將對大部分情形設立退市緩沖機制。在國外的創(chuàng)業(yè)板市場，上市公司退市非常普遍，并且創(chuàng)業(yè)板的退市率遠遠高于主板市場。例如：在美國的納斯達克市場上每年都有大約8%的上市公司退市，而美國證券交易所的整體退市率只有6%。納斯達克市場在發(fā)展過程中尊重市場高成長、高風險的經(jīng)驗，正是通過實行大進大出式的發(fā)行、退市制度，使得優(yōu)秀的公司能夠獲得更多資源，同時也改善了納斯達克上市公司整體業(yè)績水平，提升了納斯達克的吸引力。而我國創(chuàng)業(yè)板成立至今，退市企業(yè)只有4%，是因為總體來說我國上市公司數(shù)量相對中國企業(yè)總數(shù)比例非常小，上市公司的“殼”仍是緊缺資源，而上市公司對當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟的帶動效應巨大，所以上市公司本身及當?shù)卣畷ㄟ^各種努力說服證券監(jiān)管機構(gòu)，盡量通過重組等方式保住公司的上市地位，借殼或買殼上市的現(xiàn)象也就屢見不鮮。源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場得以保持活力的根本保證。故現(xiàn)階段我國迫切的需要建立完善有效的退市標準。我國資本市場的各個板塊之間的銜接不暢，通常情況下，完善的資本市場體系應該包括主板、二板和場外交易等市場，并且隨著各個板塊的市場定位不同，其在功能和分工上也有很大的區(qū)別，各市場之間也應具有明顯的銜接能力，這樣才能形成一種可進可退的梯形結(jié)構(gòu)體系。目前，盡管我國也建立了主板、二板（創(chuàng)業(yè)板、中小板）和股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，具備了正常的資本市場的體系，但是和西方先進的資本市場體系相比，我國的資本市場的各板塊之間還普遍存在著銜接不暢的問題。如：在我國各層次資本市場之間，只有在主板進行交易的股票退市時能夠在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中進行交易，并且這種流通方式是單向的。資本市場體系內(nèi)部銜接不順暢，必然會造成大量社會資源的浪費，從而對市場的效率造成嚴重影響。退市責任追究機制難以操作創(chuàng)業(yè)板本身就是一個高風險市場，在創(chuàng)業(yè)板的投資者肯定會承擔相當大的風險，這里面包含著上市公司的退市風險。在實際操作中，上市公司退市的原因多種多樣，如果上市公司違反了信息披露制度而退市，或者上市公司因為出現(xiàn)了嚴重違法行為而退市，由此給廣大投資者造成的損失就可以歸因為上市公司或者上市公司相關(guān)責任人的錯誤，此時，投資者便可以按照法律規(guī)定對上市公司或者上市公司相關(guān)責任人提出訴訟。例如：在美國納斯達克資本市場上，如果上市公司發(fā)生了類似的現(xiàn)象而最終導致退市時，投資者便可以依法對上市公司或者相關(guān)責任人提起訴訟，從而要求獲得一定的賠償。然而，我國的現(xiàn)行法律制度在這個問題上的規(guī)定相當模糊，只是對操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假陳述等有損投資者相關(guān)利益的行為做出了規(guī)定，但是對于侵權(quán)行為損失的計量、責任范圍、因果關(guān)系以及歸責原則等具體的內(nèi)容卻沒有做出明確的規(guī)定，在運行過程中也沒有與之相關(guān)的責任追究機制，這樣就使得證券民事責任追究的可行性大大降低監(jiān)管機制：美國也是實行統(tǒng)一監(jiān)管模式：對我國創(chuàng)業(yè)板市場的政策建議

學習借鑒國外市場，切實加大監(jiān)管力度

在美國納茲達克市場取得成功后，